文章核心观点 - 成大生物2025年业绩预告显示归母净利润同比下滑近60%且第四季度可能录得亏损 但核心经营稳健 亏损主要由一次性资产减值导致 公司正主动进行战略调整 从单一疫苗业务向“疫苗+创新药”双轮驱动转型 以构建未来增长曲线 [1][2][14] 2025年业绩预告与财务分析 - 预计2025年全年归母净利润为1.23亿元至1.39亿元 同比下滑59.34%至63.98% [2] - 预计第四季度亏损0.418亿元至0.258亿元 为2021年以来首次单季亏损 [2] - 第四季度亏损主要源于终止Hib疫苗项目并一次性计提8067万元资产减值损失 剔除该影响后 第四季度经营性利润为3887万元至5487万元 与第三季度净利润4252万元水平相当 [2] - 业绩波动受营业收入下降和资产减值计提两大因素驱动 [2] - 收入端压力源于国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩 终端渠道去库存及行业竞争加剧 [2] - 公司财务根基雄厚 截至2025年三季度末 账面现金达40.12亿元 资产负债结构健康 [3] 主营业务运营与战略调整 - 人用狂犬病疫苗国内市场占有率已连续十余年保持第一 2025年上半年批签发量同比增长82% [11] - 国际化战略成为业绩稳定器 2025年业务覆盖30多个国家 成功打入印尼市场并深耕埃及 泰国 孟加拉等“一带一路”市场 实现境外销售收入增长 [3] - 公司独家品种乙脑灭活疫苗为国内唯一在售 正通过深化终端覆盖与学术推广打造为新业绩支柱 [11] - 通过严格内部费用管控 有效约束销售及管理费用 部分对冲业绩下滑压力 [3] - 公司终止了包括已进入III期临床的Hib疫苗在内的多个在研项目 进行战略性收缩以优化研发资源配置 [5] - 终止的Hib疫苗项目累计投入达1.61亿元 决策基于国内“联苗替代单苗”趋势下其市场空间被大幅挤压的商业考量 [5] 研发管线与未来布局 - 研发资源重新聚焦于更具确定性和竞争力的赛道 [5] - 临近商业化重点产品：人用二倍体狂犬病疫苗上市申请正在加紧推进 四价和三价流感疫苗上市许可申请已于2025年提交 [6] - 押注重磅品种：15价HPV疫苗已进入II期临床 重组带状疱疹疫苗 RSV疫苗 20价肺炎结合疫苗等已进入早期研发阶段 [6] - 通过共建“AI+疫苗研发”实验室及系统搭建四大疫苗技术平台 赋能研发创新 [6] - 公司计划出资10亿元设立全资创新药子公司 重点布局免疫抗肿瘤 自身免疫性疾病等前沿领域 标志着“疫苗+创新药”双轮驱动战略确立 [7] - 控股股东辽宁成大联合上市公司及关联方共同发起设立总规模不超过10亿元的成大生物医药产业投资基金 其中成大生物认缴4亿元 重点投资生命大健康全产业链 [10] 公司治理与行业背景 - 2025年公司控股股东辽宁成大完成董事会换届 粤民投（韶关高腾）成为新的控股股东 为公司带来更为市场化 高效的治理机制 [7] - 中国疫苗行业已告别非常态高增长 进入以“结构性分化”为核心特征的发展新阶段 [1] - 券商观点：浙商证券预测公司2025-2027年营业收入有望达到13.48 14.18 15.30亿元 归母净利润2.00 2.23 2.54亿元 首次覆盖给予“增持”评级 [12]

文章核心观点 - 成大生物2025年业绩预告显示归母净利润同比下滑近60%且四季度可能录得亏损 但此次业绩波动主要由一次性资产减值及行业短期因素导致 公司核心经营依然稳健 并正通过主动的战略调整 剥离非核心资产 聚焦高潜力管线 同时确立“疫苗+创新药”双轮驱动战略 为未来增长蓄力 [1][3][5][7][13] 业绩预告与财务分析 - 公司预计2025年归母净利润为1.23亿元至1.39亿元 同比下滑59.34%至63.98% 其中第四季度预计亏损0.418亿元至0.258亿元 为2021年以来首次单季亏损 [1] - 第四季度亏损主要源于公司主动终止Hib疫苗项目并一次性计提8067万元资产减值损失 剔除该影响后 第四季度经营性利润预计为3887万元至5487万元 与第三季度净利润4252万元水平基本相当 [2] - 业绩波动受营业收入下降和资产减值计提两大因素驱动 收入端压力源于国内人用狂犬病疫苗市场需求收缩及渠道去库存 [3] - 公司财务基础雄厚 截至2025年三季度末 账面货币资金达40.12亿元 现金充裕且资产负债结构健康 [3][10] 战略调整与研发聚焦 - 公司战略性终止包括已进入III期临床的Hib疫苗在内的多个在研项目 累计投入达1.61亿元 此举旨在将研发资源从市场前景受限的领域撤出 重新聚焦于更具确定性的赛道 [4] - 终止Hib疫苗的逻辑在于国内疫苗市场“联苗替代单苗”已成趋势 单苗未来市场空间和商业回报被大幅挤压 [4] - 研发资源正流向临近商业化的重点产品 包括加紧推进人用二倍体狂犬病疫苗上市申请 以及已提交上市许可申请的四价和三价流感疫苗 [5] - 公司同时押注重磅新品种 如已进入II期临床的15价HPV疫苗 以及处于早期研发阶段的重组带状疱疹疫苗、RSV疫苗、20价肺炎结合疫苗等 [5] - 公司通过共建“AI+疫苗研发”实验室和搭建四大疫苗技术平台 探索研发范式革新并夯实持续创新的底层技术 [5] 治理优化与第二增长曲线布局 - 2025年公司控股股东辽宁成大完成董事会换届 粤民投成为新的控股股东 为公司带来更为市场化、高效的治理机制 [6] - 公司正式确立“疫苗+创新药”双轮驱动战略 计划出资10亿元设立全资创新药子公司 重点布局免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等前沿领域 [7] - 控股股东辽宁成大联合上市公司及关联方共同发起设立总规模不超过10亿元的成大生物医药产业投资基金 其中成大生物认缴4亿元 该基金将重点投资生命大健康全产业链 [10] - 这一系列动作构建了“内部孵化+生态布局”双线并行的战略推进体系 旨在探寻第二增长曲线并储备业务协同与并购标的 [10] 疫苗基本盘与业务韧性 - 公司人用狂犬病疫苗国内市场占有率已连续十余年保持第一 2025年上半年批签发量同比增长82% [11] - 公司拥有国内唯一在售的乙脑灭活疫苗 正通过深化终端覆盖与强化学术推广将其打造为新的业绩增长支柱 [11] - “出海”战略成为有效的业绩稳定器 2025年国际业务已覆盖30多个国家 成功打入印尼市场并持续深耕埃及、泰国、孟加拉等“一带一路”关键市场 实现了境外销售收入的增长 [3][11] - 通过严格的内部费用管控 销售及管理费用得到有效约束 部分对冲了业绩下滑压力 [3] 行业背景与市场展望 - 中国疫苗行业已告别过往非常态高增长 正进入以“结构性分化”为核心特征的发展新阶段 [1] - 国内人用狂犬病疫苗市场在2025年面临行业监管政策调整、市场竞争白热化及终端渠道去库存周期的挑战 [3] - 国际狂犬病疫苗市场需求在2025年稳中有升 [3] - 浙商证券预测公司2025-2027年营业收入有望达到13.48亿元、14.18亿元、15.30亿元 归母净利润分别为2.00亿元、2.23亿元、2.54亿元 [12]

公司与康乐卫士的合作进展 - 公司与康乐卫士的合作协议对双方权利、义务及项目安排均有清晰界定 [1] - 公司已完成15价HPV疫苗的技术转移和工艺复现 [1] - 公司已具备独立推动15价HPV疫苗后续研发的能力 [1] - 后续如有重大进展或变化 公司将严格按照上市规则及时履行信息披露义务 [1]

公司研发项目与管线进展 - 公司正在建设生物技术产品研发生产基地项目 该项目规划为两期建设 一期包含15价HPV疫苗生产车间等设施 二期为生物制品标准化厂房 [1] - 该生产基地项目旨在有效支撑公司在研项目的产业化推进 [1] - 公司15价HPV疫苗目前正处于II期临床试验阶段 [1] 公司信息披露与风险提示 - 公司表示疫苗研发审批进程及项目建设受多重因素影响 存在一定的不确定性 [1] - 公司承诺如有最新进展将第一时间按照相关规定进行披露 [1]

公司战略转向 - 新疆宝明矿业有限公司长期停产 公司不再追加大额现金投入 将推动其引入战略投资者 [1] - 公司未来将以稳健金融资产为基础 聚焦生物医药等核心产业 积极探索新质生产力相关产业投资机会 [1] - 新疆宝明长期停产被视为新管理层实施战略转向的重要信号 2025年各业务板块获得明显边际改善 [1] 管理层与融资优化 - 2025年2月完成新一届董事会选举及高管团队聘任 新任董事长徐飚来自粤民投 新任总裁张善伟具备丰富产业投资和管理经验 [2] - 新管理层积极优化融资结构 2025年3月、4月分别发行6亿元超短期融资券 利率分别为3.25%、2.88% 7月、9月分别发行8亿元短期融资券 利率降至2.5%、2.3% [2] - 截至2025年9月末 公司长期借款占总负债比例提升至14.91% 较年初增加7.87个百分点 短期借款占比降至32.32% 较年初下降5.19个百分点 [2] - 公司发行第一期可交换公司债券 规模18亿元 期限3年 票面利率0.01% 初始换股价格24.58元/股 [3] 金融资产表现 - 2025年上半年公司持有广发证券投资收益10.76亿元 同比增长53.19% 截至10月底广发证券市值增长超40% [4] - 2025年上半年公司持有中华保险投资收益8630.05万元 同比增长143.94% 受益于权益市场回暖及资产配置优化 [4] - 公司作为中华保险第二大股东 将强化互动合作 探索与广发证券的“证保合作”新路径 提升资产回报率 [5] 生物医药产业发展 - 2025年7月成大生物与中科紫东太初合作共建“AI+疫苗研发联合实验室” 聚焦AI+疫苗研发创新体系 [6] - 2025年10月成大生物与中科院微生物所签署战略合作协议 聚焦新发突发传染病及虫媒传染病预防 联合申报科研项目 [7] - 成大生物优化研发管理平台 人用二倍体狂苗和三价、四价流感疫苗处于上市审批阶段 hib疫苗进入III期临床试验收官阶段 [7] - 15价HPV疫苗于2025年3月启动II期临床试验 高剂量流感疫苗于2025年6月申报药品临床试验许可 [7] - 成大生物在发展人用疫苗主业的同时 将视野外延至整个生命健康赛道 探索早期前沿技术项目及外延并购机会 [7]

核心观点 - 公司专注人用疫苗主业并布局创新药及创新疗法作为第二增长曲线 通过国际化战略和研发创新驱动增长 同时治理结构优化为战略拓展提供支持 [1][2][3] 业务表现 - 境外收入达1.23亿元 同比增长26.96% [1] - 人用狂犬病疫苗海外销售大幅增长 业务覆盖30多个国家 新增印尼市场准入并拓展巴西市场 [2] - 国内销售团队拥有400余人专业自营团队 覆盖全国各省疾控中心及接种终端 国际团队通过本地化合作拓展市场 [2] 研发进展 - 人用二倍体狂犬病疫苗通过临床试验现场核查并完成产品注册检验 [2] - 四价及三价流感疫苗已申报药品注册上市许可 [2] - 15价HPV疫苗进入Ⅱ期临床阶段 [2] - 与中科紫东太初共建"AI+疫苗研发联合实验室" 探索AI技术深度应用 [2] 战略与治理 - 公司财务稳健 资产负债率低 货币资金与现金流充足 支持战略拓展 [1] - 控股股东变更为韶关高腾后公司无实际控制人 治理结构更灵活高效 [3] - 积极关注资本市场与产业机遇 探索行业整合及外延并购 [1][3] - 受益于国家政策支持生物制造和创新药研发 以及全球疫苗技术升级和新兴市场需求扩容 [3]

公司战略方向 - 专注人用疫苗主业并明确将创新药和创新疗法作为第二增长曲线的战略方向 [1] - 持续跟踪生物医药技术创新动态并探索行业整合及外延并购机会 [1] - 运用资本市场工具增加创新业务投入以推动第二增长曲线加快落地 [1] 财务状况与支持 - 公司财务稳健且资产负债率低 [1] - 货币资金与现金流充足为战略拓展提供坚实支撑 [1] - 控股股东提供强力支持 [1] 研发进展与创新 - 人用二倍体狂苗通过临床试验现场核查并完成产品注册检验 [1] - 四价和三价流感疫苗已申报药品注册上市许可 [1] - 15价HPV疫苗进入II期临床阶段 [1] - 与中科紫东太初共建AI+疫苗研发联合实验室探索AI技术深度应用 [1] 国际业务表现 - 人用狂犬病疫苗销售收入实现大幅增长 [1] - 业务覆盖30多个国家并新增印尼市场准入 [1] - 积极拓展巴西等市场容量较大的国家和地区 [1] - 疫苗出海战略稳步推进且国际市场优势持续巩固 [1] 销售网络配置 - 国内拥有400余人专业自营团队覆盖除港澳台外全国各省疾控中心及接种终端 [2] - 国际销售团队通过本地化合作拓展市场 [2] - 国内外销售网络双轮驱动保障产品市场覆盖的深度与广度 [2]

合作概况 - 辽宁成大生物与中科紫东太初签订合作协议，共建"AI+疫苗研发联合实验室"，聚焦数据整合、技术攻关、服务赋能及生态构建四大维度 [1] - 中科紫东太初负责AI技术开发与平台搭建，成大生物提供研发数据及应用场景支持，享有疫苗产业化成果知识产权及商业化优先权 [1] - 合作首期开发将按里程碑节点分期验收 [1] 合作具体方向 - **数据整合与分析平台建设**：整合病毒基因库、临床试验等数据资源，构建高保守序列数据库与标准化数据集，实现数据标注、知识检索及智能推送功能 [2] - **疫苗研发AI工具集开发**：开发增量学术/专利信息推送、蛋白质语言特征分析、T细胞表位预测等工具，搭建集成化AI工具平台 [2] - **科学服务平台搭建**：紫东太初3.0科学智能平台提供文献深度理解、实验方案辅助设计等服务，支持研发团队灵活调用 [2] - **行业影响力共建**：通过学术论坛、成果展示等活动加速技术转化，推动产业链协同创新 [2] 合作双方优势 - **成大生物**：全球最大人用狂犬疫苗生产商，产品覆盖"一带一路"30余国，累计使用超4.5亿剂次，市场占有率全球第一 [3] - **成大生物研发管线**：包括15价HPV疫苗、二倍体狂犬疫苗、多价流感疫苗等，冻干人用狂犬病疫苗已在埃及、印尼获批 [3] - **中科紫东太初**：中科院孵化的AI大模型"国家队"，"紫东太初3.0"具备高阶推理能力，对标GPT-4o，推动AI for Science科研范式 [3] 行业生态与股东支持 - 中科院联合40余家机构启动"科学基础大模型生态联盟"，推动国产算力适配，构建自主可控的"AI+科学"生态 [4] - "磐石·科学基础大模型"在2025世界人工智能大会发布，加速"AI+科学"平台化转型 [4] - 粤民投为中科紫东太初首轮融资重要投资方，其子公司为成大生物控股股东辽宁成大第一大股东，积极推动合作落地 [5] - 粤民投聚焦新能源、生命科学等领域，助力AI大模型与行业场景融合，本次合作成为其赋能标杆案例 [6] 未来规划 - 成大生物将探索AI大模型本地化部署与场景化应用，搭建本地化AI平台，推动研发、生产、运营等环节深度赋能 [6]