A股复盘 | 改善微观体感 / 2025.12.03 直接先看小作文，哈哈哈，写得有鼻子有眼的，感觉像真的。 搞笑的是，前几天群里还说到加税 刚准备发，又看到一个路透的报道，其实吧，只管总量不管分配不行啊！ 最近，这微观体感又是水深火热的！今天看了个 财通的 研报，说 尽管都有消费补贴政策，但与2024年不同， 2025年消费意愿对社零的拉 动始终为负。 截至2025年9月，消费能力和消费意愿对社零增速的拉动分别为4.98%和-0.48%。消费意愿对社零的拉动为负， 居民消费支 出的涨幅小于收入的涨幅， 说明补贴政策截至目前或未有效提升居民的消费意愿。 研报还说，这一轮以旧换新政策的效果有一个明显的变化—— 补贴商品对社零的贡献超过了50%。 2024年补贴和非补贴商品对社零的百分 比贡献分别为48.9%和51.1%，而2025年1-10月则分别为57.0%和43.0%，补贴商品贡献明显"升级"。 所以大家干外卖不是有很多选择，也不是主动选择，而是没有选择， 被动选择。（别举报我 ，我没传播负能量，只是阐述点情况） 说说行情吧，今天买了个跨年妖股，哈哈哈，不是合富，是一、二、三，发射那种，具体名称就不说了！ ...

作为储能专用电芯的开创者和标准引领者，宁德时代从280Ah、314Ah到587Ah，持续定义行业主流标 准。宁德时代587Ah电芯历经三年研发测试，兼顾整站匹配、系统集成、电化学特性，初始能量转换效 率达96.5%，寿命更长，实现更优的度电成本，契合136号后储能以价值驱动，高质量发展阶段。 基于宁德时代自研的超级拉线，宁德时代济宁基地系统产能支持日产22万+个587大容量电芯，最大生 产节拍120+产线/分钟，平均不到2秒产出一颗电芯，安全失效率达到PPB级，进一步巩固了宁德时代在 下一代储能技术中的领先地位。 本报讯(记者李婷)近日，宁德时代（300750）新能源科技股份有限公司(以下简称"宁德时代")587Ah大容 量储能电芯已完成2GWh出货，率先实现GWh级出货。今年公司预计出货量将达3GWh，这标志着 587Ah电芯正式进入规模化商用阶段。 ...

公司产品进展 - 宁德时代587Ah大容量储能电芯已完成2 GWh出货，今年预计出货量将达3 GWh [1] - 587Ah电芯正式进入规模化商用阶段 [1] - 587Ah电芯历经三年研发测试，初始能量转换效率为96.5% [1] 公司技术迭代 - 宁德时代的储能电芯已经过280Ah、314Ah到587Ah的迭代 [1] - 587Ah电芯具有长寿命、低度电成本优势 [1]

产品进展与出货情况 - 公司587Ah大容量储能电芯已完成2GWh出货，率先实现GWh级出货 [1] - 该产品今年预计出货量将达到3GWh [1] - 这标志着587Ah电芯正式进入规模化商用阶段 [1] 产品技术迭代与性能 - 公司储能电芯已完成从280Ah、314Ah到587Ah的迭代 [1] - 587Ah电芯历经三年研发测试 [1] - 产品初始能量转换效率为96.5%，具有长寿命和低度电成本优势 [1] 生产能力与效率 - 基于自研超级拉线，公司济宁基地系统产能支持日产22万+个587大容量电芯 [1] - 生产线最大生产节拍为120+产线/分钟，平均不到2秒产出一颗电芯 [1] - 该生产工艺使生产成本降低42%，安全失效率达到PPB级（十亿分之一） [1]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显示，营业收入为1042亿元，显著低于市场预期的1200亿元以上，主要因储能业务收入确认延迟及产品结构变化 [1] - 尽管收入不及预期，归母净利润为185.5亿元，与市场预期一致，同比增长42% [2] - 公司运营趋势积极，产能利用率达到极高水平，国内重新启动大规模扩产，存货高增反映强劲的未确认收入，标志着公司走出低迷期，进入新的向上周期 [5][6][7] 财务表现 - **收入表现**：三季度营业收入1042亿元，同比增长13%，环比增长11%，但低于2023年同期水平，且较市场一致预期低10%以上 [1][14] - **出货量与单价**：三季度总出货量180GWh，确认收入口径为165GWh；电池单价环比企稳，约为0.56元/Wh，未随碳酸锂价格上涨而变动 [2][16][23] - **盈利能力**：毛利率环比小幅提升至25.8%；归母净利润185.5亿元；核心主营利润（剔除资产减值等影响）同比增长30%，但剔除减值影响后同比基本零增长 [2][4][26][28] - **非主营贡献**：归母净利润中包含约60亿元的非主营收益，如政府补贴、利息收入和投资收益 [30] 运营与业务趋势 - **产能与扩产**：产能利用率极高，接近满负荷；国内多个基地（如山东、广东、江西）启动大幅扩产；海外产能（如匈牙利、西班牙工厂）快步推进，预计2026年放量 [5][36] - **存货与合同负债**：存货环比增加约80亿元至802亿元，创历史新高，主要反映四季度备货及大量已发货未确认收入的在途商品；合同负债环比增加40亿元至407亿元，显示在手订单充足 [1][5][32][38] - **资产减值**：三季度资产减值16亿元，占收入比重约1.5%，随着满产和材料价格修复，减值风险已降低 [34] 业务结构与发展 - **业务结构**：动力电池占比80%，储能占比20%；储能业务因系统级解决方案交付周期长（约180天），导致收入确认延迟 [1][21] - **储能需求**：海外AI基建推动储能需求复苏，公司进入中东等高毛利市场；国内储能因电价市场化改革激发套利需求，公司计划2026年仅在山东新增储能产能100GWh [21] - **产品与技术**：神行、麒麟等新品电池占比提升至60%，优化产品结构；587Ah大容量储能电芯量产，强化竞争力 [21][26] - **市场份额**：国内动力电池装车量增速达36%，但公司出货增速低于行业平均，国内收入占比70%的情况下未能充分释放增长红利 [17] 行业与市场展望 - **行业环境**：行业反内卷趋势显现，碳酸锂价格稳定在7.5万元/吨左右；铁锂电池占比持续提升已成为结构性趋势 [7][23] - **公司定位**：在供需紧平衡的向上周期中，公司不依赖涨价驱动增长，而是通过扩产和规模效应实现总利润提升；在材料涨价中具备价格传导和产业链投资优势 [7][8] - **未来预期**：基于2026年约1TWh的排产规划，市场预期出货量850-900GWh，对应净利润900-950亿元；若单瓦净利修复，股价有进一步上行潜力 [9][11]

固态电池行业活动 - 2025年固态电池展暨行业年会定于11月6-8日在广州南沙国际会展中心举办 活动规模包括200余家展商 2000余家参会企业和20000余名专业观众 [2] - 同期将举行2025起点固态电池金鼎奖颁奖典礼和SSBA固态电池产业联盟理事会 [2] - 首批参展及参会企业名单包括宁德时代 比亚迪 广汽 一汽 先导智能 茹天科技等众多行业领先公司 [2] 赣锋锂业子公司股权变动 - 赣锋锂业拟引入战略投资人万鑫绿能 后者以6.64亿元交易对价收购其控股子公司深圳易储44.2361%的股权 其中万鑫绿能以4.43亿元收购赣锋锂业持有的29.5355%股权 [2] - 交易完成后 万鑫绿能成为深圳易储第一大股东 持股44.2361% 赣锋锂业为第二大股东 持股40.0399% 深圳易储不再纳入赣锋锂业合并报表范围 [3] - 万鑫绿能成立于2025年9月29日 主营业务包括新兴能源技术研发和创业投资 为国资委旗下公司 [4] 深圳易储业务发展 - 深圳易储成立于2024年5月16日 是赣锋锂业储能业务重要抓手 成立一年内已在全国签约逾30个独立共享储能电站项目 总布局超18.1GWh [4] - 公司已在多地启动多个独立共享储能电站项目 总投资超36亿元 包括和平县200MW/400MWh 云南曲靖400MW/800MWh等项目 [4] - 2025年7月签约落户佛山市三水区乐平镇 打造总投资10亿元的300MW/600MWh独立新型储能电站及光储充一体化项目 [5] - 2025年9月 赣锋锂业通过深圳易储成立7家新公司 合计注资超5.24亿元 进一步拓展储能业务 [5] - 公司2025年下半年核心目标为签约30GWh 开工20GWh 并网10GWh 致力于成为世界一流独立储能运营商 [5] 赣锋锂业储能战略与财务表现 - 储能业务成为公司从锂产品供应商向新能源综合服务商转型的重要赛道 用以平滑锂周期波动 降低对锂价依赖 [5] - 2024年公司营收下滑42.66% 净利润亏损20.74亿元 但储能业务毛利率高于锂盐业务 成为业绩反转关键 [6] - 工商业储能业务在珠三角表现突出 2024年投入4824台储能柜 2025年目标至少投运1GWh [6] - 2025年上半年 深圳易储营业收入为9339.62万元 利润总额为1.71亿元 截至2025年6月30日资产负债率为55.49% [5] 行业地位与产品技术 - 据起点研究数据 赣锋锂业2024年储能电芯出货量位列国内第十 2025年上半年全球储能电池出货量排名提升至第十二 [7][8] - 公司推出587Ah大容量储能电芯 能量密度达440Wh/L 循环寿命超6000次 已实现规模化量产 [9] - 6.25MWh液冷储能系统通过智能控温 防腐设计等技术 提升系统寿命至20年 循环次数达15000次 [9] 产业链相关公司动态 - 沧州中孚新能源材料有限公司专注于凝胶聚合物电解质膜研发与生产 注册资金2.64亿元 总投资1亿元 为河北省重点建设项目单位 [11] - 公司自主研发"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜" 首创液态电解质原位固化技术 实现传统产线无缝兼容 [11]

行业背景 - 2025年全球能源转型加速 储能板块迎来历史性爆发[1] - 储能行业头部企业竞争加剧 技术专利纠纷成为焦点[1][3] 诉讼案件核心信息 - 宁德时代向海辰储能提起不正当竞争诉讼 索赔金额1.5亿元[2] - 案件由福建省宁德市中级人民法院审理 案号(2025)闽09民初59号[3] - 诉讼涉及8个被告方 包括海辰储能及其关联公司与个人[3] - 案件立案时间为2025年6月25日 开庭日期为2025年8月12日[3] 技术争议焦点 - 争议核心围绕海辰储能587Ah大容量储能电芯 该产品占企业总营收超60%[3] - 宁德时代指控其专利产品参数高度重叠 能量密度偏差仅4.4%[3] - 海辰储能反驳称产品在尺寸、能量密度、循环寿命存在显著差异[3] 历史纠纷记录 - 本次是宁德时代2023年以来第四次对海辰储能采取法律行动[4] - 2023年9月以违反竞业协议起诉海辰实控人吴祖钰 最终支付100万元违约金[4] - 2023年11月起诉前员工张敏违反竞业限制[4] - 2025年7月海辰前总裁办主任冯登科因涉嫌侵犯商业秘密被警方带走[4] 公司基本情况 - 海辰储能成立于2019年12月 专注锂离子储能电池制造与系统集成[5] - 2024年储能电芯营收79.6亿元 储能系统营收46.7亿元[5] - 公司总估值达250亿元[5] - 注册资本109,474.5156万人民币 员工4829人[6] 财务与运营表现 - 营收从2022年36.15亿元增长至2024年129.17亿元 年复合增长率89%[8] - 2024年储能电池出货量35.1GWh 跻身全球前三[8] 管理层背景 - 2025年3月25日向港股递交IPO申请[9] - 四名执行董事中三人有宁德时代工作背景[9] - 实际控制人吴祖钰2011-2019年在宁德时代工作7年半 曾获股权激励[9] 人才流动情况 - 冯登科2016年加入宁德时代 曾是吴祖钰下属[10] - 2019年底吴祖钰离职创业时挖走多名宁德时代业务骨干[11] - 公司监事贺勇、技术副总经理易梓琦、市场副总经理庞文杰均有宁德时代任职经历[11] IPO影响 - 诉讼正值港股IPO关键聆讯期[13] - 港交所要求证明重大诉讼不影响持续经营能力[13] - 私募基金已浮亏37% 农银国际2025年二季度减持17%股份[13] - 若败诉导致核心产品禁售 62GWh产能销路将受严重影响[13]

钠电行业论坛活动 - 第八届起点钠电高峰论坛由金钠科技总冠名 主题为全链条技术产能跃升 GWH级出货"真"元年 将于2025年8月28日在深圳举办 规模600+人[3] - 活动赞助及演讲单位包括金钠科技 天能钠电 维科技术 众钠能源 易事特钠电等超过20家企业[3] 赣锋锂业2025H1财务表现 - 公司营业收入83.76亿元 同比减少12.65% 归属于上市公司股东的净亏损5.31亿元 同比收窄30.13%[3] - 锂电池业务营业收入29.75亿元 同比增长9.89% 占比提升至35.52% 覆盖固态锂电池 动力电池 消费类电池 聚合物锂电池 储能电池及储能系统五大类[4] 赣锋锂业产能建设进展 - 四川赣锋年产5万吨锂盐项目上半年完成生产线调试 产能逐步释放[4] - 青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目处于试生产阶段 计划9月申请安全验收 预计年底达产[4] - 电池级硫化锂产线逐步释放产能 产品主含量≥99.9% D50≤5μm 已通过客户质量认证并向多家下游客户供货[4] 赣锋锂业储能业务突破 - 587Ah大容量储能电芯实现规模化量产 与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作[4] - 推出6.25MWh储能系统 采用C5级防腐设计 循环寿命不少于15000次 系统寿命突破20年[4] - 全时域均衡技术将均衡时长提升5倍 系统压差降低26.7%[4] 赣锋锂业固态电池技术进展 - 完成固态304Ah方形储能固态电池开发 在安全性 低温性能 存储性能等关键指标上显著优于传统液态电池[5] - 固态314Ah 392Ah电池计划于2024年底上市 具备180℃高温不起火 -20℃容量保持率95%等突出优势[5]

行业环境与价格趋势 - 全球锂盐行业2025年上半年经历深度调整 锂盐及锂电池产品销售价格下跌 主要受供需格局转变和锂产品市场波动影响[1] - 锂化合物价格整体呈下跌趋势 从年初850美元/吨-900美元/吨跌至6月份620美元/吨-640美元/吨 跌幅达25%至31%[2] - 4月至6月期间锂盐产量逐步增加 澳大利亚锂矿价格开始下行 下游出口预期下降 导致锂化合物价格进入下行区间[2] 公司财务表现 - 上半年实现营业收入83.76亿元 归母净利润为亏损5.31亿元 较上年同期亏损7.6亿元实现大幅减亏[1] - 锂化合物业务毛利率保持在8.36%水平 维持正毛利率状态[2] - 锂电池业务营业收入29.75亿元 同比增长9.89% 营收占比提升至35.52%[4] 产业链优势与资源布局 - 垂直一体化优势明显 业务贯穿上游锂资源开发 中游锂盐深加工及金属锂冶炼 下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用[2] - 全球唯一同时拥有卤水提锂 矿石提锂和回收提锂产业化技术的企业[2] - 通过全球资源布局掌控多处优质锂矿资源 覆盖锂辉石 锂盐湖 锂云母等多种类型 形成稳定优质多元化原材料供应体系[3] - 2025年锂资源自给率预计超过50% 高于行业平均水平 自有矿山比例提升带动成本下降[3] 锂电池业务发展 - 锂电池业务覆盖固态锂电池 动力电池 消费类电池 聚合物锂电池 储能电池及储能系统五大类[4] - 587Ah大容量储能电芯实现规模化量产 具有长循环寿命 极致安全性能与超440Wh/L高能量密度优势 已成为大规模储能领域标杆产品[4] - 推出6.25MWh储能系统 实现高效 长寿 安全三重突破 配备高效热管理系统和C5级防腐设计 系统寿命突破20年 循环寿命不少于15000次[4] - 全时域均衡技术将均衡时长提升5倍 系统压差降低26.7%[4] 技术创新与产品进展 - 完成固态304Ah方形储能固态电池开发 在安全性 低温性能 存储性能等关键指标上显著优于传统液态电池[5] - 固态314Ah 392Ah电池计划于2025年年底上市[5] - 与知名无人机及eVTOL企业在高比能电池领域达成合作 相关电芯产品通过民航局制造符合性审查并完成多批次交付[6] - 坚持技术创新驱动发展战略 构建研发引领—成果转化—产业升级的全链条高质量发展范式[6]

投资评级与目标价 - 报告对宁德时代维持"强推"评级，目标价363.69元，对应2025年25倍PE [2] - 当前股价隐含2025-2027年PE分别为18/15/13倍，估值低于行业龙头平均水平 [4][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入1789亿元（+7% YoY），归母净利润305亿元（+33% YoY），扣非净利润272亿元（+36% YoY），超市场预期 [2] - 2025年全年预测：营业总收入4524.72亿元（+25% YoY），归母净利润663.27亿元（+30.7% YoY），每股收益14.55元 [4] - 2026-2027年盈利持续增长，预计归母净利润同比增速19.2%/16.5%，毛利率稳定在26.5%-26.7%水平 [4][8] 业务运营亮点 - 产能利用率达89.86%，2025年上半年电池系统产量310GWh，在建产能235GWh，二季度动力+储能电池出货量近150GWh（+30% YoY） [8] - 全球市占率持续领先：动力电池全球份额38.1%（+0.6pct YoY），储能电池产量全球第一 [8] - 换电生态加速布局：乘用车换电站已建超400座（全年目标1000座），重卡换电站约100座（全年目标300座），联合车企发布20余款换电车型 [8] 技术创新与产品突破 - 乘用车领域推出第二代神行超充电池、骁遥双核电池及钠新电池，商用车领域发布钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘 [8] - 储能领域实现587Ah大容量电芯量产交付，全球首发9MWh储能系统"TENER Stack" [8] - 固态电池技术行业领先，预计2027年小批量生产，凝聚态电池能量密度达500wh/kg，正推进电动载人飞机项目合作 [8] 估值与投资逻辑 - 上调2025-2027年盈利预测至663.27/790.45/920.83亿元（原值650.31/785.43/930.79亿元） [8] - 投资逻辑基于：全球龙头地位稳固、客户粘性强、供应链韧性突出、技术领先优势持续扩大 [8] - 当前总市值1.21万亿元，流通市值1.13万亿元，每股净资产64.69元 [5]