市场指数表现 - 上证指数收盘3573点，1日跌1.18%，5日涨3.74%，1月跌0.9%；深证综指收盘2175点，1日跌1.39%，5日涨4.83%，1月跌1.27% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日跌1.83%，近1月涨3.48%，近6个月涨6.88%；中盘指数昨日跌1.48%，近1月涨4.98%，近6个月涨7.85%；小盘指数昨日跌0.96%，近1月涨5.54%，近6个月涨14.33% [1] - 涨幅居前行业中，地面兵装Ⅱ昨日涨2.76%，近1月涨7.88%，近6个月涨84.3%；元件Ⅱ昨日涨0.83%，近1月涨26.36%，近6个月涨43.44%等 [1] - 跌幅居前行业中，普钢Ⅱ昨日跌4.92%，近1月涨22.13%，近6个月涨24.56%；渔业昨日跌4.7%，近1月涨6.67%，近6个月涨14.44%等 [1] 今日重点推荐报告 反内卷：建立短期和长期改善的连接 - 从不同期限看，长期“反内卷”打造全国统一大市场提升全要素生产率，A股盈利有望趋势性抬升；中期提高2026年A股盈利周期性改善可见度；短期建立“短期景气亮点”和“中期供需格局改善”逻辑连接，“看长做短”行情演绎更顺畅 [11] - “反内卷”不等同于供给侧改革，投资机会挖掘侧重点需切换 [2] - 复盘2016 - 17年供给侧改革，当前“反内卷”处于类似2016年1月之前阶段，后续政策执行和股价反映有学习效应并自我强化，中期结构选择需关注政策跟踪和基本面判断 [13] 利率专题——保险买债特征全解析：保费、预定利率与买债节奏 - 过去三年保险资金资产重配置或是利率曲线平坦化重要推手，保费开门红对债市影响减弱，利率中枢下降时险资需择时增厚收益 [2] - 股债再平衡和新旧会计准则切换下，保险资金更看重风险收益比和平滑利润机制，高股息资产受青睐 [2] Figma上市，全球AI设计商业化崛起（GenAI系列报告之63） - Figma核心产品是云端协作式界面设计工具，实现流程一体化，AI功能推动设计大众化，营收持续增长 [17] - AI创意格局中，市场有大模型公司等三类玩家，垂类软件公司面向不同市场差异化竞争，Figma/Canva的PS估值高于Adobe [17] 国恩股份（002768）点评：打造PEEK全产业链平台，港股IPO抢占海外新高地 - 拟建设1000吨PEEK全产业链平台和30万吨改性及复合材料项目，打造稀缺一体化产线，规模对标头部企业 [18] - 塑料基本盘快速放量，高值化转型，香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势加深 [22] - 港股IPO提上日程，募集资金用于泰国基地建设和香港石化技改，维持“增持”评级 [22] “十大金股组合”——2025年第8期（2025/8/1—2025/8/31） - 申万宏源2025年第七期十大金股组合7月涨幅5.11%，自2017年3月28日至2025年7月31日累计上涨322.85% [23] - 本次策略判断“牛市氛围”强化，配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造和创新药 [23] - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络等10只股票 [23] 各公司报告 天奈科技（688116）深度：导电材料行业引领，新产品迎硅碳及固态东风 - 超充平权驱动，碳管需求快速提升，预计26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，24 - 26年CAGR达28% [25] - 碳管制备及产品要求高，市场格局集中，天奈科技2024年市场份额53.2%，行业格局有望进一步集中 [25] - 出货高增和产品迭代双轨驱动，首次覆盖给予“买入”评级 [25] 和而泰(002402)深度：车载加持，控制器领军轻装再出发 - 控制器赛道长坡厚雪，和而泰增长逻辑为增量市场拓展，全球化运营，海外收入占比超六成 [29] - 汽车控制器业务成熟稳定，重点关注HOD和天幕变色玻璃控制两个细分品类 [29] - 首次覆盖给予“买入”评级 [29] 宁德时代（300750）点评：业绩符合预期，盈利稳健向上 - 25年中报显示，公司营业收入和归母净利润同比增长，盈利能力提升，预计全年出货600GWh左右 [28][30] - 稼动率高、存货增加预示需求景气，全球格局中竞争力稳固，新产品迭代推升技术溢价 [32] - 小幅上调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [32] 长江电力（600900.SH）点评：业绩稳定增长 拟投资葛洲坝航运扩能 - 2025年上半年业绩符合预期，发电量稳定增长，财务费用下降增厚业绩 [32] - 拟出资266亿建设葛洲坝航运扩能工程，增加梯级电站发电效益 [32] - 股息仍具吸引力，具备红利资产价值，维持“买入”评级 [32] 中国东方教育（00667.HK）1H25业绩预告：新市场开拓进展顺利，盈利改善持续推进 - 1H25归母净利润同比增长45 - 50%，职业技能培训赛道景气回升 [35] - 开发新专业把握招生新增量，延续精细化管理提升经营效益 [35] - 上调25至27年收入和经调整净利润，上调目标价，维持买入评级 [35]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入1788.86亿元，同比增长7.27% [2][4] - 归母净利润304.85亿元，同比增长33.33% [2][4] - 经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26% [2][10] - 二季度归母净利润165.23亿元创单季度历史新高 [4][5] - 连续9个季度归母净利润超百亿元 [6] 产品与市场 - 动力电池使用量全球市占率38.1%，同比提升0.6个百分点 [2][6] - 动力电池系统收入1315.73亿元，同比增长16.80% [6] - 储能电池系统收入284亿元，同比微降1.475% [6] - 储能电池产量全球第一 [2][7] - 动力电池业务毛利率22.41%，同比下降1.07个百分点 [6] - 储能电池业务毛利率25.52%，同比上升1.11个百分点 [6] 行业动态 - 全球新能源车销量752万辆，同比增长32.4% [6] - 全球动力电池使用量401.3GWh，同比增长38.5% [6] - 全球电池储能系统装机总量86.7GWh，同比增长54% [7] 研发与创新 - 上半年研发投入100.95亿元，首次半年度超百亿 [8][9] - 固态电池领域已有10余年研发积累，技术行业领先 [9] - 推出第二代神行超充电池、587Ah大容量储能电芯等创新产品 [9] - 拥有专利及申请专利合计49347项 [9] 资金与分红 - 货币资金3505.78亿元 [3][10] - 拟派发中期股息45.68亿元，每10股派10.07元 [3][11] - 增加委托理财额度至不超过800亿元 [11] 产能与融资 - 产能利用率90%，未来根据需求扩建产能 [3] - 港股IPO募资410亿港元 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 宁德时代上半年盈利能力稳健，海外增速强劲，盈利水平长期维持行业领先，看好其产品力和全球化布局，维持盈利预测、目标价及买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为400,917、362,013、447,189、489,224、526,641百万元人民币，同比增长22.0%、 - 9.7%、23.5%、9.4%、7.6% [3] - 净利润分别为44,121、50,745、62,917、67,998、71,503百万元人民币，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 每股盈利分别为10.06、11.58、14.36、15.52、16.32元，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 市盈率分别为27.5、23.9、19.3、17.9、17.0倍，每股账面净值分别为44.94、56.08、67.33、79.49、92.20元，市账率分别为6.17、4.94、4.12、3.49、3.01倍 [3] 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1,215,707.44百万元人民币，日均成交量41.59百万，年初至今变化4.17%，200天平均价254.95元 [5] 盈利与业务情况 - 2季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1元/Wh以上，1H25实现营业收入1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6% [5] - 2季度收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30% [5] - 2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率同环比+3ppts/+1ppts，2季度出货约150GWh，上半年合计270GWh，动力电池占比约80%，对应单位利润0.113元/Wh [5] - 计划将上半年归母净利润的15%用于分红 [5] 行业地位与业务推进 - 上半年发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，预计2027年固态电池小规模量产，2030年规模化应用 [5] - 2025年1 - 5月动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点 [5] - 换电业务稳步推进，已完成建设400个乘用车及40个重卡换电站，目标2025年全年完成1000个乘用车和300个重卡换电站布局 [5] 海外业务情况 - 1H25海外收入612亿元，同比+21%，中国内地+1.2%，海外收入占比同比提升4ppts至34% [5] - 欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，2025年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%，预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，非美地区增长稳健 [5] - 除德国工厂已投产，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中 [5] DCF模型估值 - 基于DCF模型得出目标价314.11元，预计2025 - 2034E年自由现金流从63,961百万元人民币增长至123,803百万元人民币 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计2025 - 2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍 [8] 报告的核心观点 - 新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高，公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级 [8] 主要数据 - 收盘价277.09元，总市值12633.39亿元，总股本45.59亿股，流通股本44.08亿股，ROE（TTM）19.79%，12月最高价301.50元，12月最低价166.80元 [2] 业绩情况 - 2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62% [5] - Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92% [5] - Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定 [5] - 2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%，截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，拟每10股派发现金分红10.07元（含税） [5] 盈利能力与研发投入 - 2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct [5] - Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct [5] - 2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率 - 3.25%，同比下降 - 2.54pct，主要系汇兑收益增加；研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct [5] 产品与市场地位 - 上半年在乘用车、商用车、储能领域持续推出创新产品，2025年以来加快构建换电生态，预计2027年开始小批量生产全固态电池 [5] - 2025年1 - 5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct；2025年1 - 6月公司储能电池产量保持全球第一 [5] 产能与资本开支 - 上半年产能345GWh，产能利用率89.86%，存货周转天数89天，Q2环比保持稳定 [5] - 2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15%，在建产能235GWh，国内外基地建设稳步推进 [5] 上市与募资 - 2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 362012.55 | 434958.89 | 507191.85 | 586840.77 | | 营业总成本 | 303303.90 | 358969.20 | 415793.24 | 477232.68 | | 营业成本 | 273518.96 | 324973.67 | 376287.20 | 432300.09 | | 营业税金及附加 | 2057.47 | 2522.76 | 2941.71 | 3403.68 | | 销售费用 | 3562.80 | 3914.63 | 4564.73 | 5281.57 | | 管理费用 | 9689.84 | 10873.97 | 12679.80 | 14671.02 | | 研发费用 | 18607 | 21748 | 24345 | 26408 | | 财务费用 | -4131.92 | -5063.77 | -5025.41 | -4831.51 | | 其他经营收益 | 6215.67 | 6651.82 | 7756.64 | 9772.10 | | 其他收益 | 9967.63 | 10964.39 | 12060.83 | 13266.92 | | 公允价值变动净收益 | 664.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 3987.82 | 4386.61 | 4825.27 | 5307.79 | | 营业利润 | 64924.33 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 利润总额 | 64054.57 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 净利润 | 54879.32 | 70245.29 | 84281.97 | 101473.16 | | 归母公司所有者的净利润 | 50744.68 | 65512.88 | 79095.34 | 95086.34 | | 基本每股收益(元) | 11.13 | 14.37 | 17.35 | 20.86 | | PE（倍） | 24.90 | 19.28 | 15.97 | 13.29 | [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 宁德时代2025年上半年业绩超预期，海外业务、技术创新释放动力，盈利能力稳定，换电生态构建或成新增长点，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 各部分总结 业绩表现 - 2025年半年度报告营业收入1788.86亿元，同比增7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增33.33%；扣非归母净利润271.97亿元，同比增35.62%；基本每股收益6.92元 [1] - Q2业绩环比显著增长，上半年电池系统总产量310GWh，预计Q2出货量近150GWh，Q2单GWh盈利能力约1.13亿元，较Q1稳中微增 [1] - 上半年动力电池系统毛利率22.41%，储能电池系统毛利率25.52%，储能业务毛利率同比提升1.11个百分点 [1] 海外业务 - 报告期内境外业务收入612.08亿元，同比增21.14%，毛利率29.02%，高于境内业务的22.94%，成业绩增长驱动力 [2] - 2025年1 - 5月动力电池全球市占率38.1%，在新兴市场获储能项目订单，全球化布局优势凸显 [2] 技术创新 - 坚持高强度研发投入，发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等创新产品 [2] - 储能领域量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack [2] - 全系量产品牌率先通过新国标GB38031 - 2025检测，高安全标准获权威认可 [2] 换电生态 - 与中国石化合作，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，打造全国性补能网络 [3] - 与蔚来深化合作，共享换电网络，推动换电技术标准统一，加速构建换电生态 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营收4065、4979、6001亿元，同比增速12.3%、22.5%、20.5%，归母净利润682、804、986亿元，同比34.4%、17.9%、22.6%，当前对应PE为19、16、13倍 [3] - 2024 - 2027年营业收入分别为3620.13、4065.33、4978.84、6001.49亿元，增长率-9.7%、12.3%、22.5%、20.5% [3][9] - 2024 - 2027年归母净利润分别为507.45、682.16、804.37、985.89亿元，增长率15.0%、34.4%、17.9%、22.6% [3][9] - 2024 - 2027年每股收益分别为11.13、14.96、17.64、21.62元 [3][9] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖营业总收入、管理费用、投资收益、净利润等多项财务指标在2024A - 2027E的预测数据 [8][9] - 涉及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收账款及票据、存货等项目 [8][9] - 包含成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的指标数据及变化情况 [9]

财务表现 - 2025年上半年营收1788.86亿元，同比增长7.27%，第二季度环比增长11.2% [4] - 归母净利润304.85亿元，同比大增33.33%，第二季度环比增长18.3% [4] - 毛利率25.02%，同比提升1.57个百分点，处于行业领先水平 [4][7] - 经营活动现金流586.87亿元，同比增长31.26%，自由现金流占收入比7.77% [5][7] - 总资产8671.81亿元，资产负债率64.74%，应收账款638亿元但周转率6.14次/年 [5][7] - ROE达23.41%，营业利润率15.42%，在电池行业排名靠前 [8] 业务结构 - 动力电池收入1315.73亿元（占比73.55%），同比增长16.80%，全球份额38.1% [10][13] - 储能业务收入284亿元（同比微降1.47%），但出货量全球第一，推出587Ah大容量电芯 [11][13] - 智能底盘业务通过子公司时代智能布局，完成首轮融资估值超百亿元 [12][13] - 欧洲市场份额从2021年17%跃升至2024年38%，德国工厂已盈利 [10][22] - 单Wh毛利环比提升至0.113元/Wh，产品结构持续优化 [14] 技术创新 - 全球专利43,354项，研发人员超2万名，上半年推出二代神行超充电池等新品 [16] - 储能领域突破：量产587Ah电芯，发布9MWh TENER Stack系统 [16][17] - 滑板底盘技术实现120km/h碰撞不起火，大幅缩短整车量产周期 [17] - 研发费用同比下降16.20%，效率提升显著 [18] - 零碳工厂增至10座，德国基地获碳中和认证 [18][22] 全球化布局 - 香港上市募资410亿港元，90%用于匈牙利项目建设 [22] - 欧洲本土化成功：德国工厂盈利，西班牙工厂与Stellantis合作推进 [22][23] - 印尼电池产业链项目建设中，布局东南亚资源与市场 [23] - 应对美国关税：出货占比小，已制定预案并与客户协商 [24] - 中东和澳洲储能市场接连斩获大项目 [24]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [9] 报告的核心观点 - 新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高。报告研究的具体公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级 [9] 公司经营情况 - 2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62% [6] - Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92% [6] - Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定 [6] - 2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%。截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，现金储备充裕 [6] - 拟每10股派发现金分红10.07元（含税） [6] 公司盈利能力 - 2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct [6] - Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct [6] - 2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率 -3.25%，同比下降 -2.54pct，主要系汇兑收益增加 [6] - 研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct，保持技术研发和产品创新投入 [6] 公司产品与市场地位 - 上半年持续推出创新产品，在乘用车、商用车、储能领域均有成果，2025年以来加快构建换电生态，预计2027年开始小批量生产全固态电池 [6] - 2025年1 - 5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct [6] - 2025年1 - 6月公司储能电池产量保持全球第一 [6] 公司产能与资本开支 - 2025H1产能345GWh，产能利用率89.86%。存货周转天数89天，Q2环比保持稳定 [6] - 2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15% [6] - 在建产能235GWh，国内多基地建设推进，海外德国工厂盈利，匈牙利工厂一期预计年底投产，西班牙工厂及印尼项目稳步推进 [6] 公司上市情况 - 2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力 [7] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 362012.55 | 434958.89 | 507191.85 | 586840.77 | | 营业总成本 | 303303.90 | 358969.20 | 415793.24 | 477232.68 | | 营业成本 | 273518.96 | 324973.67 | 376287.20 | 432300.09 | | 营业税金及附加 | 2057.47 | 2522.76 | 2941.71 | 3403.68 | | 销售费用 | 3562.80 | 3914.63 | 4564.73 | 5281.57 | | 管理费用 | 9689.84 | 10873.97 | 12679.80 | 14671.02 | | 研发费用 | 18607 | 21748 | 24345 | 26408 | | 财务费用 | -4131.92 | -5063.77 | -5025.41 | -4831.51 | | 其他经营收益 | 6215.67 | 6651.82 | 7756.64 | 9772.10 | | 其他收益 | 9967.63 | 10964.39 | 12060.83 | 13266.92 | | 公允价值变动净收益 | 664.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 3987.82 | 4386.61 | 4825.27 | 5307.79 | | 营业利润 | 64924.33 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 利润总额 | 64054.57 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 净利润 | 54879.32 | 70245.29 | 84281.97 | 101473.16 | | 归母公司所有者的净利润 | 50744.68 | 65512.88 | 79095.34 | 95086.34 | | 基本每股收益(元) | 11.13 | 14.37 | 17.35 | 20.86 | | PE（倍） | 24.90 | 19.28 | 15.97 | 13.29 | [8] 投资建议 - 维持买入评级。预计2025 - 2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍 [9]

年会预告 2025（第十五届）高工锂电年会 暨十五周年庆典&高工金球奖颁奖典礼 主办单位： 高工锂电、高工产研（GGII） 协办单位： 卡洛维德 总冠名： 海目星激光 年会特别赞助： 大族锂电 专场冠名： 欣旺达、英联复合集流体、逸飞激光、华视集团、欧科工业空调 金球奖全程特约赞助： 思客琦 时间&地点： 2025年11月18-20日 深圳前海华侨城JW万豪酒店 会议合作： 陈女士 13560731836（微信同号） 2025年上半年，宁德时代向市场交出一份"稳"字当头的答卷。 2025年上半年， 宁德时代营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比 增幅33.33%。综合毛利率提升至25.02%，经营性现金流达586.87亿元。 在动力电池价格战持续的背景下，宁德时代净利润增速远超营收增长，毛利率较去年同期提高1.8 个百分点，充沛的现金流为其技术研发和产能扩张提供了坚实保障。 业内认为，作为电池龙头，宁德时代在锂电行业挑战空前的2025年上半年，仍能保持营收与利润 双增长，展现出强劲的发展韧性。 技术研发的持续加码、全球化的产能布局、供应链管理的韧性、精准的资本运作以及ES ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期盈利稳健向上，考虑下游需求中商用车及储能景气度高且行业竞争趋缓下盈利修复，小幅上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为652.2/793.5/919.9亿元，对应PE为19/16/14倍，认为公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业，维持“买入”评级 [1][7] 报告相关总结 市场与基础数据 - 2025年7月30日收盘价277.09元，一年内最高/最低301.50/166.80元，市净率4.8，股息率2.09%，流通A股市值1178222百万元，上证指数/深证成指3615.72/11203.03 [1] - 2025年6月30日每股净资产64.69元，资产负债率62.59%，总股本/流通A股4559/4252百万，流通B股/H股 -/156百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|362013|-9.7|50745|15.0|11.58|24.4|20.6|25| |2025H1|178886|7.3|30485|33.3|6.92|25.0|10.3|-| |2025E|408640|12.9|65222|28.5|14.31|26.2|22.3|19| |2026E|475795|16.4|79345|21.7|17.40|26.8|23.0|16| |2027E|532489|11.9|91986|15.9|20.18|27.4|22.7|14| [6] 业绩点评 - 25年中报显示，1H25公司营业收入1788.9亿元，同比+7.3%；归母净利润304.9亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272.0亿元，同比+35.6% [4] - Q2单季度营收941.8亿元，同比+8.3%，环比+11.2%；归母净利165.2亿元，同比+33.7%，环比+18.3% [7] - 1H25公司毛利率25.0%，同比-1.5pct，净利率18.1%，同比+3.2pct；2Q25毛利率25.6%，同比-1.0pct，环比+1.2pct，净利率18.6%，同比+2.9pct，环比+1.1pct [7] - 预计1H25公司电池出货275GWh，其中动力电池/储能电池分别出货221/54GWh；Q2出货量150GWh，其中动力电池/储能电池分别出货120/30GWh；预计25年全年出货600GWh左右，同比+27%，其中动力电池/储能电池分别预计出货480/120GWh，分别同比+26%/+29% [7] 公司运营情况 - 1H25公司电池产量310GWh，产能利用率90%，资本开支202亿元，同比+46%，截至1H25在建产能达235GWh [7] - 截至1H25，公司存货达723亿元，其中库存商品和发出商品分别达220/255亿元，分别较24年底增长+103%/+7% [7] 全球市场表现 - 25年1 - 5月公司全球/海外动力市场份额分别为38.1%/29.8%，分别+0.6pct/+2.4pct，海外份额提升明显 [7] - 1H25公司海外营收达612亿元，同比+21%，海外营收占比达34% [7] 产品技术情况 - 25年4月举办首届“超级科技日”，发布第二代神行电池、钠新钠离子电池及骁遥双核电池，针对储能/重卡/eVolt等细分应用场景均有针对性产品及技术发布 [7] - 固态电池在行业内加速技术验证及工程化，公司在固态领域积淀深厚，有望带动行业加速固态电池商用进程 [7]

公司经营情况 - 2025年上半年营业总收入1789亿元，同比增长7.27% [2] - 2025年上半年归母净利润305亿元，同比增长33.33% [2] - 2025年上半年综合毛利率25.0%，同比增长1.8个百分点 [2] - 2025年上半年经营性现金流达587亿元，期末货币资金超3500亿元 [2] - 2025年1 - 5月动力电池使用量全球市占率38.1%，较去年同期提升0.6个百分点 [2] - 2025年1 - 6月储能电池产量位列全球第一 [2] 二季度出货情况 - 2025年第二季度动力、储能合计销量接近150GWh，同比增长超30%，储能占比约20% [3] 技术研发进展 - 固态电池有10余年研发积累，组建领先研发团队，技术处于行业领先，科学问题基本解决，距商业化有距离 [3] - 上半年推出一系列创新产品，包括第二代神行超充电池等 [3] 锂矿及价格问题 - 宜春锂矿项目生产经营正常，延续申请待批复 [3] - 有锂矿资源战略储备，与供应商签长期协议，可应对碳酸锂价格波动 [3] 换电业务进展 - 截至7月底，乘用车换电站建成400多座，可达成全年1000座建站计划 [4] - 重卡换电站建成约100座，全年预计建设300座左右 [4] - 与车企客户发布20多款巧克力换电新车型，与上下游企业合作建设换电生态 [4] 产能建设与资本支出 - 今年上半年总体产能利用率约90%，今年CAPEX支出较去年有一定增长 [5] 存货情况 - 2025年第二季度存货周转天数环比持平，库存处于合理水平 [6] 毛利率情况 - 2025年上半年综合毛利率25.0%，同比增长1.8个百分点；第二季度综合毛利率25.6%，同环比均增长 [7] 汇兑损益情况 - 开展外汇套期保值业务，制定差异化套保策略，对冲后对整体实际损益基本无影响 [8][9] 储能电芯容量方向 - 电芯容量和尺寸可能变大，但需综合考虑多因素，有最优解概念，公司持续引领储能电芯容量行业标准 [9]