行业活动与市场趋势 - 起点锂电将于2026年4月10日在深圳举办第二届圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会，主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航”，多家产业链企业参与赞助及演讲 [2][3][4] - 2025年中国圆柱电池结构件市场规模达77.2亿元，同比增长26.1%，预计到2030年市场规模将达270.8亿元，增长由大圆柱电池及全极耳技术突破带动 [12] 电池企业合作与订单 - LG新能源与特斯拉正式签署供应协议，将在密歇根州工厂为特斯拉Megapack 3储能系统生产电池，计划于2027年投产，这是LG首个有实际应用的磷酸铁锂方壳电池大订单 [6] - 三星SDI北美子公司获得一份价值1.5万亿韩元（约69亿元人民币）的美国储能系统电池供应合同，供应期自2026年至2029年，2025年以来其在储能领域累计订单已超300亿元人民币 [7] - 孚能科技获得广汽集团定点，将基于其SPS解决方案开发供应磷酸铁锂电池包，该方案可提升体积利用率，实现单次充电续航超1000公里，充电8分钟补充600公里续航 [8] - 国轩高科与奇瑞商用车达成战略合作，为电麒麟牵引车提供电池配套，已交付110台，并将作为主供方继续为后续车型提供电池 [10][11] - 湖南裕能预计2026年及2027年1-5月向宁德时代销售磷酸铁锂等产品的关联交易金额合计约412.13亿元，2026年预计销售金额为267.33亿元 [28] 产能扩张与项目投资 - 正力新能50GWh新一代大容量长时储能智能制造项目签约苏州常熟，总投资100亿元 [14] - 内蒙古天普科技锂电池及储能系统项目总投资105亿元，将建设50GWh产能，计划于2026年11月底投产 [16][17] - 中创新航两大基地项目总投资220亿元，规划年产能86GWh，其中江门基地（二期）投资120亿元，邯郸基地投资100亿元 [21] - 比亚迪位于陕西西咸新区的动力电池基地启动试生产，总投资70亿元，规划年产能16GWh，预计年产值超80亿元 [50] - 富临精工子公司拟在内蒙古鄂尔多斯建设年产50万吨磷酸铁锂项目，总投资60亿元，并与宁德时代等达成增资及合作协议 [30] - 贵州兆科能源年产2吉瓦时圆柱锂电池生产基地于2026年3月投产，从签约到投产不足一年，总投资2.5亿元 [18][19] 技术创新与产品进展 - 宁德时代2025年密集发布第二代神行超充电池、骁遥双核电池及NP3.0安全平台系列产品 [20] - 奇瑞汽车发布犀牛电池技术、绿色智慧能源新生态及《全球动力电池安全白皮书》 [51] - 时代联合向印度市场交付50Ah大圆柱磷酸铁锂电芯 [22] - 小米SU7正式上市，搭载800V高压平台，当晚订单迅速破万 [53] - 东风日产全新SUV车型NX8开启预售，搭载800V高压平台及宁德时代5C超充技术 [52] 企业财务与资本动态 - 宁德时代2025年营收4237亿元，净利润722亿元，同比增长42%，并抛出315亿元分红方案 [20] - 藏格矿业2025年营收35.77亿元，同比增长10.03%，归母净利润38.52亿元，同比增长49.32% [24] - 万华化学2025年营收2032.35亿元，首次突破2000亿元，归母净利润125.27亿元 [32] - 璞泰来2025年营收157.11亿元，同比增长16.83%，归属净利润23.59亿元，同比增长98.14%，并已正式向港交所递交上市申请 [33][34] - 盛屯矿业2025年营收300.03亿元，净利润19.61亿元，能源金属业务营收203.84亿元，同比增长29.91% [35] - 天华新能2025年营收75.49亿元，归母净利润4.02亿元，其中锂电材料产品营收64.98亿元，占总营收86.08% [36] - 容百科技计划调整韩国子公司股权架构，以盘活韩国产线资产并参与北美市场，相关产能为6.7万吨/年三元材料 [37][38] - 岚图汽车在港交所挂牌上市，股票代码07489.HK [54] - 日播时尚证券简称将于2026年3月25日起变更为“璞源材料” [39] 供应链与材料领域 - 鹏辉能源、蔚蓝锂芯、博力威等企业在圆柱电池领域取得进展，如鹏辉能源2025年圆柱出货近4亿只，全极耳小圆柱21700满产满销 [55] - 誉辰智能2026年第一季度在手订单较去年同期增长超30%，2025年产值约4.4亿元 [42] - 纳科诺尔获得吉利电池集团“金石·质量奖”及宁德时代“最佳设备质量响应奖” [43] - 回天新材子公司宜城回天发生火灾，导致软包装车间暂时停产，具体损失尚在评估中 [40] - 奔驰及其韩国分公司因隐瞒部分电动车型实际使用孚能科技电芯而非宣传的宁德时代电芯，被韩国公正交易委员会处以约5268万元人民币罚款 [49] 可持续发展与回收 - 宁德时代旗下新能安获零碳工厂认证，通过打造28 MWp光伏系统及8.5 MWh储能装置等措施，成功减碳16万吨 [9] - 瑞浦兰钧在浙江温州布局废旧动力电池拆解和梯次利用项目，规划年梯次利用废锂离子电池5000吨 [45] - 多个电池回收项目落地，包括山西锦晟华2万吨锂电池回收破碎打粉项目（投资4700万元）及四川宜宾玖仕新能源8万吨废旧锂电池拆解项目（投资3亿元，预计年产值12亿元） [46][47]

行业活动与论坛 - 2026年4月10日，将在深圳举办第二届起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会，活动主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [3] - 鹏辉能源、多氟多新能源、楚能新能源、天鹏电源、蓝京新能源等众多产业链企业为论坛的第一批赞助及演讲单位 [3] 圆柱电池技术发展 - 鹏辉能源2025年圆柱电池出货量接近4亿只，其全极耳小圆柱21700电池实现满产满销 [6] - 蔚蓝锂芯提出要做高端圆柱技术价值引领者，并深度布局全极耳和固态电池等技术 [6] - 博力威在2025年实现扭亏为盈，其34145大圆柱电池也达到了满产满销的状态 [6] 行业人才与薪酬趋势 - 新能源汽车行业人才竞争加剧，产业链企业普遍加入涨薪行列 [4] - 宁德时代针对2026届校招应届生涨薪，核心研发岗位月薪涨幅最高达2000元 [4] - 奇瑞汽车在2025年初传闻薪资上调幅度约10%，覆盖大部分在2024年底前入职的员工 [4] - 比亚迪在2024年底对技术研发人员实施针对性涨薪，部分优秀员工月薪涨幅在1000-3000元，核心人才涨幅可达4500元 [4] 头部企业业绩与战略 - 宁德时代2025年处于关键转型期，密集发布了第二代神行超充电池、骁遥双核电池及NP3.0安全平台系列产品 [4] - 宁德时代2025年全年营收为4237亿元，净利润为722亿元，同比增长42% [4] - 宁德时代2025年抛出315亿元的史上最高分红方案，占全年净利润的44% [4] - 2023年至2025年三个财年，宁德时代累计现金分红约835亿元，远超上市前五年的总和 [4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1][2][5] - **核心观点**：报告认为宁德时代2025年第四季度业绩表现亮眼，增长势头有望延续，主要基于其强劲的订单增长、稳健的流动性以及在各业务板块的持续创新与市场拓展 [1] 2025年及第四季度财务业绩 - **2025年全年业绩**：营业收入为4237亿元，同比增长17%；归母净利润为722亿元，同比增长42%；扣非归母净利润为645亿元，同比增长43%；毛利率为26.3%，ROE（摊薄）为21.4% [1] - **2025年第四季度单季业绩**：营业收入为1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润为232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非归母净利润为209亿元，同比增长63%，环比增长27%；毛利率为28.2%，同比提升13.2个百分点，环比提升2.4个百分点 [1] - **财务健康度**：截至2025年第四季度，合同负债为492亿元，同比增长76.9%；货币资金及交易性金融资产合计3925亿元；2025年经营性现金流量净额为1332亿元，与归母净利润的比值为1.8 [1] 未来盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5889亿元、7046亿元、8510亿元，同比增长率分别为39%、20%、21% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为931亿元、1139亿元、1360亿元，同比增长率分别为29%、22%、19%，三年复合增长率为24% [2][9] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [2][9] 分业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年收入为3165亿元，同比增长25%；毛利率为24%，与上年持平；销量为541GWh，同比增长42%；全球及海外市场份额分别提升至39%和30% [10] - **产品创新**：在乘用车领域发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品；在商用车领域发布了适用于重卡的钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘商用车生态解决方案 [10] - **场景拓展**：与合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景的绿色低碳转型 [10] - **储能电池业务**：2025年收入为624亿元，同比增长9%；毛利率为26.7%；销量为121GWh，同比增长29% [10] - **系统集成**：全球交付超过70个项目，出货规模同比增长超过160% [10] - **产品进展**：国内天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，能量密度较上一代提升30%，整站占地面积减少20%；海外发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统TENER Stack及适配高温场景的TENER H集装箱系统 [10] 产能与战略布局 - **产能状况**：2025年电池系统产能为772GWh，产能利用率为96.9%；截至2025年末，在建产能为321GWh [10] - **海外扩张**：加速推进海外产能的规模化建设与运营，包括中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾基地，以及匈牙利工厂和印尼电池产业链等项目 [10] - **新领域拓展**：将电动化延伸至低空、船舶等领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大，同时巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展 [10]

投资评级 - 报告对宁德时代（300750.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][42] 核心观点 - 报告认为宁德时代作为电池龙头，2025年盈利强劲，产能扩张加速推进，动力与储能电池的领先地位稳固 [1][2][3] - 基于动力与储能电池需求向好的积极影响，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][42] 2025年及第四季度财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645.08亿元，同比增长43% [1][8] - **2025年盈利能力**：毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%，环比增长25% [1][8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要因第四季度计提较多资产减值损失及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **费用控制**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率同比下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；存货为945亿元，较2024年末增加347亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中第四季度计提45.8亿元 [19] 业务运营与市场地位总结 - **动力电池业务**： - 2025年营收3165.1亿元，同比增长25%；毛利率23.8%，同比稳定；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - 2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；海外市占率持续提升至30.0% [26] - 2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款新产品 [2][33] - **储能电池业务**： - 2025年营收624.4亿元，同比增长9%；毛利率26.7%，同比稳定；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - 2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - 发布了天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱和全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack [2][36] - **其他业务**：2025年电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **出货量与单位盈利**：估计2025年第四季度动力与储能电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约30GWh，环比小幅下滑 [2][20] - 估计第四季度动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值损失，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健 [2][20] 产能与全球化布局总结 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 产业生态与新业务拓展总结 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年累计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **新应用场景**：将电池应用拓展至陆、海、空全交通场景，包括航空eVTOL、船舶“船-岸-云”零碳航运解决方案、两轮车电池等，迈入全域增量时代 [40] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16% [3][42] - 原预测2026-2027年为864.06亿元、1025.79亿元 [3][42] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：对应动态市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）分别为25.0%、25.6%、25.5% [4]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][42] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营收与利润大幅增长，动力与储能电池全球龙头地位稳固，产能加速扩张以应对旺盛需求，基于此上调未来盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][2][3][38][42] 2025年及2025Q4财务业绩 - **2025全年业绩**：实现营收4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025Q4单季业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%、环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%、环比增长25%；毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要系Q4计提较多资产减值损失以及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **期间费用率下降**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中Q4计提45.8亿元，环比增加30.0亿元 [19] 动力电池业务 - **营收与销量**：2025年动力电池业务营收3165.1亿元，同比增长25%；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - **市场地位**：2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；国内市场份额为43.4%，海外市场份额提升至30.0% [2][26] - **产品创新**：2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池 [2][33] - **单位盈利**：2025Q4动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力稳健 [2][20] 储能电池业务 - **营收与销量**：2025年储能电池业务营收624.4亿元，同比增长9%；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - **市场地位**：2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - **产品与合作**：天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱批量交付；在海外发布全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack；与海博思创、中车株洲所、思源电气等达成长期战略合作 [2][36] 产能与全球化布局 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 其他业务与生态拓展 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年合计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **业务多元化**：电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **应用场景拓展**：进入陆、海、空全交通场景，包括成功开发吨级以上eVTOL航空器凯瑞鸥，发布船舶“船-岸-云”零碳航运一体化解决方案等 [40] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16%；对应每股收益（EPS）为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，动态市盈率（PE）为19倍，2027年为16倍，2028年为14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）维持在25%以上 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代“强推”评级并维持，目标价为515.63元，当前股价为395.50元 [2] - 核心观点：公司2025年业绩大超预期，2026年将迎来扩产高增长，作为电池行业龙头，其市占率和销量持续领跑全球，2026年将继续发力储能和海外市场 [2][8] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入423,702百万元（4,237.0亿元），同比增长17.0%；归母净利润72,201百万元（722.0亿元），同比增长42.3%；扣非净利润645.1亿元，同比增长43.4% [4][8] - **2025年第四季度**：营收1,406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35.0%；归母净利润231.7亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9% [8][10] - **2025年销量与盈利水平**：全年电池销量661GWh，同比增长39.2%；单位扣非净利为0.098元/Wh，同比提升0.003元/Wh [8] - **财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为624,137、769,231、934,580百万元，同比增速分别为47.3%、23.2%、21.5%；预测同期归母净利润分别为94,131、117,187、142,634百万元，同比增速分别为30.4%、24.5%、21.7% [4][8] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4][8] 分业务与运营分析 - **分业务毛利率**：2025年动力电池、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源的毛利率分别为23.8%、26.7%、27.3%、11.3%；其中材料与矿产毛利率同比分别大幅提升16.8和2.7个百分点，动力与储能毛利率保持稳定 [8][17] - **费用与研发**：2025年期间费用率为7.0%，同比下降0.7个百分点；研发费用率持续走高至5.2%；25Q4研发费用达70.8亿元，同比增长27.9%，项目涵盖骁遥双核电池、钠新电池等前沿技术 [8][19] - **产能与资本开支**：截至2025年末，公司在建产能321GWh；匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试；2025年资本开支重新抬升，第四季度达123亿元，重回扩张通道 [8][21] - **订单与现金流**：25Q4合同负债达492亿元，同比增长77%，环比增长21%，显示下游需求强劲；2025年经营性净现金流同比增长37.4%至1,332亿元；期末在手现金达2,999亿元 [8][27][33] - **存货与资产**：2025年末存货945.3亿元，主要为备货所致；存货周转天数稳定在88-89天，处于健康区间；25Q4计提资产减值损失46亿元，主要来自存货和固定资产 [29][31] 市场地位与产品进展 - **全球市场份额**：2025年公司全球电动汽车电池装机量达464.7GWh，同比增长36%，市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续多年位居全球第一 [8][37][40] - **国内市场份额**：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年公司国内动力电池装机量市占率为43.42% [8] - **储能业务**：2025年储能电池销量121GWh，同比增长29.13%；储能电池出货量连续5年全球第一；系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [8][40] - **产品创新**：在高端市场主导地位稳固，超6成上榜福布斯中国智能纯电汽车新豪华度评选的车型搭载其电池；凭借骁遥增混电池，搭载超40款REV车型；推出了覆盖表前、表后全场景的Ener系列、TENER系列等多种储能解决方案 [37][40][42]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**515.63元**，基于2026年25倍市盈率（PE）给予 [8] - 核心观点：报告认为公司2025年业绩大超预期，2026年将迎来扩产驱动的高增长 [2][8] 2025年业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入4237.0亿元，同比增长**17.0%**；归母净利润722.0亿元，同比增长**42.3%**；扣非净利润645.1亿元，同比增长**43.4%** [8][10] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.3亿元，同比/环比增长**36.6%**/**35.0%**；归母净利润231.7亿元，同比/环比增长**57.1%**/**24.9%** [8][10] - **销量与盈利**：2025年电池总销量**661GWh**，同比增长**39.2%**；单位扣非净利为**0.098元/Wh**，同比提升0.003元/Wh [8] - **财务预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为941.31亿元、1171.87亿元、1426.34亿元，对应同比增速分别为**30.4%**、**24.5%**、**21.7%**；预测2026-2028年营业总收入分别为6241.37亿元、7692.31亿元、9345.80亿元，对应同比增速分别为**47.3%**、**23.2%**、**21.5%** [4][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**19倍**、**15倍**、**13倍** [4][8] 分业务毛利率与费用分析 - **分业务毛利率**：2025年动力电池、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源的毛利率分别为**23.8%**、**26.7%**、**27.3%**、**11.3%**；其中，材料毛利率同比大幅提升**16.8个百分点**，矿产毛利率同比提升**2.7个百分点**，主要源于价格上涨；动储毛利率保持稳定，同比均微降0.1个百分点 [8][17] - **期间费用**：2025年期间费用率为**7.0%**，同比下降0.7个百分点；研发费用率持续走高，同比提升0.1个百分点至**5.2%** [19] - **研发投入**：2025年第四季度研发费用为**70.8亿元**，同比/环比增长**27.9%**/**42.3%**，投入项目包括骁遥双核电池、钠新电池、凝聚态电池等 [19] 产能扩张与资本开支 - **产能建设**：截至2025年末，公司在建产能为**321GWh**；匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，正稳步推进投产 [8][21] - **固定资产转固**：2025年季度间固定资产增速加快，表明前期大量在建工程已逐步转固，产能落地节奏加快 [8][21] - **资本开支**：2025年资本开支重新抬升，第四季度资本性支出进一步升至**123亿元**，重回扩张通道 [8][21] 订单、现金流与资产质量 - **合同负债（订单储备）**：2025年第四季度合同负债达**492亿元**，同比/环比增长**77%**/**21%**，直接印证下游需求强劲，订单储备充足 [8][27] - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为**1332亿元**，同比增长**37.4%**；期末在手现金同比增加298亿元，达到**2999亿元** [8][33] - **存货状况**：2025年末存货为**945亿元**，环比第三季度末增加143亿元，主要系为生产备货；存货周转天数稳定在**88-89天**，处于健康区间 [29][34] - **股东回报**：2025年派发分红金额**361亿元**，占归母净利润的**50%** [33] 市场份额与业务进展 - **全球市占率**：2025年公司全球电动汽车电池装机量达**464.7GWh**，同比增长**36%**，高于市场增速（32%）；全球市场份额达**39.2%**，同比提升**1.2个百分点** [8][37] - **国内市占率**：2025年公司国内动力电池装机量市占率为**43.42%** [8] - **储能业务**：2025年储能电池销量**121GWh**，同比增长**29.13%**；储能电池出货量连续5年位居全球第一；系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超**160%** [40] - **产品与技术**：在增程混动（REV）市场，公司凭借骁遥增混电池已搭载超**40款**车型；在储能领域，推出了天恒储能系统、全球首款可量产的**9MWh**超大容量储能系统解决方案TENER Stack等多款新品 [37][40][42]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][12] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收、利润均实现强劲增长，第四季度营收与净利润均创单季度历史新高 [7] - 全球及中国新能源汽车与动力电池行业持续增长，中国动力电池企业全球市占率首次超过七成，公司稳居全球龙头地位 [7] - 公司动力电池业务量增价跌，储能业务恢复增长，并通过创新产品与新型领域布局（如换电、低空、船舶）巩固竞争优势，预计2026年各项业务将持续增长 [9][11] - 公司通过大规模股份回购和员工持股计划彰显发展信心并激励核心人才 [11] - 公司盈利能力提升，预计2026年将总体保持稳定，当前估值相对行业水平偏低 [11][12] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收4237.01亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非后净利润645.08亿元，同比增长43.37% [7] - 2025年第四季度营收1406.30亿元，环比增长34.98%，同比增长36.58%；净利润231.67亿元，环比增长24.90%，同比增长57.13%，均创单季度历史新高 [7] - 2025年经营活动产生的现金流净额1442.20亿元，同比增长37.35%；基本每股收益16.14元，加权平均净资产收益率24.91% [7] - 2025年销售毛利率为27.27%，同比提升1.83个百分点，其中第四季度毛利率为28.21%，环比第三季度提升2.41个百分点 [11] - 2025年利润分配预案为拟每10股派发现金红利69.57元(含税) [7] - 截至2025年底，公司锂电池产能合计772GWh，同比增长14.20%；2025年合计销量661GWh，同比增长39.16%，产能利用率达96.9% [7] 行业与市场地位 - 2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15% [7] - 2025年全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；Top10企业中中国入围6家，合计全球市场份额达70.40%，较2024年提升3.64个百分点 [7] - 2025年宁德时代全球动力电池装车量464.7GWh，全球市场占比39.15%，较2024年提升1.15个百分点，稳居首位；海外动力电池使用量市占率突破至30% [7] - 2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占汽车总销量47.94% [7] - 2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [7][9] - 2025年宁德时代在中国动力电池装机量为333.57GWh，市场占比43.42%，稳居第一 [9] 主营业务分析 - **动力电池系统**：2025年销量541GWh，同比增长41.85%；对应营收3165.06亿元，同比增长25.08%，营收占比74.70%；测算均价较2024年下降约11.91% [9] - **储能电池系统**：2025年销量121GWh，同比增长29.13%；对应营收624.40亿元，同比增长8.99%，营收占比14.74%；测算单价较2024年下降16.23% [9] - 公司发布多款创新产品，如二代神行超充电池（全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充的磷酸铁锂电池）、神行Pro电池、钠新乘用车动力电池等 [9] - 公司储能电池出货量连续5年位居全球第一，并推出天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱及全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统TENER Stack [9][11] 新型业务布局与公司治理 - **换电业务**：截至2025年底，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年合计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [11] - **新兴领域**：拓展至低空（峰飞航空eVTOL航空器）、船舶（“船-岸-云”零碳航运解决方案，配套电动船舶近900艘）、数据中心等，推进零碳生态建设 [11] - **股份回购**：2025年4月公布回购计划，金额40-80亿元；截至2026年2月底，累计回购1599.08万股，成交总金额43.86亿元 [11] - **员工持股计划**：2026年2月公布计划，参与对象4956人，受让价格183.64元/股，规模不超过404.6802万股 [11] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2027年摊薄后每股收益分别为19.90元与24.13元 [12] - 按2026年3月10日收盘价376.30元计算，对应2026-2027年市盈率分别为18.90倍与15.60倍 [12] - 预测2026年营业收入5357亿元，同比增长26.43%；归母净利润908亿元，同比增长25.82% [13]

投资评级 - 报告对宁德时代维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩再超预期，全年实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；Q4单季营收1406.30亿元，归母净利润231.67亿元 [7] - 公司盈利韧性突出，测算单位盈利稳定在约0.11元/Wh，产能利用率高达96.9% [7] - 销量跨越式增长，2025年锂离子电池总销量达661GWh，同比增长39.16%，其中动力电池系统销量541GWh，储能电池系统销量121GWh [7] - 公司动力与储能业务双轮驱动，全球化布局进入收获期，技术壁垒与规模优势持续巩固 [7] 业务与市场地位 - 动力电池全球市占率持续领先，2025年全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年位居全球第一；海外动力电池市占率提升至30.0% [7] - 储能电池出货量连续5年位居全球第一，系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [7] - 新兴应用场景（如eVTOL、电动船舶、两轮圆柱电池等）取得突破，迈入“全域增量”时代 [7] 技术创新与研发 - 2025年研发投入达221.47亿元，同比增长19.02% [7] - 新产品密集落地，包括二代神行超充电池（800km续航+12C超充）、骁遥双核电池及钠新乘用车动力电池 [7] - 下一代技术布局领先，凝聚态电池已发布，自生成负极技术助力能量密度跃升，全固态电池有望在2027年实现小批量生产 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为5503.30亿元、7035.35亿元、8609.73亿元，同比增长率分别为29.9%、27.8%、22.4% [2][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为956.02亿元、1224.11亿元、1537.37亿元，同比增长率分别为32.4%、28.0%、25.6% [2][9] - 对应2026年3月10日收盘价（376.30元）的市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍 [2][7] - 预测每股收益（EPS）分别为20.95元、26.82元、33.69元 [2][9] - 预测每股股利分别为9.33元、12.36元、15.83元，股利支付率稳定在59% [9] - 主要财务指标预测显示盈利能力持续增强，净资产收益率（ROE）从2025年的21.42%预计提升至2028年的28.60% [9]

业绩总结 - 2025年营业收入423,701,834千元，同比增长17.04%[38][89] - 2025年归属于上市公司股东的净利润72,201,282千元，同比增长42.28%[38] - 2025年经营活动产生的现金流量净额133,219,982千元，同比增长37.35%[38] - 2025年末加权平均净资产收益率24.91%，较2024年增加0.78%[38] 用户数据 - 截至2025年底累计建成换电站达1325座，巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300座[10] - 巧克力换电与骐骥换电换电服务超115万次，累计换电量约8000万度[82] - 售后服务网络覆盖75个国家或地区、约1200家售后服务站，设有11家全球“宁家服务”直营体验中心[75] 未来展望 - 2027年全国新型储能装机规模将达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元[66] - 全球市场正从新能源的产业化阶段迈向产业的新能源化阶段，新能源领域科技创新和市场应用空间广阔[131] 新产品和新技术研发 - 2025年公司相继推出“钠新”电池、“骁遥”双核系列、“天行”商用车电池、“天恒”“TENER Stack”大容量储能系统[11] - 国内天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱批量交付并网，单位面积能量密度提升30%，整站占地面积减少20%[77] - 海外发布全球首款可量产9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack及适配高温场景的TENER H集装箱系统[77] 市场扩张和并购 - 2025年5月20日公司在港交所上市，全球发售股份1.559153亿股，发行价263港元/股，募资410亿港元[71] - 公司在全球设立六大研发中心、24家电池工厂[49] 其他新策略 - 2025年3月13日，公司新增制定《市值管理制度》[146] - 公司三大战略发展方向为“电化学储能+可再生能源发电”“动力电池+新能源车”“电动化+智能化”[133] - 公司构建四大创新体系支撑业务发展，践行开放式创新[135]