投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩超预期，营业收入271亿元，同比增长12.6%，归母净利润127亿元，同比增长1.7%，扣非净利润同比大幅增长100%[5] - 单季度看，2025年第三季度归母净利润52亿元，环比增长33%[5] - 公司综合实力行业领先，AI涨乐APP上线引领行业，预计2025-2027年归母净利润分别为168亿元、217亿元、251亿元，同比增长9%、29%、16%[5] - 当前估值具有吸引力，对应2025年预测市盈率11.7倍，市净率（LF）1.14倍[5] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度年化加权平均净资产收益率为9.61%，同比微降0.51个百分点[5] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.86倍，同比提升0.28倍，显示有所扩表[5] - 预计2025年扣非归母净利润同比增幅将达85%[5] - 未来盈利预测对应市盈率逐年下降，分别为11.7倍、9.0倍、7.8倍[9] 各业务板块表现 - **经纪业务**：2025年前三季度净收入66亿元，同比强劲增长66%；单第三季度收入同比大增128%，环比增长56%[6] - **投行业务**：2025年前三季度净收入19.5亿元，同比增长44%，增速较中报的25%进一步扩张；前三季度IPO承销数量8单，主承销金额109亿元，同比增长74%[6] - **资管业务**：2025年前三季度净收入13.5亿元，同比下降64%，主要受AssetMark高基数影响；单第三季度收入4.6亿元，环比微降2%[6] - **大投资业务**：2025年前三季度收入130亿元，同比小幅下降3%[5] - **利息净收入**：2025年前三季度收入32.7亿元，同比大幅增长151%，主要因利息支出同比下降22%，资金成本显著下降[7] 投资业务与子公司表现 - **自营投资**：2025年前三季度投资收益（含公允价值变动等）100.5亿元，同比下降15%，主因AssetMark处置高基数；单季度收益环比改善19%；前三季度自营投资收益率3.9%，较中报的3.5%有所扩张[7] - **联营合营投资**：2025年前三季度收益30亿元，同比增长84%；单第三季度收益13亿元，环比增长35%，预计由南方基金、华泰柏瑞和PE子公司贡献[7] - **旗下基金公司**：截至2025年第三季度末，南方基金非货币/偏股AUM分别为8005亿元/4605亿元，同比增长21%/17%，环比增长14%/21%；华泰柏瑞非货币/偏股AUM分别为6983亿元/5858亿元，同比增长20%/15%，环比增长17%/15%[7] - **资产规模**：截至2025年第三季度末，自营金融资产规模3829亿元，同比增长8%，环比增长2%[7] - **两融业务**：截至2025年第三季度末，两融市占率为7.14%，环比微增0.01个百分点[7]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业整体持积极态度，推荐券商和保险板块的多个标的 [5] 核心观点 - 预计非银金融行业三季报业绩表现亮眼，尤其是保险和券商板块 [5] - 居民存款向权益市场搬家的逻辑依然成立，9月A股新开户293.72万户，同比+60.73%，环比+10.83% [5] - 关注2025金融街论坛年会期间可能推出的增量政策，央行、证监会等监管机构将发布一系列金融标准 [5] - 券商业务受益于市场活跃度提升，保险板块受益于权益市场表现和负债端改善 [5] 市场回顾 - 本周（2025/10/13-10/17）沪深300指数下跌2.22%，非银指数下跌1.34% [8] - 细分行业中，券商指数下跌3.13%，保险指数上涨3.65%，多元金融指数下跌3.85% [8] - 保险板块A股表现突出，中国人保上涨7.32%，新华保险上涨6.79%，中国太保上涨4.82% [10] - 券商板块仅有3只股票上涨，信达证券上涨3.41%，东兴证券上涨2.74%，国盛金控上涨1.00% [10] 非银行业重要数据 - 截至2025年10月17日，10年期国债收益率1.82%，本周下降1.37bps [12] - 本周沪深北日均股票成交额21,931.34亿元，环比下降15.76% [14] - 2025年至今沪深北日均成交金额16,741.71亿元，同比上升57.40% [14] - 截至2025年10月9日，两融余额24,571.96亿元，较2024年底上升31.8% [14] 非银行业资讯 - 2025金融街论坛年会将于10月27日举行，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清将出席 [15] - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [16] - 9月市场新开融资融券账户20.54万户，创今年以来新高，环比增长12.24%，同比增长5288% [17] - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，"报行合一"正式落地非车险领域 [22] 个股重点公告 - 东吴证券预计前9个月归母净利润27.48-30.23亿元，同比+50%至+65% [5] - 华泰证券上线AI涨乐APP，提供选股、盯盘、交易等功能 [5] - 新华保险前三季度原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长19% [32] - 新华保险预计前三季度归母净利润299.86-341.22亿元，同比+45%至+65% [33] - 中国财险预计前三季度净利润同比+40%至+60% [35] - 首创证券向香港联交所递交H股发行上市申请 [28] - 中金公司获准公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 预计非银金融行业三季报业绩表现亮眼，券商和保险板块均有望实现同比高增长 [2][4] - 居民存款向权益市场“搬家”的逻辑仍在延续，2025年9月上交所A股新开户293.72万户，为年内单月第二高值，同比+60.73%，环比+10.83% [4] - 需关注2025年金融街论坛年会（10月27日开幕）期间可能发布的增量政策，预期将利好资本市场 [2][4][15] 券商板块 - **市场表现**：本周（2025/10/13-10/17）申万券商II指数收跌3.31%，跑输沪深300指数0.91个百分点 [4][7] - **存款搬家逻辑**：2025年9月居民新增存款2.96万亿元，非银机构存款减少1.06万亿元，单月数据波动受季末考核等因素影响，存款入市趋势未改 [4] - **个股业绩**：东吴证券发布三季报预增，预计9M25归母净利润为27.48-30.23亿元，同比+50%至+65%；3Q25单季净利润同比+23%至+64% [4] - **业务创新**：华泰证券上线AI涨乐APP，提供选股、荐股等功能，为传统券商中最早提供荐股功能的公司 [4] - **投资主线**：推荐三条投资主线：1）综合实力强的头部机构；2）业绩弹性较大的券商；3）国际业务竞争力强的标的 [4] 保险板块 - **市场表现**：本周申万保险II指数收涨3.65%，跑赢沪深300指数5.87个百分点 [4][7] - **三季报预增**：已有两家上市险企发布业绩预增公告，新华保险1-3Q25归母净利润预计同比+45%-65%；中国财险1-3Q25净利润预计同比+40%-60% [4] - **负债端表现**：受益于预定利率调降预期，预计7-8月上市险企新业务价值（NBV）表现亮眼，支撑NBV稳健增长 [4] - **投资端表现**：3Q25权益市场表现亮眼（沪深300指数+17.9%），长端利率阶段性回升（10年期国债收益率较6月末提升21.4个基点至1.86%），利好保险投资收益 [4] 市场回顾与重要数据 - **整体市场**：本周沪深300指数下跌2.22%，非银指数下跌1.34% [7] - **保险数据**：截至10月17日，10年期国债收益率为1.82%，本周下降1.37个基点 [12] - **券商数据**：本周沪深北日均股票成交额为21,931.34亿元，环比下降15.76%；2025年至今日均成交额16,741.71亿元，同比+57.40% [14] - **两融数据**：截至10月9日，两融余额为24,571.96亿元，较2024年底增长31.8% [14] 行业资讯与个股公告 - **政策动态**：2025金融街论坛年会将于10月27日开幕，央行、证监会等监管部门领导将出席，市场关注增量政策 [15]；证监会修订发布《上市公司治理准则》 [16] - **险资动向**：险资对四季度权益市场整体持乐观态度，关注科技创新和周期性行业估值修复机会 [21] - **个股公告**：新华保险前三季度原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长19% [33]；首创证券向香港联交所递交H股发行上市申请 [29]；中金公司获准公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [30]

产品发布与功能 - 华泰证券于10月15日上线AI涨乐APP [1] - AI涨乐打造了注重交互体验的智能投顾 [1] 竞争优势与市场影响 - AI涨乐凭借极致用户体验有望提升华泰证券线上获客与留客能力 [1] - 预计将巩固提升华泰长尾客户服务的竞争优势 [1] - 产品上线有助于提升公司经纪业务市场份额 [1] 财务与估值影响 - 未来盈利模式的形成将进一步增厚公司盈利 [1] - 给予公司1.33x市净率估值 [1] - 维持目标价28.18元及“增持”评级 [1]

产品上线与核心观点 - 华泰证券于10月15日上线AI涨乐APP [1] - AI涨乐的核心是打造注重交互体验的智能投顾 [1] - 该产品预计将巩固并提升公司在长尾客户服务方面的竞争优势 [1] - 未来盈利模式的形成将进一步增厚公司盈利 [1] 竞争优势与业务影响 - AI涨乐凭借极致用户体验有望提升华泰证券线上获客与留客能力 [1] - 该应用将助力提升公司经纪业务市场份额 [1] 估值与评级 - 基于与可比公司的差异 在平均市净率基础上给予折价 给予公司1.33倍市净率 [1] - 维持目标价28.18元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为增持 [6] - 目标价格为28.18元，当前价格为22.05元，存在约27.8%的上涨空间 [6] 核心观点 - AI涨乐APP于2025年10月15日上线，核心功能为AI盯盘和AI选股，提供注重交互体验的智能投顾服务 [13] - 该应用是传统券商中最早提供具有荐股功能的智能投顾服务，并开创性地推行语言用户界面和语音下单 [13] - 通过提供极致的用户体验，预计将巩固并提升公司在长尾客户服务方面的竞争优势，并有助于提升经纪业务市场份额 [2][13] - 未来盈利模式的形成将进一步增厚公司盈利 [2][13] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为414.66亿元，同比增长13.4%；净利润为153.51亿元，同比增长20.4% [4] - 预测2025年营业收入为359.53亿元，同比下降13.3%；预测2025年净利润为177.22亿元，同比增长15.4% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.11元、2.22元 [13] - 净资产收益率从2024年的8.0%预计提升至2025年的8.7% [4] 业务运营与市场地位 - 公司经纪业务市场份额稳定在7.77% [14] - 预测2025年代理买卖证券业务净收入为101.85亿元，市场日均股票基金成交额预计为19.616亿元 [14] - 证券承销业务净收入预测从2024年的20.97亿元增长至2025年的33.53亿元 [14] - 公司资产管理规模从2024年的4176亿元预计调整至2025年的3341亿元 [14] 估值与市场表现 - 当前市盈率为12.93倍（2024年），预测市盈率降至2027年的9.92倍 [4] - 当前市净率为1.0倍，每股净资产为22.17元 [8] - 过去12个月股价绝对升幅为38%，相对指数升幅为16% [11] - 总市值为1990.42亿元，总股本为9027百万股 [7]