公司概况与团队 - 公司成立于2019年，创始团队源自AMD、华为等大厂，CEO张文拥有丰富的科技企业管理、战略及资本市场经验，首席GPU架构师洪洲曾担任华为海思GPU首席架构师 [1] - 公司研发人员占比超过83%，截至2025年6月拥有全球1158项发明专利，位列中国GPGPU企业第一 [1] - 公司主要提供GPGPU及相应的板卡、模组、服务器及集群产品 [1] 财务与商业化表现 - 2024年公司实现收入3.368亿元人民币，2025年上半年收入为5890万元人民币，商业化进程稳步推进 [1] - 2023年公司毛利率为76.4%，2024年降至53.2%，2025年上半年因入门级产品BR106C销售占比提升，毛利率波动至31.9% [2] - 2025年上半年，公司前五大客户收入占比为97.9%，最大客户收入占比降至33.3%，大客户依赖度持续降低 [2] 产品技术与架构 - 公司产品聚焦GPGPU架构，前瞻布局Chiplet芯粒和光交换技术，率先采用PCIe 5.0、Chiplet芯粒技术 [2] - BR166产品通过双BR106裸晶集成，算力、内存性能达BR106两倍，裸晶间双向带宽高达896GB/s [2] - 硬件支持OAM、PCIe等多形态部署，软件平台支持PyTorch等主流框架，形成从芯片设计到集群部署的全栈优化能力 [2] 生态合作与创新方案 - 公司联合曦智科技、中兴通讯发布LightSphere X光交换超节点，采用分布式OCS技术，支持2千卡规模部署及万卡级弹性扩展，通过动态调整拓扑结构适配大模型训推需求 [3] - 公司与阶跃星辰、上海仪电等开展“芯-模-云”协同，深化国产大模型适配，生态黏性持续增强 [3] 供应链与产品管线 - 2023年10月公司进入BIS实体清单，目前已完成IP、EDA工具、芯片制造等关键环节国产替代，保障生产研发不受影响 [3] - 下一代产品BR20X架构设计已完成，预计2026年商业化上市且不受到BIS清单问题影响 [3] - 公司获得上海、广东等地国资股东的资源支持，为规模扩张奠定坚实基础 [3] 业绩预测与评级 - 预计公司2025-2027年收入分别为9.5、20.2、39.5亿元人民币 [3] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为-8.3亿元、-6.3亿元、0.74亿元人民币 [3] - 当前公司市值对应2027年预测PS（市销率）为20倍，给予其可比公司市值加权平均2027年预测PS 28倍，考虑到国内AI资本支出巨大空间，给予“买入”评级 [3]

研究报告关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：壁仞科技 (Biren，股票代码 6082.HK) [1] * 行业：中国半导体行业，特别是AI训练/推理GPU芯片设计领域 [1][2][18] 核心观点与投资建议 * 高盛对壁仞科技首次覆盖，给予“买入”评级，12个月目标价为54港元，较当前价格有60.4%的上涨空间 [1] * 核心观点：壁仞科技是中国本土AI训练/推理GPU的领导者，预计其AI GPU业务在2025-2030E年将实现101%的复合年增长率 [1][31] * 估值方法：目标价基于2030年预测的EV/EBITDA（46.6倍）折现至2027年得出，资本成本为12.7% [2][41][44] * 目标价隐含的估值倍数：对应2027年预测市销率20倍，2030年预测市盈率38倍 [2][45] * 并购可能性：给予并购评级3分（低概率），认为其近期被收购的可能性较低 [55] 增长驱动因素 * **中国云资本开支增长**：中国主要云服务提供商（字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度）的资本开支预计在2025-2027E年将分别增长62%、17%和9%，为AI基础设施扩张提供动力 [1][19][20] * **本土市场份额提升**：凭借有竞争力的性价比、不断发展的本土AI生态系统以及中国政府对本土AI芯片的支持，公司有望在中国市场获得份额 [1][56] * **产品性能升级与新品发布**：向更高算力和性能的AI芯片迁移是关键驱动因素 [1] * BR166模块已于2025年8月发布，采用Chiplet设计，集成两颗BR106，性能翻倍，预计将支持未来增长并改善毛利率 [1][32][33] * 产品路线图包括预计在2026E年推出的BR20X（采用Chiplet设计，支持FP8/FP4等数据格式）以及2028E年规划的BR30X/BR31X（用于云训练/推理和边缘推理） [31][32] * **全栈解决方案与生态系统**：公司提供集成GPGPU硬件和BIRENSUPA软件平台的全栈解决方案，加速客户AI部署 [1][31] * **中国先进制程产能扩张**：支持本土AI芯片的增长 [1] * **AI芯片本土化趋势**：受益于中国AI芯片的国产化替代趋势 [31] 财务预测与业务展望 * **收入高速增长**：预计总收入将从2024年的3.368亿元人民币增长至2030E年的313.88亿元人民币，2025-2030E年复合年增长率达101% [6][31][45] * 2025E、2026E、2027E年收入预测分别为9.454亿、19.190亿、55.888亿元人民币，同比增长率分别为180.7%、103.0%、191.2% [6][11] * **GPU板卡出货量激增**：预计AI芯片（GPU板卡）出货量将从2025E年的3万片增长至2030E年的90万片，2025-2030E年复合年增长率达96% [2][25][26] * **毛利率改善**：随着出货量上升和产品结构向高性能GPU升级，毛利率预计将从2025E年的35.3%提升至2030E年的38.5% [34][36][45] * **费用率下降**：随着收入规模扩大和运营效率提升，运营费用率预计将从2025E年的160.3%显著改善至2030E年的27.6% [34][36] * **盈利拐点**：预计净亏损将持续收窄，并在2028E年首次实现扭亏为盈，净利润达到8800万元人民币，到2030E年净利润将增至31.23亿元人民币 [34][36][40] * **现金流改善**：自由现金流预计在2028E年转正，达到3.37亿元人民币，2030E年进一步增至12.86亿元人民币 [36][40] * **运营效率提升**：现金周转周期预计将从2026E年的127天大幅改善至2030E年的14天，主要得益于库存天数从240天降至60天 [36][38] 市场争议与风险 * **关键争议点**：市场担忧本土晶圆厂产能和竞争 [2] * **高盛观点**： * 本土科技公司对培育本土AI生态系统有强烈承诺 [2] * 存在大量不需要高算力的AI推理市场 [2] * 可通过有效利用网络技术扩展大型AI训练计算集群 [2] * 考虑到市场庞大且在增长，以及AI芯片设计的高进入壁垒（需兼具硬件和软件能力），预计不会出现激烈的价格竞争 [2] * **主要下行风险**： 1. **中国AI芯片需求低于预期**：这是公司收入增长的关键驱动力之一 [17][57][58] 2. **市场竞争激烈程度超预期**：可能拖累GPU板卡出货增长和利润率 [17][57][58] 3. **晶圆供应限制**：公司于2023年10月被列入美国实体清单，若先进制程晶圆供应进一步受限，或本土代工厂供应不及预期，将对GPU板卡出货构成风险 [17][57][58] 估值与同业比较 * **目标估值倍数**：基于2030E的EV/EBITDA为46.6倍，该倍数源自同业公司的EV/EBITDA与其EBITDA同比增长率及EBITDA利润率的相关性 [2][41][43] * **同业比较**： * 目标价隐含的2027E市销率（20倍）高于全球同业（英伟达8.2倍，AMD 5.7倍），但低于中国同业（芯原股份16.7倍），并得到2027-28E年161%的平均收入增速支持 [2][52] * 目标价隐含的2030E市盈率（38倍）对应的PEG&M比率（0.4倍）低于部分相对成熟的中国半导体同业（如长电科技1.1倍，北方华创0.9倍），表明估值未过度拉伸 [45][46] 其他重要信息 * **财务数据**： * 市值：约821亿港元（105亿美元）[6] * 企业价值：约735亿港元（94亿美元）[6] * 2024年毛利率为53.2%，但处于净亏损状态，净亏损15.381亿元人民币 [6][11][15] * 预计2025-2027E年将持续亏损，但亏损额收窄 [6][11] * **行业背景**：生成式AI的发展，特别是2024年底本土基础模型（如深度求索）的发布，预计将利好中国半导体在IP、设计、代工、先进封装和SPE等环节的发展 [18] * **股东结构**：公司于2026年1月上市，股权相对集中（创始人及员工持股平台截至2026年1月分别持股约16%和8%），降低了近期被收购的可能性 [55]

文章核心观点 - 资本市场对壁仞科技的高估值，核心是押注其在复杂国际环境下，通过Chiplet等工程化路径和系统级交付能力，构建一条可持续、自主可控的国产算力供给链，以满足中国AI产业迅猛增长的需求[1][4][23] 行业背景与市场格局 - **全球及中国智能计算芯片市场高速增长**：全球市场规模从2020年的66亿美元快速扩张至2024年的1190亿美元，复合年增长率高达106%，预计到2029年将进一步增长至5857亿美元，2024-2029年CAGR为37.5%[2]。中国市场规模预计于2029年达到2012亿美元，2024-2029年CAGR高达46.3%，显著高于全球平均水平[3] - **市场高度集中，国产厂商处于早期阶段**：2024年中国智能计算芯片市场中，前两大参与者合计占据94.4%的市场份额，其余市场由超过15家规模化参与者分散占据[3]。在GPGPU子市场中，前两大参与者合计市占率高达98.0%[4]。壁仞科技在中国智能计算芯片整体市场与GPGPU子市场中的市占率分别为0.16%与0.20%，表明其潜在成长空间巨大[4] - **算力供给成为战略核心问题**：在AI时代，GPU演变为关键基础设施，其可获得性、可持续性与可控性成为系统性问题，中国必须建立自己的算力供给能力[1][4] 壁仞科技的技术与产品路径 - **采用Chiplet技术作为核心工程路径**：壁仞是国内首家采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的公司，以应对先进制程受限、成本高企等现实约束[5][6]。其BR166产品通过芯粒技术将两颗BR106计算裸晶与四颗DRAM集成于同一封装，关键指标相较于单颗BR106实现了约2倍提升[6] - **强调高速互连能力**：BR166中两颗BR106裸晶之间通过D2D互连实现高速数据交换，双向带宽最高可达896GB/s，为大模型训练提供必要的内部带宽支撑[7] - **构建“1+1+N+X”平台化战略**：以一个自主GPGPU架构、一个统一软件平台为核心，向下衍生多款芯片，向上形成覆盖PCIe板卡、OAM、服务器乃至大规模GPU集群的完整硬件产品组合，并配套自研软件平台与集群管理能力，向客户交付整体解决方案[10][12][13][14] - **拥有扎实的研发基础与产品规划**：截至2024年12月31日，壁仞在中国GPGPU公司中拥有最多的发明专利申请数，其产品在MLPerf Inference 2.1竞赛的特定组别中获得量产芯片第一名[11]。公司已完成下一代旗舰芯片BR20X的架构设计，预计2026年商业化，并同步规划BR30X与BR31X产品线，预计2028年进入商业化阶段[19][21] 公司的商业化进展与财务表现 - **收入呈现高速增长**：公司智能计算解决方案自2023年开始产生收入，金额为6200万元。2024年收入大幅增长至3.368亿元，同比增长超过4倍。2025年上半年收入为5815万元，较2024年同期的3930万元继续增长[16] - **在手订单提供收入可见性**：公司手握五份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为人民币12.407亿元[16] - **客户结构优质**：收入增长由特定行业头部企业持续采购推动，截至2025年12月15日，公司已向九家财富中国500强企业提供解决方案，其中五家亦为财富世界500强企业[17] - **毛利率变化反映产品结构演进**：2023年及2024年分别录得毛利4740万元及1.792亿元，对应毛利率分别为76.4%及53.2%。2023年高毛利源于定制化服务器集群，2024年毛利率53.2%与行业平均值基本持平，标志产品进入大规模通用市场[18] - **持续高额研发投入**：2022年、2023年及2024年，研发支出分别为人民币10.18亿元、8.86亿元及8.27亿元，研发费用占同期总经营开支比例分别高达79.8%、76.4%与73.7%。2025年上半年研发投入为5.72亿元，占经营开支比例达79.1%[19] - **建立正向商业循环**：公司已初步完成从“技术研发型公司”向“系统交付型公司”的关键转变，后续业绩核心变量取决于交付规模能否持续放大[21]

上市表现与市场反应 - 壁仞科技于1月2日正式登陆港交所，早盘股价一度上涨超过118%，市值突破千亿港元 [1] - 公司成为港股第一家GPU上市公司，并创下自2023年3月香港上市规则18C章节实施以来的最大募资规模 [1] - IPO公开发售获得市场火热追捧，超额认购倍数高达2347倍，最终H股发行价定为19.6港元，净募资53.75亿港元 [1] 募资用途与研发规划 - 本次IPO净募集资金的85%将用于研发 [1] - 研发重点包括推进下一代旗舰芯片BR20X的商业化，计划于2026年上市 [1] - 研发同时涵盖面向云训练/推理的BR30X和面向边缘推理的BR31X产品，预计于2028年推出 [1] 商业模式与财务现状 - 公司未来盈利将依赖“硬件规模化+软件高毛利+生态绑定”三位一体的商业模式 [1] - 公司目前尚未盈利，从2022年至2025年上半年累计亏损超过63亿元人民币 [1] - 公司已获得订单储备达8.22亿元人民币，客户包括中国移动、中国电信等 [1]

上市概况与市场表现 - 壁仞科技于1月2日在港交所上市，成为香港市场“国产GPU第一股”及港股2026年第一只上市股票 [1] - 上市首日开盘价上涨82.14%至35.70港元，盘中最高涨幅超118%至42.88港元/股，收盘涨75.82%，总市值达约825亿港元（约合人民币740亿元） [1] - 公司发行价为19.6港元，发行2.85亿股，募资总额55.83亿港元，公开发售获2347.53倍认购，国际配售获25.95倍认购 [1] 募资用途与公司战略 - IPO募集资金将主要用于研发智能计算解决方案，包括硬件发展、软件平台开发升级、解决方案商业化、补充营运资金及推进BR20X、BR30X等下一代GPGPU芯片开发 [1] - 募资净额约85%用于研发投入，约5%用于商业化拓展，约10%用作营运资金及一般公司用途 [1] - 公司成立于2019年9月，聚焦高性能通用GPU领域，致力于构建自主原创的GPU软硬件体系及国产智能计算产业生态 [1] 产品与技术现状 - 公司官网展示了OAM模组壁砺166L、166M，AI加速卡壁砺166C，以及BIRENSUPA软件开发平台，但未公布具体参数和性能指标 [2] 财务与经营状况 - 公司仍处于商业化早期，业绩快速增长但尚未盈利 [4] - 2022年、2023年、2024年、2025年1-6月收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元、0.59亿元 [4] - 同期净利润分别为-14.74亿元、-17.44亿元、-15.38亿元、-16.01亿元，2022年至2025年6月累计净亏损超63亿元 [4] - 同期毛利率分别为100%、76.4%、53.2%、31.9% [4] - 同期研发费用分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元 [4] - 公司表示亏损主要源于研发成本及开支远超同期收入，实现盈利的能力取决于产品及解决方案的商业化成功与否，预期在可见未来将继续产生净亏损 [4][5] 资本背景与行业动态 - 截至2025年8月，公司隐含的投资后估值达209.15亿元 [5] - 公司投资人包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金、广州产投、知识城集团等国资平台，启明创投、华登、高瓴创投、IDG等科技及半导体基金，以及平安集团、中兴通讯、中芯聚源等产业投资方 [5] - 国产GPU行业加速IPO进程，摩尔线程和沐曦股份于2025年12月登陆A股科创板，上市首日股价分别大涨425.46%和692.95% [5] - 天数智芯紧随壁仞科技，将于1月8日在港交所挂牌上市 [5] - 百度旗下AI芯片公司昆仑芯于1月1日以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导工作已完成 [5]

公司上市与市场表现 - 壁仞科技于1月2日在港交所上市，成为香港市场“国产GPU第一股”及港股2026年第一只上市股票 [1] - 上市首日开盘价上涨82.14%至35.70港元，盘中最高涨幅超118%至42.88港元/股，收盘涨75.82%，总市值达约825亿港元（约合人民币740亿元） [1] - 公司发行价为19.6港元，发行2.85亿股，募资总额55.83亿港元，公开发售获2347.53倍认购，国际配售获25.95倍认购 [1] 募资用途与公司战略 - IPO募集资金将主要用于研发智能计算解决方案，包括硬件发展、软件平台开发升级、解决方案商业化、补充营运资金及推进BR20X、BR30X等下一代GPGPU芯片开发 [1] - 募资净额约85%用于研发投入，约5%用于商业化拓展，约10%用作营运资金及一般公司用途 [1] - 公司成立于2019年9月，聚焦高性能通用GPU领域，致力于打造自主原创的GPU软硬件体系及构建国产智能计算产业生态 [1] 产品与技术现状 - 公司官网展示了OAM模组壁砺166L、166M，AI加速卡壁砺166C，以及BIRENSUPA软件开发平台，但未公布具体参数和性能指标 [2] 财务与经营状况 - 公司仍处于商业化早期，业绩快速增长但尚未盈利，2022年至2025年6月累计净亏损超63亿元 [4] - 2022年、2023年、2024年、2025年1-6月收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元、0.59亿元 [4] - 同期净利润分别为-14.74亿元、-17.44亿元、-15.38亿元、-16.01亿元 [4] - 同期毛利率分别为100%、76.4%、53.2%、31.9%，研发费用分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元 [4] - 公司表示亏损主要源于研发成本及开支远超同期收入，实现盈利取决于产品商业化成功与否，预期未来将继续产生亏损 [4] 资本背景与行业动态 - 截至2025年8月，公司隐含投资后估值达209.15亿元，投资人包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金等国资平台，启明创投、高瓴创投、IDG等基金，以及平安集团、中兴通讯、中芯聚源等产业方 [5] - 国产GPU行业加速IPO，“国产GPU四小龙”中，摩尔线程和沐曦股份已于12月登陆A股科创板，上市首日股价分别大涨425.46%和692.95% [5] - 天数智芯紧随壁仞科技，将于1月8日在港交所挂牌上市 [5] - 百度旗下昆仑芯于1月1日以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导工作已完成 [5]

上市概况与市场表现 - 壁仞科技于2026年1月2日在港交所上市，成为港股“国产GPU第一股”及2026年港股首只新股 [1] - 公司发行价为19.6港元/股，发行2.85亿股，募资总额约为55.83亿港元 [2] - 上市当日股价表现强劲，盘初涨幅一度超过118%，总市值一度突破1027亿港元 [2] - 截至午间收盘，股价报33.88港元/股，上涨72.86%，总市值达811.8亿港元，成交额突破46亿港元 [2] 公司业务与定位 - 公司成立于2019年，是国内通用智能计算解决方案提供商 [3] - 公司专注于GPGPU芯片及智能计算解决方案的研发 [3] - 公司以自主研发的系列GPU产品为核心，为各行业提供算力基础设施 [7] - 公司致力于构建软硬协同创新的技术体系，打造国产智能计算产业生态 [7] 募资用途与研发方向 - 本次上市募得资金将用于开发及升级现有的GPGPU芯片及下一代GPGPU芯片（如BR20X及BR30X） [5] - 资金还将用于开发相关硬件，以及用于软件平台的开发、升级和智能计算解决方案的商业化 [5] 融资历史与股东背景 - 截至IPO前，公司累计完成10轮融资，总融资额超过50亿元人民币 [5] - 投资方包括上海国投先导基金、上海人工智能产业投资基金、上海闵行金融投资发展有限公司、广州产投等国资平台 [5] - 投资方还包括启明创投、华登、高瓴创投、IDG等投资基金，以及平安集团、中兴通讯、中芯聚源等产业投资方 [5]

公司上市与市场表现 - 壁仞科技于2026年1月2日在港股上市，成为“港股通用GPU第一股” [2] - 公司以顶格定价19.6港元/股完成上市，公开发售获2363倍超额认购，并以48.55亿港元募资额成为香港上市规则18C章节启用以来募资规模最大的IPO [4] - 上市开盘当天，股价上涨超110%，报42.88港元/股，市值一度突破千亿港元，截至发稿市值约900亿港元（约合808亿元人民币） [4] 创始人背景与创业历程 - 创始人张文，54岁，拥有哈佛大学法学博士学位，曾在华尔街工作10年，参与多起总额超过150亿美元的大型并购 [7] - 2010年回国后，首次深度接触半导体行业，在上海临港打造LED产业园 [9][10] - 2018年担任商汤科技总裁，主导其扩张与融资，一年内完成三轮融资，2018年融资额超20亿美元 [11] - 2019年，张文意识到通用GPU在中国市场的巨大机遇，离开商汤科技创立壁仞科技 [12] 团队组建与人才策略 - 创始人张文凭借资源整合能力，网罗了前华为海思GPU研发负责人洪洲（出任CTO）、前AMD全球副总裁李新荣（出任联席CEO）等一大批顶尖GPU研发人才 [4][14] - 核心团队还包括海光、阿里云、高通、英伟达等公司的前技术高管 [14] - 早期投资人启明创投主管合伙人周志峰评价，张文“110%完成了首批招募人才的任务” [16] 融资历程与估值变化 - 公司成立后累计融资将近100亿元人民币 [4] - 2019年末首轮融资：启明创投等以7亿元投前估值投资超1.4亿元 [16] - 2020年年中：完成多轮融资，投后估值从2019年末的10亿元上涨到近30亿元 [18] - B轮阶段：经历4轮融资，融资金额达40亿元，B+轮投后估值超130亿元 [20] - 2025年：获得近24亿元战略融资和20亿元Pre-IPO轮融资 [31] - IPO前获得3.7亿美元（约合超20亿元人民币）的港股基石投资 [31] 产品研发与技术进展 - 第一款通用GPU BR106于2022年发售，2024年该系列仍贡献超3亿元收入，是当年营收主要来源 [21] - 2022年疫情期间，团队成功点亮国内算力最大的通用GPU芯片BR100，旨在比肩英伟达H100 [26][28] - 已推出第一代三款产品：BR106、BR110（专注AI推理）和BR116（BR106升级版，2025年量产） [30] - 下一代产品BR20X性能将超越目前国内主流的英伟达A100水平，计划于2026年商业化 [30] - 性能更强的BR30X及BR31X计划在2028年商业化 [31] 经营业绩与财务数据 - 营收大幅增长：2022年至2024年，营收从近50万元迅速上升至3.4亿元，年复合增长超过2500% [31] - 亏损情况：2022年、2023年、2024年经调整净亏损分别为10.38亿元、10.51亿元、7.67亿元 [31] - 2025年上半年营收近6000万元，经调整净亏损为5.52亿元，亏损扩大主要因新一代芯片流片研发投入增加 [31] - 截至2025年12月，公司已拥有12.4亿元框架销售协议 [32] 客户与市场 - 客户锁定国企、央企及互联网公司 [32] - 2024年第一大客户占整体营收超50% [32] - 2025年上半年，前三大客户的营收占比超过80%，客户集中度较高 [32] 行业竞争格局 - 壁仞科技是继摩尔线程、沐曦在A股上市后，第三家上市的国产通用GPU公司 [2] - 相较于竞争对手，壁仞的核心优势被认为在于对完全自研架构和本地化生态的深度投入 [30] - 2024年同业对比：壁仞营收3.7亿元，研发投入8.3亿元（占营收245.4%），经调整净亏损7.67亿元；沐曦营收7.4亿元，亏损14.09亿元；摩尔线程营收4.4亿元，亏损16.18亿元 [33] - 另一家GPU创业公司天数智芯也将于2026年1月8日在港股上市 [33]

壁仞科技上市与市场表现 - 国产GPU公司壁仞科技于新年伊始在港交所上市，成为开年首家上市的通用人工智能芯片公司 [1] - 公司发行价为19.6港元上限，开盘股价涨幅超过100%，市值突破940亿港元，跻身国产GPU赛道港股上市第一梯队 [1] - 公司成立于2019年，创始团队由多位曾任职于AMD、英伟达的顶尖芯片架构师组成，初始团队仅6人 [1] 公司发展历程与技术产品 - 在7年间，公司接连推出BR100、BR104、BR106、BR166等高性能通用GPU芯片，算力比肩国际一线 [1] - 公司产品已成功部署于中国移动、中国电信等国家级智算中心，成为中国AI基础设施的关键力量 [1] - 2025年3月，公司新一代BR166芯片采用先进Chiplet封装架构，算力较前代翻倍，并在高速互连、光互连等底层技术上实现自主创新 [3] 研发投入与财务状况 - 2025年上半年，公司研发开支达5.72亿元，占总经营支出的79.1% [4] - 高研发投入主要用于推进BR20X、BR30X等下一代芯片的研发 [4] - 公司初步验证了可持续的盈利模式与健康的现金流基础 [7] 股东背景与国资投资 - 上海临港全资持有的上海临港经济发展集团，通过青岛华芯锚点投资中心持有壁仞科技3.7853%的股权，为公司第五大股东 [2] - 由上海国投主导设立的上海国投先导人工智能产业母基金是公司的重要股东之一 [2] - 2025年初，上海国投先导基金将壁仞科技作为其设立以来的首个直投项目，以数亿元资金直接注资，打破了母基金通过子基金间接出资的惯例 [3] 上海国资的战略角色与赋能 - 上海国资的投资核心逻辑基于战略契合、团队优质与技术领先三重驱动 [4] - 国资的入局增强了市场对公司技术路线与商业化前景的认可，并在客户导入、生态适配、供应链协同及上市合规性方面提供助力 [5] - 国资扮演了“战略领航者”、“耐心资本供给者”和“生态协同赋能者”三重角色，提供超越财务投资的生态型赋能 [7][10] - 国资依托平台资源整合能力，搭建“企业—场景—政策”对接桥梁，将公司产品纳入本地智算中心、重点实验室采购合作备选名录，并推动参与重大政企项目招投标 [6] 上海GPU产业集群生态 - 上海聚集了壁仞、沐曦、天数智芯、燧原、瀚博、摩尔线程等十余家GPU/算力芯片企业，形成国内最密集、生态最完整的GPU创业矩阵 [8] - 仅壁仞、沐曦、燧原、天数智芯、瀚博半导体这5家上海本土头部企业，累计融资总额就超过200亿元，平均单轮融资规模超20亿元，估值普遍迈入百亿级人民币行列 [9] - 2024年上海集成电路产业规模达3900亿元，占全国25%，集聚超1200家企业，形成从设计到装备材料的完整闭环 [9] 集群内公司估值与资本动态 - 壁仞科技2025年Pre-IPO轮融资后估值超过155亿元 [9] - 沐曦于2025年3月完成Pre-IPO轮融资，估值突破210亿元，2025年底科创板上市后估值超过2500亿元 [9] - 燧原科技在2023年完成D轮融资，估值超过160亿元 [9] - 天数智芯于2025年12月通过港交所聆讯，即将上市 [9] - 瀚博半导体近期完成上市辅导，最新估值达105亿元 [9] 技术发展路径与产业协同 - 上海致力于构建“芯片—系统—模型”协同的全栈AI算力体系，通过支持壁仞等企业推进自主架构研发和Chiplet技术商用，逐步打破对CUDA的依赖 [10] - 上海鼓励GPU企业差异化突围，例如壁仞聚焦通用大算力，燧原深耕推理场景，沐曦主打全精度计算，形成“错位竞争+生态协同”模式 [11] - 上海推动“模型+系统+芯片”协同发展，支持企业攻关异构算力池化、万卡集群调度等关键技术，并通过国产AI芯片验证中心提供6000 PFLOPS算力支撑以降低研发成本 [11] 地方政策与产业规划 - 上海发布了《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》，提出到2027年智算云产业规模突破2000亿元、自主可控算力占比超70%的目标 [12] - 政策聚焦浦东、临港、松江等重点区域，布局超大规模智算集群，并搭建城市级智能算力统筹调度平台，实现跨市域、跨厂商的异构算力统一调度 [12]

上市表现与市场反应 - 壁仞科技于1月2日在港交所首日上市，股价高开82.14%，报35.7港元，其IPO发行定价为每股19.60港元 [1] - 公司此次公开发售获得市场热烈追捧，获2347.53倍认购 [1] - 上市首日开盘价即为当日最高价、最低价及历史最高价35.7港元，成交量为3727.48万股，成交额达12.89亿港元 [2] - 公司总市值达到842.16亿港元，流通市值约为400.18亿港元，首日换手率为3.33% [2] 募资用途与战略规划 - 本次IPO募集的资金净额将主要用于研发、商业化及营运，其中约85%将用于研发投入，以加速技术突破与生态构建 [1] - 约5%的募资净额将用于商业化拓展，另外10%将用作营运资金及一般公司用途 [1] 产品管线与技术路线 - 公司下一代旗舰芯片BR20X计划于2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量及互连带宽均将实现大幅升级，并将增强对FP8、FP4等数据格式的原生支持，旨在提升大模型训练与推理效率 [1] - 用于云训练及推理的BR30X以及用于边缘推理的BR31X产品已进入初步研发阶段，预计将于2028年上市 [1]