公司股价与市场传闻 - 寒武纪股价在2月3日盘中大幅下挫，跌幅一度扩大至14%，收盘跌9.18%，收报1128元/股，单日市值蒸发超480亿元 [1] - 股价下跌与市场流传的“小作文”有关，传闻称公司2026年营收规模可达200亿元，但该数字被指远低于预期，公司证券部及官方声明均表示相关信息不实，公司近期从未组织小范围交流或出具营收指引 [1] - 尽管公司午间发布澄清声明后股价小幅回升，但未能完全消除市场负面情绪 [1] 公司财务表现与预期 - 根据公司发布的2025年度业绩预告，预计年度营业收入为60亿元到70亿元，同比增长410.87%到496.02% [3] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为18.50亿元至21.50亿元，实现同比扭亏为盈，扣非后归母净利润预计为16亿元到19亿元 [3] - 据此推算，公司2025年第四季度净利润预计为2.45亿至5.45亿元，环比变动-56%至-3%，低于分析师一致预测的6.13亿元，业绩不及预期 [3] 行业竞争与市场环境 - 海外市场出现对AI发展焦虑，市场认为大语言基座模型能力逼近天花板，由大模型拉动的AI基础建设高峰进入平台期，微软云业务增速不及预期、英伟达与OpenAI合作不顺利等因素加剧市场紧张 [1] - 国内市场方面，仅靠信创拉动的需求难以持续，下游需求关键看互联网大厂能否积极采购国产芯片并用于内部业务 [2] - 大语言模型底层架构技术趋向收敛，使得面向大模型的AI芯片设计门槛降低，导致国内AI芯片厂商数量激增，行业竞争加剧，可能无法复现过去少数几家独占大部分市场的局面 [2] 公司研发与信息披露 - 公司声明表示其研发进展顺利，经营稳步推进 [1] - 但回顾过去，公司在与市场的信息沟通中对客户情况、业绩持续性、研发生产及出货等信息“三缄其口”，思元系列新品进展也久未出现在官方信息披露中，最新一次发布接受机构调研的记录是在三年前 [4] - 相比之下，其他算力芯片厂商如天数智芯、沐曦股份、摩尔线程等持续推出新品并详细介绍技术架构、芯片性能及产业应用 [4] 公司估值与市场地位 - 随着摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯等更多算力芯片公司登陆资本市场，寒武纪的稀缺性下降，其估值及未来业绩能否得到有效支撑受到投资者讨论 [2] - 股价数据显示，截至2月3日收盘价较过去一年区间最高价下跌超过33.3%，较今年年初下跌超过16.7% [4] - 尽管公司2025年业绩预告显示营收和利润大幅增长并扭亏，但第四季度净利润环比下滑且低于预期，叠加市场传闻影响，导致股价承压 [3]

A股市场表现 - 过去一周（1月19日—1月23日），上证指数收于4136.16点，周涨0.83%，深证成指收于14439.66点，周涨1.11%，创业板指收于3349.50点，周跌0.34% [1] - 周内超77%的个股上涨，237只个股涨幅超过15%，仅14只个股跌幅超过15% [1] - 按申万一级行业分类，建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工等板块上涨，银行、通讯、非银金融、食品饮料等多个板块下跌 [1] 全球市场与商品表现 - 1月23日，道琼斯工业平均指数收于49098.71点，跌0.58%，标准普尔500指数收于6915.61点，涨0.03%，纳斯达克综合指数收于23501.244点，涨0.28% [3] - 1月23日，英国富时100指数收于10143.44点，跌0.07%，法国CAC40指数收于8143.05点，跌0.07%，德国DAX指数收于24900.71点，涨0.18% [3] - 1月23日，纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格上涨2.88%，收于每桶61.07美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨2.84%，收于每桶65.88美元 [3] 太空算力与卫星互联网 - 中国信息通信研究院拟于1月26日召开“星算·智联”太空算力研讨会，将启动《太空算力发展前瞻研究报告（2026年）》 [4] - 银河航天创始人徐鸣表示，太空新基建将带来万亿级市场，到2035年全球太空经济预计将达到1.8万亿美元 [5] - 中国银河证券建议关注卫星互联网产业链三大主线：太空算力潜在运营商、卫星通信设备提供商、卫星应用服务商，涉及普天科技、通宇通讯、三维通信等公司 [5] 半导体与人工智能 - 天数智芯将于1月26日发布未来三代GPGPU产品路线图，涵盖创新架构设计、算力基础设施建设及云端AI训练推理产品 [6] - 山西证券认为，2026年是国产GPU供给侧快速丰富的阶段，需求来自运营商、“主权AI”、央国企AI+行动及互联网推理端，超节点服务器及其上游产业链将受益 [6] - 三星电子在第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上，远超市场预期，市场预计第二季度涨价势头将延续 [7] - 中银证券认为存储产业链存在高度确定性机会，建议关注受益于价格波动的经销商/模组制造商、利基存储及配套芯片IC设计公司、国产半导体存储器供应链 [8] 机器人产业 - 银河通用机器人成为中央广播电视总台2026年春节联欢晚会指定具身大模型机器人 [9] - 意优科技“全球首条机器人关节自动化产线”在浦东投产，标志着人形机器人核心部件量产瓶颈取得突破 [10] - 太平洋证券认为，人形机器人产业催化持续，产业化落地有望加速 [10] 政策与产业规划 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行，强化业绩比较基准的严肃性、稳定性及基金管理人内控 [11] - 北京市卫健委主任表示，今年将落地一揽子生育支持政策，研究放宽普惠托育收费标准、优化补贴政策 [12] - 华西证券认为，积极的生育政策下生育率有望回暖，下沉市场将首先受益，为连锁品牌提供成长机会 [12][13] - 北京市政府工作报告提出全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地，并推进未来产业先导区建设 [14] - 兴业证券认为，人工智能应用加速落地，企业级AI正从试点走向成熟，通用级AI在办公、营销等场景的渗透率正加速提升 [14] 机构市场观点 - 华金证券认为，短期春季行情继续进行，A股维持震荡偏强趋势，因经济盈利弱修复、流动性维持宽松、风险偏好可能进一步上升 [15] - 光大证券建议保持稳健、持股过节，认为春节前市场将保持震荡，节后有望迎来新一轮上行动力，关注电子、电力设备、有色金属等行业 [16] - 中泰证券认为，短期市场分化格局仍具延续性，因高弹性板块赚钱效应持续、基本面信号空窗、海外映射逻辑发力，但中期随着业绩验证窗口开启，分化将逐步收敛 [16] 行业与个股资金流向 - 过去一周，主力资金净流入前五大行业为能源金属（净流入24.85亿元，涨幅9.54%）、航天航空（净流入20.59亿元，涨幅7.63%）、风电设备（净流入14.36亿元，涨幅5.85%）、光伏设备（净流入13.94亿元，涨幅9.87%）、煤炭行业（净流入13.35亿元，涨幅3.54%） [18] - 主力资金净流出前五大行业为通信设备（净流出240.16亿元，跌幅0.44%）、半导体（净流出201.78亿元，涨幅3.36%）、互联网服务（净流出164.18亿元，涨幅0.9%）、消费电子（净流出151.04亿元，涨幅1.57%）、电子元件（净流出129.38亿元，涨幅2.87%） [18] - 主力资金净流入前五大个股为海光信息（净流入20.26亿元，涨幅12.96%）、航天电子（净流入16.44亿元，涨幅22.6%）、隆基绿能（净流入14.50亿元，涨幅3.31%）、美的集团（净流入12.79亿元，跌幅0.69%）、万华化学（净流入11.12亿元，涨幅7.02%） [19] - 主力资金净流出前五大个股为三花智控（净流出61.96亿元，跌幅5.95%）、中际旭创（净流出49.39亿元，跌幅5.19%）、特变电工（净流出42.02亿元，涨幅2.96%）、香农芯创（净流出41.85亿元，跌幅11.93%）、利欧股份（净流出33.30亿元，跌幅19.23%） [19] 公司公告摘要 - 嘉美包装因股价在2025年12月17日至2026年1月23日期间涨幅达408%，自1月26日起停牌核查 [17] - 潍柴重机澄清目前没有燃气中速机产品进军到北美发电市场 [17] - 锋龙股份将就股票交易波动情况进行核查，自1月26日起停牌 [17] - 湖南黄金拟购买黄金天岳、中南冶炼100%股权，1月26日复牌 [17] - 华东重机收到印度阿达尼集团中标通知书并签署国内智能化港口装卸设备项目合同 [18] - 湖南白银提示白银产品未来市场价格能否继续上涨或维持高位存在不确定性 [18] - 中集车辆子公司及旗下公司参与美国商务部发起的反补贴、反倾销调查 [18] - 中成股份发行股份购买资产并募集配套资金事项获深交所审核通过 [18] - 永杰新材拟购买奥科宁克秦皇岛100%股权和奥科宁克昆山95%股权 [18]

核心观点 - 全球市场将迎来“超级财报周”，科技与半导体巨头财报密集发布，AI技术与半导体周期成为核心看点 [1] - 美联储利率决议、中美关键经济数据、地缘政治风险及美国政府可能关门等多重事件将共同影响市场 [1] 财报发布日程 - **1月27日（周二）**：波音、通用汽车公布财报 [1] - **1月28日（周三）**：东方甄选、阿斯麦、新东方-S、希捷科技、星巴克公布财报 [1] - **1月29日（周四）**：微软、特斯拉、Meta、IBM、黑石集团、万事达、三星电子、SK海力士公布财报 [1] - **1月30日（周五）**：苹果、闪迪、西部数据、雪佛龙、埃克森美孚、VISA公布财报 [1] 宏观经济与政策事件 - **1月26日（周一）**：美国11月耐用品订单环比初值公布 [1] - **1月27日（周二）**：中国12月规模以上工业企业利润公布 [1] - **1月28日（周三）**：日本央行公布12月货币政策会议纪要，加拿大央行公布政策利率 [1] - **1月29日（周四）**：美联储FOMC公布利率决策，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会，美国公布1月24日当周首次申请失业救济人数及12月核心PCE物价指数 [1] - **1月30日（周五）**：日本公布1月东京CPI同比，香港公布四季度GDP，欧元区公布四季度GDP，美国公布12月PPI [1] - **1月31日（周六）**：中国公布1月官方制造业PMI [1] 行业与公司动态 - **1月26日（周一）**：中国信通院将召开“星算·智联”太空算力研讨会，天数智芯将揭晓未来三代GPGPU路线图 [1] - **1月27日（周二）**：欧盟-印度峰会可能宣布贸易协定 [1] - **1月29日（周四）至1月31日（周六）**：英国首相访华 [1] 潜在市场风险因素 - 美国政府月底存在再度关门风险 [1] - 美国财长表示最早在1月26日当周宣布新任美联储主席事件待定人选 [1] - 地缘政治风险与美国动向需持续关注 [1]

核心观点 - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮行情仍在半途，向上趋势延续且赚钱效应扩散 [1] - 流动性充裕是核心驱动力，源于险资新增保费入市、居民存款集中到期及人民币升值吸引外资回流 [3][5] - 偏暖的基本面与政策为风险偏好托底，资金对宏观及产业叙事积极响应，推动行情向纵深发展 [6] - 2月有望再度迎来核心做多窗口，届时市场向上弹性有望再次打开，对主题投资可提高关注度 [26][29] 流动性来源分析 - **险资“开门红”带来增量资金**：截至1月中旬，头部险企个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿关口，银保渠道出现翻倍增长，新增保费有30%需入市的硬性配置需求 [3] - **居民存款集中到期**：2022年以来居民定期存款抬升，2023年年中达阶段性高点，按主流3年定期期限推算，今年上半年是集中到期高峰，在利率下行背景下，一季度有望成为居民增配权益资产的重要窗口 [3] - **人民币升值吸引外资回流**：2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创有数据以来单月历史新高，为市场提供增量资金 [5] 近期产业与事件催化 - **北美科技巨头超级财报周**：1月29日Meta、微软、特斯拉财报，关注科技巨头资本开支持续性及AI投资变现能力，有望映射至A股北美算力链和AI应用 [9] - **国产算力/芯片催化**：1月26日“天数智芯”发布未来三代产品GPGPU路线图 [9] - **太空算力催化**：1月26日“星算·智联”太空算力研讨会 [9] - **可控核聚变催化**：1月27日欧洲议会举行“欧洲聚变能源”并发布欧盟聚变战略 [9] - **其他重要财报**：1月28日阿斯麦财报，1月30日苹果、西部数据财报 [9] 年报业绩预告分析 - **整体披露情况**：截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，披露率为16.61%，根据历史经验，1月下旬进入披露高峰，最终披露率可达55%左右 [10] - **高增长方向分布**：预告净利润增速超50%的个股有304家，主要集中在算力（半导体、通信设备、元件）、化工、新能源（电池、电网设备、光伏设备）、医药、有色（工业金属、金属新材料）、计算机等 [12] - **业绩超预期方向**：主要集中在存储、新能源（电池储能、电网设备）、化工（农化制品、塑料）、医药（创新药）等 [15] - **具体超预期案例**：例如，佰维存储预告净利润中位数9.25亿元，超出预期4.25亿元，超预期幅度118%，同比增长474%；盐湖股份预告净利润中位数85.90亿元，超出预期61.36亿元，超预期幅度40%，同比增长84% [16] 具备亮点的行业筛选 - **业绩亮眼且涨幅偏低行业**：结合年报预告与盈利预期上修，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等 [18] - **高增长/超预期个股集中的涨幅偏低方向**：主要集中在券商、医药（创新药、医疗器械、中药）、电池、AI硬件（通信设备、元件、消费电子、计算机设备、光学光电子），以及公用环保和部分消费板块 [18] - **盈利预测上修较多的行业**：自去年11月以来，盈利预测上修较多的行业包括： - **科技**：除上游算力硬件外，中下游端侧应用如消费电子、软件、传媒（影视院线、游戏、电视广播）上修较多 [21] - **先进制造**：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务等 [21] - **周期**：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、能源金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、航运港口、环境治理等 [21] - **盈利上修行业中涨幅偏低的方向**：主要包括AI硬件（消费电子、通信设备、元件）、新能源（电池）、周期（钢铁）、红利（白电、煤炭、航运港口、物流、农商行）、消费（零售、食品加工、影视院线）、非银（保险、券商）等 [22] 2月市场展望与主题关注 - **2月市场环境**：随着1月业绩预告披露完毕，2月重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕，直至两会前是市场躁动的核心窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好 [26] - **历史日历效应**：2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块明显占优 [26] - **可提高关注的主题方向**：进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括： - AI应用（传媒、计算机） [29] - “马斯克主题”（商业航天、人形机器人、辅助驾驶） [29] - 缺电叙事（电网设备、可控核聚变） [29]

公司上市与市场地位 - 壁仞科技于2026年1月2日在港交所以股票代码"6082"主板挂牌上市 成为港股GPU第一股 [3] - 该公司是港股18C章特专科技公司上市机制落地以来发行规模最大的新股 [3] 成功关键因素 - 敏锐的商业洞察与精准的创业时机把握 [4] - 极致的人才战略 汇聚并激励了行业顶尖的研发与管理团队 [4] - 强大的抗风险韧性 平稳度过了资本与供应链的起伏周期 [4] - 果断的资本战略 坚定选择港股并成功抢占先机 获得了市场的稀缺性溢价 [4] - 两位核心技术高管（现任CTO洪洲与现任COO张凌岚）在2020年A轮融资前的加入 构成了顶尖GPU团队的基石 [5] - 创始团队兼具卓越商业头脑与顶尖技术实力 创始人张文曾担任商汤总裁 亲身经历AI公司对算力的巨大需求并推动算力大装置落地 对GPU市场需求与战略机遇有深刻认知 [5] 投资机构角色与协同 - 耀途资本于2020年参与了壁仞科技的A轮融资 [4] - 投资后 耀途资本与壁仞科技保持紧密协同 在后续多轮融资中协助对接顶级投资机构、产业资本及政府背景投资机构 并引荐潜在客户与人才 在生态链层面进行协同布局 [6] 行业背景与发展前景 - 公司上市根植于中国人工智能产业全面崛起的宏大背景 [7] - 2025年以来 DeepSeek等产品让全球重新重视中国AI的发展 AI的未来格局将是中美之间的竞争 美国引领闭源 中国引领开源 推动技术普惠与大规模应用 [7] - 算力基础设施是当前AI浪潮中最确定、最刚需的赛道 作为算力核心 GPU及相关AI芯片赛道兼具战略稀缺性与明确的商业前景 [7] - 只要全球投资者相信中国将在AI时代扮演关键角色 那么作为AI基建核心的头部国产GPU企业 就拥有广阔的成长空间 [7] 投资机构的产业布局 - 耀途资本已全方位布局GenAI领域 [7] - 在基础硬件层 投资了壁仞科技、瀚博半导体、云豹智能、Credo、星宸科技、爱芯元智、星拓微电子、Hailo、Xconn、纵慧芯光、进迭时空、光羽芯辰、得一微电子、网迅科技、精控集成、NeuReality、赛勒科技、先进全成等 [7][8] - 在基础软件层 投资了硅基流动、焱融科技、揽岳智能、速石科技、MemVerge [9] - 在应用层 投资了2B硬件/机器人及其供应链、2B AI Agent/行业解决方案以及2C硬件及供应链项目 包括元戎启行、新石器、丽天智能、旗芯微、知来具身、追梦空天、Agile Flights、数巅科技、喆塔科技、天鹜科技、FutureBio、灵宇宙、伏达半导体、万有引力、锐思智芯、镭昱等 [9]

文章核心观点 - 人工智能产业正从以训练为主的阶段，进入以推理为主的“代理式人工智能”时代，这引发了算力范式的根本性转变 [1][2] - 推理芯片赛道的崛起打破了英伟达在训练时代的垄断格局，为中国AI芯片产业提供了实现“超车”的历史性机遇 [1][3] - 面对推理需求的爆炸性增长和成本挑战，需要通过新的芯片架构和工艺创新来降低总体拥有成本，以实现AI的规模化和产业化 [4][5] AI产业发展阶段 - **第一阶段（2012-2020年）**：“智能感知”时代，以小模型驱动特定场景解决方案为主，市场碎片化，难以规模化复制 [2] - **第二阶段（2020-2025年）**：AIGC时代，大模型展现强大内容生成能力，但行业仍在寻找盈利闭环 [2] - **第三阶段（2025年起）**：“代理式人工智能”时代，智能体将大模型、操作系统与硬件深度融合，能独立完成复杂任务，引发真正产业革命，其核心特征是应用爆发，所需算力从训练为主转向推理为主 [2] 推理芯片成为关键赛道 - 推理追求大规模商业化，必须讲求市场经济和极高的性价比，这与训练追求极致性能不同 [2] - 市场规律证明了推理芯片赛道的不可替代性，谷歌在TPU战略中明确“训推分离”，博通为Meta、OpenAI定制推理芯片，都证明了该赛道的崛起 [3] - 在训练赛道上，中国企业因先进制程受限和CUDA生态壁垒，追赶英伟达差距较大，但在全球刚起步的推理芯片赛道上，游戏规则不同，为中国提供了“超车”机遇 [3] - 推理更接近应用场景，需要提供高性价比产品，这正是中国产业所擅长的，其崛起将是中国科技复兴的巨大机遇 [3] 推理需求与成本挑战 - 以豆包大模型为例，其日均Token处理量已达50万亿且增速惊人 [5] - 即便Token处理量以50万亿为基准不再增长，面向大规模在线推理的资本开支与运营开支也已非常可观 [5] - 若Token规模短期继续上行，明年上半年可能触及100万亿，在单位能效无显著改善的情况下，电力与散热等基础设施压力可能出现“千倍级”跃迁 [5] - 为支撑AI规模化、产业化，需要在较短周期内把“百万Token”的推理综合成本降低到“一分钱”级别，这需要通过架构革命和工艺创新实现 [5] 新芯片架构解决方案 - 传统GPGPU架构面临瓶颈，因为推理任务中Prefill和Decode两个阶段对算力和带宽的需求不同 [4] - 云天励飞提出了新的GPNPU芯片架构，旨在融合三大核心能力 [4] - 三大核心能力包括：1) 顶层结合GPGPU的SIMT编程范式，具有通用灵活的调度架构，以便利兼容CUDA生态；2) 结合指令集微架构设计能力，优化GPGPU中的矩阵类计算硬件；3) 基于国产工艺和全国产产业链融合先进封装技术，打破内存瓶颈，降低成本 [4] - GPNPU的目标是在计算算力、存储带宽、存储容量三者间实现更优配比，满足未来多元化异构推理算力需求，并通过提升硬件利用率、实现高能效低功耗等技术，全方位降低用户的总体拥有成本 [4]

公司上市进展 - 壁仞科技于2025年12月17日正式通过港交所上市聆讯，有望成为港股国产GPU第一股 [1] - 公司成立于2019年，专注于GPGPU芯片及智能计算解决方案，为AI模型训练与推理提供全场景基础算力 [1] - 本次募资将投向研发升级，伴随产品矩阵放量，订单有望支撑营收持续增长 [1] 行业市场格局与机遇 - 2024年中国智能计算芯片市场高度集中，前两大参与者合计占据94.4%的份额，其中美国GPU企业公司A占76.2%，中国半导体设计企业公司B占18.2% [3] - 在更细分的GPGPU市场，公司A一家占据97.6%的份额，另一家美国企业公司C占0.4%，两者合计占98.0% [3] - 壁仞科技在智能计算芯片市场的份额为0.16%，在GPGPU市场的份额为0.2% [3] - 灼识咨询预计2025年中国智能计算芯片市场规模将达504亿美元，GPGPU市场将增至409亿美元 [3] - 随着本土企业竞争力提升，其合并市场份额有望从2024年的约20%提升至2029年的约60% [3] - 摩根士丹利预测，到2027年，中国国产GPU自给率将从2024年的34%跃升至82% [4] - 摩根士丹利将2026年和2027年中国AI GPU收入预期从940亿元、1360亿元分别上调至1130亿元、1800亿元 [4] 公司财务与研发状况 - 公司营收实现快速增长：2022年收入49.9万元，2023年增至6203万元，2024年飙升至3.37亿元，2025年上半年收入达5890万元 [6] - 2024年全年营收低于沐曦股份的7.43亿元及摩尔线程的4.38亿元 [6] - 公司近些年累计亏损已超63亿元，2025年上半年单期亏损16亿元 [6] - 研发投入巨大：2022年、2023年、2024年、2025年1—6月研发费用分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元，三年半累计投入超33亿元 [4] - 2025年上半年研发费用占总经营开支比例高达79.1% [6] 公司团队与技术实力 - 创始人、董事长张文拥有哈佛大学法学博士学位，在资本运作与产业资源整合领域经验深厚 [5] - 公司邀请曾主导海思自研GPU的核心人物洪洲担任CTO，并聚拢了AMD前全球副总裁李新荣、高通骁龙GPU团队前首席架构师焦国方等行业专家 [5] - 研发团队共657人，占公司员工总数83%，核心成员多具备近30年行业经验 [5] - 公司聚焦GPGPU架构、芯粒封装等关键技术，累计拥有613项专利及972项在申请专利 [5] 未来发展挑战与展望 - 公司盈利进程仍处于攻坚阶段，盈利尚需时日 [6] - 赴港上市是公司破解资金压力、把握国产替代机遇的关键一步 [6] - 技术积累能否转化为更大市场份额，持续亏损的局面能否随规模效应改善，是公司上市后需要回答的核心考题 [6]

2025年国产GPU行业关键分野与上市潮 - 2025年是国产GPU行业的关键分野，行业迎来密集上市潮 [2] - 摩尔线程于6月30日获科创板受理，仅用89天火速过会，并于12月5日登陆科创板，首日股价暴涨468.78%，市值一度突破3000亿元，创下年内新股纪录 [2] - 沐曦股份紧随其后，于12月7日完成申购，中签率低至0.033%，市场热情高涨 [2] - 壁仞科技、燧原科技等也相继传出明确的港股或A股上市计划 [2] - 这波密集上市潮本质是一场由资金需求驱动的突围战，上市成为穿越漫长研发投入期、维系生存与发展权的关键通道 [2] 行业财务特征与资金压力 - 行业处于快速成长期，特点是高强度、重资产的资本投入，普遍存在阶段性亏损 [4] - 摩尔线程过去三年（2022年至2024年）累计营收6.09亿元，同期净亏损共计50.05亿元 [4] - 沐曦股份过去三年累计营收11.17亿元，同期净亏损共计32.9亿元 [4] - 研发高投入叠加业务扩张带来备货压力，导致现金流高度紧绷，例如摩尔线程短期借款从0激增至12.17亿元以填补营运资金缺口 [5] - 国际龙头企业投入规模巨大，例如英伟达2024财年研发投入达129.14亿美元，凸显国产厂商面临的资金挑战量级 [4] - 一级市场存在强烈的退出需求，在美元基金收紧的背景下，二级市场成为红杉中国、深创投、字节跳动等上百家背后机构最主要的退出通道 [5] 政策环境与上市逻辑转变 - 2025年监管风向转变，随着“科创板八条”出台及对未盈利硬科技企业上市标准的重启，政策为肩负“算力自主”任务的公司打开了通路 [5] - 政策驱动资本市场对产业进行扶持，明确的上市预期是产业崛起的支撑 [5] - 当前投资策略被称为“群狼战术”，即让头部几家先上市融资，最终能跑出来一两家即可，这是一种战略性选择 [6] 核心挑战：供应链与生态壁垒 - 国产GPU厂商面临的核心挑战愈发清晰，供应链“卡脖子”风险正突破设计端，向制造乃至封装环节持续蔓延 [2] - 制造环节的外部依赖是当前最致命、最紧迫的痛点，瓶颈在于国内高端芯片产能不足，在晶圆制造、良率控制和规模化量产方面任重道远 [9] - 芯片厂商对外部先进代工厂的路径依赖使供应链安全成为核心问题，随着合规限制趋严，这条路径正快速收窄 [10] - 软件生态壁垒难以逾越，英伟达CUDA生态经过近20年积累已形成行业标准，客户迁移生态的成本远高于购买新硬件 [10] - 国产GPU即使在纸面算力参数上可以部分对标，但由于框架兼容、算子适配困难，最终会导致硬件性能大打折扣 [10] - 按销售金额计，2024年中国AI加速器市场中，英伟达占比约66%、华为昇腾占比约23%、AMD占比约5%，其余厂商（含摩尔线程、沐曦股份等）合计仅约1% [10] 竞争逻辑转变与商业化落地 - 行业竞争逻辑在2025年发生根本转变，商业化落地能力取代PPT参数，成为检验真金的唯一标准 [2] - 行业正从“讲故事、拼融资”阶段进入“拼落地、拼业绩”阶段，竞争焦点转向工程硬实力和市场交付 [14] - 在大客户“比标”环节，测试模式已转为不告知测试过程的“盲测”，分数直接决定订单归属，迫使厂商集中精力提升工程化能力 [14] - 各家厂商寻求差异化生存空间：摩尔线程走“全功能GPU”路线，AI智算业务增长迅速；沐曦股份专注于云端AI“训推一体”的通用GPU路线；燧原科技则背靠腾讯，产品在腾讯业务中规模化落地 [14] - 国内很多GPU厂商的订单既没有规模效益也没有稳定客源，却拥有几千亿市值，存在营收与市值不匹配的虚高风险 [14] 突围策略与未来展望 - 为突破CUDA生态壁垒，一些国产GPU厂商正推动更具实用主义色彩的路线——异构混训，即在一个计算集群中同时使用英伟达、华为、寒武纪等不同品牌GPU [11] - 从试图取代英伟达转变为与英伟达共存并协作，成为中短期内最具现实性的突围路径 [12] - 新的机遇来自AI推理时代的爆发式增长，推理更依赖堆卡的数量而非单卡质量 [15] - 国产GPU厂商正试图通过超节点的方式进行集群扩展以弥补单卡性能差距，超节点方案已成为行业标准 [15] - 人才和经验是决定胜负的隐形因素，大部分厂商高管团队具备深厚的海归背景和资深从业经验，为技术迭代和工程化落地提供基础 [15] - 行业洗牌的拐点预计在未来半年到一年内到来，最终可能只有两、三家公司能活下来 [15] - 生存攻坚战的胜负手取决于五个核心维度：产能、技术、超节点、订单、高管团队 [15] - 现阶段谈论“中国英伟达”为时尚早，行业更像是新能源汽车的2017年，真正的头部至少需要五年才会跑出来，眼下重要的是先活下来 [3][7] - 国产GPU的集体冲锋，不仅是在挑战英伟达的市场霸权，更是在为下一个十年的中国算力主权争夺关键基石 [15]

公司战略合作 - 英伟达首席执行官黄仁勋在韩国与三星电子会长李在镕、现代汽车集团会长郑义宣会面，传递出建立“伙伴”关系的明确信号 [1] - 公司分别与三星电子、SK集团、现代汽车集团、NAVER Cloud签约，其中韩国政府将获得5万块GPU，三星电子、SK集团和现代汽车将各获5万块GPU，NAVER Cloud则将获得6万块GPU [7] - 此次会面被视为一次高规格的战略宣告，旨在通过文化符号和商业利益的融合来巩固合作关系 [1][7] 供应链布局 - 英伟达AI GPU的生产高度依赖台积电，并且需要HBM提供显存支持 [2] - 随着全球AI竞赛白热化，晶圆生产和HBM供应已成为公司产能扩张的最大瓶颈 [3] - 三星被视作英伟达晶圆生产和HBM第二供应商的最佳选择，与李在镕的会面本质是一场“供应链保卫战”，旨在确保未来稳定顶级的弹药供应 [3] 市场竞争格局 - 华为昇腾、寒武纪等中国芯片企业正联合阿里、腾讯等云服务巨头，全力构建自主AI算力生态，从算力、运力、存力等多个维度形成集团军式紧追态势 [6] - 上述中国力量不仅在中国市场抱团取暖，更有机会向全球渗透，建立独立于英伟达CUDA生态之外的第二世界，对公司的GPGPU销售构成长期根本威胁 [6][7] - 在未来AI推理需求远大于训练需求的背景下，构建全栈生态以抢占应用市场已成为行业巨头竞争的焦点 [6]

公司研发进展 - 龙芯中科正在加紧进行通用图形处理器（GPGPU）的研发工作 [1]