报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦新材料行业，多维度延展布局，形成四大核心业务产品，下游应用于汽车、军工、航空航天等领域 [4] - 公司所处赛道技术壁垒高，产品盈利能力优秀，近两年销售毛利率维持在45%以上，净利率在20%左右 [4] - 公司业绩同比增速保持高位，2025Q1归母净利润同比高增43% [5] - 预测2025 - 2027年，公司有望实现营收6.78/8.90/11.02亿元，同比分别增长31.72%/31.28%/23.78%；实现归母净利润1.45/1.92/2.41亿元，同比分别增长46.42%/32.13%/25.60% [10] 公司基本情况 - 最新收盘价50.50元，总股本/流通股本0.91亿股，总市值/流通市值46亿元，周内最高/最低价58.09/23.91元，资产负债率28.9%，市盈率35.56，第一大股东为张云 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，公司个股表现从 - 15%增长至165% [2] 分业务板块情况 ePTFE微透材料 - 2024年营收1.62亿元，同比增长34%，占总营收约32% [6] - 公司掌握ePTFE膜全产业链制造工艺，持续推进进口替代，下游应用于汽车、包装、医疗、消费电子等领域 [6] CMD及气体管理产品 - 2024年营收1.42亿元，同比增长45%，占总营收约28% [7] - 公司CMD产品可管理密闭小微空间中气体湿度，主要应用于汽车车灯，技术方案已被多家车灯厂及汽车主机厂采用 [7] SiO₂气凝胶产品 - 2024年营收0.65亿元，同比增长47%，占总营收约13% [8] - 公司将SiO₂气凝胶与ePTFE膜等复合，拓宽材料应用领域，业务拓展至航空领域 [8] 高性能线束产品 - 2023年增资入股常州凌天达，2024年成立汽车线束事业部，推出高性能汽车线束，产品已应用于汽车、航空航天等领域 [9] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营收6.78/8.90/11.02亿元，同比分别增长31.72%/31.28%/23.78%；归母净利润1.45/1.92/2.41亿元，同比分别增长46.42%/32.13%/25.60%；对应PE估值分别为31.65/23.95/19.07倍 [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.15/6.78/8.90/11.02亿元，营业成本分别为2.73/3.57/4.61/5.69亿元等 [15] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为25.4%/31.7%/31.3%/23.8%，营业利润增长率分别为20.2%/45.5%/31.4%/26.0%等 [15] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为47.0%/47.4%/48.3%/48.3%，净利率分别为19.3%/21.4%/21.6%/21.9%等 [15] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为28.9%/27.6%/25.4%/23.4%，流动比率分别为2.56/2.51/2.77/3.24 [15] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为2.83/2.93/2.92/2.86，存货周转率分别为2.88/3.02/3.11/3.14等 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1.29/1.04/1.41/2.04亿元，投资活动现金流净额分别为 - 1.67/ - 1.18/ - 0.85/ - 0.47亿元等 [15]

证券代码：688386 证券简称：泛亚微透 公告编号：2025-031 江苏泛亚微透科技股份有限公司 第四届监事会第七次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 江苏泛亚微透科技股份有限公司（以下简称"公司"或"泛亚微透"）第四 届监事会第七次会议（以下简称"会议"）于2025年6月13日在公司会议室以现 场方式召开。会议应出席监事3名，实际出席监事3名，本次会议由监事会主席张 斌先生主持，本次会议的召集、召开和表决程序符合有关法律、法规和《公司章 程》的规定，会议形成的决议合法有效。 会议经与会监事审议并表决，通过了如下议案： 一、审议通过了《关于对参股公司增资暨关联交易的议案》 表决结果：同意：3票；反对：0票；弃权：0票。 四、审议通过了《关于公司拟对外投资设立全资子公司的议案》 经审核，监事会认为：公司本次对参股公司增资暨关联交易事项符合《公司 法》《证券法》及其他有关法律、法规、规范性文件的规定，交易价格遵循市场 公允原则，不会对公司财务状况和经营成果造成重大影响，也不存在损害公司及 全体股 ...

机器人与人类协作的物理约束突破 - 核心问题在于突破物理约束以提升机器人系统稳定性和安全性，苏黎世联邦理工学院提出CMDP框架通过约束强化学习显著减少约束违反并提升足式机器人运动性能 [1] - CMDP框架已应用于ANYmal四足机器人，实现人机羽毛球对打交互，相关论文发表在《Science Robotics》[2] CMDP框架研究目标与方法 - 传统基于模型的控制方法在高维动态系统中面临挑战，深度强化学习通过数据驱动提供新思路，但需解决物理约束整合问题 [3] - CMDP框架引入成本函数，将约束条件转化为优化目标的一部分，形成带约束的马尔可夫决策过程，确保机器人最大化累积奖励的同时不超预设成本阈值 [7] 五种一阶约束策略优化算法比较 - P3O通过惩罚项处理约束但灵活性不足，PPO-Lagrangian理论收敛性好但参数调整复杂，IPO严格约束下表现优但计算复杂度高 [9][10] - CRPO简单有效但可能收敛慢，FOCOPS理论性能优但实现复杂 [10] - 实验数据显示N-P3O（归一化P3O）在约束违反（0.49±0.88次/回合）和奖励（24.13±1.14）上综合表现最优 [4][14] 实验验证与结果 - 实验基于ANYmal C机器人，设置关节速度限制（6.0 rad/s）、扭矩限制（75 Nm）等约束条件，使用PyTorch框架在NVIDIA GPU服务器运行 [12] - N-P3O策略在穿越障碍物等复杂场景中约束违反率显著低于传统PPO策略（533.44±108.94次/回合），且轨迹跟踪误差更小 [17][19] 行业应用与未来方向 - 约束强化学习通过CMDP框架简化策略优化流程，提升系统稳定性与安全性，避免硬件损坏或安全事故 [20] - 算法选择需综合考虑稳定性、性能及实际场景需求，N-P3O因低违反率和稳定性能成为优选 [20] 相关机器人企业 - 工业机器人领域包括埃斯顿自动化、埃夫特机器人等12家企业 [25] - 服务与特种机器人企业涵盖亿嘉和、普渡机器人等6家，医疗机器人领域涉及元化智能、天智航等12家 [25] - 人形机器人企业如优必选科技、宇树等18家，具身智能企业包括跨维智能、银河通用等16家 [25][26] - 核心零部件企业涉及绿的谐波、因时机器人等24家 [28]

行业 甲醇日报 日期 2025 年 5 月 21 日 研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3134307 能源化工研究团队 研究员：彭浩洲（尿素、工 ...

文章核心观点 - 公司推出专为医疗专业人员设计的先进大语言模型平台KineticMD，强调本地运行保障数据隐私，与ABBSI合作展示商业潜力，有望成为安全特定领域AI领导者 [1][4][5] 公司信息 - 公司是新兴医疗和企业安全AI系统提供商，专注基于开源大语言模型的安全本地解决方案，为多领域专业人士提供AI系统、咨询和教育支持 [1][6] - 公司位于伊利诺伊州绍姆堡，股票在OTCQB创业市场交易，投资者可在otcmarkets.com获取实时报价和市场信息 [1][8] 产品介绍 - KineticMD由公司与长寿医师共同开发，首版部署用于长寿医学，已授权给ABBSI，未来将开发运动医学等专业模块 [1][2] - 该平台基于开源基础构建，适合数据控制要求高的领域，通过许可模式提供软件和硬件，还可通过实施支持和专业微调创收 [3][4] 合作与商业前景 - 公司与ABBSI合作，首份合同预计带来约500 - 1000万美元年收入，显示平台强大商业潜力 [4] 公司愿景 - 公司认为AI将改变美国医疗体系护理标准，推出KineticMD使其成为安全特定领域AI领导者，助力医生提供更好医疗服务 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泛亚微透是中国 ePTFE 材料领先企业，实现了 TRT 膜国产化替代，营收利润持续上涨，受益于国产替代趋势和利基市场拓展，积极布局多元应用场景 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 泛亚微透成立于 1995 年 11 月，2021 年 7 月在上交所科创板上市，总部位于江苏常州，掌握 ePTFE 膜全产业链技术，拥有多项国内外专利 [2][3] - 公司主要从事 ePTFE 微透产品、CMD 及气体管理产品、SiO₂气凝胶产品和高性能线束产品的研发、生产与销售，覆盖汽车、新能源等利基市场，主要客户包括上汽通用等车企与零部件厂商 [2][3] 营收利润情况 - 2022 - 2024 年营业收入分别为 3.64、4.11、5.15 亿元，同比分别+15.11%、+12.64%、+25.39%；归母净利润分别为 0.31、0.87、0.99 亿元，同比分别 - 52.79%、+176.08%、+14.58% [2][4] - 2024 年营业收入及利润上升得益于产品多元化拓展、核心技术研发、客户结构优化以及智能制造与降本增效措施推进 [2][4] 受益趋势与业务增长曲线 - 受益于高性能复合材料国产替代趋势和利基市场拓展，依托 ePTFE 和气凝胶两大核心技术平台布局高毛利、高壁垒应用场景 [2][5] - CMD 及气体管理产品打破外资垄断，被多家车灯厂和电池厂采用，业务高速增长，成为第二增长曲线 [2][5] - SiO₂气凝胶复合材料解决传统气凝胶难题，2024 年应用于飞机飞行试验，通过收购拓展至舰船领域，有望在高温绝缘等场景放量 [2][5] - ePTFE 膜产品具备技术和成本优势，客户覆盖头部企业，未来借助国产替代拓展至医疗、消费电子等新领域 [2][5] 多元应用场景布局 - 围绕 ePTFE 膜与气凝胶两大核心技术平台，推动材料复合与产业化应用，拓展高附加值细分领域 [2] - 汽车领域，CMD 产品和微透组件用于车灯与电池包冷凝管理系统，获头部企业采用形成稳定收入 [2] - 医疗领域，聚焦 ePTFE 膜生物医疗应用，相关膜材进入验证阶段 [2] - 航空航天领域，气凝胶复合产品应用于飞机飞行试验，通过子公司拓展至舰船等特殊装备领域 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入5.15亿元，同比+25.39%，归母净利润0.99亿元，同比+14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比+22.98% [1] - 4Q24营业总收入1.62亿元，同比+33.18%，环比+28.62%，归母净利润0.33亿元，同比+17.47%，环比+35.90%，但扣非归母净利润0.24亿元，同比-12.90%，环比-1.91% [1] - 1Q25营业总收入1.31亿元，同比+26.60%，环比-19.19%，归母净利润0.24亿元，同比+43.22%，环比-26.00%，扣非归母净利润0.24亿元，同比+42.92%，环比+0.04% [1] 业务增长驱动 - 2024年ePTFE微透产品和CMD及气体管理产品销量同比分别增长15.8%、97.4%和49.8% [2] - 气凝胶业务2024年销量同比+313.8%，实现营收0.65亿元，同比+46.5% [2] - 公司成立汽车线束事业部，基于客户资源优势推出高性能汽车线束产品，产品已应用于汽车、航空航天等领域 [2] 战略布局 - 坚持"市场利基、产品多元"方针，围绕核心技术布局新应用领域 [3] - 在汽车领域围绕"新四化"拓展新材料、新技术应用，新成立的汽车线束事业部已实现营收 [3] - 医疗领域持续配合客户开发验证推进国产化替代，航空航天领域气凝胶产品支持关键飞行试验 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.41、1.80、2.26亿元，同比增速分别为+42.04%、+27.56%、+25.99% [3] - 公司是国内稀缺的掌握高端e-PTFE膜及气凝胶核心技术的材料企业，新业务有望快速放量 [3]

股东减持计划 - 股东赛富创投和南方精工计划减持公司股份 赛富创投拟减持不超过280万股（占总股本4%） 南方精工拟减持不超过210万股（占总股本3%）[1] - 减持原因为赛富创投自身资金需求和南方精工实现长期产业投资回收[1] - 若按5月7日收盘价54 04元/股计算 两家股东顶格减持合计可套现约2 65亿元[2] 股东历史减持情况 - 自2021年起 上述股东已多次减持 累计套现约8600万元[2] - 上市初期 南方精工和赛富创投分别持股12 86%和11 56% 位列第二和第三大股东[1] 公司股价表现 - 公司股价从年初28元/股左右最高涨至59 49元/股 涨幅超一倍 近期有所调整[2] 公司经营业绩 - 2020年上市首年营收2 78亿元（同比+13 23%） 归母净利润5527 13万元（同比+26 37%）[3] - 2021年业绩延续增长 但2022年归母净利润3134 49万元（同比-52 79%）[3] - 2023年业绩显著改善 营收4 11亿元（同比+12 64%） 归母净利润8653 62万元（同比+176 08%）[3] - 2024年一季度营收1 31亿元（同比+26 60%） 归母净利润2408 10万元（同比+43 22%）[3] 公司财务状况 - 2024年一季度经营现金流净额-282 65万元（同比-118 60%）[4] - 现金流减少主因收回货款同比减少及工资福利费增加[4] 公司业务概况 - 公司为新材料供应商和解决方案提供商 采用"产品多元 市场利基"战略[4] - 核心产品ePTFE微透产品 CMD及气体管理产品 气凝胶产品销量增长推动业绩[4]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格54.8元，目标价格63元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内稀缺掌握高端e - PTFE膜以及气凝胶核心技术的材料企业，发展对标美国戈尔，以汽车领域为基本盘，拓展新能源、军工等高成长赛道，处于业绩释放期（25Q1归母净利润2408万，yoy + 43%），首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利分别为1.46、1.93、2.5亿元，对应PE26、20、15倍，给予25年30倍PE估值，对应目标价63元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 泛亚微透：掌握e - PTFE膜核心技术，专注长尾市场 - 公司创建于1995年，是专注产品研发和技术革新的高新技术企业，应用于汽车、包装等领域，发展分四个阶段，上市后拓展气凝胶领域，形成ePTFE + 气凝胶核心路线 [12][13][14] - 2018 - 2024年营收整体稳定增长，净利润受疫情等因素波动，2023年因汽车领域和气凝胶增长归母净利润逐步恢复 [20] - 研发人员占比持续增加，2024年接近20%，核心技术靠自主研发，掌握e - PTFE膜拉伸工艺，多数生产设备自主设计或改造，应用需定制化开发，客户粘性强 [24] - 主营业务收入源于ePTFE微透膜产品和传统三大件，在汽车领域与众多知名企业合作，CMD有较大上升空间，24年CMD市占率约6.9% [28][30] ePTFE微透产品为公司核心业务 - ePTFE微透产品核心材料是ePTFE膜，有防水透气功能，应用于汽车、消费电子等行业，主要竞争对手为国外企业 [33] - 营收从20年8000多万增长至23年1.2亿元，毛利率虽逐年下滑但保持在70%高水平，传统三大件产品毛利率持续下滑，23年营收规模1.4亿元，毛利率10.7% [34] 第二增长曲线：CMD及气体管理产品 - CMD产品销售收入持续增长，2021 - 2023年增长超6.5倍，24年维持高增速，已导入汽车领域，户外储能等领域处于前期导入阶段 [38] - 市占率有提升空间，募资扩产项目投入2亿元，建设期2年，满产后预计年均营业收入2.88亿元，年均税后利润6291万元 [41] 气凝胶：内生外延发展 - 2018年研制出SiO₂气凝胶及复合材料，通过首发上市和收购拓展应用领域，气凝胶毡营业收入从21年1580万元攀升至23年4444万元，23年毛利率达51.5% [42] - 2023年大音希声计划投资1.9亿元建设项目，24年上半年达可使用状态，未来业绩贡献可期 [43] 特种膜：TRT达到进口替代水平 - 特种膜包括ePTFE屏蔽膜等，TRT电缆膜性能卓越，2021年通过新产品鉴定，实现国产自主可控，可进口替代 [46] - 参股公司凌天达项目一期预计26年上半年投产，总投资约10.17亿元，全面投产后产值可达10亿元 [46] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年营收规模分别为7.4、9.5、11亿元，归母净利润分别为1.46、1.93、2.5亿元 [48] - 选取沃顿科技等三家膜材料公司作为可比公司，给予公司25年30倍PE估值，对应目标价63元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在行业降本需求下扩大进口替代份额，核心技术产品稳健增长，季度业绩亮眼 [1] - 2024年汽车需求带动公司经营业绩高速增长，预计新一轮政策将驱动业绩增长 [2] - 公司贯彻“市场利基、产品多元”战略，拓展新市场，调整盈利预测 [3] 公司业绩情况 - 2024年营收5.15亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.99亿元，同比增长14.58%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长22.98% [1] - 2024Q4营收1.62亿元，同比增长33.18%，环比增长28.62%，归母净利润0.33亿元，同比增长17.47%，环比增长35.90%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降12.90%，环比下降1.91% [1] - 2025Q1营收1.31亿元，同比增长26.60%，归母净利润0.24亿元，同比增长43.22% [1] 行业市场情况 - 2024年终端汽车市场在出口需求带动下表现亮眼，产销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，出口585.9万辆，同比增长19.3% [2] 公司产品情况 - ePTFE微透和CMD及气体管理产品被多家车灯厂及汽车主机厂采用，2024年分别同比增长34%和64%至1.62亿元和0.83亿元 [2] - 2024年气凝胶业务收入6512万元，同比增长47%，在航空航天等特殊领域为飞行试验提供支持 [2] 公司战略及成果 - 持续深耕材料复合领域，围绕ePTFE膜及SiO2气凝胶等微纳孔材料，丰富产品应用领域 [3] - 截至2024年底，已获得授权专利247项，其中发明专利52项、实用新型专利183项，外观设计专利3项，PCT专利9项 [3] - 医疗领域膜材销售零突破，航空航天领域TRT膜实现原材料及生产装备国产化，低空经济领域泄压阀用于飞行汽车，参股公司凌天达产品应用于“中国星链”，全年营收同比增长21%至8627万元 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.52/2.18/3.04亿元（原为1.52/1.93亿元，新增2027年3.04亿元），对应PE分别为26/18/13X [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|411|515|655|827|1051| |(+/-)%|12.64%|25.39%|27.16%|26.36%|27.03%| |归属母公司净利润（百万元）|87|99|152|218|304| |(+/-)%|176.08%|14.58%|53.75%|43.10%|39.27%| |每股收益（元）|1.24|1.42|2.18|3.12|4.34| |市盈率|32.90|21.28|25.63|17.91|12.86| |市净率|4.17|2.91|4.61|3.78|2.99| |净资产收益率(%)|13.51%|13.90%|17.97%|21.10%|23.24%| |股息收益率(%)|0.90%|0.18%|0.78%|0.84%|0.78%| |总股本 (百万股)|70|70|70|70|70| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |收盘价（元）|55.82| |12个月股价区间（元）|23.91 - 58.09| |总市值（百万元）|3907.40| |总股本（百万股）|70| |A股（百万股）|70| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|26%|65%|70%| |相对收益|30%|66%|66%| [8]