报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格54.8元，目标价格63元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内稀缺掌握高端e - PTFE膜以及气凝胶核心技术的材料企业，发展对标美国戈尔，以汽车领域为基本盘，拓展新能源、军工等高成长赛道，处于业绩释放期（25Q1归母净利润2408万，yoy + 43%），首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利分别为1.46、1.93、2.5亿元，对应PE26、20、15倍，给予25年30倍PE估值，对应目标价63元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 泛亚微透：掌握e - PTFE膜核心技术，专注长尾市场 - 公司创建于1995年，是专注产品研发和技术革新的高新技术企业，应用于汽车、包装等领域，发展分四个阶段，上市后拓展气凝胶领域，形成ePTFE + 气凝胶核心路线 [12][13][14] - 2018 - 2024年营收整体稳定增长，净利润受疫情等因素波动，2023年因汽车领域和气凝胶增长归母净利润逐步恢复 [20] - 研发人员占比持续增加，2024年接近20%，核心技术靠自主研发，掌握e - PTFE膜拉伸工艺，多数生产设备自主设计或改造，应用需定制化开发，客户粘性强 [24] - 主营业务收入源于ePTFE微透膜产品和传统三大件，在汽车领域与众多知名企业合作，CMD有较大上升空间，24年CMD市占率约6.9% [28][30] ePTFE微透产品为公司核心业务 - ePTFE微透产品核心材料是ePTFE膜，有防水透气功能，应用于汽车、消费电子等行业，主要竞争对手为国外企业 [33] - 营收从20年8000多万增长至23年1.2亿元，毛利率虽逐年下滑但保持在70%高水平，传统三大件产品毛利率持续下滑，23年营收规模1.4亿元，毛利率10.7% [34] 第二增长曲线：CMD及气体管理产品 - CMD产品销售收入持续增长，2021 - 2023年增长超6.5倍，24年维持高增速，已导入汽车领域，户外储能等领域处于前期导入阶段 [38] - 市占率有提升空间，募资扩产项目投入2亿元，建设期2年，满产后预计年均营业收入2.88亿元，年均税后利润6291万元 [41] 气凝胶：内生外延发展 - 2018年研制出SiO₂气凝胶及复合材料，通过首发上市和收购拓展应用领域，气凝胶毡营业收入从21年1580万元攀升至23年4444万元，23年毛利率达51.5% [42] - 2023年大音希声计划投资1.9亿元建设项目，24年上半年达可使用状态，未来业绩贡献可期 [43] 特种膜：TRT达到进口替代水平 - 特种膜包括ePTFE屏蔽膜等，TRT电缆膜性能卓越，2021年通过新产品鉴定，实现国产自主可控，可进口替代 [46] - 参股公司凌天达项目一期预计26年上半年投产，总投资约10.17亿元，全面投产后产值可达10亿元 [46] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年营收规模分别为7.4、9.5、11亿元，归母净利润分别为1.46、1.93、2.5亿元 [48] - 选取沃顿科技等三家膜材料公司作为可比公司，给予公司25年30倍PE估值，对应目标价63元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [51]

公司融资计划 - 公司拟以简易程序定增募资约1.1亿元用于CMD产品智能制造技改扩产项目 [1] - 项目投资总额2.09亿元拟使用募集资金金额约1.1亿元 [1] - 资金将用于自动化生产线改造包括建设洁净房和引入智能化生产检测设备 [1] 业务发展情况 - CMD及气体管理产品板块已成为公司新增长曲线 [1] - 公司主营业务包括ePTFE微透产品CMD及气体管理产品SiO2气凝胶等 [2] - 2021年至2023年CMD产品销售收入增长超过650%占比从2.12%提升至12.36% [3] 产品技术优势 - CMD产品基于ePTFE膜及干燥剂技术创新实现材料100%国产化 [3] - 产品通过红外吸湿剂和阀结构设计解决车灯雾气问题降低制造成本 [3] - 融合红外热量控制与ePTFE膜防护技术提升产品可靠性和安全性 [3] 市场前景 - 汽车电气化智能化趋势推动CMD产品需求持续扩大 [3] - 产品应用领域延伸至户外储能安防消费电子光伏等行业 [4] - 2024年公司营业收入5.15亿元同比增长25.39%净利润1.02亿元同比增长17.93% [4] 战略规划 - 募资项目将优化公司收入结构提升综合竞争实力 [4] - 简易程序定增可快速满足资金需求提高周转效率 [2] - 公司可根据市场变化动态调整募资规模保持战略灵活性 [2]

业绩数据 - 2021 - 2023年CMD产品销售收入增长超6.5倍，占主营业务收入比从2.12%提至12.36%[12][19][46] - 2024年度归属于母公司所有者净利润为10205.17万元，扣非后为9284.99万元[40] - 2025年度归属母公司所有者净利润、扣非后净利润较2024年均下降10%[43] - 2024年末总股本7000万股，发行后总股本7415.68万股[42] - 基本每股收益为1.46元/股，稀释每股收益为1.46元/股，扣非后基本和稀释每股收益均为1.33元/股[43] 发行股票 - 拟向特定对象发行股票，募集13680万元用于CMD产品技改扩产项目[5] - 发行定价基准日为2025年2月21日，价格32.91元/股[27][28] - 发行对象为共青城豫章贰号等10家机构及个人，最终不超35名[23][25] - 发行方式为简易程序向特定对象发行[30] - 拟发行股份不超发行前总股本30%，补流和偿债比例不超总额30%[35] - 假设2025年4月底完成发行，募资13680万元，发行4156791股[40] 未来展望 - 假设2025年净利润三种情况：较2024年增长10%、不变、下降10%[40] 新产品和新技术 - CMD产品能调节微小封闭空间气体湿度和压力，提升设备可靠性和安全性[14] 策略与承诺 - 股权融资适合长期发展战略，可保持稳定资本结构[21] - 公司承诺履行填补回报措施，违规愿担责[55] - 本次发行股票具备必要性与可行性，符合法规和全体股东利益[55]