文章核心观点 - 瑞银2026年初在中国进行深度调研，明确了自主可控与海外扩张两大产业主线 [1] - 科技领域的自主可控已进入产业链协同新阶段，AI资本开支与半导体本土化是核心驱动力 [2] - 工业、医疗健康、消费、公用事业等行业将海外扩张作为突破增长瓶颈的核心战略 [6] - 投资方向聚焦于低拥挤度且基本面改善的板块，以及高景气赛道的核心龙头 [13] 投资者调研热度与市场拥挤度 - 2026年1月，资本品、传媒娱乐、房地产开发与管理位列调研占比环比增幅前三 [1] - 商业专业服务、软件服务的调研占比环比增幅紧随其后 [1] - 半导体及设备、汽车零部件、科技硬件及设备的调研占比环比降幅居前 [1] - 地产、医疗设备及服务、必需消费品分销零售板块呈现“低拥挤度+基本面改善”特征 [1] - 半导体、科技硬件板块虽调研热度下滑，但多头拥挤度仍维持高位 [1] 自主可控：科技领域多维度突破 - AI资本开支2026年保持稳健增长，云服务商、IDC厂商、服务器ODM企业一致验证 [3] - 金山云表示AI推理需求成为新增长极，公司正加大资本开支投入 [3] - 即便缺乏H200 GPU，头部IDC企业（万国数据、秦淮数据）认为2026年AI需求仍具建设性 [3] - 头部超算厂商招标节奏提前，项目交付周期延伸至2027年，支撑未来资本开支 [3] - 服务器ODM企业华勤技术反馈，国内云服务商的AI资本开支扩张将支撑服务器需求健康增长 [3] - 国内晶圆制造设备龙头预计，2026年中国WFE资本开支将实现10-15%的年化复合增长 [4] - 增长主要由先进逻辑与存储晶圆厂的产能扩张驱动，2026年国内新增晶圆产能有望持平或超过2025年 [4] - 存储领域，国内厂商预计2026年资本开支将同比大幅增长，以应对全球上行周期 [4] - 成熟节点与存储领域的本土化速度将加快，模拟芯片企业瞄准数据中心高端器件的国产替代 [4] - 2026年国内将新增更多先进逻辑、存储及先进封装产能，缓解高性能计算芯片的产业链瓶颈 [4] - 核心推荐标的包括北方华创（先进刻蚀/沉积设备）、长电科技（先进封装）、地平线机器人（边缘AI与自动驾驶SoC） [5] - AI应用与IDC领域看好百度、万国数据 [5] 海外扩张：多行业全球化攻坚 - 工业板块海外扩张集中于AIDC电力设备与新能源储能设备 [7] - 科士达美国市场UPS订单增长积极，相关ODM合作订单将在2026年贡献业绩 [7] - VR200项目采用UPS支撑2026-2027年需求高景气，600kW UPS是主力，2026年1MW以上产品出货将显著提升 [7] - 科士达国内正切入字节跳动、快手、京东等新客户，HVDC产品将在2026年下半年交付 [7] - 麦格米特作为英伟达推荐供应商，2026年海外AIDC电源设备出货量与市场份额有望双升，800VDC产品将于2026年中进入测试 [7] - 人形机器人领域，2026年国内企业聚焦2B场景的PoC验证，核心是硬件升级、商业模式与产能布局 [7] - 双环传动已向美国头部人形机器人企业送样定制化减速器，产品处于测试阶段 [8] - 双环传动新能源齿轮业务海外订单落地，高附加值同轴减速器渗透率提升，2026年智能执行器业务预计同比增长40% [8] - 恒立液压将2030年150亿营收目标的核心放在内生增长与海外市场拓展，重点布局农业机械等新赛道 [8] - 医疗健康板块，海外扩张是生物制药、CRO/CDMO、医械、医疗服务等子赛道的核心主线 [9] - 生物制药领域，BD合作（授权引进/出海）成为全球化核心方式 [9] - CRO/CDMO赛道受益于全球生物制药融资复苏（2025年Q4全球滚动3个月融资同比增99%，中国同比增86%），2026年收入与EPS增长确定性较强 [9] - 药明生物瞄准2025-2030年30-35%的收入复合增长目标，重点布局ADC、TIDES等新型模态药物的CDMO需求 [9] - 医械领域，鱼跃医疗计划将海外销售团队从2025年Q3的230余人扩充至2026年Q3的300人，重点拓展CGM、PAP、AED等高端穿戴设备 [10] - 消费板块海外扩张聚焦家居与新能源汽车 [11] - 家居领域，杰森家具目标2026年海外收入实现双位数增长，驱动因素包括出口市场份额从不足10%持续提升、欧洲业务同比增速超40%、越南生产基地的成本优势、美国客户的高毛利特殊订单 [11] - 新能源汽车领域，零跑汽车2026年销量目标100万辆，其中10-15%来自海外市场，2026年将重点拓展南美市场并推出4款新车型 [11] - 公用事业储能板块，阳光电源具备成本传导能力，全球AI电力短缺支撑储能出口需求韧性，国内容量电价政策落地将推动国企加大电池储能系统投资 [11] 各细分赛道核心标的与业绩指引 - 科技：北方华创（买入）、长电科技（买入）、地平线机器人（买入）、百度（买入）、万国数据（买入） [12] - 工业：科士达（买入）、双环传动（买入）、麦格米特（中性） [12] - 医疗健康：药明康德（买入）、药明生物（买入）、鱼跃医疗（买入）、3SBio（买入）、固生堂（买入） [12] - 消费：古茗（买入）、杰森家具（买入）、零跑汽车（中性）、格力电器（卖出） [12] - 公用事业：阳光电源（买入） [12] 2026年中国产业发展整体展望 - 科技自主可控进入“技术突破+产业链协同”新阶段 [13] - 工业、医疗、消费、新能源等行业将海外扩张作为突破国内需求瓶颈的核心抓手 [13] - 科技自主可控为海外扩张提供技术支撑，海外扩张为本土研发提供市场与资金反馈，二者相互赋能 [13]

公司核心定位与战略 - 公司是登陆科创板的细胞和基因治疗（CGT）第一股，深耕CGT领域十余年，致力于打造以细胞和基因治疗为核心的国际产业化集团 [1] - 公司专注于为CGT领域的先导研究和药物研发提供一体化的CRO/CDMO服务 [2] - 公司坚持“立足中国，服务全球”的中长期发展战略，各业务板块正根据不同节奏和策略向海外拓展 [8] 核心技术平台与研发实力 - 公司自主研发形成细胞和基因治疗载体开发技术、细胞和基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群 [1] - 公司拥有全面的CRO/CDMO技术平台，包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台、细胞功能研究平台等，在载体开发、病毒包装等关键环节具备领先研发能力 [2] - 在病毒载体工艺技术方面，公司已达到国际领先水平 [2] - 2025年前三季度，公司研发费用达3466.12万元，占营业收入比例为19.22% [3] - 2025年1月至9月，公司新增发明专利1项、国内注册商标6项；新增发明专利申请2项，实用新型专利申请8项，国内注册商标申请5项 [3] 人工智能（AI）技术应用 - 公司积极拥抱AI变革，构建了智能研发体系、AI模型等，以推动研发和生产效率提升 [4] - 公司已形成“算法创新+应用落地”的双轮驱动模式，并打通AI与生产数据链路，打造“智能设计-模型搭建-算法验证-大数据反馈”的智能研发体系 [4] 业务成果与客户基础 - 公司CRO业务累计合作研发实验室已超14700家 [5] - 公司CDMO业务项目累计超600项（含5项Ⅲ期临床项目），累计协助客户获得国内外临床试验批件60项（含FDA批件14项） [5] - 公司专注于为客户提供从实验室研究到商业化生产的“一站式”服务 [5] 产能布局与产业化进展 - 公司临港产业基地一期已全面投产，产线数量与产能规模位居国际行业前列 [6] - 该基地拥有11条GMP载体生产线与18条GMP细胞生产线，具备5L-500L质粒发酵规模与50L-2000L悬浮细胞培养能力 [6] - 未来临港基地产能利用率逐步提升，将为公司市场份额与盈利能力的提升进一步打开空间 [6] 再生医学新业务拓展 - 2024年，公司设立全资子公司和元和美，并成立再生医学中心，专注于解决细胞安全、可追溯难题，实现细胞规模化生产，提供再生医学领域CDMO服务 [8] - 公司已开展涵盖干细胞、免疫细胞、外泌体等及其衍生物的工艺开发制备及细胞存储业务 [8] - 在细胞存储领域，公司采用全自动化液氮设备实现低温气相稳定存储，并通过自动补液、温控与追踪系统降低风险 [8] - 和元和美自主申报的“人真皮成纤维细胞外泌体”已通过INCI审核，被纳入全球化妆品原料名录 [9] 国际化进展 - 在CDMO领域，公司支持国内客户新药管线获批海外IND，并提供海外临床样品服务；同时协助国内客户自有专利技术获海外授权或管线对外授权 [9] 行业发展趋势 - 国内细胞与基因治疗行业已发展近四十年，当前CGT药物商业化正处于从“技术突破”向“规模化落地”转型的关键期 [6] - 技术进步、政策支持与商业模式创新将共同推动CGT药物商业可及性的提升 [6] - “出海”已成为中国生物医药企业在全球产业竞争格局中寻求新发展的重要举措 [8]

公司核心定位与战略 - 公司是登陆科创板的细胞和基因治疗（CGT）第一股，深耕CGT领域十余年，致力于打造以细胞和基因治疗为核心的国际产业化集团 [1] - 公司专注于为CGT领域的先导研究和药物研发提供一体化CRO/CDMO服务 [2] - 公司坚持“立足中国，服务全球”的中长期发展战略，推动CRO、CDMO及再生医学业务板块向海外拓展 [6] 核心技术平台与研发实力 - 公司自主研发形成细胞和基因治疗载体开发技术、细胞和基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群 [1] - 公司拥有全面的CRO/CDMO技术平台，包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台、细胞功能研究平台等，在载体开发、病毒包装等关键环节具备领先研发能力 [2] - 在病毒载体工艺技术方面，公司已达到国际领先水平 [2] - 2025年前三季度，公司研发费用达3466.12万元，占营业收入比例为19.22% [3] - 公司积极应用人工智能技术，构建智能研发体系与AI模型，形成“算法创新+应用落地”的双轮驱动模式，以提升研发和生产效率 [3] 业务成果与客户积累 - 公司CRO业务累计合作研发实验室已超14700家 [3] - 公司CDMO业务项目累计超600项，其中包含5项Ⅲ期临床项目，累计协助客户获得国内外临床试验批件60项，含FDA批件14项 [3] - 公司始终专注于为客户提供从实验室研究到商业化生产的“一站式”服务 [4] 产能布局与产业化进展 - 公司临港产业基地一期已全面投产，产线数量与产能规模位居国际行业前列 [4] - 临港基地拥有11条GMP载体生产线与18条GMP细胞生产线，具备5L-500L质粒发酵规模与50L-2000L悬浮细胞培养能力 [4] - 未来临港基地产能利用率逐步提升，将为公司市场份额与盈利能力的提升进一步打开空间 [5] 新业务拓展：再生医学 - 公司前瞻布局再生医学领域，于2024年设立全资子公司和元和美，并成立再生医学中心 [5] - 再生医学业务已开展涵盖干细胞、免疫细胞、外泌体等及其衍生物的工艺开发制备及细胞存储业务 [6] - 在细胞存储领域，公司采用全自动化液氮设备实现低温气相稳定存储，并通过自动补液、温控与追踪系统降低风险 [6] - 和元和美自主申报的“人真皮成纤维细胞外泌体”已通过INCI审核，被纳入全球化妆品原料名录 [7] 行业背景与公司展望 - 国内细胞与基因治疗行业已发展近四十年，当前CGT药物商业化正处于从“技术突破”向“规模化落地”转型的关键期 [4] - 技术进步、政策支持与商业模式创新将共同推动CGT药物商业可及性的提升 [4] - 公司发展跟随中国生物医药产业从“跟跑”到“领跑”的时代步伐 [1] - 公司未来将拓展布局再生医学领域，不断提升自身竞争力和市场渗透率 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：医药行业，具体包括创新药、医疗器械、CRO/CDMO服务、传统药企转型、生物科技公司等细分领域[1][6] * 公司：未提及具体上市公司名称，但广泛讨论了转型老药企、生物科技公司、CRO/CDMO服务企业等类型[7][8][21] 核心观点和论据 * **行业整体判断：经历调整后迎来布局良机** * 申万医药生物指数在2025年31个行业中排名第17位，处于后1/2位置，但已显现修复和反弹迹象[1][4] * 2025年的调整主要源于资金面而非基本面恶化，为投资者提供了加仓或布局良机[1][4][5] * 展望2026年及未来几年，医药板块仍有进一步上涨空间，许多公司业绩有望实现绝对收益甚至超额收益[1][4][12] * **最看好的三条投资主线** * **创新药**：作为排头兵，催化剂众多且确定性提高，估值已逐步稳定[1][6] * **医疗器械**：受益于技术进步及需求增长，发展潜力巨大[1][6] * **CRO/CDMO服务**：受益于全球制药外包需求不断增加，提供广阔发展空间[1][6] * **创新药的积极变化与确定性因素** * **临床确定性提高**：公司临床经验和平台成熟度提升，监管审批时间缩短，临床数据预测更准确，核心管线数据波动减少[1][9] * **商业化环境改善**： * 国内：医保谈判降幅温和、报销速度提升，国产优质管线放量速度超预期[3][11][16] * 海外：合作方面临专利悬崖，对引进管线推进积极；商业保险支付能力强，创新药定价可能是国内的10倍、20倍甚至30倍[3][11][13] * **出海（BD）活动活跃**：2025年前11个月，交易数量、首付款金额和潜在交易总额均呈指数级增长，未来将持续刷新记录[3][17] * **估值模式变化**：早期管线开始参与目标市值测算，对海外市场定价更乐观，头部公司BD款项被纳入PE估值，同靶点管线进展被视为赛道确定性提升[15] * **转型老药企的潜力与机会** * 拥有稳定的传统业务收入和业绩作为估值参考，仿制药主业触底反弹回归正增长[7][21] * 研发能力逐渐被市场认可，研发平台具备降维打击效应[7][8] * 在国际化和BD方面具有未被充分定价的潜力[7][8] * 存在四大潜在机会：仿制药利润弹性、未被充分定价的研发能力、出海潜力、外延并购与MA机会[21] * **市场前景与催化剂** * 看好医药行业“四重共振”投资机会：政策、业绩、研发和出海[2] * 创新药催化剂较多，包括ASH、JP Morgan大会、ASCO、ACR等重要学术会议[18] * 未来趋势：优质临床数据持续发布，大量优质BD项目落地，全球化进程加速[19][20] 其他重要内容 * **“真创新”的定义与选股逻辑**：适应症市场空间大，在竞争格局中具备稀缺性与竞争力，能满足全球未满足临床需求并获得海外合作方认可[23] * **港股与A股的投资策略**：坚持“港股为矛、A股为盾”，认为港股因流动性原因超跌更甚，出清更彻底，具有更大的弹性和潜在预期差[23] * **生物科技公司的选择标准**：均衡配置具备差异化优质管线的大单品类公司（进攻性强）和拥有多管线协同潜力的平台型公司（稳定增长）[24] * **当前值得关注的业绩股机会**：包括干扰素、连锁中医、国产替代研发设备及耗材、服务机器人、连锁药房等领域，部分公司2025年PEG小于1，存在出海等未被充分定价的选项[22] * 具体案例：乙肝患者中使用干扰素治疗的渗透率不到1%，一旦形成用药习惯，收入增速及利润弹性非常大；骨科手术机器人市场空间及增速可观[22][23]

活动概述 - 浦东科创集团与投中信息联合举办"浦东科创-海望登峰（二期）CEO特训营"第二模块课程 三十余位科技领域创业者参与为期两日的培训与参访活动 [3] 战略管理课程内容 - 企业战略管理专家陈竹友提出企业需通过多层次分析洞察宏观、中观与微观环境 运用差异化、专业化与认知竞争路径避免同质化竞争 [4] - 强调企业需在产业链关键环节掌握话语权 明确盈利目标并把握AI、能源等新动能带来的发展机会 [4] - 课程系统阐释战略规划方法与商业模式创新 结合国内外典型案例提供实践指导 [3][4] 产品研发管理课程内容 - 国科环宇董事长张善从指出产品成功核心在于工程化与用户导向 需协调资本、团队与用户的认知差异 [5] - 强调初创企业需明确产品层级与商业模式 聚焦核心用户并规范产品文档 重视研发阶段划分与质量体系 [5] - 特别指出AI可提升研发效率并优化文档流程 但需注意数据安全与私有化部署 [6] 企业参访活动 - 学员参访科创板上市企业和元生物技术公司（股票代码：688238） 该公司成立于2013年 专注于细胞与基因治疗领域的CRO/CDMO服务 [8] - 和元生物副总经理徐鲁媛介绍公司发展历程与核心技术能力 就技术转化挑战提供实用建议 [10] - 参访帮助学员直观理解研发模式与运营管理实践 [10]

公司调研信息 - 知名私募混沌道然资产近期调研了和元生物 [1] - 调研形式包括业绩说明会、电话会议及通讯 [1] 行业前景 - 细胞和基因治疗（CGT）领域持续受到政策支持 [1] - 适应症从肿瘤扩展到多个领域 [1] - 尽管投融资环境谨慎，但行业长期发展前景看好 [1] 业务表现 - CDMO业务受投融资放缓影响，毛利率短期波动 [1] - 未来市场潜力巨大，毛利率将逐步回升 [1] - CRO业务稳健增长，客户群体扩大，销售收入增长8.02% [1] - 积极开拓海外市场 [1] 财务与费用 - 四季度销售和管理费用增加，研发费用减少 [1] - 2025年将采取多项提质增效措施 [1] 战略布局 - 在再生医学领域设立全资子公司和元和美 [1] - 实现细胞规模化生产，拓展CRO/CDMO全产业链服务 [1] - 新签订单超2.7亿 [1] - 临港产业基地GMP产能利用率持续提升 [1] 未来规划 - 以底层技术为核心，优化商业模式 [1] - 拓展国际市场，加强战略合作 [1] - 致力于成为立足国内、辐射全球的细胞基因治疗药物及再生医学等领域综合服务平台 [1] 机构背景 - 上海混沌道然资产管理有限公司成立于2007年4月 [2] - 注册资本为人民币7700万元 [2] - 2014年4月在中国证券投资基金业协会备案登记为私募基金管理人 [2] - 截至2021年，公司共发行管理11只私募证券投资基金，顾问管理2只信托产品 [2]