公链与Layer 2网络发展 - LayerZero提出名为Zero的新公链方案，旨在解决可扩展性与隐私问题，声称可实现约**每秒200万笔交易**、单笔成本**低于1美分**，Citadel、Intercontinental Exchange (ICE)、Cathie Wood及Tether以投资者、合作方或顾问身份参与[1] - Robinhood推出基于Arbitrum技术构建的Layer 2区块链“Robinhood Chain”，专注于金融服务和代币化现实世界资产，目前测试网已开放[4] - Base宣布调整产品方向，将专注打造链上交易体验，信息流将仅展示可交易资产与链上活动，并移除Talk讨论版块，同时将逐步终止Creator Rewards创作者激励计划，过去6个月已向约**1.7万名**创作者发放超**45万美元**[5] 去中心化金融与协议治理 - Aave Labs提交治理提案，拟确立Aave V4为未来核心技术架构，并将所有Aave品牌产品收入**100%** 上缴DAO金库，同时向DAO申请**2,500万美元**稳定币及**75,000枚**AAVE的一年期资金支持，用于协议开发、产品工程、获客与市场推广等[2] - Securitize与Uniswap合作，通过UniswapX支持BlackRock旗下BUIDL美元机构数字流动性基金的链上交易，BUIDL的访问权限仅限于资产达到**500万美元**或以上的合格购买者[6][7] - 链上交易平台Hyperliquid的名义交易量达**2.6万亿美元**，超过Coinbase的**1.4万亿美元**，年初至今价格表现上，Hyperliquid上涨**31.7%**，Coinbase下跌**27.0%**，形成约**58.7%** 的分化[7] 加密产品与生态建设 - Pump Fun创始人alon表示公司正招聘软件工程师、数据科学家与机器学习工程师，目标打造面向全球消费者的加密产品品牌并推动“早期高潜力想法代币化”，岗位基础年薪约**30万至150万美元**，另提供约**7.5万至50万美元**等值的PUMP代币激励[1] - 自ERC-8004上线两周多以来，已有超过**2万个** AI Agents被部署在Ethereum、BNB Chain和Base等链上，目前排名前五的AI Agents分别是James、Captain Dackie、Rick、Minara AI和CoreFocus[3] - 特朗普家族关联加密项目World Liberty Financial计划推出一款名为World Swap的外汇平台，作为其USD1稳定币生态系统的一部分，旨在简化跨境转账流程，挑战传统汇款服务商每笔交易**2%至10%** 的高昂费率[4] 行业合作与人才流动 - 资产管理公司贝莱德在宣布将BUIDL部署在Uniswap平台后，表示将购买Uniswap代币UNI，但未公开具体购买数量[7] - Farcaster创始人Dan Romero宣布加入由Stripe和Paradigm支持的稳定币链Tempo，Farcaster联创Varun Srinivasan也已加入Tempo团队，将致力于稳定币研发工作[8]

市场关注焦点 - 摩根大通年度电子交易调查显示，认为地缘政治紧张局势是2026年初对金融市场产生最大影响因素的受访者比例达到41%，较2025年成长了一倍以上 [1] - 技术创新（例如AI）被视为第二大影响因素，获得19%受访者选择 [1] - 利率政策以13%的受访者选择比例排在第三位 [1] - 市场对新出现与持续存在的地缘政治紧张局势高度聚焦，意味着市场不预计会很快看到当前局势迅速得到解决 [1] 数字资产领域机会 - 代币化资产被视为数字市场中最大的机会，48%的卖方受访者与33%的买方受访者选择了这一项 [1] - 代币化资产的受关注度排在加密货币、稳定币和存款代币之前 [1] 调查背景 - 该调查于1月进行，覆盖全球955名机构与专业交易员，反映了他们在2026年初的心态 [1]

报告行业投资评级 * 报告未对“香港非银行金融”或“虚拟资产”行业给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的总体评级 [1][7] 报告核心观点 * 香港证监会宣布三项新举措，旨在完善虚拟资产监管生态并激活市场流动性 [1][8] * 监管框架的持续完善将激活虚拟资产市场需求并拓展应用场景，港元稳定币落地将推动其在跨境支付等领域的应用 [3][11] * 新规则有望显著提振香港虚拟资产交易量与流动性，特别是放开永续合约将提升市场活跃度与深度 [3][13] 香港虚拟资产监管新举措 * 香港证监会宣布三项新举措：保证金融资、永续合约、关联做市商 [1][4] * 保证金融资允许经纪商为信用良好客户提供融资，抵押品包括证券及虚拟资产，初期仅对比特币和以太坊开放 [4][14] * 永续合约将公布高层级监管框架，允许持牌平台向“专业投资者”提供该产品，要求平台具备高透明度及风险管理能力 [4][14] * 关联做市商拟放宽规定，允许持牌平台通过其附属做市单位提供流动性，但需证明职能独立并严格管理利益冲突 [4][14] 香港虚拟资产监管体系与发展 * 香港证监会正着力构建完整的虚拟资产监管生态 [2][9] * 香港虚拟资产监管体系持续完善，2025年2月发布以五大支柱为核心的ASPIRe监管路线图 [2][5] * ASPIRe五大支柱为：接入（Access）、保障（Safeguards）、产品（Products）、基建（Infrastructure）、联动（Relationships） [2][10] * 自路线图落地以来，政策稳步推进，包括2025年扩大可交易虚拟资产范围，以及2025年4月开放持牌机构提供虚拟资产质押服务 [2][9] 市场影响与前景 * 港元挂钩稳定币正式落地，首批稳定币牌照预计2026年3月发放，有望实现更高效的跨境资金流转 [3][11] * 在代币化市场方面，香港证监会已授权11只代币化货币市场基金，Project Ensemble正试点以代币化存款完成货币市场基金结算 [3][12] * 全球代币化资产发展迅猛，代币化黄金管理规模已达4亿美元，近六个月实现翻倍增长 [3][12] * 从全球市场结构看，比特币永续合约交易量占比达70%–80%，现货交易量占比为20%–30% [3][13]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 公司：Broadridge Financial Solutions (NYSE:BR)，一家金融科技与市场基础设施提供商，服务于资本市场、财富管理、资产管理和公司发行人 [2] * 行业：金融服务业，涵盖资本市场、财富管理、资产管理、公司发行人 [2] 核心观点与论据 公司定位与规模 * 公司定位为技术和市场基础设施提供商，处于资本市场、财富管理、资产管理和公司发行人的交汇点 [2] * 公司规模自2010年以来显著增长：员工从3,000人增至15,000人，市值从约25亿美元增至220亿美元 [3] * 公司拥有45亿美元的年化经常性费用收入，每日处理15万亿美元的交易，在代币化资产领域每日处理4,000亿美元 [3] * 在治理方面，公司处理15亿个股东头寸，覆盖1.5亿个账户，服务于29家全球重要金融机构中的28家 [4] 核心增长驱动力与投资领域 * 公司投资于三大领域：投资的民主化、股东参与度、人工智能 [4] * 投资的民主化趋势包括：代币化、股东参与方式的改变、通信数字化（监管侧已达90%） [5][6] * 交易加速趋势：更快的交易、更窄的价差、更多的市场和产品，创造了对公司服务的需求 [6] * 人工智能：利用更强大的数据应用、智能代理和编码工具，被视为真正的机会 [6] 市场机会与竞争壁垒 * 公司管理着一个600亿美元的市场（外包部分），非外包部分还有1,600亿美元的市场空间 [7] * 与典型的SaaS公司不同，公司提供核心市场基础设施，涉及资金、证券、投票的转移，并在运营弹性方面竞争，这是一个庞大的网络，难以被个人替代 [7] * 公司近期与富国银行、摩根大通、埃克森美孚等客户合作，拓展市场空间 [8] 财务模型与长期目标 * 财务模型简单：有机增长5%-7%，并购贡献1-2个百分点，合计经常性收入增长7%-9% [8] * 凭借科技公司的运营杠杆，收益增长10%，指导区间为8%-12% [8] * 每年回购1%的股份，支付2%的股息，长期为股东带来低双位数回报 [8] 监管通信与头寸增长 * 监管通信是核心业务，头寸增长是其主要经济驱动力 [13] * 头寸增长长期保持在较高的个位数，过去几十年基本如此 [13] * 增长信心源于金融服务的持续创新：15年前的ETF、10年前管理账户的增长、5年前的免佣金交易、当前直接指数化的显著增长，以及未来的代币化潜在影响 [13][14] * 公司业务是市场波动的滞后指标，目前看到零售投资者逢低买入，对未来一季度的头寸有很好的可见性 [16] 投资者沟通的“静默革命” * 公司正在解决资产管理公司长期关注的问题，为不同客户群体提供技术解决方案 [21] * 三大增长领域： 1. 穿透投票：帮助资产管理公司将投票权传递给底层股东，已从100只基金扩展到400只，今年将达到600只基金，管理资产达4万亿美元 [21] 2. 定制化政策引擎：利用AI为资产管理公司提供除ISS和Glass Lewis之外的投票选择，今年与三家一级客户合作，预计明年会有更多 [22] 3. 上市公司常设指令：与埃克森美孚合作，允许投资者设置默认投票，今年将与约6家公司进行测试 [23] * 仅ISS和Glass Lewis就是一个数亿美元的市场，常设指令业务也可能相当可观，预计未来几年在治理业务上建立超过1亿美元的业务，贡献约1个百分点的增长 [23][24] 监管风险与机遇 * 公司不认为SEC有审查底层投票技术或代理定价的意愿，目前没有相关议程的势头 [25] * SEC的议程明确集中在代币化和数字资产上，公司正在帮助将治理引入该领域 [25] * 关于“让IPO和上市公司再次伟大”的讨论，更多是关于增加提案难度，而非影响公司经济模式（与经济模式无关的因素包括：简化披露、代理文件长度、甚至改为半年度报告） [26] * 随着私人资产向更广泛的投资者开放，可能带来更多披露要求，这可能是未来的机会 [27] * 总体来看，监管议程对公司而言更多是机遇而非威胁 [27] 资本市场业务 (GTO) 发展 * 近期：收购CQG（执行管理，特别是期货和期权领域），交易额约1.7亿美元，预计将为资本市场业务增加约5个百分点的增长 [28] * 中期：简化平台，包括整合前台多个交易平台到单一多资产类别平台，以及整合后台按资产类别和区域构建的基础设施到全球多资产类别平台 [29] * 长期：在代币化交易领域的发展，特别是数字账本回购，目前每日处理4,000亿美元，未来路线图包括实现实时处理、拓展新资产类别 [30] 财富管理业务 * 专注于提高顾问生产力、改善终端投资者体验、数字化所有运营环节 [32] * 投资了一个模块化平台，客户可按自身节奏进行现代化改造 [32] * 已有48个模块在客户处上线运行，另有40多个正在实施中，去年赢得了多个行业奖项，业务增长势头良好 [33] 销售活动与管线 * 销售是一种预订指标，短期收入更多取决于从积压订单中实施的速度 [35] * 去年底积压订单为4.3亿美元，是近期收入的来源 [35] * 销售具有季节性，下半年通常多于上半年 [36] * 上半年销售额为8,900万美元，略低于去年同期 [36] * 乐观因素：上半年新业务发起量同比增长20%；管线乘数（预计在本财年结束的交易）比去年更健康 [36][37] * 客户对话集中在数字通信、平台、代币化、股东参与度等投资领域，势头良好 [38] * 全年销售指导区间为2.9亿至3.3亿美元 [38] 代币化的机遇与风险 * 公司认为代币化绝对是机遇而非风险 [42] * SEC明确表示代币化证券仍是证券，因此需要包括治理在内的所有传统证券要求 [42] * 代币化证券预计将通过传统财富管理机构或Coinbase、Kraken等数字交易所购买，这些都是公司的客户，这些中介机构将承担与目前相同的资产服务义务 [43] * 发行人不大会获得直接访问终端客户的渠道，因为中介机构不会放弃客户信息，且投资者注重隐私选择 [44] * 代币化将通过中介机构进行，引入新投资者、新产品、新需求来源，数字交易所将增长，这将成为未来头寸增长的贡献者和公司的顺风 [45] * 在资本市场平台方面，公司是数字账本回购的领导者，目前每日处理4,000亿美元 [47] * 最初在私人版Canton网络上启动，将在本日历年晚些时候迁移至公共版Canton网络，以实现更好的互操作性 [50] * 路线图包括实现实时、原子结算、拓展至其他资产类别（如已帮助法国兴业银行发行首只原生数字公司债券）、探索代币化存款等 [51] 人工智能的应用与定位 * 公司视AI为机遇而非颠覆 [53] * 与典型SaaS公司不同，公司提供核心市场基础设施，连接众多机构、交易场所、存管机构，在严格的监管要求下转移资金、证券、投票，错误成本极高，这构成了强大的网络护城河 [55] * AI创收实例： 1. 数据与分析业务：从描述性分析转向预测性分析，过去18个月已售予近20家客户 [58] 2. 代理投票：基于AI的定制政策引擎，与富国银行等合作 [58] 3. 投资者沟通：在电子邮件中嵌入报告图片（而非链接），使投资者参与度提升了10倍，此功能由AI驱动 [59] * 成本节约与效率提升： 1. 为约40家客户提供后台运营服务（约1,000名员工，1亿美元业务），过去一年生产率提升20%，并有明确的下一步20%提升路线图 [60][61] 2. 在内部部署智能代理和新的编码工具，以提高成本效益，在投资增长机会的同时推动利润率提升 [61] 利润率与投资策略 * 报告的经营利润率为20%，低于许多金融科技同行 [63] * 调整因素：有大量过手收入，若剔除分销相关收入，利润率约为30% [63] * 增长策略差异：公司更注重有机增长，通过投资解决方案和满足客户需求来增长，价格对增长的贡献几乎为零 [65] * 核心解决方案的净推荐值超过60，表明客户满意度高 [66] * 利润率有提升空间，过去多年每年约提升50个基点 [66] * 利润率受邮资成本（过手）和利率变动（影响线上收入，但被线下可变利率债务补偿）等因素影响 [66] * 公司管理重点是10%的收益增长，而非单纯管理利润率 [67] 资本配置 * 坚持平衡的资本配置策略：保持投资级评级、进行合理的内部投资、支付股息、多余现金用于补强并购和股份回购 [69] * 过去十年，并购和股份回购的比例约为50/50 [69] * 目前现金流充裕，有能力同时进行并购和股份回购 [69] * 补强并购策略非常成功，过去15年交易的无杠杆内部收益率在18%至20%之间 [70] * 每年评估约100个机会，约一半已完成的交易具有专有维度（如最近的CQG交易） [70] * 寻找公司是合适所有者、能产生协同效应的领域，并以成本效益的方式收购 [71] * 如果估值合适，公司乐于进行并购，同时也非常乐意回购股票，认为当前股价比六个月前更具吸引力 [71][72] 销售管道与需求热点 * 战略性的客户对话集中在：通信基础设施数字化与整合、上市公司常设指令（埃克森美孚之后有约100家公司咨询）、资产管理公司定制政策引擎、后台平台现代化 [75][76] * 需求分布在公司投资的各个领域，这种投资组合方法有助于带来更平衡的业绩 [76]

公司与产品合作 - 由Consensys开发的自托管加密钱包MetaMask与代币化实物资产平台Ondo Finance宣布达成合作 [1] - 合作将通过Ondo Global Markets将代币化的美国股票、ETF和大宗商品直接导入MetaMask钱包 [1] 产品与服务整合 - 合作旨在将传统金融资产（如美国股票、ETF和大宗商品）以代币化形式引入加密钱包生态系统 [1] - 整合后，MetaMask用户将能够直接在其钱包内访问和持有代币化的实物资产 [1]

人工智能基础设施 - AI基础设施将成为下一代云计算的核心，推动数据中心系统投资持续增长 [2] - 数据中心系统投资在2025年已达到约5000亿美元，预计到2026年将增长至1.4万亿美元，增长主要由AI工作负载推动 [3] - Nvidia在AI芯片市场占据主导，但AMD和Google等竞争对手正在追赶，将推动技术创新和成本降低 [5] - AI芯片内存容量从2024年02季度的141GB提升至2025年02季度的288GB，功耗从700瓦提升至1400瓦 [7] - AI基础设施增长涵盖硬件、软件和网络技术，随着模型复杂性增加，对高性能计算和存储的需求将持续上升 [7] AI消费者操作系统 - AI正在成为新的消费者操作系统，改变搜索、发现、交易和电子商务的经济模式 [8] - AI代理预计到2030年将占据全球搜索流量的65%，改变传统搜索引擎市场格局 [9] - AI消费者操作系统将推动广告和订阅收入快速增长，预计到2030年相关收入将达到9000亿美元 [11] - AI代理通过个性化推荐和快速交易流程提升购物体验，推动电商平台和零售商采用AI技术 [11] AI生产力 - AI将显著提高生产力，减少重复性劳动，提升知识工作自动化水平 [12] - AI工具能显著提高知识工作者效率，同时AI模型成本正指数级下降，例如软件开发成本在8个月内下降了91% [12] - 企业通过AI增强知识工作者，可能将全球软件支出的年增长率从过去十年的14%加速至未来五年的19%-56%，这是一个数万亿美元的机会 [14] - 在AI竞赛中，美国领先，但中国在开源模型领域实力强劲 [12] 比特币 - 比特币作为一种新兴资产类别，其市场价值和应用场景将继续扩大 [14] - 预计到2030年比特币的市场价值将达到16万亿美元 [14] - 越来越多的机构投资者和公司开始持有比特币，推动其市场接受度不断提高 [16] - 随着监管环境逐渐明朗，比特币的合法性和市场稳定性将得到提升，吸引更多传统投资者 [16] 代币化资产 - 代币化将推动大量传统资产迁移到区块链上 [17] - 代币化资产市场预计将从2025年的190亿美元增长到2030年的11万亿美元 [17] - 代币化将涵盖从股票到房地产的多种资产类别，为投资者提供更广泛的投资选择 [19] - 随着监管机构对代币化资产的接受度提高，相关市场的合法性和稳定性将得到提升 [19] 去中心化金融应用 - DeFi应用正在成为数字资产增长的核心引擎 [20] - DeFi应用的收入在2025年达到约38亿美元，预计未来将继续增长 [22] - DeFi应用将提供更高效、透明的金融服务，如借贷、交易和资产管理 [22] - 越来越多的机构投资者开始参与DeFi市场，推动其市场规模和影响力不断扩大 [22] 多组学 - 多组学技术将推动医疗保健领域的重大变革，从疾病诊断到药物开发 [23] - 多组学技术能够生成丰富的生物数据，推动精准医疗的发展 [25] - AI和多组学技术的结合将显著加速药物开发过程，降低研发成本 [25] - 多组学技术有望延长健康寿命，创造巨大的经济价值 [25] 可重复使用的火箭 - 可重复使用的火箭将降低太空探索成本，推动卫星通信和太空基础设施的发展 [26] - SpaceX的可重复使用火箭技术已显著降低发射成本，预计未来将进一步降低到每公斤100美元 [27] - 卫星通信市场到2035年预计将达到1600亿美元 [29] - 可重复使用火箭技术的普及将推动太空技术的不断创新 [29] 机器人技术 - 机器人技术将广泛应用于工业和家庭，提高生产效率和生活质量 [30] - 机器人技术将创造约26万亿美元的市场机会 [30] - 机器人技术将应用于从工业自动化到家庭服务的多个领域 [32] - 随着机器人技术的普及，相关产业链将不断扩展 [32] 分布式能源 - 太阳能、电池技术和核能的成本下降将推动分布式能源的普及 [33] - 太阳能和电池技术的成本持续下降，推动分布式能源系统的普及 [35] - 分布式能源系统的部署预计将大幅增加，以满足全球电力需求 [35] - 分布式能源技术的创新将推动能源系统的转型 [35] 自动驾驶汽车 - 自动驾驶汽车将改变交通出行方式，降低出行成本 [36] - 自动驾驶汽车的市场价值到2030年预计将达到34万亿美元 [37] - 自动驾驶汽车将应用于从城市交通到长途运输的多个领域 [40] - 随着自动驾驶技术的普及，相关产业链将不断扩展 [41] - Robotaxi技术平台到2030年可能产生约34万亿美元的企业价值，且大部分经济价值将被技术平台方获取 [45] 自主物流 - 自主物流将通过无人机和自动驾驶卡车降低物流成本，提高交付效率 [42] - 自主物流技术将显著降低物流成本，推动相关市场的快速增长 [43] - 自主物流技术将应用于从最后一公里配送到长途运输的多个领域 [43] - 随着自主物流技术的普及，相关产业链将不断扩展 [44] 区块链技术 - 区块链技术将推动金融、供应链和数字身份等领域的创新 [47] - 区块链技术将推动金融、供应链和数字身份等领域的创新，为相关服务商提供市场机会 [48] - 区块链技术将应用于从金融服务到供应链管理的多个领域 [48] - 随着区块链技术的普及，相关产业链将不断扩展 [49]

行业监管环境 - 监管环境持续改善正成为推动机构进一步采用加密资产的关键因素 [1] - 当前在国会推进的加密市场结构法案《Clarity Act》被视为重要催化剂 [1] - 该法案拟明确代币化资产与DeFi的监管框架，并厘清SEC与CFTC的监管边界 [1] 机构参与前景 - 明确的监管框架是释放机构资本、推动合规参与的必要前提 [1]

行业趋势：代币化资产进入新阶段 - 代币化资产正从长期由稳定币主导的阶段，进入由代币化股票和ETF驱动的新增长阶段[2] - 自2025年第三季度以来，追踪标普500指数、美国主要股票及科技股等资产的产品获得显著普及[2] - 这一转变反映了投资者对超越传统交易时间、全天候运行市场的更广泛需求[2] - 得益于美国政府对加密货币的友好态度以及机构参与度提升，代币化资产在2025年实现了指数级增长[5] - 下一阶段的增长预计将由传统金融领域的真实股票与大宗商品的链上代币化引领，并可能成为2026年的主要市场趋势[5] - 随着代币化资产从稳定币扩展至股票、国债及指数类产品，市场虽仍处初期，但其可规模化潜力正不断增强[5] 市场动态与交易行为 - 在常规交易时间内，代币化股票通常紧密跟随其链下对应资产的走势，日内价差往往维持在窄幅区间内[3] - 在标的资产市场休市、代币铸造或赎回暂停的夜间或周末，价格偏差往往扩大，凸显了全天候链上交易的独特机遇与结构性差异[3] - 核心交易时段内定价日益趋于一致，表明市场基础设施正迅速走向成熟[3] - 绝大多数代币化股票的交易者已持有加密资产，表明当前需求主要来自希望扩大投资敞口的现有市场参与者，而非全新受众[4] - 用户行为的这种重合，使交易所成为投资代币化现实世界资产的天然入口[4] 全景交易所模式与Bitget的作用 - Bitget作为全球最大的全景交易所，其模式旨在将加密资产、稳定币及代币化的传统金融工具整合至统一交易环境，无需开设独立经纪账户[3] - 通过将代币化股票和ETF与现货及衍生品市场相结合，全景交易所使用户能够通过单一界面管理和交易更多样化的资产，并可直接使用稳定币等数字资产进行资金操作[3] - 具备整合型基础设施和充足流动性的交易所，在推动代币化股票进入下一普及阶段时最具优势，Bitget日益活跃的交易量和市场深度是这一趋势的佐证[3] - Bitget已通过其全景交易所提供了一个统一平台，用于交易来自Ondo Finance和xStocks的股票与ETF，所有资产均可通过Bitget Wallet管理与持有[5] - 公司打造全景交易所的核心目标是让现实世界资产的交易体验如加密资产般顺畅，同时保持用户对数字市场所期望的透明度与交易速度[4] 公司背景与生态系统 - Bitget成立于2018年，是全球最大的全景交易所，为超过1.2亿用户提供数百万种加密代币、代币化股票、ETF及其他现实世界资产的交易渠道[7] - 其生态系统致力于通过AI赋能的交易工具、更广泛的现实世界资产渠道，以及主要区块链上代币的互操作性，帮助用户更智能地交易[7] - 在去中心化领域，Bitget Wallet是一款服务超8,000万用户的日常金融应用，旨在将区块链基础设施与现实世界金融连接起来，提供入驻、交易、理财与支付功能无缝衔接的一站式平台[7] - 公司通过战略合作伙伴关系引领加密货币推广，例如，它是西班牙足球甲级联赛在多个市场的官方加密货币合作伙伴，也是MotoGP™的独家加密货币交易所合作伙伴[8] - 公司还携手联合国儿童基金会，计划在2027年前为110万人提供区块链教育支持[8]

文章核心观点 - Coinbase Institutional 发布《2026 Crypto Market Outlook》报告，对2026年加密市场的宏观环境、监管进展、技术演进与应用趋势进行分析 [1] - 报告认为，美国经济仍具韧性但不确定性较高，2026年上半年加密市场环境更接近1996年而非1999年 [1] - 在机构参与上，报告提出"DAT 2.0"模式，认为机构将从单纯资产配置转向更专业的交易、托管以及区块空间获取 [1] - 在技术与应用层面，随着机构采用增加，零知识证明和全同态加密等隐私技术的需求上升，AI与加密结合的自动化代理、应用型区块链与跨链互操作、以及代币化资产（包括代币化股票）被视为重要方向 [1] 宏观环境与市场阶段 - 美国经济仍具韧性，但不确定性依然较高 [1] - 2026年上半年加密市场环境更接近1996年而非1999年 [1] 机构参与趋势 - 机构参与将从单纯资产配置转向更专业的交易、托管以及区块空间获取 [1] - 这一转变被概括为"DAT 2.0"模式 [1] 技术与应用演进 - 随着机构采用增加，零知识证明和全同态加密等隐私技术的需求上升 [1] - AI与加密结合的自动化代理被视为重要发展方向 [1] - 应用型区块链与跨链互操作被视为重要发展方向 [1] - 代币化资产（包括代币化股票）被视为重要发展方向 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第二季度（截至2025年10月31日）营收约为5.1万美元，较2024财年同期（截至2024年10月31日）的约17万美元大幅下降，主要原因是门户费用减少 [3] - 公司2026财年第二季度运营亏损约为210万美元，较2025财年同期的约220万美元运营亏损略有收窄 [4] - 公司2026财年第二季度每股亏损为0.44美元，较2025财年同期的每股亏损2.34美元显著改善 [4] - 截至2025年10月31日，公司现金及现金等价物约为170万美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已退出“咨询换股权”业务模式，该模式虽能产生收入，但缺乏现金层面的可扩展性，且使投资者难以看清公司业务的底层经济状况 [8] - 公司的核心业务是金融科技平台和最近获得许可的经纪自营商（broker-dealer）子公司Netcapital Securities [9] - 公司的融资门户（funding portal）本质上是一项技术业务，拥有基本固定的成本平台和相对较少的员工基础，因此增加产品种类和交易量将带来具有吸引力的增量利润率 [9] - 全资子公司Netcapital Securities使公司能够参与Reg A融资，这类融资规模通常大于Reg CF发行，并可能扩大公司可服务的发行人和投资者基础 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司网络中有超过10万名美国投资者，并已成功为超过300家公司融资 [12] - 公司提及Coinbase的Monad代币销售作为市场信号，该销售在不到24小时内从8.6万名买家筹集了2.69亿美元，显示出美国零售投资者对实用型代币发行的强烈需求 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于转型期，战略重心已重新调整至核心金融科技平台和经纪自营牌照 [8][9] - 未来战略明确：在结构上更具可扩展性的平台上增加交易量；充分利用经纪自营商以解锁更大规模的交易和更广泛的产品组合；为公司定位以抓住数字资产和代币化带来的新兴机遇 [10] - 公司将专注于区块链通常能增加价值的领域，包括证券的记录、交易方式或流动性机制的结构 [10] - 公司认为美国合规的实用型代币销售是一个新兴类别，能够分散代币所有权并促进长期网络增长 [11] - 凭借作为经纪自营商的身份和深厚的监管专业知识，公司拥有连接全球代币生态系统和美国零售投资者的合规桥梁 [11] - 这一新类别可能在现有业务基础上增加高利润率收入流的潜力，一次成功的代币销售产生的收入可能相当于数十次常规的传统Reg CF发行，但利润率更高 [11] - 公司计划通过收购（如Rivetz）来支持其向代币化资产的战略转型，Rivetz带来了生产安全代币化资产所需的专业知识、代码、系统、平台和技术栈 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新任CEO Rich Wheeless对公司在新战略下的成功定位表示信心，认为团队经验和代币化资产市场的规模及预期增长是优势 [6] - 公司认为其拥有一个经过验证的受监管平台，能以简单透明的方式连接企业家和投资者，并视此为扩展至新资产类别和区块链解决方案的坚实基础 [7] - 公司的目标是成为寻求增长资本的创始人和希望参与下一代创新公司的投资者的领先数字生态系统 [8] - 管理层认为当前的监管环境对代币化资产有利 [21] - 公司致力于为需要增长资本的发行人和希望接触历史难以触及机会的投资者民主化私人资本市场准入 [41] - 公司已对关键基础设施和团队进行投资，以执行强劲的增长计划，并已将资本重新配置到更具可扩展性的融资门户和经纪自营商组合上，专注于利用这些优势实现盈利 [41] 其他重要信息 - 公司营收可能季度间波动较大，因为大客户融资事件的时间点会对业绩产生不成比例的影响 [3] - 公司提及此前在TAAL公司的成功经验，曾筹集3300万美元并执行战略，在四个月内股价上涨1260% [5] - 公司提到收购了Rivetz，为此付出了约20%的已发行股份 [24][28][34] - 有投资者质疑收购已停止运营的软件公司（Rivetz）以及此前收购Horizon的合理性 [24][30][32][37] - 管理层回应称，收购Rivetz的总金额并不高，且该技术对公司的未来战略至关重要 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于员工人数和营收不匹配的质疑，以及经纪自营商牌照是否已产生收入 [17] - 新任CEO Rich Wheeless回应称，公司正专注于新的战略转型，对过去不太担心，短期收入在转型期可能面临困难 [18] - CFO Coreen Kraysler回应关于经纪自营商收入的问题时，暗示投资者应关注下一季度的财报，预计届时可能会有来自经纪自营商的收入 [19] - 当被追问至今是否仍无经纪自营商收入时，CFO重申了之前的回答 [20] - 关于员工人数，CFO表示公司专注于新战略和创收，不能通过削减成本来实现增长，并指出当前代币化资产的监管环境有利 [21] 问题2: 关于为何为一家已停止运营的软件业务（Rivetz）付出20%股份的质疑 [24] - CEO Rich Wheeless回应称，这有助于公司执行新的代币化资产战略，并请求给予时间 [25] - 在要求详细说明计划后，CEO表示将加倍投入代币化资产市场，并利用现有平台和经纪自营商，同时寻找合适的技术来执行战略 [27] - CFO Coreen Kraysler介入解释，Rivetz带来了生产安全代币化资产所需的专业知识、代码、系统、平台和技术栈，这对公司的战略转型至关重要 [29] - 创始人Jason Frishman补充说，Horizon和Rivetz将协同工作以支持转型，并解释由于公司市值较小，进行被认为对未来关键的交易时，难以避免付出较大比例的股份 [34] 问题3: 关于审计师和纳斯达克如何为收购一家自2021年已停止运营的公司（Rivetz）提供合理性证明 [37] - CEO Rich Wheeless回应称，该收购符合公司整体战略，他个人看好该技术，并认为有时需要为优质技术支付一定代价 [38] - CFO Coreen Kraysler补充说，该技术对公司未来战略至关重要，且支付的总金额并不高 [39]