投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [9] 核心观点 - 2025年半年报收入超预期 AI玩具及算力服务成为核心增长动力 [3] - 25H1营收6.46亿元 同比增长123.10% 毛利率提升12.77个百分点至28.53% [3] - 归母净利润同比减亏1.04亿元至-2.06亿元 经营质量显著改善 [3] - DeepEdge10芯片平台全面支持DeepSeek全系列模型 政务场景实现落地 [6] - 预测2025-2027年营收复合增长率35.11% 2027年有望实现盈利0.52亿元 [7][9] 财务表现 - 25H1分业务收入：企业级2.69亿元 消费级2.98亿元 行业级0.76亿元 [4] - 消费级产品全渠道累计出货突破7万台 新产品预计25Q3推出 [4] - 预测2025年营收13.52亿元(同比+47.33%) 2026年17.98亿元(同比+33.01%) [7] - 毛利率持续改善：预计从2024年20.9%提升至2027年39.4% [14] - 经营活动现金流预计2026年转正至0.46亿元 2027年达0.87亿元 [14] 业务进展 - AI算力运营项目已实现回款 与机器人、智慧交通等企业开展合作 [4] - 云天天书大模型训推一体机适配DeepSeek 政务场景落地华南某市 [6] - 开发多款芯片新系列(DeepVerse/DeepXBot)适配多样化应用场景 [6] - 企业经营重心调整 更侧重项目质量和经济效益 [5] 估值指标 - 当前总市值317亿元 流通市值233亿元 [2] - 最新收盘价88.44元 52周价格区间20.97-99.92元 [2] - 预测PE倍数：2025年-99.24倍 2027年613.55倍 [11] - PB倍数维持在8-9倍区间 资产负债率预计从19.8%升至41.7% [2][14]

财务业绩 - 公司2025年上半年实现营业收入6.46亿元，同比增长123.1% [1] - 亏损较上年同期减少1.04亿元，毛利率提升至28.5%，同比上升12.8个百分点 [1] - 经营性现金流实现3953万元，首次由负转正 [1] - 总资产为55.77亿元，同比增长18%，资产负债率为30.7% [1] 收入结构 - 企业级业务贡献收入2.69亿元，占比41.83% [1] - 消费级业务贡献收入2.98亿元，占比46.38% [1] - 行业级业务贡献收入7570.41万元，占比11.79% [1] 技术研发与产品进展 - DeepEdge10芯片平台全面支持DeepSeek全系列模型并完成FlashMLA适配，显著提升计算效率并降低显存占用 [2] - DeepEdge10完成对国产鸿蒙操作系统的适配，桌面环境和系统原生应用顺利运行 [2] - 自研"云天天书"训推一体机成功适配DeepSeek，并在深圳市龙岗区、南山区部署落地 [2] - 上半年研发支出达2.02亿元，同比增长12% [2] - 公司推进DeepVerse、DeepXbot等系列芯片的研发与落地，聚焦大模型边缘训推一体及人形机器人应用场景 [2] 战略布局与生态建设 - 公司依托"算力积木"架构，在大模型边缘训推、政务信创、航天探测等场景实现落地 [3] - 积极推动DeepEdge、DeepVerse、DeepXbot等系列产品协同迭代，完善从边缘到中心的全栈算力体系 [3] - DeepEdge10Max承担科技部重大专项并顺利通过验收，DeepEdge10芯片为深空探测实验室提供星载计算支持 [2] - 凭借核心技术自主可控、产品形态多元化及国产生态适配优势，加速构建国产AI推理芯片创新高地和产业生态平台 [3]

行业趋势与市场前景 - AI推理市场规模预计从2025年的1061.5亿美元增长至2030年的2549.8亿美元，复合年增长率19.2%，彭博社预测2032年达1.3万亿美元 [5] - 2025年被视作AI从训练时代转向推理时代的元年，五年内将出现人工智能的"iPhone时代"，端侧AI如AI PC、可穿戴设备等成为热点 [6][7] - AI推理芯片是第四次工业革命的关键，中国在AI应用和推理领域具有优势，全球市场分散且需本地化适配 [8] 公司战略与产品布局 - 公司全面聚焦AI芯片，围绕边缘计算、云端大模型推理、具身智能三大核心布局，推出第二代和第三代算力积木架构 [2][10] - 已研发五代神经网络处理器芯片，形成深界、深穹、深擎三大SoC系列，覆盖8T到256T算力，支持万亿级参数大模型 [9][11] - Edge10芯片量产并应用于机器人、无人机、边缘网关等场景，带动一季度营收同比增长168.23% [12] 技术路线与创新 - 采用"算力积木"架构提升国产工艺芯片算力，支持C2C互连和Mesh互联，实现混合专家模型高效推理 [11][12] - 区别于英伟达GPU，公司基于TPU和NPU自主研发，Nova500平台支持端到端运动大模型 [11] - 推出的深穹X6000Mesh加速卡具备强大视频编解码能力，可部署610B大模型 [12] 行业机遇与竞争 - AI推理芯片市场技术路线多样化，中国公司如云天励飞、寒武纪等在推理领域取得进展 [8][9] - 端侧AI将重新定义所有电子产品，包括可穿戴设备、智能终端、电动汽车等 [7] - 国产芯片通过异构封装、多节点互连技术弥补制程短板，达到更优性能 [9]

公司战略聚焦 - 未来全面聚焦AI芯片业务 围绕边缘计算 云端大模型推理 具身智能三大核心布局 [2] - 致力于打造国产算力加速器 构建涵盖高性能 低成本 强适配优势的国产AI推理芯片体系 [2][8] 技术研发历程 - 成立11年推出五代NPU芯片 2018年第二代自主知识产权神经网络处理器投片 [3][4] - 2020年成为首家采用国产Chiplet工艺的AI芯片公司 2023年发布第三代芯片DeepEdge10 [3][4] - DeepEdge10采用算力积木架构 支持多芯粒扩展 覆盖8T至256T算力需求 [4] - 芯片平台已适配DeepSeek R1系列模型 国产鸿蒙操作系统及QwQ-32B模型 [4] 市场前景判断 - 2025年AI将从训练时代迈入推理时代 推理算力需求呈指数级增长 [5][6] - AI推理芯片增长速度未来三至五年将大幅超越训练芯片 [6] - 未来3至5年AI将重塑智能耳机 智能眼镜 扫地机器人 冰箱 电动汽车等电子产品形态 [6] 业务布局详情 - 边缘计算领域已实现高密度视频智能分析 小规模边缘大模型推理示范项目落地 [7] - 云端推理加速采用Chiplet封装多颗中小算力芯粒 实现模块化扩展与任务并行 [7] - 具身智能领域与十余家机器人厂商合作 边缘芯片产品已进入实际部署阶段 [8] - 三大场景布局旨在推动人工智能在各类场景中的规模落地与快速发展 [7][8]

公司战略转型 - 云天励飞宣布未来将全面聚焦AI芯片领域 围绕边缘计算 云端大模型推理 具身智能三大核心布局打造国产算力"加速器" [1] - 公司董事长陈宁表示AI正从训练时代迈入推理时代 预计未来三至五年内AI推理芯片增速将大幅超越训练芯片 [2][3] - 公司预测未来3至5年AI将重塑各类电子产品形态与功能 这些设备将具备"主动工作"能力 需要AI推理芯片作为底层支撑 [3] 技术发展历程 - 公司成立于2014年 2023年在科创板上市 过去11年致力于推动AI大规模落地应用 在消费级 企业级和行业级领域取得多项创新成果 [1] - 2018年推出第二代自主知识产权神经网络处理器芯片 采用嵌入式前端和边缘计算应用设计 广泛应用于智能相机 警务终端等领域 [1] - 2020年成为首家采用国产Chiplet工艺的AI芯片公司 2023年发布第三代芯片DeepEdge10 采用"算力积木"架构 覆盖8T至256T算力需求 [2] 产品技术优势 - DeepEdge10芯片平台已成功适配DeepSeek R1系列模型 国产鸿蒙操作系统及QwQ-32B模型 公司已推出五代NPU产品 [2] - 在边缘计算领域积累大量技术诀窍 高密度视频智能分析 小规模边缘大模型推理等场景已实现多个示范项目落地 [4] - 云端推理加速产品采用"算力积木"架构 通过Chiplet封装实现模块化扩展与任务并行 在算力调度 成本控制和封装灵活性方面实现突破 [4] 市场应用布局 - 边缘计算产品在城市治理 智慧交通等场景持续拓展市场应用 已获得行业头部客户认可 [4] - 具身智能领域已与十余家机器人厂商合作 边缘芯片产品应用于服务型机器人已进入实际部署阶段 [5] - 公司正在构建涵盖高性能 低成本 强适配三大优势的国产AI推理芯片体系 致力于成为中国AI推理芯片领军企业 [5]

公司业绩与业务调整 - 2024年度公司实现营业收入9.17亿元，归属净利润-5.79亿元 [1] - 2025年一季度营业收入2.64亿元，同比增长168%，归属净利润-8564万元，亏损同比减少 [1] - 业务模块优化调整为消费级、企业级和行业级三大场景化板块 [1] - 一季度营收增长主要来自企业级和消费级场景业务收入增加 [1] - 企业级业务包括芯片模组销售和算力集群服务 [1] - 消费级业务包括可穿戴设备和AI交互类产品 [1] AI芯片研发进展 - 已开发DeepEdge10C、DeepEdge10标准版、DeepEdge10Max和DeepEdge200四款芯片 [2] - 2024年推出大模型推理加速卡IPU-X6000 [2] - DeepEdge10芯片采用国产14nmChiplet工艺和RISC-V核 [2] - 芯片架构覆盖8T-256T算力应用，支持7B-130B参数量大模型推理 [2] - 已完成DeepSeekR1系列模型和鸿蒙系统适配 [2] - 在机器人、边缘网关、服务器等领域实现商业化应用 [2] 技术研发与市场趋势 - 打造神经网络处理器NNP400T适配大模型运算 [3] - 2025年将加强面向大模型的专用指令集、算子等技术研发 [3] - 人工智能算力需求从训练计算向推理计算倾斜 [3] - 2024年研发投入近4亿元，同比增长约36% [3] - 部分IPO募投项目延期并调整投资结构 [3] 发展战略与产品规划 - AI推理算力作为基础设施将迎来爆发式增长 [4] - 推出多款消费级产品，建立全渠道营销体系 [4] - 构建"硬件+内容+服务"生态闭环 [4] - 2023年12月推出国内第一款量产AI眼镜 [4] - 通过收购整合硬件能力丰富AIoT产品矩阵 [4]

公司概况 - 深圳市首家在A股上市的人工智能公司云天励飞正在冲刺港股上市 目前其在科创板的市值近200亿元 [2] - 2024年A股财报显示公司亏损5.7亿元 亏损同比扩大49% 主要系研发投入和股份支付所致 [2] - 公司筹划港股上市目的是吸引国际资本 拓宽多元融资渠道 塑造国际品牌形象 [2] 创始人背景 - 创始人陈宁为海归博士 毕业于上海交通大学电子工程系 后赴美佐治亚理工学院深造并获得电子工程博士学位 [5] - 曾在美国飞思卡尔半导体公司担任系统架构师 负责设计4G终端基带芯片 后回国加入中兴通讯担任IC技术总监 [7] - 2014年与佐治亚理工学院博士同学田第鸿共同创立云天励飞 陈宁负责芯片硬件 田第鸿负责软件算法 [7] 业务发展 - 创立初期从AI安防领域切入 与深圳市龙岗公安分局合作"深目1.0"系统 上线一周内帮助警方破获多起案件 [8] - 2023年登陆科创板时超70%营收来自数字城市运营管理的AI产品及解决方案 [9] - 2023年公司AI战略打法为"算法芯片化" 从落地场景抽象通用算法 融入芯片设计 快速形成新解决方案 [11] - 2023年末推出14nm制程DeepEdge10芯片 并公布基于此类芯片的大模型推理加速卡IPU-X6000 [13] - 2024年并购岍丞技术 切入AI消费级业务 并购价格不超过1.8亿元 岍丞技术为智能穿戴设备提供芯片模组等服务 [15] - 2024年成立全资子公司噜咔博士 定位AI儿童智能硬件 推出AI拍学机产品 并与闪极科技合作研发AI眼镜 [15] 财务表现 - 2024年主营业务分为行业级 企业级和消费级应用 分别获得营收2.5亿元 2.5亿元和4.1亿元 [17] - 行业级应用营收同比减少46% 企业级应用同比增长700% 消费级应用为新增业务 [17] - 2024年全年营收9.2亿元 同比增长81.3% 归母净亏损5.8亿元 同比扩大51.1% [17] - 2025年一季度亏损8564万元 同比收窄38% 但经营性现金流持续为负 [17] 资本支持 - 真格基金和华登国际等知名投资机构持续支持 真格基金在天使轮和B轮分别以500万元和700万元入股 [19][21] - 华登国际在B轮 B+轮和C+轮分别以8000万元 2亿元 1.7亿元进行投资 [21] - 深圳资本如投控东海 深圳市国家自主创新示范区服务中心等国资机构也向公司投资 [21] - 公司成立以来累计获得10多轮投资 2015年真格基金和深龙创投以800万元天使轮投资入股 [19]