核心观点 - 报告认为港股中期震荡上行趋势依然稳固，若积极因素兑现，市场有望迎来补涨行情 [2][39] - 港股在2025年四季度以来表现逊于A股，主要因流动性承压、主线行情缺位及优势行业动能不足 [2][5][8] - 展望2026年上半年，港股修复动能主要来自三方面：新任美联储主席或释放偏鸽信号、港股盈利增速步入修复通道、AI应用商业化加速且港股科技板块估值性价比突出 [2][30] 引言：去年四季度以来港股表现逊于A股 - 2025年港股与A股呈现显著的阶段性轮动特征 [2][5] - 港股在一季度因中国科技资产重估、9月因海外流动性转松而阶段性强势 [2][5] - 自三季度起，在国内产业政策发力、AI硬件业绩兑现、流动性改善驱动下，A股逐步追赶港股 [2][5][6] - 四季度至今港股明显跑输A股，AH科技行情差距明显扩大 [2][5][6] 原因：流动性承压、主线缺位导致港股偏弱 内外部流动性支撑均有减弱态势 - 海外方面，10年期美债利率在2025年四季度以来整体维持震荡，港股缺乏海外流动性支撑 [2][10] - 南向资金净流入规模在2025年四季度呈现高位回落，对港股边际支撑减弱 [2][12] - 2025年港股IPO热潮导致四季度起解禁压力加大，对流动性形成一定扰动 [2][14][16] 主线行情缺位，优势行业动能不足 - 港股行业结构更集中于金融、软件、互联网、医药生物，缺少国防军工、高端制造等行业标的，错失了2025年四季度以来A股围绕政策与景气的结构性行情 [2][19][21] - 2025年四季度以来A股领涨的国防军工、有色金属、通信等行业中，港股除有色金属外缺少对应公司 [21][22] - 港股互联网头部企业盈利预期尚未根本性扭转，阿里巴巴、美团未来12个月的盈利预测处于近五年偏低水平 [2][26] - 创新药行情在2025年前五大BD交易于10月及之前落地后，四季度以来催化不足 [2][26] 展望：港股重拾升势建议关注三大契机 新任美联储主席或释放偏鸽信号 - 市场关注特朗普拟于2026年1月提名的新任美联储主席，截至1月18日，沃什当选概率为55%，哈西特为12% [31][32] - 若新任主席展现维护货币政策独立性的姿态，且美国通胀于二季度如期回落，利率下行路径或更明确，有望驱动港股反弹 [2][31] 港股盈利增速预计于上半年步入修复通道 - 彭博一致预测显示，恒生指数与恒生科技指数的EPS同比增速有望自2026年二季度起触底回升，下半年改善更明显 [2][33] - 结构上，非必需性消费板块盈利拖累自一季度起明显减轻；资讯科技、医疗保健盈利增速维持较高水平，年内前低后高 [2][33] - 材料、地产建筑行业盈利增速上半年维持较高水平 [2][33] 港股科技板块估值性价比突出 - AI应用商业化进程加快，短期可关注DeepSeek计划于2月发布的R2模型，或为应用层爆发奠定技术基础 [2][37] - 从估值角度看，港股AI应用板块较A股具备明显性价比 [2][37] - 港股龙头公司估值接近美股同类企业，但中国在AI应用市场规模上具备明显优势，中长期仍具备估值提升潜力 [2][37] 结构配置建议 - 建议关注四个方向：一是AI产业链，重点关注互联网、游戏；二是创新药；三是受益于商品涨价预期的有色金属、化工；四是新消费 [2][39]

文章核心观点 - 2025年中国科技创新成果显著，成为国际科技竞争的关键力量，其核心动力在于从要素驱动转向科技创新驱动，以跨越中等收入阶段并支撑经济增长 [1][4] - 全球技术产能和创新资源正高度集中在中美两国，这源于两国在完整产业链、大规模市场、基础设施及资本投入等方面的系统性优势，其他经济体可能需采取“两边下注”策略 [3][5][7] - 中国科技创新的下一步关键在于强化应用技术转化能力，需培养“技术经纪人”等专业人才，并推动企业（尤其是民营企业）在创新中发挥更核心的作用 [8][9][10] 全球科技竞争格局与中国的定位 - 大国竞争的实质是科技竞争，中国在经历技术积累后正迎来原始创新爆发，形成了从人工智能到生物医药等领域的一批科技名片 [1][4] - 全球技术产能将主要集中在中美两国，欧盟、日本等可能产生细分领域冠军，但大规模、系统性创新仅存在于中美，原因在于研发成本高昂（如大模型成本高达百亿美元）及对完整制造业基础和海量数据的依赖 [5] - 中国拥有全世界最齐全的制造业门类和较高的基础设施建设水平，这为其科技创新提供了无可替代的试验场和需求牵引，是其实现爆发式增长的关键 [6] 科技创新的动力与产业基础 - 中国经济增长方式转向高质量发展，核心是科技，原有的劳动力、土地等成本优势已不足以支撑进一步增长，科技创新成为最关键的新动力 [4] - “新质生产力”概念反映了中国产业发展现实，即已形成非常完整和强大的产业链体系，而美国存在制造业“空心化”，产业链不完整 [5] - 互联网时代的技术呈现向大型平台集中的趋势，技术中心需要发达的互联互通能力，中国全体系的工业能力和基础设施构成了核心竞争优势 [6] 企业在科技创新中的角色 - 2025年三位民营企业科学家（来自比亚迪、宁德时代、金风科技）当选中国工程院院士，标志着企业在科技创新中的作用日益突出，是一个重要信号 [8][9] - 企业的基础研究更具实践和问题导向性，从应用需求反向推动科研探索，其在工程实践方面的经验积累对研究至关重要 [8] - 希望未来中国工程院至少有一半院士来自企业，以助力培养大批应用技术转化人才 [9] 应用技术转化与未来方向 - 创新包含两个关键“0～1”：基础科学发现与应用技术转化，国际竞争的关键在于支撑应用技术转化的基础工业能力，而非基础科研本身 [9][10] - 当下最关键的是培育一批专门从事技术转化的专业人才（即“技术经纪人”），他们既懂技术前沿又深谙市场与商业运作，以将全球基础科研成果实现更多“0～1”的应用转化 [10] - 需推进制度改革让生产关系适应新质生产力发展，例如在重点区域（如广州南沙、深圳前海和香港）开展科技创新制度试验，借助香港对接国际规则的优势，帮助创新成果走向国际市场 [11]

全球及中国资产表现回顾 - 2025年全球股市呈现普涨格局，主要股指全数实现正收益 [1] - 中国资产表现尤为亮眼，截至12月30日，创业板指年内累计涨超51%，科创50指数涨幅达37.5%，在全球主要股指涨幅排名中分别位列第二、第三 [1] - 恒生指数与恒生科技指数年内分别录得28.89%和24.85%的涨幅 [1] - 贵金属市场迎来史诗级行情，COMEX黄金期货年内涨超65%，金价一度突破每盎司4500美元历史新高，为1979年以来表现最好的一年 [1] - 其他贵金属涨幅显著，铂金年内涨幅高达141.57%，钯金期货涨超85%，白银期货涨幅超150%，位列全球主要资产涨幅第一 [1] - 比特币表现挣扎，在10月初飙升至约126000美元历史高点后，从高点回落近30%，在90000美元附近徘徊 [2] 外资对中国资产的配置动态 - 2025年外资对中国资产配置兴趣显著升温，上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，其中仅5、6月净增持规模就达188亿美元，呈现加速态势 [7] - 截至12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [7] - 科技板块成为外资配置热点，获外资流入95亿美元，主要来自美国和欧洲地区 [7] - 外资流入排名前10的ETF中有六只投资于科技板块 [7] - 具体产品方面，iShares MSCI中国科技UCITS ETF、Invesco中国科技ETF、KraneShares CSI中国互联网ETF及iShares中国UCITS ETF位列外资流入前四，流入金额分别为21.16亿美元、20.74亿美元、20.68亿美元和19.48亿美元 [8] - 境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成鲜明对比 [11] - 行业配置向科技、生物技术等领域倾斜 [11] 机构对2026年市场展望与驱动因素 - 高盛、瑞银、摩根大通等多家机构预测2026年中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础 [11] - 外资机构普遍认为2025年上涨得益于估值修复，2026年核心驱动力将转向企业盈利的实质性改善 [15] - 高盛预计2026年和2027年中国企业盈利将分别增长14%和12% [15] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8% [15] - “反内卷”政策的持续推进被视为改善企业利润率和净资产收益率的关键，摩根大通认为这有助于推动沪深300指数成份股的净利润率结构性上行 [15] - 高盛预测，到2027年底中国股市仍有38%的上涨空间 [1] 2026年全球市场与资产配置展望 - 机构普遍认为股票市场受AI超级周期推动仍具上行空间，但利率、汇率、信贷与大宗商品走势将呈现更强分化特征 [16] - 高盛预测2026年全球股票的平均价格涨幅约为13%，若将股息计算在内，则涨幅将接近15%，主要由企业盈利驱动而非估值扩张 [16] - 摩根资产管理指出，2026年全球经济预计将呈现“先强后弱”的增长态势，全球不同地区经济增长呈现更多的地域性分散 [16] - 强调在这一经济周期下的纪律性配置，侧重亚太区域的结构性机会与风险管控 [16] - 对黄金持续看涨，央行购金、美元走弱、避险需求构成三重支撑，高盛看至4900美元/盎司，摩根大通看至5055美元甚至6000美元 [17] - 原油价格预计先抑后扬，上半年供应过剩压力大，布伦特油价或见55-60美元/桶，下半年供需再平衡，中枢有望上移，地缘政治是最大变数 [18] - 对AI主题持谨慎乐观态度，AI投资热潮和美联储降息是主要动力，盈利增长有望扩散，但高估值和高度一致的看涨共识是潜在风险 [19] - 美元预计偏弱运行，受美联储降息周期、美国财政脆弱性以及“去美元化”交易影响 [20] - 日元受美日货币政策分化影响可能继续走弱，新兴市场货币将分化，印度、韩国等经济韧性强的货币更具优势 [21]

2025年中国科技创新表现与驱动力 - 2025年中国科技创新成果惊艳世界，包括DeepSeek R1推理大模型引发中国资产重估潮，中国在全球创新指数排名首次跻身前十，“深圳－香港－广州”创新集群跃居各国榜首，6G、量子计算、低空经济、生物医药等领域捷报频传 [1] - 科技创新是中国人均GDP向中等发达国家水平跃升阶段最关键的动力，在“十五五”规划建议中被频繁提及（“科技”46次，“创新”61次，“新质生产力”6次）[1] 全球科技竞争格局与中美双中心 - 全球技术产能将主要集中在中美两国，欧盟、日本、新加坡等可能产生细分领域冠军，但大规模、系统性科技创新只存在于中美 [5] - 中国已形成完整强大的产业链体系，而美国存在制造业“空心化”，产业链不完整，这是美国强调“再工业化”的原因 [4] - 人工智能等前沿科技研发成本高昂（如大模型成本可能高达百亿美元），且依赖海量数据和完整制造业基础落地，这导致创新资源向中美大型经济体集中 [6] 中国科技创新的优势基础 - 中国拥有全体系工业能力和全世界最齐全的制造业门类，基础设施建设水平高，为技术创新提供了广阔的试验场和需求牵引 [7] - 中国社会对新技术展现出较高的接受度和学习能力，为创新技术快速推广提供了肥沃土壤 [8] - 坚持对外开放使得各项创新要素流动到中国，促进了充分竞争和进步 [9] 科技创新的生态与机制 - 科技创新需要“三有”结合：有效市场实现优胜劣汰，有为政府发挥作用，有力社会提供接纳新技术的文化和氛围 [8][9] - 企业的基础研究更具实践和问题导向性，其在科技创新中的作用日益突出，2025年三位民企科学家当选工程院院士是积极信号 [12][13] - 国际科技竞争的关键在于支撑应用技术转化的基础工业能力，而非基础科研本身，基础科研成果难以被封锁 [14] 未来发展方向与人才需求 - 需培养既懂技术又懂市场的“技术经纪人”专业人才，以完成将全球基础科研成果进行“0-1”应用技术转化的关键一步 [14] - 需推进制度改革让生产关系适应新质生产力发展，例如在重点区域（如广州南沙、深圳前海和香港）开展制度试验，打造中国企业出海“第一站” [15] - 资源支持应更多倾向有潜力的专精特新“小巨人”企业，提供开放包容和公平竞争的市场环境，避免“抓大放小”和“内卷式”竞争 [16]

产品核心创新 - 联想Yoga太阳能笔记本通过在上盖嵌入背接触式光伏电池实现室内外光线高效收集用于充电 解决了用户对墙壁插座的依赖 [3] - 该产品结合24%的光伏转换效率与“太阳能优先”算法 可在为设备实时供电的同时存储多余电荷 [3] - 实测数据显示设备在阳光下充电20分钟可支持1小时的视频播放 [3] 技术细节与性能 - A面集成84块交叉背接触电池单元 该技术可有效降低电极遮光损失 [3] - 配备动态太阳能追踪系统 能实时监测电流与电压数据并自动调整充电策略以保障最佳充电效率 [3] - 设备配备14英寸OLED高清屏幕 机身厚度15毫米 重量约1.22kg 内置最新Lunar Lake处理器 搭配32GB内存与1TB固态硬盘 可满足多任务办公 高清视频编辑等需求 [3] 行业意义与趋势 - 联想Yoga太阳能笔记本的入选是太阳能技术在消费电子领域应用的一个标志性事件 为PC行业向“可持续能源”方向发展提供了实践案例 [1][6] - 若完全由太阳能驱动的笔记本实现普及 此类技术有望扩展至所有具备足够面板空间的便携电子设备 [4] - “摆脱插座束缚”的移动计算模式或有望随着技术应用的推进进一步普及 [6] 公司创新历史 - 联想此前已多次有产品入选《时代》周刊“年度最佳发明” 包括2024年的ThinkBook透明屏笔记本 2023年的Yoga Book 9i双屏笔记本和ThinkPad X1 Fold卷轴屏笔记本 [6] - 公司在折叠屏 双屏 透明屏 以及5G AR 太阳能等领域均有布局 产品创新多围绕用户需求展开以解决实际使用痛点 [6]