市场表现 - 上证指数收盘3493点，1日跌0.13%，5日涨2.74%，1月涨1.11%；深证综指收盘2102点，1日跌0.04%，5日涨3.72%，1月涨1.77% [1] - 大盘指数昨日跌0.18%，1个月涨2.63%，6个月涨5.49%；中盘指数昨日跌0.32%，1个月涨3.14%，6个月涨5.89%；小盘指数昨日跌0.29%，1个月涨2.21%，6个月涨11.82% [1] - 行业涨幅方面，出版昨日涨2.29%，1个月涨3.78%，6个月涨9.02%；养殖业昨日涨2.07%，1个月涨2.03%，6个月涨12.95%等；行业跌幅方面，工业金属昨日跌2.78%，1个月涨4.62%，6个月涨12.59%；贵金属昨日跌2.22%，1个月跌1.87%，6个月涨26.09% [1] 债券基金指数化投资 - 2018年4月起债券指数基金进入常态化发展，当前指数型债券基金共341只、规模合计1.42万亿元，债券基金中指数产品规模占比达16%，场外债券指数基金、利率债指数基金占主导 [2][10][11] - 2018年以来债券指数基金管理人市占率下滑但数值仍高，在管场外指数型债券基金规模靠前的有广发基金等，在管债券ETF规模靠前的是海富通基金、博时基金、富国基金，在管指数型债券基金总规模最大的是博时基金、海富通基金、广发基金 [2][10][11] - 大部分管理人指数型债券基金收益落后或不能持续产生超额收益，广发基金近三年和近五年能持续创造超额收益，旗下指数型债券基金近五年超额收益高，平均信息比率0.66居前 [12] - 广发基金产品线布局完善，配备经验丰富基金经理，投资决策、研究分析、交易执行板块配合 [12] 霸王茶姬 - 霸王茶姬成立于2017年，按2024年底门店数量是中国第一大高端现制茶饮店品牌，2022 - 2024年终端零售额增速2387%，是中国增速最快的千店规模现制茶饮品牌 [3][12] - 重视品牌建设，门店多在黄金地段且重视营销，聚焦茶品类，打造“清爽低负担，控糖更健康”的现制东方好茶 [12] - 大单品策略推动扩张，2024年原叶鲜奶茶贡献中国GMV的91%，3月推出轻因版伯牙绝弦和“茶中式”“茶拿铁”扩展场景和品类 [3][12][13] - 运用“茶科技”提升标准化和效率，2022年研发自动化制茶设备，2024年销售杯数排名前30%的门店日均约1300杯，物流成本占比不到1%，库存周转天数约5.3天 [13] - 预计2025年收入同比增长21%至151亿元，净开店1200家，门店总数达7640家；归母净利润同比增长18%至28.1亿元，净利润率降至18.6% [3][14] - 给予2025年PE估值18倍，目标价38.3美元，对应37%上涨空间，首次覆盖给予买入评级 [3][14] 越疆科技 - 越疆成立于2015年，专注协作机器人研发及商业化，下游覆盖多行业，服务超80家世界500强企业，全球累计部署超8万台设备 [15][16] - 产品矩阵完善，形成教育、工业、消费三足鼎立业务生态，教育产品增速平稳，工业领域收入占比最高，消费领域收入增速最快 [16] - 具有全栈技术自研、安全技术革命、服务生态构建三大竞争优势，形成行业壁垒 [16] - 重视具身智能发展，25年3月推出人形机器人Dobot Atom，5 - 6月与腾讯云合作并开启量产交付 [16] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.06、6.74、8.69亿元，归母净利润分别为 - 0.72、 - 0.20、0.62亿元，给予买入评级 [16][17] 第一创业 - 2020年7月和2024年9月末公司估值两度超越行业，固收特色和并购预期是催化因素 [19][20] - 公司资管及自营业务见长，投行业务2024年进步，业务规模效应明显，当前资产规模有提升空间 [20] - 市场担忧固收交易和管理费率问题，公司围绕固收业务有优势，管理费率在规模效应下下降 [20] - 给予“中性”评级，预计2025年合理估值1.81XPB，2025 - 2027年归母净利润分别为10.2、12.0、13.8亿元 [20] 证券行业2Q25E业绩 - 预计2Q25券商板块归母净利润436亿元，同比增26%，环比增1% [22] - 股债市场回暖，预计2Q25券商板块投资收入490亿元，同比增15%，环比增1%，贡献主营收43% [22] - 市场交投边际回落但全年上行，预计2Q25券商板块经纪业务收入259亿元，同比增32%，环比降21% [22] - 科创板IPO松绑，低基数下A股股权融资同环比回暖，预计2Q25券商板块投行业务收入124亿元，同比增71%，环比增86% [22] - 推荐综合实力强的头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [22] 纺织服装行业2025年中报 - 内需温和复苏将加速，1 - 5月服装鞋帽、针纺织品零售额同比增3.3%；外需受关税冲击，1 - 5月纺织服装出口额同比增1%，不同产区订单分化 [22] - 港股运动景气度领先，预计25Q2安踏/FILA/户外品牌流水同比 + 中单/+ 中单/+ 40%，行业库存合理，大促季折扣或加深 [22][23] - 男女童装多数品牌承压，男装海澜之家基本盘有韧性，女装歌力思表现领先，童装森马、嘉曼营收或持平略增但利润下滑 [24] - 品牌家纺国补拉动线上弹性好，罗莱/水星25Q2营收同比 + 3%/+ 15%，归母净利润同比 + 20%/+ 6%，富安娜经营调整营收和净利润下滑 [24] - 个护家清处于机遇期，预计稳健/诺邦25Q2营收同比 + 28%/+ 20%，归母净利润同比 + 29%/+ 30% [24] - 纺织制造运动制造面临高基数，中游申洲国际/华利集团25H1营收同比 + 15%/+ 9%，上游伟星/新澳/百隆25Q2营收同比下滑个位数，百隆利润超预期 [24] - 推荐运动户外、折扣零售、个护家清、国货家纺、运动制造相关公司 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][80] 报告的核心观点 - 越疆是国产协作机器人龙头，2023年国内出货量第一、全球第二，国内收入第三、全球第七，2025年推出全球首款“灵巧操作 + 直膝行走”人形机器人Dobot Atom，入局人形机器人赛道 [6][10] - 协作机器人市场空间广阔，2019 - 2023年全球协作机器人市场规模CAGR高达22.2%，未来MIR预计销量仍将享受超30%复合增速，是未来增长最具确定性的机器人分支 [6][37] - 公司产品性能优异，协作机器人产品型号全行业最丰富之一，部分产品性能指标优于同行，自研SafeSkin技术契合市场需求，且具备全链条技术研发能力 [6][56] - 人形机器人行业进入0 - 1关键阶段，成长空间巨大，2025 - 2035年全球人形机器人市场销量CAGR有望超80%，公司在工业制造场景有领先优势，Dobot Atom有望带来较大收入增量 [6][66] - 预计2025/2026/2027年公司实现营收4.99/6.75/9.24亿元，实现归母净利润 - 0.79/- 0.51/0.08亿元，对应每股收益分别为 - 0.20、 - 0.13、0.02元 [6][79] 根据相关目录分别进行总结 国内协作机器人龙头，业绩拐点将至 国内协作机器人龙头，进军人形机器人行业 - 越疆2015年注册成立，2024年12月23日于港交所上市，2023年协作机器人全球出货量1.4万台，为全球第二、全国第一，2025年3月18日推出人形机器人Dobot Atom，售价19.9万元/台起 [10] - 公司产品包括协作机器人、复合机器人、人形机器人及配件，广销80 + 个国家及地区，协作机器人有4个系列27款，应用于多领域 [12] 亏损同比收窄，业绩拐点已至 - 2021 - 2024年公司收入CAGR为28.9%，2024年实现营收3.74亿元，同比 + 30%，净利润 - 0.95亿元，较23年有所收窄 [16] - 近年来六轴协作机器人营收占比逐年提升，2024年达56%，2023年六轴协作机器人毛利率为47%，略低于四轴（54.8%） [18] - 2024年公司毛利率为46.6%，净利率为 - 25.5%，净利率同比回升主因销售及研发费用率同比下降 [25] 控制权较为集中，管理层掌握核心技术 - 公司董事长刘培超合计拥有27.97%的股权，股权结构清晰稳定，控制权较为集中 [28] - 公司高管多为山东大学机械设计制造及自动化学士/机械工程硕士出身，山东大学在机器人领域研究深入，培养众多人才 [29][30] 协作机器人增长具备确定性，公司产品性能突出 协作机器人是未来几年增长最具确定性的机器人分支 - 协作机器人是工业机器人新型分支，还可用于商业、科研教育等领域，当前全球协作机器人市场规模约19亿美元，预计2028年将达49亿美元，CAGR超30% [33][37] - 协作机器人增长逻辑：AI赋能催生新需求，应用场景不断拓展；人口老龄化、零部件成本降低，协作机器人较人工单位时间成本差距拉大，回本周期缩短催化安装需求 [39] 越疆全球出货量第二，产品性能突出 - 按出货量2023年越疆全球排名第二、全国第一，按收入全球排名第七、国内第三，出货量及收入排名差异主因公司生产四轴机器人拉低整体均价 [49] - 协作机器人行业竞争激烈、产品同质化严重、单价下滑，但新进入厂商减少，行业洗牌加速 [52] - 公司协作机器人产品型号丰富，拥有四轴和六轴产品，负载能力在0.25kg - 20kg之间；部分产品性能指标优于同行，绝对定位精度等指标位于行业第一梯队，自研SafeSkin技术提升人机互动安全性 [56][59] 人形机器人产品打开成长空间 - 人形机器人进入0.5 - 1的关键产业化阶段，2025年有望成为量产元年，2025 - 2035年全球人形机器人市场销量CAGR高达88%，市场规模有望达2000亿美元 [63][66] - 2025年3月18日越疆推出首款人形机器人Atom，具备高度拟人化身体构造、高精度操作能力、出色智能决策与感知能力、优秀环境适应与任务执行能力 [69][71] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年工业协作机器人实现收入2.60/3.33/4.26亿元，毛利率47%/48%/48% [75] - 预计2025/2026/2027年教育协作机器人实现收入1.68/1.94/2.23亿元，毛利率54%/55%/55% [75] - 预计2025/2026/2027年商业协作机器人实现收入0.51/1.02/1.84亿元，毛利率20%/25%/30% [76] - 预计2025/2026/2027年人形机器人实现收入0.18/0.45/0.90亿元，毛利率55%/55%/55% [76]