互联互通ETF产品大幅扩容 - 2024年1月19日起，内地与香港市场的互联互通ETF产品再次扩容，新增98只ETF产品被纳入沪股通和深股通，其中54只调入沪股通、44只调入深股通 [1] - 此次调整后，“ETF通”覆盖产品总量从273只增至364只，增幅达33.3%，创下自2022年7月互联互通机制启动以来的最大单次扩容纪录 [3] 新增ETF产品结构与特点 - 新增纳入的98只ETF覆盖宽基、行业主题、策略型等多个类别，极大地丰富了可投资标的 [4] - 宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF首次被纳入“ETF通”，其中中证A500ETF有25只，占比最高 [4] - 新增产品包含近20只ETF追踪人工智能或芯片相关指数，以及多只去年以来业绩和规模双增的航空航天或卫星主题ETF [4] - 同时包含17只追踪现金流和红利策略的ETF [4] - 本次纳入的所有ETF产品涉及29家公募基金公司，并更加聚焦于头部基金公司，例如华夏基金有14只ETF入通，易方达基金有10只，富国基金则有5只以上 [5] 市场意义与外资配置趋势 - 此次“ETF通”扩容的核心特征是更加精细化、工具化，正从“宽基beta”向“赛道与策略alpha”转型，特别是在科技方面更加下沉与细分 [5] - 外资对A股的配置正在逐步由“买大盘”转向“买结构”，扩容名单显示，外资对中国硬科技的关注度和投资热情明显提高，对中国产业链升级和自主可控等领域的配置需求持续上升 [5] - 红利和现金流ETF的纳入，表明外资对高现金流回报资产的防御性需求依旧强劲 [5] - 标的扩容进一步丰富了境外投资者的A股配置工具，助力其更全面、精细地布局中国市场，也有望为境内ETF市场带来更多专业投资者与增量资金 [7] - 互联互通机制有利于引导中长期资金入市，在内地上市的部分ETF尤其是北向资金偏好且在港股市场稀缺的板块，有望获得可观的资金流入 [8] 公募ETF“出海”进程加速 - 公募产品“出海”速度正在加快，1月20日，南方东英南方中证A500指数ETF在新加坡交易所正式上市，这是首只在互联互通机制下“走出去”的中证A500ETF [7] - 2022年，深交所与新交所ETF互联互通正式落地，为中国和新加坡的投资者打开了投资通道 [7] - “ETF通”扩容后，基金直面全球机构投资者，既利于品牌国际化，也倒逼投研与合规对标国际 [7] - 外资流入也有助于增加境内ETF的总资产规模 [7]

ETF通扩容概况 - 2025年1月19日，ETF互联互通迎来扩容，新增98只产品，使产品总数一举突破360只，较扩容前激增超三成 [2] - 扩容首日，98只新纳入ETF的全天成交额超过738亿元，其中近四成产品成交额环比放量 [2][4] - 此次扩容后，北向沪股通新增54只ETF，北向深股通新增44只ETF [3] 参与机构与产品结构 - 本次扩容涉及29家基金公司，头部机构优势显著，其中华夏基金新入围14只ETF，易方达基金新进10只，富国、汇添富基金入围数量均超过5只 [3] - 市场关注的中证A500ETF首次纳入，华泰柏瑞基金、易方达基金等25家基金公司相关产品同步入选，其中A500ETF华泰柏瑞、A500ETF南方、华夏中证A500ETF等产品最新规模均超过400亿元 [3] - 产品结构进一步优化，除宽基品种外，航天卫星、高端制造、人工智能等热门细分主题ETF也跻身名单，例如永赢卫星ETF、华夏航空航天ETF、万家工业有色ETF、华夏黄金股ETF等 [2][3] 市场表现与影响 - 扩容首日，超六成纳入产品实现上涨，华夏电网设备ETF以7.76%的单日涨幅居首，华夏航空航天ETF、华宝化工ETF涨幅超过3%，而华夏信创ETF、云计算ETF华夏同期跌幅超过2%，板块分化明显 [4] - 从成交额看，A500ETF华泰柏瑞、A500ETF基金的成交额均超过120亿元 [4] - 行业观点认为，此次扩容进一步丰富了境外投资者的A股配置工具，有望为境内ETF市场带来更多专业投资者与增量资金，有助于提升中国资本市场的国际影响力与竞争力 [4] 发展趋势与历史数据 - ETF互联互通自2022年7月启动以来已多次扩容，交易热度持续攀升，2025年北向资金通过该机制投资内地资本市场的资金量达到8165.82亿元，刷新历史新高，较2024年增加76%，较2023年增加了6倍以上 [2][6] - 2025年下半年，北向资金月成交额连续6个月突破600亿元，其中9月成交额突破1021亿元，创下历史新高，2026年初至1月16日，成交额已超过460亿元，超上月全月成交额的七成 [6] - 2024年4月，中国证监会宣布扩大沪深港通下股票ETF合资格产品范围，沪深港交易所相应调整纳入标准，包括放宽规模要求、降低权重门槛等，使得更多中小盘及特色主题型ETF得以纳入 [5] 未来展望与驱动因素 - 行业预计未来产品扩容将呈现多维度突破，向全品类覆盖、策略化升级、国际化延伸等方向演进，更多的主题型、策略型以及跨资产类别的ETF都有可能被纳入 [2][5] - ETF互联互通热度提升是政策支持、机制优化、市场流动性增强、投资者需求多元化、产品创新、市场情绪改善等多重因素共振的结果 [6] - 纳入门槛下调有利于推动两地资管机构的产品布局创新，未来更多具备两地市场特色的ETF有望被纳入，同时可促进A股市场机构化投资程度的提升，并推动ETF市场生态圈的拓展和完善 [5][6]

文章核心观点 - 内地与香港资本市场ETF互联互通于1月19日迎来重大扩容，新增98只产品，使总数突破360只，增幅超三成，为跨境投资者提供了更丰富的投资工具 [1] - 扩容首日成交活跃，98只新纳入ETF全天成交额超过738亿元，近四成产品环比放量，且超六成产品当日上涨 [1][3] - ETF互联互通自2022年启动以来持续扩容，交易热度不断攀升，2025年北向资金通过该机制投资内地资本市场的资金量超过8000亿元，创历史新高 [1][5] - 行业认为，政策支持、市场需求与技术创新共同驱动ETF通向全品类覆盖、策略化升级和国际化延伸方向发展，其在资本市场互联互通战略中的作用将愈发关键 [1][6] 扩容概况与产品结构 - 1月19日，98只ETF产品正式纳入北向沪股通和深股通，其中沪股通54只，深股通44只，使得ETF通产品总数超过360只，较扩容前激增超三成 [1][2] - 此次扩容涉及29家基金公司，头部机构优势显著，其中华夏基金新入围14只，易方达基金新进10只，富国和汇添富基金入围数量均超过5只 [2] - 市场关注的热点品种中证A500ETF首次纳入，华泰柏瑞、易方达等25家基金公司相关产品入选，多只A500ETF最新规模超过400亿元 [2] - 产品结构进一步优化，除宽基品种外，航天卫星、高端制造、人工智能、有色金属、黄金等细分主题ETF也跻身名单，丰富了新兴赛道的投资选择 [1][2] 市场表现与交易热度 - 扩容首日，新纳入的98只ETF全天成交额超过738亿元，其中A500ETF华泰柏瑞、A500ETF基金的成交额均超过120亿元 [3] - 当日超六成产品实现上涨，华夏电网设备ETF以7.76%的单日涨幅居首，华夏航空航天ETF、华宝化工ETF涨幅超过3%，而华夏信创ETF、云计算ETF华夏跌幅超过2%，板块分化明显 [3] - 长期来看，ETF通交易热度持续攀升，Wind数据显示，2025年北向资金通过ETF通投资内地资本市场的资金量达到8165.82亿元，较2024年增加76%，较2023年增加了6倍以上 [5] - 2025年下半年，北向资金月成交额连续6个月突破600亿元，其中9月成交额突破1021亿元，创历史新高；2026年初至1月16日，成交额已超过460亿元，超上月全月成交额的七成 [5] 发展驱动因素与未来展望 - ETF互联互通的发展是政策支持、机制优化、市场流动性增强、投资者需求多元化、产品创新、市场情绪改善等多重因素共振的结果 [6] - 纳入门槛的下调（如放宽规模要求、降低权重门槛）推动了产品扩容，使得更多中小盘及特色主题型ETF得以纳入，未来产品类型将更多元化，主题型、策略型及跨资产类别的ETF都有可能被纳入 [4][5] - 行业认为，ETF通的核心价值在于推动两地市场规则、估值体系和投资者结构的深度融合，未来有望在资本市场互联互通战略中发挥更关键的作用 [1][6] - 基金公司未来可从产品创新、生态共建、技术赋能、国际协同、投教深化等维度发力，结合政策与市场需求构建差异化竞争力 [6]

ETF互联互通机制扩容 - 2026年1月19日，ETF互联互通将迎来大规模扩容，新增98只产品，同时有7只被暂时移出，届时“ETF通”全部产品数量将由273只增至364只，增幅超过三成 [1] - 此次扩容中，54只上交所上市的ETF将纳入北向沪股通，44只深交所上市的ETF将纳入北向深股通 [1][3][6] 新增产品结构与特点 - 新增产品极大丰富了“ETF通”的可投资标的，首次迎来了首批中证A500ETF的加入，华泰柏瑞、南方、华夏等25家基金公司旗下中证A500ETF首次入选 [10] - 新增产品涵盖多种主题，包括近期大热的卫星ETF首次纳入，以及工业有色ETF、科创AIETF等，丰富了投资者在细分行业上的指数投资选择 [10] - 新增的98只ETF来自29家基金公司，其中华夏基金有14只产品新纳入，数量最多；易方达基金有10只；富国、汇添富基金分别有7只及6只；国泰、嘉实、南方基金各有5只入选 [10] 关键产品规模数据 - 截至2026年1月9日，华泰柏瑞基金旗下中证A500ETF规模逼近500亿元，是目前场内规模最大的中证A500ETF；南方、华夏基金旗下中证A500ETF规模也超过400亿元 [10] 北向资金成交表现 - 2025年全年，北向资金通过“ETF通”投资内地资本市场的成交金额达到8165.82亿元，创下该机制开通以来的年度历史新高，同比增长超75% [1][12] - 2025年第三季度，随着A股市场加速上行，北向成交额环比大幅增长，其中沪股通7月成交金额为511.44亿元，环比增长近50%；深股通7月成交金额为210.60亿元，环比增长超过60% [12] 市场影响与驱动因素 - 业内人士认为，ETF标的持续纳入互联互通，有望进一步提升两地ETF市场的活力和流动性，推动两地ETF市场发展 [1] - “ETF通”2025年北向成交额创新高是产品池扩容、制度优化与市场机遇三大因素共同驱动的结果：可投标的持续扩容丰富了国际投资者的配置选择；ETF作为透明、低费率、便捷的工具受到青睐；A股市场估值吸引力及持续开放政策提振了国际投资者的长期信心 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予香港交易所“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 香港交易所具备强稀缺属性，业绩有望持续受益于南向资金带来的流动性改善以及A股企业赴港上市进程的加速 [1][2][3][8] 业绩表现与增长驱动 - **2025年前三季度业绩创历史新高**：实现收入及其他收益218.51亿港元，同比增长36.63%；归母净利润134.19亿港元，同比增长44.8%；其中第三季度单季归母净利润49亿港元，创历史新高，同比增长55.80% [1][15] - **业绩增长主因是市场交投活跃度大幅提升**：交易费及交易系统使用费、结算及交收费是核心驱动，前三季度分别同比增长57.3%和65.7%，合计贡献了营收增长的84.4% [16][17] - **南向交易成为市场核心驱动力**：2025年前三季度，港股通平均每日成交额（ADT）同比大幅增长229%至1,259亿港元，占中国香港现货市场整体ADT的49% [2][16]；南向交易ADT占联交所整体ADT的比重从2019年的12%显著提升至2025年第三季度的53% [2][58] - **A股企业赴港上市显著提速**：在政策支持下，截至2025年11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家已登陆港交所 [3][64]；2025年港交所IPO筹资额预计达2,800亿港元（约360亿美元），同比增长137%，融资规模位列全球交易所首位 [65][69] 业务结构与竞争优势 - **纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河**：港交所通过旗下4家交易所和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的垂直整合模式，提升了运营效率与成本管控能力 [4][43] - **业务分部以现货和衍生品为主**：2025年前三季度，现货分部收入占比达50.8%，股本证券及衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及连接分部占比7.6% [4][50] - **轻资本模式保障高盈利和高分红**：2025年前三季度EBITDA利润率达79% [4]；净利润率围绕58%上下波动，净资产收益率（ROE）围绕23%上下波动 [27]；资本负债率在8%以下，股利支付率常年在90%左右 [27][41] - **具备区域垄断优势**：中国香港特别行政区政府为第一大股东（持股约5.9%），旗下公司经营中国香港唯一认可的证券市场及期货市场 [42] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营收分别为248.1亿、269.7亿、289.5亿港元；归母净利润分别为145.0亿、159.5亿、175.5亿港元；对应每股收益（EPS）分别为11.47、12.62、13.89港元 [8][95] - **估值水平**：以2025年12月5日收盘价407.4港元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35.51倍、32.28倍、29.32倍 [8][95] - **估值具有提升空间**：当前港交所市盈率（TTM）位于近5年和10年的17.98%和16.14%分位数，较历史高点有提升空间；且近10年ROE高于伦敦证券交易所、纳斯达克、新加坡交易所等可比公司均值 [8][96][101]

互联互通十年成果 - 2014年沪港通启动以来，内地与香港互联互通标的从股票扩展至ETF、债券、互换等金融产品，形成沪港通、深港通、ETF通、债券通、互换通等多层次机制[1] - 股票互联互通覆盖两地市值超85%的股票，实现跨市场直接交易[1] - 2024年前三季度北向和南向日均成交额较2014年开通首月分别增长21倍和40倍[1] 机制优化方向 - 需简化股票互联互通交易流程，推动制度、信息、技术等要素融合对齐[1] - 港股通计算规则复杂导致投资者难以理解标的调整规则，增加权益保护难度[1] - 港股通市值计算方法未与恒指同步调整，仍采用"过去12个月每月月底市值平均值"，而恒指已改为"过去12个月每日市值平均值"[2] - 现行港股通规则存在漏洞，可能使股票仅凭月末市值达标就能维持成分股资格[2] 未来改革预期 - 预计2025年下半年港股通市值计算方法将调整为与恒指一致的每日市值平均值模式[3] - 港股通投资者准入门槛存在进一步降低空间以扩大参与主体[3] - 新十年互联互通将从资源互通转向深度融合，强化价格发现功能，提升两地市场国际竞争力[3]

ETF通发展现状与前景 - ETF通运作将满三周年 正迈向高质量发展新阶段 随着中国市场受全球投资者关注度提升 将吸引更多参与者和资金[1] - 行业认为ETF通未来发展空间广阔 境外投资者对A股ETF认知度提升后 有望成为其重要配置方向 同时境内投资者可通过该渠道配置全球资产[6] 基金公司发展策略 产品创新与布局 - 需加强产品布局与创新 为境外投资者提供更丰富选择 开发差异化产品 如中国资产特色ETF或香港市场特征兼具国际视角的ETF[2][3] - 建议扩容稀缺标的 加强策略化与场景化产品开发 覆盖更多资产类别 开发特色指数满足差异化需求[4] - 可结合海外投资者需求进行定制化指数开发 与海外机构合作提升A股ETF海外影响力[3] 流动性建设 - 需保障ETF流畅交易 准确二级市场价格和良好成交深度 与做市商合作并引入QFII、量化私募等活跃交易者[3] - 建议推行多币种柜台 引入港交所"双柜台模式" 允许人民币直接交易港股通ETF 降低汇兑成本[7] 投资者教育与服务 - 需积极开展市场推广 帮助投资者了解产品特点和风险收益特征 深化本地化投教 强化专业销售支持[3][4] - 计划投入更多资源开拓海外客户 提升A股ETF认知度 如配合交易所路演和培训[5] 机制优化建议 - 建议扩大标的范围 北向纳入债券、商品等类型 南向纳入境外其他市场品种[7] - 可放宽准入限制 纳入主动管理型ETF、商品与债券ETF 以及多市场配置ETF[7] - 优化交易机制 探索大宗交易模式 设计场外协商定价通道降低价格冲击 支持折价套利策略[7]

港交所25周年发展成就 - 港交所从本地交易所发展为全球领先的国际交易所，成为香港国际金融中心的核心组成部分 [1] - 2025年IPO融资额884亿港元，时隔6年重回全球第一，超过2024年全年融资额 [1] - 证券市场日均成交额达2400亿港元，较2000年增长17倍；市值达4960亿港元，较2000年增长56倍 [1] - 上市公司数量从790家增至2600余家，增长超3倍 [1][3] - 2014-2024年港股IPO累计募资3030亿美元，超过纳斯达克和纽交所居全球第一 [2] 内地企业与港股市场联动 - 165家内地企业排队赴港上市，较1月中旬80家数量翻倍 [2] - 内地企业市值占港股总市值81%，港股通持有证券总值超3.3万亿港元，较2014年提高200倍 [5] - 宁德时代以50亿美元募资额成为2025年全球最大IPO，推动香港融资规模重登全球第一 [1] - 政策支持粤港澳大湾区企业"H+A"上市，深交所有望迎来新上市模式 [6] 互联互通机制进展 - 跨境支付通6月22日上线，深化内地与香港金融基础设施衔接 [5] - 互联互通机制从股票扩展至债券、ETF、利率掉期，未来将涵盖房地产投资信托基金 [6] - 沪港通启动以来境外投资者在岸股票持仓增长5倍，75%内地投资者通过股票通持有港股 [5] 上市制度改革与市场结构变化 - 2018年后允许未盈利生物科技公司上市，新经济企业占比显著提升 [3] - 港交所取消盈利要求及同股不同权限制，生物医药和互联网科技企业成为优质上市资源 [3] - 计划推动香港成为全球最大新经济集资地、离岸人民币枢纽及亚洲资产管理中心 [3][6] 技术及交易制度优化 - 实施领航星现货平台优化及衍生产品平台开发，提升市场科技基础设施 [6] - 取消恶劣天气暂停交易、调整交易费率等措施改善市场参与者体验 [6]

产品数量与扩容 - "ETF通"产品数量达265只，较开通时增加178只，其中沪股通ETF 160只、深股通ETF 88只、港股通ETF 17只 [1][3] - 2024年6月纳入规则放宽：规模门槛从15亿元降至5亿元，指数权重从90%调至60%，新增芯片、云计算、光伏等行业主题ETF [3] - 未来产品类型将更多元化，包括主题型、策略型及跨资产类别ETF，并可能扩展至债券等资产 [3][4] 成交金额与市场热度 - 北向成交金额：2024年5月达415.14亿元，较2022年7月增长95倍；2024年10月创历史新高1090.15亿元 [1][7] - 南向成交金额：2024年4月达1207.06亿港元创纪录，前5个月平均月度成交760.51亿港元，显著高于去年同期 [1][7] - 驱动因素包括政策优化、产品创新、市场流动性增强及投资者需求多元化，港股创新药ETF（年内涨30%）、科创板ETF（规模2500亿元）等成为热点 [7][8] 未来发展策略 - 产品创新方向：开发差异化ETF（如中国资产特色、国际视角产品），定制化指数，降低费率并提升流动性 [12][13][14] - 流动性建设：引入QFII、量化私募等活跃交易者，优化做市商合作，提升二级市场交易效率 [13][14] - 投资者教育与国际化：加强跨境投教，深化本地化服务，通过路演、线上沟通及海外子公司推广提升A股ETF影响力 [13][14][15] 机制优化建议 - 扩大标的范围：纳入债券、商品ETF及境外市场品种，探索主动管理型ETF和多币种柜台（如"双柜台模式"） [17][18] - 交易机制改进：简化流程、降低汇兑成本，探索大宗交易场外定价通道以服务机构投资者 [17][18] - 生态协同：推动指数国际化，加强境内外机构合作，优化结算效率以融入全球金融体系 [15][17]

ETF互联互通机制发展概况 - "ETF通"于2022年7月4日正式开通 近三年产品数量从87只大幅增至265只 涵盖范围显著扩大 [1][2] - 截至5月末 北向交易前5个月成交2563.58亿元人民币(同比增2.48倍) 南向成交4163.38亿港元(同比增2.8倍) 较启动初期分别增长100倍和10倍 [2] - 机制被视作沪深港通重要延伸 有效打通产品供给与资金需求堵点 促进两地市场融合与国际化 [1][2][3] 市场参与方评价 - 易方达基金指出产品标的持续丰富反映投资者认可及旺盛配置需求 华夏基金(香港)强调其推动资本市场双向开放的关键作用 [2] - 华安基金认为机制优化ETF生态圈并提升市场稳定性 汇添富基金称其为人民币国际化提供机制保障 [3] - 南方东英指出机制促进跨境投资便利化 嘉实基金评价其为A股国际化"加速器"和服务国家战略"试金石" [3][6] 比较优势与创新价值 - 相比QFII/RQFII等传统渠道 "ETF通"无需复杂审批 具备高度透明性和风险管理优势 [4] - 华夏基金(香港)提及机制突破额度管理限制 嘉实基金强调其"被动投资桥梁"属性促进规则与估值体系融合 [2][6] - 华安基金指出ETF一键配置特性推动指数化投资发展 南方东英认为灵活性助力资产配置效率提升 [3][5] 未来发展潜力 - 易方达基金预计纳入门槛下调将刺激产品创新 促进A股机构化投资程度提升 [5] - 嘉实基金透露将推动REITs纳入互联互通 支持人民币股票交易柜台及优化基金互认安排 [6] - 华安基金认为现有规模与活跃度突破印证市场潜力 南方东英看好国际投资者参与度持续提高 [3][5]