文章核心观点 - 李小加的金融职业生涯核心是“联通”，即在不同阶段搭建不同市场与主体之间的资本桥梁，其理念是所有金融产品本质上是当下资金与未来现金流或价值的互换 [1][3][4] 互联互通的开端与设计 - 2012年，李小加与上交所领导在餐巾纸上勾勒出“交易总量过境，结算净量过境”的蓝图，解决了香港市场化市场与内地资本项下管理市场互联互通的核心矛盾 [7][8] - 该方案将市场化交易与资本管理分离：买卖订单在对方交易所平台总撮合实现价格发现市场化，结算通过本地结算所净额交收以控制资金跨境流动风险 [8][9] - 2014年11月17日沪港通正式开通，后续深港通、债券通均沿用此核心逻辑 [10] - 在互联互通准入规则上，港交所放弃审批权，采用“纳入特定指数即自动准入”的客观标准，以指数公司的公正性杜绝人为干预 [11] 多维互联互通的拓展与改革 - 推动香港上市制度改革，允许“同股不同权”公司上市，以吸引如阿里巴巴等内地创新企业赴港，改革过程历经多年密集沟通协商，小米于2018年成为首家以此架构上市的企业 [13][14] - 2019年，港交所提议以现金加新股方式收购伦敦交易所集团，核心目标在于获取其旗下资产，如掌控全球90%离岸美元清算的伦敦清算所，以及富时指数等全球核心“投资标准制定者” [14] - 港交所曾于2012年以13.88亿英镑成功收购伦敦金属交易所，借此开启商品交易战略并联通国际实物市场，但收购伦敦交易所的计划未能成功，错失了因市值价差可能实现收购的最佳时机 [15] “联通”全球资本与小微企业：滴灌通模式演进 - 滴灌通创立于2021年，旨在运用金融科技，以收入分成模式为传统债股产品无法覆盖的80%经济活动（小微企业）提供金融服务 [17] - **1.0阶段（资产端打样）**：在疫情期间进行压力测试，虽餐饮文体类投资损失较大，但扣除风险成本后实现了近10%的回报，并成功甄别出不同业态的抗风险能力 [18] - **2.0阶段（资金端验证）**：发现大机构投资者认可底层资产，但需要标准化金融产品，而非零散的小微企业现金流资产，意识到传统金融市场改变自身运作模式的动力不足 [19] - **3.0阶段（搭建“中央厨房”）**：核心是搭建资产与资金端的“转换器”，将海量小微企业现金流打包成标准资产支持证券，并设计优先级、夹层、劣后级等不同风险收益特征的产品供投资者选择 [20] - 计划在三年内完成3.0阶段打样，并希望未来培育更多类似中间机构以完善市场生态 [21]

李小加职业生涯与金融“联通”理念 - 核心金融理念是“联通”，即搭建桥梁连接不同市场与主体，其职业生涯贯穿于将中国企业与国际资本、全球资本与小微企业进行连接[3] - 所有金融产品的本质被概括为一种互换：用当下的资金换取未来的现金流或价值[4] 互联互通机制的开创与设计 - 2012年，与上海证券交易所负责人共同在餐巾纸上勾勒出“交易总量过境，结算净量过境”的核心方案，解决了香港市场化资本市场与内地资本项下管理之间的互联互通矛盾[5] - 该方案通过电子化交易实现买卖决策和价格发现的市场化，并通过结算净额交收控制资金跨境流动风险，成为沪港通、深港通及债券通的共同逻辑基石[6][7] - 2014年11月17日沪港通正式开通，标志着中国资本市场双向开放迈出里程碑一步[7] - 在互联互通准入规则上，采用“纳入特定指数即自动准入”的客观标准，放弃审批权以避免人为干预[8] 港交所时期的改革与战略拓展 - 推动香港上市制度改革，允许“同股不同权”公司上市，经过多年密集沟通协商，小米于2018年成为首家以此架构在香港上市的企业[9][10] - 2012年，港交所以13.88亿英镑收购伦敦金属交易所，旨在开启商品交易战略并联通国际实物市场[11] - 2019年，港交所提议以现金加新股方式收购伦敦交易所集团，核心价值在于获取其旗下资产，如掌控全球90%离岸美元清算的伦敦清算所，以及富时指数和罗素2000指数等全球核心投资标准制定权[10][11] - 收购伦敦交易所的计划因等待英国脱欧尘埃落定而错失了2018年的最佳时机，最终未能成功[11] 创立滴灌通：联通全球资本与小微企业 - 2021年创立滴灌通，运用金融科技连接全球资本与小微企业，以收入分成模式为传统债股产品未能覆盖的80%经济活动提供金融服务[12] - 业务模式为“境外融资、境内投资”，面临境外资本成本远高于境内的挑战，投资项目需满足风险低、回报足够高的条件[12] - **1.0资产端打样阶段**：在疫情期间进行压力测试，虽在餐饮文体等业态有损失，但扣除风险成本后实现了将近10%的回报，并积累了不同业态抗风险能力的经验[13] - **2.0资金端验证阶段**：发现大机构投资者认可底层资产，但需要标准化、规范化的金融产品，而非零散的小微企业现金流资产[13] - **3.0“中央厨房”阶段**：核心是搭建资产与资金端的“转换器”，将海量小微企业现金流打包成标准资产支持证券，分为优先级、夹层和劣后级三类产品，计划三年内完成打样[14][15]

香港交易所2025年市场表现与战略定位 - 2025年香港新股市场融资额位居全球第一 融资总额达到2746亿港元 共有106家公司上市 [1] - 平均每日成交金额创历史新高 2025年首11个月达2307亿港元 较去年同期上升43% [1] - 四家公司跻身2025年全球十大新股之列 显示市场吸引力 [1] 市场融资活动与结构 - 上市公司通过再融资筹集了660亿美元 彰显香港资本市场的活力和深度 [1] - 自上市规则第18A章和第18C章实施以来 共有88家生物科技和特专科技公司在香港交易所上市 [1] - 国际资本明显回流至香港 得益于“DeepSeek时刻” 内地科技创新及香港市场改革 [1] 互联互通机制的发展与成果 - 过去十年专注于建立和优化与中国内地资本市场的互联互通机制 包括沪港通 深港通 债券通 互换通等 [2] - 独特的互联互通机制吸引了全球流动性和多元化投资者 提升了市场活力并支持了内地经济发展 [2] - 该机制巩固了香港作为全球超级联系人的地位 [2] 未来发展战略与区域愿景 - 未来将推动亚洲其他市场与中国机遇的互联互通 [2] - 计划通过提升平台和区域合作 利用中国优势连接亚洲资本与全球最大机遇 [2] - 目标是打造具有全球吸引力的区域流动性池 将亚洲机遇带给内地投资者 并吸引更多亚洲投资者投资内地资本市场 [2]

文章核心观点 - 中国税务部门近期集中曝光6起个人取得境外收入未依法申报案件 涉案金额从数十万元至数百万元不等 释放明确监管信号[1] - 随着跨境税收信息透明度提升 境外所得个税合规已成为居民跨境投资的必修课[1] - 税务部门采用"五步工作法"对取得境外收入的居民个人开展引导规范 对拒不配合整改的纳税人将依法处理处罚[5][6] 境外收入纳税监管背景 - 境外所得需缴个税并非新规 而是中国税收制度一贯原则 居民个人取得的境内外全部所得均需依法申报纳税[2] - 此课税原则自1980年个人所得税制度确立以来一直坚持 也是美国 德国 澳大利亚等主要经济体的通行规范[2] - 监管趋严主因中国参与国际税收征管合作加大 特别是积极参与金融账户涉税信息自动交换制度(CRS)[2] - 中国税务部门已与100多个国家和地区实现金融账户信息常态化自动交换 能及时发现申报不实情况[2] 境外股票交易税务政策 - 个人直接进行境外股票交易所得属于财产转让所得 需按20%税率申报纳税 与境内市场享有免税政策不同[1][3] - 境外股票交易所得应在取得所得的次年与综合所得汇算清缴一起申报纳税[3] - 税务部门允许个人境外股票交易所得在年度内盈亏互抵 例如盈利40万元亏损25万元则按净收益15万元计税 若全年亏损则无需缴税但亏损不能结转至下一年[4] - 对纳税人通过"沪港通""深港通"买卖香港联交所股票取得的转让差价所得有免税规定[5] 税务部门合规引导措施 - 税务部门采用"提示提醒 督促整改 约谈警示 立案稽查和公开曝光"的"五步工作法"开展引导规范[5] - 大部分接到提醒的居民个人能够积极配合自查整改 整体遵从度较高[5] - 对以"无境外账户"或"境外账户无收益"为由拒不配合整改的纳税人 税务部门将利用专项税收情报交换获取详细数据并依法处理处罚[6] - 未申报或未如实申报境外所得除补缴税款外还会被加收滞纳金 情形严重的可能被立案检查并面临税收处罚[6]

香港固定收益及货币市场发展 - 香港证监会未来6个月重点工作包括通过发行政府债券引领市场发展、向目标市场推广香港优势、扩大投资者基础如家族办公室等[1] - 香港已成为亚洲领先国际债券发行中心和全球最大离岸人民币枢纽 集体投资计划总交易额达历史新高的2.24万亿港元 销售激增76%[3] - 货币市场基金比例由2023年76%进一步上升至2024年80% 因投资者对低风险稳定收益需求强劲及央行降息步伐缓慢[3] - 市场发展四大支柱为促进发行、增加流动性、拓展离岸人民币业务、新世代基建 前两者巩固基础 后两者开拓新局[5] - 增加流动性具体措施包括落实场外固定收益及货币衍生工具制度 促进在香港发展回购交易中央对手方[2][5] - 拓展离岸人民币业务将扩大人民币应用 完善互联互通机制 提升离岸人民币流动性及增加人民币产品供应[5] - 新世代基建方面将为市场基建做准备 助力新一代电子交易平台发展 促进市场创新及落实代币化产品用例[7] 全球宏观经济与市场趋势 - 全球原有经济增长模式已无法持续 资产配置基本逻辑改变 单纯依靠贝塔收益难以满足投资者目标[1] - 全球主动管理型基金规模占比持续上升 反映投资者对阿尔法收益追逐 该趋势在另类资产领域更明显[1] - 全球债务高速增长难以为继 传统安全资产面临重新定义 黄金和比特币上涨反映对法定货币购买力担忧及去美元化进程[9] - 美元在全球储备中占比从2000年60%降至2025年41% 黄金全球总市值突破27万亿美元 成全球第二大储备资产[9] - 地缘政治风险首次超越通胀成为主权投资者首要关注点 83%受访者担忧地缘风险[11] - 人工智能是工业革命级别创新 将改变社会经济底层逻辑 其受益人群更多集中在特定行业和科技精英[11] 香港战略定位与沪港通发展 - 香港可突出"超级联系人"和"超级增值人"战略定位 在存量博弈下成为多方接受的"中间地带"[11] - 香港可推动中国绿色标准与国际标准互认 在数据跨境流动和AI伦理等领域探索成为中外合作"沙盒"[11] - 沪港通自开通以来不断优化 2016年取消总额度 2018年每日额度扩大至四倍 2019年纳入不同投票权公司等[15] - 截至9月底 外资通过沪股通累计成交90.1万亿元 日均成交由2014年47亿元增长至2025年9月1456亿元[15] - 沪股通交易金额占沪市A股交易金额比重近7% 南向沪市港股通累计成交37.5万亿元 日均成交由6亿元增长至894亿元[15] - 上交所将继续携手港交所优化沪港通机制 服务境内外投资者 推动在岸离岸市场协同发展[1][16]

沪港通机制发展历程 - 沪港通于2014年11月17日正式开通，开创了跨境证券投资新模式 [1] - 机制持续优化：2016年取消总额度限制，2018年双向扩大每日额度至四倍，2019年纳入不同投票权架构公司股票，2021年纳入科创板股票，2022年纳入ETF产品，2023年双向扩大可交易日历及股票范围 [1] 沪港通交易数据表现 - 截至今年9月底，外资通过沪股通累计成交总额达90.1万亿元人民币，沪股通日均成交金额从2014年开通首月的47亿元人民币增长至2025年9月的1456亿元人民币 [1] - 2025年9月沪股通交易金额占沪市A股交易金额比重近7% [1] - 内地投资者通过沪市港股通累计成交总额达37.5万亿元人民币，沪市港股通日均成交金额从2014年开通首月的6亿元人民币增长至2025年9月的894亿元人民币 [1] 沪港金融合作政策与展望 - 去年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，今年6月沪港两地签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》，聚焦基础设施互联互通和离岸金融战略互补 [2] - 未来将持续优化沪港通机制，服务境内外投资者，推动在岸和离岸市场协同发展，提升两地国际金融中心竞争力 [2]

论坛背景与定位 - 香港交易所在上海举办"HKEX中国机遇论坛"，恰逢香港交易所成立25周年 [1] - 香港市场呈现强劲复苏态势，港交所作为连接东西方的"超级联系人"，通过互联互通机制、多元产品生态和国际化市场推动中国与世界的双向资本流通 [1] - 上海市常务副市长吴伟出席活动并发表致辞 [1] 沪港金融合作成果 - 沪港两地秉持优势互补、互惠共赢理念，在金融领域实现双层协同、错位发展，在机制完善、设施联通、业态创新和风险共防方面取得丰硕成果 [3] - 在应对外部环境复杂变化、推动构建新发展格局的关键阶段，沪港两地为国家金融战略提供有力支撑，提升我国在国际金融体系中的话语权和影响力 [3] - 沪港通规模持续扩大，截至2025年9月累计成交额近127.6万亿元 [3] - 债券"北向通"交易费用可使用人民币、美元、欧元及港币结算，"南向通"范围扩展至券商、基金、保险及理财产品等 [3] - 互换通功能持续优化，交易额度提升，合约期限延长 [3] 沪港协同发展行动方案 - 今年6月18日陆家嘴论坛期间，沪港两地共同签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》，提出38条具体举措 [3] - 行动方案聚焦推进两地基础设施互联互通、共建金融产品服务体系、离岸金融战略布局等领域 [3] - 上海将以加快落实该行动方案为抓手，进一步优化沪港金融合作工作机制，拓展金融合作渠道 [4] 上海对企业发展的支持 - 针对与港交所定位相契合的企业，上海将进一步加大培育力度，引导企业对接国际资本市场 [4] - 上海鼓励符合条件的企业在沪港两地上市 [4] - 上海将继续为金融强国建设与国际金融治理作出更大贡献 [5]

沪港通机制发展与成就 - 沪港通于2014年11月17日开通，开创了跨境证券投资新模式和金融高水平对外开放新路径 [3] - 机制持续优化，包括2016年取消总额度限制，2018年双向扩大每日额度至四倍，2019年纳入不同投票权架构公司，2021年纳入科创板股票，2022年纳入ETF产品，2023年双向扩大可交易日历及股票范围 [3] - 截至9月底，外资通过沪股通累计成交总额达90.1万亿元，沪股通日均成交金额从2014年开通首月的47亿元增长至2025年9月的1456亿元，9月交易金额占沪市A股交易金额比重近7% [4] - 南向方面，内地投资者通过沪市港股通累计成交总额达37.5万亿元，沪市港股通日均成交金额从2014年开通首月的6亿元增长至2025年9月的894亿元 [4] 沪港金融合作与未来规划 - 沪港通已成为内地投资者配置香港市场以及境外投资者配置内地市场的重要渠道 [5] - 去年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，今年6月沪港两地政府签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》，聚焦基础设施互联互通和离岸金融战略互补 [5] - 未来上交所将继续携手港交所，在两地证监会指导下持续优化沪港通机制，推动在岸和离岸市场协同发展，提升沪港两地国际金融中心竞争力和影响力 [5][6] - 上交所欢迎更多境外投资者参与境内市场，共建开放、包容、高效的市场生态，共享中国经济高质量发展红利 [6] 香港交易所市场定位 - 香港交易所作为连接东西方的“超级联系人”，通过互联互通机制、多元产品生态和国际化市场，持续推动中国与世界的双向资本流通 [1] - 本次论坛恰逢香港交易所成立25周年，香港市场呈现强劲复苏态势 [1]

文章核心观点 - 上海证券交易所在“十四五”时期通过重大改革和功能强化，实现了市场地位提升、服务新质生产力能力增强、市场功能发挥见效、发展格局转变以及市场生态优化，为高质量发展和金融强国建设提供了支撑 [1][2][4][5][6][7] 市场地位与建设成果 - 上交所已成为全球第三大股票市场、全球最大交易所债券市场、亚洲第二大ETF市场，期权交易量稳居全球同类产品前列 [1] - 稳步推进世界一流交易所建设，下一步将为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑 [1] 服务新质生产力 - 以设立科创板并试点注册制等改革为牵引，支持高科技企业发行上市的制度体系基本成形 [2] - 沪市科技创新公司数量占比从32%升至41%，市值占比从27%升至32%，新上市公司中近7成为科技创新企业 [2] - 沪市公司研发投入从0.64万亿元升至1.07万亿元，增幅66%，占全国企业研发投入规模近4成，科创板公司累计形成专利12万项 [2] - 科创板新增上市公司376家，包括37家未盈利企业、6家特殊股权架构企业等，上市时未盈利企业中超4成已实现盈利 [2] 市场功能发挥 - “十四五”时期沪市股票首发融资额较“十三五”时期增长16%，债券市场发行总规模31万亿元，增长42% [4] - 并购重组活跃，“并购六条”发布后沪市披露资产重组996单、重大资产重组114单，同比分别增长20%、138% [4] - 市场韧性增强，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”时期下降2.8个百分点 [4] 市场格局转变 - 沪市公司营业收入、净利润年均复合增速分别为3.8%、4.6%，累计分红7.32万亿元，较“十三五”增长51.2% [5][6] - 上市公司回购增持金额上限超3662亿元，较“十三五”时期增长150.4%，2024年ESG报告披露覆盖率达57.7% [5][6] - 专业机构持有沪市A股流通市值较“十三五”末增长47%，交易占比上升12个百分点，科技创新公司成交占比由34%提升至48% [6] - 高水平开放推进，沪港通累计成交99万亿元，增长275%，10家公司发行GDR融资33.5亿美元 [6] 投资者保护与市场生态 - 坚持强监管，推出新一代公司监管画像系统，各类退市合计93家 [7] - 倡导上市公司分红，“十四五”期间沪市年均股息率接近2.5%，累计减费让利约40亿元 [7] - 优化规则体系，五年累计压降规则131件，减少近3成，信息披露备查文件减少超50% [7]

金融供给侧结构性改革 - 金融供给侧结构性改革是供给侧结构性改革由实体经济领域延伸到金融领域的深化拓展[1] - 改革需要建立健全结构合理、分工协作的金融体系，建立多元化专业性的金融产品和服务体系[1] - 改革需要引导金融机构聚焦主业、避免同质化竞争，严厉打击金融乱象、防止盲目规模扩张[1] 金融业高水平双向开放 - 金融业高水平双向开放实现了从"通道式"开放向"制度型"开放的跨越[2] - 市场准入方面，证券、基金、期货、寿险等关键领域的外资持股比例限制已经全面取消[2] - 摩根大通、高盛、渣打证券、法巴证券等4家国际投行获批在华设立独资券商[2] - 路博迈、贝莱德等9家全球资管巨头设立全资公募基金，多家外资独资保险公司成立[2] 金融市场互联互通机制 - 互联互通机制从沪港通起步，先后落地深港通、债券通、互换通[2] - 产品类型从股票拓展至债券、ETF和利率互换等资产类别[2] - 2021年债券通"南向通"正式开通，跨境投资渠道不断拓宽[2] - 2025年7月自贸区离岸债重启发行，标志着上海自贸区离岸债券市场进入新阶段[2] 金融风险防范与化解 - 央行持续优化宏观审慎框架，加大防范和化解系统性金融风险的制度安排[2] - 针对突出重点风险，按照"一行一策"原则对高风险中小金融机构实施市场化、法治化的兼并重组、资本补充和平稳退出[2] - 处置风险全过程以保护广大储户和中小投资者利益为根本出发点[2] - 存款保险制度充分发挥"安全垫"作用，切实保障储户权益和中小投资者利益[2]