据追风交易台，摩根士丹利分析师Adam Wood团队1月25日发布报告认为，尽管生成式人工智能 （GenAI）带来的担忧持续笼罩市场，导致投资者情绪脆弱，但预计核心软件公司仍将报告稳健的第四 季度数据。该行预计，企业将发布符合预期的2026财年指引，管理层也将传递出自信的信号，但这是否 足以在短期内为股价构筑底部仍有待观察。 在欧洲软件股经历急剧抛售、板块普遍陷入价格疲软的背景下，市场正急切寻找能够稳定情绪的"定海 神针"。摩根士丹利指出，随着2025年第四季度财报季的开启，欧洲最大的软件公司SAP能否在周四交 出一份令人满意的答卷，将成为本周市场关注的焦点。 支付板块：增长加速与转型阵痛并存 在软件服务之外，支付板块的业绩预告也揭示了市场的选股逻辑：增长加速是重估的关键。摩根士丹利 指出，Wise本周公布的2026财年第三季度业绩超出预期，证明了收入增长加速可以推动欧洲金融科技 股在短期内实现正向重估。 基于这一逻辑，摩根士丹利在即将到来的财报中看好Adyen。该行认为Adyen属于具备加速增长潜力的 结构性赢家，维持"超配"评级，目标价1925欧元。 相比之下，处于转型期的Worldline则被列为"低配 ...

行业趋势与市场前景 - 混合云战略在2025年持续发展，推动了对专业AI云服务或新兴云服务商的兴趣增长，这些服务商能够支持AI工作负载的扩展需求[2] - 新兴云服务商的收入在2025年第二季度同比增长205%，全年收入有望超过230亿美元[2] - 市场研究机构预测，新兴云服务商到2030年将达到近1800亿美元的收入规模，年均增长率为69%[2] - 智能体和高级推理AI模型的采用加速了对计算资源的需求，新兴云服务商介入填补供应缺口[3] 企业需求与市场驱动 - 超过80%的企业云采购商希望实现云战略现代化[2] - 企业越来越习惯于为特定工作选择合适的云服务，理解每个服务商都有自己的优势和劣势，这种战略转变为新兴服务商提供了机会[2] - 许多企业没有清晰的路线图和预测模型来了解AI计算使用如何扩展，因此租赁GPU比购买是更好的选择[3] - AI扩展还处于初级阶段，对于普通企业来说，在5到20个项目中只有1到3个能达到部署阶段[3] - 从事AI重点工作（训练、研究、推理）的客户，其工作对业务重要且成本高，愿意在现有云服务商之外寻找其他选择[5] 新兴云服务商的竞争策略与价值主张 - 新兴云服务商可以通过激进的定价策略和简化的服务来与大型云服务商竞争，为企业云采购商提供有吸引力的替代方案[2] - 新兴云服务商最初作为独立的GPU即服务提供商出现，在过去两年GPU资源真正稀缺的时候崛起[3] - 新兴云服务商拥有价值主张，有时是价格优势，这成为企业的有吸引力的替代选择[4] - 新兴云服务商如CoreWeave、Vultr、FluidStack和DataCrunch正在满足AI基础设施的需求，这种需求在2026年将继续增长[4] - 这些公司代表了下一波吸引关注的云服务商，与最初那些本质上非常通用的云服务有不同的方法[4] 主要参与者与业务模式 - CoreWeave是新兴云服务商中最主要的大型云服务商竞争者[4] - CoreWeave的主要客户目前包括微软和OpenAI等公司，微软已花费数十亿美元获得其计算资源，而OpenAI则与这家新兴云服务商签订了超过220亿美元的合同[4] - CoreWeave专注于提供和支持AI能力，虽然为AI研究人员和开发者提供服务，但来自企业和金融服务的兴趣正在缓慢增长[4] - 像Vultr这样的新兴云服务商在通用云和AI专用之间保持平衡，形成了更多样化的客户群[5] 面临的挑战与未来方向 - 专业AI云服务商细分市场在2026年面临激烈的市场竞争，需要加倍努力进入企业买家领域[2] - 新兴云服务商的缺点是过度专业化，一些缺乏企业需求的广度[5] - 新兴云市场在进入2026年时面临生存问题[6] - 新兴云服务商可以通过继续围绕一两个大客户（如大型云服务商或AI实验室）建立业务来维持市场增长，但未来的增长和成功将根植于企业市场[6] - 该行业需要克服更广泛采用的障碍，包括调整其市场推广和分销策略，为企业创造更多开箱即用的功能，以及为业务关键应用定制服务水平协议[6] - 新兴云模式的长期可持续性实际上建立在某种程度的企业采用之上[6]

财务业绩 - 公司2024/25财年全年收入达4985亿元，同比增长21.5%，净利润同比增长36%至104亿元 [2] - PC之外业务营收占比提升5个百分点至47% [2] - 基础设施业务集团(ISG)全年营收1048亿元，第四财季同比增长63% [3] - 方案服务业务集团(SSG)全年实现双位数增长，运营利润率超21%，第四财季营收同比增长近20% [3] 业务表现 - 智能设备业务集团(IDG)全年营收实现双位数增长，第四财季同比增长13% [2] - PC业务全球份额达23.7%，与第二名差距扩大至3.6个百分点 [2] - AI PC在中国市场笔记本销量占比达16% [2] - AI服务器业务大幅增长，海神液冷解决方案收入同比增长68% [3] - 混合云服务全年订单同比增长82%，GPU即服务增长13倍 [3] 行业趋势 - IDC预计2025年PC出货同比增长4%，AI PC将成为关键增长动力 [2] - 到2027年AI PC将占全球PC出货70%市场份额 [2] - 智能手机市场因生成式AI普及推动换机周期，正回归疫情前水平 [2] 全球化战略 - 公司在全球11个市场布局逾30个制造基地，形成"全球资源、本地交付"供应链能力 [4] - 建立"中国+N"全球化制造布局，利用中国制造优势同时规避关税壁垒 [4] - 端到端业务模式可快速应对关税变化和环境变化 [4]

隔夜，一份揭示算力市场巨变的报告带崩美国AI概念股。 3月26日，TD证券旗下TD Cowen发布报告称，微软放弃在美欧合计耗电2GW的新数据中心项目，将此归因为计算机集群供应过剩。 受此影响，美股芯片股跌幅扩大，费城半导体指数收跌约3.3%，英伟达收跌超5.7%，领跌科技七巨头，AI概念股普跌，超微电脑收跌近8.9%。 TD Cowen通过渠道调查发现，微软数据中心租赁取消和延期情况比预期更为普遍，不仅包括美国，还扩展到欧洲市场。然而，谷歌和Meta迅速填补空缺，数 据中心总需求同比仍在增长。与此同时，超算架构正向更高密度转型，导致设备订单短期放缓，这对设备供应商构成挑战。 此前2月24日，TD Cowen的相关报告就引发市场高度关注，令投资者感到不安。报告称，微软已经取消了与多个私营数据中心运营商的数项租赁协议，涉及功 率总计数百兆瓦。 这些举动表明，微软可能正处于数据中心"供应过剩"的局面。 下图为TD Cowen两次报告后英伟达股价走势： Open AI 有潜力在中长期内开始自行建设数据中心 报告指出，OpenAI正越来越多地寻求直接从第三方(包括GPU即服务提供商和第三方数据中心运营商)获取数据中心 ...