中国云计算行业市场规模与增速展望 - 专家预估国内云计算行业市场规模在2026年将同比增长20-30%至4,500-5,000亿元人民币 [1] - AI云市场规模预计在2026年同比翻倍增长至1,000亿元人民币，将成为最大的增量贡献者 [1] 国内云厂商全球竞争格局与阿里巴巴优势 - 专家认为阿里巴巴将有能力在2026年获得其公开声称的80%的AI云市场增量 [1] - 阿里巴巴的优势在于其全栈AI能力及存量客户覆盖 [1] 阿里巴巴云业务表现与结构展望 - 专家预估阿里巴巴2026日历年的云收入将同比增长超过33%，达到2,000亿元人民币左右 [1] - 外部云及海外云的收入增速预计将超过内部云及国内云的收入增速 [1] - 中长期云业务利润率水平将受益于高价格AI云服务（尤其AIPaaS）收入占比上升以及碎片化销售提升 [1] 阿里巴巴资本支出计划 - 专家判断阿里巴巴将在2026日历年投入1,600-1,800亿元人民币的资本支出规模 [1] - 其中70%的预算将分配给采购AI服务器，包括AI芯片的采购 [1]

中国云计算行业2026年市场规模与增速展望 - 专家预估国内云计算行业市场规模在2026年将同比增长20-30%至4,500-5,000亿元人民币 [1] - 其中AI云市场规模预计在2026年同比翻倍增长至1,000亿元人民币，将会贡献最大的增量 [1] 国内云厂商全球竞争格局与AI融合进展 - 专家认为阿里巴巴将会由于其全栈AI能力及存量客户覆盖优势，有能力在2026年获得其公开声称的80%的AI云市场增量 [1] 阿里巴巴云业务2026年展望 - 专家预估阿里巴巴2026日历年的云收入将会同比增长超过33%，达到2,000亿元人民币左右 [1] - 其中外部云以及海外云的收入增速将会超过内部云及国内云的收入增速 [1] - 中长期的云业务利润率水平将会由于高价格AI云服务(尤其AIPaaS)收入占比的上升以及碎片化的销售提升 [1] 阿里巴巴资本支出展望 - 专家基于目前现状判断阿里巴巴将会在2026日历年投入1,600-1,800亿元人民币的资本支出规模 [1] - 其中70%的预算将会分配给采购AI服务器，包括AI芯片的采购 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股市场结构将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”，投资主线需关注“再均衡”[1] - “新”的主线是“AI科技向下游走”，投资重点将从基础设施向第四阶段的供需缺口环节过渡[2] - “旧”的主线是“出口出海向中上游走”，传统行业通过海外业务实现利润企稳和增长，中上游制造业存在更大的戴维斯双击概率[2] - 对于全球定价资源品，2026年需重视商品属性回归，基于供需基本面的涨价品种更值得看好[3] 2025年第四季度机构持仓观察 - 2025Q4公募基金词频分析显示，AI产业链、出海、全球定价资源品是三大核心关注方向，相关关键词出现频次分别为45次、35次和28次[12][13] - 2025Q4公募基金持仓呈现“新旧共舞”格局：“新”经济领域的电子+通信板块持仓比例升至0.3395；“旧”经济领域的有色、化工、建筑建材、机械等中上游周期品持仓比例回升至0.1960[15][16] - 2025Q4机构增持前五的行业为：有色金属、通信、基础化工、非银行金融、机械；减持前五的行业为：医药、计算机、电子、传媒、电力设备及新能源[9][16] - 机构对AI产业链配置出现分歧，TMT行业持仓占比回落至37.95%，资金抱团业绩兑现度高的板块，如光模块（增持+2.11个百分点），同时减持集成电路（-1.19个百分点）、计算机设备（-1.15个百分点）等[10][16] - 机构明显增仓受益于涨价的资源品，主要集中在有色、化工领域，如铜（+0.78个百分点）、铝（+0.74个百分点）、锂电化学品（+0.53个百分点）[10] - 机构对出海产业链的增持集中在中上游设备端，如电网设备（+0.22个百分点）、光伏设备（+0.30个百分点）、专用机械（+0.25个百分点）[10] - 机构对内需消费板块呈现减仓，如白酒（-0.57个百分点）、乘用车（-0.32个百分点）、医药（-1.68个百分点）[11] AI科技投资主线分析 - AI科技不仅是未来3-5年最重要的产业主线之一，而且科技+出海占A股盈利（剔除金融）比重在2025年已接近40%，这一趋势有望推动A股盈利在2026-2027年进入新一轮向上周期[1] - 参考新能源车产业浪潮的演绎规律，AI行情正从基础设施投资、产业链关键环节阶段，向供需缺口应用端过渡[21][23] - 2026年AI投资的关键是关注从第二、三阶段向第三、四阶段靠拢，上游关注存储、电力、铜等资源品缺口，下游关注AI应用、元器件等环节[2][23] - 2025年10月以来，铜、存储价格出现明显涨价，近期云计算涨价进一步验证AI定价已转入供需缺口阶段[26] 出口出海投资主线分析 - 出口出海是未来3-5年最重要的产业基本面双主线之一，正在深刻重塑A股盈利格局[1] - 传统行业（如钢铁、机械设备、基础化工）的海外利润占比持续提升，2025年上半年已达22.16%，海外业务成为推动行业利润企稳修复的核心动力[27] - 出海逻辑正从下游制造业向中上游制造业延伸，2026年将进一步向上游化工、建材及工业金属领域拓展[30] - 代表性产业的海外毛利贡献显著：有色金属（如铜、钴）海外毛利占比达59.89%，工程机械整机达57.14%，锂电池及光伏组件达63.43%，消费电子零部件及组装达47.34%[35] 全球定价资源品分析 - 以黄金为代表的资源品，其强势定价基于逆全球化、去金融化与长周期生产力低迷的叙事，同时短期受降息与弱美元催化[2] - 2025年全球资源品定价内部分化严重，带有明显金融属性的资源品定价整体强于主要基于商品属性的资源品定价[2] - 2026年资源品定价中需重视商品属性回归，金融属性可能下降，基于供需基本面的涨价品种更值得持续看好[3] 市场生态与基金行为观察 - 2025Q4股市生态显示，FOF产品增加最为突出，固收+产品持续提升，说明基于大类资产配置的稳健收益型产品需求旺盛[9] - 被动型基金规模持续上升占据主导地位，主动型基金则环比回落，被动化趋势不可逆，2025年12月被动型基金持股市值达47026.34亿元[9][53] - 南下资金趋势明显放缓，基金对港股的重仓市值占比从2025Q3的18.99%降至12月的15.73%[9][57] - 2025年主动型股票基金整体呈现赎回趋势，但业绩表现较好的组别赎回相对较少，业绩分位数>90%的基金平均净申赎份额为-454.31万份[59] - 主动型公募仓位在2025Q4环比减仓，但目前仓位仍处于历史高位[9][63]

行业与公司 * 涉及的行业为通信行业，具体聚焦于AI算力基础设施、光通信、商业航天、物联网、云计算与CDN、数据中心（IDC）及配套的液冷与电源技术等领域[1] * 涉及的公司包括： * 光通信产业链：中际旭创、源杰科技、永鼎、世嘉光子、徐庄、易中天、旭创新生、锐捷、华三、智尚科技、西大光、聚光科技、德克利[4][5][6][8][9][10] * 商业航天产业链：蓝箭、天兵、中科宇航、菲沃、江顺、银邦、北京正浩股份、信维通信、麦维股份、真雷信科、通宇烽火通信[12][18][19][21] * 物联网/AI模组：博实结[10][13] * 云计算与CDN：阿卡迈（Akamai）、网宿科技[10][24][25] * 数据中心配套：深南环境、伊米康[27][27] 核心观点与论据 **AI算力与光通信** * AI云服务在2025年进入上升期，模型厂商将资本开支转化为K8S，实现算力云化和成本降低，为AI商业闭环提供技术条件[1][3] * 数据中心算力的核心增量在于1.6T光模块的放量和224G单通道技术的大规模使用及渗透率提升，预计在2026年兑现[1][4] * 1.6T成为超长代际的原因在于224G光电技术，8×200G结构将成为长期主流技术[1][4] * LightCounting预测到2030年1.6T出货量将持续加速增长，并在2028年前后超过800G和400G[1][5] * 中国上游光芯片公司有望实现全球替代，国内龙头公司正逐渐完成从中游封装向上游光芯片的演进[1][5] * “超级点”将铜连接从预期叙事转变为业绩兑现叙事，主要通过112G和224G铜缆实现柜内连接，预计未来两年仍以铜连接为主[1][6] **商业航天与太空算力** * 2026年是商业航天发展大年，预计将出现1-2款可重复使用的液体火箭；核心星座（如星网）将逐步进行民商用动作；终端将见到支持直连低轨卫星的手机[1][12] * 商业火箭领域，2026-2027年是商业火箭公司的“定鼎之年”和上市重要窗口期，大运力新型号（10吨级以上）一旦验证成功，可批量承接巨型星座组网任务[18] * 太空算力是此轮行情的重要支柱，2026年马斯克可能用星舰规模发射太空计算卫星，中国也有多个星座计划（如三体算力星座、轨道晨光太空算力星座、国星宇航星算计划）将发射太空算力卫星[12][16] * 马斯克急于推动SpaceX上市，核心目的是筹集大量资金以发射太空计算卫星，占领太空算力战略高地[15] * 太空光伏作为能源载体，是巨型太空数据中心的重要组成部分，确定性高[20] **物联网与AI应用** * 物联网模组正向AI模组转变，通过垂直一体化开发提供智能化模组解决方案，具备柔性生产线和快速迭代设计能力的公司将实现高速增长[1][13] * 例如博实结从物联网模组厂商演变为AI模组厂商，实现了收入与盈利水平同步增长[10][13] **云计算、CDN与边缘计算** * 算力基建领域出现显著变化，即价格上涨，云计算自20多年来首次涨价（例如AWS提价15%），预计将持续到2026年，并从成本侧传导到需求侧和应用侧[2][22][23] * 云计算涨价促使中小型客户转向更便宜的运营商，分布式计算和CDN成为替代选择，CDN市场也可能跟随提价（如谷歌）[24] * CDN市场未来可能提价10%左右，或维持价格以吸引客户，国内主要供应商网宿科技（市场份额约15%）若吸引更多客户，收入增长潜力有望达30%[25] * AI推理在边缘计算中应用前景广阔，边缘节点的小型算力中心能降低延迟、提高性价比，例如Akamai表示每投入1美元用于边缘算力就能获得1美元等值收入[26] * 云服务、边缘计算和CDN已走出“绝望之谷”，进入长期稳健成长阶段[10] **数据中心配套技术** * 液冷系统因GPU功率提升而需求大增，字节跳动和阿里巴巴规划的3GW AIDC项目预计将拉动液冷系统150亿元人民币的市场空间[27] * 电源技术因谷歌TPU和亚马逊自研芯片对电源要求提高而出现新环节（如电源埋入地板），带来约50亿元人民币的新市场空间[28] * 未来国内IDC租赁价格可能跟随海外上涨趋势，各大IDC厂商向AIDC转型增强了提价预期[29] 其他重要内容 **CPO与OCS发展** * CPO和OCS领域趋势明确但进度存在分歧，下游用户对引入单一故障点范围较大的CPO和NPU持审慎态度[7] * 2026年CPO和OCS领域仍处于强预期但低业绩兑现阶段，具备多波次投资机会，中国公司竞争力将逐步提升[8][9] **AI产业关键环节** * 除数据中心内部，AI下半场需关注数据中心互联（DCI）、CDN、云计算及物联网等环节[14] * DCI环节在2027年将受益于训练侧需求及用户流量增加，其流量增长斜率预计将超过GPU增长斜率[10] **投资选择逻辑** * 商业航天投资选择有两条主线：商业火箭拐点和太空算力[19] * 选择太空算力标的应优先考虑“链主”，即拥有大型卫星规划、有地方政府强背书、有强资金支持者[19] * 参与商业航天投资，海外标的（如与SpaceX合作紧密的）确定性较强但环节非核心；国内标的（如卫星通信载荷、火箭发射服务）是最核心环节[21]

核心观点 报告认为A股市场近期呈现小幅震荡上行的运行特征，市场调整属于良性，并未改变中长期上行逻辑[7][8]。随着年报业绩预告进入密集披露期，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证[7][8]。建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[7][8]。 宏观策略与市场分析 - **市场表现**：近期A股市场先抑后扬，呈现小幅震荡上行特征，上证指数在4101点附近获得支撑[7]。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.93倍和53.33倍，处于近三年中位数平均水平上方[7]。两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，周二成交金额为29217亿元[7] - **监管意图**：监管层通过提高融资保证金比例、对市场异动进行监管等方式，旨在为市场投机情绪“降温”，引导市场走向更健康、可持续的“慢牛”行情[7][8] - **政策与流动性**：央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[10][11] - **行业轮动**：近期领涨行业呈现轮动特征，包括金融、半导体、通信设备、航天航空、有色金属、光伏设备、能源金属、电池等[7][8][9][10][11][12] 行业公司研究要点 传媒行业 - **基金持仓变化**：2025年第四季度末，公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比第三季度末减少188.25亿元，降幅31.70%[13]。重仓配置比例约1.22%，环比下滑0.56个百分点，由高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点[13] - **子板块分化**：游戏板块超配力度进一步加大，重仓市值302.06亿元，环比减少133.40亿元，在传媒重仓股中市值占比74.46%，环比提升1.14个百分点[13][14]。游戏板块超配比例达到40.09%，环比进一步提升3.30个百分点，超配力度达到历年最高[13]。广告营销板块重仓市值65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点[14] - **重仓股结构**：游戏公司构成传媒重仓股市值前十大公司中的主要部分，数量达到8家[14]。前三大重仓股均为游戏公司，分别是巨人网络、世纪华通、恺英网络[14] - **港股配置**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元[15]。美团-W公募重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元[15] 机械行业 - **板块表现**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数（+1.66%）8.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第8[17]。子行业中光伏设备、3C设备、激光加工设备涨幅居前，分别上涨44.52%、36.32%、21.48%[17] - **投资建议**：建议关注估值分位仍处于较低水平的光伏设备、半导体设备、能源设备等板块的补涨机会[17]。继续推荐基本面向好、盈利稳定、分红较高的传统工程机械龙头（如三一重工、徐工机械）以及船舶制造龙头中国船舶[18]。主题投资方面，聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头（如埃斯顿、绿的谐波）以及AIDC配套设备重点标的英维克、应流股份等[18] 农林牧渔行业 - **板块表现**：2025年12月，农林牧渔（中信）指数上涨0.24%，跑输同期沪深300指数（+2.28%）2.04个百分点[20] - **生猪养殖**：2025年12月，全国外三元交易均价11.58元/公斤，环比下跌0.09%，同比跌幅26.76%[20]。2025年下半年行业整体进入供需双增的局面[20] - **白羽鸡**：12月白羽肉鸡均价3.67元/斤，环比上涨0.18元/斤，涨幅5.16%[21] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[21]。以美元计价，12月出口金额1.29亿美元，同比下滑1.68%[21] 免税行业 - **政策意义**：中国免税商品政策是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排[22] - **海南实践**：海南已进入全岛封关运作新阶段，免税发展将从“购物免税”升级为“贸易自由”，并成为新型离岸贸易与金融聚集地[23] - **竞争格局**：行业呈现“一超多强”格局，中国中免作为龙头企业占据绝对份额，拥有“全牌照、全渠道”经营资质[23] - **投资建议**：中国中免直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽[24]。免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供了进入全球高端零售渠道的机遇[24] 新型储能行业 - **市场结构**：截至2024年底，全球电力储能市场中抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%[25]。在新型储能技术中，锂离子电池占比97.5%[25] - **国内发展**：2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%[25] - **河南规划**：河南省预计到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦，产业总体以磷酸铁锂电池为主导，同时积极布局钠电池、全钒液流电池等技术[26]。相关企业包括多氟多、易成新能、龙佰集团等[26] AI与计算机行业 - **AI应用加速**：2025年底到2026年初，AI应用呈现加速落地趋势，如Meta收购Manus、苹果与谷歌达成深度合作、阿里生态接入千问App等[27][29] - **国产化进展**：英伟达H200仍受禁令限制，给国产厂商留下发展机会[28]。华为鸿蒙5和鸿蒙6系统终端数量已突破3600万台[28] - **算力市场**：Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年将达1930亿元[28]。阿里云提出2026年目标是拿下全年中国AI云市场增量的80%，并判断2026年增量将数倍于2025年全量[28] - **竞争格局变化**：DeepSeek有望在2026年2月发布的V4模型，其编程能力或将超过Claude和GPT系列，可能深刻改变全球AI竞争格局[27][29] - **投资建议**：建议关注大规模智算中心供应商润泽科技、服务器厂商中科曙光、低空经济领域的中科星图、EDA厂商华大九天等[29] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%[31] - **乘用车市场**：2025年乘用车产销分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%[31]。自主品牌乘用车销量达2092.2万辆，同比增长16.5%，市场份额达69.5%，同比提升4.35个百分点[31] - **商用车市场**：2025年产销分别完成426.1万辆和429.7万辆，同比分别增长12%和10.9%[32]。12月新能源重卡在重卡终端实销中份额达53.89%，首次突破50%[32] - **新能源汽车**：2025年产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，市场占有率达47.9%[32]。其中国内销量占比突破50%，达50.8%[32] - **投资主线**：建议关注智能驾驶（L3级商业化提速）以及机器人与液冷赛道（汽车产业链技术向新领域迁移）[33] 电气设备行业 - **电网投资**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[34]。2025年国家电网和南方电网合计计划总投资超8250亿元[34] - **投资方向**：重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设、科技创新等领域，目标包括跨省区输电能力提升超30%[34] - **结构性机会**：投资增长集中于主干网升级、配电网改造、数字化与智能化等领域，对柔性直流、智能配电设备、电网数智化等形成需求拉动[35] - **国产化与出海**：强调关键核心技术全面自主可控[36]。2025年前三季度，我国变压器、开关设备、电线电缆等关键输配电产品出口增长均超35%，其中变压器设备出口增速达52.73%[36] 锂电池行业 - **行业数据**：2025年12月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比增长7.14%，月度销量占比52.26%[38]。12月动力电池装机98.10GWh，同比增长30.11%[38] - **估值水平**：截至2026年1月16日，锂电池板块估值28.60倍，创业板估值46.67倍[38] 基础化工行业 - **板块表现**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%，在30个中信一级行业中排名第11位[39]。化工品价格下跌态势继续放缓[39] - **估值水平**：截至2026年1月13日，板块TTM市盈率为30.84倍，略高于2010年以来的历史平均水平29.30倍[39] - **政策影响**：“反内卷”政策将上升为国家中长期发展战略，有望推动行业供给端约束加强，改善长期格局[40] - **投资建议**：建议关注供给端改善空间较大、盈利弹性较大的农药、涤纶长丝板块，以及具有成本优势的煤化工企业[40][41] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期部分公司有限售股解禁，例如英诺特解禁6764.75万股，占总股本比例49.38%；海博思创解禁9464.07万股，占总股本比例52.55%[42] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月27日，沪深港通前十大活跃个股包括紫金矿业（成交金额299.09亿元）、工业富联（129.08亿元）、航天电子（127.75亿元）等[43]

公司战略与人事任命 - 普洛斯集团新设中国首席执行官职位，创始成员赵明琪出任，负责管理中国市场的物流及产业基础设施、算力中心、新能源等协同业务板块，并向全球首席执行官梅志明汇报 [1] - 此项任命旨在更好地整合资源、提升运营效率，以更精准应对中国市场的特殊需求和挑战，提升市场竞争力 [1] 市场竞争与目标 - 阿里云智能集团资深副总裁刘伟光表示，公司的目标是拿下2026年中国AI云市场增量的80% [2] - 该目标显示出公司在AI云市场的雄心和战略布局，旨在通过技术创新和市场拓展进一步提升市场份额 [2] 市场活动与生态建设 - 京东正式启动首届AI影视创作大赛，面向全民开放报名，参赛者可结合京东年货节IP形象“马红红”、京东数字人男团E'Core或指定品牌商品，运用AI技术进行创作 [3] - 大赛设置最高10万元奖金及千万流量扶持，旨在提升公司在AI影视创作领域的影响力和用户参与度，吸引更多创作者以丰富平台内容 [3]

行业趋势与市场前景 - 混合云战略在2025年持续发展，推动了对专业AI云服务或新兴云服务商的兴趣增长，这些服务商能够支持AI工作负载的扩展需求[2] - 新兴云服务商的收入在2025年第二季度同比增长205%，全年收入有望超过230亿美元[2] - 市场研究机构预测，新兴云服务商到2030年将达到近1800亿美元的收入规模，年均增长率为69%[2] - 智能体和高级推理AI模型的采用加速了对计算资源的需求，新兴云服务商介入填补供应缺口[3] 企业需求与市场驱动 - 超过80%的企业云采购商希望实现云战略现代化[2] - 企业越来越习惯于为特定工作选择合适的云服务，理解每个服务商都有自己的优势和劣势，这种战略转变为新兴服务商提供了机会[2] - 许多企业没有清晰的路线图和预测模型来了解AI计算使用如何扩展，因此租赁GPU比购买是更好的选择[3] - AI扩展还处于初级阶段，对于普通企业来说，在5到20个项目中只有1到3个能达到部署阶段[3] - 从事AI重点工作（训练、研究、推理）的客户，其工作对业务重要且成本高，愿意在现有云服务商之外寻找其他选择[5] 新兴云服务商的竞争策略与价值主张 - 新兴云服务商可以通过激进的定价策略和简化的服务来与大型云服务商竞争，为企业云采购商提供有吸引力的替代方案[2] - 新兴云服务商最初作为独立的GPU即服务提供商出现，在过去两年GPU资源真正稀缺的时候崛起[3] - 新兴云服务商拥有价值主张，有时是价格优势，这成为企业的有吸引力的替代选择[4] - 新兴云服务商如CoreWeave、Vultr、FluidStack和DataCrunch正在满足AI基础设施的需求，这种需求在2026年将继续增长[4] - 这些公司代表了下一波吸引关注的云服务商，与最初那些本质上非常通用的云服务有不同的方法[4] 主要参与者与业务模式 - CoreWeave是新兴云服务商中最主要的大型云服务商竞争者[4] - CoreWeave的主要客户目前包括微软和OpenAI等公司，微软已花费数十亿美元获得其计算资源，而OpenAI则与这家新兴云服务商签订了超过220亿美元的合同[4] - CoreWeave专注于提供和支持AI能力，虽然为AI研究人员和开发者提供服务，但来自企业和金融服务的兴趣正在缓慢增长[4] - 像Vultr这样的新兴云服务商在通用云和AI专用之间保持平衡，形成了更多样化的客户群[5] 面临的挑战与未来方向 - 专业AI云服务商细分市场在2026年面临激烈的市场竞争，需要加倍努力进入企业买家领域[2] - 新兴云服务商的缺点是过度专业化，一些缺乏企业需求的广度[5] - 新兴云市场在进入2026年时面临生存问题[6] - 新兴云服务商可以通过继续围绕一两个大客户（如大型云服务商或AI实验室）建立业务来维持市场增长，但未来的增长和成功将根植于企业市场[6] - 该行业需要克服更广泛采用的障碍，包括调整其市场推广和分销策略，为企业创造更多开箱即用的功能，以及为业务关键应用定制服务水平协议[6] - 新兴云模式的长期可持续性实际上建立在某种程度的企业采用之上[6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但列出了多个细分领域的相关投资标的，包括芯片、存储、光通信、互联网大厂及云厂商 [4] 报告核心观点 * **AI投资逻辑转变**：海外AI投入面临现金流压力，投资正从“FOMO CapEx”（害怕错过的资本开支）转向“ROI CapEx”（追求投资回报的资本开支）[4] * **数据中心建设瓶颈**：数据中心面临电力容量限制，建设重点转向追求最大化每瓦特Tokens产出效率，并强调通用性和灵活性以支持多种模型和负载 [4] * **模型与商业化演进**：AI大模型围绕长文本、多模态、逻辑推理和工具使用能力迭代，工程化能力提升，商业化进程有望在锚定高ROI场景下提速 [4] * **云业务增长动力**：AI云服务进入“超大订单+长期基建”模式，随着2026年算力容量逐步释放，云业务收入有望迎来加速增长 [4] 根据相关目录分别总结 一、资本开支节奏：资本开支预期上调，未来现金流压力加大 * **资本开支持续扩张**：2024-2025年海外科技大厂资本开支高增，且未来开支预期进一步上调 [4] 2025年，海外四大科技厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）合计资本开支同比增速有望突破60% [19] * **现金流压力显现**：高强度资本开支导致行业普遍面临现金流压力 [4] 甲骨文FY25Q4至FY26Q2自由现金流(TTM)连续为负，分别为-4亿、-59亿、-132亿美元 [24] * **融资需求加剧**：为缓解现金流压力，科技企业寻求多种融资手段 [4] 2025年9月以来，谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文、CoreWeave合计新发债务规模达900亿美元 [36] * **利润端承压**：资本开支带来的折旧摊销增长加速，对利润端的压制效应日益显现 [31] 25Q3海外四大科技公司合计折旧摊销金额约404亿美元，同比增长40%，占收入比例约10%，为20Q1以来单季度最高 [31] 二、数据中心建设：电力容量面临限制，追求每瓦特产出效率 * **电力成为核心瓶颈**：海外云厂商普遍表态数据中心建设的瓶颈主要在于空间和电力供应，尤其是供电外壳层面 [59] * **建设模式多样化**：云厂商采用自建、带壳部署、租赁等多种方式共建数据中心 [51] 第一梯队云厂商以自建为主，第二梯队带壳部署或租赁占比较多 [51] * **强调通用性与灵活性**：多数云厂商强调建设通用的数据中心，以支持多代GPU、多种模型，并能在训练与推理负载间灵活切换，而非为单一技术或客户过度投资 [54] * **追求极致能效**：在电力限制下，云厂商致力于通过软硬件协同优化，最大化每瓦特下的Tokens产出效率 [59] 英伟达Blackwell相比Hopper，在同等用户响应速度下，数据中心每秒Tokens产出效率提升约50倍 [73] 三、模型能力演进：研究端产品端并进，工程化能力继续增强 * **模型竞争白热化**：2025年底，Grok 4.1、Gemini 3.0、Claude Opus 4.5、GPT-5.2相继发布，模型迭代围绕长文本、多模态、逻辑推理、工具使用四大能力展开 [83] * **训练算力需求持续**：训练阶段从预训练延伸至强化学习和持续学习，对数据集质量要求发生转变 [4][87] 预训练强调“对的数据”，中后训练更注重“好的数据”（带思考过程的数据）[94] * **推理需求成为主要驱动**：AI模型从“单轮回答”走向“长思考、重推理” [111] 根据OpenRouter数据，推理模型tokens消耗量占比从25Q1几乎为零提升至25Q4超过50% [111] * **工具调用需求可期**：AI产品形态向“智能代理”转变 [111] OpenRouter数据显示，工具调用tokens消耗量占比从25Q1极低提升至25Q4的15% [111] * **商业化定价策略分化**：模型厂商根据性能采取不同定价策略，用户愿意为更强性能付费 [128] OpenAI GPT-5.2较GPT-5.1 API提价约40% [120] 谷歌Gemini Pro系列定价策略从2024年的“低价竞争”转向2025年的“性能换溢价” [123] 四、AI云业务增速：算力容量加速释放，AI云服务迈向扩张期 * **云服务供不应求**：海外云厂商均表示当前算力产能供不应求，已锁定数吉瓦级别电力容量 [4] * **订单模式转变**：2025年，海外AI云服务进入“超大订单+长期基建”模式，云订单金额从十亿级到千亿级不等 [4] * **增长依赖产能释放**：云业务收入增速将高度依赖产能上线节奏，预计随着2026年算力容量逐步释放，云业务有望迎来加速增长 [4]

行业趋势与监管影响 - 监管收紧及电子商务增值税影响了中小型商户的盈利能力 对电商平台的变现能力及利润率构成压力 [1] - 外卖、即时零售及AI聊天机器人领域的竞争格局依然激烈 企业为争取市场份额及提升新用户渗透率和采纳度而投入的推广开支 可能进一步对盈利能力及利润率造成压力 [1] 技术发展与需求 - AI云服务需求依然强劲 [1] - 随着国内芯片供应逐步追赶以及部分高端外国芯片获批 供应限制可望逐步缓解 [1] - 海外市场正成为Robotaxi、AI应用及互联网数据中心建设的新焦点 [1] 公司观点 - 行业中 首选为腾讯控股(00700)、阿里巴巴(BABA.US)、携程(TCOM.US)、网易(NTES.US)及世纪华通(002602.SZ) [1]

行业趋势与挑战 - 监管收紧及电子商务增值税影响了中小型商户的盈利能力，对电商平台的变现能力及利润率构成压力[1] - 外卖、即时零售及AI聊天机器人领域的竞争格局依然激烈，企业为争取市场份额及提升新用户渗透率和采纳度而投入的推广开支，可能进一步对盈利能力及利润率造成压力[1] 技术领域动态 - AI云服务需求依然强劲[1] - 随着国内芯片供应逐步追赶以及部分高端外国芯片获批，供应限制可望逐步缓解[1] - 海外市场正成为Robotaxi、AI应用及互联网数据中心建设的新焦点[1] 公司投资观点 - 行业中首选为腾讯控股(00700)、阿里巴巴(BABA.US)、携程(TCOM.US)、网易(NTES.US)及世纪华通（002602）(002602.SZ)[1]