核心观点 - 北交所2025年业绩快报预喜率仅43.9%，为各板块最低，且第四季度盈利承压显著，单季扣非净利润同比下降47.5% [3][10][14] - 市场呈现大盘股景气度优于小盘股的特征，大型企业PMI率先回暖，而中小企业景气度持续回落 [3][18] - 展望2026年，投资主线应关注“科技+涨价”产业链，包括AI算力、高端制造出海、能源链价格修复以及部分周期品和医药消费的结构性机会 [3][31] 北证四季度盈利承压，中小企业景气回落 - **整体披露与预喜情况**：截至2026年3月20日，全A股2025年盈利披露比例为65.7%，其中北交所和科创板已基本全披露，北交所业绩快报预喜率仅为43.9%，低于科创板、主板和创业板 [3][10] - **四季度业绩表现**：北交所单季第四季度营收同比增长2.9%，增速环比下降2.6个百分点，远低于全A股的12.2%、科创板的15.6%和创业板的18.7% [3][14] - **盈利大幅下滑**：北交所单季第四季度扣非净利润同比大幅下降47.5%，而同期全A股增长19.0%，创业板增长73.1%，科创板增长97.0% [3][14] - **大小盘景气分化**：从业绩预喜率看，大盘指数表现优于小盘指数，沪深300预喜率为72%，中证500为68%，中证1000和中证2000均为60% [3][18] - **制造业PMI指向**：2026年2月，大、中、小型企业PMI分别为51.50、47.50、44.80，环比分别变化+1.2、-1.2、-2.6，显示中小企业景气承压延续 [3][18] - **业绩承压原因**：主要源于需求不足、市场竞争激烈、原材料价格上涨压力以及募投项目转固带来的阶段性影响 [3][23] - **积极因素**：部分企业反馈需求回暖、出口出海机遇及AI景气带动业绩，例如吉林碳谷、利尔达、三祥科技、蘅东光等 [3][23] 分产业链：关注科技+涨价主线 - **科技产业链**： - **AI算力高景气**：AI算力需求持续旺盛，直接受益的北交所公司包括蘅东光（2025年扣非净利润同比增长106.6%）、曙光数创（增长46.7%）、并行科技（增长92.0%） [3][34] - **半导体与消费电子**：需警惕传统消费电子景气边际走弱倾向，但部分公司如豪声电子（扣非净利润增长193%）、乐创技术（增长133%）反馈行业回暖或新兴业务兑现 [3][34][38] - **高端制造产业链**： - **汽车零部件出海**：国内乘用车及新能源车内销增速放缓或转负，但出口维持高增长，北交所相关公司如骏创科技（第四季度扣非净利润同比增长134%）、三祥科技（增长35%）受益于出口机遇 [3][40][48] - **工程机械内外需共振**：2026年1-2月，我国挖掘机内销、外销累计增速分别达+13.06%、+38.81%，叉车内销、外销累计增速分别达+14.12%、+22.01%，北交所公司如五新隧装（第四季度扣非净利润增长76%）表现较好 [3][49][57] - **机器人与航空航天新增长点**：关注机器人（如开特股份、骏创科技、苏轴股份、万达轴承）及航空航天（如连城数控、富士达、星辰科技）等未来增长曲线，星辰科技2025年扣非净利润同比增长153% [3][57][61] - **能源产业链**： - **光伏锂电价格底部回暖**：碳酸锂价格自2025年第四季度以来大幅回升，光伏行业价格指数也触底回升，但计提减值导致北交所相关公司第四季度盈利承压 [3][63][66] - **关注盈利修复先行者**：产业链复苏初期，盈利修复预计从龙头公司开始，可关注四季报扣非盈利同环比均正增的企业，如连城数控、欧普泰、同享科技、安达科技 [3][65] - **电力电网（HALO交易）机遇**：AI算力增长催生电力刚性需求，国内“十五五”政策加码，海外电网设备存在供应缺口，北交所公司如广信科技（2025年扣非净利润增长66%）、开发科技（增长22%）、亿能电力（第四季度扭亏）表现较好 [3][69][70] - **周期品产业链**： - **化工板块整体承压**：第四季度北交所化工企业表现不佳，主因需求低位、成本压力及计提减值，当前PPI仍处底部回升期 [3][74] - **部分领域需求回暖**：部分企业如吉林碳谷（2025年扣非净利润增长154%）、颖泰生物（亏损收窄）已反馈需求侧回暖 [3][75] - **油气板块亮点**：部分油气产业链个股业绩较好，如科力股份（第四季度扣非净利润增长56%）、瑞华技术（增长67%）、万德股份（增长152%） [3][75] - **建筑建材表现较优**：建筑材料企业如国亮新材（第四季度扣非净利润增长64%）、东和新材（增长320%）表现较好 [3][81] - **医药消费产业链**： - **消费板块承压，关注细分Alpha**：整体消费需求偏弱，但可关注康农种业（第四季度扣非净利润增长31%）、欧福蛋业（2025年扣非净利润增长92%）、骑士乳业（增长59%）等细分景气个股 [3][83] - **医药板块结构分化**：重点关注科研设备细分方向，受益于高端仪器国产化及设备更新政策，如海能技术（2025年扣非净利润增长821%）、新芝生物（第四季度增长7%）、数字人（第四季度增长257%） [3][84] 个股筛选 - **业绩超预期个股**：筛选2025年分析师盈利预测增速与业绩快报增速相差较大的公司，例如五新隧装、吉林碳谷、安达科技、德源药业、天工股份 [3] - **远期盈利预测高增个股**：筛选2026年分析师盈利预测高于业绩快报增速，且2025年第四季度扣非盈利同比和环比均正增长的公司，例如曙光数创、连城数控、国航远洋、润农节水、康农种业 [3]

美股市场近期表现与分化 - 美股整体走势落后于全球主要市场，纳斯达克指数和标普500指数已完全回吐2026年年内涨幅 [2] - 标普500等权指数在年内前32个交易日上涨5.5%，远超传统市值加权指数仅0.1%的涨幅，这是自1992年以来同期最极端的分化 [4] - 市场正经历显著的板块轮动，标普500能源板块年内大涨超22%领跑，必需消费板块上涨12.7%，工业板块上涨13.1%，而信息技术板块下跌4.5%，可选消费板块下跌5% [3] 科技巨头与AI板块面临压力 - “七大科技巨头”表现疲软，微软年内跌幅超17%，亚马逊下跌超10%，Meta成为第三家跌入技术性熊市的科技巨头 [2] - 市场担忧科技巨头与AI头部云服务商持续走弱可能同时拖累美国股市与经济，投资者对“七大科技巨头”前景感到不安 [2] - 软件、财富管理、房地产服务等部门的股票因担忧受AI颠覆性冲击而遭遇重挫 [2] AI投资热潮与潜在风险 - 市场已开始对云服务商激增的资本开支感到紧张，担忧AI泡沫可能破裂，头部企业正在失去类似垄断的定价权 [6] - 受疯狂的资本开支预期影响，云服务商自由现金流预计会在未来几个季度大幅跳水 [6] - BCA研究机构估算，云服务商要想恢复资本开支热潮前的净资产收益率，需要营收增长约250个基点，或利润率提升100个基点 [6] - 美国银行全球基金经理调查显示，AI云服务商资本开支已被视为系统性信贷风险的第二大来源 [6] AI对更广泛市场的影响 - 市场焦点已从直接打造AI的公司，转向AI对更广泛市场的影响，非AI企业开始计算通过AI实现的效率提升、成本节约与利润率扩张 [3] - 本轮资金从大型科技股流出、转向其他板块，被部分观点视为市场健康扩散的信号，因为有更多公司跑赢大盘 [5] - 历史上类似的极端市场分化与领涨板块洗牌，曾出现在2000年代初互联网泡沫见顶前后、2008年全球金融危机后以及2022年疫情时期的熊市 [4][5] 宏观经济潜在冲击 - 彭博预测，若AI板块调整蔓延至信贷市场并推高信用利差，美国GDP增速将整体承压1.3至1.4个百分点 [6] - 市场风格切换通常发生在重大经济动荡背景下，而当前美国经济依旧韧性十足，令投资者对当前轮动的性质感到困惑 [5] - 中东战事若持续，可能导致油价飙升，进而推升经济衰退风险 [7] 英伟达财报与行业风向标作用 - 市场预计英伟达第四财季每股收益将增长71%，营收达659亿美元，下一财年每股收益预期同比增长66%至7.76美元 [8] - 分析师对英伟达下一财年每股收益的预期区间差异显著，最低为6.28美元，最高达9.68美元 [8] - 英伟达CEO黄仁勋在财报电话会议上的言论，或将对整个AI行业产生广泛影响，尤其关乎那些因“资本支出回报率存疑”而股价承压的超算巨头 [8] - 2022年末至2025年底，英伟达股价累计涨幅超1500%，但2026年以来其股价基本原地踏步 [8]

Bitdeer的激进财务操作 - 行业巨头Bitdeer在2026年2月将其公司金库中的比特币持仓彻底削减至零，实现"零持仓"[1][4] - 此次操作清空了此前持有的943.1枚金库储备比特币，并卖出了报告期内全部新开采的189.8枚比特币[2][5] - 这一行为在大型上市矿企中实属罕见，是一种激进的流动性管理策略[1][4] 配套融资与资本运作 - 公司宣布计划通过发行2032年到期的可转换优先票据筹集3亿美元[2][5] - 融资消息公布后，Bitdeer的股价出现大幅波动，反映了投资者对股份稀释风险与资金投向的高度敏感[2][5] - 通过清仓比特币和债务融资筹得的资金，将重点投入到数据中心扩张、AI云服务增长以及高性能矿机硬件的研发中[2][5] 行业转型趋势 - 行业正从单纯的"比特币开采"向"全球算力基建"转型，这已成为行业共识[3][6] - 另一矿业巨头MARA Holdings近期完成了对法国计算基础设施公司Exaion的控股收购，深度切入人工智能领域[3][6] - 包括HIVE、Hut 8和TeraWulf在内的多家知名矿企都在积极改造原有的比特币矿场能源设施，以承接利润率更高的AI高性能计算业务[3][6] 转型背景与长期战略 - 在2026年减半后利润挤压、挖矿难度再度反弹及哈希价格承压的环境下，矿工群体正经历从单一币本位收益向多元化算力收入的结构性演变[3][6] - Bitdeer彻底清空比特币库存并举债扩张，标志着矿业竞争已进入"重资产、科技驱动"的新周期[3][6] - 从长远看，此举是利用比特币积累的红利，为企业向AI基础设施提供商转型争取入场券[3][6]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 公司2025年第四季度营收同比暴增547%至2.277亿美元，但不及市场预期的2.475亿美元 [1] - 公司2025年第四季度调整后的息税折旧摊销前利润为1500万美元 [1] - 公司2025年第四季度调整后的净亏损为1.73亿美元，较上年同期的净亏损0.69亿美元扩大151% [1] - 公司2025年全年营收为5.298亿美元，较2024年的9150万美元增长479% [3] - 公司2025年全年调整后的息税折旧摊销前亏损为6490万美元，较2024年的2.263亿美元亏损收窄71% [3] - 公司2025年全年持续经营业务净利润为2900万美元，而2024年为净亏损3.52亿美元 [3] - 公司2025年全年调整后净亏损为4.467亿美元，较2024年的2.385亿美元亏损扩大87% [3] 业务定位与市场机遇 - 公司已成为“新云服务”提供商中的佼佼者，核心业务包括供应英伟达GPU及AI云服务，助力企业扩展AI基础设施 [3] - 全球AI算力需求持续旺盛，即便是微软、亚马逊等头部云厂商也面临算力短缺，这使公司及其主要竞争对手CoreWeave迎来需求爆发 [3] - 公司因与美国超大规模企业达成多项备受瞩目的人工智能基础设施供应协议而声名鹊起，其中包括与微软的170亿美元合作及与Meta的30亿美元订单 [3] 产能扩张计划 - 公司计划在法国Béthune新建一座240兆瓦的数据中心，建成后将成为欧洲最大的数据中心之一 [4] - 该项目将对原倍耐力轮胎厂进行改造，预计分阶段投入运营，首批设施将于夏末启用，到2026年底约有一半区域可投入使用 [5] - 尽管该项目的财务条款尚未披露，但如此规模的数据中心预计需投资数十亿欧元 [5]

公司2025年第四季度财务业绩 - 四季度营收同比暴增547%至2.277亿美元，但不及市场预期的2.475亿美元 [1] - 调整后的息税折旧摊销前利润为1500万美元，上年同期为亏损6390万美元 [1][2] - 调整后的净亏损为1.73亿美元，较上年同期的净亏损0.69亿美元扩大151% [1][2] - 来自持续经营的净亏损为2.496亿美元，较上年同期的1.229亿美元扩大103% [2] 公司业务定位与市场机遇 - 公司已成为“新云服务”提供商中的佼佼者，核心业务包括供应英伟达GPU及AI云服务 [2] - 全球AI算力需求持续旺盛，即便是微软、亚马逊等头部云厂商也面临算力短缺，这为Nebius及其主要竞争对手CoreWeave带来需求爆发 [2] - 公司因与美国超大规模企业达成多项备受瞩目的人工智能基础设施供应协议而声名鹊起，其中包括与微软的170亿美元合作及与Meta的30亿美元订单 [2] 公司产能扩张计划 - 公司计划在法国Béthune新建一座240兆瓦的数据中心，建成后将成为欧洲最大的数据中心之一 [3] - 该项目将对原倍耐力轮胎厂进行改造，预计分阶段投入运营，首批设施将于夏末启用，到2026年底约有一半区域可投入使用 [3] - 尽管该项目的财务条款尚未披露，但如此规模的数据中心预计需投资数十亿欧元 [3]

文章核心观点 - AI已成为云计算发展的首要驱动力，云平台正从支撑IT的基础设施演变为AI运行、治理与协同的核心平台，直接决定AI的落地、规模化及合规与成本可控的持续运行[1] - 忽视云基础架构演进的企业将难以在AI投资上获得长期回报[1] - 中国云计算市场正从“规模增长期”迈入“能力重构期”，云计算围绕AI重塑其架构、服务形态与商业模式[15] - 企业需以AI为核心，重新审视云基础架构、运营模式、成本治理与风险管理能力，将云战略与AI战略深度融合，而非孤立地“上云”或“上AI”[15] - 云计算已从“是否采用”的问题，转变为“是否足以支撑下一代智能业务”的问题[15] 云基础架构现代化 - 到2027年，超过85%的中国组织将被迫将传统云环境转型为适配AI工作负载的新型平台，以满足海量计算和数据需求[2] - 传统以IaaS/PaaS为中心的云架构已难以支撑AI应用规模化，云基础架构现代化成为企业发展智能业务的前提条件[2] AI驱动的云运营与管理 - 到2027年，80%的中国500强企业将部署代理式AI平台，为自动化IT云运营提供大规模、持续性的监控、分析及故障修复能力，最小化人工干预[3] - 云运维正从“人驱动”走向“智能体驱动”，IT团队的角色将随之转变[4] - 到2029年，60%的中国组织将采用云端AI融合工具评估成本和性能指标，并通过部署AI智能体自动化25%的工作负载协同，以优化工作负载替代[13] - AI将参与云资源与工作负载的“自我优化”[13] AI云服务提供商演进 - 到2029年，区别于单纯的GPU资源提供商，至少30%的高等级GPU将由AI云服务商提供，这些资源具备云特性、灵活计费、API及软件服务覆盖[5] - 企业将越来越倾向于选择“懂AI的云”，而不仅仅是提供算力的云[6] 边缘与私有云AI部署 - 到2028年，具身智能将迎来爆发式增长，云服务提供商将通过在企业边缘环境部署AI基础设施和智能体，支撑其中60%的业务场景[7] - AI正从中心云走向边缘，云计算的服务边界被显著拉长[7] - 到2028年，为满足数据隐私需求及降低公共大语言模型数据泄露风险，60%的中国组织将采用能在数据治理方面提供更多控制能力的私有云平台方案[8] - 私有云正在成为企业级AI的关键承载平台，而非“过渡选择”[9] AI成本与异构基础设施治理 - 到2028年，未将AI投入并入成本治理范围的企业FinOps团队，将在AI相关项目上面临30%的成本增长以及更低的总体回报[10] - AI时代，成本治理能力将直接影响云与AI投资的可持续性[10] - 到2028年，超过80%的中国组织将采用异构云基础设施，用于平衡混合的CPU、GPU、存储技术以优化AI工作负载的性价比[11] - 单一算力形态已无法满足AI需求，异构成为常态[11] 云端风险管理与自主能力 - 到2029年，基于地缘政治的不确定性，50%的实施数字化自治的中国组织将迁移敏感工作负载到新的云平台，以降低风险和提高自主能力[12] - 云计算正在被纳入更宏观的风险与主权考量[12] 智能体与SaaS平台演进 - 到2029年，50%的中国企业应用将采用SaaS平台模式，进行实时工作流中预定义APP功能和AI智能体的协同，构建模块化和共享交互的解决方案[14] - SaaS正在向“应用 + 智能体”的平台形态演进[14]

中国云计算行业市场规模与增速展望 - 专家预估国内云计算行业市场规模在2026年将同比增长20-30%至4,500-5,000亿元人民币 [1] - AI云市场规模预计在2026年同比翻倍增长至1,000亿元人民币，将成为最大的增量贡献者 [1] 国内云厂商全球竞争格局与阿里巴巴优势 - 专家认为阿里巴巴将有能力在2026年获得其公开声称的80%的AI云市场增量 [1] - 阿里巴巴的优势在于其全栈AI能力及存量客户覆盖 [1] 阿里巴巴云业务表现与结构展望 - 专家预估阿里巴巴2026日历年的云收入将同比增长超过33%，达到2,000亿元人民币左右 [1] - 外部云及海外云的收入增速预计将超过内部云及国内云的收入增速 [1] - 中长期云业务利润率水平将受益于高价格AI云服务（尤其AIPaaS）收入占比上升以及碎片化销售提升 [1] 阿里巴巴资本支出计划 - 专家判断阿里巴巴将在2026日历年投入1,600-1,800亿元人民币的资本支出规模 [1] - 其中70%的预算将分配给采购AI服务器，包括AI芯片的采购 [1]

中国云计算行业2026年市场规模与增速展望 - 专家预估国内云计算行业市场规模在2026年将同比增长20-30%至4,500-5,000亿元人民币 [1] - 其中AI云市场规模预计在2026年同比翻倍增长至1,000亿元人民币，将会贡献最大的增量 [1] 国内云厂商全球竞争格局与AI融合进展 - 专家认为阿里巴巴将会由于其全栈AI能力及存量客户覆盖优势，有能力在2026年获得其公开声称的80%的AI云市场增量 [1] 阿里巴巴云业务2026年展望 - 专家预估阿里巴巴2026日历年的云收入将会同比增长超过33%，达到2,000亿元人民币左右 [1] - 其中外部云以及海外云的收入增速将会超过内部云及国内云的收入增速 [1] - 中长期的云业务利润率水平将会由于高价格AI云服务(尤其AIPaaS)收入占比的上升以及碎片化的销售提升 [1] 阿里巴巴资本支出展望 - 专家基于目前现状判断阿里巴巴将会在2026日历年投入1,600-1,800亿元人民币的资本支出规模 [1] - 其中70%的预算将会分配给采购AI服务器，包括AI芯片的采购 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股市场结构将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”，投资主线需关注“再均衡”[1] - “新”的主线是“AI科技向下游走”，投资重点将从基础设施向第四阶段的供需缺口环节过渡[2] - “旧”的主线是“出口出海向中上游走”，传统行业通过海外业务实现利润企稳和增长，中上游制造业存在更大的戴维斯双击概率[2] - 对于全球定价资源品，2026年需重视商品属性回归，基于供需基本面的涨价品种更值得看好[3] 2025年第四季度机构持仓观察 - 2025Q4公募基金词频分析显示，AI产业链、出海、全球定价资源品是三大核心关注方向，相关关键词出现频次分别为45次、35次和28次[12][13] - 2025Q4公募基金持仓呈现“新旧共舞”格局：“新”经济领域的电子+通信板块持仓比例升至0.3395；“旧”经济领域的有色、化工、建筑建材、机械等中上游周期品持仓比例回升至0.1960[15][16] - 2025Q4机构增持前五的行业为：有色金属、通信、基础化工、非银行金融、机械；减持前五的行业为：医药、计算机、电子、传媒、电力设备及新能源[9][16] - 机构对AI产业链配置出现分歧，TMT行业持仓占比回落至37.95%，资金抱团业绩兑现度高的板块，如光模块（增持+2.11个百分点），同时减持集成电路（-1.19个百分点）、计算机设备（-1.15个百分点）等[10][16] - 机构明显增仓受益于涨价的资源品，主要集中在有色、化工领域，如铜（+0.78个百分点）、铝（+0.74个百分点）、锂电化学品（+0.53个百分点）[10] - 机构对出海产业链的增持集中在中上游设备端，如电网设备（+0.22个百分点）、光伏设备（+0.30个百分点）、专用机械（+0.25个百分点）[10] - 机构对内需消费板块呈现减仓，如白酒（-0.57个百分点）、乘用车（-0.32个百分点）、医药（-1.68个百分点）[11] AI科技投资主线分析 - AI科技不仅是未来3-5年最重要的产业主线之一，而且科技+出海占A股盈利（剔除金融）比重在2025年已接近40%，这一趋势有望推动A股盈利在2026-2027年进入新一轮向上周期[1] - 参考新能源车产业浪潮的演绎规律，AI行情正从基础设施投资、产业链关键环节阶段，向供需缺口应用端过渡[21][23] - 2026年AI投资的关键是关注从第二、三阶段向第三、四阶段靠拢，上游关注存储、电力、铜等资源品缺口，下游关注AI应用、元器件等环节[2][23] - 2025年10月以来，铜、存储价格出现明显涨价，近期云计算涨价进一步验证AI定价已转入供需缺口阶段[26] 出口出海投资主线分析 - 出口出海是未来3-5年最重要的产业基本面双主线之一，正在深刻重塑A股盈利格局[1] - 传统行业（如钢铁、机械设备、基础化工）的海外利润占比持续提升，2025年上半年已达22.16%，海外业务成为推动行业利润企稳修复的核心动力[27] - 出海逻辑正从下游制造业向中上游制造业延伸，2026年将进一步向上游化工、建材及工业金属领域拓展[30] - 代表性产业的海外毛利贡献显著：有色金属（如铜、钴）海外毛利占比达59.89%，工程机械整机达57.14%，锂电池及光伏组件达63.43%，消费电子零部件及组装达47.34%[35] 全球定价资源品分析 - 以黄金为代表的资源品，其强势定价基于逆全球化、去金融化与长周期生产力低迷的叙事，同时短期受降息与弱美元催化[2] - 2025年全球资源品定价内部分化严重，带有明显金融属性的资源品定价整体强于主要基于商品属性的资源品定价[2] - 2026年资源品定价中需重视商品属性回归，金融属性可能下降，基于供需基本面的涨价品种更值得持续看好[3] 市场生态与基金行为观察 - 2025Q4股市生态显示，FOF产品增加最为突出，固收+产品持续提升，说明基于大类资产配置的稳健收益型产品需求旺盛[9] - 被动型基金规模持续上升占据主导地位，主动型基金则环比回落，被动化趋势不可逆，2025年12月被动型基金持股市值达47026.34亿元[9][53] - 南下资金趋势明显放缓，基金对港股的重仓市值占比从2025Q3的18.99%降至12月的15.73%[9][57] - 2025年主动型股票基金整体呈现赎回趋势，但业绩表现较好的组别赎回相对较少，业绩分位数>90%的基金平均净申赎份额为-454.31万份[59] - 主动型公募仓位在2025Q4环比减仓，但目前仓位仍处于历史高位[9][63]

行业与公司 * 涉及的行业为通信行业，具体聚焦于AI算力基础设施、光通信、商业航天、物联网、云计算与CDN、数据中心（IDC）及配套的液冷与电源技术等领域[1] * 涉及的公司包括： * 光通信产业链：中际旭创、源杰科技、永鼎、世嘉光子、徐庄、易中天、旭创新生、锐捷、华三、智尚科技、西大光、聚光科技、德克利[4][5][6][8][9][10] * 商业航天产业链：蓝箭、天兵、中科宇航、菲沃、江顺、银邦、北京正浩股份、信维通信、麦维股份、真雷信科、通宇烽火通信[12][18][19][21] * 物联网/AI模组：博实结[10][13] * 云计算与CDN：阿卡迈（Akamai）、网宿科技[10][24][25] * 数据中心配套：深南环境、伊米康[27][27] 核心观点与论据 **AI算力与光通信** * AI云服务在2025年进入上升期，模型厂商将资本开支转化为K8S，实现算力云化和成本降低，为AI商业闭环提供技术条件[1][3] * 数据中心算力的核心增量在于1.6T光模块的放量和224G单通道技术的大规模使用及渗透率提升，预计在2026年兑现[1][4] * 1.6T成为超长代际的原因在于224G光电技术，8×200G结构将成为长期主流技术[1][4] * LightCounting预测到2030年1.6T出货量将持续加速增长，并在2028年前后超过800G和400G[1][5] * 中国上游光芯片公司有望实现全球替代，国内龙头公司正逐渐完成从中游封装向上游光芯片的演进[1][5] * “超级点”将铜连接从预期叙事转变为业绩兑现叙事，主要通过112G和224G铜缆实现柜内连接，预计未来两年仍以铜连接为主[1][6] **商业航天与太空算力** * 2026年是商业航天发展大年，预计将出现1-2款可重复使用的液体火箭；核心星座（如星网）将逐步进行民商用动作；终端将见到支持直连低轨卫星的手机[1][12] * 商业火箭领域，2026-2027年是商业火箭公司的“定鼎之年”和上市重要窗口期，大运力新型号（10吨级以上）一旦验证成功，可批量承接巨型星座组网任务[18] * 太空算力是此轮行情的重要支柱，2026年马斯克可能用星舰规模发射太空计算卫星，中国也有多个星座计划（如三体算力星座、轨道晨光太空算力星座、国星宇航星算计划）将发射太空算力卫星[12][16] * 马斯克急于推动SpaceX上市，核心目的是筹集大量资金以发射太空计算卫星，占领太空算力战略高地[15] * 太空光伏作为能源载体，是巨型太空数据中心的重要组成部分，确定性高[20] **物联网与AI应用** * 物联网模组正向AI模组转变，通过垂直一体化开发提供智能化模组解决方案，具备柔性生产线和快速迭代设计能力的公司将实现高速增长[1][13] * 例如博实结从物联网模组厂商演变为AI模组厂商，实现了收入与盈利水平同步增长[10][13] **云计算、CDN与边缘计算** * 算力基建领域出现显著变化，即价格上涨，云计算自20多年来首次涨价（例如AWS提价15%），预计将持续到2026年，并从成本侧传导到需求侧和应用侧[2][22][23] * 云计算涨价促使中小型客户转向更便宜的运营商，分布式计算和CDN成为替代选择，CDN市场也可能跟随提价（如谷歌）[24] * CDN市场未来可能提价10%左右，或维持价格以吸引客户，国内主要供应商网宿科技（市场份额约15%）若吸引更多客户，收入增长潜力有望达30%[25] * AI推理在边缘计算中应用前景广阔，边缘节点的小型算力中心能降低延迟、提高性价比，例如Akamai表示每投入1美元用于边缘算力就能获得1美元等值收入[26] * 云服务、边缘计算和CDN已走出“绝望之谷”，进入长期稳健成长阶段[10] **数据中心配套技术** * 液冷系统因GPU功率提升而需求大增，字节跳动和阿里巴巴规划的3GW AIDC项目预计将拉动液冷系统150亿元人民币的市场空间[27] * 电源技术因谷歌TPU和亚马逊自研芯片对电源要求提高而出现新环节（如电源埋入地板），带来约50亿元人民币的新市场空间[28] * 未来国内IDC租赁价格可能跟随海外上涨趋势，各大IDC厂商向AIDC转型增强了提价预期[29] 其他重要内容 **CPO与OCS发展** * CPO和OCS领域趋势明确但进度存在分歧，下游用户对引入单一故障点范围较大的CPO和NPU持审慎态度[7] * 2026年CPO和OCS领域仍处于强预期但低业绩兑现阶段，具备多波次投资机会，中国公司竞争力将逐步提升[8][9] **AI产业关键环节** * 除数据中心内部，AI下半场需关注数据中心互联（DCI）、CDN、云计算及物联网等环节[14] * DCI环节在2027年将受益于训练侧需求及用户流量增加，其流量增长斜率预计将超过GPU增长斜率[10] **投资选择逻辑** * 商业航天投资选择有两条主线：商业火箭拐点和太空算力[19] * 选择太空算力标的应优先考虑“链主”，即拥有大型卫星规划、有地方政府强背书、有强资金支持者[19] * 参与商业航天投资，海外标的（如与SpaceX合作紧密的）确定性较强但环节非核心；国内标的（如卫星通信载荷、火箭发射服务）是最核心环节[21]