投资评级 - 美好医疗(301363)当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.33亿元(yoy+3.73%)，归母净利润1.14亿元(yoy-32.44%)，扣非净利润1.11亿元(yoy-32.08%) [2] - 2025Q2单季度营收4.37亿元(yoy+2.86%)，归母净利润0.62亿元(yoy-43.83%) [2] - 下游去库存影响消退，24Q2起营收恢复增长，多项新业务成为成长驱动力 [1] 业务分析 基石业务 - 家用呼吸机组件收入4.36亿元(yoy-2.8%)，人工植入耳蜗组件收入0.60亿元(yoy-7.5%)，主要受关税政策变化影响交付节奏 [4] - 马来产能即将投产(三期基地预计2025年底完工)，基石业务有望重回增长 [4] 新业务拓展 - 家用及消费电子组件收入1.07亿元(yoy+35.69%)，其他医疗产品组件收入7572万元(yoy+54.41%) [4] - 血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道投入加大，胰岛素笔、CGM等产品逐步放量 [4] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率37.52%(yoy-3.51pp)，净利率15.60%(yoy-8.35pp) [4] - 费用率上升：销售费用率3.37%(yoy+1.11pp)、管理费用率8.51%(yoy+2.40pp)、研发费用率9.44%(yoy+1.32pp) [4] 预测数据 - 2025-2027年营收预测：18.62/22.92/28.11亿元，增速16.8%/23.1%/22.6% [4] - 2025-2027年归母净利润预测：3.99/4.92/6.03亿元，增速9.8%/23.2%/22.4% [4] - 对应PE估值：28/23/19倍(2025年8月20日收盘价) [4] 战略布局 - 加速马来三期产业基地建设，完善国际化生产基地布局 [4] - 研发设计和量产转化能力与客户形成长期战略合作关系 [4]

西门子医疗在中国市场的战略布局 - 公司强调在中国的强大存在是多年建立的全球制造足迹的一部分，旨在战略性地服务当地市场并将干扰降到最低 [1][2] - 中国本地化是公司全球战略的核心支柱之一，已通过苏州影像设备生产基地、西安IVD制造中心等本土布局搭建完整能力体系 [2] - 公司在华注册的本地法人公司仍保有参与政府采购的资格，未被当前限制措施纳入排除范围 [2] 中国政府采购政策调整 - 财政部规定自7月6日起，4500万元人民币以上的医疗器械采购需排除欧盟企业（在华欧资企业除外）参与 [3] - 非欧盟企业提供的自欧盟进口医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50%，但仅欧盟进口能满足需求的项目除外 [3] 公司对政策影响的评估 - 公司预计当前中国事态发展不会对业务产生实质性影响，重申本地化战略的稳定性 [1][2]

公司核心竞争力与竞争壁垒 - 公司核心竞争力为仓储物流配送、信息系统、专业团队及一体化管控能力，基于此构筑了上游生产厂商代理资源、存货规模以及终端医疗机构资源等多方面竞争壁垒，储备了高值医用耗材流通环节上下游核心资源并具备规模化、规范化与专业化服务能力 [1] 公司业务规划 - 目前暂无收并购计划，若有相关运作将按规则履行信息披露义务 [2] - 除血管介入、骨科外，将在设备、IVD等医疗器械大类别发力，增加产品生产厂家引入和相应附加服务 [2] 业务增长驱动力 - 人口老龄化、心血管等疾病患病率与年龄正相关、公众生活水平提升及医疗健康意识增强、微创手术需求增长，共同驱动血管介入类高值医疗耗材需求增长 [2] 业绩目标 - 管理层做好日常经营管理，抓好主营业务运营，探索经营发展路径，挖掘资产资源潜力，培育新利润增长点，回报投资者 [2] 国际贸易局势应对 - 采取多元化供应链策略分散贸易风险，合作品牌多为大型跨国公司可实现全球资源配置，降低局部影响，密切跟踪政策走向，与合作伙伴主动沟通，应对外部环境变化 [2] 活动信息 - 活动类别为特定对象调研，参与单位有兴业证券、中信证券等多家机构，时间为2025年5月13日13:30，地点在公司会议室，接待人员有副总经理费海鹏等 [1] - 活动不涉及未公开披露的重大信息，无附件 [2]

报告公司投资评级 - 维持给予乐普医疗“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，结构性心脏病业务表现亮眼；2025Q1业绩环比回暖，经营趋势向好；公司聚焦主业，多维拓展，保持长期稳健态势 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调乐普医疗2025 - 2027年收入及毛利率预测，预测2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.61/0.67元（原预测25 - 26年EPS为0.75、0.90元），给予2025年23倍市盈率，对应目标价12.42元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为79.8亿、61.0亿、68.4亿、73.8亿、79.7亿元，同比增长-24.8%、-23.5%、12.0%、7.9%、8.0%；营业利润分别为15.5亿、2.5亿、12.0亿、13.7亿、15.0亿元，同比增长-41.0%、-83.6%、375.6%、13.6%、9.6%；归属母公司净利润分别为12.6亿、2.5亿、10.1亿、11.5亿、12.6亿元，同比增长-42.9%、-80.4%、309.1%、13.6%、10.2% [4] 业绩情况 - 2024年公司营收61.0亿元（同比-23.5%），归母净利润2.5亿元（同比-80.4%），剔除减值影响后扣非归母净利润4.4亿元（同比-65.0%）；2025Q1营收17.4亿元（同比-9.7%，环比+31.8%），归母净利润3.8亿元（同比-21.4%，环比+168.1%） [10] 业务板块营收情况 - 2024年医疗器械业务营收33.3亿元（同比-9.5%），药品业务营收17.6亿元（同比-42.3%），医疗服务及健康管理板块营收10.2亿元（同比-19.2%）；2025Q1医疗器械板块营收9.0亿元（同比+2.1%），药品业务营收5.9亿元（环比+111.4%），医疗服务及健康管理业务营收2.4亿元 [10] 可比公司估值 - 选取康拓医疗、爱迪特等公司作为可比公司，2025年平均调整后市盈率为23倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 对乐普医疗2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表进行预测，并分析成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [13]