出品：新浪财经上市公司研究院 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 迈瑞医疗的业绩滑坡，根源在于其国内业务的全面收缩。2023年7月开始，中国医疗领域掀起了声势浩 大的反腐活动。因医械招投标领域存在差别歧视、违规收费、虚假应标、围标串标等问题，随着反腐逐 渐深入，诸多医疗设备招投标活动被迫推迟。 公司招股书详尽披露了国内业务营收状况，2024年及2025年上半年，迈瑞医疗中国内地营收均同比下 滑，其中2024年中国内地创收126.24亿元，同比下降27.79%；2025年上半年中国内地创收84.11亿元， 同比下降33.38%，业务占比从近60%降至约50%。 | | | | 第三14月21日正十区 | | | | | 第三0036HTVMV | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | | 2023年 | | 2024年 | | 2024年 | | 2025年 | | | | 人民警干元 | રે | 人民警手元 | ર્સ | 人民警方元 | 金 ...

公司概况与市场地位 - 公司为全球领先的医疗器械企业及医疗数智化引领者，已向港交所主板递交上市申请[1] - 2024年公司市值规模超过境内主要龙头企业（第二到五名）之和，工业收入是第二名的两倍有余[4] - 公司是全球前30大医疗器械企业中唯一上榜的中国企业，排名第23位，且是从成立到上榜最快的企业之一[4] - 公司是全球顶尖医疗器械企业中唯一一家覆盖从急诊、手术室到检验科、超声科等多诊疗场景的企业[4] - 按2024年收入计，公司已有6类产品市场份额位居全球前三，9类产品市场份额位于中国第一[4] 业务战略与产品布局 - 公司战略性地布局多产品、多产线，是全球前30大器械公司中唯一横跨体外诊断、生命信息与支持、医学影像、微创外科、微创介入等多产线的企业[5] - 产品矩阵覆盖设备、试剂、耗材及数智化解决方案，正加速推进业务转型，全面迈向以流水型业务为核心驱动力的可持续增长模式[5] - 公司围绕设备+IT+AI核心生态体系，拓展以试剂、高值耗材及数字化服务为代表的流水型业务，构建高复购频率和强客户黏性的新增长动能[5] - 公司积极深化在微创外科与微创介入等新兴领域的战略布局，通过内生+外延结合的方式完善能力[5] - 公司是医疗数智化领域的引领者，拥有全球规模最大的硬件生态系统及最有价值的数据资源，并发布了启元重症医学大模型等多个医疗大模型[6] 财务表现 - 公司收入从2022年的303.66亿元人民币增长至2024年的367.26亿元人民币，截至2025年6月30日止六个月收入为167.43亿元人民币[7] - 公司利润从2022年的96.11亿元人民币增长至2024年的117.40亿元人民币，截至2025年6月30日止六个月利润为52.33亿元人民币[8] - 公司毛利率在2022年至2024年分别为62.2%、64.2%、63.1%，截至2025年6月30日止六个月毛利率为61.7%[9] - 2024年，体外诊断产品、生命信息与支持产品、医学影像系统产品、新兴业务的毛利率分别为62.2%、62.7%、67.3%、60.3%[10] 行业概览 - 全球医疗器械市场规模从2020年的4,566亿美元增长至2024年的6,230亿美元，2020年至2024年复合年增长率为8.1%[11] - 预计全球市场规模到2030年将达到8,697亿美元，2024年至2030年复合年增长率为5.7%，到2035年将进一步增至11,576亿美元[11] - 中国医疗器械市场规模从2020年的人民币7,298亿元增长至2024年的人民币9,417亿元，复合年增长率为6.6%[12] - 预计中国市场规模到2030年将达到人民币13,260亿元，2035年将进一步增至人民币18,134亿元[12] - 行业增长由结构性医疗保健需求、技术融合、支持性政策框架及不断发展的商业模式共同驱动[15] - 中国市场的强劲增长得益于基层医疗基础设施扩张、慢性病管理解决方案普及及政府支持性政策[17] 公司治理 - 董事会由12名董事组成，包括5名执行董事及非执行董事、7名独立非执行董事[18] - 李西廷先生担任董事会主席、执行董事，负责董事会运营管理及整体战略规划[19] - 徐航先生和成明和先生担任非执行董事，就公司战略发展提供建议[19] - 吴昊先生担任执行董事、总经理，管理及监督公司的整体业务运营及业务战略[19] - 郭艳美女士担任执行董事（职工代表董事）、常务副总经理，管理公司的业务运营[19] 股权架构 - 截至最后实际可行日期（2025年11月3日），李西廷先生通过Smartco Development等实体持有公司约27.31%的股份[21][25] - 徐航先生通过Magnifice (HK)等实体持有公司约24.82%的股份[22][25] - Magnifice (HK)已将其持有的36,100,000股A股质押给若干受监管的金融机构作为融资抵押[23]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币313.62元 [1] - 核心观点认为公司3Q25收入端拐点已如期显现，利润端呈现边际积极修复，并预计4Q25收入同比增长将进一步提速 [1] - 看好公司后续业绩进一步改善，主要基于其产品矩阵丰富且性能领先、国内设备更新政策加速落地以及海外销售网络持续完善 [1] 财务业绩表现 - 公司1-3Q25实现营业收入258.34亿元，同比下降12.4%；实现归母净利润75.70亿元，同比下降28.8% [1] - 3Q25单季度实现营业收入90.91亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润25.01亿元，同比下降18.7% [1] - 1-3Q25整体毛利率为62.0%，同比下降2.9个百分点 [2] - 1-3Q25销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.5%、4.1%、9.4%，同比分别提升2.0、0.3、0.6个百分点，反映公司战略性强化商业化能力及研发投入 [2] 分业务板块表现 - 生命信息与支持板块：3Q25收入29.52亿元，同比增长2.6%；其中微创外科业务收入同比增长超25%，板块海外收入同比增长超10%，前三季度海外收入占比提升至70% [3] - 医学影像板块：3Q25收入16.89亿元，同比基本持平；板块海外收入实现高个位数增长，前三季度海外收入占比达61%；超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [3] - IVD（体外诊断）板块：3Q25收入36.34亿元，同比下降2.8%；板块海外收入同比增长超10%，前三季度海外收入占比达37%；高端IVD流水线MT8000前三季度国内新增装机180套，海外销售超20套 [3] 分区域市场表现 - 海外市场：3Q25收入46.0亿元，同比增长11.9%，增速较1H25进一步提速；其中欧洲市场收入同比增长超20%，独联体及中东非地区收入同比增长超10% [4] - 国内市场：3Q25收入44.9亿元，同比下降7.3%，但得益于医疗设备招标活动恢复，季度收入同比降幅已明显收窄 [4] 盈利预测与估值 - 调整后公司2025-2027年归母净利润预测分别为90.08亿元、100.07亿元、110.12亿元，较前值分别下调18%、19%、21% [5] - 基于公司行业领头羊地位及持续拓展的渠道，给予公司2026年38倍市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期均值29倍 [5] - 根据盈利预测，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为7.43元、8.25元、9.08元 [11]

贵州茅台 (600519.SH) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入1284.54亿元，同比增长6.36% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润646.27亿元，同比增长6.25% [1] - 第三季度营业收入390.64亿元，同比增长0.56%，净利润192.24亿元，同比增长0.48% [1] - 前三季度茅台酒实现收入1110亿元，系列酒收入178.84亿元 [2] - 直销渠道收入555.55亿元，批发渠道收入728.42亿元 [2] - 国内收入1250亿元，国外收入38.93亿元 [2] 美的集团 (000333.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元，同比增长13.82% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润378.83亿元，同比增长19.51% [3] - 第三季度营业收入1119.33亿元，同比增长10.06%，净利润118.70亿元，同比增长8.95% [3] - 新能源及工业技术收入306亿元，同比增长21% [4] - 智能建筑科技收入281亿元，同比增长25% [4] - 机器人与自动化收入226亿元，同比增长9% [4] 迈瑞医疗 (300760.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入258.34亿元，同比下降12.38% [5] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润75.7亿元，同比下降28.83% [5] - 第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，净利润25.01亿元，同比下降18.69% [5] - 公司称第三季度迎来拐点，预计第四季度收入增长提速 [11] - 国际业务同比增长11.93%，欧洲市场增长超过20% [11] - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60% [11] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，国际收入占比61% [11] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，同比下降2.81% [11] 三环集团 (300408.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入65.08亿元，同比增长20.96% [7] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润19.59亿元，同比增长22.16% [7] - 第三季度营业收入23.60亿元，同比增长20.79%，净利润7.21亿元，同比增长24.86% [7] - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 [8] 龙源电力 (001289.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入222.21亿元，同比下降17.29% [9] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润43.93亿元，同比下降21.02% [9] - 第三季度营业收入65.64亿元，同比下降13.98%，净利润10.18亿元，同比下降38.19% [9] - 公司拟定向增发A股募资不超过50亿元，用于海上风电和风电项目 [28] 中国核电 (601985.SH) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入616.35亿元，同比增长8.16% [12] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润80.02亿元，同比下降10.42% [12] - 新能源收入增长21.09%，但归母净利润下降67.96% [12] - 核电业务收入增长5.56%，归母净利润增长2.81% [12] 分众传媒 (002027.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入96.07亿元，同比增长3.73% [14][15] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润42.40亿元，同比增长6.87% [14][15] - 第三季度营收34.94亿元，同比增长6.08%，净利润15.76亿元，同比增长6.85% [14] 天孚通信 (300394.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入39.18亿元，同比增长63.63% [17] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润14.65亿元，同比增长50.07% [17] - 第三季度营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，净利润5.66亿元，同比增长75.68% [17] - 业绩增长受益于人工智能发展和算力需求增加，全球数据中心建设带动高速光器件需求 [18] 领益智造 (002600.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营收375.90亿元，同比增长19.25% [19] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润19.41亿元，同比增长37.66% [19] - 第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，净利润10.12亿元，同比增长39.28% [19] - 子公司领益科技拟以24.04亿元收购浙江向隆96.15%股权，加速汽车产业布局 [20] 荣盛石化 (002493.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营收2278.15亿元，同比下降7.09% [21] - 2025年前三季度净利润8.88亿元，同比增长1.34% [21] - 第三季度营收791.85亿元，同比下降5.67%，净利润2.86亿元，同比增长1427.94% [21] - 业绩变动主要因投资收益增加363.16%及资产减值损失影响 [21] 深南电路 (002916.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入167.54亿元，同比增长28.39% [22] - 2025年前三季度净利润23.26亿元，同比增长56.30% [22] - 第三季度营业收入63.01亿元，同比增长33.25%，净利润9.66亿元，同比增长92.87% [22] 江波龙 (301308.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入167.34亿元，同比增长26.12% [23] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比增长27.95% [23] - 第三季度营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，净利润6.98亿元，同比扭亏 [23] - 自研主控芯片累计部署量突破1亿颗，UFS4.1产品与国际闪存原厂达成合作 [23] 新易盛 (300502.SZ) 业绩摘要 - 2025年前三季度营收165.05亿元，同比增长221.70% [24] - 2025年前三季度净利润63.27亿元，同比增长284.37% [24] - 第三季度营收60.68亿元，同比增长152.53%，净利润23.85亿元，同比增长205.38% [24] - 业绩增长受益于人工智能算力投资发展，销售收入大幅增加 [24] 招商银行 (600036.SH) 业绩摘要 - 2025年前三季度营收2514.2亿元，同比下降0.51% [25] - 2025年前三季度净利润1137.72亿元，同比增长0.52% [25] - 第三季度营收814.51亿元，同比增长2.11%，净利润388.42亿元，同比增长1.04% [25] - 非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%，营收占比36.34% [25] 中微公司 业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入80.63亿元，同比增长约46.40% [26] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润12.11亿元，同比增长约32.66% [26] - 刻蚀设备收入61.01亿元，同比增长约38.26% [26] - LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比增长约1332.69% [26] 再融资动态 - 微芯生物非公开发行股票审核通过，募资不超过9.5亿元用于创新药研发等项目 [27] - 龙源电力拟定向增发A股募资不超过50亿元，用于海上风电和风电项目 [28] 监管合规动态 - 北大医药董事长、总裁徐晰人因配合调查被刑事拘留 [29] 其他公司业绩亮点 - 德业股份前三季度营收88.46亿元，同比增长10.36%，净利润23.47亿元，同比增长4.79% [30] - 协创数据前三季度营收83.31亿元，同比增长54.43%，净利润6.98亿元，同比增长25.30% [31] - 智飞生物前三季度营收76.27亿元，同比下降66.53%，净亏损12.06亿元 [32] - 软通动力前三季度营收253.83亿元，同比增长14.30%，净利润9888.66万元，同比增长30.21% [33] - 麦格米特前三季度营收67.91亿元，同比增长15.05%，净利润2.13亿元，同比下降48.29% [34] - 华利集团前三季度营收186.80亿元，同比增长6.67%，净利润24.35亿元，同比下降14.34% [35] - 长川科技前三季度营收37.79亿元，同比增长49.05%，净利润8.65亿元，同比增长142.14% [36] - 先导智能前三季度营收104.39亿元，同比增长14.56%，净利润11.86亿元，同比增长94.97% [37] - 中航机载前三季度营收167.74亿元，同比增长1.25%，净利润9.9亿元，同比下降17.73% [38][39] - 安琪酵母前三季度营收117.86亿元，同比增长8.01%，净利润11.16亿元，同比增长17.13% [40] - 航天电子前三季度营收88.35亿元，同比下降4.32%，净利润2.09亿元，同比下降62.77% [41] - 益丰药房前三季度营收172.86亿元，同比增长0.39%，净利润12.25亿元，同比增长10.27% [42] - 润泽科技前三季度营收39.77亿元，同比增长15.05%，净利润47.04亿元，同比增长210.74% [43] - 中航光电前三季度营收158.38亿元，同比增长12.36%，净利润17.37亿元，同比下降30.89% [44] - 昆仑万维前三季度营收58.05亿元，同比增长51.63%，净亏损6.65亿元，AI业务收入大幅增长 [45] - 卓胜微前三季度营收27.69亿元，同比下降17.77%，净亏损1.71亿元 [46] - 恩捷股份前三季度营收95.43亿元，同比增长27.85%，净亏损8632.3万元 [47][48] - 华阳股份前三季度营收169.56亿元，同比下降8.85%，净利润11.24亿元，同比下降38.20% [49] - 晶合集成前三季度营收81.30亿元，同比增长19.99%，净利润5.50亿元，同比增长97.24% [50] - 中国软件前三季度营收31.98亿元，同比增长9.50%，净亏损1.04亿元 [51] - 上海电力前三季度营收321.54亿元，同比下降1.26%，净利润30.50亿元，同比增长24.04% [52] - 海格通信前三季度营收31.58亿元，同比下降16.17%，净亏损1.75亿元 [53] - 欣旺达前三季度营收435.34亿元，同比增长13.73%，净利润14.05亿元，同比增长15.94% [54] - 獐子岛前三季度营收10.83亿元，同比下降7.14%，净亏损3237.34万元 [55] - 沃尔核材前三季度营收60.82亿元，同比增长26.17%，净利润8.22亿元，同比增长25.45% [56] - 欧菲光前三季度营收158.16亿元，同比增长9.29%，净亏损6804.86万元 [57] - 中国稀土前三季度营收24.94亿元，同比增长27.73%，净利润1.92亿元，同比增长194.67% [58] - 天齐锂业前三季度营收73.97亿元，同比下降26.50%，净利润1.80亿元，同比扭亏 [59] - 中航沈飞前三季度营收206.07亿元，同比下降18.54%，净利润13.62亿元，同比下降25.10% [60] - 宏和科技前三季度营收8.52亿元，同比增长37.76%，净利润1.39亿元，同比增长1696.45% [61] - 盛美上海前三季度营收51.46亿元，同比增长29.42%，净利润12.66亿元，同比增长66.99% [62] - 中航西飞前三季度营收302.44亿元，同比增长4.94%，净利润9.92亿元，同比增长5.15% [64] 公司治理动态 - 中国联通董事长陈忠岳因工作调动辞任 [63]

全球化战略进展 - 2025年上半年国际业务收入占比首次达到近50%，国内外业务呈现均衡发展的“五五开”态势 [1] - 生命信息与支持业务的国际收入占比攀升至67%，医学影像业务的国际收入占比达到62% [1] - 体外诊断业务的国际收入占公司国际总收入的比重提升至29% [1] 高端客户突破 - 体外诊断业务在2025年上半年突破超160家全新高端客户及超50家已有高端客户的横向突破 [2] - 生命信息与支持业务同期突破超100家全新高端客户及近390家已有高端客户的横向突破 [2] - 高端客户涵盖多国教学医院、大型公立医院及政府医疗卫生机构，包括西班牙HM Group、意大利Policlinico Universitario Sant'Andrea-La Sapienza等知名机构 [2] 本地化运营成效 - 公司在全球14个国家布局本地化生产项目，其中11个项目已启动生产，大部分涉及体外诊断产品 [2] - 以收购的德国DiaSys公司作为欧洲运营“桥头堡”，2025年上半年欧洲体外诊断业务收入同比增长18% [2] - DiaSys贡献的本地化产品收入在欧洲体外诊断业务中占比达40%，成为核心增长动力 [2] 数智化转型成果 - 公司已完成“设备+IT+AI”数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础 [3] - 系统以“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型 [3] - 2025年发布启元围术期医学大模型，完善急危重症救治链布局，帮助提升全球医疗机构诊疗能力及公司品牌粘性 [3]

行业政策与市场环境 - 国家药监局将完善法律标准体系，加大研发创新支持力度，提高审评审批质效，促进医疗器械产业高质量发展 [1] - 今年前8个月北京医疗仪器及器械出口58.3亿元，同比增长21.5% [1] - 医疗器械海外市场空间是国内的数倍，国际化能力得到认可的公司估值相应提升 [1] 行业发展趋势与成长逻辑 - 医疗器械行业的主要成长逻辑已逐步拓展到国际化和技术创新，估值迎来重塑 [1] - 国际业务空间更为广阔，未来医疗器械公司的国际业务占比将超过国内 [2] - 部分医疗器械创新产品已实现从跟随模仿到领跑全球的跨越，正在国际上逐步崭露头角 [2] 公司国际化战略与成果 - 迈瑞医疗2025年上半年海外收入占比达50%，较2021年的40%提升10个百分点，海外收入成为公司增长核心引擎 [1] - 公司在海外拥有64家子公司、5个研发中心，产品进入全球Top 100医院中的80家 [2] - 迈瑞医疗现已跻身全球Top30医疗器械企业，多个产品线市占率位居全球前三，全球化业务布局形成坚实基础 [2] 公司业务拓展与并购整合 - 在IVD和生命信息与支持两大核心业务中，高端客户数量持续攀升 [2] - 2021年收购芬兰HyTest解决耗材上游核心原材料问题，提升IVD耗材质量 [2] - 2023年收购德国DiaSys深化IVD业务布局，完善海外供应链、丰富产品类别，持续深化海外本地化建设 [2]

公司近期财务表现与经营压力 - 2025年上半年营收约167亿元，同比下降18.45%，净利润约51亿元，同比下降32.96%，为2018年回归A股以来首次出现营收与利润双降 [11] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额锐减至约39.22亿元，同比大幅下降53.83%，经营性现金流与净利润的匹配度下降至0.77 [11] - 国内收入同比下降30%至84.1亿元，占总营收的50.2%，主要受公立医院设备采购周期延长、招标推迟、集采降价等因素影响 [11] 第三次IPO与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，H股数量不超过发行后总股本的10%，并可能授予不超过15%的超额配售权 [6][9] - 此次港股IPO募资规模或不低于10亿美元，旨在打造国际化资本运作平台，支撑海外业务拓展、研发投入及全球化布局 [6][9][15] - 公司账面货币资金高达169.67亿元，资产负债率约25%，财务结构稳健，且自2018年A股上市以来累计分红约337亿元，是上市募资额的5.7倍 [10] 全球化战略与业务布局 - 公司目标到2030年跻身全球医疗器械企业综合实力前十，并将海外收入占比提升至70%以上 [14] - 2025年上半年国际业务收入增长5.39%，占比首次逼近50%，公司在全球拥有60多家海外子公司、14个生产基地和3000多名海外员工 [11][14] - 国际化主要依靠并购驱动，截至2025年上半年商誉余额达115.1亿元，占总资产19.6% [14] 研发投入与AI医疗创新 - 2024年研发费用达40.08亿元，占营收10.91%，2025年一季度研发投入8.47亿元，占比10.28%，在国内医疗器械行业中位居前列 [16] - 公司布局人工智能医疗系统，构建“设备+IT+AI”的智能医疗生态，并于2024年推出全球首个临床落地的重症医疗大模型“启元” [16] - 2025年发布“启元·国术期医学大模型”，覆盖术前、术中、术后全流程，拓展麻醉与急危重症领域 [16] 公司治理与市场事件 - 2025年10月，创始人之一成明和辞任副董事长，其控制的Ever Union自2020年起累计减持近1300万股，套现金额逾50亿元 [18] - 公司陷入“低价中标”风波，旗下设备在预算300万元的项目中以1000元中标，引发舆论关注 [19]

赴港上市计划 - 公司发布筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的提示性公告 [2] - 赴港上市旨在深入推进国际化战略并打造国际化资本运作平台 [2][3] - 公司将在股东会决议有效期内（24个月或同意延长的其他期限）选择适当时机和发行窗口完成发行上市 [3] 近期业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入167.43亿元，同比下降18.45% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为50.69亿元，同比下降32.96% [3] - 业绩下滑主要受国内市场影响，国内业务同比下滑超过30% [3] 国际化战略与海外业务 - 2024年公司境外收入为164.34亿元，同比增长21.28%，占营收比重44.75% [4] - 2025年上半年国际业务同比增长5.39%，国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约50% [4] - 公司预计2025年下半年国际业务增长将提速，未来几年国际业务收入占比有望不断提升 [4] 海外业务细分表现 - 国际体外诊断业务2025年上半年同比实现双位数增长，其中国际化学发光业务增长超过20% [4] - 生命信息与支持业务的国际营收占该产线整体收入的比重提升至67%，约为36.7亿元 [4] - 医学影像业务国际营收占该产线整体收入的比重提升至62%，约为20.5亿元，超高端超声系列实现近4亿元销售 [4] 海外并购活动 - 2021年公司斥资5.32亿欧元收购IVD原材料公司海肽生物（HyTest） [5] - 2023年11月公司斥资1.15亿欧元收购德赛诊断（DiaSys）75%股权 [5] - 公司将继续围绕战略发展方向积极探索对外投资并购机会，以加速掌握核心技术和保障供应链稳固 [5] 公司概况与市场数据 - 公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，覆盖体外诊断、生命信息与支持及医学影像三大领域 [3] - 截至10月16日收盘，公司股价为230.93元，总市值为2798.87亿元 [5]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，以深入推进国际化战略并打造国际化资本运作平台 [1] - H股发行需在股东会决议有效期内（24个月或同意延长的其他期限）选择适当时机完成，并需取得股东会及相关监管机构的批准 [3] 财务表现与展望 - 上半年公司实现营业收入167.43亿元，同比下滑18.45%，实现归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96% [6] - 经初步测算，第三季度整体营业收入同比增速将实现转正，并继续保持营业收入金额逐季度环比改善的趋势 [6] - 2025年公司累计现金分红将达到32.98亿元（含税），占2025年半年度净利润的比例为65.06% [6] - 截至10月14日，公司股价收报230.68元/股，市值2797亿元 [4] 国际业务发展 - 上半年国际业务同比增长5.39%，国际收入占公司整体收入的比重进一步提升至约50% [7] - 国际体外诊断产线占国际收入的比重已提升至29%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入的比重已提升至12% [7] - 预计从三季度开始国际增长将有所提速，其中国际体外诊断产线有望实现较快增长 [7] - 未来几年国际收入占比有望不断提升，发展中国家将维持快速增长，国际业务盈利水平有望稳步提升 [7] 产品与技术布局 - 公司主要产品覆盖体外诊断、生命信息与支持以及医学影像三大业务领域，并孵育微创外科、动物医疗和心血管等高潜力业务 [6] - 公司拥有同行业中最全的产品线，提供"一站式"产品和数智化解决方案 [6] - 去年发布的启元重症大模型已在国内实现批量装机，后续将推出麻醉、急诊、普护、检验、影像等大模型产品 [8] - AI技术的推出有助于公司从"价格竞争"升级为"价值竞争"，并提升产品"护城河"和市占率 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价308.48元 基于2025年32倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 国内业务2025H1营收84.1亿元(同比-33.4%) 主要因招标到收入确认周期拉长 但Q3将迎来拐点 [9] - 国际业务2025H1营收83.3亿元(同比+5.4%) 受益于高端客户突破和本地化平台完善 [9] - 2025H1总营收167.4亿元(同比-18.4%) 归母净利润50.7亿元(同比-33.0%) [9] 业务表现分析 - 体外诊断产线收入64.2亿元(同比-16.1%) 国际收入占比提升至37% 国内市占率仅10%有较大提升空间 [9] - 生命信息与支持产线收入54.8亿元(同比-31.6%) 国际收入占比提升至67% 正推出微创外科新产品 [9] - 医学影像产线收入33.1亿元(同比-22.5%) 国际收入占比62% 国内高端产品收入占比超60% [9] 研发投入与创新 - 2025H1研发投入17.8亿元 占营收10.6% 完成"设备+IT+AI"数智医疗生态系统搭建 [9] - 瑞智重症决策辅助系统装机8家医院 化学发光免疫试剂上市88个产品 [9] - 推出等离子电切专科方案和中端便携彩超MX/ME精英版等多款新品 [9] 财务预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至9.64/10.81/12.40元(原预测10.63/12.13/13.77元) [3] - 预计2025-2027年营收38,714/42,851/48,975百万元 同比增长5.4%/10.7%/14.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润11,694/13,103/15,034百万元 同比增长0.2%/12.1%/14.7% [5] 估值与市场表现 - 当前股价241元(2025年9月9日) 总市值292,198百万元 [6] - 近期表现:1周+0.08% 1月+5.05% 3月+2.8% 12月+2.25% [7] - 可比公司2025年PE调整后平均为32倍 [10]