报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [2][4][21][22] 报告的核心观点 * 交换机正从传统数据中心连接设备升级为AI集群的关键性能部件，其价值量将持续提升 [21] * AI应用与合作正加速落地，行业头部厂商战略出现分化 [2][12] * 全球交换机市场，特别是数据中心交换机，在AI需求驱动下呈现强劲增长 [2][13][17] 海外AI应用与行业动态 * **AI应用活跃度**：本周海外聊天助手类应用中，Claude活跃度持续上升，ChatGPT和Perplexity小幅下降，Gemini保持稳定 [11] * **行业应用加速**：谷歌在全球逾200个国家正式推出支持音视频实时交互的SearchLive功能 [12] * **企业降本实践**：Cloudflare将核心业务中的高成本闭源模型替换为月之暗面开源模型KimiK2.5，在每日处理超70亿Token的代码安全扫描中，推理成本直降77%且无质量折损 [12] * **端侧AI进展**：苹果获得谷歌Gemini完全访问权限，意图通过模型蒸馏技术加速自研轻量化端侧大模型的构建，相关成果预计于6月WWDC亮相 [12] * **头部厂商战略调整**：OpenAI正经历战略收缩，关停部分非核心项目，将资源全面向编程助手与企业级服务倾斜 [12] * **前沿模型研发**：Anthropic正秘密测试超越Claude Opus的新模型Claude Mythos，但因网络安全风险，发布节奏趋于谨慎 [12] 全球交换机市场数据 * **整体市场**：2025年第四季度，全球交换机销售额达到约190亿美元，同比增长32.7%，环比增长10.5% [2][13] * **数据中心交换机**：同期数据中心用交换机销售额达到约117亿美元，同比增长56%，环比增长12% [2][13] * **高速率交换机（200G/400G）**：销售额达到约43亿美元，其中ODM直售收入约17.4亿美元（占比40.27%），Arista收入约9.4亿美元（占比21.86%），英伟达收入6.4亿美元（占比14.87%），华为收入3.3亿美元（占比7.69%） [2][17] * **100G交换机**：销售额达到约23亿美元，其中Cisco收入5.8亿美元（占比24.83%），Arista收入约4.9亿美元（占比21.15%），ODM直售收入约4.1亿美元（占比17.79%） [2][17] 交换机行业观点 * **角色升级**：交换机在AI集群中的作用已超越带宽连接，成为决定拥塞控制、作业完成时间、扩展效率、功耗及整网总拥有成本（TCO）的性能部件 [21] * **驱动因素**：中短期行业由800G放量、AI后端以太网渗透和超大客户资本开支持续驱动 [21] * **长期趋势**：交换机的价值量将继续向高端ASIC、光电协同等方向集中 [21] 海外市场行情回顾 * **个股表现**：截至3月27日当周，海外AI相关个股中，戴尔（周涨8.97%）、美满电子（周涨7.93%）、HP（周涨6.4%）涨幅居前；而Zeta Global（周跌14.16%）、Innodata（周跌14.98%）、Zscaler（周跌12.09%）、Meta（周跌11.44%）等跌幅较大 [6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 中国AI模型调用量爆发式增长，首次超越美国，标志着国产大模型集群式崛起，行业正进入商业化加速落地阶段 [2][5][10] - 2026年被视为大模型商业化爆发元年，行业将发生从卖算力到卖Token等核心变化，并催生新商业模式 [10] - 国产大模型在价格上具备显著竞争力，且正通过垂直整合进一步压缩成本，出海与商业化落地进程有望加速 [10] 行业核心数据与动态 - **调用量超越美国**：根据OpenRouter平台数据，在2月9日至15日当周，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [10] - **调用量持续冲高**：在2月16日至22日当周，中国模型周调用量进一步增至5.16万亿Token，三周内增长127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [10] - **全球排名领先**：全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，显示增长动能来自厂商集群而非单一产品 [10] - **头部厂商表现**：在2月16日至22日的周榜单中，调用量前五的模型有四款来自中国，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，这四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [10] - **具体厂商增量**：MiniMax于2月13日发布M2.5模型，在当周平台总调用量增加的3.21万亿Token中，M2.5贡献了1.44万亿Token增量 [10] - **商业化进展**：月之暗面发布KimiK2.5后，不到一个月的累计收入已超过其2025年全年总收入，增长由全球付费用户及API调用量大涨推动 [10] - **市场份额变化**：在中国大模型B端市场，2025年下半年，千问（Qwen）系列模型的日均Token调用量占比为32.1%，位列第一，较上半年的17.7%几乎翻倍 [10] - **价格竞争力**：在输入价格上，MiniMax-M2.5与GLM-5价格均为0.3美元/百万Token，而Claude Opus4.6为5美元/百万Token，是前两者的约16.7倍；在输出价格上，MiniMax-M2.5为1.1美元/百万Token，GLM-5为2.55美元/百万Token，Claude Opus4.6为25美元/百万Token，分别是前两者的约22.7倍和9.8倍 [10] 行业趋势与投资主线 - **核心变化**：报告指出2026年大模型商业化爆发的核心变化包括：1）从卖算力到卖Token；2）文生视频迎来类似2025年Coding的突破时刻；3）入口侧重构，互联网CSP（云服务提供商）迎来分化；4）Agent时代来临，AI从对话时代转向执行时代 [10] - **投资主线**：报告建议重视三条投资主线：新入口&大模型商业化爆发、国产芯片（CPU+GPU）&第三方云、Agent重构软件 [10]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对传媒互联网行业的整体投资评级 [1][4][5][6] - 报告核心观点：Deepseek V4或将发布，关注游戏大单品及第一季度高景气度 [1][6] - 报告认为上周传媒板块下跌主要源于节前电影春节档、AI应用、游戏高频数据等方向交易的兑现 [6][16] 上周行情复盘总结 - 市场表现：上周（2月24日-2月27日）传媒（申万）指数下跌5.1%，跑输上证指数7.1个百分点，在28个申万一级行业中排名第28位 [6][7] - 成交情况：上周传媒板块成交额3,367亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为3.4%，环比降低 [6][7] - 子板块表现：各子板块全线收跌，其中影视院线跌幅超10%，数字媒体跌超7%，均跑输一级行业指数；广电、出版、游戏、广告营销跑赢一级行业指数 [16] - 个股表现：中信出版周涨幅38%领涨；博纳影业周跌幅29%领跌 [6][16] - 长期表现：过去52周传媒（申万）指数上涨29%，跑输中证500、中证1000、中证2000和科创50，但跑赢其他主流宽基指数 [7] 本周观点与投资建议 - **AI方向**：本周Deepseek V4或将上线，全年看好应用生产力Agent方向及泛娱乐多模态方向，看好应用加速模型Token消耗斜率加速及出海叙事 [6][19] - **AI关注标的**：大模型建议关注阿里巴巴、智谱、Minimax、昆仑万维；应用建议关注浙数文化、上海电影、奥飞娱乐、欢瑞世纪、中文在线、每日互动、快手-W、阜博集团等 [6][19] - **游戏方向**：看好大单品、第一季度高景气度两条逻辑 [6][19] - **游戏关注标的**：A股建议关注完美世界、恺英网络、世纪华通、巨人网络；H股建议关注腾讯控股、心动公司、百奥家庭互动 [6][19] - **IP方向**：在AI多模态技术平权下，全年维度看好IP的AI时代商业化 [6][19] - **IP关注标的**：建议关注上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、阅文集团、中文在线、掌阅科技等 [6][19] - **互联网方向**：近期或受地缘政治等因素影响，市场风偏降低，选择了更有确定性的硬件方向；展望后续，商业模式提供景气度支撑，AI能力持续追赶，估值性价比逐步强化，当下或偏左侧布局 [6][19] - **互联网看好方向**：1）AI：看好模型Token消耗加速及云计算；2）消费：即时零售竞争或受监管影响有所趋缓 [6][19] - **互联网关注标的**：建议关注腾讯控股、智谱、Minimax、阿里巴巴、哔哩哔哩、美团等 [6][19] 本周重点新闻摘要 - **AI行业动态**：月之暗面（Kimi）创下国内最快晋级十角兽纪录，估值达100亿至120亿美元，其KimiK2.5模型发布后近20天收入超2025年全年 [21] - **AI行业动态**：MiniMax发布Agent功能升级，推出Expert2.0和MaxClaw，Expert2.0累计创建超1.6万专家 [21] - **AI行业动态**：OpenAI完成1,100亿美元融资，亚马逊投资500亿美元，软银和英伟达各投资300亿美元；OpenAI未来7-8年将向亚马逊AWS采购1,380亿美元云资源 [22] - **AI行业动态**：谷歌发布NanoBanana2图像AI模型，支持4K分辨率输出 [22] - **AI行业动态**：沙利文报告显示，2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.0万亿tokens，较上半年增长263%；阿里千问以32.1%的调用量占比位列第一 [23] - **AI行业动态**：阿里通义个人智能助理产品CoPaw正式开源 [24] - **AI行业动态**：DeepSeek V4或将于下周发布 [24] - **IP行业动态**：泡泡玛特预热新IP KeyA，首款系列将于3月13日发布 [24] - **游戏行业动态**：完美世界旗下《异环》定档4月23日全平台公测，并开启全球预约活动 [25] - **影视行业动态**：2026年2月电影总票房达77.78亿元，《飞驰人生3》登顶票房冠军 [25] - **公司公告-福石控股**：持股5.97%的股东计划减持不超过总股本2.00%的股份 [26] - **公司公告-冰川网络**：2025年营收25.54亿元，同比下降8.40%；归母净利润4.79亿元，同比大增293.77%，实现扭亏为盈 [27] - **公司公告-神州泰岳**：2025年营收58.24亿元，同比下降9.74%；归母净利润7.98亿元，同比大降44.09% [28] - **公司公告-流金科技**：2025年营收4.14亿元，同比大降35.89%；归母净利润1,046.05万元，实现扭亏，但扣非净利润为-3,089.32万元 [29] - **公司公告-横店影视**：2025年营收22.98亿元，同比增长16.55%；归母净利润1.59亿元，同比扭亏为盈；全年院线票房19.83亿元，同比增长19.67% [30]

市场整体表现 - 早盘A股小幅震荡，上证指数红绿转换超10次，市场成交平稳 [1] - 中证1000指数连续第4日上涨，创2017年4月以来近9年新高，深证成指与沪深300指数小幅下跌 [1] - 稀有金属、人工智能、超临界发电、酒店餐饮板块涨幅居前，玻璃玻纤、通信设备、消费电子、航空装备板块跌幅居前 [1] 超临界发电行业 - 春节后超临界发电概念持续走强，板块指数连续4日创历史新高 [2] - 多只概念股表现强势：金现代早间约6分钟垂直20%涨停，豫能控股秒速涨停并连续第7日涨停，赣能股份秒板并连续第3日涨停，华银电力1分钟涨停并连续第2日涨停 [2] - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组已于去年底在贵州六盘水成功商运 [4] - 贵州能源大方2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目于今年2月上旬完成全部27项前期核准及开工手续，主厂房基础浇筑已启动 [4] - 上述项目计划2026年完成投资23.49亿元，2027年底建成投产，年发电量约60亿千瓦时，并配置新能源指标290万千瓦，推动“火电+新能源”多能互补 [4] - 中核集团50兆瓦“熔盐储能+超临界二氧化碳发电”示范项目已入选国家能源领域第五批首台（套）重大技术装备，预计2026年上半年在新疆开工，2028年完成示范应用 [4] - 超临界发电技术可与火力、核能、太阳能热、工业余热等多种热源组合，构建千瓦级至千兆瓦级的模块化、智能化发电机组 [4] - 业内人士估计，当前超临界发电市场规模已达千亿级，未来有望突破万亿级 [4] - 中金公司分析指出，超（超）临界机组通过更高压力及温度设定实现更低能耗与二氧化碳排放，达到节煤降耗、清洁环保的目标 [5] - 目前中国超（超）临界机组规划安装主要位于新疆、山西、内蒙古等煤炭资源丰富地区，未来或成为环保要求更高的沿海省份发展转型重点 [5] 人工智能行业 - 人工智能概念股早间全线走强，智谱AI、ChatGPT概念、多模态AI、AI智能体等细分板块强势上攻 [6] - 多只个股涨停：普元信息4分钟20%涨停，华胜天成、云赛智联、格尔软件、拓维信息等批量涨停 [6] - 截至午间收盘，人工智能板块获得逾117亿元主力资金净流入 [8] - 具体个股资金流向：华胜天成获逾47亿元净流入，云天励飞获逾16亿元净流入，寒武纪获逾15亿元净流入，光环新网、每日互动等也获得超亿元净流入 [8] - 近日多个省份在“新春第一会”中明确要强化人工智能技术突破和场景应用 [8] - 广东省委书记黄坤明表示，人工智能正广泛融入千行百业，引发生产方式与服务模式的革命性变化，这是重大机遇 [8] - OpenRouter平台数据显示，2月第2周，中国AI模型调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [8] - 2月第3周，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [8] - OpenRouter平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2 [9] - 这四款中国模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [9]

互联网大厂AI应用推广与竞争 - 2026年马年春节，互联网三大巨头（字节跳动、阿里、腾讯）投入超40亿元，将AI从实验室技术推向应用场景，AI应用迎来全民普及关键点 [1] - 字节跳动是主要参与者，其火山引擎是央视春晚独家AI云合作伙伴，核心产品豆包以“AI主角”身份登陆春晚，在除夕当天豆包AI互动总数达19亿，帮助用户生成超过5000万张新春主题头像、生成了超过1亿条新春祝福 [1] - 阿里千问于2月6日上线“30亿元请客”活动，联动淘宝、盒马、飞猪等生态业务，以免单形式覆盖用户吃喝玩乐全场景 [1] - 腾讯则以“社交+AI”为核心，于1月25日起投入10亿元推广AI助手“元宝”的“元宝派”功能，嵌入微信、QQ、主打社交裂变玩法 [1] 国产AI模型迭代与全球表现 - 2月前后海内外模型迎来“上新潮”，国产模型集体霸榜OpenRouters [2] - 1月27日，月之暗面发布KimiK2.5，重点强化Agent能力；2月7日和14日，字节跳动分别发布Seedance2.0和豆包2.0，后者凭借“秒级生成影院级大片”的出色效果在全球范围“出圈”；2月11日，智谱发布GLM-5，在Coding与Agent能力上取得开源SOTA；2月13日，MiniMax发布M2.5，优化了模型对复杂任务的拆解能力和思考过程中Tokens的消耗 [2] - 中国开源模型在性能和价格上的优势，使其成为全球开发者的选择，根据OpenRouters的统计，在过去一周，MiniMax M2.5、Kimi K2.5和GLM-5成为全球Tokens消耗最多的三个模型，凸显中国模型的综合优势 [2] AI对软件行业影响与分化 - 伴随着Anthropic的桌面智能体Cowork持续发布不同行业的插件，市场担忧AI会对软件行业带来颠覆性冲击 [1][3] - 市场对“模型吞噬软件”的担忧有一定合理性，但最终软件行业将呈现“K型”分化 [1][3] - 缺乏独有数据资源或者深度行业Know-How、未形成网络效应的横向软件将面临模型更大的威胁 [3] - 拥有独家数据资源、容错率较低或具备监管锁定特征的纵向核心系统则风险较小，更容易依托自身系统叠加AI Agent来满足客户需求 [3] 投资机会与相关标的 - 在新一轮模型迭代以及互联网大厂加速应用推广的背景下，算力产业链将迎来较为确定的投资机会，而AI应用则应聚焦壁垒较高、积极转型的公司 [4] - AI算力领域，相关标的包括海光信息、寒武纪-U、润建股份、润泽科技、优刻得-W、首都在线、禾盛新材、协创数据、东阳光、中科曙光、网宿科技 [4] - AI应用领域，相关标的包括卓易信息、合合信息、星环科技-U、税友股份、科大讯飞、同花顺、石基信息 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 人工智能行业，特别是大模型与智能体（Agent）领域 [1] * 公司：月之暗面（Kimi）及其发布的KimiK2.5模型 [1][2] 核心观点与论据 **1 技术产品发布：KimiK2.5模型实现多项突破** * Kimi发布K2.5开源模型，在Agent、代码、图像、视频及一系列通用智能任务上达到开源SOTA水平 [1][2] * K2.5基于K2构建，具备原生多模态能力以及顶尖的编程和视觉能力 [1][2] * 模型提供“思考”与“非思考”两种模式 [1][2] **2 多智能体系统（MAS）能力显著提升** * K2.5通过并行Agents强化学习，实现了Multi-Agent System的规模化训练 [3] * 针对复杂任务，K2.5能自主指挥多达100个子智能体，并行执行高达1500个工具调用 [3] * 智能体集群由模型自动创建和编排，无需预定义流程，内部评估端到端运行时间缩短80% [3] * 在大规模搜索场景中，相比单智能体模式，执行时间缩短高达4.5倍 [3] **3 应用场景扩展与效率革命** * K2.5将Agent能力扩展到日常办公领域，过去需要数小时甚至数天才能完成的任务，现在只需几分钟即可完成 [2] * 单Agent场景仍在持续扩展 [2] **4 行业范式转变：从单Agent到多智能体系统（MAS）** * MAS代表着领域、商业模式、产品形态、竞争格局的全面变化 [3] * Scale Out并行协作意味着Agent能突破短上下文窗口限制，进入高频、时效性敏感的复杂工作流，将提升2B领域的付费意愿 [4] * 单Agent主要针对工具软件，而Multi-Agents的商业模式转向劳动力服务，将拓宽总可寻址市场（TAM） [4] * Multi-Agents是超长上下文的能力放大器，将催生出全新的、高度自动化的AI产品形态 [4] **5 竞争格局与护城河** * 中国大模型厂商（以Kimi为例）正在领衔多智能体系统（MAS）的发展 [1][2] * 中国头部大模型厂商展现了Agentic Workflow的世界级创新能力 [4] * 在基础模型能力趋同的背景下，编排数据可能成为新的护城河 [4] **6 产业发展与投资展望** * 2025年后，强化学习（RL）训练将重新成为重点 [5] * 预计到2026年，MAS将对应从1到100的渗透过程，S曲线斜率进入上升沿，是最容易超预期的产业阶段 [5] * 纪要最后提及“标的”，暗示对相关投资标的的关注 [5] 其他重要内容 * 提及Claude Code近期也推出了Excel功能，表明Agent正在相邻领域强势崛起 [2] * 强调工程创新是推动发展的重要因素 [2]