报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化产业持续快速发展，L3级自动驾驶正式迈入商业化应用阶段，高阶智能驾驶功能渗透率快速提升，产业链各环节技术升级与规模化落地同步推进 [1][15] - 从数据流角度看，汽车智能化核心要素围绕数据获取、传输、处理与应用展开，感知层视觉方案地位强化，决策层算力需求升级，智能座舱交互体验持续革新 [75] 行业新闻与动态总结 - **政策与测试进展**：工信部正式许可长安和极狐两款L3级自动驾驶车型产品，标志着L3从测试迈入商业化应用 [1][15] 特斯拉FSD国内有望在2026年2月或3月左右获得全面批准 [1][16] 小鹏汽车、小米汽车分别在广州和北京获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [1][18][19] 比亚迪已在深圳开启L3级自动驾驶量产内测，完成超过15万公里道路验证 [17] - **企业资本运作**：希迪智驾于2025年12月19日在港交所主板上市，成为港股“商用车智驾第一股”，募资14.22亿港元 [1][21][22] 图达通于2025年12月10日以De-SPAC模式登陆港交所主板，募资约10.3亿港元 [1][26] - **产业链合作与定点**：速腾聚创获东风日产多款车型近百万台激光雷达定点 [1][24] 禾赛科技获美团无人机第二代纯固态激光雷达FTX量产定点 [1][25] 华阳集团斜投影AR-HUD产品获某国际车厂平台性项目定点，其HUD产品全球累计出货超350万套 [1][23] 地平线与元戎启行基于征程6P合作开发高阶辅助驾驶方案 [28] 地平线首批基于单征程6M的城区辅助驾驶方案进入量产期，目标普惠10万元国民车型 [29] 黑芝麻智能与元戎启行达成合作，联合打造“芯片+算法”软硬一体方案 [30] 均胜电子与斯年智驾在L4商业应用及具身智能技术领域达成战略合作 [31] 高频核心数据更新总结 - **智能驾驶渗透率**：2025年10月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达33%，同比提升19个百分点 [3] 高速NOA渗透率为33.8%，城区NOA渗透率为16.2%，同比分别提升21和8个百分点 [3] - **感知层（传感器）**： - **前视摄像头**：2025年10月渗透率为66.1%，同比提升7个百分点，其中800万像素摄像头占比达49.7%，同比大幅提升31个百分点 [2][66] - **前向毫米波雷达**：2025年10月渗透率为57.5%，同比提升9个百分点 [3] - **激光雷达**：2025年10月渗透率为14.3%，同比提升7.9个百分点 [2] 当月市占率华为40%、禾赛科技32%、RoboSense（速腾聚创）20%、图达通7% [2] - **决策层（域控制器与芯片）**： - **驾驶域控制器**：2025年10月渗透率为32.6%，同比提升16.9个百分点 [2][68] - **芯片方案占比**：2025年10月，英伟达芯片在驾驶域控中占比达58%，同比提升22.2个百分点，华为芯片占比15%，地平线芯片占比9.3% [2][68] - **智能座舱**： - **大屏化产品**：2025年10月，10寸以上中控屏渗透率达85.2%，10寸以上液晶仪表渗透率达49.8% [3] - **HUD**：2025年10月渗透率为22.8%，同比提升7个百分点 [3] 2025年1-10月中国市场前装标配HUD搭载量达350.54万辆，同比增长31.06%，其中AR HUD搭载量115.35万辆，同比激增178.02% [23] - **座舱域控制器**：2025年10月渗透率为29.5% [3] - **智能网联**：2025年10月，OTA渗透率为77.4%，T-BOX渗透率为53.9% [3] 重点公司推荐与盈利预测 - **整车推荐**：小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [3] - **L4推荐**：小马智行、文远知行 [3] - **零部件推荐**： - **数据获取**：速腾聚创、禾赛科技 [3] - **数据传输**：沪光股份 [3] - **数据处理**：地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [3] - **数据应用**：星宇股份、华阳集团、伯特利 [3] - **部分重点公司盈利预测**（基于2025年预测）： - 小鹏汽车：EPS -0.83元，总市值1511亿元 [5] - 星宇股份：EPS 5.91元，PE 21倍，总市值354亿元 [5] - 科博达：EPS 2.5元，PE 31倍，总市值309亿元 [5] - 地平线机器人-W：EPS -0.13元，总市值1241亿元 [5] - 禾赛科技：EPS 2.27元，PE 72倍，总市值258亿元 [5]

核心观点 - 报告认为全球资产配置体系进入重构新时代，低利率环境下需在追逐收益与寻求安全间找到平衡，并提出三大应对策略[5] - 电子行业上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力产业链，并看好存储、模拟芯片、半导体设备及AI芯片等细分领域的增长机遇[6][7][8][9] - 农业牧业板块正经历大周期反转，牛肉行业产能去化显著，景气有望持续上行，原奶行业亦临近拐点，肉奶联动有望打开成长空间[12][13] - 中金公司通过吸收合并东兴证券与信达证券，将显著增强资本实力与业务网络，实现全方位优势互补，有望开启发展新阶段[16][17][18] 宏观与策略观点 - 2025年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，资产配置体系进入重构新时代[5] - 人口老龄化、逆全球化、避险情绪升温导致利率中枢长期处于低位、安全资产供给受限[5] - 低利率时代的三大应对策略包括：“从本土化到全球化的资产拓圈”、“从狭义高股息到广义现金牛”、“全天候策略本土化”[5] 电子行业研究 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业指数下跌3.28%，子行业中光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63%[6] - 电子板块近期的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱[6] - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55%，Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169%，其中DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15%[6] - 美光预计下季度（25年12月-26年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间[6] - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15%[7] - SEMI预测报告指出，2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，其中NAND设备预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元[8] - 据TrendForce数据，中国整体高端AI芯片市场总量预计在2026年有望增长超过60%，本土AI芯片占比有望扩大至50%左右[9] - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，汽车智能化加速[10] - 报告推荐关注自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链，以及存储、模拟芯片、半导体设备、AI芯片、汽车电子等相关产业链公司[6][7][8][9][10][11] 农业（牧业）行业研究 - 截至2025年12月18日，国内主产区牛肉均价为65.73元/kg，较年初低点累计上涨16%，主产区生鲜乳均价为3.02元/kg，较年初累计下跌约3%，肉奶比已接近22，创历史新高[12] - 牛肉行业周期反转明确，行业保守累计去化至少30%产能，缺口类比2019年非瘟猪周期级别[13] - 预计育肥公牛供给将从2026年初开始直至2028持续调减，肉牛缺口预计将持续拉大，景气有望持续上行至2028年[13] - 原奶行业周期在底部，2025年奶牛行业现金亏损压力延续，2026年有望向好，供给断档拐点临近[13] - 目前牧业板块PB仅1倍左右，处于历史周期约20%分位，对标历史上周期景气高点接近3倍PB[13] - 投资建议重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股的优然牧业、现代牧业等[13] 公司研究：滔搏 - 滔搏2026财年第三季度零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降[14] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%[14] - 三季度末库存总额同比下降，折扣受渠道结构影响同比加深但加深幅度较上半财年环比收窄[15] - 公司主力品牌客户中，阿迪达斯全球和大中华区都维持较快增长，管理层预计主品牌FY2025双位数增长，耐克FY2026Q2业绩好于预期但大中华区面临挑战[15] - 报告小幅下调盈利预测，预计FY2026-2028净利润分别为12.2/13.3/14.9亿元[15] 公司研究：中金公司 - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券将显著增强其资本实力、业务网络与综合竞争力[16] - 静态测算显示，合并后公司总资产将突破万亿元级别，归母净资产提升约48%，行业排名跃升至第4位[16] - 基于2025年前三季度数据，合并将使中金公司营业收入增长约32%，行业排名提升至第3位，归母净利润增长约45%，行业排名提升至第6位[16] - 业务协同方面：自营投资业务将融合不同策略与团队能力，财富管理业务营业网点数量将增加约80%达到400多家，客户数量增长超50%超过1400万，投行团队人数将增加超300人[17] - 合并是中金公司加速迈向“全要素、全球、全能”综合性现代投资银行3.0战略目标的关键催化剂[18] - 报告基于合并影响调整盈利预测，预计公司2025-27年净利润为82.33亿元、141.79亿元及154.03亿元[19] 金融市场数据摘要 - 2025年12月24日，上证综指收盘3940.94点，涨0.53%，深证成指收盘13486.41点，涨0.87%，沪深300指数收盘4634.05点，涨0.28%[2] - 当日A股成交金额合计，上证综指7739.28亿元，深证成指11063.39亿元[2] - 2025年12月23日，市场表现中锂电池、光刻机产业链走强，锂电电解液、六氟磷酸锂等概念表现较好[19] - 截至2025年12月22日，两融余额为25166亿元，其中融资余额24997亿元，融券余额169亿元[20] - 近半年以来大宗交易日均成交金额21亿元，2025年12月22日成交27亿元，当日折价率为4.23%[21] - 商品期货市场，2025年12月25日白银上涨4.08%，镍上涨3.97%[24]

核心观点 - 中央经济工作会议将扩大内需置于首位，“犒赏经济”或成为拉动消费的新引擎，有望刺激北交所相关消费企业发展，尤其是与情绪、大健康及美丽消费相关的公司 [1][6] - 工信部附条件许可长安和极狐两款L3级自动驾驶车型，标志着我国自动驾驶产业从“技术验证”迈向“量产应用”，北交所智能驾驶产业链相关公司值得关注 [2][10][11] - 年末主题性交易升温，建议关注烟花“禁改限”政策调整带来的投资机会，以及IPO交易热情升温下的相关标的 [2][16] - 11月快递行业单票收入环比持续改善，“反内卷”对价格改善显著，四季度快递产业链利润修复预期强化 [4][21] - 交通运输各子行业存在结构性机会：航空业受益于需求增长与供给紧张；航运业中油运、集运、散运市场均有望向好；船舶制造进入绿色更新大周期；供应链物流格局优化 [32][33][34][35][36] 北交所消费服务产业 - **政策与趋势**：中央经济工作会议明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”[6]，“犒赏经济”能推动产业结构升级、催生“情绪+”跨界新业态、激活文化消费[1][6]，2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2029年突破4.5万亿元[6] - **重点公司梳理**：已上市公司涉及文创IP（柏星龙、太湖雪）、宠物食品（路星股份）、化妆品（锦波生物、芭薇股份等）、食品饮料（欧福蛋业、盖世食品、一致魔芋等）[6]；拟上市公司涉及母婴（英氏控股、孕婴世界）、化妆品原料（维琪科技、珈凯生物）等[6] - **市场表现**：本周（2025年12月15日至19日）北交所消费服务产业88%的企业上涨，股价涨跌幅中值为+3.64%[7]，骑士乳业（+20.68%）、柏星龙（+20.59%）、润普食品（+18.59%）涨幅居前[7]，板块市盈率TTM中值由50.1X升至53.1X，上升5.98%[8]，总市值由1152.85亿元升至1167.81亿元[7] 北交所科技成长产业（智能驾驶） - **行业里程碑**：2025年12月15日，工信部附条件许可长安牌和极狐牌两款L3级自动驾驶车型产品，产业进入“量产应用”新阶段[2][11]，L2级辅助驾驶渗透率已超50%，预计到2026年高速L3将规模商用、城区L4将试点商用[11] - **市场规模**：2023年我国自动驾驶市场规模达3301亿元，同比增长14.1%，预计2025年将接近4500亿元[2][11] - **北交所标的**：共有11家企业属于智能驾驶产业链，包括奥迪威（超声波传感器）、开特股份（方向盘转角传感器等）、创远信科（车联网）、建邦科技（BSD盲点监测毫米波雷达）等[2][11] - **市场表现**：本周北交所科技成长产业企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+1.59%，上涨公司达106家（占比69%）[12]，汉鑫科技（+40.59%）、泓禧科技（+26.03%）、星辰科技（+25.35%）涨幅居前[12]，信息技术产业市盈率TTM中值由66.5X升至68.6X[13] 机械/建材建筑行业 - **烟花“禁改限”机会**：我国烟花政策经历周期性调整，2023年开始政策重启优化，2024年12月春节申遗成功进一步推动政策调整[2][16]，2025年12月14日至16日，广东高州、云南文山、山西等地先后实施“禁改限”[2][16]，建议关注国泰集团[2][16] - **IPO主题机会**：年末IPO交易热情升温，粤芯半导体IPO获受理[2][17]，上峰水泥在半导体产业链股权投资迎收获期，已投资28个项目累计超19亿元，覆盖半导体全产业链，其中9个项目已启动上市[17] - **珠光颜料赛道**：环球新材国际收购德国默克旗下珠光颜料业务（SUSONITY，2023年市占率22.2%）后成为行业龙头，进入高端市场[17] - **行业数据跟踪**：全国42.5水泥平均价为354.0元/吨，环比下降0.8元/吨[18]；全国5mm浮法玻璃均价为1206.1元/吨，环比下降12.9元/吨[18]；光伏玻璃2.0mm镀膜均价为11.5元/平，环比下降0.3元/平[18] 交通运输行业 - **快递物流**： - 2025年11月，快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%，业务收入完成1376.5亿元，同比下降3.7%[21] - 圆通/申通/韵达业务量分别为28.86/25.02/21.75亿件，同比+13.55%/+14.67%/-4.19%[21] - 圆通/申通/韵达单票收入分别为2.24/2.41/2.16元，环比+0.02/+0.23/+0.05元，申通因合并丹鸟价格提升显著[21] - 极兔云仓“双十二”期间多国订单单日环比增幅破百，最高达229%，其全球服务网络覆盖13个国家，运营超170个仓储中心[4][22] - **航空机场**： - 中国过境免签政策优化，停留时间延长至240小时（10天），新增21个口岸[24] - 海南自由贸易港全岛封关运作启动，“零关税”商品范围将扩大至约6600个税目，占全部税目的74%[24][25] - 深圳航空完成首期引战增资，鲲航投资增资20亿元持股20.9134%，国航持股保持51%[26] - **航运船舶**： - 美国制裁涉及委内瑞拉和伊朗的油轮及“影子船队”，可能冲击其对亚洲的石油出口，合规油运市场有望持续受益[4][27] - 马士基试探性重返红海，但强调仅为“试运行”，红海航线短期恢复不确定性仍高[4][27] - 本周SCFI综合运价指数环比上涨3.1%至1553点，上海-美西/美东运价分别环比+11.9%/+7.3%[28] - 本周BDTI指数（原油轮）环比上涨1.13%，BCTI指数（成品油轮）环比上涨1.0%，BDI指数（散货船）环比下降11.9%[28] - **公路铁路**：四川成渝全资子公司拟以24.09亿元收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，标的公司100%股权评估价值为28.35亿元[31] - **投资建议**： - 快递：关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股[32] - 航运：油运关注招商轮船、中远海能；集运关注海丰国际、中谷物流；散运关注招商轮船、海通发展[33] - 船舶：关注中国船舶、中船防务、中国动力[35] - 航空：关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股[35] - 供应链物流：关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份[36] - 港口：关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港[36]

核心观点 报告认为，本周产业趋势聚焦于自动驾驶与人工智能两大领域，标志着相关技术正从测试验证迈向规模化商业应用的关键阶段[2][3]。自动驾驶方面，中国L3级车型首次获准上路试点，同时多家企业L4级无人驾驶出租车在海外实现商业化落地，产业出海进程加速[3][15][19]。人工智能方面，谷歌推出的Gemini 3 Flash模型通过架构创新，在速度、质量与成本之间取得了突破性平衡，可能重塑AI模型的市场格局[3][36][46]。报告建议短期关注AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属和创新药五大具备边际改善的赛道，并认为科技成长风格仍将占优[4][54][57]。 自动驾驶产业趋势 - **中国L3级自动驾驶实现商业化突破**：工业和信息化部于12月15日正式公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3自动驾驶从测试阶段迈入限定场景下的商业化应用阶段[15][18]。获批的两款车型分别为长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车和极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车，将分别在北京和重庆的指定区域开展上路试点[3][15] - **试点车型与场景具体化**：长安车型可在交通拥堵环境下，于高速公路及城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速50km/h，限定在重庆市内环快速路等路段启用[15]。极狐车型可在高速公路及城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h，限定在北京市京台高速等路段启用[15]。鸿蒙智行也在深圳启动了覆盖约1000公里高快速道路的L3级有条件自动驾驶内测，累计验证里程已超过2万公里[15] - **国内自动驾驶企业加速海外商业化落地**：多家中国自动驾驶公司在东南亚、中东等地推进L4级Robotaxi的商业化运营[17]。Momenta与新加坡出行平台Grab达成战略合作并获得投资，共同推动东南亚市场落地[2][17]。文远知行与优步合作，已在阿联酋阿布扎比和迪拜实现L4级纯无人Robotaxi商业化运营，其中阿布扎比车队即将达到单车盈亏平衡，并预计到2025年底其全球Robotaxi车队规模将接近1000辆[19]。小马智行也在迪拜、卡塔尔等地开展测试，目标在2026年实现L4级纯无人商业化运营[23] - **全球市场处于快速放量前夜**：报告引用预测数据指出，中国包含L2+在内的L3/4/5级自动驾驶渗透率预计将从2024年的11%提升至2030年的84%[27]。搭载L2+/L3功能的乘用车销量有望从2025年的610万辆增至2030年的1840万辆，L4/L5车型销量预计在2030年达到100万辆[27]。全球L4及以上自动驾驶市场规模预计在2024-2030年间以277%的年复合增速扩张至1.44万亿美元[27] - **Robotaxi单车经济性迎来拐点**：根据美国银行全球研究院测算，2025年中国Robotaxi单车年均毛亏约7.9万元，但到2030年有望改善为单车年均毛利润6万元，对应毛利率约29%[31]。海外市场盈利弹性更大，预计2030年阿联酋和美国Robotaxi的单车毛利率将分别达到44%和53%[31] 人工智能产业趋势 - **谷歌推出高性能低成本模型Gemini 3 Flash**：Google DeepMind于2025年12月17日正式推出Gemini 3 Flash模型，该模型通过架构创新打破了“速度-质量-成本”的不可能三角，旨在成为处理80%日常高频任务的“主力战马”[3][36] - **模型具备卓越的多模态与推理能力**：Gemini 3 Flash在Video-MMMU视频理解基准测试中得分86.9%，具备时间序列理解能力[40]。在GPQA Diamond科学推理测试中取得90.4%的高分，在配合工具的情况下AIME 2025数学竞赛得分高达99.7%[41]。其代码能力在SWE-bench Verified测试中得分为78.0%，优于Gemini 3 Pro并紧追GPT-5.2[41][43] - **采用激进的定价策略**：Gemini 3 Flash的输入价格仅为0.50美元/百万Token，约为竞品GPT-5.2价格的30%，输出价格为3.00美元/百万Token[46][47]。这种定价策略显著降低了企业调用AI模型的成本，例如Box Inc.切换模型后特定文档处理成本降低了约75%[46] - **谷歌的垂直整合生态构成核心优势**：谷歌凭借从自研TPU芯片到上层应用的全栈技术生态，实现了更低的算力边际成本，这是Gemini 3 Flash能够实现“地板价”定价的底气所在[48][49]。该模型已无缝集成至谷歌搜索等数十亿用户的产品中，进一步通过规模效应摊薄成本[50] 短期投资建议 - **报告建议12月重点关注五大具备边际改善的赛道**：分别是AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属和创新药[4][54] - **AI硬件**：推荐理由包括头部厂商英伟达FY26Q3业绩及Q4指引超预期，博通有望上修明年AI加速器收入预期，以及全球AI基础设施建设加速，如谷歌提出4-5年内实现AI基础设施能力1000倍提升，Anthropic计划在美投资建设新数据中心[54][57] - **商业航天**：催化事件包括北京拟在晨昏轨道建设功率超千兆瓦的太空算力中心，以及国防科工局招聘商业航天司岗位[54]。政策层面，国家航天局印发了《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，鼓励政府扩大采购[54] - **AI应用**：商业化趋势多点开花，阿里巴巴公测“通义千问”APP，谷歌发布Gemini 3 Pro提升多模态能力，腾讯混元等国内模型持续迭代[54]。全球月访问量过亿的AI应用已达9款，Creati、Tunee AI等垂类应用访问量同比增速超过700%[54]。政策上，“十五五”规划明确全面实施“人工智能+”行动[54] - **有色金属**：市场预计美联储12月降息概率上升至84.7%，利好大宗商品[54]。铜、铝等金属价格走强，前三季度国内黄金均价同比上涨41%[54]。政策方面，八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%左右的目标[54] - **创新药**：12月将召开ASH、ESMO Asia等多个重磅医药学术大会，带来产业催化[54]。国内多个ADC、双抗单品实现与跨国药企合作出海，例如辉瑞与三生制药的合作计划在2026年新增10个以上适应症[54]。新版国家医保药品目录及首版商保创新药目录计划于12月初发布[54] 全球市场表现 - **上周全球股市行业表现**：全球股市涨跌参半，金融、日常消费和材料行业表现较好[5][60]。具体来看，美股可选消费和医疗保健表现较好；欧股金融和公共事业表现较好；日本股市日常消费和公共事业表现较好；港股日常消费和金融表现较好；A股日常消费和金融表现较好[60][61] - **全球强势股与异动股简析**：过去一周领涨的大市值公司中，信息技术和金融行业居多[66]。印孚瑟斯技术因竞争对手埃森哲财报强劲且上调AI订单指引，股价周涨13.7%[67][69]。耐克公司因第二财季销售额同比下滑8%并下调全年指引，股价周跌13.0%[68][70]