LCD行业供需动态 - 行业平均稼动率2024年11月回升，2025年一季度保持在80%以上，二季度因终端需求降温主动下调，三季度将灵活调整产线负荷并坚持"按需生产"以应对需求波动 [1] 柔性AMOLED业务进展 - 实现对手机Top品牌全覆盖，LTPO、折叠等高端产品占比快速提升，同步布局车载、IT等中尺寸创新应用 [1] - 成都第8.6代AMOLED生产线于5月20日提前4个月启动工艺设备搬入，进入运营阶段 [1] 创新技术布局 - 钙钛矿中试线产出行业首片2.4m×1.2m光伏电池样品，转化效率达领先水平 [3] - 玻璃基封装技术实现高深宽比板级样品交付 [3] 财务与折旧情况 - 2024年折旧额约380亿元，同比增加，主因成都、绵阳、重庆三条第6代AMOLED产线全部转固 [3] - 北京、合肥、重庆、福州四条8.5代LCD生产线已全部折旧到期，预计2025年折旧见顶后盈利水平将改善 [3] 未来资本开支方向 - LCD扩产高峰已过，未来投资聚焦半导体显示主业，并向物联网创新、传感、MLED和智慧医工四大领域延伸 [3]

行业趋势 - 2025年上半年显示行业迎来新一轮上市热潮，受技术创新、市场需求增长及政策支持驱动，多家企业通过IPO扩大生产规模、加强研发投入、拓展市场份额 [1] - 2025年上半年有10家显示相关企业推进上市计划，业务覆盖显示面板技术、显示驱动、图像传感器、液晶显示设备零部件、智能显示终端、LED显示屏等多个细分领域 [2] 企业IPO情况 - 超颖电子：募资6.6亿元用于高多层及HDI项目第二阶段扩产和补充流动资金，拟在上交所上市，7月9日IPO上会 [3] - 惠科股份：募资82亿元用于Oxide研发及产业化项目和Mini-LED智能制造项目，拟在深交所上市，7月11日已问询 [3] - 豪威集团：募资1亿元，业务涵盖LED显示驱动、图像传感器，6月27日向港交所递交申请 [3] - 云英谷：募资支持AMOLED TDDI芯片和Micro-OLED/Micro-LED显示驱动背板研发，6月26日向港交所递交申请 [3] - 视涯科技：募资20.15亿元用于Micro OLED微型显示器件生产线扩建及研发中心建设，6月26日获上交所受理 [4] - 视源股份：募资支持智能控制部件及交互显示与AI领域核心技术发展，6月17日向港交所递交申请 [4] - 大族数控：募资1亿元用于新加坡生产工厂建设，6月4日向港交所递交申请 [4] - 和辉光电：募资1亿元用于提升高端AMOLED面板产能比例，4月25日向港交所递交申请 [4] - 海微科技：业务涵盖座舱显示屏、座舱域控制器等，1月3日进入上市辅导阶段 [4] 募资用途 - 企业募资核心聚焦"新型显示技术研发与产业化"和"海外市场与国际布局" [5] - 惠科上半年有6个显示项目进入签约、投产、开工阶段，涉及MLED芯片、电子纸模组、Mini LED背光/直显模组等，总投资310.93亿元 [6] - 惠科2022年首次IPO拟募资超95亿元但撤回，2025年再次申请募资降至85亿元用于OLED、Oxide、Mini LED项目 [7] - 视涯科技和云英谷专注Micro OLED技术，2024年Micro OLED在AR装置市场应用占比达54% [7][8] 国际化布局 - 多家企业选择港交所上市以加快海外市场开拓，如和辉光电计划提升境外融资能力和高端AMOLED产能 [9][10] - 大族数控计划在新加坡设厂把握PCB产业向东南亚转移趋势 [10] - 港交所上市条件更灵活，注重成长潜力和技术创新，允许同股不同权，吸引国际资本，提升品牌影响力 [11] - 港交所上市流程更高效，有助于资金密集型显示企业更快获取发展资金 [11]

拟收购彩虹光电30%股权 - 京东方拟通过公开竞价收购彩虹股份持有的彩虹光电30%股权 对应注册资本42741810万元 挂牌底价48486369万元（约4849亿元） 资金来源为自筹资金 [4] - 本次收购符合京东方发展战略 有助于巩固和扩大竞争优势 强化行业影响力 提升业务整体竞争力 [4] 回购武汉B17少数股东权益 - 公司控股子公司武汉京东方光电科技有限公司回购少数股东部分股权并减少注册资本 权益比例由4714%提升至5836% [5] - 回购股权并减资将进一步提升归属于上市公司股东的权益 对经营业绩产生积极影响 [5] - LCD领域供给格局稳定 需求在大尺寸化和高端化推动下稳步增长 武汉京东方等高世代线成为经营成长重要支撑 [5] 公司折旧情况 - 2024年公司折旧约380亿 2025年北京、合肥、重庆、福州四条85代生产线全部折旧到期 [6] - OLED产线中 成都第6代AMOLED生产线（B7）、绵阳第6代AMOLED生产线（B11）、重庆第6代AMOLED生产线（B12）已全部完成转固 [6] - 公司折旧预计在25年达到峰值 后续新项目转固和成熟产线折旧到期将带来可观利润弹性 [6] - 公司将持续优化产品产线定位 提升运营效率 改善盈利水平 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 显示行业供给进入存量时代格局重塑，向高价值驱动转变，京东方布局领先生产线在高端显示领域实现突破 [2] - 京东方提出“第N曲线”理论，布局钙钛矿光伏和玻璃基封装业务，钙钛矿光伏产业化迈出重要一步，玻璃基封装业务实现样机产出 [3] - 2025年京东方迎来资本开支和折旧“双高峰”，此后有望步入盈利提升通道，通过产业整合、创新业务独立上市、回购股权等资本运作助力与股东共生共赢，还将推出股东回报规划 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月8日，京东方在上海举办主题活动，3家上市公司掌舵人与投资者等共话发展蓝图 [1] 显示行业趋势 - 显示行业供给进入存量时代，格局重塑，从“规模和市场份额”竞争转向高价值驱动，践行“按需生产”迈向高质量发展 [2] - LCD是未来中长期主流显示技术，大尺寸化趋势明显，高分辨率、高刷新率产品带来旺盛生命力；柔性OLED市场规模快速增长，技术向IT、车载等中尺寸领域渗透带动产业发展 [2] 新业务布局 - 京东方提出“第N曲线”理论，围绕三大优势打造全新业务增长极，布局钙钛矿光伏器件、玻璃基封装等领域 [3] - 钙钛矿光伏已建成手套箱、实验线和中试线，38天产出行业首片2.4×1.2m中试线样品；玻璃基封装业务布局试验线，成立项目组，实现样机产出，6月底完成设备搬入 [3] 盈利能力与资本战略 - 行业格局趋于稳定，大规模产线投资不再是公司发展主旋律，2025年迎来资本开支和折旧“双高峰”，此后有望步入盈利提升通道 [4] - 资本运作包括产业整合、创新业务独立上市、回购股权，将助力京东方与股东共生共赢，未来推出股东回报规划 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司实现营业收入2159.96/2395.66/2640.58亿元，对应归母净利润94.15/134.10/155.13亿元 [5] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|174,543|198,381|215,996|239,566|264,058| |增长率yoy（%）|-2.2|13.7|8.9|10.9|10.2| |归母净利润（百万元）|2,547|5,323|9,415|13,410|15,513| |增长率yoy（%）|-66.2|109.0|76.9|42.4|15.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.07|0.14|0.25|0.36|0.41| |净资产收益率（%）|2.0|4.0|6.6|8.8|9.6| |P/E（倍）|58.7|28.1|15.9|11.2|9.6| |P/B（倍）|1.2|1.1|1.0|1.0|0.9| [6] 股票信息 - 行业为光学光电子，前次评级为买入，7月8日收盘价4.00元，总市值149,655.52百万元，总股本37,413.88百万股，自由流通股占比99.96%，30日日均成交量307.96百万股 [7]

面板行业2025年上半年发展概况 - 2025年上半年面板厂商业务繁忙，液晶面板主业务受益于关税备货和国补政策双重刺激，需求实现不同程度增长 [1][2] - 面板厂商持续改善产品结构，布局多元化技术与应用领域，同时投入大量资源建设新显示项目 [2] - 2025年以来主要面板厂商新显示项目总投资达2244.3亿元，涉及LCD、OLED、Mini LED、Micro LED、电子纸等技术 [2] 惠科投资布局 - 2025年惠科在显示项目建设上最为活跃，2-5月有5个项目进入签约、开工、投产状态 [3] - 重点项目包括：南充全色系M-LED新型显示芯片基地(总投资100亿元，一期月产能15万片)、绵阳Mini LED项目(50亿元)、长沙Mini LED项目(90亿元) [3] - 惠科已拥有a-Si TFT-LCD、Oxide TFT、Oxide RGB OLED、Oxide LCD、Mini LED等多种显示技术 [3] - 惠科6月30日获深交所受理IPO申请，拟募资85亿元用于OLED研发升级、Oxide研发及产业化、Mini LED智能制造等项目 [4] 京东方项目进展 - 京东方积极推进MLED技术布局，3月完成全球首条6英寸Micro LED量产线产品交付，年产Micro LED晶圆2.4万片组、像素器件45,000kk颗 [6] - 京东方晶芯科技MLED珠海项目正式量产交付，总投资10亿元，COB月产能达1万㎡+ [6] - OLED产能布局加速：北京第6代新型半导体显示器件生产线全面量产(总投资290亿元，月产能5万片)；第8.6代AMOLED生产线设备搬入(总投资630亿元，月产能3.2万片) [7] - 越南智慧终端二期项目提前量产，总投资20.2亿元，年产TV/显示器终端超1400万台、电子纸终端超5000万台 [7] TCL华星动态 - 持续强化LCD业务，完成LGD广州第8.5代线并购及华星半导体11代线股权收购，总投资254亿元 [8] - 推进Micro LED产线项目，与泉州三安合资的芯颖显示完成中试线建设(总投资3亿元) [9][10] 其他厂商动态 - LGD专注OLED技术，投资1.26万亿韩元(约66.56亿元)在韩国坡州建设OLED面板工厂 [11][12] - 合肥国显建设全球首条无FMM技术8.6代AMOLED生产线，总投资550亿元，月产能3.2万片 [13] - 深天马厦门TM19项目全面量产(总投资330亿元，月产能12万片)，同时投资11亿元建设G3.5代Micro LED生产线 [14][15] - 龙腾光电越南项目投产(总投资40亿日元/1.88亿元)，主要生产车载显示面板和工控屏 [16][17] - 友达光电与元太科技合资设立公司(投资3.9亿新台币/9300万元)，建设大型电子纸模组生产线 [18] 新型显示技术发展前景 - OLED技术：2025年显示器面板出货量预计340万片(同比增长69%)，2028年达810万片 [19] - Mini LED背光技术：2025年电视出货量预计超1150万台(占全球市场6%)，未来有望在显示器、平板、VR、车载等领域扩大渗透 [19] - 电子纸技术：在物联网、低碳化趋势下，有望在笔记本、广告牌、可穿戴设备等领域发展 [19] - Micro LED技术：2024年芯片产值2790万美元，预计2029年增长至7.4亿美元 [20] 行业趋势总结 - 面板厂商在稳固LCD技术同时，加大OLED、Mini LED、Micro LED、电子纸等技术布局 [21] - 投资金额占比：OLED领域最高，其次是LCD、MLED与电子纸领域 [21] - 未来投资预计以OLED为主、LCD为辅的方式持续进行 [21]

行业供需与价格趋势 - 行业厂商践行“按需生产”，灵活调整产线稼动率 [2] - 一季度终端需求旺盛，LCD TV主流尺寸面板价格全面上涨；二季度采购需求降温，6月部分尺寸产品价格小幅下降 [2] - LCD IT方面，MNT、NB面板价格整体维持稳定 [2] 项目进展 - 5月20日，成都第8.6代AMOLED生产线项目提前4个月开始工艺设备搬入，向产线运营阶段转换 [3] 业务收入结构 - 2024年，显示器件业务收入中，TV类、IT类、LCD手机及其他类产品和OLED类产品收入占比分别为26%、34%、13%、27% [4] 折旧情况 - 2024年公司折旧约380亿，部分高世代线和OLED产线已折旧到期或完成转固，2024年折旧较2023年有所增加 [5] - 折旧预计今年达峰值，公司将优化产品产线定位，提升运营效率 [5] 资本开支 - 未来资本支出围绕战略规划，聚焦半导体显示业务，在物联网创新、传感、MLED和智慧医工四个高潜航道布局 [6][7] - 具体方向包括新项目、已建项目尾款和现有产线维护等 [7] 股东回报规划 - 2025 - 2027年，每年现金分配利润不少于当年归母净利润的35%，回购股份注销资金总额不低于15亿元，有条件考虑中期利润分配 [8] - 5月底完成价值近10亿元库存股，6月完成2024年度利润分配方案，新一期回购注销A股方案稳步推进 [8]

收购交易 - 京东方A拟收购咸阳彩虹光电30%股权，对应注册资本42.74亿元，挂牌底价48.49亿元，资金来源为自筹资金 [2] - 彩虹光电成立于2015年，主营业务包括TFT-LCD面板和模组、液晶显示器、电视机等研发生产销售 [2] - 彩虹光电当前股东结构为：彩虹股份持股99.7894%，咸阳市金融控股有限公司持股0.1504%，咸阳中电彩虹集团控股有限公司持股0.0602% [3] 公司业务 - 半导体显示是京东方核心业务，2024年LCD五大主流应用显示屏出货量保持全球第一 [3] - 2024年京东方LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升 [3] - 2024年公司实现营业收入1983.81亿元（同比增长13.66%），归母净利润52.23亿元（同比增长108.97%） [3] - 显示器件业务营收占比达83.18% [3] 战略规划 - 收购彩虹光电股权符合公司发展战略，有助于巩固和扩大竞争优势，强化行业影响力 [3] - LCD生产线已从高速发展阶段进入成熟期，未来资本支出将围绕战略规划进行 [4] - 公司对参与行业整合持开放态度，将综合考虑产业布局、行业格局等因素 [4]

投资成都全球招商大会成果 - 成都产投集团签约"星算计划"全球总部及链主基金、航发成发发动机增资2个重大项目 [1] - 出资10亿元助力航发成发增资扩股，推动产品研发及核心能力建设，带动复合材料、精密制造等产业链升级 [1] - 累计实施重大产业化项目投资招引超60个，带动项目总投资约4000亿元 [1][6] 电子信息产业发展 - 招引海光信息、士兰微等链主企业和奕成科技、莱普科技等重要环节项目，配合招引比亚迪半导体项目 [2] - 参与国家大基金二期、国家制造业基金组建，争取重大项目返投成都超100亿元 [2] - 招引京东方（4.5代LCD、8.6代LCD、8.6代AMOLED）、深天马等链主企业，引入路维光电、神光光学等配套项目 [2] - 成都辰显光电点亮中国大陆首条TFT基Micro-LED量产线，正牵头制定全球首个Micro-LED阵列国际标准 [2][6] 装备制造业布局 - 陪伴中航无人机、航发成发、成飞民机等本土链主成长，助力国产大飞机C919发展 [3] - 培育国产轴流压缩机、先进大燃机等高端动力装备，加快燃气轮机产业化应用 [3] - 成都科能工业透平装备及燃机核心装备研发制造中心启动建设，预计年产值50亿元以上，带动产业集群规模达100亿元以上 [3] 新能源与绿色转型 - 支持通威金堂增产扩产，招引中创新航、蜂巢能源等动力电池头部企业，引进璞泰来等正负极关键主材项目 [5] - 深化与四川石化、川西气田投资合作，联合东方电气设立氢能专项基金，投资东方氢能等龙头企业 [5] - 联合中核集团实施中国聚变项目，加速商业化进程 [5] - 招引上海犀重、盘毂动力等域外优质企业，实现新能源商用整车总部"零突破"和核心驱动电机"补短板" [5] 低空经济与商业航天 - 投资引育沃飞长空"飞行汽车"、中航智"空中巴士"、腾盾"混江龙"两栖无人机等项目 [5] - 招引星际荣耀建设可重复使用液体运载火箭生产总部基地 [5] - 国星宇航全球首个太空计算星座成功发射入轨 [4][5] 产业园区与资本运作 - 围绕"3+22+N"产业园区，投资培育产业链上下游企业1000余家 [6] - 覆盖全市12条先进制造业重点产业链和25个国家省级产业园区 [6] - 投资布局国内"隐形冠军"、专精特新"小巨人"等企业500余户，孵化24家本地企业成功上市 [6] - 推动永新医疗、嘉兆电子等近100家科技企业来蓉发展 [6] - 加快推进重产基金三期组建，支撑重大产业化项目和核心产业链项目招引 [6]

显示器行业概述 - 显示器行业是电子信息产业的重要组成部分，产业链涵盖上游原材料、中游面板制造和下游终端应用等多个环节 [1] - 2024年全球显示器市场规模达到1347亿美元，预计2030年将增长至1721亿美元 [2][3] - 到2030年AMOLED市场占比预计将达到52.94% [3] 显示技术对比 - LCD市场呈现下降趋势，从2024年的792亿美元预计降至2030年的749亿美元 [3] - AMOLED市场快速增长，从2024年的539亿美元预计增至2030年的911亿美元 [3] - 大尺寸LCD市场从2024年的702亿美元预计降至2030年的689亿美元 [3] - 中小型尺寸LCD市场从2024年的90亿美元预计降至2030年的60亿美元 [3] LCD核心企业 - 京东方拥有全球最大的0.5代线超大屏产线，合肥B9厂玻璃基板尺寸达3.3m×2.9m [11] - TCL华星专注于电竞屏领域，武汉T4厂生产480Hz LTPS LCD [11] - 群创光电是特斯拉供应链成员，专注于车载显示 [11] - LG Display为苹果Mac供应采用IPS Nano Color技术的面板 [11] - 夏普为任天堂Switch供应IGZO面板 [11] OLED核心企业 - 三星显示为iPhone 15标准版供应刚性OLED面板 [17] - LG Display为索尼A95L电视供应WOLED面板 [17] - 京东方为华为Mate X3折叠手机供应OLED面板 [17] - 维信诺为中兴Axon 40提供屏下摄像头技术 [17] - 天马为蔚来ET7供应车载OLED面板 [17] 显示器产业链 - 上游材料包括封装层材料、阴极蒸镀材料、电子传输层材料等 [26] - 中游设备及零部件包括显影/刻蚀设备、镀膜/封装设备、检测/测试设备等 [26] - 下游应用包括LCD、LED、户外LED、Micro LED、OLED等产品 [26] 新兴市场趋势 - 户外电视市场增长迅速，北美占据较大市场份额 [23] - 电视芯片是智能电视核心部件，包括主控制器芯片、视频解码芯片等 [20] - 显示器行业正处于周期底部，新一轮景气周期即将开启 [19]

【集邦Display】 为了保持竞争优势和提升技术水平，面板厂需进行持续的投资。 据集邦Display观 察， 今年上半年，面板厂在OLED、LCD和MLED等领域 规划 了新的投资。 TCL华星（ CSOT ） 计划收购第11代线（t6、t7）21.53%的股权，收购价格116亿元。 惠科（ HKC ） 计划在四川南充投资100亿元建设MLED新型显示芯片项目；在长沙投资30亿元建设 Oxide研发及产业化项目；收购原柔宇的第5.5代柔性AMOLED产线，收购金额5亿元。 以投资领域来观察，OLED领域的投资金额占比最高，为45%，主要是第8.6代AMOLED产线的投 资金额较大。其次是LCD领域，占比20%。MLED领域占比19%， E-paper 领域占比9%。IC领 域的投资额占比不高，为6% 。 可见， 面板厂的主要投资金额当然还是放在了显示领域。 以厂商来观察，BOE的投资金额占比最高，为48%，主要是其第8.6代AMOLED产线的投资金额 较大。其次是HKC，占比34%，主要是其规划在多个地区投资MLED项目和 E-paper 项目，累计 金额较大。CSOT主要是在LCD领域 进行 投资，占比1 ...