行业投资评级 - 电子行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 国产算力认知强化，H20限售预期是本轮GPU行情的"底座"[1] - H20芯片存在潜在安全隐患，性能和能效明显落后于标准版H100，整体算力仅约20%，能效比仅0.37TFLOPS/W，无法满足万亿级大模型训练需求[6] - 美国出口许可伴随营收分成与"后门"机制，限制H20在华竞争力，中国政策与舆论环境明确指向H20安全审查与性能不足的局限性[6] - H20生存空间压缩为国产算力打开市场空间，维持对国产算力板块的推荐观点[6] 重点公司估值 - 寒武纪-U：总市值3,597.81亿元，收盘价860.00元，2025E EPS为3.15元，PE为273.02，评级为"买入"[5] - 海光信息：总市值3,256.86亿元，收盘价140.12元，2025E EPS为1.23元，PE为113.92，评级为"买入"[5] - 盛科通信：总市值335.71亿元，收盘价81.88元，2026E EPS为0.02元，PE为4,094.00，评级为"增持"[5] - 芯原股份：总市值576.81亿元，收盘价109.72元，2026E EPS为0.39元，PE为281.33，评级为"买入"[5] - 东芯股份：总市值394.35亿元，收盘价89.17元，2025E EPS为0.41元，PE为217.49，评级为"买入"[5] 市场动态 - 7月下旬至今，国产算力情绪积累，市场对H20能否顺利出货反复揣测[6] - 8月8日，美国商务部批准英伟达向中国出口H20芯片的许可证申请，但需上交15%的在华销售额[6] - 8月10日，央视新闻指出H20芯片存在"后门"机制，涵盖许可锁定、追踪定位、使用监测等功能[6] 后续关注点 - 国内先进制程产能扩产节奏[6] - 互联网厂商算力需求指引带动国产算力芯片预期提升[6]

NEWS ◆ 苹果新动向 马斯克：苹果公司违反反垄断法，xAI 将立即采取法律行动 8 月 12 日消息，马斯克当地时间 8 月 11 日在社交媒体平台 X 发文称：「X 平台是全球排名第一的新闻 应用，而 Grok 在所有应用中排名第五，为什么苹果公司拒绝将 X 或 Grok 列入 App Store 必备类别？你 在玩弄政治吗？究竟是怎么回事？好奇的人们想知道答案。」 马斯克表示，苹果公司的行为使得 OpenAI 以外的任何 AI 公司都无法在 App Store 排行榜中排名第一， 「这无疑违反反垄断法」，xAI 将立即采取法律行动。 2021 年，马斯克曾公开批评苹果收取的应用内购佣金，称其为「事实上的全球互联网税」，马斯克还 在舆论上力挺与苹果对抗的 Epic Games。（新闻来源：IT之家） 跨系统「融合」：开发者成功在越狱 iPhone 上基于 iOS 内核运行 macOS 图形界面 8 月 11 日消息，博主 Duy Tran 在 X 发文，透露其成功在 iPhone设备上运行了完整的 macOS 操作系 统。根据其发布的演示内容，该系统不仅能够正常启动，还能运行 Xcode 和活动监视器等 ...

全球股市动态 - A股沪指涨0.34%至3647点，深成指涨1.46%，均创年内新高[18] - 美股三大指数下跌，道指跌0.45%至43,975点，标普500跌0.25%，纳指跌0.30%[11] - 欧洲股市分化，英国富时100涨0.23%，德国DAX跌0.26%，法国CAC40跌0.28%[11] - 港股恒指微涨0.19%，国企指数跌0.08%，科技股表现分化[13] 外汇与商品市场 - 国际金价下跌2.5%至3,353美元/盎司，因特朗普证实不对进口黄金征税[29][30] - 国际油价维持在64美元/桶附近，处于两个月低点[29][30] - 美元指数微涨0.3%至98.52，年初至今下跌9.2%[29] 固定收益市场 - 美国10年期国债收益率微涨0.2基点至4.28%，市场等待CPI数据[33] - 中国TMT债券利差收窄2-4个基点[4] - 英国国债收益率全线下行约4基点，因就业数据疲弱[33] 行业与个股 - 全球AI CAPEX预计2025年增长64%，2026年增长50%[9] - 宁德时代锂矿停产导致国内锂供应减少8,300吨/月，占8%[22] - 英伟达和AMD同意将对华AI芯片销售收入的15%上缴美国政府[11] 亚太市场 - 印尼雅加达综合指数涨1.0%至7,605点，印度涨0.9%[24] - 新加坡银行业展现韧性，财富管理规模结构性增长[26]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - AI大模型破圈及相关设备市占率提升带动端侧AI算力需求上行，驱动多种半导体硬件市场需求增长；传统消费电子领域弱复苏且国产化替代为大势所趋，有自主可控能力的半导体企业有望持续受益，维持行业“买入”评级，建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业行情回顾 半导体行业指数微幅上涨 - 2025年7月14 - 18日，沪深300指数涨1.09%，上证综指微涨0.69%，深证成指涨2.04%，科创50涨1.32%，申万半导体指数涨0.42%，排序65/125 [1][10] - 多家半导体企业2025年上半年业绩预告表现亮眼，如中微公司归母净利润预计同比增31.61% - 41.28%，拓荆股份二季度扣非归母净利润预计同比增235% - 249%等 [2][12] - 多部门整治新能源汽车无序竞争，7月16 - 18日多举措规范秩序，利于头部车企和产业链中游企业 [3][13] - 美国放宽AI芯片出口许可，英伟达恢复售H20 GPU，AMD恢复出口MI308芯片申请进入审查流程；2025年上半年中国集成电路出口金额6502.6亿元，同比增20.3%，数量增20.6%至1677.7亿个；2025年Q2全球智能手机出货量2.952亿台，同比微增1%，中国市场不及预期 [14] - 2025年7月14 - 18日，分立器件等板块有涨有跌，个股中92家上涨，69家下跌，涨幅前五位为宏微科技等，跌幅前五位为美芯晟等 [15][16] 费城半导体指数持续上涨 - 美国恢复对中国出口H20 AI芯片许可，台积电业绩强劲，美国6月零售销售环比转正等推动股市上行；截至2025年7月18日，费城半导体指数收于5732.62点，年初至今涨幅14.16%，周涨幅0.2%；台湾半导体指数收于691.48点，年初至今涨幅6.8%，周涨幅4.3% [4][17] 半导体行业市场回顾 半导体行业新闻 - 多部委密集部署新能源汽车“反内卷”政策，通过成本调查等举措规范竞争秩序，防止低价倾销、保障质量安全和缓解供应商资金困难 [22][23] - 美方批准英伟达H20芯片销往中国，英伟达将发货并推出新GPU；AMD确认恢复向中国出口MI308芯片，此前受限或损失约8亿美元 [24][25] - 2025年上半年中国集成电路出口金额和数量增长；二季度全球智能手机出货量同比仅增1%，受经济压力和中国销售放缓影响，中国市场下滑因补贴未刺激需求 [26][27] - 新思科技完成以350亿美元收购Ansys的交易，合并后公司将提供全设计领域工具 [28][29] 上市公司动态 - 中微公司等多家上市公司发布2025年半年度业绩预增或预告，业绩增长原因包括业务发展、技术突破、市场份额提升等 [29][31] 投资建议 - 维持行业“买入”评级，建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [5][32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为145美元 [5][7] 报告的核心观点 - H20销售受限或已被市场预期，新规或堵住以内存弥补算力漏洞，FY26H1英伟达出货以HGX架构服务器和H20为主，需关注GB300量产进展 [2][3] - 关税压力下供应链或重塑，墨西哥或为服务器厂商重点部署，英伟达将与ODM合作促进供应链美国本土化 [4] - 考虑计提费用、科技巨头自研ASIC及关税政策变动压力，下调26E调整后净利润、PE和目标价，但维持“买入”评级 [5] 各部分总结 H20受限情况 - 4月15日英伟达公告向中国（含港澳）与其他D:5国家出口H20芯片需获美国政府许可，预计Q1计提55亿美元相关费用，2024年H20为英伟达贡献约120 - 150亿美元收入，本轮限制涵盖内存带宽等达H20水平产品 [1] - AMD 4月16日公告MI308受影响，涉及8亿美元相关费用，两家公司4月16日盘前股价均跌达7% [1] - 自2024年12月报道美国或限制H20出口，英伟达已暂停中国销售并停接新订单，大客户多已完成备货，小客户仍有少量需求，H20毛利率约50%，低于英伟达整体约70%水平，或拉低整体毛利率 [2] 出货情况 - 因部分海外云厂商等待GB300 NVL72，更多转回HGX架构，2025年1季度阿里、字节、腾讯共花费超160亿美元囤积H20，预计FY26H1英伟达以出货HGX架构服务器和H20为主，少量GB200 NVL72出货来自鸿海和广达 [3] - GTC 2025英伟达表示下半年量产GB300 NVL72，出货进展或推迟到26年 [3] 供应链情况 - AI服务器、AI芯片及RTX系列芯片属USMCA贸易协议免税类别，美国进口AI服务器约60%来自墨西哥，30%产自中国台湾，英伟达通过墨西哥出货部分或豁免关税 [4] - 鸿海、和硕等在墨西哥有工厂，鸿海投资9亿美元在墨西哥建可生产Blackwell服务器的工厂，预计26年初投产，墨西哥或为服务器厂商重点部署 [4] - 英伟达将与ODM合作促进服务器供应链美国本土化，Blackwell芯片已在台积电亚利桑那州工厂生产，鸿海和纬创在德克萨斯州建服务器厂，预计未来四年美国生产的AI服务器价值约5000亿美元 [16] 服务器市场情况 - 2024Q4戴尔和超微电脑以7.2%和6.5%收入份额占据全球第一梯队，销售额同比增长21%/55%，HPE、浪潮信息和联想位于第二梯队，市场份额均在5%左右，ODM占约47.3%市场份额 [14] - HPE预计CY25Q2收入受关税冲击，服务器厂商或将同时面临利润率挑战和关税压力，建议关注库存和价格趋势 [14] 盈利预测与估值情况 - 下调2026/2027/2028E总营收3.0%/2.7%/2.3%至2061/2555/2980亿美元，下调26E调整后净利润4.7%至1121亿美元，基本维持27/28E调整后净利润 [18] - 下调26E PE从33.7x至32.1x，对应目标价从160调整至145美元，维持“买入”评级 [5][18] 经营预测指标情况 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|60,922|130,497|206,071|255,492|298,014| |+/-%|125.85|114.20|57.91|23.98|16.64| |归母净利润(美元百万)|29,760|72,880|104,536|131,160|145,134| |+/-%|581.32|144.89|43.44|25.47|10.65| |归母净利润(调整后,美元百万)|32,312|74,265|112,102|140,520|162,418| |+/-%|286.23|129.84|50.95|25.35|15.58| |EPS(调整后,美元,最新摊薄)|1.30|2.99|4.52|5.67|6.55| |PE(调整后,倍)|85.26|37.10|24.58|19.61|16.96| |PB(倍)|64.10|34.73|15.96|10.50|9.01| |ROE(调整后,%)|99.30|121.44|88.99|64.62|57.19| |EV EBITDA(倍)|77.82|32.80|22.65|17.67|16.19|[6]