投资评级 - 报告对杰普特(688025 SH)维持买入评级 原评级同样为买入 [1][4][6] - 机械设备板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司作为国内MOPA激光器领先企业 通过拓展激光智能设备在消费电子等领域应用 有望打开成长空间 [4][6][9] - 2025年上半年业绩快速增长 营收同比增长48 34%至8 81亿元 归母净利润同比增长73 84%至0 95亿元 [4][9] - 盈利能力维持较高水平 2025年上半年毛利率39 44% 净利率10 56% 期间费用率同比下降3 92个百分点 [9] - 在多领域不断突破 包括激光雕刻机激光器获得批量订单 手机摄像头模组检测设备完成交付 以及光连接光通讯领域推出新产品 [9] 财务表现 - 2025年第二季度单季营收5 38亿元 同比增长59 15% 归母净利润0 59亿元 同比增长107 76% [4][11] - 调整后盈利预测显示2025 2027年营收预计18 11 23 13 27 57亿元 归母净利润预计1 99 2 59 3 26亿元 [6][8] - 2025 2027年预测EPS分别为2 10 2 73 3 43元 对应PE为65 0 50 1 39 8倍 [6][8] - 2025年上半年激光器业务收入4 69亿元 同比增长41 41% 智能装备产品收入同比增长55 32% [9] 业务发展 - 公司坚持以激光器为核心的发展战略 提供激光器加核心模块解决方案及关键设备 [9] - 在新能源动力电池精密加工及消费级激光器领域实现销售收入较快增长 [9] - 持续推进激光雕刻机中脉冲光纤激光器替代二氧化碳激光器的工作 [9] - 面对数据中心 云计算 人工智能行业需求 推出MPO光纤连接器 光纤阵列单元等产品 [9] 估值与市场表现 - 当前股价136 46元 总市值129 70亿元 [1][2] - 今年至今股价绝对涨幅191 6% 相对上证综指涨幅173 8% [2] - 发行股数95 05百万股 全部为流通股 [2]

行业与公司概述 * 行业为光电器件行业，公司为天孚通信[1] * 天孚通信拥有十几条光器件产品线，总部和研发中心位于苏州，在日本和江西设有研发分支及量产基地，并在深圳、武汉等地设立销售网点[1] * 公司业务布局包括激光雷达、医疗检测等领域扩张[1] 全球化业务布局 * 公司在苏州、江西及泰国均有产能，泰国一期厂房已于2024年贡献业绩，二期厂房预计2025年二季度交付[1][2] * 泰国产能主要用于服务海外模块厂商[1][2] 产品线分类 * 产品线分为无源业务和有源业务[1][4] * 无源业务涵盖FAU组件、MPO光纤连接器等光器件[1][4] * 有源业务集中于麦洛斯公司的800G及1.6T光引擎布局[1][4] * 1.6T光引擎预计2025年逐季度环比提升[1][4] 公司发展情况 * 自2015年上市以来保持增长，未出现下滑[1][5] * 2019-2020年5G建设高峰期营收与利润大幅增长[5] * 2021-2022年国内5G建设放缓期间仍实现增长[5] * 2023年AI浪潮爆发后营收规模快速增长，预计趋势持续至2025年[1][5] 盈利能力 * 毛利率和净利率较高，得益于严格的成本管控和高端产品布局策略[1][6] * 费用率稳定在11%左右[1][6] * 通过淘汰低端产品、选择性接单高端订单实现利润率环比提升[6] 历史发展节点 * 2015年上市时主要生产光纤适配器、陶瓷套筒及光收发组件[7] * 2005年起通过掌握全套加工工艺打破日本厂商对中国陶瓷类精密组件市场的垄断[7] * 2016年新增MPO连接器产品线，应对北美云计算市场需求[8] * 2017年扩展陶瓷插芯和光学镀膜能力[8] * 2018年并购珠海艾迪AWG资产，进入AWG产品市场[8] * 2020年收购北极光电，进入高端滤波片、合分波组件及CWDM器件市场[8] * 2021年涉足与AI相关的光引擎业务，与麦洛斯合作[9] 未来发展方向 * 关注1.6T高速传输设备和CPO技术发展[3][10] * 1.6T设备预计2025年二季度至三季度逐步放量[3][10] * CPO预计2026年至2027年达到量产水平[3][10] * CPO包括保偏FAU、外置光源模块等高价值组件[10] 竞争优势 * 光芯片企业中率先上市[8] * 通过技术授权和并购不断完善产品线[2][8] * 管理层稳定且可靠，通过收购技术工艺与资产增强市场竞争力[6][8] * 横向扩展产品线，纵向深入产业链，跨领域拓展业务[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 仕佳光子拟收购福可喜玛 82.3810%股权，完成后福可喜玛将成其控股子公司，强化公司在 MT 插芯领域产业控制力，加强 MPO 核心零部件垂直整合与成本控制优势 [1][5] - 福可喜玛是 MT 插芯核心供应商，国产替代空间广，产品需求增长且技术壁垒高，产能和盈利能力强 [11] - 全球 MPO 光纤连接器市场规模预计从 2024 年的 7.41 亿美元增至 2030 年的 15.92 亿美元，年复合增长率 13.6% [11] - 预计仕佳光子 2025 - 2027 年归母净利润为 3.72 亿元、5.18 亿元、7.09 亿元，同比增速 472%、39%、37%，对应 PE 58 倍、42 倍、30 倍，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 7 月 10 日，仕佳光子公告拟发行股份及支付现金购买 5 名交易对方持有的福可喜玛 82.3810%股权，同步向不超 35 名特定投资者定向增发股份募集配套资金，交易完成后福可喜玛成控股子公司 [5] 福可喜玛情况 - 成立于 2013 年 6 月 6 日，总部在东莞，核心产品为 MT 插芯，产品向多规格等方向演进，产品线覆盖广且全部量产 [11] - 在中国和东南亚设生产基地，2023 年月产能突破 1000 万枚，是国内少数具全面国产替代能力厂商和全球主要生产基地 [11] - 2024 年营收 2.70 亿元，同比增 225%，净利润 7994 万元，同比增 339%；2025 年 1 - 3 月营收 8258 万元，净利润 3069 万元；2023 - 2025 年 1 - 3 月净利率分别为 21.9%、29.6%、37.2% [11] 仕佳光子控股情况 - 此前通过泓淇光电基金间接持股福可喜玛，本次交易后将直接控股，有助于获取 MT 插芯生产工艺能力，提升 MPO 产品线综合竞争力 [11] 投资建议 - 仕佳光子有无源 + 有源双芯片平台，本次收购加强 MPO 核心零部件垂直整合与成本控制优势，竞争力增强，给予“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1075|1700|2178|2710| |营业成本（百万元）|792|1060|1295|1559| |毛利（百万元）|283|640|883|1150| |营业利润（百万元）|70|391|575|788| |利润总额（百万元）|68|391|575|788| |净利润（百万元）|65|372|518|709| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|65|372|518|709| |EPS（元）|0.14|0.81|1.13|1.55| |经营活动现金流净额（百万元）|26|140|347|519| |投资活动现金流净额（百万元）|-29|9|11|12| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2|-1|-1|-1| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-5|148|358|530| |每股收益（元）|0.14|0.81|1.13|1.55| |每股经营现金流（元）|0.06|0.30|0.76|1.13| |市盈率|115.81|58.02|41.68|30.42| |市净率|6.27|13.61|10.16|7.56| |EV/EBITDA|53.62|58.75|38.37|27.03| |总资产收益率|3.6%|16.1%|17.4%|18.5%| |净资产收益率|5.4%|23.4%|24.4%|24.9%| |净利率|6.0%|21.9%|23.8%|26.2%| |资产负债率|32.7%|31.4%|28.5%|25.7%| |总资产周转率|0.60|0.74|0.73|0.71|[33]