纪要涉及的行业与公司 * **行业**：光通信行业，具体涉及光芯片（特别是EML芯片）、光模块、光纤连接器（MPO）以及数据中心“光进铜退”技术趋势[1] * **公司**： * **Lumentum**：全球最大的EML（电吸收调制激光器）芯片供应商，其订单与产能指引是行业景气度的关键指标[1][2] * **其他光芯片厂商**：博通、三菱、住友、Coherent、Marvell[3] * **云厂商**：亚马逊被提及为当前大量使用铜缆的代表[5] * **A股公司**：提及具备自有芯片能力或供应链优势的二线光模块厂商，如东山精密、华工科技、光迅科技[7] 核心观点与论据 * **行业长期高景气度确认**：Lumentum订单能见度已延伸至2028年底，且2028年全年产能预计在未来两个季度内售罄，以订单形式增强了长期需求的确定性[1][2] * **EML芯片供需严重失衡，面临涨价**： * **供给缺口**：2026年全球EML总供给乐观估计约6亿颗，而需求约7.2亿颗，供需缺口达25%-33%[1][3] * **扩产瓶颈**：EML芯片扩产周期长，改造旧晶圆厂需2年，新建需4年，而市场需求年增速达85%，Lumentum年增50%的产能仍无法满足[2][4] * **需求来源**：海外市场对800G和1.6T光模块的需求（分别为6000万只和3000万只）若全部采用EML方案，将产生约7.2亿颗EML需求[3] * **光芯片景气度优于光模块**：未来2-3年，光芯片（尤其是EML）因持续短缺，有望实现量价齐升，其景气度预计将优于本身也已高景气的光模块行业[1][4] * **“光进铜退”将驱动新一轮独立增长**： * **关键节点**：预计从2027年下半年开始，OCS（光交换）技术将大规模替代数据中心机柜内的铜缆互联[1][5] * **驱动逻辑**：此趋势将推动光通信行业景气度持续3-5年，展现出超越云厂商资本开支周期的独立增长性[5] * **MPO光纤连接器市场潜力巨大**： * **增长动力**：直接受益于“光纤入柜”趋势，柜内交换带宽增加将线性提升MPO的芯数和根数[5] * **市场空间**：MPO市场规模相较于现有水平具备3-4倍增长潜力，且从2026年开始将加速[1][5] * **事件印证**：市场传闻某云厂商释放了1000万支6.4T MPO订单，用于柜内高速互联，是纯粹的增量需求[5] * **A股光通信板块存在估值修复空间**： * **估值对比**：Lumentum基于2028年预测利润的估值约2倍，基于2027年估值约30多倍；而A股龙头光模块公司对应2027年估值仅约10倍[1][6] * **市场定价差异**：美股投资者已开始基于2028年业绩定价，而A股市场对2027年预期尚未充分反映，估值相对谨慎保守[6] 其他重要内容 * **投资策略与关注方向**： 1. **首选EML光芯片**，因其扩产难度大、供不应求[1][7] 2. **其次为MPO光纤连接器**，尤其是能以自有品牌进入北美市场的产品[1][7] 3. **关注具备自有光芯片能力或强大供应链优势的二线光模块厂商**，在供应紧张格局下更具保障和增长潜力[7] * **技术路径影响**：“光纤入柜”趋势中，LPO（线性驱动可插拔光模块）形式会部分替代传统光模块，其单通道价值量相较于传统光模块有所下降[5]

投资评级 - 首次覆盖，给予瑞松科技“增持”评级 [4][10] 核心观点 - 报告认为，AI驱动数据中心向800G/1.6T升级，高密度互联推动MPO（多芯光纤连接器）需求爆发，为相关自动化设备带来高景气需求 [1][9] - 瑞松科技作为汽车智能制造自动化领军者，正通过“机器人+机器视觉+工业软件”的平台能力，向光通信、3C、半导体等高端精密制造领域转型扩张，有望打开第二成长曲线 [1][9][15] - 公司在光通信领域取得关键突破，其高精高速六轴并联机器人已通过某国际连接器龙头企业的12芯和16芯光纤装配方案验证，解决了行业超精密装配的技术瓶颈 [2][9][40] - 预计公司将在2026年迎来业绩拐点，2025-2027年归母净利润有望实现高速增长 [9][10][22] 公司业务与战略 - **公司定位**：瑞松科技是汽车智能制造设备领军者，成立于2012年，2020年于科创板上市，业务围绕机器人、AI机器视觉、工业软件与智能制造系统解决方案展开 [15] - **业务架构**：公司形成“系统解决方案+机器人/智能装备+AI机器视觉+工业软件”的复合型平台，业务覆盖汽车、3C电子、精密制造、机械重工、航空航天等多个领域 [15][18][19] - **技术布局**： - **机器人**：重点推进高精高速机器人、具身智能机器人及核心零部件研发。2025年收购松下互联高精高速并联机器人资产，推出S系列六轴并联机器人，重复定位精度达±0.01mm，最高运动速度2.2m/s [2][15][38] - **数字化**：围绕AI机器视觉、工业软件、工业互联网构建“设计—仿真—制造—检测—运维”的数字化闭环 [15] - **市场拓展**：在服务丰田、本田、比亚迪、广汽等汽车客户基础上，向3C、半导体、光通信等行业复制，并设立马来西亚子公司加速海外业务拓展 [15] 光通信（MPO）领域机遇与公司进展 - **行业趋势**：AI数据中心升级推动MPO需求爆发，其能在单个接口连接多根光纤（如12、24芯），实现高密度布线，节省空间与成本 [9][31] - **市场空间**：预计2025年全球MPO光纤连接器市场规模为10.4亿美元，2035年将达58.4亿美元，2026-2035年复合年增长率（CAGR）为18.8% [9][31]。相关设备如光纤熔接机，2026年全球市场规模预计6.5亿美元，2035年有望达10.6亿美元，CAGR为5.5% [8][32] - **技术难点**：MPO连接器因芯数多，对插芯、端面几何精度及插入损耗要求极高，生产需要先进模具、高精度设备和严格检测，推升了自动化设备需求 [2][35] - **公司突破**： - 公司高精高速六轴机器人已通过某国际连接器龙头企业验证，可用于12芯（用于400G）和16芯（用于800G）光纤的全流程自动化装配，替代人工，大幅提高良率 [2][9][40] - 此次突破标志着公司成功切入光通信超精密装配赛道，未来成长空间大 [40][61] 智能制造多元化布局 公司智能制造解决方案覆盖六大应用方向，以抵御汽车行业周期波动 [3]： 1. **低空飞行器解决方案**：布局低空经济，聚焦轻量化连接工艺 [10][44] 2. **汽车解决方案**：覆盖新能源与燃油车，通过混流柔性技术实现多车型快速切换 [10][46] 3. **动力电池解决方案**：提供电池壳体、电池包总成生产线及5G数字化工厂解决方案 [10][51] 4. **机械重工解决方案**：覆盖机械、海工、风电、轨交等行业，提供自动焊接、切割等系统 [10][51] 5. **精密电子解决方案**：服务于数据硬盘制造等，适配洁净生产环境 [10][55] 6. **高质轻量化材料连接装备**：开发搅拌摩擦焊、激光焊、铆接（如FDS、SPR）等高端装备 [10][56] 财务预测与估值 - **业绩预测**：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为9.45亿元、12.10亿元、13.78亿元，同比增长7%、28%、14% [4][62]。归母净利润分别为0.12亿元、0.42亿元、0.55亿元，同比增长7%、252%、29% [4][10] - **盈利预测驱动**：主要基于公司从汽车向半导体、3C、光通信等高端精密制造业务转型扩张，其中光通信领域突破带来新的成长动力 [60][61][62] - **估值比较**：预计公司2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为572倍、163倍、126倍。报告认为公司作为汽车自动化领军者向高成长性赛道转型，估值具备提升空间 [4][63][64] 公司治理与激励 - **实际控制人**：董事长兼总裁孙志强（技术背景），与其子孙圣杰合计控股25.37%（截至2025年6月30日） [27] - **股权激励**：2025年推出限制性股票激励计划，考核目标以2024年为基数，2025年、2026年归母净利润增长率目标值分别为170%、260%，彰显发展信心 [10][29][30]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 长飞光纤光缆股份有限公司 * **行业**: 光纤光缆、光通信、数据中心基础设施 **核心观点与论据** **1 空芯光纤技术取得重大突破，商业化前景广阔** * 长飞公司发布空芯光纤品牌HollowBand®，关键性能指标全球领先[1][2] * 实现全球最低衰减**0.04dB/km**，显著优于此前微软支持的Lumenisity的**0.091dB/km**水平[3] * 单根空芯光纤预制棒拉丝长度达**91.2km**，相比此前仅**20公里**大幅提升，有利于加快商业化进程[3] * 相比传统实芯光纤，时延降低**31%**、传输速度提升**47%**、非线性效应近乎归零，为超长距骨干网提供颠覆性可能[3] * 空芯光纤具有低延时、低损耗、大容量等特点，适用于数据中心互连(DCI)、金融等对时延敏感的特殊行业[3] * 微软、亚马逊等北美云服务商已明确对空芯光纤有需求，其还能有效解决北美电力供应问题[3] * 公司已设立新加坡全资子公司，专项聚焦空芯光纤的研发与海外市场推广[4] **2 光纤光缆行业供需格局改善，价格进入上行通道** * **北美AI数据中心及无人机需求**带来明显增量，带动国内厂商产能利用率提升，并推动散纤和出口价格上涨[4] * **G652D散纤**2月份价格超过**50元/芯公里**，相比2025年第四季度的**25元**实现翻倍上涨[4] * 国内运营商虽无显著需求增量，但需被动提价以满足建网需求[4] * 2月份中国电信集采流标，反映出最高限价与市场供需不匹配，预计3月份重新报价将显著上涨[4] * 2026年第二季度中国移动有望开启新一轮集采，价格预计将对中国电信的集采结果[4] * 公司具备**4000吨光棒产能**，拥有VAD+OVD、PCVD三种预制棒技术，可灵活调配单模、多模及特种光纤产能[4] **3 公司多业务布局协同发展，充分受益行业机遇** * **海外出口敞口高于同行**，更能受益于本轮光纤价格上涨[5] * **多模光纤**产能全球领先，主要用于数据中心跳线，价格范围在**200到1000元**不等，部分自用部分外售[5] * 2025年全球多模光纤需求近**1000万芯公里**，2026年受益于AI需求将保持快速增长[5] * 通过持有**长芯盛49%股权**（直接+间接），切入MPO光纤连接器、有源光缆(AOC)等业务，主要客户为国内外云服务提供商(CSP)[5] * 长芯盛是国内少数可直供北美光纤连接器的厂商，受益于海外厂商产能不足，其对北美出口有望持续放量并导入更多产品品类[5] * 公司培育的增长点较多，包括MPO、AOC、空芯光纤、多模光纤等，并在海缆、激光器、石英、半导体等业务亦有布局[5] **其他重要信息** * 报告来源为天风通信，发布时间背景为MWC Barcelona 2026期间[1][2] * 报告最后给出了“建议逢低关注”的投资建议[6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：光纤光缆、光通信、数据中心（AI数据中心）[1] * 公司：长飞光纤（A股及港股）、长芯盛（长飞光纤持股49%）、康宁（美股，作为对标）[1] 核心观点和论据 **光纤光缆供需关系改变，价格上行** * 北美AI数据中心及无人机对光纤需求有明显增量，带动国内厂商产能稼动率提升，促使散纤和出口价格上涨[1][2] * G652D散纤价格从2025年第四季度的25元/芯公里，上涨至2025年1月的35元/芯公里，最高达50元/芯公里[2] * 国内运营商虽无明显需求增量，但需被动提价以满足建网需求[2] * 2025年2月电信集采流标，反映出最高限价无法匹配市场供需，预计3月重新报价会有显著上涨[2] * 2025年第二季度中国移动有望开启新一轮集采，价格有望对标电信结果[2] **长飞光纤作为龙头将充分受益** * 公司具备4000吨光棒产能，拥有VAD+OVD、PCVD三种预制棒技术，可灵活调配单模、多模及特种光纤产能[2] * 公司海外出口敞口普遍高于同类公司，更受益于本轮价格上涨[3] * 公司把控上游预制棒利润，弹性增长可期[6] **多模光纤与长芯盛业务贡献增长** * 公司多模光纤产能保持全球领先，多模光纤主要用于数据中心跳线产品，价格按种类不同从200到1000元不等[3] * 2025年全球多模光纤需求近1000万芯公里，2026年受益AI需求增加，保持快速增长[3] * 公司持有长芯盛49%股权，长芯盛主营MPO光纤连接器、AOC、综合布线等业务，主要客户为国内外CSP厂商[3] * 长芯盛是国内少数可直供北美光纤连接器的厂商，受益于海外连接器厂商产能不足，对北美出口有望持续放量，并导入更多品类产品[3] **空芯光纤技术领先，市场前景广阔** * 空芯光纤相比实心光纤，具有低延时、低损耗、大容量等显著特点，用于DCI、scale up、特殊行业、金融等领域[4] * 在北美，空芯光纤可有效解决电力供应问题，微软、亚马逊等已明确对空芯光纤有需求[4] * 空芯光纤制造工艺难，单棒拉光纤长度有限，长飞拉丝距离处于领先地位[5] * 公司设立新加坡全资子公司，专项聚焦于空芯光纤技术研发与产品销售推广，有望打开海外市场空间[6] 其他重要内容 * 公司股价表现：长飞光纤A股涨停、港股涨5%，3日累计涨幅30%；对标美股康宁3个交易日涨幅20%[1] * 公司其他业务布局：在海缆、激光器、石英、半导体等业务也有布局[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩实现高增长 2025Q4营业收入同比增速为24.55%-67.53% 归母净利润同比增速为99.04%-257.89% 全年业绩表现符合预期 [3] - 公司营收及利润高增长主要受益于激光器需求快速提升 新能源动力电池客户扩产需求旺盛 消费级激光器领域应用突破 同时智能装备与光通信业务也贡献显著增长 [6] - 公司主业增长稳健 新能源及消费电子业务夯实基础 消费级激光器应用及光通信业务有望打开新的成长空间 [6] - 报告维持原有的盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为2.68亿元 4.82亿元 6.98亿元 对应市盈率分别为57倍 32倍 22倍 [5][6] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现营业收入19.87-21.52亿元 同比增长36.67%-48.02% 预计实现归母净利润2.62-3.09亿元 同比增长97.69%-132.88% [3] - **2025年第四季度业绩**：预计2025Q4营业收入为4.78-6.43亿元 预计2025Q4归母净利润为0.59-1.05亿元 [3] - **盈利预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为20.84亿元 29.57亿元 42.12亿元 同比增长率分别为43.3% 41.9% 42.5% 预测归母净利润分别为2.68亿元 4.82亿元 6.98亿元 同比增长率分别为101.8% 80.0% 44.8% [5] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为41.5% 41.0% 40.2% 预测摊薄后净资产收益率分别为11.8% 17.5% 20.2% [5] 业务驱动因素 - **新能源动力电池业务**：动力电池行业头部客户扩产需求旺盛 公司激光器产品持续配合客户进行国产替代 新签订单规模提升 [6] - **消费级激光器业务**：正处于从蓝光激光器向光纤激光器迭代升级的进程 公司应用于激光雕刻机的激光器产品已获得客户批量订单并持续交付 [6] - **智能装备业务**：手机摄像头模组检测设备交付顺利 VCSEL模组检测 VR/AR光学检测业务有望随客户产品发布扩大份额 硅光晶圆检测设备 FPC微孔加工专用钻孔系统等新布局有望带来新的业绩增长动力 [6] - **光通信业务**：公司推出了MPO光纤连接器 光纤阵列单元等产品 MPO产品已通过senko体系认证 MMC产品已通过uscon体系认证 正加紧扩产满足客户需求 并有望凭借技术积累提升自动化效率 [6]

财务业绩表现 - 前三季度营业总收入达15.09亿元，同比增长41.02% [1] - 前三季度归母净利润为2.04亿元，同比激增97.30% [1] - 前三季度扣非净利润为1.99亿元，同比增长117.15% [1] - 第三季度营业总收入为6.28亿元，同比增长31.90%，环比增长16.83% [2] - 第三季度归母净利润为1.09亿元，同比增长123.78%，环比增长83.53% [2] - 销售毛利率达到40.58% [1] - 加权平均净资产收益率为9.66%，同比增加4.49个百分点 [2] 研发投入情况 - 前三季度研发投入合计1.41亿元，同比增长12.98%，占营业收入比重为9.36% [2][3] 业务增长驱动因素 - 业绩增长受消费级市场和新能源领域激光器需求上升驱动 [3] - 智能装备需求复苏及光通信业务增长亦为重要驱动因素 [3] - 消费级激光器正处于从蓝光激光器向光纤激光器迭代升级进程 [3] 消费级市场进展 - 应用于激光雕刻机的激光器产品已获得客户批量订单并持续交付 [3] - 激光器已导入消费级3D打印设备龙头品牌，年内有望实现批量出货 [3] - 当前正与下游多家客户进行方案对接，相关产品有望逐步落地 [3] 智能装备领域发展 - 持续为客户交付手机摄像头模组检测设备 [3] - 新一代VCSEL模组检测设备获得客户独家订单 [3] - FPC微孔加工专用钻孔系统"黄金枪 F"获得行业头部客户批量订单 [4] - 与雨树光科合作研发新一代硅光晶圆级测试系统，重点服务海外头部通信芯片设计公司和IDM厂商 [4] 光通信领域布局 - 公司推出MPO光纤连接器、光纤阵列单元等产品 [5] - MPO产品通过senko体系认证，MMC产品通过uscon体系认证 [5] - 正加紧扩产以满足客户旺盛需求 [5] - 子公司矩阵光电的FAU产品已在国内头部光模块厂商批量出货 [5] - 未来随着1.6T等更高速率光模块渗透，相关产品价值量有望显著提升 [5]

IPO进程 - 公司于2024年12月30日正式排队北交所IPO，上市委员会定于2025年9月25日召开审议会议审议其申请 [1] 公司业务与财务表现 - 公司聚焦光通信领域无源光器件，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务 [3] - 主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等 [3] - 2021年至2025年6月，公司营业收入从39,698.38万元增长至102,141.96万元，扣非净利润从3,913.38万元增长至14,197.82万元，整体呈上升趋势，2024年及2025年上半年增长迅速 [3] - 无源光纤布线产品是公司主要收入来源，2021年至2025年6月该产品销售收入从26,173.50万元增长至71,481.40万元，占主营业务收入比例在66.13%至73.36%之间 [4] - 2024年及2025年上半年，公司收入增长动力主要来源于无源光纤布线产品 [4] 核心产品与行业趋势 - 公司核心产品光纤连接器是使用数量最多的光无源器件，具备工作温度适应范围-40℃至+70℃等特性，主要应用于光纤传输线路、光纤配线架、测试仪器及数据中心布线等领域 [6] - 随着大数据及AI等前沿科技发展，数据中心对MPO连接器需求强劲，预计2029年全球MPO光纤连接器市场规模将超60亿美元 [6] - MPO光纤连接器行业进入门槛低，竞争格局相对分散，太辰光、仕佳光子、致尚科技、博创科技等中国厂商受益于行业上行周期，营收猛增 [6] - 公司光纤连接器产品类型包括LC、SC、MPO/MTP®等，但未详细披露具体类别占比 [7] 行业产能与竞争格局 - 目前国内MPO光纤整体产能不足，2025年5月中国光纤进口量同比增长35% [7] - 行业厂商仍处于扩张期，太辰光、长芯盛等企业已启动越南基地建设，计划2025年底将海外产能提升至全球30% [7] - 未来产能弥补后，行业竞争格局将发生变化 [7]

投资评级 - 报告对杰普特(688025 SH)维持买入评级 原评级同样为买入 [1][4][6] - 机械设备板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司作为国内MOPA激光器领先企业 通过拓展激光智能设备在消费电子等领域应用 有望打开成长空间 [4][6][9] - 2025年上半年业绩快速增长 营收同比增长48 34%至8 81亿元 归母净利润同比增长73 84%至0 95亿元 [4][9] - 盈利能力维持较高水平 2025年上半年毛利率39 44% 净利率10 56% 期间费用率同比下降3 92个百分点 [9] - 在多领域不断突破 包括激光雕刻机激光器获得批量订单 手机摄像头模组检测设备完成交付 以及光连接光通讯领域推出新产品 [9] 财务表现 - 2025年第二季度单季营收5 38亿元 同比增长59 15% 归母净利润0 59亿元 同比增长107 76% [4][11] - 调整后盈利预测显示2025 2027年营收预计18 11 23 13 27 57亿元 归母净利润预计1 99 2 59 3 26亿元 [6][8] - 2025 2027年预测EPS分别为2 10 2 73 3 43元 对应PE为65 0 50 1 39 8倍 [6][8] - 2025年上半年激光器业务收入4 69亿元 同比增长41 41% 智能装备产品收入同比增长55 32% [9] 业务发展 - 公司坚持以激光器为核心的发展战略 提供激光器加核心模块解决方案及关键设备 [9] - 在新能源动力电池精密加工及消费级激光器领域实现销售收入较快增长 [9] - 持续推进激光雕刻机中脉冲光纤激光器替代二氧化碳激光器的工作 [9] - 面对数据中心 云计算 人工智能行业需求 推出MPO光纤连接器 光纤阵列单元等产品 [9] 估值与市场表现 - 当前股价136 46元 总市值129 70亿元 [1][2] - 今年至今股价绝对涨幅191 6% 相对上证综指涨幅173 8% [2] - 发行股数95 05百万股 全部为流通股 [2]

行业与公司概述 * 行业为光电器件行业，公司为天孚通信[1] * 天孚通信拥有十几条光器件产品线，总部和研发中心位于苏州，在日本和江西设有研发分支及量产基地，并在深圳、武汉等地设立销售网点[1] * 公司业务布局包括激光雷达、医疗检测等领域扩张[1] 全球化业务布局 * 公司在苏州、江西及泰国均有产能，泰国一期厂房已于2024年贡献业绩，二期厂房预计2025年二季度交付[1][2] * 泰国产能主要用于服务海外模块厂商[1][2] 产品线分类 * 产品线分为无源业务和有源业务[1][4] * 无源业务涵盖FAU组件、MPO光纤连接器等光器件[1][4] * 有源业务集中于麦洛斯公司的800G及1.6T光引擎布局[1][4] * 1.6T光引擎预计2025年逐季度环比提升[1][4] 公司发展情况 * 自2015年上市以来保持增长，未出现下滑[1][5] * 2019-2020年5G建设高峰期营收与利润大幅增长[5] * 2021-2022年国内5G建设放缓期间仍实现增长[5] * 2023年AI浪潮爆发后营收规模快速增长，预计趋势持续至2025年[1][5] 盈利能力 * 毛利率和净利率较高，得益于严格的成本管控和高端产品布局策略[1][6] * 费用率稳定在11%左右[1][6] * 通过淘汰低端产品、选择性接单高端订单实现利润率环比提升[6] 历史发展节点 * 2015年上市时主要生产光纤适配器、陶瓷套筒及光收发组件[7] * 2005年起通过掌握全套加工工艺打破日本厂商对中国陶瓷类精密组件市场的垄断[7] * 2016年新增MPO连接器产品线，应对北美云计算市场需求[8] * 2017年扩展陶瓷插芯和光学镀膜能力[8] * 2018年并购珠海艾迪AWG资产，进入AWG产品市场[8] * 2020年收购北极光电，进入高端滤波片、合分波组件及CWDM器件市场[8] * 2021年涉足与AI相关的光引擎业务，与麦洛斯合作[9] 未来发展方向 * 关注1.6T高速传输设备和CPO技术发展[3][10] * 1.6T设备预计2025年二季度至三季度逐步放量[3][10] * CPO预计2026年至2027年达到量产水平[3][10] * CPO包括保偏FAU、外置光源模块等高价值组件[10] 竞争优势 * 光芯片企业中率先上市[8] * 通过技术授权和并购不断完善产品线[2][8] * 管理层稳定且可靠，通过收购技术工艺与资产增强市场竞争力[6][8] * 横向扩展产品线，纵向深入产业链，跨领域拓展业务[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 仕佳光子拟收购福可喜玛 82.3810%股权，完成后福可喜玛将成其控股子公司，强化公司在 MT 插芯领域产业控制力，加强 MPO 核心零部件垂直整合与成本控制优势 [1][5] - 福可喜玛是 MT 插芯核心供应商，国产替代空间广，产品需求增长且技术壁垒高，产能和盈利能力强 [11] - 全球 MPO 光纤连接器市场规模预计从 2024 年的 7.41 亿美元增至 2030 年的 15.92 亿美元，年复合增长率 13.6% [11] - 预计仕佳光子 2025 - 2027 年归母净利润为 3.72 亿元、5.18 亿元、7.09 亿元，同比增速 472%、39%、37%，对应 PE 58 倍、42 倍、30 倍，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 7 月 10 日，仕佳光子公告拟发行股份及支付现金购买 5 名交易对方持有的福可喜玛 82.3810%股权，同步向不超 35 名特定投资者定向增发股份募集配套资金，交易完成后福可喜玛成控股子公司 [5] 福可喜玛情况 - 成立于 2013 年 6 月 6 日，总部在东莞，核心产品为 MT 插芯，产品向多规格等方向演进，产品线覆盖广且全部量产 [11] - 在中国和东南亚设生产基地，2023 年月产能突破 1000 万枚，是国内少数具全面国产替代能力厂商和全球主要生产基地 [11] - 2024 年营收 2.70 亿元，同比增 225%，净利润 7994 万元，同比增 339%；2025 年 1 - 3 月营收 8258 万元，净利润 3069 万元；2023 - 2025 年 1 - 3 月净利率分别为 21.9%、29.6%、37.2% [11] 仕佳光子控股情况 - 此前通过泓淇光电基金间接持股福可喜玛，本次交易后将直接控股，有助于获取 MT 插芯生产工艺能力，提升 MPO 产品线综合竞争力 [11] 投资建议 - 仕佳光子有无源 + 有源双芯片平台，本次收购加强 MPO 核心零部件垂直整合与成本控制优势，竞争力增强，给予“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1075|1700|2178|2710| |营业成本（百万元）|792|1060|1295|1559| |毛利（百万元）|283|640|883|1150| |营业利润（百万元）|70|391|575|788| |利润总额（百万元）|68|391|575|788| |净利润（百万元）|65|372|518|709| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|65|372|518|709| |EPS（元）|0.14|0.81|1.13|1.55| |经营活动现金流净额（百万元）|26|140|347|519| |投资活动现金流净额（百万元）|-29|9|11|12| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2|-1|-1|-1| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-5|148|358|530| |每股收益（元）|0.14|0.81|1.13|1.55| |每股经营现金流（元）|0.06|0.30|0.76|1.13| |市盈率|115.81|58.02|41.68|30.42| |市净率|6.27|13.61|10.16|7.56| |EV/EBITDA|53.62|58.75|38.37|27.03| |总资产收益率|3.6%|16.1%|17.4%|18.5%| |净资产收益率|5.4%|23.4%|24.4%|24.9%| |净利率|6.0%|21.9%|23.8%|26.2%| |资产负债率|32.7%|31.4%|28.5%|25.7%| |总资产周转率|0.60|0.74|0.73|0.71|[33]