投资评级 - 报告对杰普特(688025 SH)维持买入评级 原评级同样为买入 [1][4][6] - 机械设备板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司作为国内MOPA激光器领先企业 通过拓展激光智能设备在消费电子等领域应用 有望打开成长空间 [4][6][9] - 2025年上半年业绩快速增长 营收同比增长48 34%至8 81亿元 归母净利润同比增长73 84%至0 95亿元 [4][9] - 盈利能力维持较高水平 2025年上半年毛利率39 44% 净利率10 56% 期间费用率同比下降3 92个百分点 [9] - 在多领域不断突破 包括激光雕刻机激光器获得批量订单 手机摄像头模组检测设备完成交付 以及光连接光通讯领域推出新产品 [9] 财务表现 - 2025年第二季度单季营收5 38亿元 同比增长59 15% 归母净利润0 59亿元 同比增长107 76% [4][11] - 调整后盈利预测显示2025 2027年营收预计18 11 23 13 27 57亿元 归母净利润预计1 99 2 59 3 26亿元 [6][8] - 2025 2027年预测EPS分别为2 10 2 73 3 43元 对应PE为65 0 50 1 39 8倍 [6][8] - 2025年上半年激光器业务收入4 69亿元 同比增长41 41% 智能装备产品收入同比增长55 32% [9] 业务发展 - 公司坚持以激光器为核心的发展战略 提供激光器加核心模块解决方案及关键设备 [9] - 在新能源动力电池精密加工及消费级激光器领域实现销售收入较快增长 [9] - 持续推进激光雕刻机中脉冲光纤激光器替代二氧化碳激光器的工作 [9] - 面对数据中心 云计算 人工智能行业需求 推出MPO光纤连接器 光纤阵列单元等产品 [9] 估值与市场表现 - 当前股价136 46元 总市值129 70亿元 [1][2] - 今年至今股价绝对涨幅191 6% 相对上证综指涨幅173 8% [2] - 发行股数95 05百万股 全部为流通股 [2]

CPO产业链参与者分析 传统光收发器供应链 - 传统供应链由外延片、光学组件、DSP供应商及模块制造商构成，主导企业包括Coherent、Lumentum、博通等垂直整合供应商，以及中际旭创、天孚通信等中国模块厂商 [2] - 关键组件供应商：外延片（VPEC、LandMark、IQE）、光纤（Corning）、光学芯片（Coherent、Lumentum、博通）、DSP（Marvell、Airoha）、模块制造商（英特尔、思科、Sumitomo等） [3] CPO生态系统差异 - CPO技术使硅半导体供应链从光学行业获取部分价值，并需升级关键组件如光纤阵列单元（FAU）和制造设备 [2] - CPO价值链新增环节包括FAU（FOCI、Browave）、组装/封装/测试（ASE/SPIL、Amkor）、光引擎（博通、Marvell）、交换机ASIC（英伟达、联发科）等 [4] 晶圆代工厂的核心角色 台积电 - COUPE平台可能成为CPO解决方案的主要切入点，采用chiplet设计整合光子集成电路（PIC）与电子集成电路（EIC），通过N65平台生产PIC [5] - 为博通、英伟达供应CPO收发器，并与Marvell、联发科、AMD等合作推动商业化 [8] 其他晶圆代工厂 - 英特尔：专注AI光I/O领域，与LandMark合作超10年，2023年出售可插拔光收发器部门 [8] - 格罗方德：推出GF Fotonix平台，与英伟达、博通等合作 [9] - 高塔半导体：提供300mm硅光子平台，研发3.2T收发器，合作伙伴包括Coherent、中际旭创 [9] 关键组件与设备 光纤阵列单元（FAU） - FOCI的ReLFACon技术可能集成到台积电COUPE平台，耐高温特性适配光引擎需求，2023年起主导第一代CPO的FAU技术 [10] 封装与测试 - 日月光/矽品可能负责FAU与光引擎的集成及交换机基板封装 [11] - 讯芯为博通提供组件组装支持，FIT合作博通生产外部激光源（ELS） [13] 设备制造商 - BESI：台积电混合键合设备独家供应商，2025年需求预计20台，2026年超30台 [14] - ASMPT：光学互联解决方案提供商，MEGA键合机用于光模块组件对准 [14] - 致茂电子：2026年半导体业务或增长25%，受益于CPO测试设备出货 [15] 行业动态 - 英伟达B系列服务器样品订单开放，国内可获取 [17]

业绩增长 - 公司预计2025年半年度实现营业收入8.4亿元至9.2亿元，同比增长41.5%至54.98% [1][3] - 预计2025年半年度净利润8600万元至1亿元，同比增长57.03%至82.6% [1][3] - 2025年第一季度新接订单金额达5.85亿元，较上年同期增长89.38% [1][5] 主营业务 - 公司主营业务包括激光智能装备、光学精密器件和光纤激光器三大板块 [1][3] - 中国首家商用脉宽可调高功率脉冲光纤激光器生产制造商 [2] - 在新能源动力电池精密加工及消费级激光器领域实现销售收入较快增长 [3] 技术创新与研发 - 2019年至2024年平均每年研发投入占营收比例达12.32% [4] - 2025年第一季度研发投入达3629.86万元，占营收比例为10.59% [4] - 成立AI应用开发中心，将机器学习算法嵌入激光加工控制系统 [4] 战略布局 - 公司布局"激光+AI"生态，进军光纤阵列单元（FAU）生产与销售领域 [4] - 通过投资控股矩阵光电切入FAU市场，结合成熟生产基地实现规模化生产 [4] - 在激光加工实时反馈模块、储能电池加工、扁线电机加工等多个方面实现突破 [3] 行业前景 - 受益于全球范围内激光器需求提升及下游需求复苏 [3] - 新能源领域业务有望获得持续增长 [3] - 消费电子行业需求回暖驱动业绩增长 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 消费级应用激光器保持良好增长态势，新能源业务进展顺利，2025Q1新接订单5.85亿元，同比+89.38%，受益于国产替代需求和消费级应用增长，新能源领域业务有望持续增长 [4] - 多技术领域突破打开增长空间，国产替代与新兴市场双轮驱动，在新能源、消费电子、PCB加工等赛道取得关键进展，多领域技术储备将转化为业绩增长新动能 [5] - 把握高密度光互联黄金机遇，战略布局光纤阵列单元（FAU），切入FAU市场，与现有MPO连接器组件业务构成高密度光互联解决方案核心支柱，为公司发展注入新动能 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年7月至2025年7月，杰普特个股表现从-15%增长至129% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价84.80元，总股本/流通股本0.95亿股，总市值/流通市值81亿元，52周内最高/最低价84.80/30.64元，资产负债率26.0%，市盈率60.57，第一大股东为黄治家 [3] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1454 | 18.62 | 165.07 | 132.68 | 23.53 | 1.40 | 60.75 | 3.96 | 25.88 | | 2025E | 1892 | 30.17 | 307.50 | 200.58 | 51.17 | 2.11 | 40.18 | 3.71 | 25.71 | | 2026E | 2324 | 22.79 | 367.87 | 260.46 | 29.85 | 2.74 | 30.95 | 3.42 | 21.39 | | 2027E | 2847 | 22.49 | 456.52 | 348.47 | 33.79 | 3.67 | 23.13 | 3.10 | 17.24 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1454 | 1892 | 2324 | 2847 | 营业收入 | 18.6% | 30.2% | 22.8% | 22.5% | | 营业成本 | 906 | 1157 | 1415 | 1731 | 营业利润 | 8.2% | 65.0% | 32.2% | 33.1% | | 税金及附加 | 13 | 19 | 23 | 28 | 归属于母公司净利润 | 23.5% | 51.2% | 29.9% | 33.8% | | 销售费用 | 113 | 129 | 153 | 176 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 123 | 132 | 156 | 185 | 毛利率 | 37.7% | 38.9% | 39.1% | 39.2% | | 研发费用 | 168 | 218 | 265 | 325 | 净利率 | 9.1% | 10.6% | 11.2% | 12.2% | | 财务费用 | -15 | -5 | -3 | -4 | ROE | 6.5% | 9.2% | 11.1% | 13.4% | | 资产减值损失 | -69 | -65 | -80 | -90 | ROIC | 4.1% | 8.5% | 10.3% | 12.5% | | 营业利润 | 130 | 215 | 284 | 378 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 26.0% | 28.4% | 30.9% | 32.6% | | 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 2.79 | 2.65 | 2.53 | 2.47 | | 利润总额 | 128 | 214 | 283 | 377 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 4 | 20 | 34 | 45 | 应收账款周转率 | 3.32 | 3.41 | 3.40 | 3.40 | | 净利润 | 124 | 194 | 249 | 332 | 存货周转率 | 1.34 | 1.44 | 1.49 | 1.59 | | 归母净利润 | 133 | 201 | 260 | 348 | 总资产周转率 | 0.55 | 0.65 | 0.72 | 0.79 | | 每股收益（元） | 1.40 | 2.11 | 2.74 | 3.67 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.40 | 2.11 | 2.74 | 3.67 | | 货币资金 | 325 | 213 | 251 | 247 | 每股净资产 | 21.41 | 22.86 | 24.78 | 27.34 | | 交易性金融资产 | 5 | 21 | 21 | 21 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 600 | 716 | 905 | 1083 | PE | 60.75 | 40.18 | 30.95 | 23.13 | | 预付款项 | 10 | 14 | 16 | 20 | PB | 3.96 | 3.71 | 3.42 | 3.10 | | 存货 | 696 | 907 | 993 | 1189 | | | | | | | 流动资产合计 | 1881 | 2162 | 2524 | 2949 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 351 | 386 | 406 | 415 | 净利润 | 124 | 194 | 249 | 332 | | 在建工程 | 74 | 57 | 46 | 40 | 折旧和摊销 | 75 | 98 | 88 | 83 | | 无形资产 | 93 | 86 | 78 | 71 | 营运资本变动 | -149 | -282 | -231 | -334 | | 非流动资产合计 | 874 | 869 | 862 | 859 | 其他 | 28 | 55 | 61 | 63 | | 资产总计 | 2756 | 3032 | 3386 | 3808 | 经营活动现金流净额 | 78 | 65 | 166 | 144 | | 短期借款 | 30 | 0 | 0 | 0 | 资本开支 | -88 | -78 | -77 | -74 | | 应付票据及应付账款 | 429 | 494 | 637 | 759 | 其他 | 15 | -10 | 28 | 32 | | 其他流动负债 | 214 | 321 | 361 | 433 | 投资活动现金流净额 | -73 | -88 | -49 | -42 | | 流动负债合计 | 674 | 814 | 998 | 1192 | 股权融资 | 7 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 44 | 48 | 48 | 48 | 债务融资 | -38 | -24 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 44 | 48 | 48 | 48 | 其他 | -65 | -64 | -80 | -106 | | 负债合计 | 718 | 863 | 1046 | 1240 | 筹资活动现金流净额 | -97 | -88 | -80 | -106 | | 股本 | 95 | 95 | 95 | 95 | 现金及现金等价物净增加额 | -88 | -112 | 38 | -4 | | 资本公积金 | 1400 | 1401 | 1401 | 1401 | | | | | | | 未分配利润 | 512 | 621 | 764 | 956 | | | | | | | 少数股东权益 | 3 | -3 | -15 | -32 | | | | | | | 其他 | 27 | 56 | 95 | 147 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2038 | 2169 | 2340 | 2567 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 2756 | 3032 | 3386 | 3808 | | | | | | [13]