财务业绩 - 2025年第三季度营业收入90.9亿元，同比增长18.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润25.0亿元，同比增长30.0% [1] - 2025年第三季度经营性现金流33.5亿元，同比下降1.5% [1] - 公司预计第四季度营业收入同比增长相较第三季度将有所提速 [1] - 自2018年A股上市以来累计分红总额约357亿元（包含回购股份20亿元），是IPO募资额59亿元的6倍 [1] - 2025年三次中期分红比例达65.2% [1] 业务板块表现 - 第三季度生命信息与支持业务营业收入29.5亿元，同比增长2.6%，其中国际业务同比双位数增长，微创外科业务同比增长超25% [1] - 第三季度体外诊断业务营业收入36.3亿元，同比下降2.8%，其中国际业务同比双位数增长，前三季度国际收入占比达70% [1] - 第三季度医学影像业务营业收入16.9亿元，同比基本持平，其中国际业务实现高个位数增长，重点产品超高端超声前三季度收入翻倍增长 [1] - 前三季度国际收入占集团营收比重已达37% [1] 产品与市场突破 - 前三季度国内市场实现MT 8000全实验室智能化流水线新增装机180套，接近去年全年水平 [1] - 前三季度国际市场实现MT 8000全实验室智能化流水线销售超20套，提前完成全年任务 [2] - 公司已在全球14个国家布局本地化生产，其中11个已启动生产，大部分涉及体外诊断产品 [3] - 第三季度国际市场营业收入46.0亿元，同比增长11.9%，占集团营收50.6%，欧洲市场同比增长超20% [4] - 第三季度国内市场营业收入44.9亿元，同比下降7.3%，占集团营收49.4%，但营收同比降幅明显收窄 [4] - 国际高端客户突破显著：体外诊断超150家，生命信息与支持超70家，医学影像超240家 [4] - 已有高端客户横向突破：生命信息与支持近120家，体外诊断超500家，医学影像超150家 [4] 研发创新与知识产权 - 前三季度研发投入26.86亿元，占同期营收10.40% [4] - 公司共计申请专利12,513件，授权专利6,355件，其中发明专利授权3,246件 [4] 解决方案与生态系统 - “瑞检生态”数智实验室解决方案国内累计装机超900家医院，其中约80%为三级医院，2025前三季度新增装机超300家 [7] - “瑞检生态”已在约旦、印尼、泰国、罗马尼亚等国家落地 [8] - “瑞智联”解决方案国内累计装机医院数量超千家，2025前三季度新增项目155个，其中新增三甲医院近90家 [9] - “瑞智联 M-Connect”国际累计签单项目超800个，2025前三季度新增签单项目超150个 [9] - 瑞智重症决策辅助系统 & 启元重症医学大模型实现装机医院8家 [12] - 瑞智围术期决策辅助系统 & 启元围术期医学大模型实现装机医院2家 [12] - “瑞影生态”国内覆盖全国31个省市区，累计装机超18,900套，2025前三季度新增装机超3,300套，拥有专业用户超5.9万人 [13] - “瑞影生态”已在印尼、沙特、埃及、哥伦比亚等国家发挥作用 [16] 社会责任与公共急救 - 2025年前三季度推动40万人次参与急救培训，组织急救培训375场，培训15,891人 [17] - 迈瑞AED已在中国累计成功救治415名公共场所心脏骤停患者 [17] - 公司参与捐建的微笑行动合作医院共筛查唇腭裂患者354名，免费为213人实施修复手术 [18] - 公司向Mercy Ships捐赠超声等医疗设备并提供技术支持 [18]

2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53% [2] - 第三季度归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69% [2] - 第三季度经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [2] - 2025年前三季度累计分红49.35亿元，占前三季度归母净利润的65.19% [3] - 自2018年A股上市以来累计分红总额约357亿元，达到IPO募资额59亿元的6倍 [3] 国际市场业务表现 - 第三季度国际业务同比增长12%，欧洲市场同比增长超过20% [4] - 前三季度国际业务占公司整体收入比重超过50% [4] - 国际体外诊断产线占国际收入比重达28% [4] - 国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入比重达11% [4] - 生命信息与支持产线前三季度国际收入占比达70% [8] - 医学影像产线前三季度国际收入占比达61%，超高端超声收入翻倍增长 [10] 国内业务复苏情况 - 第三季度国内设备类业务营收同比降幅明显收窄 [5] - 体外诊断产线受竞争环境和医保改革影响，检测量和价格出现下滑 [7] - 生命信息与支持产线从第三季度开始业绩体现复苏态势 [9] - 医学影像产线第三季度营收同比降幅收窄，高端超声占比提升至63% [10][11] 研发投入与产品创新 - 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占营业收入10.40% [12] - 化学发光免疫试剂已上市91个NMPA产品，98个CE产品 [12] - 第三季度推出3项化学发光免疫分析试剂 [12] - 推出瑞智围术期决策辅助系统、4K三维全域荧光智能影像平台等新产品 [13] - 发布新一代高速发光仪CL-9000i和生化仪BS-5000 [23] 战略发展方向 - 流水型业务（IVD、微创外科耗材）市场规模是设备业务的4倍，占国内收入超六成 [15] - 国际可及市场规模是国内的4-5倍，国际业务收入占比刚超一半 [15] - 通过"设备+IT+AI"生态系统打造数智化解决方案 [15] - 计划在2-3年内让体外诊断产线达到行业领先水平 [21] 市场突破与进口替代 - 体外诊断核心业务在国内平均占有率仅10%，目标三年内提升至20% [25] - 前三季度MT 8000流水线国内装机180套，接近去年全年水平 [7] - 已定位2200多家双大客户，截至三季度末突破70家 [26] - 发光高速机CL-8000i前三季度装机超700台，全年预计超1000台 [26] 财务与运营指标 - 三季度销售费用同比增长超20%，主要因加大国际业务投入 [31] - 三季度归母净利润率下降主要因国内市场价格压力 [32] - 公司商誉近115亿元，目前无减值风险 [32] - 通过提升试剂原料自制率和高端客户占比维持盈利水平 [32]

核心观点 - 报告研究的具体公司上半年业绩承压但三季度有望迎来经营拐点 国际化业务发展态势良好 [2][6] - 公司通过"设备+IT+AI"生态布局展现长期发展潜力 [9] 市场表现 - 创业板指表现最佳 单日上涨1.58%至3235.76点 [3] - 深证成指上涨0.67%至13445.90点 沪深300上涨0.60%至4593.49点 [3] - 传媒行业领涨 单日涨幅2.23% 通信行业上涨1.99% 有色金属上涨1.87% [4] - 纺织服饰行业跌幅最大 单日下跌1.45% 综合行业下跌1.30% 农林牧渔下跌1.22% [4] 公司财务表现 - 上半年实现营业收入167.43亿元 同比减少18.45% [2][6] - 归母净利润50.69亿元 同比减少32.96% [2][6] - 扣非归母净利润49.49亿元 同比减少32.94% [2][6] - 第二季度单季收入85.06亿元 同比减少23.77% [7] - 第二季度归母净利润24.20亿元 同比减少44.55% [7] - 第二季度扣非归母净利润24.19亿元 同比减少44.31% [7] 业务发展态势 - 国际业务收入同比增长5.39% 占整体收入比重提升至约50% [8] - 已在全球14个国家布局本地化生产项目 [8] - MT 8000全实验室智能化流水线累计销售达15套 上半年新增销售13套 [8] - 发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型 [9] 业绩展望 - 预计第三季度整体营业收入将实现同比正增长 [7] - 预计营业收入金额将延续逐季度环比改善趋势 [7] - 国际体外诊断业务销售有望进一步提速 [8] - 国际业务盈利水平有望迎来稳步提升 [8] 9月金股组合 - 推荐10只金股包括京沪高铁(601816) 桐昆股份(601233) 雅克科技(002409) 宁德时代(300750) 恒瑞医药(600276) 三友医疗(688085) 北京人力(600861) 菲利华(300395) 兆易创新(603986) 鹏鼎控股(002938) [5]

投资评级 - 报告对迈瑞医疗(300760 SZ)维持"买入"评级 [2][5][7] - 板块评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营业收入167 43亿元同比减少18 45% 归母净利润50 69亿元同比减少32 96% [5] - 预计第三季度将迎来经营拐点 整体营业收入有望实现同比正增长并呈现逐季度环比改善趋势 [5][10] - 国际化业务表现亮眼 上半年国际业务收入同比增长5 39% 占比提升至约50% [10] - 通过"设备+IT+AI"生态布局 公司发布全球首个临床落地的重症医疗大模型启元重症医疗大模型 [10] 财务表现与预测 - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为134 42亿元 160 89亿元和172 13亿元（原2025-2026年预测为167 23亿元和200 99亿元） [7] - 对应EPS分别为11 09元 13 27元和14 20元 当前股价对应PE分别为21 1倍 17 6倍和16 4倍 [7] - 2025年预计营业收入374 93亿元 同比增长1 8% 2026-2027年增速预计提升至8 4%和6 7% [9] 业务发展 - 体外诊断国际业务取得突破 已在全球14个国家布局本地化生产项目 MT 8000全实验室智能化流水线累计销售达15套 [10] - 国内业务承压主要因医疗反腐 地方财政资金紧张 医疗专项债发行减少等因素导致招标延误 [10] - 公司持续加强国际体外诊断业务的本地化平台建设 包括生产制造 物流配送 临床支持和IT服务 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价292元 对应2026年27倍市盈率 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收167.43亿元 同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下降32.94% [2] - 单二季度营收85.06亿元 同比下降23.77% 归母净利润24.40亿元 同比下降44.55% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为117.9亿元(+1.0%)、131.4亿元(+11.4%)、148.7亿元(+13.2%) [8] - 当前市盈率25倍 预计2026年降至22倍 2027年降至20倍 [4][8] 区域市场表现 - 国际市场收入同比增长5.39% 占公司整体收入比重提升至约50% [8] - 国内市场业务同比下滑超过30% 主要因招标活动下滑及收入确认周期延长 [8] - 预计第三季度国内市场将明显改善 迎来拐点 [8] 业务板块分析 - 体外诊断业务收入64.24亿元(-16.11%) 其中国际市场实现双位数增长 化学发光业务增长超过20% [8] - 医学影像业务收入33.12亿元(-22.51%) 超高端超声系统Resona A20上半年销售近4亿元 [8] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元(-31.59%) 国际业务营收占产线比重提升至67% [8] 产品与市场进展 - 全球14个国家完成本地化生产布局 MT 8000全实验室智能化流水线上半年海外销售13套 [8] - 国内新推出8个化学发光试剂产品 NMPA上市产品总数增至88个 [8] - MT 8000流水线新增订单185套 新增装机近100套 全年装机有望达200套 [8] - 高端及超高端超声型号在国内超声收入占比超过六成 [8] - 微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材进入放量元年 [8] 估值与投资建议 - 基于DCF模型测算 公司整体估值3539亿元 [8] - 当前股价239.60元 较目标价292元存在21.8%上行空间 [8] - 维持推荐评级 看好国内市场复苏和国际业务增长潜力 [2][8]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收167.43亿元，归母净利润50.69亿元，一季度及二季度分别实现环比增长，三季度预计延续同比正增长及逐季度环比增长趋势[1] - 2025年累计现金分红达32.98亿元，占中报净利润65.06%，自2018年上市以来连续7年分红总额达357亿元（含20亿元股份回购）[1] 国际化战略进展 - 国际业务收入达83.32亿元，同比增长5.39%，占整体收入比重提升至50%，发展中国家收入增幅突出[2] - 国际体外诊断业务实现双位数增长，化学发光业务增幅超20%，生命信息与支持业务国际收入占比67%，医学影像国际收入占比62%[2] - 超高端超声销售额近4亿元，规模接近2024全年水平，全球14个国家本地化生产项目中11个已启动运营[2][3] 高端客户突破 - 体外诊断领域新增160余家高端客户，50余家存量客户实现产品横向渗透，包括近30家第三方连锁实验室[3] - 生命信息与支持业务突破超100家新高端客户，390家存量客户实现产品横向突破，包括巴黎Hospital Necker-Enfants Malades等顶级医院[4] - 医学影像领域新增50家高端客户，130家存量客户实现产品突破，超高端超声Resona A20进驻英国爱丁堡皇家医院[4] 数智化战略成果 - 研发投入17.8亿元，占营收10.6%，累计申请专利12240件（发明专利8818件），授权专利6126件（发明专利3085件）[6] - 推出重症大模型覆盖病情问答等四大功能，探索麻醉、急诊等垂域大模型，全院级数智化方案落地浙大一院、美国CHS集团等顶级医疗机构[7] - 数智化方案在巴西、印度等医疗资源紧张地区实现远程监护和治疗调整，提升医疗可及性[7][8] 流水型业务发展 - 流水型业务涵盖体外诊断试剂、微创外科耗材等，过去十年平均增长率达设备型业务2.5倍，经营净利率更高[8] - 通过并购惠泰补齐高值耗材能力，倾斜研发资源并建立成熟销售体系，国内突破头部三甲医院，海外转向中大样本量客户[9] - MT 8000全实验室智能化流水线累计销售15套，2025年销售13套，DiaSys工厂产品导入支撑海外客户渗透加速[3][9] 未来展望 - 2025年下半年国际业务增长动能加速，发展中国家市场持续快速增长，盈利水平有望稳步提升[5][6] - 流水型业务占比预计持续提升，高毛利率特性将对未来盈利产生正向促进[9] - 公司以国际化、数智化、流水化三重战略协同推进，冲击全球医疗器械企业TOP20目标[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年公司收入167.43亿元同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元同比下降32.96% 业绩略低于预期 [8] - 单Q2季度收入85.06亿元同比下降23.77% 归母净利润24.40亿元同比下降44.55% [8] - 海外业务拓展顺利 国际业务收入83.32亿元同比增长5.39% 占总收入比重达49.77% [8] - 国际体外诊断业务实现双位数增长 化学发光业务收入增长超20% MT 8000智能化流水线累计销售15套 [8] - 调整2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整为113.60/123.90/144.11亿元 对应PE 26/24/21倍 [8] 财务表现 - 2025H1分业务收入: 体外诊断64.24亿元(-16.11%) 生命信息与支持54.79亿元(-31.59%) 医学影像33.12亿元(-22.51%) 电生理与血管介入12.14亿元(+224.70%) [8] - 2025H1毛利率水平: 体外诊断59.50% 生命信息与支持60.56% 医学影像65.07% 电生理与血管介入71.91% [8] - 预测2025年营业收入372.60亿元(+1.46%) 2026年425.88亿元(+14.30%) 2027年494.66亿元(+16.15%) [1] - 预测2025年归母净利润113.60亿元(-2.64%) 2026年123.90亿元(+9.06%) 2027年144.11亿元(+16.32%) [1] - 当前股价242.79元 对应2025年预测PE 26.31倍 PB 6.80倍 [1][9] 业务进展 - 国内业务受招采影响短期承压 海外市场成为重要增长动力 [8] - 电生理与血管介入业务表现突出 收入同比增长224.70% [8] - 公司现金流状况良好 预测2025年经营活动现金流120.80亿元 [9] - 研发投入持续增长 预测2025年研发费用37.26亿元 [9]

核心观点 - 迈瑞医疗2025年上半年营业收入167.43亿元，归母净利润50.69亿元，扣非净利润49.49亿元，国际业务同比增长5.39%至83.3亿元，占比提升至约50% [3] - 公司通过自动化流水线放量、海外高端市场突破及研发投入构建抗周期能力，IVD业务营收64.2亿元占比38.4%，成为第一大业务板块 [4][6] - 数智化转型通过"设备+IT+AI"整体解决方案实现诊疗与管理效率提升，三大专科信息系统累计装机超千家医院 [11][12] - 下半年国内招标回暖、政策支持及新品铺货将驱动增长拐点，第三季度营收预计同比正增长 [15][16][17] 财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元，归母净利润50.69亿元，扣非净利润49.49亿元 [3] - 国际收入83.3亿元同比增长5.39%，营收占比从44.7%升至49.8% [3][8] - 研发投入17.8亿元占营收10.6%，累计申请专利12240件，授权6126件 [8][10] - IVD业务营收64.2亿元占比38.4%，超越生命信息与支持业务成为第一大板块 [6] 业务板块分析 - IVD业务营收64.2亿元占比38.4%，自动化流水线国内新增订单185套、装机近100套，国际市场销售MT 8000流水线累计15套 [6] - 生命信息与支持业务国际收入占比67%，医学影像业务国际收入占比62%，超高端超声单季销售近4亿元 [8] - 发展中国家贡献国际收入54.35亿元，化学发光业务国际增长超20% [8] - 微创外科及心血管业务布局手术机器人和电生理产品，PFA、RFA产品进入临床 [7] 技术与研发 - 研发投入17.8亿元占比10.6%，设立12大研发中心及5168名工程师，武汉研发基地投入使用 [10] - 启元AI重症医疗大模型实现病情问答、病历撰写等功能，重症决策系统装机8家医院，麻醉系统装机2家 [13][14] - "三瑞"生态累计装机：瑞检生态近800家医院（八成为三甲），瑞智生态国内超千家医院，瑞影生态超1.77万套 [12] 市场与战略布局 - 产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%三甲医院 [8] - 政策支持设备更新，超长期特别国债投资1880亿元覆盖8400个项目 [15] - 预计下半年IVD业务加速增长，国内流水线装机量达200套，将推出MT 8000迭代版本及核酸检测一体机MN 2880 [16] - 第三季度营收预计同比正增长且逐季改善，盈利水平优化 [17]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入167.43亿元，同比下滑18.45% [2] - 归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96% [2] - 研发投入17.77亿元，占营业收入10.61% [12] - 2025年累计现金分红32.98亿元，占半年度净利润65.06% [2][3][33] 区域业务表现 - 国际业务同比增长5.39%，占整体收入比重提升至50% [4] - 独联体及中东非地区实现双位数增长 [4] - 国内业务同比下滑超30% [5] - 发展中国家市场增速快于中国，国际收入近七成来自发展中国家 [22] 产品线表现 - 体外诊断收入64.24亿元，同比下滑16.11% [7] - 国际体外诊断实现双位数增长，占该产线收入37% [7] - 医学影像收入33.12亿元，同比下滑22.51% [9] - 国际医学影像实现中高个位数增长，占该产线62% [9] - 生命信息与支持收入54.79亿元，同比下滑31.59% [10] - 国际生命信息与支持收入占该产线67% [10] 战略转型与增长动力 - 三大转型方向：数智化、流水化、国际化 [18][19][20] - 目标三年内将国内IVD核心业务市占率从10%提升至20% [21] - 目标五年内将发展中国家IVD和设备市占率分别提升至13%和34% [22] - 高潜力业务（微创外科/动物医疗/心血管）2024年体量超40亿元，增速超25% [29] 技术创新与产品进展 - 全球14国布局本地化生产，11国已启动生产 [7][23] - MT 8000流水线新增订单185套，装机近100套 [8] - 超高端超声系列实现近4亿元销售 [9] - 新推出8个化学发光试剂，总上市产品达88个 [8][14] - 启元重症大模型实现8家医院装机 [12] 行业竞争与政策环境 - 医保局明确集采"反内卷"原则，不再简单以最低价中标 [5] - 国内三大产线平均市占率约20%，其中IVD不足13% [17] - 化学发光试剂市场价格下降约20% [31] - 超声高端市场国产化率有望全面提升 [10] 盈利与现金流 - 毛利率下降主因国内产品价格压力 [31] - 目标通过原料替代使化学发光试剂成本下降50% [31] - 经营性现金流净额同比下滑53.8% [32] - 现金流波动主因年终奖发放及战略物料储备增加 [33]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元，同比下滑18.45% [1] - 归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96% [1] - 扣非净利润49.49亿元，同比下滑32.94% [1] - 单二季度营业收入85.06亿元，同比下滑23.77% [1] - 单二季度归母净利润24.40亿元，同比下滑44.55% [1] - 上半年毛利率61.67%，同比下滑4.59个百分点 [1] - 净利率31.25%，同比下滑5.65个百分点 [1] 分季度与展望 - 二季度扣非归母净利润24.19亿元，同比下滑44.31% [1] - 三季度营业收入同比增速有望转正，保持环比逐季改善趋势 [1] 费用结构 - 销售费用率14.48%，同比上升0.18个百分点 [1] - 管理费用率4.07%，同比上升0.07个百分点 [1] - 研发费用率9.60%，同比上升0.95个百分点 [1] - 财务费用率-2.00%，同比下降0.58个百分点 [1] 体外诊断业务 - 体外诊断业务营业收入64.24亿元，同比减少16.11% [2] - 国际体外诊断业务实现双位数增长 [2] - 国际化学发光业务增长超过20% [2] - 全球14个国家布局本地化生产项目 [2] - 国内新增MT 8000流水线订单185套，装机近100套 [2] - "瑞检生态"解决方案在全国近800家医院装机，80%为三级医院 [2] 生命信息与支持业务 - 业务营业收入54.79亿元，同比减少31.59% [3] - 国际营收占板块比重提升至67% [3] - 微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等有望进入放量元年 [3] 医学影像业务 - 业务营业收入33.12亿元，同比减少22.51% [3] - 超高端超声系列实现近4亿元销售 [3] - 高端及超高端型号占国内超声收入超过六成 [3] - 海外市占率为个位数，主要来源于中端及入门级型号 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入370.32亿元、418.97亿元、474.70亿元 [4] - 预计归母净利润116.11亿元、130.15亿元、147.67亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年26倍、23倍、20倍PE [4]