股价表现与市场反应 - 12月8日港股早盘，泡泡玛特股价一度跌超8%，创近8个交易日新低，午间休市报201港元，较昨日收盘下跌18港元，跌幅达8.22% [2] - 此前在10月业绩披露前后，股价已持续下挫，10月21日单日暴跌8.08%，10月23日跌幅达9%，创下4月份以来最大单日跌幅 [3] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司整体收益同比激增245%至250% [2] - 中国市场收益同比增长185%至190%，其中线下渠道同比增长130%至135%，线上渠道同比增长300%至305% [3] - 海外市场收益同比增长365%至370%，其中亚太地区同比增长170%至175%，美洲地区同比暴增1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740% [3] 机构观点与增长预期 - 摩根士丹利报告指出，公司正从“爆发式增长”过渡到“可持续增长”阶段，预测2026年核心IP Labubu的收入增速将显著放缓 [2] - 摩根士丹利认为增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动 [2] - 晨星分析师Jeff Zhang指出，投资者担忧公司收入增速或于2025年见顶，2026年起增长动能可能放缓 [3] - 伯恩斯坦分析师胡美林认为，围绕Labubu系列的狂热情绪类似“豆豆娃”的“繁荣-萧条”周期，其热度即将达到顶峰，且市场对公司下一个增长引擎存在质疑 [4] 机构评级与目标价调整 - 摩根士丹利在9月预计公司2025年销售额将达348亿元，并将目标价上调至382港元，维持“增持”评级 [4] - 摩根士丹利在11月报告中强调公司已转向多IP矩阵驱动的长期成长模式，看好其平台型IP组合、高粘性用户基础、海外市场潜力以及新业务（如Pop Land主题乐园和POPOP珠宝）的长期价值 [4] - 11月底，摩根士丹利将公司目标价由382港元下调至325港元，以反映全球消费板块的不利轮动等因素 [5] 增长驱动因素与风险关注 - 2025年第三季度业绩大增主要得益于新品Mini Labubu、SP不眠剧场等的推出，以及二季度预售发货的收入确认 [2] - 核心IP Labubu延续全球热度，是业绩关键增长动力 [2] - 摩根士丹利对增长预期的调整，反映出市场对潮玩行业高增长可持续性的担忧 [5]

此前11月13日晚，泡泡玛特Labubu新品上市，热度明显下降，其在二级市场的溢价已明显回落。其中隐藏款溢价幅度缩水超50%，而3.0及4.0常规款在 二手平台售价已跌破官方零售价。 12月8日，泡泡玛特开盘闪崩，一路低走，截至收盘跌近8.5%，为六周多来最大跌幅；近一个月累计跌超14%，与8月高点相比跌约40%，市值蒸发超 1800亿港元。 据智通财经报道，德银最新研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只。该行警示，对于 依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。 市场看空情绪持续升温。港交所12月8日披露数据显示，截至收盘，泡泡玛特沽空金额为10.92亿港元，较上一交易日上升210.58%，较最近30个交易 日均值上升47.35%；沽空比率为19.23%，较近30个交易日沽空比率均值的偏离幅度达-17.33%。 自12月2日以来，泡泡玛特卖空股数从111.06万股增至161.70万股，同期卖空金额也从2.41亿港元大幅上升至6.23亿港元。 | 近10日活空金额及活空比率一览： | | --- | | 交易日 ...

| 交易日期 | 沽空金额(亿港元) | 活容比率(%) | 涨跌幅 (%) | 收盘价(港元) | 成交金额(亿港元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12月8日 | 10.92 | 19.23 | -8.49 | 200.40 | 56.87 | | 12月5日 | 3.51 | 24.83 | 1.67 | 219.00 | 14.10 | | 12月4日 | 3.32 | 19.81 | -0.28 | 215.40 | 16.77 | | 12月3日 | 3.66 | 26.13 | -1.28 | 216.00 | 14.01 | | 12月2日 | 2.41 | 12.55 | 1.67 | 218.80 | 19.23 | | 12月1日 | 3.81 | 11.87 | -4.27 | 215.20 | 32.12 | | 11月28日 | 4.99 | 14.94 | 2.84 | 224.80 | 33.38 | | 11月27日 | 9.79 | 16.64 | 6.84 | 218.60 | 58.98 | | 11月26日 | 3 ...

| 交易日期 | 法空金额(亿港元) | 洁空比率(%) | 涨跌幅 (%) | 收盘价(港元) | 成交金额(亿港元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 12月8日 | 10.92 | 19.23 | -8.49 | 200.40 | 56.87 | | 12月5日 | 3.51 | 24.83 | 1.67 | 219.00 | 14.10 | | 12月4日 | 3.32 | 19.81 | -0.28 | 215.40 | 16.77 | | 12月3日 | 3.66 | 26.13 | -1.28 | 216.00 | 14.01 | | 12月2日 | 2.41 | 12.55 | 1.67 | 218.80 | 19.23 | | 12月1日 | 3.81 | 11.87 | -4.27 | 215.20 | 32.12 | | 11月28日 | 4.99 | 14.94 | 2.84 | 224.80 | 33.38 | | 11月27日 | 9.79 | 16.64 | 6.84 | 218.60 | 58.98 | | 11月26日 | 3 ...

泡泡玛特(09992.HK)股价今日持续下行。截至发稿，跌8.95%，报199.40港元。 消息面上，据每日经济新闻报道，摩根士丹利（简称"大摩"）近期报告指出，泡泡玛特正在从过去两年的"爆发式增长"阶段，过渡到未来的"可 持续增长"阶段。该机构预测泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动。 该公司曾在2025年第三季度交出一份颇为亮眼的业绩，整体收益同比激增245%-250%。业绩大增主要是得益于泡泡玛特此前推出的Mini Labubu、SP不眠剧场等新品，叠加二季度预售发货的收入确认，直接推动业绩增长。此外，核心IP Labubu延续全球热度，成为关键增长动力。 | 十田 = | 期末息股本(万股) | 定容公用 | | | --- | --- | --- | --- | | | | 卖空股数(万股) ; | 金额(亿元) ; | | 2025-12-08 | 134,294.32 | 305.12 | 6.23 | | 2025-12-05 | 134,294.32 | 161.70 | 3.51 | | 2025-12-04 | 13 ...

公司近期股价表现 - 公司股价在披露三季度经营业绩后遭遇重挫，早盘一度急泻至228.60港元，刷新6月以来低点，截至发稿仍跌超9% [1] - 公司股价自9月以来持续回调，累计跌幅接近30% [3] 2025年第三季度财务业绩 - 公司2025年第三季度整体收益同比激增245%-250%，延续了上半年的高增长态势 [5] - 中国市场收入同比增长185%-190%，其中线上渠道增速达300%-305%，线下渠道增长130%-135% [5] - 海外市场成为最大亮点，整体收入同比飙升365%-370% [6] - 分区域看，美洲市场收入以1265%-1270%的同比增速领先，欧洲及亚太地区分别增长735%-740%和170%-175% [6] 机构观点与市场分歧 - 晨星分析师指出投资者担忧公司收入增速或于今年见顶，明年起增长动能可能放缓 [7] - 摩根大通将公司评级从"中性"上调至"增持"，目标价从300港元上调至320港元，认为公司热门IP持续强劲的表现和估值吸引力的提升是主要驱动因素 [7] - 摩根大通分析师特别指出，尽管Labubu产能已较一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态，显示市场需求依然旺盛 [7] - 招商证券预计公司2025年净利润有望达到70亿元人民币，较市场一致预期高出约15%，主要源于市场可能低估了公司海外业务的扩张规模与速度 [7] - 机构观点的显著分歧在资本市场引发震荡，公司股价盘中一度下挫近11%，反映出市场对高基数下增长可持续性的疑虑 [7]

公司业绩表现 - 2025年第三季度整体收益同比增长245%至250% [1] - 中国市场收益同比增长185%至190%，海外市场收益同比增长365%至370% [1] - 中国市场线下渠道收益同比增长130%至135%，线上渠道收益同比增长300%至305% [1] - 海外市场亚太地区收益同比增长170%至175%，美洲地区收益同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区收益同比增长735%至740% [2] 业绩增长驱动因素 - 第三季度推出Mini Labubu、SP不眠剧场等IP新品 [1] - 二季度预售发货带来的收入确认以及产能提升推动搪胶毛绒销售放量 [1] - LABUBU等IP的火爆是推动业绩增长的重要驱动因素 [2] - 公司对北美和亚太市场的销售额有信心与去年国内市场销售额持平 [3] 业务战略与管理 - 公司在品类上做好平衡，不断投资和促进新IP的露出和增长 [1] - 根据不同IP规划生命周期和投资深度，匹配不同渠道特性，推动配货和计划留存一体化动态管理 [2] - 2025年4月进行了五年来最大规模的组织架构调整，包括增加新大区和强化中台，以推动全球化布局 [2] - 组织架构调整旨在使管理更扁平、决策更灵活，以高效解决本土化问题并推动集团国际化 [2] 渠道运营策略 - 线下渠道后续将突出店铺装修、面积、陈列、音乐氛围等，持续做好标准化 [1] - 电商渠道重点利用平台建立全链路数字化能力，能第一时间获得消费者偏好信息以反哺设计及其他渠道决策 [1] - 品类会根据不同价位、空间属性及营销节点灵活进行线上线下调配 [2]

港股通整体资金流向 - 10月16日港股市场北水成交净买入总额为158.22亿港元，其中港股通(沪)净买入86.72亿港元，港股通(深)净买入71.5亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是紫金黄金国际、小米集团-W、阿里巴巴-W [1] - 北水净卖出最多的个股是中芯国际、巨子生物、腾讯 [1] 个股资金流向详情 - 紫金黄金国际获北水净买入17.38亿港元，主要因被调入港股通标的证券名单，公司预计2025至2027年产量复合年均增长率约20%，盈利复合年均增长率达30% [5] - 小米集团-W获北水净买入10.6亿港元，市场关注其新车相关新闻及市场传闻，预期手机毛利率将于今年下半年触底 [5] - 阿里巴巴-W获北水净买入7.62亿港元，适逢天猫双11开启，高盛大幅上调其未来3年资本开支预测至4600亿元，并上调云收入增长率预测 [5] - 康方生物获北水净买入6.02亿港元，其新药依沃西的III期临床研究成果被国际顶级医学期刊《柳叶刀》主刊接收 [6] - 泡泡玛特获北水净买入4.7亿港元，核心产品Labubu供需紧张，新IP"星星人"预计将贡献2027年销售额的8%，估值被认为具吸引力 [7] - 芯片股表现分化，华虹半导体获净买入1.4亿港元，中芯国际遭净卖出2.94亿港元，市场继续看好国产替代趋势及AI基础设施建设对晶圆代工厂的利好 [7] - 巨子生物遭北水净卖出2.37亿港元，市场关注其旗下可复美在双11期间的销售表现 [7] - 腾讯控股整体遭北水净卖出，但在港股通(深)渠道获净买入547万港元 [1][7] 重点公司动态与行业信息 - 紫金黄金国际作为紫金矿业海外黄金矿分拆子公司，预计总产量将从45吨增加至65吨 [5] - 阿里巴巴云业务未来三季度收入按年增长率被高盛上调至31%、38%、37% [5] - 康方生物的新药依沃西研究成果将在2025年欧洲肿瘤内科学会大会期间发表 [6] - 泡泡玛特Labubu产能已较一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态 [7] - 交银国际认为各设计厂商AI芯片发布或利好国产晶圆代工厂 [7] - 化妆品行业第三季度为传统淡季，市场重点关注品牌在双11大促期间的表现 [7]

投资评级 - 报告未明确提供对泡泡玛特(9992 HK)的具体投资评级 [1] 核心观点 - 泡泡玛特Q4经营趋势持续强势 受益于开店加速 旺季效应 新品推出及内容生态建设 [1] - 二手市场价格波动属合理回调 Mini Labubu多平台售罄印证需求持续旺盛 Labubu3 0及mini labubu部分二手价格回落主要因官方持续补货抑制炒作 基础款仍高于发售价且部分款式出现价格反弹 反映产品持续供不应求 短期价格调整有助于挤出投机泡沫 长期利于粉丝群体健康扩张 [1] - Q4开店+旺季+新品推动成长动能持续强化 海外拓展加速 年内海外门店将达200家 截至中报海外140家 欧洲及美洲显著加速 中东首店落地在即 东南亚旗舰店表现靓丽 Q4开店有望加速 区域市场持续拓展 消费人群拓宽 本地化运营深化如区域限定款强化粉丝粘性 后续万圣节及圣诞季新品迭代或引发新一轮抢购热情 Q4业绩弹性可期 [2] - IP生态与供应链协同 平台化能力筑牢壁垒 头部IP矩阵包括Labubu Molly SKULLPANDA及CRYBABY等均表现靓丽 新IP星星人及小野大幅突破 供应链优化推动常态化补货减少价格波动 乐园二期及动画电影项目推进中 IP内容化与场景延展提升长期生命力 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为112 79亿元 166 22亿元及200 32亿元 对应PE分别为29 6倍 20 1倍及16 6倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为329 18亿元 516 42亿元及594 96亿元 同比增长152% 57%及15% [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长261% 47%及21% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为76 47% 76 26%及76 26% 销售净利率分别为34 27% 32 19%及33 67% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为49 32% 41 10%及32 59% ROIC分别为48 66% 40 54%及32 43% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为8 40元 12 38元及14 92元 [3] 资产负债表与现金流 - 预计2025-2027年现金分别为145 45亿元 311 58亿元及517 89亿元 [4] - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为85 12亿元 169 45亿元及209 69亿元 [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东权益分别为228 69亿元 404 42亿元及614 73亿元 [5]

核心观点 - 泡泡玛特近期股价回调近25% 主要源于市场对部分热门产品二手价格下降及热度可持续性的过度担忧 但该调整由供给扩张驱动而非需求变化 公司产能爬坡推动供需再平衡 奠定中长期健康成长基础 建议积极把握布局机会并上调盈利预测 [1] 股价回调原因 - 股价较8月26日高点下跌近25% 主因市场对热门产品二手价格下降及热度可持续性的过度担忧 [1] - 二手价格并非衡量热度的合理指标 本轮溢价调整由供给扩张驱动而非需求侧变化 [1] 供给与需求分析 - Labubu 3.0二手价回落主因供给提升 不反映热度变化 不受产能影响的Labubu盲盒手办及万圣限定毛绒二手价稳中有增 体现IP热度坚挺 [2] - 公司在艺术家IP潮玩市场断层领先 具备品牌定位独占性及供给把控主动权 IP品类载体高度可拓展性显著区别于积木熊及潮鞋等其他潮品 [2] - 公司2016年通过"艺术平权"策略实现首轮崛起 盲盒手办供需平衡精准度持续提升 并正在毛绒品类复现该路径 [2] - 供需平衡优化粉丝基本盘体验并缓解盗版分流 [2] 新品表现与定价策略 - Mini Labubu发售粉丝讨论热度高 北美首周销售表现亮眼 微缩尺寸拓展使用场景及字母拼搭玩法 延续产品与社交玩法融合优势 [3] - SP毛绒三代提价至159元 公司对搪胶毛绒品类具备较高定价权 能对不同IP及系列采取差异化定价策略并确认效益最大化区间 [3] - 前期预售发货及Mini Labubu等新品提振下 三季度业绩值得期待 [3] - Q4海外旺季及周年纪念系列新品有望继续驱动业绩高增 [3] 长期成长驱动力 - 品类端：毛绒25年月度产能快速爬坡 1-3Q26面临明显低基数 积木/饰品/多元衍生品等新品类有望多点开花 [4] - IP端：最大IP The Monsters较Hello Kitty（FY25服务GMV或超270亿元）全球商业价值空间广阔 前5大IP势能充足 星星人等新锐IP高增可期 [4] - 渠道端：预计25年海外门店180+家（vs国内440+家）仍处早期阶段 26年延续快速拓店趋势 渠道拉新引流及地标旗舰店落地扩张品牌影响力 [4] - 客群受众/品类载体/体验形式多样性构成IP长青三大支柱 [4] 盈利预测与估值 - 产能爬坡势能释放带动收入提升 品类升级及渠道结构优化提振利润率 [4] - 上调2025-27年经调整净利润14%/12%/12%至116/170/220亿元 [4] - 参考可比公司25年彭博一致预期PE均值40x 考虑高成长性持续兑现及全球IP影响力扩大 维持25年目标PE 42x [4] - 提升目标价14%至396港元 维持"买入"评级 [4]