机器人业务 - 公司机器人业务已进入北美及国内头部机器人供应链，批量交付元灵犀机器人 [1] - 在零部件端，关节模组、灵巧手、结构件实现批量交付 [1] - 取得越疆机器人10000台四足机器狗整机组装订单，并成为其主要部件供应商，涵盖关节电机、结构件及其他核心部件 [1] - 公司预计2025年人形机器人出货3000台、四足机器狗10000台以上，预计2026年出货规模将进一步翻倍 [1] 消费电子业务 - iPhone 17系列市场需求强劲，苹果指引下季度（9-12月）iPhone营收有望实现双位数增长，中国市场将恢复增长，公司作为外观件核心供应商有望同步受益 [2] - 公司将成为苹果明年折叠机的三项关键产品供应商，包括UTG盖板、PET贴膜以及玻璃支撑板 [2] - 在结构件领域，公司也将为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商，预计单机价值量有望数倍于直板机型 [2] - 硬件端后续耳机、手机、眼镜、智能家居等多品类硬件创新周期开启，AI落地进程加速 [2] 技术平台与垂直整合 - 横向维度，公司从消费电子的UTG玻璃和3D玻璃，到液态金属和钛合金精密加工，实现AI端侧核心技术领域的技术全覆盖 [2] - 公司能将消费电子的技术积累快速迁移到新赛道 [2] - 纵向维度，公司已具备从材料、零部件到整机的垂直壁垒，以整机组装带动玻璃、金属等零部件业务发展 [3] - 垂直整合让公司在成本控制、快速响应等方面占据优势 [3] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为50亿元、69亿元、89亿元 [3]

投资评级与目标 - 报告对蓝思科技维持“买入”投资评级 [6] - 基于可比公司2026年31倍市盈率，设定目标股价为40.61元 [3][6] - 当前股价为31.12元（2025年11月07日），目标价存在约30%的上涨空间 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为50亿元、69亿元、89亿元 [3][5] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.94元、1.31元、1.69元 [5] - 预测营业收入将从2024年的698.97亿元增长至2027年的1432.01亿元，年均复合增长率显著 [5] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为33.1倍、23.7倍、18.4倍，估值水平逐步下降 [5] 核心业务驱动因素 - 机器人业务即将放量，已进入北美及国内头部机器人供应链，2025年预计人形机器人出货3000台、四足机器狗10000台以上，2026年出货规模有望翻倍 [11] - 在消费电子领域，受益于北美大客户（苹果）iPhone 17系列市场需求强劲，公司作为外观件核心供应商将同步受益 [11] - 公司成为大客户折叠屏手机多项关键产品供应商，包括UTG盖板、PET贴膜及玻璃支撑板，单机价值量预计数倍于直板机型 [11] - 公司横向实现了从消费电子UTG玻璃、3D玻璃到液态金属、钛合金精密加工的AI端侧核心技术全覆盖，纵向具备从“材料、零部件到整机”的垂直整合能力 [11] 财务表现与趋势 - 公司2024年营业收入为698.97亿元，同比增长28.3%；归属母公司净利润为36.24亿元，同比增长19.9% [5] - 预测2025年营业收入将增长34.5%至939.78亿元，归属母公司净利润将增长36.9%至49.62亿元 [5] - 净资产收益率呈现上升趋势，从2024年的7.6%预计提升至2027年的12.8% [5] - 毛利率预计保持相对稳定，2025-2027年预测在15.1%-15.3%区间；净利率预计从2025年的5.3%提升至2027年的6.2% [5]

投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告认为机器人、AR眼镜、服务器业务正为公司构筑新的成长曲线 [1][2] - 看好公司全产业链垂直整合、完善全球化布局以及“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度公司实现营收536.63亿元，同比增长16.1%；归母净利润28.43亿元，同比增长19.9% [1] - 2025年第三季度单季营收207.02亿元，创历史同期最高水平，同比增长19.2%，环比增长30.2%；归母净利润17.00亿元，同比增长12.6%，环比大幅增长138.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.1%，同比下滑2.35个百分点，环比提升3.34个百分点，同比下滑主要由于毛利率较低的整机组装业务占比提升 [1] 消费电子业务 - 三季度北美大客户新机发布后订单需求旺盛，公司扩招生产人员，员工总数已近17万人 [1] - 公司已确定为大客户明年折叠机供应UTG盖板、PET贴膜及玻璃支撑板，同时提供玻璃前盖、3D玻璃后盖与液态金属铰链主轴，单机价值量显著提升 [1] - 3D玻璃后盖的渗透率将持续提升，为公司带来持续增长动力 [1] 智能汽车业务 - 公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证，首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计2025年底到2026年初量产，可满足数十万辆车需求 [2] - 另外三条产线预计在2025年底完成建设，2026年一季度通过客户认证后量产，四条产线全部投产后年产能达到上百万辆车 [2] - 在超薄夹胶汽车玻璃方面，公司目前与20多家汽车厂商合作，预计将为汽车业务贡献可观的收入增量 [2] 新兴业务进展 - 机器人业务：公司已实现人形机器人和四足机器人的核心部件及整机组装的批量交付，预计2025年全年将出货人形机器人3000台、四足机器狗上万台 [2] - AR眼镜业务：成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AR眼镜中 [2] - AI服务器业务：机箱结构件已批量出货，计划后续拓展至液冷模组、固态硬盘组装等领域，其中固态硬盘组装预计近期通过客户验证，2026年规模量产 [2] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.60亿元、69.90亿元、86.38亿元，同比增速分别为42.4%、35.5%、23.6% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.98元、1.32元、1.63元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为30.4倍、22.5倍、18.2倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为927.25亿元、1185.06亿元、1379.59亿元，同比增速分别为32.7%、27.8%、16.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.1%、12.9%、14.8% [4]

兆易创新业务展望 - 2025年利基型DRAM业务营收有望超预期达成同比增长50%的目标，下半年收入有明显增长，并有望超越MCU业务成为公司第二大产品线 [1] - 2025年新量产的DDR4 8Gb产品较快抢占份额，第三季度销量已与DDR4 4Gb基本相当，2026年将实现自研LPDDR4系列产品量产并规划LPDDR5小容量产品研发 [1] - 预计2026年利基型DRAM行业仍将处于供应短缺状态，价格有望维持在相对较高水平，公司产能预计同比稳中有升 [1] 金盘科技业务进展 - 公司已于2025年8月成功开发适用HVDC 800V供电架构的固态变压器样机，后续将进行测试认证并迭代升级，同时积极推进在国内外重点客户的试运行以加快产业化应用 [2] - 2025年1-9月，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入9.74亿元人民币，同比增长337.47%，AI算力需求成为业绩增长的重要驱动力 [2] 蓝思科技业务布局 - 公司已成功进入北美和国内头部机器人供应链，预计2025年全年人形机器人出货量数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务带来的营收初步估计为数亿元人民币 [2] - 折叠机型项目已完成产品全部定型及相关设备开发准备，已确定将成为大客户2026年折叠机的三项关键产品供应商，包括超薄柔性玻璃盖板、PET贴膜及玻璃支撑板 [3] - 由于大客户新机市场反应超出预期且订单需求旺盛，加之订单及加单主要集中在第四季度，公司对第四季度业绩展望乐观 [3] 机构调研概况 - 本周共有近448家A股公司获机构调研，其中兆易创新、金盘科技、蓝思科技获机构调研数量最多，分别有276家、253家、226家机构参与 [1]

公司项目进展 - 公司明年的折叠机型项目实际开发工作自去年便已启动 目前已完成产品全部定型及相关设备的开发与准备工作 目前进展顺利 [1] - 公司已确定将成为大客户明年折叠机的三项关键产品供应商 具体包括UTG盖板 PET贴膜 以及玻璃支撑板 [1] - 公司在结构件领域为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商 除屏幕相关部件外 还将提供玻璃前盖与3D玻璃后盖 [1] 产品价值与市场预期 - 公司3D玻璃后盖的价值量较普通后盖有大幅提升 在折叠机中的单机价值量提升显著 [1] - 各大客户折叠机型渗透率快速增长 市场对明年折叠机销量有积极预期 将为公司带来更大的业绩弹性 [1]

机器人业务 - 预计今年人形机器人出货量数千台，四足机器狗出货量上万台，机器人业务营收估计为数亿元 [1] - 与北美大客户有10年深度合作关系，是其一级核心供应商，智能座舱模组占据主要份额 [1] - 为北美客户人形机器人开发的头部模组、关节模组、灵巧手等已多次送样，并深度配合开发本体结构件 [1] - 机器人业务采取整机组装与关键功能模组、结构件并重发展的策略，目标是成为全球最大的具身智能机器人制造平台 [3] 汽车玻璃业务 - 超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证 [2] - 首条汽车玻璃产线预计在今年年底到明年年初实现量产，可满足数十万辆汽车需求 [2] - 另外三条产线预计在今年年底完成基础建设，明年一季度通过认证后量产，四条线全部投产后年产能可匹配上百万辆车 [2] - 目前正与20多家汽车厂商合作，预计未来几年将成为重要的业绩增长点 [2] 折叠机业务 - 已成为大客户明年折叠机三项关键产品供应商：UTG盖板、PET贴膜、玻璃支撑板 [3] - 是折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商，并提供玻璃前盖与3D玻璃后盖，3D玻璃后盖价值量较普通后盖大幅提升 [4] - 在折叠机中的单机价值量提升显著，叠加渗透率快速增长和市场积极预期，将带来更大业绩弹性 [4] 财务与运营 - 三季度毛利率同比略有下滑主要源于毛利率相对较低的整机组装业务占比提升，但结构件、功能模组等产品毛利率整体保持稳定 [2] - 整机组装是带动高毛利自有结构件和功能模组销售的战略举措，随着客户进入创新周期应用新材料新工艺，整体毛利率有望持续改善 [2] - 三季度末大客户新机持续热卖，客户订单需求旺盛，公司员工总数已接近17万人，各工厂正加班加点组织生产 [4] - 由于大客户订单及加单主要集中在四季度，对四季度业绩展望乐观，对实现全年高质量增长充满信心 [4] - 非流动性资产处置损益主要是为适应技术进步和客户新产品需求，主动淘汰处置部分使用时间较长、效率较低的设备所产生 [5] AI服务器与新兴业务 - 与北美AI核心硬件客户深度配合，从去年开始启动AI服务器相关产品开发，计划从机箱结构件加工开始，逐步向液冷模组、固态硬盘等组装领域拓展 [4] - 国内外头部大型服务器客户均在同步开拓中，机箱结构件已批量出货，固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年实现规模量产 [4] - 在玻璃硬盘基板方面，正配合全球领先的机械硬盘客户进行开发，以玻璃基板替代传统铝基板 [5] - 在AR眼镜方面，与北美头部客户有长期合作关系，为其最新热销眼镜提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，后续将延伸至软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装 [5] - 目标在两年内成为北美头部客户AR眼镜核心供应商，确立在光波导领域的全球主力地位，技术布局覆盖纳米压印、刻蚀工艺及碳化硅解决方案 [5] - 新成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，旨在向光学产业链纵深迈进，通过高度垂直整合自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件 [5]