核心观点 - 制粉技术与3D打印工艺的发展将持续推动钛合金在消费电子等领域的应用拓展 国内粉末冶金龙头企业天工国际在核聚变材料及钛合金领域具备优势 有望受益于下游需求爆发 [1][3] 粉末冶金与核聚变材料 - 核聚变反应堆材料需承受极高能中子辐照 高温 高热流和强磁场的复合极限环境 性能要求极高 [2] - 国内以天工国际为代表的企业正突破卡脖子环节 制备包括先进低活化钢和核电用高硼钢等核聚变材料 [2] - 天工国际通过粉末冶金技术能够实现更高硼含量(3%以上)与大尺寸 同时兼具成本优势 [2] - 天工国际子公司天工爱和已获批加入合肥综合性国家科学中心能源研究院 专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造以及完成硼当量>3.2wt%新型中子屏蔽钢的研制 [2] 钛合金应用与市场前景 - 钛及钛合金因高强度 高耐腐蚀性和良好表面纹理 在折叠屏中框/屏幕衬板等用量有望显著提升 [3] - 3D打印钛合金提供高设计自由度 已逐步应用于航空航天 医疗领域 [3] - 随着3D打印工艺与制粉技术成熟 钛合金在折叠机 AR/VR头显 无人机等对轻量化和结构强度有极致要求的产品中有望快速渗透 [1][3] - 国内天工国际深耕高端钛合金线材 目前已供应多家国际头部消费电子公司并持续扩充产能 未来有望受益于大客户折叠机等需求放量 [3] 公司天工国际具体信息 - 天工国际专注粉末冶金技术 在核聚变材料以及钛合金中优势显著 [1] - 公司向董事及员工授出购股权总计30,000,000股 占总股本约1.10% 行使价格为每股3.50港元 [1] - 购股权分三年归属 每年归属的前提是对应年度(26-28年)经审计综合营业额较前一年度增长25%或以上 [1]

电子板块市场表现 - 1月21日，电子板块领涨两市，主力资金净流入超320亿元，吸金额在31个申万一级行业中位居首位 [1] - 电子ETF（515260）场内价格盘中涨超3.4%，收盘上涨2.99%，日K线呈现上行态势 [2] - 板块内多只个股表现强势，龙芯中科与通富微电涨停，海光信息涨超15%，澜起科技涨逾9%，兆易创新、芯原股份、中科曙光等大幅跟涨 [4] 资金流向与个股吸金榜 - 电子（申万）行业主力净流入额达329.91亿元 [2] - 个股方面，海光信息、中科曙光、通富微电、中芯国际分别吸金32.83亿元、21.90亿元、21.42亿元、20.29亿元，包揽A股吸金榜前四名 [1] - 其他资金流入显著的行业包括有色金属（申万）净流入124.26亿元，计算机（申万）净流入97.25亿元，电力设备（申万）净流入91.43亿元 [2] 领涨个股详情 - 龙芯中科涨幅20.00%，总市值713亿元，成交额20.47亿元 [5] - 海光信息涨幅15.25%，总市值6810亿元，成交额127.92亿元 [5] - 通富微电涨幅10.00%，总市值852亿元，成交额67.95亿元 [5] - 澜起科技涨幅9.10%，总市值1789亿元，成交额81.30亿元 [5] - 兆易创新涨幅7.01%，总市值2175亿元，成交额81.14亿元 [5] 行业驱动因素：半导体先进封装与AI需求 - 台积电正积极扩张先进封装产能，以应对苹果iPhone 18及折叠机等2纳米芯片需求，技术将从InFO升级至WMCM架构以优化散热与AI性能 [5] - 分析认为AP7厂等扩产计划预计使WMCM月产能于2027年突破12万片，并带动测试供应链同步转型 [5] - 全球AI算力需求爆发式增长带动存储芯片市场，2025年存储芯片价格大幅上涨，其中DDR4 16Gb涨幅高达1800%，DDR5 16Gb涨幅高达500%，512Gb NAND闪存涨幅高达300% [6] 消费电子与苹果产业链展望 - 截至2025年底，电子ETF（515260）标的指数中，苹果产业链权重占比达46.31% [6] - 2026年，苹果有望推出折叠屏等手机新品，并持续探索智能眼镜、轻量化头显等创新产品 [6] - 折叠屏与AI功能落地将带动高端组件需求，苹果供应链头部企业订单与利润率有望修复，呈现结构性向上态势 [6] 2026年电子行业投资主线展望 - 自主可控与AI共振的产业趋势料将得到进一步强化，“自主可控、AI算力”有望成为电子行业贯穿全年的强有力的主线 [6] - 自主可控方向关注国产算力及半导体设备加速放量趋势 [6] - AI算力方向关注PCB与存储的高确定性景气 [6] - 消费电子作为支线或迎重大转折机遇，关注2026年第二季度景气反转机会 [6] 相关投资工具概况 - 电子ETF（515260）及其联接基金被动跟踪中证电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，覆盖AI芯片、汽车电子、5G、印制电路板（PCB）等热门产业 [7] - 该ETF权重股囊括立讯精密、寒武纪、工业富联、中芯国际等个股 [7] - 该ETF是融资融券及互联互通标的 [7]

钛合金应用前景与驱动力 - 钛合金凭借高强度、高耐腐蚀性及良好表面纹理等特性，在折叠屏手机的中框、屏幕衬板及轴盖等部件中用量有望显著提升，以更好地实现轻量化并保护内部元器件 [2] - 3D打印钛合金工艺提供了极高的设计自由度，能制造传统CNC无法实现的复杂中空或一体化结构，目前正从航空航天、医疗领域向高端消费电子产品渗透 [2] - 未来随着3D打印工艺及制粉技术的成熟，钛合金在折叠机、AR/VR头显、无人机等对轻量化和结构强度有极致要求的产品中有望快速渗透 [1][2] - 苹果首款折叠屏产品有望在2026年发布，预计将进一步带动钛合金需求提升 [2] 下游需求与国内企业机遇 - 国内企业天工国际深耕高端钛合金线材，目前已供应多家国际头部消费电子公司并持续扩充产能，未来有望受益于大客户折叠机等需求放量 [3] - 粉末冶金技术除用于钛合金外，也可用于制备高端核聚变材料，如先进低活化钢和核电用高硼钢，应用于核聚变反应堆的屏蔽包层、真空室夹层等核心部位 [4] - 随着全球对可持续能源需求增长及核聚变商业化推进，以天工国际为代表的国内企业正积极突破相关“卡脖子”环节，有望受益于未来核聚变需求爆发 [1][4]

算力基建与AI产业链 - 展望2026年，算力基建投入有望成为驱动AI增长的逻辑主线，产业链“从0→1”环节有望涌现投资机遇 [1] - 大模型推理侧Tokens需求快速增长推动CSP厂商积极提高资本开支投入算力基础设施建设 [1] - AI基础设施在追求更高算力密度、更快互联速度、更低互联损耗的同时，对PCB、电子布、铜箔、树脂、光互联架构提出了更高要求 [1] - 预计英伟达Rubin和Rubin Ultra的Midplane/正交背板将配置高频高速树脂+HVLP铜箔+Q布的M9级PCB/CCL解决方案，同时光互联层面将向OCS/CPO趋势演进 [1] - 国产AI芯片也在积极提高算力和互联集群性能，同时前道先进制程和先进封装亦在积极配合扩产 [1] 存储市场趋势与技术发展 - 存储涨价或将贯穿整个2026年的时间线，4F2+CBA等技术成为发展方向 [1] - 2026年存储位元产出增长有限，存储价格上涨趋势或贯穿2026年全年 [2] - 根据弗若斯特沙利文预估，2025~2029年全球存储产品市场规模将从2,633亿美元增长至4,071亿美元，CAGR达到约11.5%，其中云侧和端侧存储是增长最快的两个细分领域 [2] - 根据TrendForce预估，2025~2026年DRAM产业资本开支将从537亿美元增长至613亿美元，同比增长14%；Nand产业资本开支将从211亿美元增长至222亿美元，同比增长5% [2] - 存储厂商从纯粹的产能扩张转向制程升级、高层数堆栈等新技术，中国国产存储厂商亦在积极开发4F2+CBA的技术架构以应对全球龙头厂商的技术竞争 [2] - 4F2+CBA的架构变化有望为供应链带来增量变化 [2] 消费电子成本与创新机遇 - 消费电子成本压力和创新机会并存，端侧AI创新产品面临“危”与“机”并存的趋势 [1] - TrendForce预计2025、2026年存储价格上涨将驱动智能手机综合成本上涨8~10%/5~7% [3] - 存储价格上涨导致消费电子BOM成本压力增加，成本传导式涨价或影响终端产品销量 [3] - 苹果定价策略呈现亲民化趋势，平价款Macbook、折叠机、智能眼镜等产品有望提振果链增长动力 [3] - 豆包AI手机、夸克AI眼镜、苹果Apple Intelligence等端侧AI硬件新功能逐渐落地，有望给用户带来创新性的体验 [3]

比亚迪电子第四季度业绩预期 - 根据朝阳永续截至2025年12月17日的季度业绩前瞻数据，市场对比亚迪电子2025年第四季度的一致预期营收范围为549.69亿元至672.63亿元，同比变动幅度为-0.4%至21.9% [1][7] - 同期，市场对公司第四季度的一致预期净利润范围为11.34亿元至15.46亿元，同比变动幅度为-5.7%至28.6% [1][7] - 卖方预测的平均值为营收582.71亿元（同比增长5.6%），净利润12.35亿元（同比增长2.7%）[9] - 在具体券商预测中，华创证券给出了最乐观的营收（672.63亿元，同比增21.9%）和净利润（15.46亿元，同比增28.6%）预测，而招银国际给出了最保守的营收预测（549.69亿元，同比降0.4%）[9] 最新卖方观点与业绩展望 - 开源证券认为，比亚迪电子2025年全年业绩预计同比平稳，2026至2027年存在潜在增长点 [3][10] - 开源证券将公司2025至2027年的净利润预测从46亿元、59亿元、80亿元，下调至43亿元、53亿元、67亿元，对应同比增长率分别为0%、23%、28% [3][10] - 2025年第三季度，公司收入同比下滑2%，净利润同比减少9%，毛利率下滑1.6个百分点 [3][10] - 预计2025年第四季度，公司收入和毛利率将同比持平 [3][10] 分业务增长驱动因素 - **消费电子业务**：从2025年第四季度起加大中框产能投入，预计大客户的折叠机、20周年纪念机型将贡献显著增量，并新增了该大客户的home产品组装业务 [4][10] - **汽车业务**：智能驾驶、悬架产品是增长的主要贡献者，有望同步受益于母公司销量增长和平均销售单价提升，公司从2025年起开始加大外部汽车客户的推广力度 [5][10] - **新智能产品业务**：数据中心订单预计在2026年兑现，非数据中心业务量有望增长；GB300液冷方案已通过认证，2027年及往后Rubin机型将全面采用液冷，各厂商增加资本支出有望驱动液冷产品进一步放量；电源类产品准备就绪，2027年有望受益于高压架构比例提升；光模块产品也在稳步推进中 [5][11]

核心观点 - 公司在AI云端算力与AI端侧领域全面布局，同时消费电子主业有望受益于大客户折叠机型放量及外观结构件升级，汽车玻璃业务顺利推进，有望带来显著业务增量 [1] AI云端算力布局 - 公司于2025年12月10日签订协议，拟以现金及其他合法方式收购PMG International Co.,LTD. 100%股权 [2] - PMG持有元拾科技95.1164%股权，元拾科技是为国内外特定客户提供服务器机柜解决方案的供应商，是通过英伟达服务器机柜RVL认证的五家供应商之一 [2] - 元拾科技当前主要为英伟达GB系统提供机柜、滑轨系统等产品，同时也是Rubin系列服务器机柜的开发主力 [2] - 通过本次收购，公司将快速获得服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力 [1][2] - 品达科技持有元拾科技约4.89%股权，位列英伟达散热模组及组件合作厂商名单，未来公司有望与品达在产能方面协同，切入液冷模组领域 [2] AI端侧布局：智能眼镜 - 在智能眼镜方面，公司与北美头部客户有长期合作关系，为其AI眼镜提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，后续将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装 [3] - 在国内客户方面，公司与Rokid形成战略合作，提供从精密结构件到整机组装的全流程生产服务 [3] - 公司通过高度垂直整合，将自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中 [3] - 公司新成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，旨在向光学产业链纵深迈进，强化垂直整合能力 [3] AI端侧布局：具身智能 - 在具身智能方面，公司已构建从人形机器人核心部件到整机组装的垂直整合平台，具备从液态金属、镁铝合金等创新材料研发和供应，到精密制造加工能力 [4] - 产品覆盖六维力传感器等核心零部件、头部模组、关节模组和灵巧手等核心模组，以及整机组装与系统集成 [4] - 2025年11月18日，蓝思智能机器人永安园区正式启用，具备年产1万台/套大型自动化设备以及50万台具身智能机器人等AI硬件产品的能力 [4] - 2025年11月26日，湖南具身智能创新中心在长沙经开区正式投入运营，与永安园区形成“研发+制造”联动格局 [4] - 公司已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列 [4] - 预计2025年全年出货人形机器人3000台，四足机器狗10000台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一 [4] - 公司与北美大客户有长达10年的深度合作关系，是其一级核心供应商，在智能座舱模组占据主要份额，公司开发的头部模组、关节模组、灵巧手等模组已多次送样，并深度配合客户开发本体结构件等更多品类 [5] 消费电子主业 - 在大客户折叠机型方面，公司已确定供应三项关键产品，包括UTG盖板、PET贴膜以及玻璃支撑板 [6] - 在结构件领域，公司为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商，除屏幕相关部件外，公司还将提供玻璃前盖与3D玻璃后盖，公司在折叠机中的单机价值量提升显著 [6] - 大客户玻璃外观件的创新趋势持续，3D玻璃趋势明显，新型3D玻璃后盖采用“四边纯平、中间摄像模组区域凸起”的创新造型 [6] - 蓝思科技作为全球首家量产3D玻璃，在工艺沉淀与规模方面行业领先，3D玻璃后盖的价值量较普通后盖有大幅提升 [6] 汽车玻璃业务 - 公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证 [7] - 首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计在2025年底-2026年初实现量产 [7] - 另外三条产线预计在2025年底完成基础建设，并在2026一季度通过客户认证后快速投入量产 [7] - 四条线全部投产后，年产能可匹配上百万辆汽车需求 [7] - 公司在汽车玻璃后道加工领域的技术、成本控制优势较大，目前正与多家国内外汽车品牌开展合作，客户开拓顺利 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为910.1亿元、1149.8亿元和1385.8亿元，同比增长30.2%、26.3%和20.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.4亿元、66.7亿元和83.3亿元 [8] - 当下市值对应的PE分别为34倍、24倍和19倍 [8]

全球智能手机行业2025年第三季度生产概况 - 2025年第三季度全球智能手机生产数量达3.28亿支，环比增长9%，同比增长7%，季节性生产动能明显增强[1] - 2025年全年智能手机产量预测为同比增长1.6%，但可能因存储器供应紧缩、价格上升而再度下调预测[1] - 第四季度增长受旗舰新机发布和全球电商促销备货支撑，但低阶手机获利空间受存储器成本上升压缩，可能抵消部分增长动能[1] 主要区域市场销售表现 - 中国市场全年销售预计微幅同比增长2%，以23%市占率稳居全球最大消费市场，补贴政策在第一季度明显拉抬消费[1] - 印度市场以13%市占率名列第二，受益于需求回温，全年销量预计增长2%[1] - 北美市场为第三大消费市场，市占率11%，因上半年品牌提前备货导致下半年需求放缓，预估全年销售将同比减少1%[1] 主要品牌第三季度生产排名与表现 - 三星以近6,300万支产量排名第一，环比增长约8%，市占率19%，Galaxy A系列走量及折叠机迭代成功助益高阶机种销量[2][3] - 苹果以约5,700万支产量排名第二，创历年第三季最高，环比大幅增长23%，市占率17%，iPhone 17基本款“价格持平、容量升级”及Pro系列外观升级策略成功[2][4] - 小米（含Redmi、POCO）以近4,500万支产量排名第三，环比增长约6%，市占率14%，下半年新机发布与节庆备货激励出货[2][5] - OPPO（含OnePlus及Realme）以约4,000万支产量排名第四，环比增长8%，市占率12%，受益于印度、东南亚和拉美市场销售复苏[2][6] - 传音（含TECNO、Infinix及itel）以突破2,900万支产量排名第五，环比增长9%，市占率9%，成长动能主要来自非洲、亚洲新兴市场[2][7] - Vivo（含iQOO）以约2,800万支产量排名第六，环比增长逾8%，市占率9%，iQOO系列带动中高阶机种销售及节庆备货积极[2][8]

2025年第四季度业绩预期 - 截至2025年12月03日，市场对比亚迪电子2025年第四季度的一致预期营业收入区间为549.69亿元至672.63亿元，同比变动幅度为-0.4%至21.9% [1][6] - 同期，市场对第四季度的一致预期净利润区间为11.34亿元至15.46亿元，同比变动幅度为-5.7%至28.6% [1][6] - 卖方预测的营业收入平均数为582.71亿元，同比增长5.6%；净利润平均数为12.35亿元，同比增长2.7% [2][8] - 卖方预测的营业收入中位数为570.67亿元，同比增长3.4%；净利润中位数为11.86亿元，同比下滑1.3% [2][8] 主要卖方机构预测详情 - 华创证券给出了最乐观的预测，预计第四季度营业收入为672.63亿元（同比增长21.9%），净利润为15.46亿元（同比增长28.6%）[2][8] - 方正证券预计第四季度净利润为14.16亿元，同比增长17.8% [2][8] - 中信建投预计第四季度营业收入为596.07亿元，同比增长8.0% [2][8] - 第一上海证券预计第四季度营业收入为619.05亿元，同比增长12.2% [2][8] - 招银国际、中金等机构预测相对保守，预计第四季度营业收入同比接近持平或微降，净利润同比下滑幅度在1.3%至5.7%之间 [2][8] 近期业绩表现与全年展望 - 根据开源证券观点，比亚迪电子2025年第三季度收入同比下滑2%，净利润同比下滑9%，毛利率同比下滑1.6个百分点 [3][8] - 开源证券将公司2025年全年净利润预测从46亿元下调至43亿元，预计同比增长0%，全年业绩预计同比平稳 [3][8] 分业务发展前景 - **消费电子业务**：预计从2025年第四季度起加大中框产能投入，大客户的折叠机与20周年纪念机型预计将贡献显著增量，并新增了该大客户的home产品组装业务 [3][9] - **汽车业务**：智能驾驶与悬架产品是增长主要贡献，有望受益于母公司销量增长与平均销售单价提升，公司从2025年起加大了向外部汽车客户的推广力度 [4][9] - **新智能产品业务**：数据中心业务预计在2026年有订单兑现，非数据中心业务量有望增长；GB300液冷产品已通过认证，预计2027年及往后随着Rubin机型全面采用液冷以及各厂商增加资本支出，液冷产品将进一步放量；电源类产品已准备就绪，2027年有望受益于高压架构比例提升；光模块产品也在稳步推进 [4][9]

AI云端算力与存储需求 - 受益于AI爆发式需求，AI算力及存储芯片需求迅速增长 [1] - 全球存储市场规模2025年预计达2,633亿美元，2025至2029年复合年增长率为11.5%，2029年预计增长至4,071亿美元 [1] - 全球及中国AI加速渗透，原厂产能扩充及落地节奏有限，存储市场增长可能超预期 [1] 国内云厂商资本开支与国产替代 - 国内云厂商资本开支持续加速，阿里宣布未来三年投入超3,800亿元用于云与AI基础设施，规模超越过去十年总和 [2] - 腾讯与百度强调对AI坚定投入，字节跳动2024年资本开支高达约800亿元，接近BAT三家之和 [2] - 英伟达芯片面临阉割与禁售，算力芯片国产替代大势所趋，寒武纪、海光信息已完成定增及产业整合，摩尔线程、沐曦股份等厂商加速发展 [2] AI端侧产品与创新 - AI端侧落地节奏增强，AI手机、AI眼镜、AI机器人等产品有望带来行业新增量 [3] - iPhone 17在外观结构件、散热结构件、电池等环节单机价值量提升，外观变化和性价比超市场预期 [3] - 为提升续航，电池技术创新加速，硅碳负极和钢壳新结构渗透率快速提升 [3] - 折叠机生态成熟，关键零部件供应能力提升带动成本下降，华为、三星力推新款式，苹果有望于2026年推出首款折叠机，出货增量空间明确 [3] 半导体产业链国产化进展 - 晶圆代工制造是AI供应链关键环节，2025年下半年本土先进工艺在良率、制程节点上的突破有望带来预期拐点 [4] - 封测领域关注AI应用场景催化的先进封装产业大趋势 [4] - 半导体设备方面，本土晶圆厂资本开支阶段性弱势，但先进工艺验证持续推进 [4] - 半导体材料需求受本土晶圆厂持续扩产推动，关注业绩兑现能力强、竞争格局优的细分领域龙头企业 [4] - 美国商务部将EDA限售作为谈判筹码，国产EDA替代的关键窗口期有望打开 [4]

机构调研动态 - 四季度以来机构密集调研超过40家A股苹果产业链公司包括蓝思科技、立讯精密、京东方、东山精密、水晶光电等 [1] - 其中蓝思科技、鹏鼎控股、环旭电子等18家公司获得50家以上机构调研 [2] - 蓝思科技获得博时基金、汇添富基金、中信建投证券等200多家机构调研 [2] - 京东方获得国信证券、中信证券、红筹投资等114家机构调研 [3] - 东山精密获得中信证券、华泰证券、招商证券等机构调研 [3] 公司业务进展与展望 - 蓝思科技三季度末大客户新机发布后市场反应超出预期新机持续热卖客户订单需求旺盛公司员工总数接近17万人各工厂正加班加点组织生产 [2] - 东山精密软板业务在三季度实现增长得益于消费电子新机型需求增长泰国工厂软板业务预计从2026年下半年开始随新机型量产产能逐步释放 [3] - 水晶光电三季度薄膜光学面板出货量较二季度大幅提升涂布滤光片业务进入稳定量产状态四季度出货量预计保持稳定增长微棱镜业务经营符合预期 [4] - 水晶光电预计2026年薄膜光学面板业务将继续成为业绩支撑微棱镜业务将继续争取主力供应商地位涂布滤光片业务将在2025年基础上继续突破 [5] - 鹏鼎控股预计四季度营收表现取决于市场需求情况新产线投入为明年不同产品线和客户布局做准备预计明年能进入较好状态 [5] - 京东方在柔性AMOLED领域构建起产能规模和技术优势全面覆盖头部手机品牌客户且高端产品占比显著提升并积极布局车载、IT等中尺寸创新应用 [3] 折叠机市场与公司布局 - 华兴源创的测试解决方案已用于苹果手机、平板、手表、耳机、智能音箱等主力产品测试在折叠屏项目上有充足技术储备正配合终端客户进行研发及试做 [6][7] - 蓝思科技明年的折叠机型项目已完成产品全部定型及相关设备开发准备已确定将成为大客户明年折叠机的关键产品供应商包括UTG盖板、PET贴膜、玻璃支撑板等 [7] - 蓝思科技为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商并将提供价值量大幅提升的3D玻璃后盖 [7] - 浙商证券研报称北美大客户计划于2026年推出首款折叠机产品将带动可折叠屏幕玻璃、铰链、主轴、玻璃后盖等技术变革提升结构件整体单机价值量 [8] - 蓝思科技在玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工方面已实现全领域覆盖具备大量核心专利 [8]