核心财务表现 - 25H1收入806.1亿元同比+2.6%，毛利55.4亿元同比+3.1%，归母净利17.3亿元同比+14.0%，毛利率6.88%同比+0.03pct，净利率2.15%同比+0.24pct [1] - Q2单季度收入437.3亿元同比+3.9%环比+18.6%，毛利32.3亿元同比+12.1%环比+38.5%，归母净利11.1亿元同比+22.1%环比+78.1%，毛利率7.36%同比+0.54pct环比+1.06pct，净利率2.53%同比+0.38pct环比+0.85pct [1] - 业绩超预期主因业务结构优化带动毛利改善及财务费用缩减1.34亿元 [1] 业务结构分析 - 消费电子业务收入609.7亿元同比-3.7%，占比75.6%，其中零部件137.5亿元同比-9.8%、组装472.0亿元同比-1.8% [2] - 新型智能产品业务收入72.1亿元同比-4.2%，占比8.9%，AI服务器实现跨越式增长，液冷及电源产品获头部客户认证 [2] - 新能源汽车业务收入124.5亿元同比+60.5%，占比15.4%，智能座舱出货量攀升，智驾辅助及热管理份额提升，智能悬架批量配套主流车型 [2] 未来成长驱动 - 消费电子领域受益A客户AI手机（含折叠机）、可穿戴设备及机器人产品线拓展，安卓业务聚焦钛合金/玻纤材料升级及AI手机换机周期 [3] - 新能源汽车业务迎"量+价+份额"齐升，智驾系统出货量与规格同步提升，智能悬架单车价值量持续增长 [3] - AI算力领域AI服务器及液冷产品25年放量，电源产品获客户认证，与英伟达合作带来新增长动能 [3] - AI机器人领域依托传感器融合与软件算力积累，布局传感器、执行器及控制器等核心零部件 [3] 公司战略定位 - 具备材料研究、产品设计及垂直整合能力的精密制造龙头，通过全球化产能布局与优质客户资源持续拓展 [4] - 在A客户"成品+结构件"、新能源汽车、3D打印、AI算力及机器人等多领域依托研发制造能力实现协同发展 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% 前三季度展望归母净利108.90-113.45亿元对应增长20-25% 消费电子、通讯、汽车三大业务构成核心增长动力 [2][8][14] 财务表现 - 上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% Q2单季营收627亿元同比增22.5% 归母净利36.0亿元同比增23.09% [2] - 毛利率11.61%同比略降0.1个百分点 主要受汇率波动及产能调整影响 净利率5.86%同比提升0.3个百分点 运营费用率6.68%同比下降0.3个百分点 [7][19] - 非经常性收益10.45亿元同比增6.08亿元 主要来自财政补贴及理财收益 所得税8.42亿元同比增4.43亿元 因全球最低税赋计提 [7][22] 消费电子业务 - 消费电子业务营收978亿元同比增长14.3% 苹果业务受益iPhone和Mac超预期表现 联营企业投资收益达13.5亿元其中Q2为8.2亿元同比增40.7% [4] - 非苹果业务通过新产品项目及AR/VR、机器人等新兴领域合作扩张 7月初完成闻泰ODM主体股权整合 未来非A业务有望从400亿营收突破千亿 [4][8] 通讯业务 - 通讯互联业务营收111亿元同比增长48.65% AI算力业务主体东莞立讯技术收入65.5亿元净利润8.25亿元 业务涵盖电连接、光模块及热管理 [5] - 子公司汇聚科技数据中心电线营收9.4亿港元同比增67% AI服务器业务营收25.6亿港元同比增318% [5] - 电连接产品224G高速线缆量产 448G产品与客户预研 光连接800G硅光模块量产 1.6T产品客户验证中 热管理业务2025年预计营收利润翻倍 [9][16] 汽车业务 - 汽车互联业务营收87亿元同比增长82.07% 线束、连接器、智能驾舱及动力系统全面突破 新项目2025年量产 [6][17] - 7月完成莱尼线束并购 莱尼25H1首次实现盈利 25年汽车业务营收目标400亿元 长线目标成为全球Tier1领导厂商 [6][11] - 智能座舱与地平线、高通等合作 全球排名第二 明年代工模式利润率约为英伟达方案厂商一半 [32] 业务展望与战略 - 消费电子受益iPhone17系列、Airpods Pro3及AI耳机等新品周期 通讯业务25年收入预计增50%+ 盈利增80%+ 汽车业务未来数倍增长空间 [8][9][11] - 全球化产能布局覆盖越南、墨西哥、欧洲等地 有效应对关税风险 印度产能战略意义大于短期利润贡献 [27][34] - 资本开支2024-2026年保持相近水平 2026年下半年后明显下降 [36] 技术与发展布局 - AI端侧业务聚焦声学、光学领域 服务全球头部客户 AR/VR整机产品覆盖三分之一市场品类 [26][38] - 铜互联技术CPC方案有望取代PCB成为主流 与头部客户完成3-4年预研进入量产阶段 [39] - 光模块800G及1.6T产品面向中小数据中心客户 头部客户供应链突破为长期方向 [37]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.55亿元，同比增长112.65% [1] - 归母净利润6909.11万元，同比增长53.65% [1] 生活用纸智能装备业务 - 业务营收2.37亿元，同比增长68.01% [4] - 产品线涵盖折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设备，并实现从单机设备向整线集成方案升级 [2] - 自主研发800型多通道全自动手帕纸生产线及5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补国内技术空白 [2] - 与金红叶、恒安集团及中顺洁柔等行业龙头企业建立长期战略合作关系 [2] 薄膜材料业务 - 业务营收2.12亿元，同比增长332.81% [5] - 产品包括流延膜机、吹膜机、制袋机等系列制膜生产线，应用于生活用纸终端包装环节 [5] - 与智能装备业务共享下游客户资源，形成渠道协同与技术联动效应 [5] - 已布局聚酰亚胺（PI）薄膜材料领域，覆盖柔性电子、新能源、半导体封装等前沿产业 [5] 行业发展趋势 - 市场对高端生活用纸及智能化生产装备需求持续增长 [3] - 下游企业选择装备供应商需经过6-18个月严格考察认证，技术实力、产品性能和服务保障是关键评估维度 [3] - 供需双方一旦达成合作往往形成稳定长期关系 [3] 公司战略规划 - 构建"装备+服务"整体解决方案体系，涵盖原材料适配、工艺优化、智能装备定制开发及全周期技术服务 [6] - 提供从工厂设计到投产运营的全流程支持 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年收入13.6亿美元 同比增长132.2% [1] - 归母净利润6740万美元 同比增长320.21% [1] - 毛利率11.47% 同比下降0.82个百分点但环比持平 [1] - 净利率4.93% 同比上升2.20个百分点 [1] 业务驱动因素 - 后摄业务进入放量周期 在iPhone新机超广角和潜望式镜头份额超30% [1] - 良率、成本和效率竞争力高于国外友商推动份额进一步提升 [1] - 经营利润达9470万美元 所得税支出包含1000万美元一次性预扣税 [1] 未来成长前景 - iPhone 17新机将迎来潜望升级和超广角下沉 份额有望继续提升 [2] - 苹果光学创新包括玻塑混合、可变光圈和潜望新方案等技术 [2] - 苹果摄像模组市场规模超过200亿美元 [2] - 深度参与2026-2027年TWS、折叠机和眼镜等新品光学创新 [2] 新业务布局 - AR/VR领域布局MicroLED显示技术及相关光学元件 [2] - 机器人业务基于光学摄像头模组和激光雷达技术积累 已与国内头部客户合作 [2] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年营收分别为38.15/50.09/70.38亿美元 [2] - 上修归母净利润预测至2.00/2.70/3.65亿美元 [2] - 当前市值对应PE为17.6/13.0/9.6倍 [2]

纪要涉及的公司 东山精密 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度业务情况** - 业务增长主要源于线路板业务增收增益，新能源业务单季度翻倍以上增长，非线路板业务反转，触控显示和 LED 制造同比扭亏[2] - 毛利率同比提升，因线路板平稳和其他业务反转；期间费用率降低，销售和管理费用受控，但研发投入增加[2] - 2025 年一季度新能源业务 26.3 亿，同比增长 44%，大客户新产品导入和新基地产能爬坡顺利，国内其他新能源业务放量[3] 2. **技术布局与转型** - 算力侧有高阶任意层互联和高阶高多层领域技术优势，布局下一代算力所需超高层高频高速线路板技术[2] - 边缘计算侧推动动态可弯折、可拉伸及高频、高速传输等技术研究和产业化[2] - 数字化转型方面，苏州智能工厂引入 AI 视觉检测系统和工业机器人集群，与钉钉战略合作构建数字化平台，提升生产效率[2] 3. **各业务板块展望** - LED 业务：过去因行业产能过剩、需求不振及自身产品和客户单一亏损，25 年一季度减亏，预计今年资产减值后继续减亏，或在某季度扭亏[4] - 触控显示业务：下游需求从 24 年开始恢复，大客户 24 年下半年量产，过去几个季度逐季盈利改善，预计 25 年增收增益[4] - 软板业务：每年每季度降价，目前无更大降价压力，毛利率基本持平，因高 BOM 产品占比下降和汽车软板业务发力[5] - 二季度业绩：精密组件同比改善，LED 同比减亏确定，线路板需求难精准判断，全年消费电子板块较坚定[6] 4. **产品营收贡献** - 一季度新能源业务增长中，新能源软板占增量一半，另一半是触控显示和精密制造[9] - 新能源软板一季度同比增长约 200%，接近 6 亿，硬板约 2 亿，精密制造和触控显示共八九个亿[9] - 新能源自有业务合计十七八个亿，同比增长超 50%，触控显示收入十七八个亿，同比增量超 50%[9] 5. **客户与市场情况** - 苹果新机出货量预计与去年 9000 多万台持平，产品有卖点但受关税影响[10] - 大客户明年可能微调产品发布节奏，折叠机项目已启动[12] 6. **产能与投资情况** - 精密制造产能稼动率四成左右，利润水平几个点，靠开拓客户和特斯拉新车型放量，驾动率达七八成或达 10%净利润率目标[14] - 泰国工厂为 display 配套，预计一两年内以模组为主，倾向无人工厂，软板满产希望投入产出比 1:3 左右，硬板扩张未确定[16][17] - AI 算力板目前打样多、量产少，关注技术路线动向，待确定后投资，HDI 产能总体够用，扩产约需一年到一年半[19][20] 7. **业务参与情况** - AI 眼镜参与苹果 MR 系列、谷歌等美国客户及国内相关项目，软板全球排第二[18] - 华为算力板供应 UBB 板，份额未排前，争取前二[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度拿到定增申请批复，完成后将增加自有现金流并增强大股东控制权[3] - LED 价格在底部徘徊，下降空间基本没有，公司通过调结构、调客户、追求极限成本打法有望重大减亏[7][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电子行业、模拟板块 [1][15] - **公司**：苹果、立讯精密、歌尔股份、恒玄科技、水晶光电、瑞芯微、长盈精密、大族激光、杰普特、珠海冠宇、蓝思科技、鹏鼎控股、思瑞浦、圣邦、华虹、小米、Rokid、Meta、字节跳动、联想 [1][2][7][8][9][10][13][14][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **中美关税对苹果供应链影响**：日内瓦会议后中国出口美国实际关税约 30%，对苹果供应链短期影响小，大部分产品已豁免或仅 10%越南出口关税；未来行业关税有望降低，但需关注越印 90 天豁免期后谈判结果，谈判失败或面临高关税 [1][2][3] - **苹果产品生产销售情况**：美国市场占苹果全球销售额约 30%，AirPods 和 iWatch 主要从越南出口，大陆生产供应非美区，印度产能有限但 iPhone 获美国对等关税豁免，越印与美谈判顺利有望 90 天内获低长期关税 [1][4] - **消费电子板块估值**：消费电子板块估值相对上证指数明显低估，出口链股票有所修复但果链仍有差距，创新周期新品预计拉动产业链发展 [1][5] - **苹果创新产品及周期**：2026 年将发布折叠机、带摄像头 AirPods、廉价 Mac、AI 眼镜等，创新力度超 AirPods，对产业链拉动强；手机进入 AI 阶段加速迭代，2025 年秋季 Apple Vision Pro 有望推出 [1][6] - **未来配置方向**：核心受益方向是创新，二季度末至三季度初小米、Rokid、Meta 可能发布新眼镜类产品催化行业，受益标的有立讯精密、歌尔股份等；折叠机带动珠海冠宇等公司发展，液态金属与 3D 打印技术标的有潜力 [7] - **苹果其他创新产品潜力**：带摄像头 AirPods 是重大创新，廉价款 MacBook Air 价格或更低，丰富产品阵列拉动产业链，瑞芯微 N9 芯片在眼镜类板块发挥作用，立讯精密与歌尔股份在整机组装受益 [8] - **苹果产品创新对供应链影响**：苹果产品创新对供应链公司拉动显著，2027 年折叠 Pad 和血糖检测手表将带动长盈精密等公司收益，传统设备厂商也获增长 [9][10] - **二季度业绩预期**：立讯精密业绩预告显示国内可见度好，美国销售未受贸易战影响，二季度苹果及其供应链公司业绩预计稳健增长 [11] - **苹果未来事件影响**：6 月 WWDC 大会苹果可能公布 AI 规划推动股价上涨；六七月份折叠机新产品导入，七八月份新机量产，9 月新品发布 [12] - **消费电子行业催化因素**：行业处于 AI 技术创新周期，6 月字节跳动等公司有发布会，9 月小米等有新产品发布，美股费城半导体暴涨增强板块信心 [13][14] - **模拟板块发展前景**：短期表现稍弱，但下游厂商加速认证国产料号，思瑞浦等国内模拟公司和圣邦等有稀缺工艺产能企业中期受益 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4 月 2 日前中国对美出口分摊关税 20%，4 月 2 日后中美相互加征超 100%对等关税，日内瓦会议后 90%一次性免除，10%保留，24%推迟实施 [2] - 立讯精密作为行业龙头与出口链股票修复水平仍有十来个点差距 [5] - 苹果提前备货至 Hub 仓库使美国实际销售未受贸易战影响，中国大陆市场 iPhone 5 月 618 提前促销 [11] - 去年二季度果链大涨正值 WWDC 大会召开 [12]

3D打印行业概述 - 增材制造又称3D打印，采用逐层叠加材料方式制造三维实体，与传统减材制造技术原理相反 [3][14] - 3D打印在复杂结构成形、轻量化设计、材料利用率等方面具有显著优势，但加工精度和表面粗糙度仍逊于传统精密加工 [3][15] - 全球3D打印市场规模2023年约200亿美元，预计2026年达362亿美元，CAGR 21.8% [3][37] - 中国3D打印市场2022年规模约320亿元，预计2024年达415亿元，增速显著高于全球 [3][37] 技术路线与材料 - 金属3D打印工业化成熟度最高，主要工艺包括选区激光熔融(SLM)和选区激光烧结(SLS) [3][17] - 3D打印材料是技术发展瓶颈，当前可用材料种类有限，钛合金、铝合金和不锈钢合计占比39.3% [20][21] - 金属3D打印市场2022年收入超28亿美元，预计2032年达400亿美元，CAGR 30% [20] - 光束整形技术如环形光斑可将打印速度提升至高斯光斑的3倍 [47][48] 产业链与成本优化 - 3D打印设备厂商在产业链中占主导地位，核心专利多由设备厂商掌握 [25][30] - 中国厂商铂力特、华曙高科市场份额快速提升，2022年分别达4.9%和6.6% [43] - 钛合金粉末价格从2023年600元/kg降至2024年300元/kg以下，降幅达50% [47] - 增加激光头数量可显著提升效率，铂力特六光设备生产效率较双光设备提升2.7倍 [48] 下游应用领域 - 消费电子领域应用包括折叠屏铰链、手表中框等，OPPO Find N5采用3D打印天穹铰链 [50][55] - 苹果积极布局3D打印技术，探索用于Apple Watch和折叠机产品 [51][55] - 航空航天领域2024年市场规模预计41亿美元，2029年将达82亿美元，CAGR 15% [56][61] - 汽车领域2024年市场规模33.6亿美元，预计2034年达256.1亿美元，CAGR 22.53% [60][62] 市场规模与增长 - 全球3D打印下游应用中，航空航天(13.3%)、医疗(13.7%)、汽车(14.0%)、消费电子(14.0%)占比最高 [38] - 中国3D打印应用以工业级为主，航空航天(17%)、汽车(15%)、医疗(15%)、消费电子(12%)为主要领域 [38] - 麦肯锡预测到2025年全球增材制造产业可能产生2000-5000亿美元经济效益 [37]

3D打印行业核心观点 - 增材制造技术通过逐层叠加材料方式实现复杂结构制造，具有缩短研发周期、高效成形复杂结构、材料利用率高等优势 [3][15] - 全球3D打印市场规模2023年约200亿美元，预计2026年达362亿美元，CAGR 21.8% [9][36] - 中国3D打印市场2022年规模约320亿元，预计2024年达415亿元 [9][36] - 航空航天、医疗、汽车和消费电子是主要应用领域，2024年占比均超13% [9][37] - 苹果积极布局3D打印技术，探索应用于Apple Watch和折叠机等产品 [54][58] 增材制造技术特点 - 技术原理与传统减材制造相反，通过激光束/热熔喷嘴逐层堆积粉末/树脂材料 [3][14] - 主要优势包括：研发周期缩短50%以上，材料利用率超95%，实现一体化轻量化设计 [15][13] - 金属3D打印技术成熟度最高，SLM和SLS是主流工艺，占工业应用60%以上 [17][22] - 技术瓶颈在于材料种类有限，核心器件如激光器/振镜仍依赖进口 [18][50] 市场规模与增长 - 全球市场2012-2022年CAGR达23%，预计2025年经济效益达2000-5000亿美元 [36] - 中国市场规模增速超30%，工业级应用占比65-70% [36][37] - 航空航天领域2024年规模41亿美元，2029年预计82亿美元 [65] - 汽车领域2024年规模33.6亿美元，2034年预计256.1亿美元 [66] 下游应用场景 消费电子 - 适用于折叠屏铰链、手表中框等精密件，OPPO Find N5采用金属3D打印铰链减重30% [58] - 苹果招聘增材制造专家，探索Apple Watch Ultra和折叠机中框应用 [54][58] 航空航天 - 实现复杂构件一体化成形，Relativity Space火箭零件从10万减至1000个 [65] - C919采用3D打印发动机喷油嘴、钛合金窗框等关键部件 [65] 汽车工业 - 实现轻量化制造，铝合金部件减重40%以上 [66] - 快速成型技术缩短研发周期60%，降低模具成本80% [66] 产业链与公司 - 设备厂商占据主导地位，EOS、3D Systems为国际龙头 [39] - 国内厂商铂力特、华曙高科市场份额分别达4.9%、6.6% [43] - 核心部件国产化加速，激光器/振镜价格下降30-50% [46][50] 技术降本路径 - 钛合金粉末价格从600元/kg降至300元/kg以下 [50] - 六激光设备生产效率较双光提升2.7倍，厂房利用率提高200% [51] - 90μm层厚工艺比30μm效率提升400% [51] - 光束整形技术使打印速度达高斯光斑3倍 [50]