报告投资评级 - 行业投资评级：中性（维持评级）[5] 核心观点 - 供给端有序释放且集中头部，未来新增产能增速有望下行，产能向具备成本优势的西部区域转移[4] - 下游需求受应用领域扩展及添加比例提升推动快速增长，差别化氨纶有望打开更广阔需求空间[5] - 行业成本差异主要集中在能耗及折旧等非原材料环节，头部企业凭借规模与运营优势构筑成本壁垒[2][26][29] 氨纶产品概况 - 氨纶学名聚氨基甲酸酯纤维，弹性优异，可牵伸至自身长度5-8倍，弹性恢复率高达99%以上，被称为"面料味精"[1][13] - 生产工艺以干法纺丝为主，占全球产量80%，纺丝速度一般为200-600m/min，部分可达1200m/min[16][19] - 生产成本中原材料占比约42%，主要原料为PTMEG和纯MDI，非原料成本控制是企业主要成本壁垒[2][20] 行业供给分析 - 全球氨纶产能从2000年20.3万吨增长至2024年175万吨，CAGR为9.4%，94%产能集中在亚洲[3][48] - 中国为全球最大生产国，2024年产能达135万吨，全球占比77%，2000-2024年CAGR为20.5%[4][48] - 行业呈现产能向头部集中趋势，CR5从2019年61%提升至2024年79%，新增产能向西部成本优势区域转移[4][56][58] - 2024年行业平均开工率80.72%，库存年末增至16.0万吨，2025年9月开工率76.08%，库存14.9万吨[65][67] 行业需求分析 - 中国氨纶表观消费量从2005年12.1万吨增长至2024年101.2万吨，CAGR达11.8%，增速高于下游纺织零售额[5][83] - 2017-2024年氨纶表观消费量CAGR为9.3%，高于涤纶、锦纶等其他化纤品种[83] - 下游应用以内衣、袜子、运动服为主，占比约60%，运动服饰市场快速增长，亚太地区2023年规模占全球27%[92][95] - 无尺码文胸等新品氨纶添加量达29%-35%，高于传统文胸20%-30%，带动氨纶用量提升[97][101] - 差别化氨纶应用拓展至汽车内饰、医疗等领域，中国差别化率约32%，较发达国家60%有提升空间[5][102] 相关企业分析 - 华峰化学为行业龙头，2024年氨纶产能32.5万吨，国内市占率24%，氨纶业务收入91亿元，毛利率14%[104][106] - 新乡化纤氨纶产能20万吨，国内市占率15%，2024年氨纶业务收入41亿元，毛利率0.3%[110][112] - 泰和新材氨纶产能10万吨，国内市占率7%，2024年氨纶业务收入16亿元，因价格走低出现亏损[120][122] - 氨纶价格每上涨1000元/吨，预计可增厚华峰化学、新乡化纤、泰和新材净利润2.76、1.70、0.85亿元[126]

氨纶业务 - 氨纶产品价格与盈利水平均处于历史底部区域 [2] - 公司是国内产能最大的氨纶生产企业，差别化产品占比约25% [3] - 氨纶行业库存约50天，公司库存约20天 [3] - 短期内氨纶价格反弹力度有限，长期需求稳定增长 [3][4] - 15万吨氨纶募投项目稳步推进，预计2026年底前完成达产 [2] 产能与项目规划 - 除了在建的募投项目，公司暂无新的氨纶扩产计划 [2] - PTMEG项目按原定计划有序推进中 [2] - 重组项目预计将于2026年12月前将标的资产注入上市公司 [3] 成本与竞争优势 - 公司氨纶、聚氨酯原液、己二酸的产能均居全球前列，形成采购规模优势 [2][3] - 己二酸拥有产能配套、工艺路线及区域优势，但盈利水平处于历史底部区域 [3][4] 市场与需求 - 聚氨酯原液下游需求（鞋类、缓冲垫等）每年较为稳定 [3] - 长期来看，氨纶应用范围及添加量不断扩大，表观需求稳定增长 [3] - 己二酸短期存在竞争加剧压力，长期受益于经济复苏及反内卷政策 [4] 财务与战略 - 公司现金充裕，将综合分析经营实际、股东意愿等因素制定分红回报规划 [3] - 公司坚持"做强主业、适度多元"的发展道路，聚焦聚氨酯产业链 [3]

证券代码：601216 证券简称：君正集团 公告编号：临2025-031号 内蒙古君正能源化工集团股份有限公司 2025 年第三季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据上海证券交易所《上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》 之《第十三号——化工》的要求，内蒙古君正能源化工集团股份有限公司（以 下简称"公司"）现将 2025 年第三季度主要经营数据披露如下： 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 | | | | | | | | 单位：万吨、万元 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要产品 | 年 2025 | 月 7-9 | 年 2025 | 7-9 | 月 | 年 2025 | 月 7-9 | | | | 产量 | | 销量 | | | 销售收入（不含税） | | | | 聚氯乙烯 | | 21.11 | | 21.27 | | | | 95,090.66 | | 烧碱 | | 14.78 | ...

公司产品结构 - 公司主要产品包括聚氯乙烯树脂、烧碱、硅铁、焦炭、BDO、PTMEG [1] - 公司产品不涉及PEEK材料 [1]

公司产品结构 - 公司主要产品包括聚氯乙烯树脂、烧碱、硅铁、焦炭、BDO、PTMEG [1] - 公司产品不涉及PEEK材料 [1]

氨纶需求增长驱动因素 - 氨纶下游76%用于服装生产 2024年表观消费量达102.69万吨 [1] - 2020-2024年表观消费量年复合增速9.21% 显著高于涤纶等主流化纤 [1] - 2025年1-6月服装鞋帽纺织品销售额同比增长3.10% 直接带动氨纶需求增长 [1] - 瑜伽服、防晒服等功能性单品热潮明显拉动氨纶需求 [1] - 2024年氨纶出口量7.88万吨 同比增长13.23% 形成额外需求支撑 [1] 行业产能与盈利状况 - 2024年新增产能13.5万吨 产能同比增速达10.88% 连续三年超10% [3] - 行业自2022年起持续产能过剩 名义产能常年超过表观消费量 [3] - 截至2025年8月13日氨纶平均毛利润为-5,217元/吨 连续亏损超两年 [3] - 库存处于历史高位 开工率较2024年同期下行 [3] - 超20年老旧装置产能占比13.17% 若出清将缓解供应压力 [6] 产能出清进展 - 泰光产业关闭常熟2.8万吨产能生产线 [3] - 晓星氨纶逐步关停嘉兴5.44万吨产能生产线 [3] - 尾部企业出现现金流紧张 落后产能加速出清 [3] 龙头企业竞争优势 - 华峰化学氨纶单位完全成本22,406元/吨 新乡化纤为25,263元/吨 显著低于行业平均成本29,711元/吨 [6] - 2024年华峰化学氨纶毛利率13.66% 新乡化纤氨纶毛利率0.30% 在亏损环境中保持盈利 [6] - 华峰化学追加投资8亿元扩建24万吨/年PTMEG装置 2027年投产后强化一体化优势 [8] 重点公司业绩表现 - 华峰化学2025年Q2营收58.23亿元同比下降17.84% 净利润4.79亿元同比下滑42.61% 毛利率13.77% [8] - 泰和新材2025年Q2净利润9,229.25万元同比增长16.15% 毛利率14.68% [9] - 泰和新材芳纶产品需求旺盛 上半年净利润预增222%-263% 氨纶销售价格持续上涨 [10] - 新乡化纤2025年Q2营收18.28亿元同比增长16.74% 净利润8,925.82万元同比暴增1581.12% 毛利率10.65% [11] - 新乡化纤通过8.68亿元定增推进年产10万吨超细旦氨纶项目三期工程 [11] 行业展望 - 消费观念转变与纺服需求增长将推动氨纶渗透率和添加比例提升 [1] - 产能出清推进叠加需求增长 行业供需格局有望改善 [4] - 龙头企业凭借成本优势和产能扩张计划 有望在行业复苏中率先受益 [6][8][11]

核心观点 - 公司现有氨纶产能32.5万吨 规划扩产30万吨 一期10万吨已投产 行业未来扩产主要集中在龙头企业 供给释放有序 [1] - 氨纶行业成本曲线陡峭 公司重庆基地在原材料采购、能源、人工、设备等方面具备显著优势 成本控制领先 [1] - 公司现有己二酸产能150万吨 国内己二腈生产技术突破推动尼龙66产能爆发性增长 拉动己二酸需求 PBAT大规模投产也将带来己二酸需求爆发 [1] - 公司布局PTMEG、BDO完善产业链 随着产能扩张与行业底部复苏 盈利有望快速增长 [1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收121.37亿元 同比-11.70% 归母净利9.83亿元 同比-35.23% [2] - Q1收入63.14亿元 Q2收入58.23亿元 归母净利Q1为5.04亿元 Q2为4.79亿元 [2] - 氨纶收入42.15亿元 同比-9.43% 毛利率18.65% 同比+3.68pct 己二酸收入44.71亿元 同比-15.01% 毛利率4.37% 同比-11.08pct [3] - 鞋底原液收入27.68亿元 同比-8.82% 毛利率20.80% 同比-0.98pct [3] 产品价差与盈利 - 2025年上半年氨纶40D市场均价23725元/吨 同比-15% 价差11081元/吨 同比-11% 己二酸市场均价7622元/吨 同比-22% 价差903元/吨 同比-21% [3] - Q2氨纶40D市场均价23577元/吨 环比-1% 价差11078元/吨 环比-0.04% 己二酸市场均价7186元/吨 环比-11% 价差1128元/吨 环比+67% [3] 产能与行业地位 - 公司目前拥有氨纶32.5万吨 重庆基地30万吨差别化氨纶项目完全投产后 年产能将突破50万吨 产量达到60万吨 巩固全球氨纶行业龙头地位 [4] - 2024年国内氨纶总有效产能137.54万吨 行业CR5从2012年51%上涨至目前79% 行业集中度提高 [4] - 2025-2027年新增产能主要集中在华峰化学、晓星等龙头企业 供给增速放缓且有序 [4] 成本优势 - 公司重庆基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显成本优势 成本优势有望进一步加强 [4] 己二酸需求前景 - 2024年国内己二酸产能410万吨 行业整体开工率60%-70% 整体过剩 [4] - 己二酸下游应用侧重环保可循环可降解材料 如TPU和PBAT 国内己二腈生产技术突破推动尼龙66产能爆发性增长 进一步拉动己二酸需求 [4] - 华峰集团可降解新材料一体化项目包括年产30万吨PBAT、30万吨PCHC 预计拉动己二酸内部消化10万吨以上 [4] - 华峰集团年产30万吨己二腈项目开工 己二腈与尼龙66预计可同步拉动60万吨以上己二酸需求 加速己二酸产能内部消化 [4][5] 产业链布局 - 公司通过全资子公司投资20.4亿元建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目 建设期约36个月 [6] - 公司通过全资子公司投资50.2亿元建设年产110万吨天然气一体化项目（一期） 内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨 [6] - 公司通过两大项目实施形成上下游一体化产业格局 实现产业链强链补链延链 提高综合竞争优势 [6]

产量销量 - 2025年第二季度聚氯乙烯产量23.24万吨、销量23.24万吨[1] - 2025年第二季度烧碱产量15.31万吨、销量15.25万吨[1] - 2025年第二季度硅铁产量8.62万吨、销量8.49万吨[1] - 2025年第二季度焦炭产量80.28万吨、销量87.75万吨[1] - 2025年第二季度BDO产量4.39万吨、销量5.04万吨[1] - 2025年第二季度PTMEG产量2.04万吨、销量2.35万吨[1] 销售收入 - 2025年第二季度聚氯乙烯销售收入105145.80万元[1] - 2025年第二季度烧碱销售收入43072.99万元[1] - 2025年第二季度硅铁销售收入42092.49万元[1] - 2025年第二季度焦炭销售收入116031.88万元[1] - 2025年第二季度BDO销售收入32802.88万元[1] - 2025年第二季度PTMEG销售收入22027.63万元[1] 价格数据 - 2025年4 - 6月聚氯乙烯平均售价4524.35元/吨，同比-14.24%，环比-4.05%[2] - 2025年4 - 6月烧碱平均售价2824.46元/吨，同比11.30%，环比-10.35%[2] - 2025年4 - 6月盐平均进价210.82元/吨，同比-14.15%，环比-14.80%[8] - 2025年4 - 6月兰炭平均进价616.79元/吨，同比-29.65%，环比-15.85%[8]

行业供需格局 - 氨纶供需格局有望向好 未来行业景气度有望改善 [1][2] - 氨纶是一种性能优异的化学合成纤维 具有伸长率大 弹性模量低 耐疲劳性好 密度小 耐腐蚀 抗老化等特点 [1] - 氨纶主要由PTMEG与MDI聚合而成 下游主要应用于各类纺织产品 如运动服 游泳衣等 [1] 供给端变化 - 我国是全球最大的氨纶生产国 但近年行业扩张较快 行业供过于求 [2] - 氨纶价差处于历史底部区间 景气度较弱 [2] - 行业落后产能有望逐渐退出 韩国泰光产业停止其在华从属公司泰光化纤(常熟)运营 该公司拥有氨纶年产能2.7万吨 近年亏损严重 [2] - 新增产能延期 华峰化学将"年产30万吨差别化氨纶扩建项目"年产能调整为25万吨 其中10万吨已正式达产 剩余15万吨尚在建设中 全部产能达到预定可使用状态的日期由2025年2月延期至2026年12月 [2] 需求端展望 - 未来随着消费升级 氨纶的渗透率 添加比例有望提升 其需求量有望增长 [1][2] - 在织物中加入少许氨纶 就能显著改善织物性能 提高织物的档次 是舒适 时尚的代名词 [1]

财务业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入121.37亿元，较上年同期下降11.7% [2] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降35.23% [2] - 化学纤维板块毛利率较去年同期上升3.68个百分点 [2] - 化工新材料板块毛利率较同比基本持平 [2] - 基础化工产品板块毛利率同比下降11.08个百分点 [2] 氨纶行业现状 - 行业库存目前在50天左右，公司库存在20天左右 [3] - 行业洗牌加剧，小产能陆续退出 [3] - 行业扩产主要集中在大厂商，竞争朝寡头化、差异化方向发展 [3] - 公司氨纶板块目前满产满销 [3] 公司竞争优势 - 公司盈利水平一直处于同行业前列 [3] - 能耗水平优于行业平均水平 [3] - 氨纶下游客户粘性强，部分核心客户已形成多年稳定合作关系 [3] - 新产能较老产能成本更低，工艺更经济、环保、高效 [4] 战略合作与项目进展 - 与伊士曼合作生产Naia™醋酯纤维素长丝纤维，投资规模较小，对公司不存在重大影响 [4] - 15万吨/年差别化氨纶产能预计2026年底前完成达产 [4] - PTMEG项目按原定计划有序推进中 [4] - 氨纶产线整体设备国产化率较高，但关键设备仍采用进口产品 [4] 其他信息 - 对美销售占比约1% [3] - 公司将持续完善科学规范的分红机制 [4] - 预计2026年12月前完成资产注入工作 [3]