行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持"优于大市"评级 [2] - 行业PB为2.0，处于近十年底部区间，具备向上弹性空间 [6] 核心观点 - 化工行业成为提振通胀重要抓手：能源化工在PPI中权重达25%-30%，7月PPI同比-3.6%已连续34个月为负 [6][11] - 行业盈利承压倒逼反内卷：2024年亏损企业占比近25%，2025H1化学原料及制品利润同比降9.0% [6][17] - 供需格局改善：资本开支增速2021年见顶，需求端受地产企稳、雅下水电工程（装机超三峡2倍）及中美关税缓和支撑 [6][18] 反内卷实施路径 主动型（行业自律） - 筛选标准：高集中度（CR4>50%）、高开工率（>80%）、低盈利（吨利润<0） [26][29] - 重点子行业： - 涤纶长丝（CR4=53%）：桐昆股份(1350万吨)、新凤鸣(805万吨) [32] - 聚酯瓶片（CR4=58%）：万凯新材(300万吨)、三房巷(460万吨) [33] - 三氯蔗糖（CR4=92%）：金禾实业(1.3万吨)价格每涨1%增厚EPS 4.2% [36] - 有机硅：新安股份(50万吨)当前吨亏622元 [37] 被动型（政策驱动） - 存量优化：山东计划2025年前淘汰炼能1300万吨，纯碱行业老旧产能占比36% [40][46] - 增量严控：农药"一证一品"政策将清理4.8万登记证衍生的20万款产品 [42] - 重点子行业： - 纯碱：博源化工(680万吨)氨碱法产能面临环保淘汰 [46] - PVC：中泰化学(260万吨)电石法吨亏133元 [46] - 钛白粉：龙佰集团(151万吨)老旧产能占比22% [48] 市场表现 - 基础化工指数2024年8月至2025年8月累计涨幅34%，跑赢沪深300指数 [3] - 中国化工产品价格指数4019点，处于近五年18%分位 [17]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"标配" [1] 核心观点 电子气体国产化机遇 - 日本关东电化工厂三氟化氮产线爆炸导致产能受损，该企业占据日本90%市场份额，主要客户包括三星电子与铠侠，短期内产能难以恢复 [6] - 三井化学即将退出三氟化氮生产，国内企业有望承接国际市场，推荐关注南大光电、中船特气、昊华科技等电子气体相关企业 [6] 人形机器人产业化加速 - 2025世界人形机器人运动会汇聚280支队伍、500余台机器人，覆盖国内外头部企业如天工、宇树科技等，展现技术练兵、产业助推等价值 [6][14] - 赛事推动人形机器人向规模化、竞技化发展，产业化进程有望提速 [14] 化工板块市场表现 - 上周（2025/8/11~8/15）申万基础化工指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数0.09pct，子板块中改性塑料（+12.29%）、氟化工（+5.81%）涨幅居前 [6][18] - 价格涨幅前五品种：盐酸（+15.38%）、丙烯（+4.00%）、硝酸（+3.76%）；跌幅前五：丁酮（-7.16%）、液氨（-5.89%） [6][26] 供给侧结构性优化 - 国内政策推动"反内卷"，海外企业因成本压力退出产能，建议关注供给弹性大的有机硅、膜材料等板块，代表企业包括合盛硅业、东材科技等 [6][15] - 煤化工龙头宝丰能源、氟化工巨头巨化股份等具备相对优势 [6][15] 需求驱动方向 - 健康添加剂需求提升，食品添加剂龙头百龙创园、金禾实业受益 [6][16] - 化工新材料国产替代加速（自给率56%），关注半导体材料、高端工程塑料等领域，如金发科技、彤程新材等 [6][17] 重点公司动态 - **中欣氟材**：上半年扭亏为盈，净利润541.2万元，含氟新材料业务突破 [33] - **万华化学**：烟台TDI装置（30万吨/年）8月19日起检修40天，福建TDI二期（36万吨/年）投产 [35] - **蓝晓科技**：中标罗布泊盐湖提锂项目，金额3577.12万元 [36] - **赛轮轮胎**：拟投资2.91亿美元在埃及建年产360万条轮胎项目 [40] 数据跟踪 - 价差涨幅前五：丙烯-丙烷（+33.47%）、炭黑-煤焦油（+11.34%）；跌幅前五：双酚A价差（-26.57%）、丙烯酸价差（-20.98%） [28][29] - 原油催化裂化价差、乙烯价差等关键指标走势详见图表 [44][49]

市场表现 - 上证综指收于3683.46点，涨幅0.48%，A股总成交额达21752.11亿元 [1] - 63只A股价格突破半年线，其中广钢气体、佛燃能源、腾龙股份乖离率最高，分别为10.02%、9.12%、8.88% [1] 个股突破半年线情况 高乖离率个股 - 广钢气体（688548）：今日涨幅13.13%，换手率13.67%，半年线10.42元，最新价11.46元，乖离率10.02% [1] - 佛燃能源（002911）：今日涨幅10.04%，换手率1.43%，半年线10.55元，最新价11.51元，乖离率9.12% [1] - 腾龙股份（603158）：今日涨幅10.06%，换手率7.65%，半年线8.54元，最新价9.30元，乖离率8.88% [1] 中等乖离率个股 - 天龙集团（300063）：今日涨幅9.62%，换手率29.15%，半年线8.71元，最新价9.34元，乖离率7.23% [1] - 华曙高科（688433）：今日涨幅7.89%，换手率7.10%，半年线38.26元，最新价41.01元，乖离率7.19% [1] - 华峰铝业（601702）：今日涨幅10.00%，换手率2.03%，半年线17.08元，最新价18.26元，乖离率6.90% [1] 低乖离率个股 - 广深铁路、罗普斯金、茶花股份等个股乖离率较小，刚刚站上半年线 [1] - 新威凌（871634）：今日涨幅3.36%，换手率7.92%，半年线27.72元，最新价28.29元，乖离率2.05% [2] - 四维图新（002405）：今日涨幅2.45%，换手率3.58%，半年线8.61元，最新价8.78元，乖离率2.01% [2] 其他个股表现 - 金龙鱼（300999）：今日涨幅2.64%，换手率6.81%，半年线30.95元，最新价31.53元，乖离率1.89% [2] - 君正集团（601216）：今日涨幅2.42%，换手率1.88%，半年线5.41元，最新价5.51元，乖离率1.80% [2] - 长城汽车（601633）：今日涨幅1.35%，换手率0.53%，半年线22.95元，最新价23.24元，乖离率1.27% [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 氯碱行业盈利已触底，PVC亏损严重，反内卷政策推动下行业盈利有望修复[5] - PVC行业盈利能力较弱，未来新增产能较少，反内卷政策或改善供需格局[6] - 烧碱下游需求稳步增长，落后产能退出或推动行业供需格局向好[7] 氯碱行业 - 氯碱工业主要产品为烧碱和PVC，终端涉及基建、地产、化工等领域[15] - 2025年7月片碱行业平均盈利约1,053元/吨，PVC行业平均亏损约767元/吨[5] - 烧碱行业老旧装置占比达43%，落后产能改造或退出将改善供需[27] - 受益标的包括中泰化学、新疆天业、嘉化能源等[5] PVC行业 - 2025年H1 PVC表观消费量989万吨，同比-5.04%[6] - 2025年国内PVC新增产能220万吨/年，但投产时间可能推迟[6] - PVC价格4,781元/吨，价差1,200元/吨，较年初+0.76%、+68.27%[6] - 液氯下游46%用于PVC生产，PVC下游27%用于管材[37] 烧碱行业 - 2025年H1烧碱表观消费量1,941万吨，同比-2.35%[7] - 烧碱下游28%用于氧化铝生产，终端涉及基建、交通等领域[15] - 2025年规划投产烧碱产能229万吨/年，同比+5%[7] - 烧碱价格3,650元/吨，价差3,276元/吨，同比+16.99%、+25.43%[7] 供需预测 - PVC库存压力较大，开工率76.84%[53] - 烧碱供需紧平衡，价差底部向上趋势不改[73] - 反内卷政策持续推行将带动氯碱行业景气度提升[33]

担保情况概述 - 公司为全资子公司鄂尔多斯君正提供担保金额2亿元，实际担保余额17.245亿元，均在前期预计额度内且无反担保 [1] - 公司为全资子公司君正化工提供担保金额1.008亿元，实际担保余额32.9523亿元，均在前期预计额度内且无反担保 [1] - 2025年累计对外担保总额79.68亿元，占最近一期经审计净资产的29.25%，其中对控股子公司担保54.27亿元占比19.92% [9][10] 担保额度使用情况 - 2025年度预计担保总额度167亿元，其中资产负债率≥70%的子公司额度41亿元，<70%的子公司额度126亿元 [2] - 截至2025年7月31日，资产负债率≥70%的子公司实际使用担保额度0.153亿元，剩余40.847亿元 [4] - 资产负债率<70%的子公司中，鄂尔多斯君正已使用2亿元额度（占总额度6.33%），君正化工已使用3.008亿元额度（占总额度12.1%） [4] 被担保方财务数据 - 鄂尔多斯君正2025年Q1总资产136.51亿元，负债57.15亿元，营收13.27亿元，净利润3.298亿元 [5] - 君正化工2025年Q1总资产205.53亿元，负债88.05亿元，营收29.3亿元，净利润2.3576亿元 [6][7] - 两家子公司2024年净利润分别为10.45亿元和25.02亿元，显示较强盈利能力 [5][7] 担保协议条款 - 对鄂尔多斯君正的担保协议覆盖主合同项下全部债务及实现债权的费用，债务期限至2025年12月30日及2026年1月9日 [3][7] - 对君正化工的担保协议包含本金、利息及实现债权费用，保证期间为债务履行期届满后三年 [8] 公司决策程序 - 担保事项经2025年4月第六届董事会第十五次会议审议通过，获得7票全票赞成 [8][9] - 本次担保在股东大会批准的167亿元额度范围内，无需重新履行审议程序 [3]

公司公告 - 君正集团发布公告称公司无逾期担保 [1]

担保情况 - 2025年7月为子公司提供担保30080万元，为鄂尔多斯君正担保20000万元，为君正化工担保10080万元[2][3] - 2025年度预计担保总额度不超过167亿元，为资产负债率70%以上子公司预计担保41亿元，70%以下预计担保126亿元[3] - 截至2025年7月31日，对外担保总额796771.49万元，占最近一期经审计净资产的29.25%[2] - 截至2025年7月31日，资产负债率70%以上子公司累计使用0.153亿元，剩余40.847亿元；70%以下子公司累计使用3.008亿元，剩余122.992亿元[5] - 截至2025年7月31日，为鄂尔多斯君正实际担保余额172450万元，为君正化工实际担保余额329523.32万元[2] - 公司对外担保逾期累计金额为0万元[2] - 公司为鄂尔多斯君正担保本金数额为人民币2亿元[9] - 公司为君正化工担保本金数额为人民币1亿零80万元[10] - 2025年董事会同意预计提供不超过167亿元的担保额度[12] - 截至公告披露日累计对外担保总额79.68亿元，占最近一期经审计归属于母公司所有者权益的29.25%[13] - 公司无逾期担保[14] 子公司情况 - 鄂尔多斯君正注册资本422000万元，2025年3月31日资产总额1365106.39万元，负债总额571542.15万元，资产净额793564.24万元[6][7] - 君正化工注册资本300000万元，2025年1 - 3月营业收入132742.08万元，净利润32981.99万元[6][7] - 鄂尔多斯君正2025年1 - 3月营业收入132742.08万元，净利润32981.99万元[7] - 君正化工2024年度营业收入551997.93万元，净利润104495.79万元[7] 公司整体业绩 - 2025年1 - 3月资产总额2055338.69万元，2024年度为2167943.84万元[8] - 2025年1 - 3月负债总额880503.34万元，2024年度为1017220.03万元[8] - 2025年1 - 3月资产净额1174835.35万元，2024年度为1150723.81万元[8] - 2025年1 - 3月营业收入292984.55万元，2024年度为1022267.10万元[8] - 2025年1 - 3月净利润23576.13万元，2024年度为250186.09万元[8]

活动信息 - 公司将参加2025年内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年7月11日16:00 - 18:00采用网络远程方式举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通安排 - 董事长、总经理乔振宇等高管将在线与投资者沟通[2] - 沟通内容含2024年度业绩、公司治理等问题[2]

核心业务与财务表现 - 公司核心业务为能源化工板块和化工物流板块，涵盖化学原料和化学制品制造业以及化学品物流行业 [1] - 2025年第一季度营业收入62.06亿元，同比增长19.39% [1] - 2025年第一季度扣非净利润9.46亿元，同比增长26.26% [1] - 截至2025年3月底资产总额433.00亿元，较年初增长1.11% [1] - 截至2025年3月底归属于上市公司股东的所有者权益282.81亿元，较年初增长3.83% [1] 数字化与智能化战略 - 公司通过数字化、智能化优化过程管理，带动生产工艺革新和设备升级 [3] - 2024年将"数字化、智能化"作为重要战略，与华为深度合作打造一站式数智平台 [3] - 数智平台涵盖经营成本分析场景核心指标的可视化、统计分析、预警监控等功能 [3] 研发投入与创新能力 - 2024年研发投入6.65亿元，占销售收入2.64% [4] - 2024年科技人员数量达1031人 [4] - 截至2024年底拥有专利420件，其中发明专利45件，实用新型专利374件 [4] - 研发投入强度保持高位，科创成色不断增强 [4]

电石市场供需分析 价格波动 - 6月15日乌海地区电石价格逆势上涨50元/吨至2400元/吨，但6月17日回调50元/吨至2350元/吨，反映价格支撑脆弱[1] - 7月因下游集中检修导致配套电石外销增加，价格或持续承压下行[1] 供应端动态 - 内蒙古电力成本压力导致限产，初期推动价格上涨，但近期多家企业产能释放：乌海蒙金化工2台装置投产、宁夏兴尔泰化工3台电石炉送电（2台已出料）、大关天达化工2台炉出料、宁夏锦华化工2台炉复产[2] - 下游PVC/BDO厂家检修使配套电石转为商品电石，供应被动增长[2] - 原料兰炭价格持续低位，焦炭厂开工率下降，成本端缺乏支撑[7] 需求端疲软 - BDO行业供过于求，2025年产能超700万吨，利用率仅50%，抑制电石需求[3] - 6月下旬起下游集中检修：内蒙古君正化工30万吨/年BDO装置检修、鄂尔多斯集团40万吨/年PVC计划7月检修[3] - 河南、陕西等地因装置检修导致电石待卸车辆积压，需求下降[4] 价格联动机制 - 君正乌达因BDO检修配套电石转外销，6月17日降价50元/吨引发其他厂商同步跟降（如宁夏石嘴山地区）[6] - 电石与PVC价格强联动（80%电石用于PVC），下游承受力限制电石涨幅，形成负反馈循环[6] - 市场短期或延续联动下行趋势直至新平衡点出现[7]