QHRD107

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东吴证券晨会纪要-20250616
东吴证券· 2025-06-16 10:31
核心观点 - 今年2月以来CPI连续4个月负增长但核心CPI同比增速自去年9月以来明显回升,若要进一步提振核心CPI,服务消费补贴政策是较好选择,预计可额外提升约0.3个点并对冲居住服务价格下降大部分拖累 [10] - “定价权”能在一定程度上影响上市公司股价表现,提高定价权或可从根本上解决“内卷式竞争” [2][13] - 预计路维转债上市首日价格在117.92 - 131.12元之间,中签率为0.0025% [4][14] - 可控核聚变在政策与资本驱动下,25 - 28年将集中验证Q>1,推动行业从实验向产业迈进,建议关注核心供应商 [5][17] - 机器人轻量化大势所趋,镁合金和PEEK材料加速应用,建议关注相关领域公司 [5][18] - 非上市险企2026年执行新准则,预计险资增配OCI股票趋势将延续,保险行业维持“增持”评级 [6][19] - 预计佛燃能源2025 - 2027年归母净利润增长,公司业务发展良好,首次覆盖给予“买入”评级 [7][20] - 千红制药QHRD107Ⅱa期初步数据优秀,有望解决R/R AML领域未满足临床需求,维持“买入”评级 [8][22] 宏观策略 从“管高价”到“管低价”:如何提振核心CPI? - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变,提振核心CPI是重点,其更能反映经济整体供需关系 [10] - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%,食品和能源项目驱动负增长,核心CPI贡献 + 0.28个点 [10] - 2021 - 2024年和今年核心CPI在回归稳态,促消费政策出台后稳态水平可能提升 [10] - 核心商品供给强、需求弱格局未变,“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [10] - 居住服务价格下行是2022年以来核心CPI偏弱主因,预计未来房租CPI能稳定在0附近 [10] - 除居住外的其他服务价格取决于全社会工资走势,存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑链条 [10][11] - 预计今年下半年核心商品价格先高后小幅回落,居住服务价格在0附近波动,其他服务价格有上升空间,核心CPI同比增速继续回升 [10][11] - 服务消费补贴可提高核心CPI约0.3个点,对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][10][11] 如何“反内卷”?——关键在于定价权 - 短期清理政府拖欠企业账款或改善部分行业企业现金流,但可能挤占地方债额度,未来需政策性金融工具带动投资 [12] - 长期看提高定价权是解决“内卷式竞争”、建立防拖欠长效机制的方式 [12][13] - 将“定价权”具象为企业过去5个完整年度毛利率标准差的倒数,A股数据显示其影响上市公司股价表现 [2][13] 固收金工 路维转债:国内掩膜版行业领跑者 - 路维转债于2025年6月11日网上申购,总发行规模6.15亿元,资金用于扩产项目 [14] - 当前债底估值93.51元,YTM为2.54%,转换平价95.72元,平价溢价率4.47%,转债条款中规中矩,股本摊薄压力较小 [14] - 路维光电专注掩膜版业务,打破国外垄断,2020 - 2024年营收复合增速21.51%,石英掩膜版业务带动收入增长 [15] 行业 可控核聚变新阶段,迈向终极能源第一步 - 可控核聚变是终极能源解决方案,主流技术路径多样,国内外多个装置在建处于Q>1验证阶段 [16] - 当下是新阶段,政策与资本双轮驱动产业化,多种技术路径百花齐放,装置密集建设招标体量大,节点验证即将到来 [16][17] - 核聚变供应链长、工程难度大,不同路线成本结构不同,远期经济性测算显示具备商业化竞争力 [17] 机器人轻量化深度报告:机器人轻量化大势所趋,镁合金&PEEK材料加速应用 - 人形机器人轻量化可实现更长续航和更高运动动态响应速度,未来趋势是多材料协同应用 [18] - 镁合金成本下探、压铸工艺渐近成熟,渗透率有望逐步提升,已在工业机器人应用中表现优异 [18] - PEEK材料综合性能优异,目前成本高制约大规模使用,有望用于人形机器人核心部件 [18][19] 保险Ⅱ行业点评报告:非上市险企2026年执行新准则,预计险资增配OCI股票趋势将延续 - 非上市险企2026年执行新准则,可简化处理,预计执行后将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力 [19] - 新准则执行将推动险资对OCI股票的配置,预计2025年上市险企增加FVOCI占比趋势延续,非上市险企也将提前调整 [19] - 保险行业负债端、资产端均有改善机会,低估值 + 低持仓,攻守兼备,维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佛燃能源(002911):佛山城燃龙头,高分红构筑安全边际 - 佛燃能源是佛山城燃龙头,向综合能源服务企业转型,实施股权激励计划,现金分红稳定提升 [20] - 城燃等能源业务气源多元,政策推动气量和光伏装机规模高增,天然气供应渠道多,新能源业务多元布局 [20] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花,供应链业务营收高速增长,延伸业务毛利率高,科技研发与装备制造业务加强校企合作 [20] 千红制药(002550):QHRD107 EHA数据点评 :Ⅱa期初步数据优秀,临床进展顺利 - 急性髓系白血病耐药、复发常见,R/R AML存在未被满足的临床需求 [9][22] - QHRD107为CDK9抑制剂,联用治疗R/R AML,Ⅱa期数据显示OS大幅提升,有效性良好,安全性方面TRAE主要为胃肠道反应 [9][22] - 维持千红制药2025 - 2027年归母净利润预测,对应当前市值P/E估值25/22/18X,维持“买入”评级 [9][22]
医药生物行业跟踪周报:创新药BD推动及优秀临床数据,建议关注石药集团、千红制药等-20250615
东吴证券· 2025-06-15 16:21
报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.2%、9.3%,相对沪深300的超额收益分别为1.6%、11.1%;H股生物科技指数涨跌幅分别为11.6%、62%,相对于恒生科技指数跑赢12.9%、44%;本周A股化药、医疗服务等股价明显上涨,中药、生物制品、医疗器械等股价出现微小跌幅;本周A股、H股均有涨幅居前和跌幅居前的股票,且连续多周港股医药板块表现更强 [5][12] - R/RAML存在未被满足临床需求,千红制药全球领先,其CDK9抑制剂QHRD107在2025EHA年会公布Ⅱa期数据,OS大幅提升至12.8个月,具备BIC潜力,上市后具备较大市场潜力 [5] - 下周医药板块有望持续走强,基于石药集团与阿斯利康达成53亿美金战略合作以及国务院国常会优化药品、器械集采政策会议利好创新药 [6][13] - 具体配置建议看好的子行业排序为创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等,并从成长性、低估值、高股息、左侧角度给出选股建议 [14] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.2%、9.3%,相对沪深300的超额收益分别为1.6%、11.1%;本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为11.6%、62%,相对于恒生科技指数跑赢12.9%、44% [5][12] - 本周A股化药(+4.4%)、医疗服务(+1.4%)等股价明显上涨,中药(-0.4%)、生物制品(-0.7%)、医疗器械(-1.20%)等股价出现微小跌幅 [5][12] - 本周A股涨幅居前易明医药(+52%)、昂立康(+48%)、海辰药业(+46%),跌幅居前龙津退(-41%)、河化股份(-18%)、人民同泰(-17%);本周H股涨幅居前北海康成(+118%)、九源基因(+62%)、联康生物(+56%),跌幅居前同源康医药(-18%)、中生北控(-18%)、新锐医药(-14%) [5][12] R/R AML存在未被满足的临床需求,千红制药QHRD107临床进度领先,具备BIC潜力 - AML在中国年发病率约1.6~2.3/10万,每年新发病人2.4万,其中60岁以上老年患者约8000人,目前治疗以化疗为主,约70%缓解患者最终复发并演变为难治性白血病,R/RAML治疗干预效果不理想,产生维奈克拉+阿扎胞苷耐药复发的患者OS仅为2.3个月 [5] - 千红制药的CDK9抑制剂QHRD107在2025EHA年会公布Ⅱa期数据,OS大幅提升至12.8个月,联用维奈克拉+阿扎胞苷,具备BIC潜力,上市后具备较大市场潜力 [5][24] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展(获批上市/申报上市/获批临床) - 本周有多款创新药/改良药获批上市、申报上市、获批临床,如默沙东的帕博利珠单抗获批新适应症,UroGen Pharma的Zusduri获批上市,Nuvation Bio的他雷替尼胶囊获批上市等 [26] 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 本周有多家公司的仿制药及生物类似物已上市,如瑞阳制药的注射用氨苄西林钠、南京方生和医药的奥拉帕利片等 [33] 行业洞察与监管动态 - 石药集团与阿斯利康达成53亿美金战略合作,石药可获得预付款、研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成 [6][13] - 国务院国常会优化药品、器械集采政策会议指出要加强政策评估,促进“三医”协同发展,加强质量监管,利好创新药 [6][13] 行情回顾 医药市盈率追踪 - 医药指数市盈率为34.88,较历史均值低3.56 [9] 医药子板块追踪 - 本周化学制药上升4.4%,优于其他子板块 [9] 个股表现 - 本周A股、H股均有涨幅居前和跌幅居前的股票 [5][12]
东吴证券晨会纪要-20250613
东吴证券· 2025-06-13 10:23
核心观点 - 核心 CPI 三大组成部分中核心商品和居住服务价格上行空间有限,服务消费补贴可提升核心 CPI 约 0.3 个点,对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][11][12] - “定价权”是解决“内卷式竞争”的关键,其能影响上市公司股价表现 [2][13][14] - 科创债新政策利好金融机构,证券公司发行的科创债配置价值或更高 [4][15][17] - 本周债券市场微幅震荡,需关注关税政策和央行重启买入国债可能性,美债收益率或在高位震荡 [5][19][20] - 建议关注核心科技题材转债和业务不确定小、可支配现金充裕的中低价标的 [21] - 佛燃能源业务发展良好,预计 2025 - 2027 年归母净利润增长,首次覆盖给予“买入”评级 [8][26][28] - 千红制药 QHRD107Ⅱa 期数据优秀,有望解决临床需求,维持“买入”评级 [9][28] 宏观策略 如何提振核心 CPI - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变,提振核心 CPI 是关键,其能反映经济供需关系 [11] - 今年 2 - 5 月 CPI 同比增速均值 - 0.25%,食品和能源贡献负增长,核心 CPI 贡献 + 0.28 个点 [11] - 2021 - 2024 年核心 CPI 经历趋势调整,近年稳态可能在 0.5 - 0.7 附近,促消费政策或提升该水平 [11] - 核心商品供给强、需求弱,“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [11] - 居住服务价格下行是 2022 年以来核心 CPI 偏弱主因,拖累约 0.4 个点,未来房租 CPI 或稳定在 0 附近 [11] - 除居住外的其他服务价格与全社会工资变化密切相关,存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑 [11][12] - 预计今年下半年核心 CPI 同比增速继续回升,9 - 10 月触及 1.0% 左右高点后小幅回落 [12] - 服务消费补贴可提高核心 CPI 约 0.3 个点,对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][11][12] 如何“反内卷” - “反内卷”是国内政策关注重点,清理政府拖欠账款短期或挤占地方债额度,长期需提高企业定价权 [13] - 将“定价权”具象为企业过去 5 个完整年度毛利率标准差的倒数,其能反映企业转嫁成本能力 [2][14] - 自 2020 - 2024 年,定价权强的上市公司区间股价下跌公司数量占比显著下降超 18 个百分点 [2][14] 固收金工 科创债新政策 - 2025 年 5 月 7 日发布科创债相关政策,引导资金向科创领域倾斜,激发创新活力 [15] - 政策要点包括扩大发行主体范围、优化债券条款设计、优化发行流程、纳入金融机构考核体系 [4][15][16] - 与过往政策相比,发行主体范围拓展,募集资金用途更灵活 [16] - 新政策对金融机构影响大,券商或成关键受益主体,商业银行等也各有发展机遇 [16] - 2025 年 5 月金融机构科创债放量发行,发行主体以商业银行为主,票面利率低 [16][17] - 证券公司发行的科创债发行利差较大,配置价值或更高 [4][17] 债券市场分析 - 本周 10 年期国债活跃券收益率下行 2.25bp,市场受贸易摩擦、央行政策等因素影响 [5][18][19] - 后续需关注关税政策和央行重启买入国债可能性,10 年期国债收益率或在 1.6% - 1.7% 震荡 [5][19][20] - 本周美债收益率曲线全线反弹,美国内部博弈不确定性增强,美债收益率或在高位震荡 [19][20][21] 固收周报与点评 - 建议关注核心科技题材转债和业务不确定小、可支配现金充裕的中低价标的 [21] - 本周新发行绿色债券 10 只,规模 95.70 亿元,成交额 531 亿元,较上周均减少 [7][23] - 本周新发行二级资本债 2 只,规模 60 亿元,成交量 1213 亿元,较上周减少 [7][24] 行业 佛燃能源 - 公司是佛山城燃龙头,向综合能源服务企业转型,实施股权激励计划,现金分红稳定提升 [26] - 天然气供应业务气源多元,政策推动气量增长,2018 - 2024 年销售量复增 17.59% [26] - 新能源业务多元布局,政策锚定 2025 - 2030 年分布式光伏装机规模复增 10.8% [26] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花,2024 年供应链业务等值油品和化工品销售量同增 67.35% [26] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 8.72/9.22/9.76 亿元,同比 + 2.2%/+5.7%/+5.9%,首次覆盖给予“买入”评级 [8][26][28] 千红制药 - 公司将于 2025 年 6 月 14 日汇报 QHRD107Ⅱa 期临床数据,数据优秀,耐受性良好 [9][28] - 急性髓系白血病耐药、复发常见,存在未被满足的临床需求 [9][28] - QHRD107 联用治疗 R/R AML,有效性良好,中位 OS 达 12.8 个月 [9][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测,对应当前市值 P/E 估值 25/22/18X,维持“买入”评级 [9][10][28]
千红制药(002550):QHRD107EHA数据点评:Ⅱa期初步数据优秀,临床进展顺利
东吴证券· 2025-06-11 23:39
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - QHRD107在2025EHA公布Ⅱa期数据,OS大幅提升,有效性优秀,耐受性良好,有望解决R/R AML领域未被满足的临床需求 [3] - 急性髓系白血病耐药、复发常见,R/R AML仍存在未被满足的临床需求 [9] - 维持原有预测,预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.43/5.12/6.09亿元;对应当前市值P/E估值25/22/18X [10] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为18.14亿、15.26亿、20.51亿、27.37亿、32.83亿元,同比分别为-21.24%、-15.88%、34.36%、33.46%、19.95% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.82亿、3.56亿、4.43亿、5.12亿、6.09亿元,同比分别为-43.77%、95.77%、24.45%、15.54%、18.95% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.14、0.28、0.35、0.40、0.48元/股,P/E分别为61.65、31.49、25.30、21.90、18.41 [1] QHRD107Ⅱa期数据情况 - 本次公布51例患者数据,33例患者(64.7%)既往接受过VEN - AZA治疗,22例(43.1%)在VEN - AZA后复发,11例患者(21.6%)为难治性 [3] - 46例可评估疗效的患者中,ORR为60.9%,cCR为41.3%;复发患者亚组ORR为70.0%,cCR为45.0%;80mg剂量组ORR80%,cCR70.0% [3] - 在VEN - AZA难治/复发患者中,中位OS达12.8个月,相较其他干预方式明显延长 [3] - 安全性方面,TRAE主要为胃肠道反应,包括腹泻(84.3%),呕吐(54.9%)等 [3] 行业现状 - 自2020年III期Viale - A试验发表以来,维奈克拉和阿扎胞苷成为急性髓性白血病(AML)且不适合强化化疗患者的金标准一线治疗 [9] - 随访结果和真实世界研究表明,绝大多数患者面临复发和耐药风险,62.7%的患者在维奈克拉+去甲基化药物治疗后产生耐药复发,27.3%的患者难治,这些患者在维奈克拉+去甲基化药物治疗无效后的OS仅为2.3个月 [9] - 后续符合条件的患者接受靶向治疗和FLT3抑制剂干预后效果依然不佳 [9] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为16.94亿、19.16亿、23.14亿、27.47亿元,非流动资产分别为11.37亿、10.92亿、10.33亿、9.73亿元 [11] - 2024 - 2027年流动负债分别为2.23亿、2.17亿、2.83亿、3.33亿元,非流动负债分别为0.90亿、0.92亿、0.92亿、0.92亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为15.26亿、20.51亿、27.37亿、32.83亿元,营业成本分别为6.89亿、9.18亿、12.38亿、14.82亿元 [11] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为3.56亿、4.43亿、5.12亿、6.09亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5.15亿、2.01亿、2.52亿、3.90亿元,投资活动现金流分别为-3.23亿、-0.42亿、0.34亿、0.40亿元 [11] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为-3.25亿、-1.85亿、-2.16亿、-2.57亿元 [11] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为1.97、2.12、2.35、2.63元,ROIC分别为12.30%、16.18%、17.13%、18.41% [11] - 2024 - 2027年P/E分别为31.49、25.30、21.90、18.41,P/B分别为4.45、4.13、3.72、3.33 [11]
未知机构:创新药旗手新增重点推荐创新药再次沸腾千红制药千红制药创新转型进入收获期-20250603
未知机构· 2025-06-03 09:45
创新药旗手新增重点推荐:创新药再次沸腾,千红制药!千红制药:创新转型进入收获期,QHRD106、107潜在 40-50亿、20亿大单品,CD3/DPP4双抗上临床,不考虑海外权益看翻倍空间!【东吴医药朱国广团队】 创新转型兑现,下半年催化丰富。 5年研发投入5.5亿元,已进入收获期。 创新药旗手新增重点推荐:创新药再次沸腾,千红制药!千红制药:创新转型进入收获期,QHRD106、107潜在 40-50亿、20亿大单品,CD3/DPP4双抗上临床,不考虑海外权益看翻倍空间!【东吴医药朱国广团队】 创新转型兑现,下半年催化丰富。 脑卒中新药QHRD106预计6-7月2期数据读出,疗效优于同类药物。 下半年进入3期临床,26年 新增布局DPP-4/CD3双抗上临床,深化创新转型。 公司研发平台众红生物已于2024年12月取得ZHB015注射液临床批件,为DPP-4/CD3双抗,适应症为实体瘤。 5年研发投入5.5亿元,已进入收获期。 脑卒中新药QHRD106预计6-7月2期数据读出,疗效优于同类药物。 下半年进入3期临床,26年NDA,目前国内卒中千亿市场,患者数量高达1300万,每年新增550万,恩必普2024院 ...