监管框架与核心定义 - 中国人民银行等八部门联合发布《通知》，明令禁止在境内开展现实世界资产代币化活动，但明确经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外 [1] - 中国证监会公布《指引》，为境内资产境外发行资产支持证券代币提供了较为明确的监管规则 [1] - 《通知》将RWA代币化定义为：使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币并进行发行和交易的活动 [4] - 新规将跨境RWA代币化定义为一种新型证券活动，即跨境证券活动 [1] 业务分类与监管原则 - 境内主体赴境外开展RWA代币化业务被划分为三类：偏债类（外债形式）、偏股类（类资产证券化、具有股权性质）以及其他类（如基于黄金的业务）[5] - 监管遵循“相同业务、相同风险、相同规则”原则，不因上链而改变法律规制 [5] - 《指引》将“境内资产在境外发行资产支持证券代币”按“类资产证券化”监管，要求实际控制基础资产的境内主体在开展前向证监会备案 [6] - 《指引》设置了六类不得开展情形，明确了底层资产的负面清单，权属清晰、现金流可验证、可审计的底层资产更受青睐 [6][7] 市场影响与潜在机会 - 新规为境内资产通过RWA代币化业务实现跨境融资留下了一个“很窄的口子”，被视为释放了监管层廓清灰色地带的信号 [1][2] - 香港是境内主体赴境外开展RWA代币化业务的主要目的地，香港特区政府将于下月发放首批稳定币发行机构牌照，并允许联属庄家在持牌虚拟资产交易平台上运营以提升流动性 [3] - 利好有稳定现金流、回报周期长的资产，以及能搭建香港与内地桥梁的中介机构 [3][10] - 在中国内地和香港都持牌的证券中介机构有望受益 [1] - 新规出台后，港股中资券商指数连续两日走高，其中国泰君安国际三个交易日涨逾9% [10] 香港市场发展现状 - 香港RWA市场正处于“由政策引导向商业落地加速过渡”的关键阶段，呈现“顶层设计与基建先行、机构主导取代散户炒作、资产端呈现高信用偏好”的特征 [8] - 当前引导方向主要集中在政府债券、高评级企业债及绿色金融等“高信用、低波动”的资产上 [8] - 基于政府债券的代币化业务发展迅速，代币化股票和代币化大宗商品（贵金属）市场接受度较高 [8] - 已形成“中国内地资产+联盟链+中国香港监管沙盒”的跨境RWA代币化模式，例如朗新集团新能源充电桩、协鑫能科光伏电站等案例 [9] 合规要求与未来挑战 - 境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供RWA代币化相关服务，应纳入境内金融机构的合规风控管理体系 [10] - 为相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构，需建立健全合规内控制度并按要求报批或报备 [10] - 业界需要把合规设计前置，如仅面向合格机构投资者、穿透披露与审计、资金与资产隔离等，确保“境内不做发行交易、境外不向境内推介” [9] - 更多细则有待进一步明晰，包括对“特定金融基础设施”和审批口径的明确，以及资金、数据跨境等环节的指引 [11]

政策与监管动态 - 香港财库局提速数字资产交易平台牌照审批 截至2025年7月初已发牌11家并处理9家申请 [1] - 香港证监会“迅速发牌程序”已扩展至所有新申请者 核心包括风险为本的现场视察和升级的监管沙盒 允许测试代币化等创新用例 [2] - 纳斯达克正在积极完善数字资产披露规则 探索RWA与上市企业服务的深度结合 并认可合规RWA代币化对企业资产流动性的提升作用 [1][2] 行业机遇与生态建设 - 香港金管局Ensemble项目同步推动基金、电动车充电站收益流等RWA代币化落地 [1] - 政策与市场动向共同为RWA代币化提供合规土壤 并为持有RWA资产的企业上市提供估值支撑 [2] - 行业共建港美数字资产生态 旨在适配企业上市新需求 为中资企业带来新机遇 [1][2] 公司业务布局与实践 - 公司依托香港全牌照及跨境服务优势 重点布局RWA代币化赛道 精准衔接港美上市核心需求 [1] - 公司业务与政策形成协同 其持有的9号（资产管理）牌照可将私募股权基金份额、知识产权等资产代币化 以提升企业资产活力并契合交易所估值逻辑 [2] - 公司聚焦三类RWA代币化场景以匹配上市企业需求：私募基金LP权益代币化、不动产收益权代币化、知识产权证券化 [4] 具体业务场景与案例 - 在私募基金二级市场 针对宝安投融资大会中400亿元基金存量 设计LP权益代币以解决流动性难题 并为所投企业后续上市铺垫 [4] - 在不动产收益权方面 参考Ensemble项目 为内地商业地产、海外产能基地发行租金/收益代币 以提升资产现金流透明度 [4] - 在知识产权证券化方面 结合专精特新企业专利发行可拆分交易的数字资产 以实现专利价值变现并强化企业核心资产竞争力 适配港交所18A、18C章及纳斯达克认定标准 [4] - 案例设想：为一家拥有SPD系统专利并计划赴港交所18A章上市的医疗企业 将其未来服务费收益代币化 以补充研发与上市筹备资金并提升审核认可度 [4] 合规与风控架构 - RWA代币化需同时遵守香港证监会、美国SEC及中国证监会的相关规则 以确保符合港交所、纳斯达克的上市合规标准 [5] - 公司关键合规措施包括：在香港设立特殊目的载体（SPV）以进行法律实体隔离 联合香港金管局沙盒及境外机构进行智能合约审计 以及严格执行仅面向专业投资者的适当性管理 [5] 战略合作与生态构建 - 公司扮演“RWA集成商”角色 联动港美市场资源为企业上市赋能 包括与香港持牌平台及纳斯达克合作的技术方共建合规代币化协议 [7] - 在产业落地方面 引入如宝安制造企业 将其储能设备收益流代币化 以优化企业财务表现与资产流动性 为登陆交易所筑牢基础 [7] - 在跨境结算上 利用香港人民币离岸中心等优势实现人民币计价RWA跨境交易 同时衔接纳斯达克美元交易体系 为企业上市后资产流通铺路 [7]

比特币及虚拟货币市场近期表现 - 比特币价格从2025年10月的历史高点12.6万美元暴跌至本月初的6万美元关口，累计跌幅超过52% [3] - 比特币的暴跌带动其他虚拟货币市场普遍重挫 [3] 虚拟货币市场下跌原因分析 - 美联储政策不确定性是导致下跌的原因之一 [4] - 贵金属价格大跌导致市场流动性收紧 [4] - 美国政府通过黑客手段冻结某集团12.7万枚比特币，打破了虚拟货币无法追踪、绝对安全、规避监管的神话，引发了市场信仰危机 [5] 中国对虚拟货币及稳定币的监管政策 - 中国央行、证监会等8部门于2月6日联合发布通知，明确在中国境内所有虚拟货币相关业务活动都属于非法金融活动 [5] - 通知规定，未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币 [6] - 稳定币虽锚定法定货币或其他资产以保持价值稳定，但属于虚拟货币，不具有与法定货币等同的地位，其流通使用变相履行了法定货币的部分功能，事关货币主权 [8] 对RWA（现实世界资产）代币化的界定与风险 - RWA指将房地产、债券、股票、大宗商品等现实世界资产通过区块链技术转化为可交易流通的数字资产凭证 [10] - 具体操作是将资产（如价值1000万的房产）分割为等额数字凭证（如1000万份），每份代表对应比例的所有权及收益权（如租金）[11][12][14] - RWA代币化业务在境内开展被明确为涉嫌非法金融活动 [8] - RWA模式隐藏多种风险，包括虚构资产、估值虚高、重复抵押、产权纠纷、处置无保障等，本质多为投机炒作的陷阱 [16] - RWA将现实资产转化为虚拟凭证，看似通过技术确权分润，但背后可能缺乏法律保障 [19] 中国监管的后续行动与整治重点 - 监管指出，去年以来虚拟货币及RWA相关市场炒作风气抬头，不法分子借机侵害公众财产安全，扰乱经济金融秩序 [21] - 监管将坚决打击虚拟货币交易炒作，对虚拟货币及RWA相关违法犯罪活动保持高压态势 [21] - 监管将持续整治虚拟货币“挖矿”活动 [21]

文章核心观点 - 中国人民银行等8部门联合发布通知，明确境内虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，并首次明确定义和禁止境内现实世界资产代币化活动，旨在通过多部门协同强化监管，防范和处置相关风险，保护人民群众财产安全 [1][2][5][7][9] 监管政策与立场 - 监管政策一以贯之，自2017年以来已发布多项政策，此次通知明确禁止兑换、信息中介、定价服务、代币发行融资等所有虚拟货币相关业务活动，监管力度只紧不松 [2] - 通知明确虚拟货币不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用 [2] - 通知首次对现实世界资产代币化给出明确定义：使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产所有权、收益权等转化为代币或类似权益凭证并进行发行和交易的活动 [5] - 通知规定在境内开展现实世界资产代币化活动及提供相关中介、信息技术服务应予以禁止，经业务主管部门依法依规同意、依托特定金融基础设施开展的除外 [6] - 为配套监管，中国证监会于2月6日发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，要求相关业务需向证监会备案并遵守多项法规 [9] 对稳定币的监管 - 通知对稳定币作出清晰判断，认为挂钩法定货币的稳定币变相履行了法定货币的部分功能 [3] - 通知明确规定，未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币 [3] - 中国人民银行行长指出稳定币尚处发展早期，无法有效满足客户身份识别、反洗钱等基本要求，放大了全球金融监管漏洞 [4] - 中国人民银行表示将密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展 [4] 市场风险与现状 - 虚拟货币市场波动剧烈，比特币价格从2025年10月每枚超12万美元的高点跌至2026年2月的每枚7万美元以下，部分“空气币”单日波动超20% [2] - 剧烈的价格波动引发了多次大规模杠杆交易爆仓，导致数百亿美元在一夜间“灰飞烟灭” [2] - 近期一些稳定币也出现暴跌、脱钩，显示出其并不“稳定” [2] - 目前境内没有一家公司能完成现实世界资产代币化交易，大部分相关机构是打着旗号进行炒作或从事诈骗活动，缺乏合法合规的登记确权机构和金融基础设施 [6] 跨境业务监管 - 通知对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管，无论是通过外债形式，还是以境内权益为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务，都需经相关部门同意、备案等 [6] - 通知明确，未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币 [8] - 同时强调，未经业务主管部门同意、备案等，任何单位和个人不得赴境外开展现实世界资产代币化业务 [8] 多部门协同监管措施 - 通知提出要“形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制”，以有力有序有效防范化解风险 [7] - 各部门将依据职责分工强化风险防范与处置：市场监管部门严管违规注册和违法广告；国家发展改革委等部门持续整治“挖矿”活动；网信、电信、公安部门关闭处置相关网站、应用及账号；多部门将严打诈骗、洗钱、传销、非法集资等违法犯罪活动 [8]

文章核心观点 - 中国人民银行等8部门联合发布通知，明确境内虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，禁止境内开展现实世界资产代币化活动，旨在防范风险、保障人民群众财产安全 [1] - 监管政策一以贯之且力度只紧不松，将依法将所有金融活动纳入监管，消除监管空白，并对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管 [2][4][5] - 多部门将依据职责分工形成长效工作机制，强化风险防范与处置，合力织密金融安全网 [5][6] 监管政策与定性 - 明确虚拟货币不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，相关业务活动属于非法金融活动 [1][2] - 严格禁止并坚决取缔涉及虚拟货币的兑换业务、信息中介、定价服务、代币发行融资等业务活动 [2] - 对稳定币作出清晰判断，指出其在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能，未经同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币 [2] - 首次对现实世界资产代币化给出明确定义，并规定在境内开展RWA代币化活动及提供相关中介、信息技术服务等，应予禁止 [3][4] 市场风险与现状 - 虚拟货币市场行情波动剧烈，例如比特币价格从2025年10月每枚超12万美元的高点，跌至2026年2月每枚7万美元以下，部分“空气币”单日波动幅度超20% [1] - 价格剧烈波动期间引发多次大规模杠杆交易爆仓，导致数百亿美元在一夜间“灰飞烟灭” [1] - 稳定币并不“稳定”，近期一些稳定币出现暴跌、脱钩 [2] - 境内目前没有能对RWA进行资产合法合规登记确权的机构，也没有可供资产“上链”交易的金融基础设施，交易安全性和可靠性无从保障 [4] 监管措施与部门分工 - 市场监管部门将严管含有“虚拟货币”、“稳定币”、“RWA”等字样或内容的违规注册和违法广告 [5] - 国家发展改革委等部门将持续整治虚拟货币“挖矿”活动 [5] - 网信部门、电信主管部门、公安部门将及时依法关闭和处置开展相关业务活动的网站、移动应用程序及公众账号等 [5] - 多部门将出手严打虚拟货币、RWA代币化相关诈骗、洗钱、传销、非法集资等违法犯罪活动 [5] - 为监管以境内资产为基础在境外开展类资产证券化RWA业务，中国证监会配套发布监管指引，要求控制基础资产的境内企业应事先向中国证监会备案 [6] 跨境业务监管 - 未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币 [6] - 未经业务主管部门同意、备案等，任何单位和个人不得赴境外开展现实世界资产代币化业务 [6] - 对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管，无论是外债形式，还是以境内权益为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的RWA代币化业务，都需经相关部门同意、备案等 [4][6]

首期“区块链与数字资产试点资助计划”执行情况 - 首期计划申请热度超出预期，收到超过200份申请，覆盖RWA代币化、稳定币与支付解决方案、Web3.0安全与风险管理等多个领域 [1] - 目前有9间企业入围，具体为5家RWA领域、1家支付领域、2家安全领域及1家智慧生活领域企业 [1] - 试点任务已基本完成并进入最终验收阶段，近半数试点产品与服务已成功落地或即将推出 [1] - 首期计划涉及资产规模超过1.2亿港元 [1] 资助计划的具体设计与目标 - 该计划旨在资助有潜力成为行业标杆的区块链及Web3.0项目 [1] - 提供最高50万港元的资金支持，且最高可获得80%的资助比例 [1] - 资金用于支持企业在真实环境中测试RWA代币化、稳定币等创新方案，以促进技术应用落地并吸引大型机构赞助 [1] - 计划定位为连接初创企业与大型机构的桥梁，为行业提供试验机会，助力创新应用落地并推动行业整体升级 [1] 数码港的产业生态建设 - 数码港目前已聚集超过300间区块链、数字资产相关企业 [1] - 数码港投资者网络汇集超过220家投资机构，涵盖创投基金、家族办公室、私募基金等 [1] - 数码港与多个区块链底层协议开展合作，旨在构建完备的产业生态圈 [1] 未来发展规划与支持 - 鉴于第一期试点成效良好，数码港希望继续推出第二期计划，为市场提供更多支持，但目前相关规划仍在推进中，暂无明确落地时间 [2] - 未来将继续配合国家与特区政府发展战略，联同业界与监管机构，通过多项计划与支援项目为相关企业提供全面支持 [2] - 将持续举办交流活动、推动产业发展、培育专业人才、提升公众对区块链与数字资产的认知，以加速香港产业生态建设 [2]

合作概况 - 公司间接附属公司天坤数字有限公司与香港理工大学于2025年9月9日订立合作协议，共同成立联合创新中心 [1] - 联合中心名称为香港理工大学工商管理学院—天坤数字稳定币与真实世界资产创新中心 [1] - 初步合作期为两年，公司财务承诺总额约为170万港元，将分阶段支付 [2] 联合中心核心目标 - 专注于监管合规的稳定币与真实世界资产代币化的综合研发 [1] - 制定与香港《稳定币条例草案》及《虚拟资产政策宣言2.0》一致的RWA框架 [1] - 推动人工智能驱动的代币化及实时资产估值模型创新 [1] - 在汽车、房地产及供应链金融领域开展试点项目以验证实际应用 [1] - 发布学术研究并组建行业联盟以提升香港在全球数字资产领域的竞争力 [1] - 建立由金融机构、科技公司及监管机构组成的多方合作生态系统 [1] - 协助香港企业利用数字资产技术拓展海外市场，提供跨境结算等一站式解决方案 [1] - 探索东南亚、中东、欧洲及北美等全球市场的数字资产应用场景 [1] 合作双方贡献 - 香港理工大学将贡献其在金融科技监管、人工智能驱动估值及市场分析方面的学术专业知识 [2] - 天坤数字有限公司将提供人力、技术资源及财政支持 [2] - 联合中心将作为学术界与企业之间进行研究、教育、知识转移及行业合作的平台 [2] 对公司战略意义 - 此次合作是公司在策略性拓展金融科技及数字资产领域的重要里程碑 [2] - 公司期望加强其技术研发能力，并拓阔RWA代币化的实际应用场景 [2] - 公司计划建立行业联盟以整合资源并提升其在数字资产生态系统中的影响力 [2] - 公司将利用跨境数字资产服务作为新的业务增长动力 [2] - 公司旨在透过全球市场探索，在国际数字资产基础设施及协作网络中建立早期影响力 [2] - 合作将有助于公司培育人才及创新能力，以支持长远增长 [2] - 董事会认为合作符合公司及其股东的整体利益，将加强公司的创新能力并提升其声誉 [2]

稳定币监管与法案影响 - 美国于今年7月首次通过针对稳定币的监管法案 [1] - 监管法案通过后，消费者和企业使用稳定币进行现实世界支付与交易的速度正在迅速提升 [1] 稳定币市场增长数据 - 8月份通过稳定币进行商品、服务和转账的总额超过100亿美元 [3] - 该交易额相比2月份的60亿美元增长了约70% [3] - 8月份交易额是去年8月的两倍多 [3] 稳定币的金融属性与风险 - 稳定币本质上是一种"窄银行"，其负债由安全资产全额背书 [1] - 稳定币可能会吸收存款，重塑信贷渠道，引入新的系统性风险 [1] - 稳定币和RWA代币化涉及货币控制、跨境资本流动和投资者保护 [1] 香港的发展建议与定位 - 建议香港未来应聚焦于由机构主导的项目，如政府债券的代币化和用于贸易结算的监管稳定币 [3] - 香港应利用其东西方之间的桥梁地位发展相关项目 [3]

股价表现 - 德林控股股价上涨4.91%至3.42港元，成交额达1.75亿港元 [1] 公司战略与业务发展 - 公司积极制定及扩展数字资产策略，专注于知名科技公司私募股权的代币化 [1] - 代币化目标包括字节跳动、Kraken及eSelf AI等公司，以及持有德林大厦和Animoca Brands权益的有限合伙基金 [1] - 公司通过投资基金或特殊目的公司架构取得约570万美元的私募股权投资，计划用于未来的RWA代币化 [1] - 所获私募股权包括间接持有字节跳动、Kraken及eSelf AI等知名科技公司的权益 [1]

股价表现 - 德林控股股价上涨4.91%至3.42港元，成交额达1.75亿港元 [1] 公司战略 - 公司积极扩展数字资产策略，专注于知名科技公司私募股权的代币化 [1] - 代币化目标包括字节跳动、Kraken及eSelf AI等公司，以及持有德林大厦和Animoca Brands权益的有限合伙基金 [1] 投资活动 - 公司通过投资基金或特殊目的公司取得约570万美元的私募股权投资 [1] - 该等投资旨在用于日后的RWA代币化目的，并间接持有字节跳动、Kraken及eSelf AI等科技公司的权益 [1]