以下文章来源于一见Auto ，作者郑植文 焦文娟 汽车竞争中的野心、方法论与新秩序。21世纪经济报道旗下汽车报道品牌。 作者丨郑植文 焦文娟 编辑丨吴晓宇 "很长一段时间内，这个世界上可能少于1%的人相信我们四季度能盈利。"8月3日，二季度财报发布会后第二天，上海漕河泾蔚 来总部，蔚来创始人、CEO李斌在小范围媒体沟通会上说。 这的确是一个充满挑战的目标。成立十年，蔚来在研发、基建和多品牌方面都处于投入期，如何从投资阶段转向财务收益，从 一季度亏损60亿到四季度盈利，看起来几乎是不可能完成的任务，外界的质疑也很合理。 但李斌认为，只要长期主义和短期执行结合好，外界就能看到蔚来的竞争力。"安心卖车、安心交付车、安心提效，四季度踏 踏实实干活，盈利挑战非常大，但这场仗有机会打赢，也必须打赢。" 一见Auto . 为实现这一目标，李斌为我们详细了盈利账：四季度月交付量达到5万辆，毛利率恢复到16%—17%左右，同时销售管理费用和 研发费用控制在合理范围。也就是说，在今年第四季度，蔚来三个品牌的产能目标要达到月均5.6万辆，以实现季度总销量15万 辆的目标。 从质疑到可能，蔚来靠的是一个又一个小的胜仗。"从L90开始 ...

核心观点 - 公司提出四季度实现盈利目标 月交付量需达5万辆 毛利率恢复至16%-17% 并通过费用控制达成财务目标[1][5][6] - 公司二季度业绩显著复苏 交付量72056辆同比增长25.6% 营收190.1亿元同比增长9.0% 经营重回上升轨道[2][3] - 公司通过CBU机制优化经营效率 研发费用从每季度30亿降至20-25亿 同时保持同等产出水平[6][18][19] 财务表现 - 二季度交付量72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2%[2] - 二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9%[2] - 二季度毛利率回升至10.3% 非车辆业务毛利率达8%[6] - 三季度交付指引8.7-9.1万辆 营收指引218-222亿元[4] - 四季度毛利率目标16%-17%[1][6] 交付目标 - 四季度月均交付目标5万辆 季度总目标15万辆[1][6] - 8月交付量超3.1万辆创历史新高 乐道L90首月交付10575台[4] - 产能规划：10月L90产能1.5万辆 12月ES8产能1.5万辆 乐道总产能2.5万辆 蔚来品牌2.5万辆 萤火虫6000辆[6] 产品策略 - 坚持可充可换可升级的纯电路线 全国超500万根公共充电桩 公司布局8000多座充换电站[8] - 多品牌战略：蔚来定位高端科技 乐道专注家庭用户 萤火虫主打高端小车[8] - 产品定义优化：增加单电机版本 优化配置如冰箱彩电大沙发[7][8] - 2026年重点发展大车产品 ES9/ES7等大车优先因毛利更高[31] 经营优化 - 推行CBU（基本经营单元）机制 所有研发项目需明确投资回报预期[2][6] - 研发费用从每季度30亿优化至20-25亿元 保持同等产出[6][18][19] - 销售及管理费用目标控制在销售额10%以内[6] - 通过组织优化提升效率 L60车型人员减少40%同时销量增长40%[32] 技术合作与服务 - 与迈凯伦开展技术合作 二季度产生技术服务收入[16] - 换电站日均服务次数达十几万次 平均每站30多单 20%站点已盈利[17] - 换电站盈亏平衡点为日均60单 当前通过辅助卖车实现站点盈利[17] 市场趋势 - 7月纯电车型同比增长24.5% 增程同比下降11.4% 市场转向纯电趋势明显[8] - 全新ES8预订用户中 80%为增程和燃油车车主转化[8] - 行业面临购置税退坡影响 预计明年一季度需求为四季度一半[14]

蔚来汽车经营策略 - 公司一季度销量下探且单季亏损创历史新高 引发与2019年生死关口对比的舆论关注 [2] - 公司创始人提出四季度实现单季度盈利目标 并在内部多次重申该目标但市场认可度低 [2] - L90和ES8上市战役展现公司执行力 证明其具备短期执行能力而非仅强调长期主义 [2] - 公司明确本次走出谷底需依靠自身能力 而非2019年依赖用户支持的路径 [2] 特斯拉法律风险 - 公司就自动辅助驾驶系统相关致死案件判决提出异议 要求撤销2.43亿美元赔偿或重审案件 [2] - 律师主张原判决违反佛罗里达基本侵权法和正当程序条款 且不符合常理 [2] - 公司将事故主要责任归咎于驾驶员乔治・麦基 陪审团认定驾驶员担责三分之二公司担责三分之一 [2] 汽车行业政策变动 - 广州市自8月30日零时起暂停实施汽车置换更新补贴政策 对2025年政策进行调整 [2] - 政策暂停前已取得新车和旧车销售发票的消费者 可在系统升级后通过微信小程序提交补贴申请 [2] 奥迪产品技术升级 - 新款RS6 Avant旅行车在纽博格林赛道测试 采用全新插电式混合动力系统 [2] - 新车最大输出功率预计超过700马力 计划于2027年推出 [2]

蔚来重回新势力一哥位置的核心观点 - 公司需通过"汽车+芯片+能源"三大业务重新构建市梦率 2026年可能实现业务全面突破并重回行业领先地位 [1][4] 芯片业务进展 - 公司独立搭建芯片后端设计团队并完成台积电流片 具备与地平线同等的完整芯片设计能力 近期将寻求独立融资 [1] - 与小鹏采用外包设计不同 公司自主技术路径为芯片业务分拆奠定基础 [1] 汽车业务问题与改善 - 二代产品(ET7/ES8/ET5)存在100+项产品定义硬伤 导致市场表现不佳 [2] - 乐道L60/L90两款新车型展现产品定义能力改善 下游部门执行效率显著提升 [2] - ES8产品定义若成功 汽车业务估值将迎来反转 [2] 能源业务破局路径 - 需复制华为智驾模式 通过爆款车型(L90)证明换电+BAAS模式优势 [3] - L90定位纯电版L9 有望重塑市场格局 2026年BAAS免税政策将加速车企加入换电联盟 [3] - 当前已有车企因问界成功案例改变对华为方案态度 该路径具备可行性 [3] 2026年发展预期 - 三大业务协同发力 与华为小米形成新能源市场三足鼎立格局 [4] - 芯片融资落地+汽车产品力修复+换电联盟成型构成市值回升核心驱动力 [1][4]

行业与公司 - 行业：中国汽车经销商与共享出行[1] - 公司：华为Aito（与赛力斯合作）及其经销商网络[1][2] 核心观点与论据 **1 新车M7的乐观预期** - 经销商对9月即将上市的M7持乐观态度[1] - 但2025年销量目标保守，预计与当前持平（flattish volume growth），尽管有M7上市和M8产能爬坡[1] **2 竞品定位与客户画像** - M9/M8主要对标理想i8和蔚来Onvo L90，而非小米汽车[1] - M9目标客户：高净值人群（high-net-worth individuals）[1] - M8目标客户：中等收入群体（middle-income group）[1] - 与小米的年轻化定位形成差异化（小米面向年轻一代，M9/M8面向35岁以上人群）[1] **3 经销商利润结构** - 新车毛利率稳定在4-5%，来自华为的销售佣金和赛力斯的交付佣金[2] - 相比小米对经销商的严格管控，Aito经销商灵活性更高，可通过销售配件、汽车金融和保险产品提升利润[2] **4 经销商网络扩张放缓** - Aito经销商网络仍在扩张，但速度较2024年四季度放缓[2] - 2024年四季度中升控股（0881.HK）和永达汽车（3669.HK）曾快速新增Aito门店[2] 其他重要内容 **行业评级与覆盖** - 摩根士丹利对中国汽车与共享出行行业评级为“In-Line”（与市场持平）[3] - 覆盖公司包括比亚迪、理想、蔚来、小鹏等，部分公司评级为“Overweight”（如比亚迪、理想）[62] **合规与披露** - 摩根士丹利及关联方持有部分覆盖公司的股权（如截至2025年6月30日，持有比亚迪、蔚来等公司≥1%的普通股）[13] - 报告包含美国制裁（如14032号行政令）和出口管制相关风险提示[6][7] **数据引用** - 新车毛利率：4-5%[2] - 经销商网络扩张放缓时间点：2024年四季度[2] （注：文档中大量内容为合规披露和行业覆盖列表，核心业务分析集中在[1][2]部分）

新势力车企7月销量格局变化 - 零跑汽车7月销量首次突破5万辆达50129辆，同比增长126%，位居新势力销量榜首 [1] - 鸿蒙智行7月销量达47752辆，其中问界贡献超4万辆，其他车型表现不佳 [1] - 小鹏汽车7月销量超3.6万辆排名第三，理想汽车罕见跌出前三 [1] 各车企市场策略与动态 - 零跑汽车凭借性价比优势自二季度开始销量持续走高，7月创月度交付历史新高 [1] - 鸿蒙智行9月将发布与上汽合作的首款尚界新车，预计定价15万元左右 [1] - 蔚来7月销量保持2万辆以上，新发布乐道L90车型租电价格下探至17.98万元，市场反响良好 [1] 行业发展趋势 - 7月有3家新势力车企销量突破3万辆（小鹏、理想、小米） [1] - 蔚来通过降本增效应对巨额亏损和增长乏力问题，新车发布带动股价攀升 [1] - 性价比车型（15-18万元区间）成为多家车企布局重点 [1]

来源：北京日报客户端 记者：赵语涵 如遇作品内容、版权等问题，请在相关文章刊发之日起30日内与本网联系。版权侵权联系电话：010-85202353 进入8月，多家新势力车企陆续发布了7月销量成绩单，新势力格局再度生变。零跑汽车凭借性价比市场 销量持续走高，7月销量首破5万辆位居第一，鸿蒙智行紧随其后，7月销量超4.7万辆，小鹏汽车7月销 量超3.6万辆名列第三，近两年一直销量处于前列的理想汽车7月销量跌出前三。 牢牢把握性价比市场，零跑汽车自今年二季度开始销量发力，登顶销冠。7月，该品牌继续延续上升势 头，交付量为50129辆，同比增长126%，创月交付历史新高。7月，该品牌全新C11和B01两款新车上 市，继续聚焦15万元以下市场，有望进一步带动销量增长。 依靠问界的强势表现，7月鸿蒙智行全系销量为47752辆，虽位居第二，但销量环比出现下滑。具体来 看，问界月销量超4万辆，其他几界销量表现不佳。9月，华为与上汽合作的尚界即将发布首款新车，预 计将聚焦15万元左右市场，有望成为带动销量的新动力。 7月，有3家新势力车企销量突破3万辆，分别为小鹏汽车、理想汽车、小米汽车。其中，小鹏7月份交付 新车36717辆 ...

好未来教育 (TAL US) - 2026财年1季度收入5.8亿美元，同比增长39%，调整后运营利润2500万美元，大幅超出预期[1] - 素养业务收入维持高速增长，主要得益于培优素养小班需求强劲和教学点扩张带动招生人数上升[1] - 学习机销售收入保持同比健康增长，公司发布新品进一步扩充产品矩阵[1] - 预计2026财年2季度收入增速30%，受暑期旺季和618电商大促拉动[1] - 维持2026财年全年收入增长28%的预期，调整后运营利润率有望达到7%以上，较2025财年翻倍[1] - 采用SOTP估值法，给予教育业务20倍市盈率（高于同业增速），学习机硬件1倍市销率，目标价13.3美元[2] 蔚来汽车 (9866 HK) - 乐道L90正式上市，起售价26.58万元（Pro版），顶配Ultra版29.98万元，较预售价降低约1.41万元[3] - 定价策略超预期，四驱性能+零重力座椅+全套空气悬挂系统配置未突破30万元[3] - 预计月销量将轻松超越市场预期的5000台，为后续L80车型铺路[3] - 当前2025年市销率0.85倍，低于新势力同行1-2倍估值水平[4] - 股价已从低位反弹50%，但边际改善可能带来持续反弹机会[4] 全球主要指数与商品 - 恒指24,508点，年初至今上涨19.13%；国指8,883点，年初至今上涨21.85%[5] - 布兰特原油71.74美元，三个月上涨15.49%；期金3,293.20美元，年初至今上涨25.25%[5] - 期银36.22美元，年初至今上涨25.31%；期铜9,606美元，年初至今上涨10.34%[5] - 欧元兑美元1.14，年初至今上涨10.53%；英镑兑美元1.32，年初至今上涨5.67%[5] 经济数据预期 - 美国8月4日公布6月工厂订单环比数据，前值8.20%[6] - 中国8月6日公布贸易余额数据，前值1147.7亿美元[6] - 中国8月8日公布7月CPI同比数据，前值0.10%[6] 恒指成份股表现 - 腾讯控股(700 HK)市值4.86万亿港元，年初至今上涨28.30%，2025年预测市盈率18.79倍[8] - 阿里巴巴(9988 HK)市值2.09万亿港元，年初至今上涨41.87%，2025年预测市盈率13.57倍[9] - 比亚迪股份(1211 HK)市值8299亿港元，年初至今上涨30.76%，2025年预测市盈率17.41倍[8]

港股市场表现 - 恒生指数跌1.07%或265.52点至24507.81点 成交额2546.74亿港元 恒生国企指数跌0.88%至8804.42点 恒生科技指数跌1.02%至5397.4点 全周恒指累跌3.47% 国指累跌3.78% 恒科指累跌4.94% [1] - 东吴证券指出美元资产上涨或减少全球资金对中国资产关注 对等关税截止日临近市场预期税率缓降 交银国际认为港股流动性充裕估值合理市场拥挤度提供配置窗口 [1] 蓝筹股表现 - 中通快递-W涨7.44%至163.2港元 贡献恒指7.92点 国泰海通证券称邮管局保障行业良性竞争反内卷政策持续 义乌底价提升广东等地价格竞争趋缓 [2] - 信义光能涨1.31%至3.09港元贡献恒指0.29点 百度集团-SW涨1.06%至85.5港元贡献恒指1.82点 中石化跌5.87%至4.33港元拖累恒指10.18点 中石油跌3.26%至7.42港元拖累恒指8.32点 [2] 快递行业 - 中通快递-W涨7.44% 极兔速递-W涨2.52% 国家邮政局召开座谈会治理内卷式竞争 义乌邮管局将底价从1.1元提升0.1元 广东地区要求8月1日起提价0.2-0.3元 [3] - 华源证券指出7-8月为行业淡季 监管号召下局部低价城市提价 后续全国或旺季或有更大范围提价 监管政策推动行业从价格战向价值战转变改善业绩 [4] 光伏行业 - 凯盛新能涨4.72% 福莱特玻璃涨4.31% 信义光能涨1.31% 新特能源涨1.05% 工信部印发多晶硅行业专项节能监察任务清单要求9月30日前报送结果 [4] - 中原证券认为光伏行业估值处于历史低位 去产能进行中行业供需改善 关注产能出清和新技术迭代主线 多晶硅料光伏玻璃BC电池钙钛矿电池领先企业 [4] 稳定币监管 - 耀才证券金融跌19.78% 连连数字跌13.7% OSL集团跌10.65% 国泰君安国际跌10.78% 香港稳定币条例草案生效设立法币稳定币发行人发牌制度 [5] - 条例要求发行法币稳定币须向金融管理专员申领牌照 符合储备资产管理赎回分隔客户资产稳定机制等规定 符合洗钱打击风险管理披露审计要求 [6] 个股异动 - 大悦城地产涨45.95% 公司提议股份回购每股0.62港元较停牌前溢价67.57% 最高现金代价29.32亿港元 回购后控股股东持股96.13%股份将除牌 [7] - 英诺赛科涨30.91% 入选英伟达800V直流电源架构合作商名录 唯一中国芯片企业 合作推动800VDC电源架构在AI数据中心应用 处于测试阶段无实质订单 [8] - 蔚来-SW涨8.62% 乐道品牌L90新车上市起售价26.58万元 BaaS方式购买起售价17.98万元 六座版2025年8月1日交付七座版9月下旬交付 [9] - 开拓药业-B跌16.8% 拟配售2067.3万股每股2.08港元较前日折让18.75% 净筹4034万港元用于一般营运资金 [10] - 中石化跌5.87% 预计2025年上半年净利润201-216亿元人民币同比跌39.5%-43.7% 第二季度归母净利润68-83亿元同比降52.1%-60.7%环比降37.2%-48.5% [11]

困境反转条件 - 极致的困境是反转的首要条件 困境越深后续反转空间越大 [1] - 重大利好需具备强烈情绪刺激作用 实际影响常被市场想象力放大 [1] - 行业或公司需具备高传播度 缺乏关注度的反转难以形成规模效应 [1] 蔚来汽车案例分析 - 公司当前困境已形成市场共识 符合反转基础条件 [2] - L90车型以19万BAAS/27万买断价切入市场 产品力超越小鹏G6等竞品 [2] - 舆论主动制造与理想i8/Model Y的对比话题 显著提升市场关注度 [2] - 产品力对比暂未显劣势 月底大定数据成关键观察指标 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略转向性能与成本双维度优化 [7] - 比亚迪海外扩张聚焦东南亚市场 [7] - 宁德时代储能业务增速已超越动力电池板块 [7]