核心财务表现 - 上半年营业收入40.4亿元 归母净利润6.69亿元 同比增长26.03% [1] - 推出每10股派发现金红利3元（含税）的分红方案 [1] 研发投入与创新成果 - 年均研发投入稳定在9亿元规模 研发费用占营收比重达13.94% 居行业前三 [1] - 手握17个专利中药 覆盖心脑血管 呼吸 神经等高需求疾病领域 [1] - 保持每年1-2款中药1.1类新药申报上市频率 [2] - 9个中药 3个化药项目处于临床阶段 [2] - 过去五年5个一类新药获批 其中4个进入医保目录 [2] 政策环境支持 - 国家药监局将中药1类创新药纳入"30日通道"审评范围 [2] - 中药创新药审评审批提速 迎来发展窗口期 [4] 国际化进展 - 通心络RCT研究登上《美国医学会杂志》 参松养心胶囊 芪苈强心胶囊在国际顶刊发表循证医学成果 [3] - 10余个中药品种在50多个国家和地区完成注册并上市 [3] 估值分析 - 成熟业务年利润约16亿元 按15倍PE计算对应市值240亿元 [4] - 化药管线中两款临近上市品种 假设每款贡献10亿元收入 按3倍PS估算支撑60亿元市值 [4] - 合理市值可达300亿元 存在20%-30%估值偏差 [4] - 创新溢价未被充分计价 健康板块及国际化业务增长潜力未计入 [4] 行业定位与转型 - 突破传统中药企业定位 转型为具备现代化研发能力的创新药企 [4] - 构建"上市一批 申报一批 在研一批"的良性循环 [2] - 研发模式重塑公司估值体系 [1]

核心财务表现 - 公司2025年中期营业收入达40.4亿元 归母净利润6.69亿元 同比增长26.03% [1] - 公司拟每10股派发现金红利3元（含税） [1] 研发投入与创新实力 - 过去三年年均研发投入9亿元 保持行业前三 2024年研发费用占营收比重达13.94% 远高于行业平均水平 [2] - 公司拥有17个专利中药 覆盖心脑血管 呼吸 神经等多疾病领域 [2] - 在研项目包括9个中药和3个化药处于临床阶段 保持每年1-2款中药1.1类新药申报上市节奏 [2][3] - 过去5年有5个一类新药获批上市 其中4个进入医保目录 [4] 国际化进展 - 公司已有10余个中药品种在50多个国家和地区注册上市 [7] - 通心络治疗心梗研究登上JAMA 多款产品在国际顶刊发表循证成果 [7] 行业政策环境 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批 中药1类创新药被纳入30日审评通道 [5][6] - 中药创新药被监管层视为创新药不可或缺组成部分 [6] 估值分析 - 市场对公司估值仍沿用传统中药PE框架 未充分反映研发管线溢价 [8] - 分部估值显示：成熟业务年利润约16亿对应240亿市值 化药管线两款临近上市品种可支撑60亿市值 [9] - 当前估值与潜在价值存在20%-30%偏差 未计入创新中药 健康板块及国际化潜力 [9] - 公司具备创新药与出海双重特征 政策回暖与审评提速创造发展窗口 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司去库存调整尾声后伴随原材料成本下降等带来的利润改善及研发创新布局带来的成长空间 [3] 核心观点 - 2025H1利润端初现拐点 归母净利润同比增长26.03%至6.69亿元 扣非归母净利润同比增长27.08%至6.41亿元 [3] - 2025Q2单季度归母净利润同比增长51.23%至3.43亿元 扣非归母净利润同比增长48.89%至3.16亿元 [3] - 盈利能力显著改善 2025H1毛利率提升6.11个百分点至59.48% 净利率提升5.03个百分点至16.47% [3] - 费用控制良好 销售费用率下降0.81个百分点至22.60% 财务费用率下降0.42个百分点至-0.05% [3] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年归母净利润为13.08/15.01/17.25亿元 EPS为0.78/0.90/1.03元 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收40.40亿元 同比下降12.26% [3] - 分产品表现分化：心脑血管类营收19.63亿元（-15.14%）毛利率65.54%（+12.77pct） 呼吸系统类营收9.21亿元（-28.25%）毛利率70.90%（+5.22pct） 其他专利产品营收2.46亿元（+53.18%）毛利率64.33%（+12.82pct） [4] - 预计2025-2027年营收88.26/98.58/110.41亿元 同比增长35.5%/11.7%/12.0% [7] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为60.7%/61.2%/61.7% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE为20.6/18.0/15.6倍 PB为2.3/2.1/1.9倍 [3][7] 研发进展 - 中药创新成果显著：芪防鼻通片新药上市注册申请获批 芪桂络痹通片新药注册申请获受理 小儿连花清感颗粒新药注册上市申请获受理 [5] - 化药研发管线丰富：治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液申报NDA获受理 治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206片处于III期临床 治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片处于IIb期临床 辅助生殖用药G201胶囊处于II期临床 [5] 估值指标 - 当前股价16.14元 总市值269.65亿元 流通市值222.22亿元 [1] - 一年股价区间19.82-12.41元 近3个月换手率102.86% [1] - 预计ROE持续回升 2025-2027年分别为11.4%/12.0%/12.5% [7] - EV/EBITDA倍数逐年下降 2025-2027年分别为13.4/10.6/9.9倍 [7][9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入40.4亿元，归母净利润6.69亿元（同比+26.03%），扣非净利润6.41亿元（同比+27.08%）[1] - 营业成本同比下降23.76%，销售费用同比下降15.28%，经营活动净现金流8.32亿元（同比+214.97%）[1] - 货币资金10.03亿元，资产负债率21.81%，综合毛利率59.48%（同比提升超6个百分点）[1][3] 产品端业务结构 - 心脑血管类产品营收19.63亿元（占比48.6%），毛利率65.54%，三大核心品种在公立医疗市场合计份额超18.13%[2] - 拥有17个专利中药，11个进入国家医保目录，5个纳入基药目录，覆盖八大疾病领域[2] - 化生药业务中苯胺洛芬注射液已申报NDA，XY0206片、XY03-EA片等创新药研发稳步推进[2] 理论端竞争优势 - 络病理论体系支撑专利中药研发，相关研究成果发表于《JAMA》《Nature Medicine》等顶刊[4] - 建立四级络病学会组织体系，覆盖130余个省市级专业委员会及数万人专家团队[4] - 产品进入10万余家医疗终端和30万余家药店终端，并通过循证研究强化临床价值[5] 研发端创新投入 - 2025年上半年研发投入3.99亿元（占营收9.87%），拥有国家企业技术中心等重点实验室[6] - 累计承担国家级科研项目，获国家科技进步一等奖1项、二等奖4项及省部级奖励20余项[8] - 持有有效专利870项（发明专利511项），构建系统性药物集成创新技术体系[8] 健康产业布局 - 以"通络、养精、动形、静神"理念构建"医、药、健、养"一体化生态[3] - 聚焦血脂血糖调节、安神助眠等细分市场，覆盖职场精英及银发人群需求[3]

政策环境 - 国家药监局发布征求意见稿 拟将创新药临床试验审评审批时限从60个工作日缩短至30个工作日[1] - 政策明确将中药1类创新药纳入30日审评审批通道 体现监管层对中药创新的重视[1] - 当前资本市场对中药创新药认知存在差异 中药企业涨幅滞后于化学药和生物制品创新药企业[1] 行业发展趋势 - 中药现代化成为产业共识 指将传统中药特色与现代科学技术相结合的过程[3] - 中药现代化要求按照现代医学标准进行药理毒理分析、临床试验和审核流程[3] - 传统中药名方通过现代化研究可重新解释疗效并诞生新创新药品种[4] 公司业务结构 - 心脑血管类用药占总营收59.52% 呼吸系统类用药占12.21%[2] - 心脑血管和感冒呼吸系统用药领域处于行业领先地位[1] - 拥有专利中药17个 覆盖8大临床疾病系统[1] 研发实力 - 过去三年研发投入分别为8.95亿、9.35亿、9.08亿元 在A股中药板块排名前三[5] - 研发投入占营业收入比重从7.15%提升至13.94%[5] - 研发人员数量达1516人 行业领先[5] 研发成果 - 通心络治疗急性心肌梗死研究发表于《美国医学会杂志》 影响因子120.7[5] - 通心络显著降低30天主要不良心脑血管事件风险36% 降低心源性死亡风险30%[6] - 获得国家科技进步一等奖1项、二等奖4项 国家技术发明二等奖1项[8] 产品管线 - 年销售额10亿级别大品种包括通心络、参松养心、芪苈强心三款心脑血管用药[11] - 连花清瘟实际销售额约20亿-30亿元 库存已出清[11] - 6款中药新药、3款化药新药处于临床研究阶段 3个品种进入新药申报阶段[14] 财务表现 - 心脑血管用药收入超过38亿 感冒呼吸系统用药不到8亿元[9] - 假设年收入85亿元 按14%净利率测算年度净利润约12亿元[11] - 当前市值对应市盈率不足20倍[11] 成长性分析 - 过去5年有5个一类新药获批上市 其中4个进入医保目录[12] - 创始人吴以岭教授创建的络病理论成为全球研究课题[12] - 旗下民营三甲医院拥有100多个院内制剂 每年可转化1-2个新品种[12] 估值评估 - 成熟业务部分年净利润约16亿元 给予15倍PE对应市值240亿元[14] - 化药创新药管线预计可贡献年收入20亿元 按3倍PS给予60亿市值[16] - 分部估值法测算总市值可达300亿元 较当前市场共识存在20%-30%偏差[16]

创新中药领域进展 - 芪防鼻通片获国家药监局批准上市并成功斩获澳门中成药创新药注册证书，成为澳门首个获批的同类药品 [1] - 公司2024年研发投入达9.08亿元，占营收比重13.94%，研发强度持续领跑行业 [1] - 柴黄利胆胶囊新药注册、连花御屏颗粒临床申请相继获受理，芪防鼻通片在2025年初实现境内外双获批 [1] - 目前有6个中药新药品种处于临床阶段，形成梯次分明的产品矩阵 [1] - 半夏白术天麻汤颗粒获国家药监局受理，成为公司首个注册申报的经典名方品种 [1] 化药板块发展 - 全资子公司以岭万洲作为化生药板块运作平台，持续加大一类创新药研发力度 [2] - 目前有4个品种处于临床及申报上市阶段，苯胺洛芬注射液NDA申请已获受理 [2] - 用于治疗急性髓性白血病的XY0206片处于Ⅲ期临床阶段 [2] 财务表现 - 2025年1-3月公司实现营收23.58亿元，归母净利润3.26亿元，同比增长7.25% [2] - 扣非归母净利润3.25亿元，同比增长11.23%，毛利率与净利率端同步改善 [2] 行业地位与评价 - 公司在呼吸和心脑血管领域优势显著，形成具有竞争力的研发体系和产品储备 [2] - 通过"理论创新-临床验证-产业转化"闭环体系，将中医药理论与现代循证医学深度融合 [3] - 公司有望在政策支持与市场需求共振下开启高质量发展新篇章 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 研发投入持续加大，中药新药成果丰硕，芪防鼻通片在澳门获批上市，多个新药申请获受理，6个中药新药品种处临床阶段 [2] - 25Q1业绩拐点已现，全年业绩有望逐季向好，化药新药研发值得期待，以岭万洲有4个品种处临床及申报上市阶段 [3] - 考虑呼吸类产品需求回落及市场波动，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，现价对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别总结 事件 - 公司控股子公司以岭（澳门）有限公司收到澳门药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，芪防鼻通片成为澳门首款获批上市的中成药创新药（OTC），用于治疗持续性变应性鼻炎 [1] 研发情况 - 2024年研发投入9.08亿元，占营收比重13.94%，同比+4.88pp ，柴黄利胆胶囊新药注册申请和连花御屏颗粒药物临床试验申请获受理 [2] - 2025年初芪防鼻通片国内获批上市，近日在澳门获批，4月芪桂络痹通片新药注册申请、7月半夏白术天麻汤颗粒申报注册收到国家药监局受理 [2] - 公司全资子公司以岭万洲有4个品种处于临床及申报上市阶段，苯胺洛芬注射液NDA申请已获受理，XY0206片处于Ⅲ期临床阶段 [3] 业绩情况 - 2024年因部分呼吸系统产品临近有效期等原因经营业绩亏损，25Q1营收23.58亿元，同比-6.52%；归母净利润3.26亿元，同比+7.25%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+11.23% [3] - 预计25 - 27年营业收入分别为89.55亿元、99.90亿元、111.27亿元，增长率分别为37.49%、11.56%、11.38% [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为12.90亿元、14.57亿元、16.41亿元，增长率分别为NA、12.93%、12.58% [5] 财务指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为57.3%、50.2%、56.8%、56.9%、56.8%，ROE（摊薄）分别为11.8%、 - 7.1%、11.2%、11.6%、12.0% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为33%、23%、28%、23%、23%，流动比率分别为1.47、1.66、1.89、2.55、2.93 [12] - 2023 - 2027E销售费用率分别为26.21%、35.85%、24.00%、26.00%、26.00%，研发费用率分别为8.27%、12.69%、9.00%、8.70%、8.70% [13]