纪要涉及的行业或者公司 中国人保、中国财险 纪要提到的核心观点和论据 投资策略 - 未来三年将二级市场投资占比提高 5 个百分点，2025 年提高 2 个百分点，目前投资占比在 8% - 9% [1][2][3] - 关注国家引领的科技创新类股票和稳定收益的沪深 300 成分股，投资策略不因风险因子差异改变 [1][3] - 已将 OCI 股票投资考核周期延长至三年，设净值正收益底线要求，利于投资收益稳定和新兴产业板块配置 [1][4] 业务表现 - 2025 年一季度承保财务损益同比大幅增长与寿险业务有关，分红险投资收益好使客户份额增加 [1][5] - 二季度财险业务预计延续一季度良好表现，投资环境积极，对城保业务乐观 [1][5] - 2025 年一季度财险业务承保利润 66.5 亿元，同比增长 183%，综合成本率下降 3.4 个百分点，归因于自然灾害损失减少和内部控成本 [1][5] 行业趋势 - 车险增速低位增长受经济增速放缓和监管政策影响，公司注重优化业务结构，有信心将 2025 年综合成本率从 97%降至 90% [2][9][10] - 非车险业务提出综合成本率达 99%目标，需优化业务结构，可能致业务增速下降，预计今年试点险种费用率至少降 1 个百分点，未来下降空间比车险大 [2][13][15] 市场估值 - 港股市场上中国财险与中国人保集团估值相关性高，财险因股息率上涨压力大，集团估值相对低，市场关注利差风险制约股份买卖 [22] - 集团健康险板块产品结构对利率敏感性低、盈利模式稳定获市场认可，人身险业务被低估，健康险未来发展空间大 [22][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对大型保险集团公司增资安排保持关注，但暂无更多信息 [1][4] - 公司对兼并重组需求小，财险全国网点全覆盖，人身险随财险网络发展，更注重精细化队伍管理，中小公司可能有兼并重组需求 [2][8][9] - 2025 年一季度车险综合成本率约 94%，个人非车险综合成本率优于车险，政府业务农险综合成本率表现良好，政府板块健康险和意外险综合成本率约 100 出头，法人业务上半年数据参考意义不大 [9] - 二季度通常灾害少，市场预期三季度台风等灾害或带来挑战，若情况改善有助于提升全年业绩预期和明确股价走势判断 [7] - 新旧准则下费用口径变化使费用下降在旧准则当期体现多，新准则未来体现多，今年车险和非车险费用率预计持续优化 [6] - 客户对分红险接受度高，公司二季度进行分红险销售培训，三季度推进业务，全年首年期交目标 21 亿元，10 年期以上保费目标约 6 亿元 [17][19] - 公司从 2024 年开始应对个险报行合一，从产品到队伍等方面基本做好准备 [18] - 欢迎保险资金走出去政策，但受额度及汇率波动风险影响，境外投资选择少，截至 2024 年底境外投资规模占比不到 2%，固收部分仅占 20% [20][21] - 一季度末 IFCI 权益资产占金融资产比重环比下滑是短时间波动，公司持续加大 OCI 类资产比例，降低 TPL 类资产比例 [21] - 新准则落地后长端利率上行使部分险企投资表现承压，需理解债券波动及长端利率对公司估值影响 [21] - 公司将大比例债券放 OCI 和 AC 分类，降低 TPL 中债券比例，提升业绩稳定性 [22]

纪要涉及的公司 万物云[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：预计 2025 年收入保持高单位数增长，核心净利润同比增速超 15%，一季度已达成；开发商增值业务毛利润 2024 年触底为零，2025 年将改善；持续收缩与关联方业务，关联交易收入占比降至 8%以下，一季度已低于 7%[2][3] - **住宅业务**：一季度住宅新增合约保额收入近 5 亿元，存量盘贡献近 4 亿元，同比增长近 50%，开发商新盘收入同比下降近 50%，依赖存量盘优势维持增长；未来万科交付住宅项目可能减少，新盘质量或下降[2][3][8] - **商业写字楼业务**：一季度商业写字楼新增合约保额收入达 7.8 亿元，同比增长超 20%，PM 与 FM 项目各占一半，丹田物业贡献 6300 万元；应收账款管理能力强，关联方应收账款同比环比均下降[2][5] - **弹性定价体系**：2024 年底推出，一季度新获取 9 个项目，合约保额收入 3500 万元，另有 16 个项目谈判中，预计全年获取项目接近 2 亿元规模；预期稳态期毛利率可达 15%，与整体物业服务毛利率持平；价格区间 1 元至 2.5 元，提供 508 项可选择服务[2][3][5][6] - **股权质押**：公司未实际参与股权质押，仅被告知相关事宜，若关联方无法偿还借款，按合同条例处理，公司无干预或影响[2][6] - **股东回报**：以核心净利润的 55%为下限进行分红；正与董事会及母公司协商，希望在当前价格下进行更多股票回购[4][10][11] - **现金管理**：除定存 1 亿左右，少量用于理财；2025 年上半年资金净流出，用于新项目投入和运营维护；受限制资金主要是上市募集资金；未来资金用于分红、回购、收并购，关注能源管理和团餐赛道收并购机会[9] - **毛利率趋势**：2024 年住宅物业服务毛利率因设施设备更新投入下降，预计 2025 年无明显改观；长远合理毛利率水平应在 15%左右，随着改造投入减少和项目运营效益提升有望达到[12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过多种策略积极扩展第三方市场份额，但目前管理物业中第三方项目占比情况尚未详细披露[7] - 2025 年第一季度进行了 2500 万元合约保额收入的小型收并购，未达到披露需求，同时关注大型收并购机会[9] - 2024 年公司因资金出境受限未能进行更多回购，2025 年管理层推进董事会授权但未得到明确回复[11]

纪要涉及的公司 东方甄选 纪要提到的核心观点和论据 - **战略与业务发展**：2025财年继续既定战略，成为甄选好物直播购物平台，以自营农产品为核心打造产品公司 采取多平台、多矩阵策略扩展新用户 截至2025年4月底GMV同比下滑趋势缩窄，除去与辉同行独立影响后其余账号正向增长[3] - **平台运营情况** - **抖音平台**：运营出色，有近十个账号并开设垂类账号，生鲜号日均GMV超200万元 抖音占整体GMV约80%，是基本盘 还在淘宝等货架电商领域开设店铺，靠口碑传播增长[4][5] - **自有APP**：GMV占比约15%-20% 以自营品为主，涵盖日常所需，自营品30天复购率达50% 目标增加下载量和付费会员，通过营销活动提升活跃度，可能邀请歌手举办线上演唱会[4][7] - **线下渠道尝试**：通过新东方教育机构自动售卖机进行品牌曝光，设置二维码供扫码下载APP并注册会员 在新东方举办家庭公益讲座，分享产品开发理念和品牌故事，覆盖潜在用户群体[6] - **商业模式与产品开发** - **商业模式**：分为代销第三方品牌和自营产品两部分，代销品牌达10万家，自营产品600款SKU，常年在售300款[8] - **开发流程**：标准化，通过大数据了解需求，引入新品迭代老品，参考友商优势提升产品力 中台把控节奏，监控毛利及产能数据[9] - **自营产品品质与市场表现** - **品质保障**：采取多层次质检措施，涵盖供应链等多环节，自营产品逐渐赢得消费者信任[10] - **市场表现**：成功率高，超十款单品销量近亿，每月推约十款新SKU 2025年关注米面粮油和健康赛道新品 自营产品占比约一半，未来加强与外界合作推广至其他平台[11][12] - **降本增效措施**：优化中台部门及减少全职人数，整合自营产品经理团队，减少开发人员数量 提升产品力，下架部分不达标的产品[13][14][16] - **人员调整情况**：大方向人员结构调整基本完成，满足当前发展需求 未来根据战略和前端需求动态调整，可能有小幅度变化[15] - **各渠道GMV及占比**：自有APP占15%-20%，抖音直播和货架电商占80%以上，其余来自其他渠道 自营品占比从30%-40%增长至接近50%，未来尊重市场选择布置产能，货架或直播间留1/3空间给自营[17][18] - **抖音账号运营**：有10个账号，美丽生活等部分账号每天播，其余不定期开播 每年新开矩阵号获增量，成熟后拆分一级类目开垂类账号[19][20] - **生鲜号情况**：发展良好，销售占比提高 物流成本高需关注，在抖音小范围投流引流 生鲜产品占比提高对整体毛利率影响不显著[21][22] - **抖音流量影响**：未观察到抖音流量下滑对客流量有明显影响 首次抖音投流，粉丝质量和流量优质，通过内容驱动投流效果好，整体粉丝数稳定，GMV环比回升[23][24] - **主播培养策略**：CEO俞敏洪参与主播团队管理，公司有30多名主播，约六七成曾在新东方工作，主播无离开情况，士气恢复良好[25] - **自有APP会员情况**：客单价约60至70元，自营产品客单价上升，用户复购率提升，付费会员月均购买额约四五百元 APP自营品占比70%左右，引入第三方品牌产品合作[26][27] - **会员服务计划**：2025年重点扩大付费会员规模，推出亲友卡服务 新东方集团向员工赠送付费会员卡 计划短期测试新功能效果，考虑推出家庭卡服务[29] - **回购与股权激励**：2024年启动5亿人民币回购计划，仅使用约1亿，未来按管理层指令操作 2024年4月发放最新一次股权激励，下一次成熟期为2026年4月，目前无新计划，未来可能从二级市场购股发放员工[30] - **技术与供应链准备**：优化后台供应链、技术和物流体系，承接流量增长 考虑将自营产品放其他平台销售扩大渠道和份额[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新东方在线拆分对2025财年有影响，包括直播电商一次性费用[13] - 生鲜号在抖音进行小范围投流，引入新流量和用户客群[21] - 4月29日自有APP上线亲友卡功能，希望产生裂变效果提高用户互动和会员数量[28]

纪要涉及的公司 蚂蚁集团及其旗下蚂蚁国际、耀才证券⾦融集团 纪要提到的核心观点和论据 - **蚂蚁集团重启 IPO 相关** - 蚂蚁集团正就蚂蚁国际香港 IPO 事宜与监管机构磋商，且已获当前不存在政策障碍的积极信号，集团高级副总裁兼总法律顾问周志峰牵头与香港及新加坡监管方磋商 [3][4][5] - 蚂蚁集团在重大治理结构调整后重启搁置的 IPO，2023 年底左右相关程序完成，马云不再担任某些子公司实际控制人，按规定蚂蚁集团或其子公司最早今年初可在香港上市 [6][7][8] - 今年 4 月蚂蚁集团旗下财富管理子公司拟收购耀才证券金融集团 50.55%控股权，为 IPO 重启预期注入强心针 [11][12] - **借壳上市可能性** - 部分市场人士认为蚂蚁集团可能借壳耀才证券金融集团上市，但市场内部人士排除该可能性，因香港交易所规则及耀才证券资产规模，借壳上市难以实现 [13][14][15] - **蚂蚁国际业务情况** - 蚂蚁国际是全球数字支付与金融科技提供商，业务覆盖亚、欧、中东及拉丁美洲，去年重组为独立运营单元 [16] - 过去几年其财务重要性提升，收入贡献从 2020 年约占集团年收⼊的 5%增长至 2024 年的 20%左右，市场估值约 2000 亿元人民币（278 亿美元） [17][18] - 始于 2015 年，最初为中国出境游客提供跨境支付服务，在东南亚市场重要，运营多个支付平台，近期加倍拓展海外贷款业务 [18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020 年 7 月蚂蚁集团首次宣布上市意向，8 月提交有望成全球最大规模的 IPO 申请，计划在上海和香港两地募集 345 亿美元，11 月因监管发布草案申请被紧急叫停 [9][10] - 耀才证券金融集团交易完成后将触发对剩余发行股份的强制性现金要约收购 [11][12]

纪要涉及的公司 心动公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务构成与收入占比**：心动公司业务主要由 TapTap 平台（游戏社区及分发渠道，占比约 30%）和游戏业务（占比约 70%）构成 [2][4] 2. **2024 年核心游戏表现**：《出发吧麦芬》总流水达 16 亿人民币，确认收入约 15 亿人民币；《心动小镇》年底确认流水体量约为 4 亿人民币，确认报表收入不到 3 亿人民币，验证了公司自研能力 [2][7] 3. **《出发吧麦芬》成功原因**：玩法休闲轻松且融合 MMO 刷副本社交属性，降低玩家流失速度，体现公司在组队挂机类游戏研发经验积累 [2][8][10] 4. **2025 年游戏市场表现** - 《出发吧麦芬》在日本市场表现低于预期，国服面临下滑压力，全年乐观估计可达 12 亿，但国服同比下滑至少 3 亿 [12] - 《心动小镇》国服预计全年增量 3 - 4 亿，有望弥补公司整体下滑，暑期商业化有提升空间并计划推出海外版 [13] - 《香肠派对》预计保持 10%左右自然下滑；《铃兰之剑》预计收入下降 50%左右至 1.5 亿左右；《火炬之光》有望超过去年 3 亿元水平；RO 游戏今年表现依然不错 [13][14] 5. **新游戏《伊瑟》预期**：预计 6 月上线国际服，若表现一般，流水贡献预计可达 3 亿元；若表现优秀，则可能达到 5 至 10 亿元，由经验丰富团队研发，美术风格和世界观偏向年轻玩家喜好 [5][15][16] 6. **TapTap 平台情况** - 2024 年月均活跃用户数约为 4,400 万，预计 2025 年收入端保持双位数增长，利润率从 2024 年的 25%提升至 2025 年的 30%左右，对应利润约为 5 亿人民币甚至更高 [5][23][25][27][28] - 商业模式依靠广告，估值较高，但市场对其运营数据增长预期较低 [22] - 未来增长驱动力包括自研第一方游戏表现和定向买量策略，采取接入小程序游戏、上线 PC 客户端等措施提高天花板 [23][24] - 推动商业化采取克制策略，注重用户粘性增长，推出以游戏内容为核心的直播模块 [26] 7. **游戏业务发展**：2025 年预计有 20%的增长潜力，毛利率预计介于 60% - 65%之间，利润率可能从去年的 14%提高到 16%左右，实现 6 - 7 亿人民币的利润 [29] 8. **公司整体估值**：整体市值预测区间为 140 - 200 亿人民币，新游戏《伊瑟》表现对估值影响较大，若表现良好，估值可达 15 倍 PE；若表现一般，则估值约 10 倍 PE [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **项目储备**：除《伊瑟》外，储备了 RO2 预计 2026 年上线，2025 年计划立项一到两个新项目，以商业属性较重类型为主，短期不太会立同类型大 DAU 项目 [17][18] 2. **研发和发行团队**：有 700 多人研发团队，包括五个大工作室，设有项目活水机制；发行设有国内和海外发行中心，由黄西威负责，其回归提升海外发行能力 [19][21] 3. **自研团队规划**：未来重视自研团队建设，根据项目需求灵活调整，外部参股工作室增强研发实力 [20] 4. **2024 年财报与股价**：2024 年财报整体符合市场预期，但经营数据与预期有差异致股价大幅下跌，后续游戏流水波动提供投资机会和布局拐点 [3]

纪要涉及的公司 连连数字、联通公司、中原海运物流公司、杭州普泰、美国运通、新东方、蚂蚁金服、怡安保险、博裕、红杉、中金资本、光大集团、泰康、阿里巴巴、Visa、Mastercard、拉卡拉、新国都、乒乓、潘安营、财达证券 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业务与市场定位**：连连数字从事跨境电商支付服务，提供一站式解决方案，客户主要是中小微商户和企业，是中国最大的独立数字支付解决方案提供商，拥有65张全球支付牌照，支持130多种货币在100多个电商平台交易[2][3]。 2. **发展历程**：2004年成立，最初做手机充值业务，2011年获央行第三方支付牌照，为国内互联网平台提供支付服务，2016年开始全球布局跨境及全球数字支付业务，目前在多地有牌照[4][5]。 3. **核心竞争力**：全球化布局和合规框架，强大的贸易合规性和风控能力，美国50个州支付牌照，自有技术平台支持跨境贸易流程合规、风控和数据处理[2][6]。 4. **行业发展机遇**：贸易线上化，中美供需连接；产业数字化升级，人工智能、区块链、Web3技术应用[7]。 5. **资金流转及物流服务**：资金流转通过虚拟账户转花旗银行主账户换汇支付；物流与中原海运物流等合作，提供跨境电商物流服务[2][8][9]。 6. **管理层背景**：创始人张真有20多年科技金融企业管理经验，创立两家上市公司；现任CEO金杰、COO严浩；CFO魏萍有超20年上市公司管理经验，曾是新东方创始团队之一；首席技术官王瑜曾在蚂蚁金服等公司任职[10][11]。 7. **未来发展战略**：拓展全球业务，聚焦中东和拉美地区，2025年有望获中东支付牌照；激活现有牌照本地化运营应对风险；探索AI、Web3等技术在支付中应用[2][12]。 8. **2024年业绩表现**：TPV同比增长64.7%，收入同比增长27.9%至13.15亿元，全球支付收入占比61.4%，毛利率72%，集团整体毛利率51.9%[2][13]。 9. **合资公司情况**：与美国运通合资联通公司从事信用卡清算业务，过去亏损，2024年12月调整股权，未来报表不受其亏损影响[14]。 10. **跨境支付难点和竞争壁垒**：合规要求高，国际贸易环境复杂，市场格局“三大两小”，五家占80%市场份额，主要壁垒是牌照和合规要求[15][16][17]。 11. **牌照申请情况**：美国各州牌照申请需三到五年，全球各持有牌照国家设合规团队；东南亚、中东及拉美地区申请时间缩短，2025年有望获中东牌照[18][19]。 12. **获客情况**：客户主要是国内中小微企业，集中在跨境产业带，通过一站式服务能力、与商务部投资促进委员会合作及口碑传播获客[20][21]。 13. **与其他公司对比优势**：与阿里巴巴、Visa、Mastercard、银行、拉卡拉、新国都业务性质不同，有自身专注领域和服务群体优势[20][22][23][24][25]。 14. **政策影响**：上海市政府金融便利化行动方案是行业利好，提升牌照获取和非美国地区展业效率，预计CIPS体系使用占比增加[26]。 15. **Web3技术探索**：获香港虚拟资产交易所牌照，计划将Web3支付嵌入合规贸易法币支付流程，2025年9月前探索基于真实场景的Web3支付能力建设[27]。 16. **清算体系情况**：目前交易币种基本通过Swift体系清算，未来CIPS体系占比可能提高[28]。 17. **费率情况**：费率约千分之三，与行业主要玩家相差不大，行业更重抢新客，公司靠一站式服务吸引客户[29]。 18. **市场竞争格局**：最大竞争对手是乒乓和潘安营，市场竞争取决于一站式服务能力，潘安营市场份额下降[30][31]。 19. **投资者关注指标**：除TPV和费率，还应关注收入增长，2025年跨境支付TPV增长超60%，2026年增速预计放缓至30% - 40%[32]。 20. **股价影响因素及稳股价措施**：股价波动因大股东解禁，流通盘少；关税影响小；采取产能转移策略；与老股东沟通，申请内资股全流通，预计630前进入港股通[33]。 21. **蚂蚁收购影响**：蚂蚁集团跨境支付业务与连连数字竞争模式和商业模式不同，影响不显著[34]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 连连支付合规团队规模通常每个地区3 - 10人，合规成本主要是人员成本[19]。 2. 美国各州牌照由美联储按州颁发，部分州可邮件申请[18]。 3. 2024年5月连连取得卢森堡牌照覆盖欧洲业务[19]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药行业、皮肤科领域、眼科领域 - 公司：康哲药业、德美医药、医汇集团、康龙化成、赛诺菲、英济、康联达健康 纪要提到的核心观点和论据 康哲药业战略转型 - 由追求永续增长转向深度和广度发展，深度上建立自身研究机构、投资产品中心、引进新产品，与康龙化成在新加坡建立 CDMO 解决供应链问题；广度上布局东南亚、中东市场，发力中国皮肤科和眼科领域[2][3][4] - 论据：2018 年集采政策对生意模式产生重要影响，永续持续增长模型难以实现 分拆德美医药独立上市 - 目的是展示转型成果，让德美成为独立运作、自主盈利企业，通过实物分派加介绍上市方式，不稀释现有股东权益，有助于最大化股东利益，还能解决股权激励问题，吸引不同投资人和合作伙伴[2][3][4][8] - 论据：集采政策带来净利润下降压力和资源压力，德美面临盈利飞速发展阶段 德美医药发展情况 - 从喜辽妥单一产品起步，投入大量现金流后培育出丰富产品线，多个产品年销售额达数亿元，预计 2026 年开始盈利，未来五年增长率超过 50%，定位为快速成长的医疗消费模型公司[2][5][6] - 论据：过去三年营业收入分别为 3.84 亿（2022 年）、4.73 亿（2023 年）和 6.18 亿（2024 年），在中国创新药企业中皮肤疾病适应症数量和处方药收入排名第一[9] 康哲药业与德美医药发展对比 - 康哲 2010 - 2017 年实现超过 30%的复合增长率，德美未来几年将快速成长，预计 2026 年开始盈利，前五年增长率超 50%[6] 康哲集团业务模块 - 拥有深圳康哲心脑血管和消化业务、眼科业务唯胜、东南亚业务以及皮肤业务德美，2024 年销售收入达 86 亿元，德美贡献约 6 亿元，占比约 7%，皮肤业务储备和发展进度较快[7] 德美医药研发及商业化能力 - 成立 40 多人的皮肤健康研究院，通过自主研发和合作研发模式，每年至少推出两个新产品；承接康哲核心商业化能力，拥有超 650 名专业销售人员，覆盖超 1 万家医院和 10 万家药店，启动海南生产基地建设[11] 德美医药产品布局和市场表现 - 以皮肤科处方药为基础打造产品矩阵，主要产品有替瑞奇珠单抗、喜辽妥、安束喜、卢可替尼乳膏等，各产品有不同市场表现和发展预期[12][13] 德美医药合作开发新产品 - 与赛诺菲合作开发 MGK10，与英济合作开发泊马西尼，市场前景广阔[14] 德美医药皮肤学级护肤品布局 - 推出喜辽妥品牌舒缓系列和壬二酸祛痘系列，上市后成果满意[15] 德美医药未来发展战略 - 全面覆盖重要皮肤疾病，布局核心适应症，保持未来五年 50%以上复合增长率[16] 医汇集团发展计划 - 在心脑、中枢神经系统、消化系统及眼科领域深耕，拥有独立研发体系及商业化平台，推广团队约 4000 人，渠道覆盖超 5 万家零售药店，独家创新药保持竞争优势[17] 康哲药业主要产品及市场表现 - 主要产品有新活素、益活等，部分产品 2024 年销售额占公司总销售额约 53%，核心品种预计成为长期增长重要力量[18] 康哲药业未来拟上市产品 - 包括降磷剂等，预计 3 - 4 年内陆续上市，具有百亿市场潜力，中长期项目也有望达百亿规模[19][20] 公司东南亚业务扩展 - 在东南亚积极扩展业务，康联达健康取得成果，部分产品已上市或递交上市申请，预计逐步带来收入贡献[21] 德镁未来管线发展方向及合作模式 - 聚焦满足未被满足需求，扩大皮肤领域深耕范围，探索新合作模式[22] 德美毛利率情况 - 2024 年毛利率下降因产品结构变化和供货成本降低，未来随着伊鲁曲价格成本下降和新高毛利产品引入，毛利率有望改善[23][24] 康哲原有业务增长预期 - 德美剥离后预计能保持 10%以上增速，有双位数增长长期目标，随着 Y3 等大品种上市及东南亚市场贡献增加有望实现[26] 德镁未来五年复合增速 - 指销售收入口径，核心驱动因素包括新产品上市、协同效应增强、新产品管线扩展等[28][29] 德镁研发投入及团队建设 - 每年研发预算不低于两亿，以超 30%复合增长率增加投入，建立皮肤健康研究院，采用轻研发模式，与 CDMO 和 CRO 公司合作[30] 康哲对德镁研发支持 - 通过保留部分关联交易，为德镁提供咨询意见和帮助，降低基层人员负担[31] 德美公司盈利预期 - 2026 年开始预计成为盈利企业，盈利速度逐步加快，更注重成为中国皮肤线领域龙头企业[32] 卢可替尼审评进度及销售预期 - 正在 CDE 审评，预计 2025 年获批，2026 年销售预期为 5 - 10 亿元[34] 德美母公司创新药产品销售情况 - 维他可受中美贸易战影响，胃肠道产品准备医保谈判，甲氨蝶呤新适应症展开[35] 德美分拆上市时间表及资金安排 - 已递交联交所 IPO，目标 2025 年挂牌上市，自有资金充裕，结合资本市场情况进行后续融资规划[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 德美公司销售团队规模及医疗机构渠道覆盖情况：截至 2024 年底，拥有超 650 人销售团队，覆盖超 1 万家医院和 10 万家药店，深度链接医院超 3000 家[37] - 北美采用介绍上市方式的估值和价格确定方式：无发行股票，不稀释老股东权益，最终上市价格由市场定价，通过第一天交易价格确定[38] - 康哲眼科业务暂无明确分拆上市时间线，需更多爆炸性产品研发管线布局确保成熟度[27] - 目前德美皮肤学级护肤品与医美业务无销售协同效应，未来情况待观察[25]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：跨境支付行业、国内收单业务、AI领域 - 公司：移卡 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 移卡是基于支付的科技平台，以科技为本，产品线和发展策略围绕科技展开，年交易量约23,000亿元，海外交易量五倍速增长，盈利和现金流强劲，主营业务贡献约50%利润 [3] - 增值服务包括商业解决方案和到店电商服务，已落地日本、新加坡、香港等地，三块主要业务均以AI辅助成长 [3] - 2024年全面拥抱AI，降本增效及创收，海外业务同比增长五倍，增值服务收入比例升至80%以上，整体利润率从18.7%升至24%，净利润上升六倍至7,300万元，EBITDA达3.9亿元，资产负债率从45%降至35.9% [4] 海外支付业务 - 海外支付业务交易量五倍速增长，盈利性和现金流强，通过国际化团队深耕市场，利用数据分析提供定制化方案和增值服务，保持全球竞争优势 [1][5] 关税政策和贸易摩擦影响及应对 - 海外业务中5% - 10%客户与美国有交易受影响，企业重整贸易链使支付链条环节增多，全网络支付渠道可在更多环节收费，本地收单业务受影响有限 [6][7] 海外市场布局及增长预期 - 刷脸支付业务连接多国，辅助贸易格局变动产生的新渠道；人民币跨境支付受国家策略支持，未来发展力度更大；收单业务以服务质量为核心，通过合作推动当地业务 [8] 海外市场规划 - 重点关注东南亚，以新加坡为总部辐射周边国家；与当地伙伴合作服务商户，提供增值服务；提供支付及非支付增值服务，满足中国消费者需求，在当地市场有优势 [9][10] SWIFT和CIPS使用情况 - 短期内CIPS难以替代SWIFT，2024年CIPS处理约175万亿元人民币，仅为SWIFT的约1/10；但CIPS增长迅速，2024年增长率超40%，覆盖银行和国家地区数量增加，受政策支持未来增长可能加快 [11] 国内收单业务 - 2024年单笔交易金额下降但频次增加，总交易量维持市场份额；预计2025年宏观政策改善、消费情绪恢复，GPV将显著提升；公司根据消费趋势调整布局，行业覆盖多元化有助于业务增长及费率提升 [1][12] 支付费率改善 - 中国宏观环境和消费情绪改善，公司服务更多大型客户如加油站，能提供优质服务可提高总体费率及盈利性 [13] AI领域布局与成果 - 依托腾讯背景在技术研发有优势，推出新成果；AI agent用于客户服务前端，提升支付与消费体验；AI提升风控能力、研发效率和客户服务效率 [14][15][17] AI应用规划 - 不断挖掘更多AI应用领域，深化已发现范围，提高2025年和2026年运营效率 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年处理约2,000万笔具备风险的交易，目前自动化编码效率约为30%，客户服务约80%问题无需人工干预 [17]

纪要涉及的公司 子不语集团，是国内最大的鞋服品类跨境电商公司之一，总部位于杭州，在广州、深圳、东莞、福州、宁波以及越南设有分公司 [2] 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩**：2024 年收入 33 亿元，同比增长 10.8%，毛利率 24.7%，同比上升 26%，归母净利润 1.5 亿元，实现扭亏为盈，经营性现金流 2.6 亿元，同比上涨 2.4 倍，现金及现金等价物储备 4.5 亿元，同比上涨 61% [1][2][3] 2. **战略转型** - 从 Wish 平台转向亚马逊平台，原因是 Wish 平台品控问题，通过成立品牌事业部、精细化开款、优化供应链、管理层变革等措施改善业绩 [3] - 战略重心转向亚马逊平台，聚焦十个核心品牌进军高端市场，2024 年核心品牌贡献全年收入 35%，预计 2025 年提升至 45%以上 [1] - 多元化战略，降低对美国市场和亚马逊平台依赖，目标是 2025 年将依赖降低到 90%以下，计划产能外移，布局全球产业链 [2][10] 3. **品牌情况** - 主要有十个核心品牌，包括主攻独立站的高端品牌 R 高端（客单价约 500 美金），以及在亚马逊平台运营的 CCBell、Solid Muscle 等九个品牌 [5][6] 4. **市场分布**：美国市场占跨境电商业务比例超 95%，主要依托北美市场销售 [7] 5. **关税应对** - 采取海运为主、空运为辅运输策略，海运通过第三方物流商报关，关税成本约占总成本 3%，加征关税后预计物流成本上浮至 5%-6% [1][8][11] - 通过调价、补库存、全球产业链布局等措施降低成本，计划在越南和土耳其开设公司，实现 OEM 直发 [1][8] - 短期内用库存对冲，长期关注新品减值 [9] 6. **成本结构**：产品成本占比约 20%，头程运费占比 2%-4%，百辰费用约 25%，平台费用约 15%，营销费用约 15%，内部薪酬占比 7%-8% [2][11] 7. **海外产能**：2025 年目标是海外产能占总产能 20%以上，目前海外产能成本比国内贵，在越南设有分公司，未来可能扩展至土耳其等地 [18][20] 8. **未来规划** - 加速新兴市场开发，包括欧洲、中东和澳洲，通过独立站销售高客单价产品，在美国和欧洲开设线下店 [22] - 今年收入预计中双位数增长，利润预计维持去年水平约 1.5 亿，受关税影响增速不快 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **小包直邮业务**：小包裹占整体业务比例 7%-10%，剩余 90%主要通过海运发货；2025 年 2 月初小包直邮政策取消，清关成本增加，部分代理转向 701 模式清关，单位成本影响不大，核心是关税成本 [14][15] 2. **美国海关情况**：2025 年 2 月短暂取消 T86 政策后，海关系统和人手不足，预计需 6 个月补充；4 月 9 日执行对等关税政策后，美国整体海运查验率上涨约 1 个点 [17] 3. **税率情况**：美国市场服装和鞋类分针织和机织，针织品类关税浮动区间 10%-30%，机织品类稍高，内部核算平均税率从 25%经多轮调整后至 4 月 9 号增加至 125%，目前核算服装整体品类按 170%标准 [21] 4. **亚马逊平台佣金**：去年 1 月前服饰佣金 17%，后根据定价细分，去年综合佣金费约 15%，相比以前下降，未来可能调整但短期内不会实现 [24] 5. **海外仓情况**：主要依赖合作的第三方海外仓，合作伙伴关系稳定；2025 年海运和关税政策使前置备货及一件代发模式成趋势，目前海外仓未明显涨价，UPS、FedEx 和 USPS 每年会在原有资费基础上浮 [24][25] 6. **上游采购**：上游价格相对透明固定，公司集中产能于头部 OEM 供应商，出货量增加价格可能下降，可能与上游供应商谈判账期调整 [26] 7. **备货规划**：备货规划严格，由商品部负责，每月动态调整，二季度营销入库增速根据一季度目标达成率及实际增速调整 [26] 8. **季节特征**：一季度和四季度销售旺盛，一季度有春促活动，四季度有亚马逊会员日及秋冬款产品，货值高对收入贡献大 [28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：跨境支付行业、跨境电商行业、服务贸易行业、境内支付行业 - **公司**：连连数字、PingPong、Payoneer、Airwallex、Worldfirst、美国运通、中远海运、中普联、施印、中国移动、娃哈哈、满邦、滴滴 纪要提到的核心观点和论据 连连数字业务情况 - **跨境支付业务**：是主要收入来源，占比约 70%，2024 年处理交易额 2,815 亿人民币，对应约 5,600 亿人民币贸易规模，服务中国出口消费品跨境电商市场约四分之一份额，为中国小微企业提供多币种支付账户，实现贸易资金全球归集和国内分发 [1][2][3] - **国内第三方网络支付业务**：年交易量达 3 万亿人民币，贡献 30%收入，与独立第三方 ToB 公司合作，为国内 3,000 家大中型企业提供差异化支付解决方案 [2] 跨境支付行业特点 - **需全球支付牌照**：服务全球主要贸易对象，需在各终端销售地持有支付牌照，中国由央行颁发，美国按州颁发，欧盟一张牌照覆盖全区 [4] - **需全链路合规支付系统**：包括 KYC、反洗钱和贸易真实性核查，确保资金有效归集入境并享受政策优惠 [4] - **需强大服务能力**：提高客户体验、安全性和效率，涵盖收款、转移、付款及境内分发等环节 [4] 连连数字在跨境支付领域优势 - **牌照优势**：是唯一在美国获全境 50 州支付牌照的外国企业，也是中美监管框架下均获认可的持牌企业，承接中美合作银行卡清算牌照项目，与美国运通组建合资公司 [1][5] - **合作优势**：与花旗银行、JP Morgan 等全球主结算银行合作，实现高效安全闪付服务 [5] - **服务优势**：提供一站式解决方案，包括匹配多国银行账户、覆盖多币种支付、对接全球平台开店等，还与合作伙伴提供物流、数字化营销和供应链金融服务 [1][11] 跨境支付行业竞争格局 - **呈现“三大两小”格局**：连连数字、PingPong 和 Payoneer 各占约 20%市场份额，Airwallex 和 Worldfirst 各占约 10%，Airwallex 主营业务并非跨境贸易支付 [1][7] 中国出口及跨境电商情况 - **出口规模**：约 24 万亿人民币，消费品占比 50%，即 12 万亿人民币 [8] - **跨境电商比例**：跨境电商形式的消费品出口约占消费品出口总量 20%，即 2.4 万亿人民币，连连数字服务约 5,600 亿人民币 [8] 连连支付监管合规优势 - **中美均持牌**：是国内最早获第三方网络支付牌照的公司，完成所有监管要求并通过央行验证，持有美国及全球最多跨境支付牌照 [9][10] 跨境电商行业竞争特点 - **新客获取是关键**：客户更换支付机构困难，构成行业壁垒，新企业需获牌照并获取新客构建业务基础，行业具有高集中度、寡头特征和高毛利率 [12] 连连支付国内业务表现 - **交易量和收入增长**：2024 年全球交易量增长 63%，收入增长 23%，境内交易量增长 65%，收入增长 57% [14] 美国运通合作项目影响 - **历史亏损原因**：合作建设清算公司过去几年花费大量资金，造成历史亏损 [15] - **未来盈利预期**：美国运通增资约 30 亿人民币，未来将实现盈亏平衡甚至盈利，连连数字回收约 16 亿人民币资金并享受投资收益 [15] 近期股价波动原因及应对 - **波动原因**：宏观因素如中美竞争，以及老股东减持造成抛压 [16] - **应对措施**：公司公布回购计划，必要时回购股份用于人才引入及股份激励 [16] 中美贸易战应对措施 - **扎根真实贸易**：获取多国牌照，支持中国商品和产能全球布局，帮助客户迁移终端销售和组装能力 [17] - **支持新业态发展**：是唯一在香港获虚拟资产支付牌照的公司，嵌入 Web 3 技术，申请香港稳定币牌照，应用于传统 Web 2 场景 [18] - **推动线下贸易转型**：与商务部合作，通过 SaaS 化一站式平台帮助传统线下贸易数字化并全球布局 [18] 新关税政策影响及应对 - **影响有限**：美国相关收入占比不到 1/4，全球化布局及庞大客户基础使影响相对有限 [18] - **应对策略**：保持观察，促使中国商品全球产业链布局，具备全球布局能力并确保合规 [18][19] 跨境支付体系对比 - **Swift 系统**：国际广泛使用，历史长、覆盖面广，但操作复杂、成本高 [19] - **CIPS 系统**：专为人民币跨境交易设计，操作简便、成本低，有助于提高人民币国际化水平 [19] 跨境支付中 Swift 和 CIPS 使用情况及发展趋势 - **使用情况**：目前 Swift 占比最高，跨境电商通过 Swift 处理相对顺畅 [19] - **发展趋势**：未来 CIPS 影响力预计提升，Web3 嵌入贸易支付循环提供新机会 [20] 公司跨境支付业务增长情况 - **增长率**：TPV 增长率约为 60%，一半来自行业增长，一半来自自身优势 [21] - **竞争优势**：一站式服务能力和与商务部及跨境电商综试区合作，是唯一全面合规持牌企业 [22] 费率变化及行业发展趋势 - **费率变化原因**：大客户交易量增长快于收入增长，小客户未成长为中等规模客户，B2B 和服务贸易收费低 [23][24] - **未来趋势**：交易量增速和收入增速差额将变小，重要客户增长受限，小客和中客成长为中客，收费费率占比提高 [23] 服务贸易行业发展定位 - **谨慎介入**：采取中性偏谨慎态度，处理可核查业务，如 OTA 和留学，对游戏、直播、阅读等领域合作谨慎 [25] - **增长预期**：行业增长迅速，合规能力有重要价值，预计保持高速增长 [25] 境内支付业务布局及优势 - **业务布局**：与独立第三方 ToB 公司合作，为国内 3,000 家大中型企业提供线上网络支付差异化解决方案 [26] - **竞争优势**：全球化能力使国际国内业务统一规划，早期进入市场积累行业理解和差异化方案，建立长期合作关系，获长约并深度耦合系统 [27] 2024 年境内 GDP 增速快原因 - **大客户放量**：2023 年开发的大客户如中国移动等运作顺畅后开始放量，现有大客户交易量自然增长 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 连连数字与中远海运成立合资公司中普联，协调海运物流资源 [1][11] - 跨境支付中，通过 Ripple 公司的 XRP 作为桥梁币可提高小币种支付结算效率 [20] - 连连数字 TPV 增长对应收入增速略弱于 TPV 增长，即费率有所下行 [22] - 连连数字线下收单业务缺失，不挣套码套现的钱，费率较低 [27]