从声明播完毕后,主持人可直接开始发言。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或数量客户,请共交流研究观点,专家发言内容仅代表其个人观点,会议内容并不构成对任何人的投资建议。 感谢您的理解和支持,谢谢 各位投资者大家下午好欢迎大家老时间来接触我们国庆电信每周会的电话会议我是国庆电信的首席分析师姚姚那本周的话会有我和我们的这个详细的分析师一起来给大家汇报关于这个封建光伏电力设备性能和新型车相关的一些本周最新的一些重点和我们推荐的一个更新那我这边的话呢这个本周还想跟大家更新一下就是关于这个海峰和光伏这边政策的一个一个情况那么这个三逗五的这个市场表现大家看到就是在整个市场这个 那这里面的话呢除了本身这个我们说板块之间自经的一个高低缺的这个诉求之外那分店自身啊就像我们 上周的电话会跟他提到的一样就现在是处于一个强现实加强预期的这么一个共振的这么一个状态那么最近这段时间的话我们也看到就说分店这块从政策端来看应该是一个自从这个国家中央到地方上快速扩散的这么一个过程自从这个两会的政府工作报告第一次在报告当中提到了这个关于发展海上分店以及推动深海科技的这个发展之后 那么这个随后在这个能源局的清源司司长李放冰的这个文章当中 ...

2024年以来美国CPI同比上涨幅度逐步下降低于3.0%作为全球需求端代表美国的通胀压有所减缓通常意味着美联储的降息放缓或者维持低利率实际上林卓表示您那有一次小幅的降息的话可能我我们这边跟的数据可能要到7月 从而减轻美元走强对以美元计价的大宗商品价格的压制,尤其对原油是一个积极信号,有助于缓解物质压力并稳定市区期。从而减轻美元走强对以美元计价的大宗商品价格的压制,尤其对原油是一个积极信号,有助于缓解物质压力并稳定市区期。从而减轻美元走强对以美元计价的大宗商品价格的压制,尤其对原油是一个积极信号,有助于缓解物质压力并稳定市区期。 大宗商品的需求2024年MYI为就是这10至12月是50.1 50.3和50.1然后就1月份是低于50了这是均高于轮廓线表明制造业处于微弱扩张的状态随着国内继续采取措施支撑进行经济复苏及缓慢修复对油气开采和链化及贸易的需求逐步提升2024年前三季度油气开采板块实现营收 总计3361.7亿元同比增长6.01%年化级贸易板块实现营收总计5223.55亿元同比下跌2.52% 上午好,我是东星证券能语分析师莫文娟。我们这篇报告是近期六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》,主要举 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：教育行业（校园领域） - 公司：政研社会（证源） 纪要提到的核心观点和论据 公司AI大模型校园应用实践 - 2023年6 - 7月启动AI大模型行业应用探索研发，2023年底为兰州大学全校管理和服务领域AI大模型应用研发上线，2024年3月15日在其生产环境上线，与学校专有APT及一站式服务大厅深度结合，是国内985高校首个此类应用 [2] - 目前正在为浙江省一所高校做全面方案落地 [3] 高校对AI大模型应用的需求和顾虑 - 接触的一百余家高校信息化群管及分管领导中，超98%希望在校内本地部署大模型，不愿接入公有云大模型，因重视学校数据安全和科研保护 [4] - 校园领导普遍想接入满血版DeepSeek，但不希望接公有云版 [7] 算力成本及优化方案 - 为六千人左右高校应用，平均一号逻辑算力节点成本20 - 30万，四万余人高校算力成本可控制在一百万以内，低于一台H1一体机成本 [6] - 通过本地优化，让用户在本地部署非满血版Deep - Seeker，从行业应用角度看，能接近满血版应用效果，且可在有限算力基础上运行 [8] 公司与华为的合作 - 2024年3月14 - 15日在华为2024中国合作伙伴大会上联合发布智能智慧华为智慧效应联合方案 - 2024年4月12日在华为浙江合作伙伴大会上获华为最佳决定方案合作奖 - 2024年5月29日联合召开AI智能高效应用创新系列研讨会 - 2024年6月28日证源的AI大模型、装采及与底层大模型的试配平台获华为深层技术认证证书 - 春节后将DeepSync帧流RTX的32bit版本在华为深层一体机上进行本地试配并供客户试用 [9][10] 公司未来发展模式 - 全面实施证源产品加AI模式，将现有智慧交易应用用AI大模型能力赋能，为客户服务升级 [11] - 与华为联合推出高校行业内开箱使用的AI行业应用一体机，解决学校本地化部署、信息安全、算力等问题 [12] AI一体机市场情况 - 英伟达H20系列（8块H20 141G显存显卡）一体机市场报价成本130 - 150万/台，单开节点支持6000人左右用户顺畅服务，但采购货紧俏，多为期货 [14][15] - 采用英伟达A10档次系列显卡，一套逻辑节点成本至少20余万，服务六千人成本可降至20 - 30万，优化适配后在行业应用上能逼近满血版效果 [17][18] AI大模型行业应用能力等级划分 - 第一级：核心是问答 - 第二级：业务智能导弹，不仅问答，还能唤起校园特定应用并自动填写信息，可概括为“问半” - 第三级：问数，能查询学校业务系统数据并组合成表格或图片呈现 - 第四级：类似领导学生的大秘书，具备推理和创造性劳动能力 - 第五级：绝对知识，能做方案推演和角色分析 [20][21][25] - 证源目前能做到第三级，正在探索第四、五、六级 [29] 教育市场AI大模型应用市场空间 - 全国约3113所高校，接触的高校基本有AI大模型应用需求，以30个高校3亿预算估算，平均一所高校约100万，且随着DeepSeek出现和政策推动，市场空间增大 [34][35] - 高校因财政投入需见效果，下单谨慎，会考察应用用户案例 [36] 产品落地提效降本情况 - 高校领导希望产品实现降本增效，降本包括AI换人、能耗管理分析；增效包括提升服务满意度和运转效率 [38] - 虽暂无数据支撑，但从电信角度看降本是肯定的，如通过物联网、AI结合实现教室灯光自动关闭，产品已在高校试炼应用，准备全行推广 [39][40] 公司未来转型升级方向 - 商业模式从项目选项向数字化服务运营转型升级 - 产品模式从单一应用向平台化、一体化、数字化转型升级 - 发展模式从自我发展向生态协同发展转型升级 - 内部考评从单项向多为基地共创共享转型升级 - 目标是成为全国数字后勤第一品牌和校园数字化服务第一品牌 [50] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司回款受审批流程、手续影响，节奏拖慢，但整体回款风险未增加，回款不及预期影响公司利润 [49] - 学校信息化建设投资以自身预算为主，去年下半年到今年年初有部分增量，学校对信息化建设投入需求强烈，运营商有参与兴趣，国有银行投资谨慎，商业银行政策灵活 [47][48]

各位领导和投资者大家晚上好欢迎大家在周二的晚上在GTC大会的前夕吧收听我们的中菜电子关于GTC大会的一个前瞻性的汇报和处理那我是电子组的会议室陈磊那今天呢主要给大家讲一下我们从供应链和产业各道的关于GTC大会上的主要的一些产品 会突然的新技术和新产品的一些变化的跟踪首先第一点就是对于整个海外供应链或者是NV来说的话我觉得对于这一次职业大会的重要性程度来说的话应该是相对是比较高的但是这一次的产品的迭代的速度和创新点来说的话可能是不如确定的 但是对于NV的作用来说的话我觉得是很高的尤其是在NV面临内外部的这个通胀的压力和需求有放缓预期的这种情况下来说的话如何讲好它的这个长期的竞争优势以及如何更好的服务客户让客户能够接纳它更 先进和更成熟的和更所谓更便宜的这个投套的解决方案会成为这一次非常重要的英伟达的集体大会上的这个发言的要点我们从这一次的集体大会里面主要的产品和新技术的梳理来说的话主要我们总结下来就基于三个变化第一个变化来说的话就是推出B300系列的机会方案 我们在这GD300的NV272跟GD200的NV272主要的变化与其GD300本身的芯片的主要变化来说的话是引入FP4的算力我们预估来说吧FP4的GD30 ...

and managed weather events ranging from unprecedented wildfires to severe winter storms. They accomplished this with a focus on safety and customer service, and I am very appreciative of their dedication and success. Now turning to our Q3 results. Revenue was up 2%, growing on a year-over-year basis for the first time this fiscal year. Our drive savings continued to build sequentially and we achieved $600 million of savings in the quarter. Taken together, these two factors enabled us to achieve 12% adjusted ...

各位投资者朋友们下午好那我们欢迎收听本期的这个重点的这个评总的热点分析那么今天我们来聊一下这个原油市场主要就跟大家聊两个问题第一个就是这个国是战升级整个对原油市场影响怎么样第二就是下面还会有一些什么样子自发级的一些影响 我们今天就围绕这两个问题来进行探讨那么这边有个线我们先简单来复盘一下其实我们这里简单来复盘一下去年12月以来到目前都发生了一些什么呢那实际上我们可以看到在宏观这种大叙事环境下的话 首先中美它的一个博弈竞争是越来越激烈的那其实我们从这个原油的这个市场视角去看这个中美的这个政策博弈的话其实也能看得出来每次这个美国这边推出了一些政策的话都会很有意思的去指向我们国内这个 产业链包括像这个能源化工行业它的一个整体运转它的意思就是通过这一系列长臂管辖贸易的这种手段把国内有限的一些高端的产业吸引回流到美国国内去具体的表现是什么呢从去年美国大选完以后可以看到整一个 基本面的情况还是比较向上的那么向上的一个氛围的话主要是体现在这个地缘这块一方面这个制造了局部的一些地区紧张第二方面就是有这个OPEC推出增产的一个预期第三个就是潜在的这个制裁是没有停止下来所以我们看到在这个拜登的最后的两个月当中的话 那一方面是因为 ...

纪要涉及的公司 亚信科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024年受若干因素影响，公司收入下行，利润微增长。营业收入66.46亿元，下降15.8%；新业务收入25.99亿元，下降10.3%；毛利24.84亿元，下降16.9%；毛利率37.4%，微弱下降；净利润5.16亿元，增长0.7%；净利润率7.8%，上升1.3%；每股收益0.6元[2]。 - 收入下滑主要因传统业务下滑，BSS业务下滑18.9%，OSS业务下滑1.8%，数字运营业务增长0.4%，绝对值达11.06亿元[3]。 2. **业务发展** - **数字运营业务**：摆脱单一依靠通信运营商行业增长，在非运营商领域增长快，汽车领域增长35%，消费领域增长90%，金融领域增长300%，按结果付费比例超25%，未来将持续拓展汽车、消费、金融领域，致力于成为按结果付费领先企业[5][6]。 - **垂直行业业务**：2024年绝对值6.76亿元，下降30%，一是2023年有大项目，2024年无类似大订单；二是公司有成熟风险控制管理，主动放弃超10亿有风险订单项目，聚焦5G专网和大模型应用交付两个领域[7][8]。 - **5G专网业务**：能源领域是领导者，已覆盖15个省份的光伏厂，有5个煤矿标杆企业，核心网达50套以上，基站累计2.1万，2025年预计无线基站增长至7500 - 10000个，核心网增长20 - 30套[9][25]。 - **大模型应用交付业务**：与阿里长期战略合作，有30个以上大模型交付标杆企业，建立政企行业大模型创新中心，2024年非运营商领域规模约5000万，2025年预计达2 - 3亿，未来将面向中小企业拓展[10][30]。 3. **研发投入** - 公司研发投入9.05亿元，占收入比重13.6%，是通信人工智能领导者，在云网领域保持国际引领，加入AI Run Alliance组织，重点研发AI原生网络系统[11][12]。 4. **成本管控** - 建立订单质量准入机制，根据市场变化调整标准，管控订单质量[20]。 - 用工成本采用联动机制，与当年和未来18个月业绩滚动管控，2024年用工成本下降15%，保证毛利基本稳定[21]。 - 非用工成本建立一站式公费支出平台，全员使用率超95%，2024年费用节约8000万以上，下降15%[22]。 5. **现金流情况** - 2024年经营性现金流净流出超1亿，是上市以来首次，主要因客户考核体系优化，属短期政策性波动，2025年1 - 2月回款同比增长超30%，预计全年恢复正常，公司现金超20亿，授信充足，客户账期一年以内占比超95%，30天以内占比60%[15][16][27]。 6. **未来展望** - 传统BSS领域长期稳定中微弱下滑，将加大成本降低力度，保住利润基本面，发展大模型交付和应用、5G专网、数据运营三个新业务[13]。 - 新业务占总体收入比重将超40%，数据运营业务在非运营商领域高两位数增长，运营商领域低个位数增长[24][29]。 - 2025年交付组织结构调整，引入更多技术人员，全员培训并进行上岗前AI认证，会增加一定成本，但对企业未来发展有益[32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **大模型交付优势** - 通用优势：有海量数据处理能力，掌握大模型微调、精调能力，考虑模型安全性[44]。 - 专业优势：团队是各行业专家，深入理解行业，便于大模型与行业结合；与阿里云有八年合作，建立深入信任关系[45][46]。 2. **5G专网优势** - 团队融合电力工控和通讯知识，提供一站式、一体化服务，包括业务咨询、网络设计规划、产品提供、现场交互运维网优等[38][39][40]。 - 实现端到端打通，考虑全周期、全场景覆盖，解决用户无线和有限两种场景，有超高性价比，实现5G与工控融合，自主化国产化和行业化定制[40][41][42]。 3. **国际业务拓展** - 传统业务在海外拓展，如与HKT在BSS和OSS领域合作，有机会替换原厂商，用更新系统和更低成本拓展市场[49][50]。 - 向东南亚和中东市场销售标准产品，如边缘智能设备、5G专网设备，靠合作伙伴和渠道销售[50][51]。 4. **AI工具使用** - 公司前中台在测试和编程中使用AI自动编程工具，代码采用率提升10% - 15%，后台在人力资源招聘、财务合同管理、税务等方面开始引入AI工具[57][58]。 5. **毛利率情况** - 未来毛利率稳定在36% - 38%之间，新业务拓展初期毛利不高，稳定后逐步提升，数字化运营毛利逐年改进，5G专网毛利相对较高，大模型交付初期毛利较低，后期会提升，传统业务毛利相对平稳[59]。

纪要涉及的公司 华润电力控股有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩概要** - 2024年股东应占利润143.88亿港元，同比增长30.8%；2024年度股息建议每股1.19港元，全年派息率维持40% [3] - 燃料成本下降使火电盈利大幅上涨，核心盈利贡献46.39亿港元，较去年同期增长28.5%；可再生能源业务因平价项目增多等因素，核心盈利贡献92.28亿港元，同比减少5.1%，但盈利能力仍居行业前列 [3] 2. **经营回顾** - **可再生能源业务** - 2024年底权益并网装机容量72433兆瓦，其中可再生能源并网权益装机34188兆瓦，占比47.2%，比2023年底提升6.5个百分点；火电并网权益装机38245兆瓦，占比52.8% [5] - 2024年可再生能源受电量522.3亿千瓦时，同比增长19.2%，占比25.2%；核心利润贡献92.3亿港元，同比减少5.1%，占比66.5% [5] - 2024年风电受电量438亿千瓦时，同比增长10.5%，平均利用小时数2331小时，同比下降4.9%，高于全国平均水平；光伏项目受电量69.2亿千瓦时，同比增长141.5%，电站平均利用小时数1415小时，同比下降4.4%，高于全国平均水平204小时 [6] - 2024年可再生能源市场化交易电量占总受电量比例较去年同期增加6.3个百分点，达到43.6%；风电不含税平均上网电价每兆瓦时437.5元人民币，同比下降5.3%；光伏不含税平均上网电价每兆瓦时317.9元人民币，同比下降10.8% [6] - **火力发电业务** - 2024年附属燃煤电厂受电量1554亿千瓦时，同比增长4.0%，利用小时数4625小时，同比下降1.2%，高于全国火电行业平均水平225小时 [7] - 2024年附属燃煤电厂平均标煤单价922.1元每吨，同比下降6.6%，平均供电煤耗295.25克/千瓦时，同比减少约1.92克或0.65%，平均受电单位燃料成本276.2美元每兆瓦时 [7] - 2024年火电市场化交易电量占附属火电厂售电量的99.2%，同比增加0.2个百分点；附属燃煤电厂不含税平均上网电价413.8元每兆瓦时，同比下降2.7% [7] 3. **财务业绩** - 公司核心盈利贡献138.7亿港元，同比增长4.0%，其中可再生能源业务核心盈利贡献92.3亿港元，火电业务核心盈利贡献46.4亿港元 [8] - 截至2024年底，银行及其他借贷1903.7亿港元，其中不超过一年期借贷占26.4%，一年到两年借贷占19%，两年到五年借贷占24.2%，超过五年期借贷占30.4%；国内商业银行提供的贷款占比83.5%，锁定利率的借贷占比15.1%，其余1.4%为境外浮动利率借款；人民币借贷约占全部借贷的98.6%，外币借贷约占1.4% [8] - 2024年底，公司有息负债率61.3%，资产负债率66.9%，资产负债对总权益比153.6%，全年一倍的对现金预期的负债为8.1倍，平均借贷成本2.58%，同比减少0.47个百分点 [8] - 2024年现金资本支出534亿港元，其中376.5亿港元用于可再生能源项目投资，98.01亿港元用于火电基础设施建设，36.4亿港元用于综合能源及其他项目建设，约14.5亿港元用于运营发电机组技术改造升级，9.1亿港元为支付内蒙古煤电一体化项目煤矿款 [9] - 预计2025年全年资本支出约568亿港元，其中约420亿港元用于可再生能源项目投资，约95亿港元用于火电基础设施建设，约15亿港元用于运营发电基础设施技术改造升级，约3亿港元用于支付煤电一体化煤矿项目尾款，其余约35亿港元用于综合能源和其他项目建设等 [9] 4. **未来发展方向** - 围绕预设脱碳转型与可持续发展，谋划清洁高效发电、综合能源服务、能源科技创新三大业务领域 [9] - 加速推动绿色转型，优化投资布局，聚焦优质资源获取，加大重大项目谋划，深化“一省一策”，关注政策和市场动态，调整投资策略，提升指标奉公转化力，保障重点项目高效推进 [10] - 加快推进综合能源布局，在医药化工、医院、公共建筑、交通枢纽等应用场景实现突破，通过光储充多元素融合布局虚拟电厂，提升分布式光伏储能充换电、节能降碳服务等业务的综合收益 [10] - 加强技术创新和方案升级，打造高质量标杆示范项目，塑造华润电力综合能源品牌 [11] - 加强科技研发投入，聚焦可再生清洁发电、布局全面技术、海洋新兴产业三大领域，攻关发电业务数字化及智能化、新型电力系统主动支撑技术方向，确保全年重大科研项目立项，加强研发投入强度 [11] 5. **问答环节要点** - **新能源全面入市影响及发展思路**：新能源全面市场化是大势所趋，短期项目收益可能波动，长期有利于行业健康发展；公司认为既是挑战又是机遇，会坚持回报底线，提升市场研判能力，推进厂站设计水平，重点参与大基地项目，巩固新型能源领域优势 [15][16][17] - **2025年火电市场交易电价签约情况**：2025年公司火电完成年度中长期交易电量1381亿千瓦时，占全年预计总售电量比例约69%，剩余电量通过月度中长期和现货交易售出；年度中长期电价（包含容量电价类）比基准电价上浮9% [17] - **燃料采购情况**：2024年末以来国内煤炭市场供需形势变化，价格持续下跌，预计2025年全国煤炭市场供需宽松平衡，北方港5500大卡市场煤平舱价在670左右波动；预计公司2025年单位燃料成本较2024年下降7 - 8%，公司会根据政策和市场动态调整长期合同比例 [18][19] - **中东部新能源建设**：公司会继续坚持高质量发展原则，加强中东部新能源建设，该地区电力需求旺盛、电价承受能力高、绿电需求旺盛，开发新能源项目可提供更高回报水平 [20] - **广东煤价电价情况**：火电年度中长期电量电价已锁定，月度和现货会根据电力供需、市场规则和煤炭价格走势波动；目前煤炭供应宽松，价格下跌，预计煤电价差乐观，火电盈利能力稳定 [21][22] - **2024年新投产新能源项目市场化交易比例**：根据各省市场化交易规则不同，在45% - 65%区间 [24] - **容量电价与火电报价关系**：容量电价和电量电价是不同电价机制，无直接关联；电量电价通过市场化交易形成，反映市场供需和燃料成本变化；容量电价按装机容量回收煤电机组固定成本，体现煤电对电力系统的支撑调节价值；预计2025年容量电价收入40 - 45亿，若2026年各地容量电价回收比例提高到不低于50%，预计收入上涨到60 - 70亿 [24][25] - **华润新能源上市情况**：3月14日新交所正式受理华润新能源上市申请，公司积极推进相关工作，最终上市时间取决于市场情况和监管审核审批情况，以公司公告为准 [25] - **2025年机组利用小时数预测**：预计2025年全社会用电量持续增长，风速光照强度可能增加，公司通过优化市场交易策略等提高利用小时水平；预计附属风电利用小时2350 - 2400小时，光伏利用小时1400 - 1450小时，火电利用小时4350 - 4450小时 [26][27] - **十五五规划考虑**：紧固国家能源战略和规划，体现央企担当；致力于能源绿色低碳转型发展，提高可再生能源占比；兼顾能源装机规模、速度、结构和效益，实现高质量可持续发展；强化成本管控，提升竞争优势 [28] - **2024年碳配额情况**：2024年公司全年收到碳配额1.77亿吨，内部平衡后略有盈余；生态环境部下调2024年碳配额分配基准，一定程度减少配额节约量；公司煤电机组能耗管控较好，碳配额盈余较多，预计2025年完成年度结转后整体经营不受太大冲击 [30] - **2025年煤炭采购情况**：预计2025年采购煤炭总量1亿吨，全国煤炭交易中心录入并确认的合同8383万吨，合同覆盖率高于国家监管的80%；部分进口船协商业合同正在与矿方协调洽谈；公司会考虑政策、市场等因素，优化采购结构，控制采购成本 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司获得可再生能源开发建设指标一万三千五百八十四兆瓦，其中风电项目七千六百五十二兆瓦，光伏项目五千九百三十二兆瓦 [4] - 2024年公司在国内外荣获多项大奖，包括七项亚洲能源大奖、彭博商业周刊上市公司2024可持续发展最佳业绩表现奖、机构投资者亚洲公用及替代能源板块最佳公司董事会及最佳ESG项目奖、香港律师会企业大奖最高级别奖、香港上市公司商会2024香港公司环境社会大奖等，连续五年获选恒生可持续发展企业基准指数成分股并纳入ESG50指数 [4][5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观经济、房地产、科技、金融、消费、半导体、互联网、黄金 - **公司**：华宝基金、海通证券、中正八百地产成分股中的房地产公司（央企背景及优质民企龙头公司） 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **政策转向与经济增长**：2024年924之后宏观政策转向，货币、财政、地产政策积极发力，2024年四季度经济增速回升，单季度GDP增长超全年5%目标，完成经济增长目标；2025年积极政策继续呵护经济，短期经济数据好，但中期仍需政策支持总需求，二三季度政策或继续发力[2]。 - **货币政策**：2025年降准降息大概率发生，政策利率将下调，存量和增量房贷利率有下调空间，为保护银行息差，银行存款利率、金融负债利率水平也将下调，货币政策维持宽松，保证流动性合理充裕[3][4]。 - **财政政策**：2025年财政刺激规划赤字率相比去年提高1个百分点，财政发力重点向消费领域倾斜，今年约3000亿支持消费以旧换新，同时在地产领域推出支持政策，如专项债收购土地储备、保障房[4][5]。 市场走势 - **A5市场**：政策、经济稳定复苏、投资情绪回升促成A5市场交投活跃和估值提升，今年市场Beta值得期待，但会有波动；投资者对市场波动调整心态更积极，科技板块、港股互联网公司前期上涨，未来科技板块因新旧生产力转化和人工智能发展仍是关注重点[7][8][9]。 房地产行业 - **海外经验借鉴**：房地产进入下行周期，量价特征不同，投资和销售端降至历史底部，政策支持下量会回暖，出清较快；中国房地产投资销售端下滑幅度大，参考海外经验，销售投资端可能跌幅收窄或上浮；股市筹码结构出清快，调整时间短；房价预期受居民对未来通胀、收入等宏观预期影响，改变预期需宏观政策发力[10][11][12][13][14]。 - **中国不同地域市场**：房地产需求受人口总量、结构和区域布局影响，人口净流入的核心一二线城市需求端支撑力度大，人口净流出且供给多的城市有压力，需关注地方政府政策；目前核心城市二手房成交恢复较好，三四线城市较慢[16][17][18]。 - **地产ETF特征**：华宝地产ETF标的指数是中正八百地产，成分股目前约13支，为靠前的房地产龙头公司（央企背景及优质民企），指数集中度高，前五大权重加起来64%，前十大91%，弹性足，权重上限15%[19][20]。 - **房地产龙头公司优势**：公司治理方面，央企国企和优质民企基本面稳健，能享受行业供给侧改革红利；拿地能力强，多向高能级城市拿地；销售能力方面，在政策刺激下，地产销售有所趋稳[21][22]。 - **政策对房地产市场的影响**：宏观政策发力对房地产市场有支撑作用，去年四季度政策放松后，二手房成交活跃且有韧性，今年春节后成交仍不错；未来核心城市若成交量回落，可能进一步放松需求端政策，如下调房贷利率、首付比例，打开限购限贷等政策；供给端会发力，为优质企业提供融资支持，扩大支持力度和范围；地方政府可能继续推进收购土地储备和保障房，提振供需两端，政策会根据市场变化加量[24][25][26][27][28]。 - **地产板块投资策略**：2025年地产板块可能在震荡中上涨，可在回调时低位配置，也可进行波段交易；投资需关注数据恢复情况和政策持续力度，目前地产板块估值处于历史低位（过去十年约10%分位数），政策和基本面好转时投资机会大，建议关注龙头公司[29][30][31][32]。 大类资产配置 - **权益类资产**：从长周期看，权益类资产机会显现，去年9月后A股市场活跃，积极政策将继续发力，看好科技类结构性机会，经济新旧动能转换会带来产业变革和投资机会[36][37]。 - **利率和债券类资产**：宏观政策为呵护经济会进一步降低融资成本，货币政策降息降准，可关注利率资产机会，国债、存款等本金有保障的避险资产受青睐，利率下降后权益类资产中类债券稳定回报资产会有溢价[38][39]。 - **黄金类资产**：黄金定价框架改变，全球秩序和格局变化，各国降低对美元体系依赖，央行购金推动需求，黄金及类黄金资产长期值得关注[40]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资ETF的配置思路：简单化投资可选择A系列核心宽基；细分行业或赛道配置可关注科技、红利、地产、消费等板块；有能力的投资者可进行板块轮动操作[33][34][35]。 - 投资视角转变：不能用以前的定价方式看待全球和中国资产，需用全新视角和框架认识资产价格变化，学习新知识适应新的资产定价框架[43]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、汽车智能化 - **公司**：汇川、恒利、三花、拓普、德赛西威、比亚迪、吉利、地平线、核赛、伯特利、绿地双环 纪要提到的核心观点和论据 人形机器人 - **政策支持**：两会上政府工作报告对人工智能终端大力支持，从政策、资金及与企业共建研究训练创新中心等方面体现，增强企业发展信心[1][2] - **发展现状与预期**：目前人形机器人进入实际工作尚需几年，工作效率与人类有较大差距，但技术突破和迭代速度快，产业链各方积累经验推动机器人更智能；今年中国预期产量几千台，达到数万台、十万台可能需两三年[2][3][4][5] - **投资机会**：从机器人部件价值量和企业核心竞争力匹配找潜力公司，主要价值量在减速机、电机、丝杠、传感等产品，对应中国有全球竞争力的优秀公司；目前覆盖板块中汇川、恒利有潜力；特斯拉供应链确定性高，三花、拓普与特斯拉关系紧密[5][6][7] 汽车智能化 - **AI应用情况**：AI对L3以上智能驾驶短期帮助不大，因驾驶对安全和精确度要求高，且AI目前以大语言模型为主，处理图像和点阵图能力不足；对智能座舱帮助更大，大圆模型可让车子理解用户意思、提供情绪价值，AI agent可实现更多应用场景，座舱智能化需集中大算力芯片集成，供应链有订单爆发迹象[9][10][11] - **硬件增长机会**：国内L2、L3级别ADAS发展带来硬件层面增长机会，最相关的是芯片、激光雷达，如地平线、核赛等；部分公司部分业务受益于智能驾驶，如德赛西威、伯特利[12][13] - **关注事件**：华为M8、M9新款上市，小鹏G7等新款上市，理想纯电上市，四月份上海车展前后新车发布[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股票交易**：三花、拓普此前外资基金持有，今年股价上涨后部分减持；汽车板块40%公司已宣布做机器人，可在剩下60%公司中找质量好、有机会做但未宣布的公司，如德赛西威[8] - **行业竞争格局**：选择投资标的除看市场规模，还需关注竞争格局，如汽车智能化有消费电子公司进入，人形机器人硬件方案新设计，前期研发能力重要，大量阶段会有更多公司量产[16][17] - **潜在机会**：若英伟达在三月份GDC大会宣布做人形机器人，像德赛西威这种芯片T1代工或集成商有机会[18]