KebNi (KEBNI B) Conference September 01, 2025 08:00 AM ET Speaker0Via the Okhabney, we are at Boulogs on bigger platform, our Okstabili C around the loosening our fur from Feralt fuswash industry. We bigger EMOVR, So Vor v Hoon bringing stability to a world in motion. That. Are to a Stoken Gimbal robot. Farm.We are salt over 50 in here of the Mindre Irella Hunt, Inogen Stoliek, so CNE then three and from Wenster, there then Harry and Hollery Hande in Naturli Stoliek. For Navigearing, Pussyhoneering, Farad B ...

W5 Solutions (EY7) Conference September 01, 2025 08:00 AM ET Speaker0Of For LiFi training, for defense and security, for sports and hunting. Johannesen Oxley and Simulation, Let us now first half warrant. Okay. This is something that feels well, it will make a prospect from Ottoxo. So Dehari and at Stirkebucher that we entered in a commitment on our order backlog.Well, it's not. Have a book to bill ...

公司信息 * 公司为Bactiguard (0QV2) 一家专注于预防医疗器械相关感染的公司 通过其专利涂层技术和伤口管理产品组合实现这一目标 [1][2][4] * 公司已转型为以授权合作模式为主 不再销售自有产品 旨在成为医疗科技公司在感染预防领域的首要合作伙伴 [14][18] 核心技术 * 核心技术为一种优雅简单的贵金属涂层技术 通过微电池效应产生电流 在设备表面形成一道“电子围栏” 使微生物无法附着而非杀死它们 [5][6] * 该技术能避免产生抗菌素耐药性 因为其作用机制是排斥而非杀灭微生物 [7] * 涂层技术拥有大量验证证据 已测试超过20种材料 超过2.5亿个涂层设备在市场上使用 在超过10万名患者的临床试验中证明能降低70%的感染风险 并且声称零不良事件 [7] * 公司拥有完全专利保护的创新伤口护理产品HydroSyn Aqua 用于慢性伤口和手术冲洗 对多种微生物有效且安全性高 [11][12] 市场机遇与需求 * 医疗保健相关感染是一个重大的未满足需求 对患者护理和医疗行业成本造成巨大负担 这是一个数十亿美元成本负担的领域 [2][3] * 公司聚焦的五个治疗领域（骨科、心脏病学、神经学、泌尿学、血管通路）感染率极高 例如心脏病学领域某些感染率高达40% 创伤性骨折的骨科领域同样高 [4][5] * 公司可触达的总市场规模非常庞大 跨越不同治疗领域总计超过800亿美元 [5] 商业模式与财务表现 * 公司采用授权合作模式 与全球大型医疗科技公司合作 通过收取许可费（产品上市后的特许权使用费）和开发阶段的服务费获得收入 [13] * 收入由许可收入（绿色部分）和伤口管理产品收入（蓝色部分）驱动 伤口管理产品长期保持两位数增长 公司计划继续推动整个公司实现两位数增长 [13][16] * 公司已实现EBITDA转正 并连续多个季度保持EBITDA盈利 两年前公司EBITDA为负且无盈利 通过战略转型实现了盈利能力的转变 [14][15] * 授权产品组合是关键的财务驱动因素 能显著推动杠杆效应 [16] 战略合作伙伴 * 公司与Becton Dickinson (BD)是主要合作伙伴 合作领域为泌尿Foley导尿管 BD在全球除中国外的所有市场销售该产品 合作关系涵盖从早期技术到市场策略的整个价值链 [8][9][27] * 公司与骨科领导者Zimmer Biomet是主要合作伙伴 合作领域为创伤植入物 产品被Zimmer品牌化为ZNN Bactiguard 目前已获得CE标志认证 [9][10] * 合作模式涵盖从材料转让协议（早期可行性研究）到开发 再到最终的产品上市许可 上一季度在心脏病学领域新增了一个新的潜在商业合作伙伴 [11] 战略重点与未来目标 * 公司战略三大支柱 推进业务（与新旧合作伙伴的授权合作） 投资关键知识领域（研发、医学临床、法规事务） 以及利润丰厚的增长伤口管理组合并进入新市场 [18][19] * 公司在2025年3月宣布了到2030年的目标 拥有超过10个处于独占或许可合作关系的应用领域 实现超过2亿欧元的EBITDA和超过6亿欧元的收入 [20] 其他重要信息 * 董事会成员Rick Kuntz是前美敦力首席医疗官 是公司在心脏病学和泌尿学领域的知识倡导者 [21] * 与BD的合作关系经历了转型 从在某些市场的竞争对手转变为 collaborator 与合作者 将原有市场授权给BD的过程中 监管批准花费的时间比双方预期的要长 但公司对长期合作充满信心 [27][28] * 伤口管理产品组合还包括一系列用于 specialty procedures（如眼科或心脏手术）的手术缝合线 [12]

Waystream Group (WAYS) Conference September 01, 2025 07:30 AM ET Speaker0We at the Jelperstadt's net operator, begin Nesta Generalhons Fibonet. Nor to four, maybe something that will draw for us. In Sweden and Le Tilme made in Europe. Mong Nelen, Central Europe, the Fiend, the Finns, some of the Finns and also there is that they clocked at in the normal market as potential for Oslok, Thank you. ...

**公司及行业** - Orexo公司 涉及生物制药行业 专注于药物研发 如Nytproject、Extruded Nitti等管线产品[1] - 产品包括Nay Spray、AIX作为救援药物 以及Receptilakte等[4] **核心财务表现** - 与Tuschugen和Nittans的独家合同带来超过90%的Magnus和Humana（UnitedHealth Group旗下）业务 贡献EBIT达5000万瑞典克朗[2] - 季度间发展相对平稳 但年度同比有巨大成果[2] **研发与临床进展** - 拥有生物制剂（biologics） 涉及蛋白质肿瘤和简单疫苗[3] - BioArtic项目存在血脑屏障挑战 但拥有更优的长期预测数据 并在健康志愿者中进行主要标准过敏挑战测试[6] - Mickerhoe Carlberg项目将进行严格测试[3] **运营与市场挑战** - 成本结构清晰 对Finskva有效果[5] - 市场准入（market access）存在预审要求 OXXO市场仍年轻 针对Rattes细分市场[5] - 某些领域（如Borlaager）仅处于概念验证（proof of concept）阶段 尚未取得重大成果[5] **其他重要信息** - 与UnitedHealth Group的Humana有重要合作[2] - 提及DSMB（数据安全监测委员会） 表明项目处于临床监测阶段[3] - 提到保险（insurance）相关方Siedargard[4]

[角色] 资深研究分析师 专注于上市公司与行业研究 [任务] 研读电话会议记录 总结关键要点 [纪要涉及的行业或公司] * 公司为Vertiseit 专注于零售业数字化解决方案 提供数字店内体验管理SaaS平台[1] * 行业涉及零售业 特别是快速服务餐厅和便利店 具体包括QSR 食品与饮料 以及Grocery和类似7-Eleven的便利店[2] [纪要提到的核心观点和论据] * 公司平台连接零售世界 提供生动平台 其SaaS平台规模较大[1] * 公司拥有多个平台和服务概念 包括Jira concept Stratikri Integra Hoon Ordvara Platform Service Alts and Perhus Fratjira 以及针对零售商的listening服务和Villaarte数字店内概念[1] * 公司与多家企业建立合作伙伴关系 包括Maersi Rat Partners Porvari Marknad GrassFish Dairyobarvemed enterprise Dice partner of Nachunella[1][2] * 公司为300家客户提供大量视觉艺术设置 添加于食品与饮料领域[3] * 公司产品包括IoT平台 例如IXM grid 采用Sony Technique 拥有高效的Favarov's流程 核心是数字店内体验管理[3] [其他重要但可能被忽略的内容] * 公司人员配置为两人在level 第三人在Gogle Balt 但拥有产能[2] * 提及与KFC和Susan Hetter UK marketer相关的新闻稿[3] * 公司拥有magnet和三段式flash模型[3] * 会议发言者包括Speaker0和Speaker1 另有Ulf Mack在sale one Tac thirty two Etihio Commeit或Tac Ellis Mandelstadt的相关信息[4][5]

行业与公司 * 纪要涉及可再生能源行业 特别是风能和太阳能项目开发与建设[1] * 公司为Arise 专注于风力发电场开发与建设 并涉及太阳能项目[1][5] 核心观点与论据 * 公司风力发电项目总装机容量达4300兆瓦[1] * 公司预计在第四季度产生300万欧元的启动效应[2] * 公司某个细分业务的EBITDA利润率高达60%[3] * 公司另一个细分业务的EBITDA为6600万瑞典克朗[4] * 公司项目组合包括购电协议(PPA)解决方案[5] 其他重要内容 * 公司项目分布在立陶宛等地[1] * 公司提及在芬兰有三个项目驱动了其开发列表[5] * 公司提到在融资方面存在风险[4]

公司：Canyon Resources Limited (峡谷资源有限公司) 核心项目与定位 * 公司专注于喀麦隆的Minim Martap铝土矿项目 该项目是公司的旗舰项目 拥有超过11亿吨的铝土矿资源量 其中初始开采区域Minim Martap的矿石品位极高 氧化铝含量超过51% 二氧化硅含量低于2%[2][4][5] * 项目定位为世界级 因其巨大的资源量和优异的矿石品质 计划于明年第一季度开始采矿作业 并在第二季度实现首次发运[3][5][6] 项目开发与进度 * 项目开发时间表紧凑 计划在明年第一季度开始采矿 第二季度首次发运矿石 开发进度快得益于现有的基础设施 包括约800公里的铁路线和杜阿拉港的接入[4][5][6] * 在过去12个月取得多项关键进展 包括去年9月获得采矿许可证 今年2月获得铁路接口通道 5月获得港口通道并签署了1.4亿美元的债务融资设施 6月授予了所有主要合同并订购了机车车辆 7月举行了动工仪式 8月完成了第一笔债务提取[9][10][11][12][13] 财务与经济效益 * 可行性研究结果显示项目经济效益显著 净现值（NPV）为8.35亿美元 内部收益率（IRR）为29% 初始资本支出（CapEx）低于1亿美元 为9600万美元[6][14] * 矿山寿命内的平均C1现金成本预计低于35美元/吨 在达到年产1000万吨的满负荷生产时 预计每年可产生约1.74亿美元的自由现金流[14][16][23] * 公司已获得1.4亿美元的债务融资设施 并已提取了第一笔2500万美元 同时银行中有5100万澳元资金 认为有充足的资金和能力使项目明年投产[7][11][26] 市场与定价 * 铝土矿市场在过去几年表现强劲 价格显著上涨 目前几内亚铝土矿价格在72-75美元/吨之间交易 由于公司产品的高品质（高铝低硅） 预计能获得11-12美元/吨的溢价 当前售价可达约85美元/吨[7][8][23] * 全球海运动力铝土矿严重依赖几内亚（年产量约1.4-1.6亿吨） 市场需要一个几内亚之外可行的、高品位的替代来源 公司的项目正提供此替代选择[25] 生产与运营规划 * 生产将分阶段进行 2026年计划生产约120万吨 2027年增至220万吨 随后逐步提升至2031/2032年的1000万吨/年 并相信通过优化可以更快实现且超越此目标[15][23] * 采矿作业相对简单 采用机械化露天开采 使用地表采矿机（无钻爆） 剥采比极低 项目寿命期内废石与矿石比小于0.3:1 并且无需搬迁社区[17][18][19] * 矿石将通过约42公里的现有公路（正升级至11米宽）运输至铁路线 再通过自有机车和货车（已订购7台机车和50节货车）经铁路运至杜阿拉港 最后通过驳船离岸装运至海岬型船[12][20][21][22] 基础设施与升级 * 关键的现有基础设施是连接恩冈代雷北部首都和杜阿拉港的800公里铁路 世界银行已承诺提供约8.2亿美元资金用于该铁路的升级 公司也购买了喀麦隆铁路运营商CamRail 9.1%的股份 并计划增持 以更多地参与铁路升级[9][10][21] * 公司承诺投入近9000万美元自有资金加速铁路升级工作 以尽快突破年产200万吨以上的运输能力 初期工作包括自主建设若干会让站 之后与世界银行的PQ2升级项目衔接[35][36] 资源量与矿寿 * 项目总资源量超过11亿吨 其中80%以上为控制级和推断级资源 当前可行性研究中的可采储量1.44亿吨仅针对Minim Martap区域 未包含Makahe和Ngandae区域[14][17] * 公布的20年矿山寿命仅是基于可行性研究的工程数字 考虑到整个资源量和南部区域（Makahe和Ngandae）的后续开发 潜在可采储量可达5-6亿吨 若年产量达到1500万吨 矿山寿命可延长至50-70年[14][33] 其他重要活动 * 公司正在推进一项氧化铝精炼厂的可行性研究 这是采矿许可证的条件之一 该研究将于2026年底完成[13][26] * 公司正与全球（亚洲、中东、北美）约六家承购方进行讨论 目标是在今年年底前达成草案 并在明年第一季度或第二季度签订正式协议 希望与承购方建立长期合作伙伴关系 而非简单的承购协议 计划将70-80%的产量签订长协 其余现货销售[31][32] * 公司股权结构清晰 最大股东Eagle Eye持有56.5%的股份 公司持有喀麦隆运营子公司Camalco 100%的股权 而Minim Martap项目是与喀麦隆政府成立的合资企业（公司占90% 政府占10%）[11][26] 行业：铝土矿开采 市场动态与机遇 * 几内亚的政治动荡曾冲击市场 导致价格去年飙升至超过100美元/吨 凸显了地缘政治风险和对几内亚以外可靠、高品位供应源的需求[7][25] * 几内亚是目前全球海运动力铝土矿的主要供应国 年供应量在1.4亿至1.6亿吨之间 这表明市场亟需一个位于几内亚之外的可行的、高品位的替代供应来源[25] 项目开发特点 * 高品位矿床（氧化铝含量高、二氧化硅含量低）能获得显著的市场溢价 是项目经济性的关键驱动因素之一[8][23] * 项目开发策略可以利用现有基础设施（铁路、港口）来快速推进并降低初始资本支出 这与许多绿地项目相比是一个显著优势[4][6][22]

公司概况 * 公司为科华数据股份有限公司（Kehua Data Co），股票代码002335 SZ，是中国不间断电源（UPS）市场的领导者，并拥有全球竞争力的电源管理产品 [1][23] * 公司业务已从单一的UPS产品扩展到为轨道交通、数据中心、电子、石油天然气、基站等多个行业提供定制化电源管理解决方案 [23] * 公司也是中国顶级的电力转换系统（PCS）制造商之一 [23] * 当前股价为人民币57.81元，12个月目标价为人民币42.60元，潜在下行空间为26.3% [1] * 公司市值为人民币298亿元（42亿美元），企业价值为人民币312亿元（44亿美元） [4] 财务表现 * 公司2Q25业绩基本符合预期：营收人民币25.16亿元（同比-1%），毛利润人民币5.67亿元（同比+7%），息税前利润（EBIT）人民币2.18亿元（同比+24%），净利润人民币1.75亿元（同比+15%） [1] * 2Q25利润率为：毛利率23%（同比+2个百分点），营业利润率9%（同比+2个百分点），净利润率7%（同比+1个百分点） [1] * 剔除人民币4700万元的信贷减值损失影响后，业绩基本符合预期 [1] * 高盛微调2025-2030年净利润预测，平均下调1%，以反映业绩结果 [1][19] * 预计2025年总营收增长5.5%，2026年增长12.0%，2027年增长8.7% [11] * 预计2025年每股收益（EPS）增长60.3%，2026年增长55.7%，2027年增长19.2% [11] * 公司股票估值较高，交易于2026年预期市盈率34倍和2027年预期市盈率28倍，而2027-2030年预期盈利复合年增长率（CAGR）为14% [1] 业务分部表现 * **数据中心产品与智能电源产品**：1H25销售额分别为人民币7.84亿元（同比+34%）和人民币4.39亿元（同比-23%），合计人民币12.24亿元（同比+6%） [2] * 该分部毛利率同比保持稳定 [2] * 受稳健的数据中心需求增长和公司订单交付进度推动，预计该分部在2H25E将实现30%的同比增长 [2] * **可再生能源产品**：1H25销售额为人民币18.52亿元（同比-4%），主要来自销售储能系统（ESS）和电力转换系统（PCS） [17] * 该分部毛利率在1H25改善0.6/0.9个百分点至17.5%，主要得益于海外贡献度提高（海外销售额人民币2.30亿元，同比+53%，基数较低） [17] * 管理层认为该分部的毛利率改善趋势未来可以持续 [17] * **IDC服务**：1H25销售额为人民币4.39亿元（同比持平），毛利率下降至20.8%（对比1H24为25.8%，2H24为20.9%），主要受新部署项目折旧成本影响 [18] 运营与战略重点 * **海外扩张**：1H25海外销售贡献有限，但公司正积极拓展海外客户群，目前正处于与多个地区（包括北美）数据中心客户的样品测试阶段，预计2026年将取得更多业务进展 [10] * **国内需求**：2025年迄今国内需求增长稳健，公司在腾讯的数据中心订单中保持高份额，同时也服务于其他互联网和电信客户 [10] * **新产品开发**： * 电源基础设施方面，其高压直流（HVDC）产品已被腾讯等客户采用，并正在研发下一代HVDC技术和固态变压器（SST） [10] * 冷却方面，为AI应用提供液冷模块化数据中心和机柜，目前主要服务于中国电信运营商 [16] * 公司拥有自研的冷却液分配单元（CDU），但其他大部分液冷组件从第三方供应商采购 [16] 投资评级与风险 * **投资评级**：维持“中性”（Neutral）评级，因当前股价已反映了终端客户资本支出增长的乐观前景，且考虑到当前估值水平，风险回报相对平衡 [1][19][25] * **目标价方法**：12个月目标价人民币42.6元基于2026年预期市盈率25倍 [26] * **下行风险**：数据中心收入增长低于预期；新能源收入前景低于预期；新能源利润率低于预期 [19] * **上行/下行风险**：数据中心客户资本支出好于/差于预期；产品扩张/市场份额获取进度快于/慢于预期；数据中心/可再生能源产品的价格竞争 [19][26] 其他重要数据 * 公司应收账款天数较长且呈上升趋势，预计从2024年的144.2天增至2027年的168.1天 [11] * 应付账款天数也很长，预计在286.7天至294.8天之间 [11] * 净债务权益比预计将从2024年的20.9%改善至2027年的5.8% [11] * 据高盛因子分析，公司在增长、财务回报和估值倍数方面相对于亚洲（日本除外）覆盖范围和中国工业技术与机械行业的百分位排名 [7][8] * 公司的并购排名为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%） [4][32]

行业与公司 * 纪要涉及中国白酒行业 覆盖多家中国白酒上市公司 包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 今世缘 珍酒李渡 水井坊 酒鬼酒和古井贡酒[1][8][16] 核心观点与论据 1 整体业绩表现与产品定位 * 2025年第二季度业绩普遍低于预期 主要受反铺张浪费政策影响[1] * 超高端品牌展现出相对韧性 贵州茅台和五粮液销售额符合预期 泸州老窖表现好于担忧（2Q25销售额/净利润同比下降8%/11% 高于高盛预期的-17%/-23%）[1] * 次高端品牌中 山西汾酒通过低端产品帮助实现销售额持平 而其他次高端同行优先考虑渠道健康并进行广泛调整 导致洋河/今世缘/珍酒李渡/水井坊/酒鬼酒/古井贡酒出现重大不及预期或显著的收入/净利润下降（2Q25销售额/净利润同比下降14%/12% 低于高盛预期的0%/-2%）[1] * 贵州茅台在覆盖公司中销售额增长最强劲 2Q25同比增长9% 五粮液和山西汾酒持平 泸州老窖温和下降8% 其他公司下降14%至57%[8] * 产品组合方面 贵州茅台/五粮液的高端系列表现优于其中低端系列 山西汾酒/泸州老窖的营收韧性可能得益于其多元化的产品组合 尤其是在中低端价格段的强势地位（如玻汾/头曲）[8] * 古井贡酒利用其市场份额获取能力 在低端产品（黄鹤楼1H25增长7%）帮助下 驱动年份原浆系列（1H25增长2%）实现更具韧性的表现[8] * 量价方面 更高端品牌普遍呈现销量更具韧性而平均售价下降（例如在1H25 五粮液白酒销量增长12.7%/平均售价下降7.2% 泸州老窖中高端白酒销量增长13%/平均售价下降14% 古井贡酒年份原浆销量增长11%/平均售价下降9%）[8] 2 盈利能力与费用控制 * 尽管营收疲软且混合平均售价下降 毛利率保持相对稳定 多数公司2Q25毛利率同比收缩（除珍酒李渡因自产比率提高）但普遍在1个百分点以内 尤其是洋河/今世缘/古井贡酒 可能是因为严格的渠道促销抵消了产品结构变化[9] * 毛利率疲软并非 inherently negative 因其可能反映了其大众产品支持营收韧性的强度（即玻汾支持山西汾酒的营收韧性）[9] * 多数公司在面临经营杠杆不利的情况下仍审慎管理费用 销售费用率上升不超过2个百分点[10] * 泸州老窖/古井贡酒的销售费用率分别同比下降1.2/1.9个百分点 凸显了强大品牌或主导本土市场地位支持下缩减支出的灵活性[10] * 因此 多数公司的净利润变化并未显著落后于营收下降[10] * 相比之下 全国性运营商经历了更大幅度的费用率飙升 可能反映了较弱的渠道能力和较高的费用/补贴 例如面临类似销售额下降的珍酒李渡/洋河[10] 3 现金流与渠道健康 * 多数次高端品牌面临不断加大的现金流压力（例如 山西汾酒/洋河/今世缘/珍酒李渡出现大量经营现金流流出）而超高端品牌维持流入[11] * 2季度末客户预收款余额好坏参半 可能由于整个第二季度持续停货 尽管预收款进度放缓 但除古井贡酒/酒鬼酒（下降-36%/-47%）外 多数公司未出现客户预收款同比大幅暴跌 部分原因是需求疲弱下为支持批发价格而进行的发货控制/暂停（水井坊/舍得在7月 泸州老窖在4月 五粮液/山西汾酒在1季度）[12] * 例如 洋河/泸州老窖的客户预收款余额同比+49%/+51% 好于担忧 而五粮液凭借专业销售公司的帮助维持了有韧性的客户预收款增长 贵州茅台的下降则表明其减少了严格的预收款要求以支持渠道信心[14] 4 政策影响与市场展望 * 进入7-8月 观察到政策影响正常化的迹象 如几家管理层（舍得/劲酒）所指 这可能反映了受影响的消费群体中（约占餐饮零售总额的10%）私人消费场景的影响逐渐消退[2] * 在估值方面 近期观察到市场情绪转向落后股票 因投资者对白酒板块采取“最坏时期已过”的立场 认为市场正在展望2025年之后的业绩 并采取更前瞻的立场 关注渠道健康 定位品牌以便在政策刺激到来时复苏（在高盛的反弹情景中 对2027年预期每股收益应用重新评级的正常化倍数 意味着相对其12个月目标价有约6%至76%的潜在上行空间）[2] * 尽管如此 对近期市场情绪的过度反应仍持谨慎态度 预计第三季度将进一步暂停发货以减轻渠道影响 同时注意到7-8月各品牌几乎没有预收款 因经销商/品牌方在渠道备货意愿上仍持谨慎态度[2] * 第三季度的关键是中秋和国庆旺季期间的消费复苏和批发价格趋势 但仍预计宴席消费将受到重大影响 导致8月白酒零售额下降约30% 旺季零售额可能下降15%~20%（对比基数因2024年中秋较晚而更容易）[7] 其他重要内容 * 泸州老窖（中性评级）2Q25销售额/净利润同比下降8%/11% 均高于高盛预期的-17%/-23% 营业利润同比下降13% 营业利润率同比下降3.2个百分点 主要因毛利率下降（-1.0个百分点）以及销售税及附加增加（+3.7个百分点）尽管销售费用节省（销售费用率下降1.2个百分点）较低的净财务收入主要导致其净利润增长慢于营业利润 客户预收款在2Q25保持强劲增长 同比+51% 按产品 1H25中高端白酒销售额下降-1%（销量增长13% 平均售价下降-14%）低端白酒销售额下降17%（销量下降-7% 平均售价下降-10%）前五大客户销售贡献在1H25增至72.5% 上升5.19个百分点[16] * 古井贡酒（卖出评级）2Q25销售额/净利润同比下降14%/12% 均低于高盛预期的0%/-2% 营业利润同比下降12% 营业利润率同比上升0.9个百分点 由相对有韧性的毛利率（-0.3个百分点）和好于预期的销售费用节省（销售费用率下降1.9个百分点）驱动 同时部分被管理费用率同比上升0.9个百分点所抵消 客户预收款在2Q25显著下降 同比-36% 较1Q25的-20%恶化 按产品 1H25更高端的年份原浆销售额同比增长2%（销量/平均售价增长11%/下降9%）古井贡酒销售额同比下降4%（销量增长9%/平均售价下降13%）黄鹤楼及其他低端白酒销售额同比增长7%（销量增长12%/平均售价下降5%）[16] * 报告包含各覆盖公司的估值方法及关键风险摘要[18]