纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国科技行业中的人工智能领域 - **公司**：阿里巴巴、字节跳动、Moonshot AI、MiniMax、腾讯、百度、DeepSeek、OpenAI、Anthropic等 纪要提到的核心观点和论据 中国AI行业整体情况 - **成本优势显著**：中国AI使用成本比美国低，采用AI的成本约比美国便宜80%，如字节跳动输入和输出每百万令牌的成本分别是OpenAI GPT - 4o的4%和3% [3] - **技术进步明显**：自2024年9月以来，中国领先AI玩家取得有意义进展，通过创新技术缩小与美国顶级玩家差距 [2] - **模型发展加速**：DeepSeek公布训练技术，可能促使全球同行复制，加速AI模型在降低成本和提升能力方面的发展 [4] - **商业价值依赖杀手级用例**：AI商业价值主要取决于尚未发现的杀手级用例 [5] - **AI安全受忽视**：全球领先AI玩家在政府鼓励下竞相推出新模型，AI安全问题被搁置 [5] - **LLM技术创新方向**：聚焦优化混合专家（MoE）框架和强化强化学习（RL）在训练过程中的作用；尝试扩展上下文窗口；发展先进的多模态能力 [11][13][14] - **性能接近国际水平但时间线滞后**：近期推出的LLM在一些基准测试中与全球领先模型相当甚至超越，但美国在模型进化时间线上仍领先 [18] - **推理API成本低利于推广且可盈利**：中国LLM的API令牌价格比全球玩家便宜，部分低于GPT - 4o价格的20%，字节跳动的Doubao - 1.5 - pro价格最低，且参考API服务可能仍有盈利 [18] - **训练成本呈下降趋势**：DeepSeek称训练V3模型花费不到600万美元，行业训练成本有每年约4倍下降的趋势 [18] - **LLM创新积极但消费应用初期**：中国公司在研究LLM时面临高端芯片和前期投资等挑战，但仍致力于创新；消费应用如聊天机器人仍处于早期阶段，用户规模远低于微信和抖音等平台 [18] 各公司情况 - **阿里巴巴** - **LLM创新**：1月28日推出Qwen2.5 - Max，基于MoE架构，预训练超20万亿令牌，采用监督微调（SFT）和基于人类反馈的强化学习（RLHF）方法，用超50万人类评估进行微调；1月21日白皮书提出全球批量负载平衡损失（LBL）方法提高MoE效率 [21] - **性能表现**：Qwen2.5 - Max在一些基准测试中优于DeepSeek V3、GPT - 4o和Claude - 3.5 - Sonnet，训练成本约1200万美元 [25] - **背景情况**：是中国最大的公共云提供商，多年投资云、AI和基础设施，Qwen模型在全球基准测试中排名靠前，AI显著推动云业务，AI相关云收入连续五个季度同比三位数增长 [25] - **字节跳动** - **LLM创新**：1月22日发布Doubao - 1.5系列LLM，Doubao - 1.5 - pro采用稀疏MoE框架，实现7倍效率杠杆，动态调整模型参数，注重数据质量，开发内部数据生产和注释系统 [26] - **性能表现**：Doubao - 1.5 - pro在部分基准测试中优于GPT - 4o和Claude - 3.5 - Sonnet，是价格最便宜的LLM，输入和输出每百万令牌价格分别为0.11美元和0.28美元 [29] - **多模态进展**：Doubao的实时语音模型上线，与大学合作开发的视频LLM“VideoWorld”达到专业水平，可执行机器人任务 [29] - **背景情况**：2024年5月推出LLM Doubao系列，去年底LLM日令牌超过4万亿，Doubao聊天机器人月活超7500万，是中国最活跃的AI聊天机器人 [29] - **Moonshot AI** - **LLM创新**：1月22日发布Kimi k1.5，强调RL，训练全程使用SFT，创新包括长上下文扩展、改进策略优化、简化RL框架和多模态能力 [28] - **性能表现**：k1.5长链思维（CoT）模型在一些基准测试中与OpenAI的o1相当，短CoT模型在部分测试中优于GPT - 4o和Claude - 3.5 - Sonnet [34] - **背景情况**：2023年3月由清华大学毕业生创立，获阿里巴巴、腾讯等投资，估值超30亿美元，旗舰LLM Kimi以长上下文处理著称，聊天机器人月活超2100万 [34] - **MiniMax** - **LLM创新**：1月推出MiniMax - 01系列，首次开源模型，采用MoE方法和线性注意力，开发优化并行策略和高效计算通信重叠技术，未来探索消除传统注意力以实现无限上下文窗口 [31] - **性能表现**：文本和视觉模型在部分基准测试中与GPT - 4o和Claude - 3.5 - Sonnet相当，上下文窗口长20 - 32倍，视觉任务表现可匹配GPT - 4o，但复杂数学推理有挑战 [35] - **背景情况**：2021年12月成立，是中国LLM技术先驱，有多种多模态LLM和AI社交应用，估值约25亿美元，获阿里巴巴、腾讯等投资 [35] - **腾讯** - **LLM创新**：2024年11月发布Hunyuan large，是最大的开源LLM之一，采用MoE框架，使用高质量合成数据，提出关键值（KV）缓存压缩等方法提高性能 [33] - **性能表现**：Hunyuan large在部分基准测试中优于Llama3.1、Mixtral - 8x22B和DeepSeek V2 [39] - **多模态进展**：推出3D LLM Hunyuan3D 2.0和视频LLM HunyuanVideo，Hunyuan3D 2.0可快速生成3D模型，HunyuanVideo可流畅显示完整动作并支持丰富表达 [39] - **背景情况**：2023年9月推出旗舰LLM Hunyuan，2024年5月推出Yuanbao聊天机器人，12月Yuanbao月活210万 [39] - **百度** - **LLM创新**：计划2025年初发布下一代ERNIE基础LLM，当前ERNIE 4.0 Turbo在2024年6月升级，到2025年1月参考吞吐量提高48%，2024年11月百度世界大会推出文本到图像生成器I - RAG和无代码开发平台Miaoda [39] - **性能表现**：2024年11月ERNIE LLM日处理令牌超1.7万亿，同比增长30倍 [39] - **背景情况**：2019年开始开发ERNIE AI模型，2023年3月推出ERNIE聊天机器人，12月月活超1200万，超20%搜索结果由AI生成，AI对云收入贡献在2024年第三季度超11% [39] 消费应用情况 - **处于早期阶段**：消费者AI应用仍处于早期，未出现杀手级应用 [44] - **市场格局**：字节跳动的Doubao领先AI聊天机器人市场，月活超7500万，阿里巴巴和腾讯的聊天机器人受欢迎程度落后，整体月活远低于微信和抖音 [45] - **用户活动和留存**：Doubao的日活/月活比为22%，表现突出；多数应用卸载率在12月较6月上升至20% - 40%，但Doubao卸载率下降约9%，用户参与度增强 [46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **算法概念说明**：提供混合专家（MoE）、强化学习（RL）、监督微调（SFT）等算法概念的说明和参考链接 [53][54][57] - **投资相关披露**：巴克莱资本与研究报告涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突；分析师认证、重要披露、风险披露、信息来源披露等相关内容 [6][59][60] - **报告分发和适用范围**：报告针对机构投资者，不同地区由不同巴克莱附属法律实体分发，有不同的适用规定和限制 [73][79][80]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行业 - **公司**：摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、美国合众银行、道明银行、高盛集团、摩根士丹利、第一公民银行股份公司、发现金融服务公司、特鲁斯特金融公司、KeyCorp、蒙特利尔银行、查尔斯·施瓦布公司、纽约银行梅隆公司、PNC金融服务集团、西部联盟银行公司、巴克莱银行、联合金融公司、顶点银行公司、阿拉斯加第一国民银行、客户银行公司、加拿大皇家银行、第一州际银行系统公司、美国联合服务汽车协会联邦储蓄银行、中西部第一金融集团、美国心脏地带金融公司、凯登斯银行、雷蒙德·詹姆斯金融公司、地平线银行公司等 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：呈现2024年第四季度美国银行业证券投资组合持仓的季度变化情况，不同类型证券的需求和银行持仓增减表现各异 - **论据** - **美国国债**：是2024年第四季度银行增持最多的证券类型，银行共增持730亿美元，主要由摩根大通净增持500亿美元和美国银行净增持250亿美元推动，花旗集团继续净减持最多，达120亿美元[6] - **吉利美过手证券**：为第二大增持证券类型，银行在2024年第四季度增持120亿美元，KeyCorp和美国合众银行分别增持70亿美元和60亿美元，美国银行和富国银行各减持约30亿美元[6] - **传统过手证券**：在2024年第四季度从净负需求转为净正需求，银行增持100亿美元，摩根大通增持74亿美元，富国银行增持68亿美元，美国银行减持80亿美元[6] - **抵押担保债券（CMOs）**：银行需求持续为正，2024年第四季度达50亿美元，美国银行净增持28亿美元，KeyCorp净减持44亿美元[6] - **机构商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）**：季度环比需求强劲，达73亿美元，美国银行净增持57亿美元[6] - **机构债券**：是所有证券类型中净减持最多的，银行季度环比净减持60亿美元[6] - **非机构CMBS**：银行净减持17亿美元，非机构住宅抵押贷款支持证券（RMBS）需求持平[6] - **资产支持证券（ABS）**：减持57亿美元，主要由道明银行减持35亿美元导致[6] - **担保贷款凭证（CLO）**：需求也为负，持仓减少39亿美元，富国银行减持40亿美元[6] - **结构化金融产品**：银行净减持20亿美元[6] - **公司债券和市政债券**：银行分别净减持公司债券持仓39亿美元和市政债券持仓31亿美元[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据来源**：数据来自电话报告文件，可在FFIEC的中央数据存储库获取，报告不包括交易账户活动，仅包括证券持仓的可供出售（AFS）和持有至到期（HTM）账户，所有数据基于摊余成本以排除市场价值变化的波动[2] - **分析师相关**：摩根士丹利的分析师包括Zuri Z Zhao、Jay Bacow、Janie Xue等，分析师认证和其他重要披露信息可参考报告末尾的披露部分，非美国附属机构聘用的分析师可能未在FINRA注册，可能不受FINRA对与标的公司沟通、公开露面和交易研究分析师账户持有的证券的限制[4][5] - **证券评级和行业观点**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级或减持，分析师对行业的观点分为有吸引力、符合预期、谨慎，各地区有相应的基准指数[115][120] - **风险提示**：抵押支持证券（MBS）和抵押担保债券（CMO）的本金在证券存续期内按月返还，提前还款会显著影响月收入流和期限，收益率和平均期限基于提前还款假设估算，可能随实际提前还款情况变化，利率变动也会影响其平均期限和市场价格，部分MBS/CMO可能有原始发行折价，会产生应计利息需每年报税[108] - **合规和披露**：摩根士丹利研究遵循冲突管理政策，分析师薪酬基于多种因素，与投资银行业务或特定交易部门的盈利能力或收入无关，摩根士丹利及其附属机构与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，报告还包含全球各地的监管披露和合规信息[113][114]

纪要涉及的行业 全球制造业和服务业 纪要提到的核心观点和论据 全球经济整体情况 - 2025年1月全球综合PMI从52.6降至51.8，制造业反弹，服务业继续扩张但速度放缓 [2][10] - 亚洲经济体和美国表现相对好于欧洲，美国制造业显著改善，服务业增长回调，欧元区服务业明显好转 [3] 制造业情况 - **全球趋势**：2025年1月全球制造业PMI从49.6升至50.1，产出和新订单恢复增长，但企业仍谨慎，连续第六个月减少员工数量 [13][18] - **地区差异**：新兴市场表现优于发达市场，美国和印度制造业强劲复苏带动全球，美国S&P制造业PMI升至51.2，ISM制造业PMI升至50.9；欧元区和英国制造业低迷但恶化速度放缓；印度制造业因新订单增加而改善，中国内地扩张速度放缓 [14][15] - **价格与就业**：1月投入成本上升，主要在发达市场，美国和欧洲制造商原材料成本大幅上涨，企业提高产出价格；印度和美国就业增长较快，但不足以抵消其他地区劳动力减少 [19][18] - **不确定性影响**：贸易相关不确定性下，制造业年初稍有改善，但美国新政府实施关税的影响将在2月数据体现，可能导致部分市场情绪下降和价格预期上升 [20] 服务业情况 - **全球趋势**：1月全球服务业继续保持韧性，但扩张速度放缓，美国、英国、中国内地和印度的新订单拖累服务业PMI，但各经济体读数均超50，表明仍在扩张 [21] - **地区差异**：美国服务业产出放缓，新订单受天气影响，企业增加员工数量，但劳动力市场情况难读；欧元区服务业PMI略有下降，法国受政治不确定性影响，英国新订单大幅下降 [22][23] - **成本与利润**：服务业投入成本仍处高位，欧元区、英国和美国企业提及成本上升，企业只能部分转嫁成本，导致利润受压 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 供应商交货时间显示供应链问题可能再次出现 [32] - 报告由汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司发布，分析师为Maitreyi Das [8] - 报告包含重要披露和免责声明，提醒投资者注意投资风险，报告信息仅供参考，不构成投资建议等 [44][45][55]

纪要涉及的公司 小米集团（Xiaomi，股票代码1810 HK） 纪要提到的核心观点和论据 智能手机业务 - **核心观点**：全国补贴计划将推动小米智能手机出货量和ASP提升，上调2025年和2026年出货量预测及ASP预测 [3] - **论据**：全国补贴计划实施后首周（2025年1月20 - 26日），小米智能手机出货量同比增长约127%，环比增长110%，是中国主要智能手机品牌中同比改善最大的；当周畅销机型为Redmi K80、Redmi Note 14系列和Xiaomi 15/15 Pro系列 [3] AI边缘设备业务 - **核心观点**：小米有望受益于AI边缘设备的发展，看好MIUI MAU和ARPU提升，带动互联网业务营收和利润率增长 [4] - **论据**：DeepSeek - R1的推出使AI训练和推理成本迅速下降，将推动AI应用普及和边缘AI设备需求增长；小米拥有全球最完善的AIoT设备平台之一；可穿戴设备纳入国家补贴计划，成为短期增长驱动力 [4] 电动汽车业务 - **核心观点**：小米电动汽车交付稳步推进，上调2025年交付量预测；新车型推出将提升产品ASP和利润率 [5][31] - **论据**：2025年1月，小米SU 7系列月交付量连续第四个月超过2万；小米管理层重申2025年电动汽车出货目标为30万辆；当前SU 7系列交付周期为21 - 29周，与2024年11月基本持平；小米汽车工厂二期将增加产能；SU 7 Ultra预计2月底推出，当前SU 7系列销售以高端车型为主，新车型推出将改善产品结构和规模效应 [5][31] 财务预测和估值 - **核心观点**：上调小米非GAAP净利润预测，维持买入评级，上调目标价至49.90港元 [6] - **论据**：看好智能手机、AIoT和互联网业务前景，受国家补贴计划支持；采用分部加总法（SOTP）估值，对传统业务应用25.0倍目标PE倍数（此前为19.0倍），对电动汽车业务使用DCF模型估值；新目标价较当前水平有26%的上涨空间 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - **营收**：预计2024 - 2026年营收分别为3566.54亿元、4718.20亿元和5540.37亿元，较之前预测分别上调1%、4%和5% [14][32][33] - **净利润**：预计2024 - 2026年非GAAP净利润分别为247.54亿元、309.96亿元和359.43亿元，较之前预测分别上调2%、6%和6% [6][32][33] - **关键比率**：2024 - 2026年ROE分别为14.2%、15.7%和15.8%；EV/EBITDA分别为22.6倍、16.4倍和13.3倍 [9] 风险因素 - **组件短缺**：关键半导体组件（如SoC、电源管理和驱动集成电路）短缺可能限制小米营收 [45] - **竞争压力**：华为和联想在物联网领域有成熟用户基础，新互联网竞争对手的服务可能对小米构成竞争 [45] - **汇率波动**：小米海外市场拓展可能受汇率波动影响，对营收和利润造成下行风险 [45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国博彩、休闲与酒店行业 - **公司**：博伊德游戏公司（Boyd Gaming，BYD）、凯撒娱乐公司（Caesars Entertainment Corp，CZR） 纪要提到的核心观点和论据 博伊德游戏公司（BYD） - **核心观点** - 维持对BYD的“Equal Weight”评级，目标价上调至78美元，因2024年股价表现出色，且LV Locals市场和其他地区市场存在竞争压力，预计其他地方有更好的上行机会 [1][2][7][25] - 对美国博彩、休闲与酒店行业维持“Positive”展望，认为地区博彩消费者在选举后情况有所改善，对BYD 2025年的各项估计略有上调 [1][2] - **论据** - **财务表现**：2024年第四季度业绩强劲，EBITDAR达3.79亿美元（同比增长7%），营收10.41亿美元，均超预期；各业务板块表现良好，如Las Vegas Locals、Downtown Las Vegas、Midwest and South、Online、Managed and Other等 [2][11] - **消费者趋势**：选举后市场趋势略有增强，本地零售客户在2024年有逐步改善/复苏，核心客户表现强劲且有望持续 [3] - **项目计划**：计划对多个项目进行投资和开发，包括扩展会议空间、开发新赌场、替换河船赌场、酒店翻新等，预计部分项目在2025 - 2027年完成 [4][10] - **2025年展望**：预计Online业务EBITDAR为8000 - 8500万美元，Managed & Other业务EBITDAR约9600万美元；回购计划维持每季度1亿美元；公司费用预计同比增长3 - 3.5%至约9500万美元；总资本支出预计为6 - 6.5亿美元 [12] 凯撒娱乐公司（CZR） - **核心观点**：给予CZR“Overweight”评级，认为其有更好的上行潜力 - **论据**：文档未详细阐述，但提及博伊德游戏公司时，指出相比之下CZR等更复杂资产具有更具吸引力的估值/上行潜力 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 博伊德游戏公司（BYD） - **估值方法**：目标价78美元基于2025年的分部加总估值法（S

纪要涉及的行业或者公司 行业为欧盟半导体行业，公司为阿斯麦控股公司（ASML Holding NV）[1] 纪要提到的核心观点和论据 财务业绩与订单情况 - 2024年第四季度阿斯麦订单强劲达71亿欧元，使此前12个月波动的订单情况有所平衡，2023年第四季度订单超90亿，2024年第三季度低至26亿；极紫外（EUV）订单从第三季度的14亿欧元增至30亿欧元；强劲订单与创纪录的系统销售相符，使积压订单稳定在36亿欧元，为投资者提供信心，覆盖2025年系统销售预估至指引中点325亿欧元 [1][10] - 若假设所有非EUV订单都用于2025年，当前积压订单可覆盖2025年预估，但部分订单有被推迟到2026年的风险，不过系统交付周期通常为6 - 9个月，积压订单无法及时交付的风险较低；阿斯麦仍需超19亿欧元订单来覆盖2026年积压订单预估，其中低数值孔径（Low - NA）EUV超7亿欧元（约32台），非EUV约12亿欧元；继续预计部分EUV系统会推迟到2026年交付，假设2026年和2027年各有5台高数值孔径（HNA）系统交付，且都在当前积压订单中；阿斯麦确认2025年不会有更多HNA EUV系统订单 [2][11] - 过去两年平均季度订单因第四季度强劲订单升至49亿欧元（上一季度为45亿欧元），过去12个月平均为47亿欧元；预计2025年平均订单达6亿欧元，以保持积压订单在30亿欧元中段水平，并增强对2026/27年预估的信心；订单情况波动大，平均订单比单季度订单更具指示性；2025年订单将按季度报告，积压订单将按年度报告 [11] 市场区域表现 - 中国市场在连续三个季度占营收近50%后，2024年第四季度系统销售占比降至27%；阿斯麦预计2025年中国市场营收占比将降至约20%，此预期较为保守 [3][36] 产品销售情况 - EUV和内存订单保持韧性，过去12个月平均季度订单因第四季度71亿欧元订单略有下降，但第四季度订单是自一年前超90亿欧元创纪录订单后的高点；第四季度内存订单占比39%，使过去12个月内存订单占比保持在45%，高于疫情期间大部分时间；第四季度EUV订单为30亿欧元，高于2024年前9个月，使过去12个月EUV订单占比保持在40% [23] - 第四季度EUV系统销售从第三季度的11台和第二季度的8台增至14台，全年达44台，累计销售EUV系统达269台；2023年销售53台，阿斯麦预计2025年销售数量与之相近，即低于50台Low - NA系统和5台HNA系统；认为阿斯麦产能超60台，必要时可继续预建Low - NA系统 [34] - 第四季度光刻系统总销售达创纪录的132台，其中包括118台深紫外（DUV）系统（第三季度为105台，第二季度为92台）；随着EUV单位销售增加和两台HNA系统贡献营收（平均销售价格为2.7亿欧元），光刻营收达约68亿欧元，维护与安装（M&I）构成第四季度创纪录的71亿欧元系统销售余额；第四季度EUV销售占比42%，与2023年整体水平相近，但2024年全年系统销售中占比38%，因2024年大部分时间中国非EUV销售强劲 [34][36] 财务预测 - 预计2024 - 2027年净销售额分别为282.63亿、322.99亿、369.92亿和411.78亿欧元，复合年增长率（CAGR）为15%；净利润分别为7.572亿、9.188亿、11.245亿和13.262亿欧元；预计2024 - 2027年毛利率分别为51.3%、52.1%、53.8%和55.0%；息税前利润（EBIT）率分别为31.9%、33.7%、36.1%和38.4% [48] - 预计2024 - 2027年现金及现金等价物分别为127.36亿、120.54亿、153.63亿和182.01亿欧元；总资产分别为485.9亿、507.49亿、572.84亿和638.64亿欧元；总负债分别为301.13亿、295.31亿、323.47亿和348.27亿欧元 [50] 投资建议与风险 - 强劲订单尤其是EUV订单增强了对2025年前景的信心；中国市场预期保守但谨慎，因仍有进一步限制风险；在深入了解DeepSeek/中国人工智能影响前保持谨慎，但长期看好阿斯麦机会 [4] - 对阿斯麦目标价的下行风险包括：EUV商业化和向新一代技术推进成本高导致利润率低于预期；晶圆制造设备（WFE）市场弱于预期；技术迁移缓慢；长期面临其他技术威胁；对中国客户出口管制进一步收紧 [59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对阿斯麦采用28倍的市盈率倍数乘以2026财年每股收益得出850欧元的目标价 [58] - 伯恩斯坦品牌对股票评级基于未来6 - 12个月相对表现预测，不同地区有不同基准指数；有“跑赢大盘（Outperform）”“市场表现一致（Market - Perform）”“跑输大盘（Underperform）”“暂停覆盖（Coverage Suspended）”“未评级（Not Rated）”等评级类别；Autonomous品牌也有类似评级类别，且有不同基准指数 [60][63] - 报告涉及的法律实体、分析师认证、利益冲突、信息分发、不同地区分发要求等相关披露信息 [56][77][83]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国工业[4][62] - **公司**：深圳英维克科技股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中国建筑集团有限公司、大族激光科技产业集团股份有限公司、合肥迈尔光电科技股份有限公司、艾睿光电科技股份有限公司、上海博楚电子科技股份有限公司、国检集团、中国中车股份有限公司、帝尔激光科技股份有限公司、埃斯顿自动化股份有限公司、海天国际控股有限公司、宏发科技股份有限公司、江苏国茂减速机股份有限公司、江苏恒立液压股份有限公司、晶盛机电股份有限公司、绿的谐波传动科技股份有限公司、力劲科技集团有限公司、青岛高测科技股份有限公司、三一重工股份有限公司、深圳汇川技术股份有限公司、深圳新能科技股份有限公司、中国重汽（香港）有限公司、苏州迈为科技股份有限公司、时代电气股份有限公司、潍柴动力股份有限公司、无锡奥特维科技股份有限公司、无锡先导智能装备股份有限公司、浙江鼎力机械股份有限公司、浙江杭可科技股份有限公司、浙江双环传动机械股份有限公司、中联重科股份有限公司[62] 纪要提到的核心观点和论据 深圳英维克科技股份有限公司股价调整原因 - 股价调整反映了对高性能GPU需求预期降低以及液冷渗透率增长放缓，近两个交易日公司股价下跌18%，而沪深300指数下跌1%[1][2] - Deepseek引发市场担忧，先进AI模型成本大幅低于科技巨头，意味着对英伟达高性能GPU需求降低；MS Cloud Capex Tracker显示2025年美国云计算资本支出预计同比增长30%至3400亿美元，低于2024年的约50%[7] - 高性能芯片需求可能减少，市场对液冷总可寻址市场（TAM）和渗透率的预期也随之降低[7] - 2024年第四季度盈利同比增速较前九个月放缓[7] - GB200出货量低于预期和液冷技术采用速度较慢的风险，短期内可能对销量和价格产生负面影响，但对公司与英伟达合作的担忧似乎过度[7] 对深圳英维克科技股份有限公司的看法 - **短期**：略微负面[3] - **中长期**：看好基本面，低生成式AI训练/推理成本和高算法效率将推动AI应用长期增长，保证计算和冷却市场需求的长期增长；公司与华为和字节跳动关系密切，有进一步扩大市场份额的潜力，字节跳动2025年资本支出指引约160亿元人民币目前保持不变；看好公司在海外市场（主要是东南亚）的探索潜力，有丰富项目经验和有竞争力的产品组合；近期股价调整提供了良好的入场机会，维持“增持”评级[3][7] 估值方法和风险 - 对2025年每股收益（EPS）预测应用35倍市盈率（P/E），预计2025年EPS同比增长33%，意味着PEG为1倍；目标倍数高于公司过去5年平均远期市盈率30倍，因为预计2024 - 2026年EPS复合年增长率高于2020 - 2024年[10] - **上行风险**：AI投资和AI服务器出货速度快于预期、原材料价格下跌、利润率提高[12] - **下行风险**：全球经济放缓、原材料价格上涨、运营费用增加或平均销售价格（ASP）下降导致利润率收缩[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与研究覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素[5] - 报告涉及美国经济制裁相关内容，投资者需确保投资活动符合适用制裁规定[8] - 摩根士丹利股票评级采用相对评级系统，包括“增持”“等权重”“未评级”“减持”，与“买入”“持有”“卖出”不等同，投资者应仔细阅读评级定义和完整报告内容，评级不应作为投资建议[24] - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展情况适时更新，部分报告按定期更新，除非分析师和研究管理部门确定不同的发布时间表[39] - 摩根士丹利不担任市政顾问，报告中的意见和观点不构成相关法律意义上的建议[40] - 摩根士丹利的“战术想法”产品观点可能与同一股票的研究建议相反，投资者可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究[41] - 摩根士丹利研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分产品也通过第三方供应商或其他电子方式分发，访问和使用需遵守相关条款和隐私政策[42][43] - 摩根士丹利研究报告未考虑投资者具体情况和目标，不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，咨询财务顾问[44] - 摩根士丹利研究报告基于公开信息，虽尽力使用可靠全面信息，但不保证其准确性和完整性，研究人员观点可能未反映其他业务部门信息[48] - 摩根士丹利研究人员参与公司活动一般禁止接受公司支付相关费用，除非获得研究管理部门预先批准；公司可能做出与报告建议不一致的投资决策[49] - 针对不同地区投资者和市场，报告有不同的分发和使用规定，包括台湾、中国大陆、巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等[50][51][52][54][56][57] - 摩根士丹利香港证券有限公司是中国建筑集团有限公司在港交所上市证券的流动性提供者/做市商，更新列表可在港交所网站查询[53] - 报告中的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供商不保证数据准确性、完整性和及时性，全球行业分类标准（GICS）由MSCI和S&P开发和拥有[58] - 摩根士丹利研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发，报告中提及的指标和跟踪器不得作为相关法规框架下的基准[59] - 某些固定收益研究报告推荐或讨论的发行人及产品可能不会持续跟踪，投资者应将其视为独立分析，摩根士丹利可能对研究报告涉及公司持有重大财务和商业利益[60] - 印度证券交易委员会（SEBI）的注册和国家证券市场研究所（NISM）的认证不保证中介机构表现或投资者回报，证券市场投资有风险，投资者应仔细阅读相关文件[61]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：拉丁美洲金融行业 [2][5] - 公司：Inter、Inter - BDR [12] 纪要提到的核心观点和论据 贷款业务 - 核心观点：即使面临宏观挑战，仍能以25 - 30%的年同比增速扩大贷款规模 [7] - 论据：自2023年初以来，通过对期限超1年的贷款发起进行套期保值来降低波动性；剔除利率变动影响，新贷款的净资产收益率高于存量贷款 [7] 净息差（NIM） - 核心观点：预计平均每季度净息差扩大约20个基点（非线性） [7] - 论据：驱动因素包括业务组合调整、扩大消费金融产品规模（收取约6%的利率）以及资金成本维持在约65%的CDI水平；投资约40亿雷亚尔流动性于免税结构化票据，虽收益率约为CDI的85%“拖累净息差”，但考虑税率后实际贡献30个基点的净息差 [7] 资产质量 - 核心观点：风险成本趋势无重大变化，预计在5 - 5.2%，与2024年情况相似 [7] - 论据：无明确论据提及 效率 - 核心观点：致力于将效率提升至30%的目标 [7] - 论据：将继续推进成本削减计划和新战略以实现全公司参与（各领域成本收入比）；4季度应用程序处理交易量高于平均水平，导致数据处理和第三方费用增加；人员费用增加是因为部分团队达成目标并计提了可变费用 [7] 资本 - 核心观点：银行15.2%的CET1比率（不包括15亿雷亚尔资本或约400个基点的CET1）受通胀挂钩债券170个基点的市值计价影响，但鉴于风险加权资产的严格管理，本季度资本消耗几乎持平 [7] - 论据：无明确论据提及 信用卡、PIX金融和先买后付（BNPL）业务 - 核心观点：希望增加生息余额，预计2025年交易型客户占比降至75 - 78%；BNPL的不良贷款率低于信用卡，且有20 - 25%的首付；PIX金融的不良贷款率也优于信用卡；预计贷款存款比率（LDR）维持在75%左右，可能升至80%；认为私人工资单业务前景广阔，预计潜在市场规模为1000 - 2000亿雷亚尔 [11] - 论据：信用卡业务中，80%为交易型客户，5%为PIX金融客户，其余为循环和分期客户，更倾向于循环；InterShop总商品交易量（GMV）的7%由BNPL产生；正尝试将消费金融承销引入生态系统 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 税收对收入有两方面影响，一是收入增长，二是4季度IOC支付集中导致PIS/COFINS增加 [10] - J.P. Morgan Securities LLC及/或其关联公司担任BANCO INTER S.A.公司重组的财务顾问 [15] - J.P. Morgan对Inter和Inter - BDR的评级历史及价格目标记录 [17][19] - J.P. Morgan的市场做市、流动性提供及可能持有的债务头寸情况 [18] - J.P. Morgan的评级系统及覆盖范围说明 [20][21] - J.P. Morgan股权研究评级分布情况 [22] - 关于估值方法、风险、分析师补偿、非美国分析师注册等相关披露 [25][27][28] - 其他各类披露，包括研究材料分发、监管合规、法律实体责任等 [29][30][37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、快递、旅游、电商、汽车、电子零售 [1][4][5][8] - **公司**：Temu、Shein、DeepSeek、ChatGPT、ByteDance（Doubao）、BYD、Xiaomi、XPeng、JD.com、Ceconomy AG [4][6][8] 纪要提到的核心观点和论据 - **政府政策**：国务院总理李强表示中国应加强市场与政策、国内循环的协调，推动科技创新，重申加大逆周期调节力度 [5] - **快递行业**：春节8天假期中国快递行业处理包裹19亿件，揽收11.4亿件，同比增长31%，发出7.82亿件，同比增长26.7% [5] - **旅游行业**：春节假期澳门出入境旅客达491万人次，同比增长0.6%，日均出入境旅客61.4万人次 [5] - **电商平台**：Temu和Shein零售商需向平台额外支付商品零售价值30%作为保证金，根据美国关税实际税费返还或补足，零售商还担心清关时间不确定导致物流延误 [4][6] - **科技公司**：DeepSeek正式发布21天后全球日活超2000万，ChatGPT日活5320万，字节跳动的豆包日活1690万 [8] - **汽车公司** - BYD将于2月10日在深圳总部举行智能战略会议，可能介绍和更新智能驾驶能力与系统 [8] - BYD郑州分公司计划一季度在郑州招聘2万名员工，涵盖研发和制造等岗位，目前郑州制造基地约有6万名工人 [8] - Xiaomi为旗舰电动汽车SU7 Ultra豪华版设定2025年销售目标为1万辆 [8] - XPeng CEO何小鹏称小鹏可能在2025年下半年率先实现全场景L3级自动驾驶，预计2025年小鹏电动汽车将在60多个国家和地区上市，成为中国汽车品牌中最大的出口商，今年还计划推出几款新的或改进的电动汽车车型 [8] - **电子零售公司**：有报道称JD.com重新燃起收购德国电子零售商Ceconomy AG的兴趣，但双方未置评，也无更多交易细节 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关** - 巴克莱研究报告由巴克莱银行投资银行及其附属机构制作，作者为研究分析师 [10] - 分析师薪酬基于多种因素，包括公司总收入、投资银行业务收入、市场业务盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所覆盖资产类别的研究潜在兴趣 [12] - 分析师定期对所覆盖公司进行实地考察，但巴克莱政策禁止接受所覆盖公司支付或报销考察差旅费 [13] - 巴克莱研究部门提供多种类型研究，不同类型研究的建议可能因时间范围、方法等因素不同而有所差异 [14] - **风险披露** - 主有限合伙企业（MLPs）是公开上市的合伙企业，MLP单位持有人的分配可能被视为本金返还，投资者投资前应咨询税务顾问 [16] - **信息来源披露** - 报告中可能包含Sustainalytics的专有信息和数据，其保留所有权和知识产权，信息仅供参考，不构成投资建议，不保证完整、及时和准确 [17] - Bloomberg拥有其商标和指数的所有权，不批准或认可本材料，不保证信息准确性和完整性，不承担相关责任 [17] - **投资建议类型** - 除正式评级系统外，报告可能包含交易想法、主题筛选、计分卡或投资组合建议等形式的投资建议，这些建议将保持开放，直到在未来研究报告中修改、重新平衡或关闭 [18] - 巴克莱可能重新分发第三方研究提供商的股权研究报告，其建议可能与巴克莱股权研究部门发布的建议不同或冲突 [19] - 巴克莱股权研究在过去12个月可能发布过关于本报告中推荐证券/工具的其他投资建议，可查看相关链接获取 [20] - **法律实体和分发说明** - 参与制作巴克莱研究的法律实体包括巴克莱银行及其多个分支机构和附属公司 [21][22] - 报告为机构投资者准备，不适合零售投资者，巴克莱对报告数据不提供明示或暗示保证，禁止向零售投资者分发机构债务研究报告 [23] - 报告在不同国家和地区由不同巴克莱附属机构或第三方分发，各地区有不同的分发规定和要求 [29][30][32][33][35][36][37][38][41][42][45] - **可持续投资相关** - 目前全球对可持续、ESG等概念没有统一框架或定义，市场对其构成要素也无共识，可持续投资评估和分类具有挑战性，相关法规和市场实践在不断发展 [47] - 报告中关于ESG等相关信息不用于ESG或可持续性分类、监管制度或行业倡议目的，各方应自行评估 [48] - **税务免责声明**：巴克莱不提供税务建议，报告中关于美国税务事项的讨论不能用于避免美国税务相关处罚，应咨询独立税务顾问 [49] - **版权声明**：报告版权归巴克莱银行所有，未经书面许可不得复制或重新分发 [50]