财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额下降12%至34亿美元，主要由核心有机销售额下降和商品通缩导致，部分被收购增长所抵消 [19] - 2025年第四季度毛利润为10亿美元，同比下降19%，毛利率为29.8%，同比下降250个基点 [22] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2.75亿美元，同比下降约44%，调整后EBITDA利润率为8.2%，同比下降470个基点 [23] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.12美元，同比下降52% [23] - 2025年第四季度运营现金流为1.95亿美元，同比下降1.79亿美元，自由现金流为1.09亿美元 [24] - 2025年全年自由现金流为8.74亿美元，自由现金流收益率约为8%，运营现金流投资回报率为13% [24] - 净债务与调整后EBITDA比率约为2.7倍，2030年前无长期债务到期 [24] - 2026年全年业绩指引：净销售额在148亿至158亿美元之间，调整后EBITDA在13亿至17亿美元之间，调整后EBITDA利润率在8.8%至10.8%之间 [26] - 2026年全年毛利率指引在28.5%至30%之间，预计自由现金流约为5亿美元 [26] - 2026年第一季度业绩指引：净销售额在30亿至33亿美元之间，调整后EBITDA在1.75亿至2.25亿美元之间 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心有机销售额下降主要受单户住宅业务下降15%和多户住宅业务下降20%驱动，维修和改造业务下降7% [20] - 单户住宅业务下降反映开工活动减少和单户住宅价值下降 [20] - 多户住宅业务活动持续低迷，符合预期 [20] - 维修和改造业务因消费者不确定性持续而下降 [20] - 安装业务约占整体业务的16%-17%，其降幅小于整体单户住宅业务，表现优于市场 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - 住房市场仍然疲软，面临负担能力挑战、消费者信心不足和商品价格低迷等不利因素 [6] - 经济学家对2026年展望存在分歧，一些人预测单户住宅开工量将进一步下降，另一些人则预计在宏观条件和监管政策不确定的情况下将出现温和增长 [7] - 截至2025年底，商品综合价格低于每千板英尺350美元，低于400美元的长期平均水平 [7] - 2026年业绩指引假设商品价格平均在每千板英尺365至385美元之间 [27] - 2026年，单户和多户住宅开工量预计与上年持平，维修和改造预计增长1% [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略支柱包括增长、持续改进、明智投资、创新和人才培养 [7] - 2025年投资超过1.1亿美元用于新建、扩建或升级增值业务 [10] - 2025年通过有针对性的供应链举措产生了4800万美元的生产力节约 [10] - 资本配置策略侧重于最大化股东回报，2025年部署了近20亿美元用于提升回报的机会 [11] - 并购战略专注于扩大增值产品供应并在理想地理区域提升领导地位，自2021年BMC合并以来已完成40项收购，代表年销售额超过23亿美元 [14] - 数字化战略包括对自动化、人工智能和数字集成的投资，自2024年初推出以来，数字平台到2025年已处理近70亿美元的报价，同比增长超过130% [15] - 正在全面实施SAP系统，为2026年及以后的持续推广做准备 [16] - 行业仍然分散，公司认为无机投资仍是长期增长的重要驱动力 [14] - 竞争对手也在关闭设施，行业产能出现理性调整 [82][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场疲软，不利因素多于有利因素，负担能力挑战、消费者信心不足和商品价格低迷持续 [6] - 通胀压力持续影响成本，特别是在保险和租金类别 [7] - 单户住宅建筑商通过提供更小更简单的房屋以及利率买断等激励措施来应对负担能力挑战，这导致每单开工的销售额减少，且每单开工在负担能力方面的竞争更加激烈 [8] - 多户住宅市场活动持续低迷，但报价活动出现初步复苏迹象，由于项目管道原因，公司多户住宅业务的改善最早要到2026年下半年才会显现 [8][9] - 为应对市场疲软，公司正在审慎管理支出并最大化运营灵活性，包括调整设施产能、管理固定和可变员工人数以及减少资本支出 [9] - 2025年整合了25个设施，过去两年总计整合55个，同时保持了92%的准时足额交付率 [9] - 尽管面临宏观压力，公司仍致力于推进其战略 [7] - 公司对管理近期不确定性并为股东创造长期价值的能力充满信心 [4] - 2026年全年业绩形态暗示下半年贡献更大，因为住房库存水平正常化后，公司将摆脱开工量下降的影响 [27] - 公司正在密切关注当前环境，保持敏捷以减轻近期下行风险，同时为未来进行战略投资 [27] 其他重要信息 - 2025年第四季度资本支出为8600万美元，用于收购的部署资金为2.27亿美元 [25] - 股票回购授权剩余5亿美元 [25] - 2025年第四季度，股票回购为公司每股收益贡献了约0.04美元 [24] - 2026年第一季度，恶劣天气影响了主要市场，对1月最后一周的销售额造成了约3000万至4000万美元的影响 [143] - 公司收购了Builder's Door & Trim、Rystin Construction、Lengefeld Lumber、Pleasant Valley Homes以及Premium Building Components的资产 [11][12][13] - Pleasant Valley Homes的收购代表了公司预制构件战略的扩展，以应对住房建筑行业面临的负担能力和劳动力获取等挑战 [12] - 公司计划利用现有工厂产能，向现有住宅建筑商客户提供高质量半定制模块化方案，并未来可能将服务扩展到其他市场 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩节奏，特别是单户住宅与维修改造业务的市场现状 [32] - 2026年各品类增长预期均较为温和，全年形态很大程度上受2025年走势影响：2025年开局强劲但年末建筑商大幅放缓开工以消化过剩库存，导致下半年疲软，这构成了2026年的比较基准 [33] - 预计随着建筑商为夏季旺季做准备，业务将逐步回升，鉴于2025年下半年异常疲软，即使2026年仅实现相对不错的年份，下半年业绩也将显著超过去年同期 [34] - 多户住宅业务已趋于稳定，最糟糕的时期已经过去，随着利率持续缓和，期望报价能转化为订单和开工 [34] - 维修和改造业务一直在艰难前行，预计利率下降将有助于该领域在2026年改善 [35] 问题: 关于成本削减行动的细节、时间安排以及对毛利率和SG&A的影响 [36] - 概述的1亿美元成本行动100%与SG&A相关，大部分措施已到位并执行，效益将在全年逐步实现 [36] - 未提供各项行动的具体细节，但公司正在更积极地评估设施和整合，约四分之三的调整是同比削减，四分之一是成本避免 [36][37] 问题: 关于毛利率动态、预期范围以及季度间节奏 [40][41] - 毛利率总体保持稳定且强劲，团队努力在保护盈利能力和避免份额流失之间找到平衡 [42] - 2026年指引中的毛利率范围（低至28.5%）反映了年初的不确定性，包括新合同期启动、季节性业务放缓（第一季度尤其是最淡季）带来的压力和波动 [42][43] - 公司预计全年毛利率将基本稳定在略低于30%的水平，当前指引范围旨在诚实地反映潜在波动，但指引本身代表了公司对年度轨迹的预期 [43][45] 问题: 关于自由现金流动态以及营运资本变化的理解 [44] - 2026年5亿美元的自由现金流指引反映了对营运资本的投资，因为预计下半年销售额同比更高，导致期末现金状况更好，这与2025年在市场下滑时从资产负债表中释放现金的情况相反 [46][47] - 作为经验法则，公司营运资本增量/减量约占销售额的9%-10%，投资回报相当不错 [47] 问题: 关于业务增量利润率，以及随着销量回升，是否会高于历史水平 [51] - 由于业务具有巨大杠杆效应，上行时的增量利润率通常相当好，特别是在增值产品采用率加速的增长市场中，预计会高于平均水平 [51] 问题: 关于Sumitomo收购Tri Pointe对非现场施工的潜在影响 [52] - 公司是非现场制造的坚定支持者，日本公司在制造业方面有良好记录，且投资周期通常很长 [53] - 公司与美国所有日资住宅建筑商都有良好合作关系，并寻求在非现场制造领域探索合作机会 [54] 问题: 关于当前环境下销量与价格的关系，以及建筑商对增值产品的需求变化 [59] - 建筑商面临全面压力，公司已看到全年谈判带来的益处，毛利率环境充满挑战 [60] - 公司通过提供打包解决方案、集成服务和更多增值产品来保护自身地位和价格，尽管定价不易，但已成功保持平衡 [60][61] - 指引中包含了份额增长目标，公司正在平衡2025年经历的部分份额侵蚀，并继续执行增长战略 [62] 问题: 关于对Pleasant Valley Homes的收购以及模块化住房的增长战略 [63] - Pleasant Valley Homes是一项令人兴奋的尝试，公司计划探索与现有建筑商客户合作的可能性，而非涉足传统的零售模块化房屋销售 [64] - 愿景是为全国的建筑商合作伙伴提供高质量、工厂制造的模块化房屋选择，特别是在低端经济适用房领域，类似于公司在桁架业务中的模式 [65] - 模块化住房的一个障碍是厂商难以独自维持产能，公司认为可以通过服务多家建筑商来更好地填充产能 [66] 问题: 关于2026年第一季度业绩构成、建筑商保守程度以及相对于正常季节性是否加速 [72] - 2026年第一季度需要非常积极地提升业务量，因为2025年末建筑商大幅放缓开工，导致起点较低，但业务正按预期回升以达成目标 [73] 问题: 关于成本结构中是否存在因增长加速而需要补足的递延项目或支出 [75] - 在COVID期间及市场高涨期，公司更关注产能和满足客户需求而非效率最大化，因此允许了一些支出存在 [76] - 在放缓时期，公司已回归基本面，执行整合、提高效率等标准策略，不认为存在需要补足的方面 [77] - 公司持续投资于创新、技术和人工智能，为下一轮复苏做好准备 [78] 问题: 关于季度末竞争是否加剧以及行业产能是否开始正常化 [82] - 季度末未看到竞争有明显变化 [82] - 已看到一些竞争对手关闭设施，但由于公司规模庞大，其设施调整通常是在市场内优化布局，而竞争对手关闭设施往往意味着退出市场 [82] - 行业产能正出现理性调整 [83] 问题: 关于安装业务的规模、2025年表现、2026年增长预期及其利润率趋势 [84] - 安装业务约占整体业务的16%-17%，其降幅小于整体单户住宅业务，表现优于市场 [85] - 安装业务的利润率通常与其安装的产品类别一致，与之前沟通的情况相比没有变化 [85] - 建筑商希望工地作业无缝衔接，并由可靠方负责，公司在该领域持续取得成功 [86] 问题: 关于营运资本投资是否是为2027年更强劲环境做准备 [91] - 营运资本变化更多反映了2026年相对于2025年的销售节奏预期，而非为2027年囤积库存 [91][93] - 随着2026年末销售日强度提高和商品价格可能回归正常水平，应收账款和库存的自然增加会导致营运资本投资 [91] - 公司对2027年有信心，但无需提前备货 [95] 问题: 关于在更正常的住房环境下（如100-110万套开工量）的盈利潜力指引是否仍然有效 [96] - 对正常环境下盈利能力的看法没有改变，在正常环境下，公司仍预计EBITDA在21亿至24亿美元之间，毛利率在30%-33%之间 [97][98] - 当前业绩更多受宏观环境影响，向正常化回归是主要故事线 [99] 问题: 关于收购中观察到的估值倍数压缩情况、2026年资本支出中AI投资占比以及AI如何改变业务、是否导致裁员 [104] - 近期收购的估值倍数大致处于历史范围内，尽管由于销量下降超出模型预期，投资回收期有所延长，但仍在预期下行区间内 [112][113] - AI投资主要集中于能驱动业务成果的领域，特别是在现场运营层面，以增强客户体验，例如在估算领域提高效率和处理速度 [108] - 目前几乎没有因AI导致裁员，主要益处体现在提升销售速度和专注于客户关系的能力上 [109] - AI相关投资大部分由内部团队完成，只有少量可资本化，支出主要体现在数字和核心IT方面 [110] 问题: 关于Pleasant Valley Homes的工厂建造房屋（HUD模块化 vs. 制造住房）及其相对于传统现场施工的成本差异 [115] - Pleasant Valley Homes在同一生产线上生产HUD合规制造住房和高质量半定制模块化住房，这种可互换性是该资产的吸引力所在 [117] - 初步分析表明，公司可以以低于或等于建筑商在现场建造这些房屋的成本进行生产，这得益于生产线效率、不受天气影响、人员配置优化等非现场制造优势 [118] 问题: 关于2026年开工量假设中，每套开工的平均面积或价值假设 [123] - 2026年每套开工的价值预计将趋于平稳，与2025年相比，房屋面积大致相同，没有重大变化，产品替代和成本投入也基本持平 [124] - 成本上涨对公司整体有利，因为可以转嫁，而之前每套房屋价值下降是由于成本下降和制造商降低基础价格 [125] 问题: 关于SG&A中不可控费用（如保险和租金）的通胀情况及其在指引中的考量 [126] - 租金绝对是一个通胀项目，已纳入2026年预期 [127] - 保险成本基于精算师等的早期分析，但实际成本受年度使用情况和经验影响，公司正努力将这些因素纳入预期并减少意外 [127] 问题: 关于2026年增量并购机会的考量，以及资本充足竞争对手进入并购市场的影响 [131] - 公司仍认为有机会进行并购，尽管市场在过去3-6个月相对平静 [132] - 资本充足的竞争对手谈论行业，强化了行业良好且存在机会的看法，但其战略与公司有所不同 [132] - 公司专注于为核心住宅建筑商和大型改造商提供成功所需的技术专长和能力，并拥有良好的整合记录，将继续以此为基础 [133] 问题: 关于2026年多户住宅销售预期，考虑到数据滞后以及公司主要面向5层及以下木结构市场 [134] - 多户住宅销售滞后开工约9-12个月，公司已看到一些初步的报价活动，但尚未大规模启动，开发商仍在等待资金成本方程改善 [135] - 尽管2026年开工量预计持平，但2025年全年利润率正常化等因素仍会带来阻力，这些已体现在利润率指引中 [136] 问题: 关于2026年初活动水平以及近期天气事件对指引的影响 [141] - 2026年初开局缓慢，但1月份业务量开始按预期回升，恶劣天气严重影响了德克萨斯州、卡罗来纳州和佛罗里达州部分地区的住宅建筑市场，造成干扰 [142] - 天气对1月最后一周的销售额造成了约3000万至4000万美元的影响，部分可能延至2月 [143] 问题: 关于短期杠杆率考量以及对合适并购机会的态度 [144] - 公司始终表示，在短期内会为业务做出正确的战略决策，因为公司在整个周期中拥有非常稳定一致的现金流 [144] - 公司对资产负债表实力、可用流动性以及在相对疲弱市场中产生现金流的能力充满信心，不会因购买正确资产和创造价值而却步，但会保持资本配置的纪律性 [144][145] 问题: 关于华盛顿政策及其在指引中的考量 [150] - 过去几个月，住房和住房负担能力受到高度关注，许多想法在酝酿，虽然并非全部能实现或具有同等影响力，但增量效益是积极的 [150] - 最有趣的动态是联邦政府试图在交通资金与地方市政合规（如法规、地役权、密度等）之间建立一致性，这有助于克服某些“邻避主义”的破坏性因素，虽然影响尚未巨大，但对话和逐步推进令人鼓舞 [151]

Builders FirstSource (NYSE:BLDR) Q4 2025 Earnings call February 17, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsHeather Kos - SVP, Investor RelationsPete Beckmann - CFOPeter Jackson - CEOConference Call ParticipantsAlex Rygiel - AnalystCharles Perron-Piché - AnalystCollin Verron - AnalystDavid Manthey - AnalystElizabeth Langan - AnalystIvy Zelman - AnalystJohn Lovallo - AnalystKetan Mamtora - AnalystMike Dahl - AnalystSam Reid - AnalystSean McAleer - AnalystTrey Grooms - AnalystOperatorI would now like to turn the ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为90亿美元，报告增长8.7%，有机增长6%，较上一季度加速50个基点，并超出指引50个基点 [18] - 调整后毛利率为64.9%，超出预期，其中定价带来30个基点的收益，成本下降（扣除通胀后）带来-20个基点的负面影响，产品组合带来-100个基点的负面影响 [19] - 调整后研发费用占营收的8%，同比增长7.4%，有机增长超过营收50个基点 [20] - 调整后销售、一般及行政费用占营收的32.3%，较去年同期下降30个基点 [21] - 调整后营业利润为22亿美元，调整后营业利润率为24.1%，超出预期 [21] - 调整后每股收益为1.36美元，比指引区间中点高出0.03美元 [21] - 重申2026财年有机营收增长指引约为5.5%，第四季度营收增长预计与第三季度相似，约为6% [21] - 预计2026财年调整后营业利润增长约5%（若不包括关税影响则为7%），营业利润率预计大致持平（不包括关税），若包括关税影响则下降约50个基点 [22] - 维持2026财年每股收益指引在5.62-5.66美元区间 [23] - 维持对2027财年每股收益高个位数增长的预期 [24][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **心血管业务**：整体同比增长11%，美国增长13%，为过去10年（不包括新冠基数影响）最强劲增长 [12] - **心脏消融解决方案**：同比增长80%，其中脉冲场消融收入占其收入的80% [12] - **心脏节律管理**：占公司总收入的15%，同比增长5%，主要由Micra持续双位数增长、3830 CSP导线中双位数增长以及Aurora EV-ICD超过70%的增长驱动 [12] - **外周血管健康**：高个位数增长，由静脉内产品组合的广泛优势驱动 [13] - **结构性心脏病**：第三季度增长低个位数，国际表现强劲并在欧洲持续获得份额，美国市场因Evolut FX+上市周年及竞争压力部分抵消 [14] - **神经科学业务**：同比增长3%，低于预期，但拥有广泛的产品管线 [14] - **颅脑与脊柱技术**：中个位数增长，核心脊柱业务因强劲拉动增长8% [14] - **专业疗法**：第三季度业绩持平，预计未来几个季度随着新产品推出将改善 [15] - **神经血管**：过去几个季度因中国带量采购和Vantage召回而面临挑战，这两者影响已基本过去，预计Onyx适应症扩展将带来更高增长 [15] - **盆底健康**：骶神经刺激市场环境略有疲软，期待Altaviva贡献增加 [16] - **神经调控**：增长4%，由差异化的全闭环技术Inceptiv SCS和BrainSense aDBS持续推广驱动 [16] - **医疗外科业务**：同比增长3%，超出预期 [16] - **内窥镜与ACM**：表现强劲，内窥镜收入增长10%，主要由食管产品组合中双位数增长驱动，得益于Nexpowder和EndoFlip 300的强劲市场采用 [16] - **急症护理与监测**：增长7%，由血氧管理和气道通路业务优势引领 [16] - **外科业务**：增长1%，在伤口管理和疝修补领域表现强劲，但吻合器业务出现预期疲软 [16] - **糖尿病业务**：报告增长15%，有机增长超过8%，国际市场的双位数增长引领业绩，美国市场因12月刚推出的Simplera Sync和Instinct而加速 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国**：同比增长6%，为2019财年（不包括新冠基数影响）以来最强劲表现 [19] - **西欧**：高个位数增长 [19] - **日本**：中个位数增长 [19] - **中国**：低个位数增长，在部分业务持续但可控的带量采购环境下实现，若排除带量采购影响，增长率为中个位数 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心增长驱动力**：公司重点发展四个世代性增长驱动力，包括心脏消融解决方案、Symplicity Spyral（高血压）、Altaviva（急迫性尿失禁）和Hugo手术机器人 [2][3][11] - **创新与产品线**：公司致力于持续创新，管线广泛，涵盖多个高需求、高增长领域，如二尖瓣/主动脉瓣、颈动脉支架、血栓切除术、冠脉药物涂层球囊、心脏节律管理、脊柱手术等 [7] - **神经科学里程碑**：Stealth Access手术系统获得FDA批准用于脊柱手术，这是一个集成了AI规划、机器人和导航的一体化平台，旨在巩固公司在脊柱导航市场的领导地位（占美国脊柱手术的70%）并降低医生使用机器人的门槛 [7][8] - **并购与投资战略**：公司正在执行并购战略，如收购CathWorks和投资Anteris，以数字化、赋能并构建核心市场的生态系统，并购重点倾向于补强型交易 [9][59] - **糖尿病业务分拆**：计划分拆糖尿病业务，首选路径为两步走的首次公开募股和分拆，预计在2026日历年年底前完成 [17] - **行业竞争与定位**： - 在脉冲场消融市场，公司认为其导管组合和集成标测系统具有竞争优势，Sphere-9导管已被证明用途广泛，Sphere-360单次消融导管已获得CE认证并启动美国试验 [53][54] - 在手术机器人领域，Hugo系统已在美国完成首批安装和手术，其灵活性、便携性、开放式控制台和Touch Surgery数字生态系统构成差异化优势 [4][5] - 在脊柱手术领域，Stealth Access平台通过无缝集成导航和机器人工作流，有望扩大机器人渗透率并增强竞争力 [104][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **增长前景**：公司对持续增长充满信心，业务处于增长旅程的不同阶段，产品线创新的节奏预示着整体增长前景将稳步改善 [10] - **市场开发**：承认建立新市场需要时间，但公司擅长于此，例如在高血压治疗领域通过直接面向消费者的“Go Beyond”活动，使网站访问量环比增长50倍 [3] - **未来增长动力**：除了当前表现强劲的业务（如心脏消融解决方案、Stealth Access、心脏节律管理），还有多个业务的产品线刚刚激活，增长可见度清晰，如肾动脉消融、盆底健康、外周血管健康、神经血管等 [10] - **短期展望**：预计第四季度将又是一个强劲的季度，增长将维持在更高水平并延续到下一年 [23] - **利润率展望**：预计2026财年下半年（不包括关税影响）毛利率和营业利润率将产生杠杆效应，心脏消融解决方案和糖尿病业务带来的负面产品组合效应将改善 [22][24] 其他重要信息 - **关税影响**：第三季度关税影响业务9300万美元或110个基点，符合预期，预计2026财年全年对销售成本的关税影响约为1.85亿美元 [19][22] - **Touch Surgery数字生态系统**：本季度安装量环比增长超过20%，全球已超过1000套系统 [5] - **肾动脉消融进展**：已开设超过200个新账户，医生查找器上有150名医生，保险覆盖约1亿人，占美国人口约三分之一 [44] - **Altaviva进展**：已培训500多名医生，早期来自医生和患者的兴趣和反馈良好 [43] - **2027财年额外因素**：2027财年有53周（通常为52周），将带来增长助力；糖尿病业务分拆在首次公开募股和完全分拆之间会产生每月0.01-0.02美元的稀释；已宣布的并购活动将带来0.04-0.05美元的稀释 [34][35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027财年收入加速增长和高个位数每股收益增长的驱动因素 [27][29] - **回答（收入）**：增长将来自心脏消融解决方案的持续贡献、Symplicity（高血压）和Altaviva（膀胱过度活动症）在第四季度及以后的启动、颅脑与脊柱技术业务（受益于Stealth Access）和神经血管业务的加速增长 [30][31][39] - **回答（每股收益）**：算法清晰，收入加速增长，毛利率情况改善（心脏消融解决方案产品组合效应好转及糖尿病业务分拆），销售、一般及行政费用产生杠杆，同时公司将继续投资研发和并购，重申2027财年每股收益高个位数增长指引 [33] 问题: 如何监测肾动脉消融和Altaviva的上市进展 [42] - **回答**：目前关注领先指标，例如Altaviva已培训500多名医生，肾动脉消融本季度开设了200多个新账户，医生查找器上有150名医生（要求完成5例手术并选择加入），保险覆盖约1亿人，随着上市成熟，将提供更具体的里程碑 [43][44] 问题: 额外一周对2027财年增长计算的影响 [46] - **回答**：额外一周的贡献略低于2个百分点，2027财年应存在不包括额外一周的增长加速，额外一周将是额外的增长 [46] 问题: 对心脏电生理市场增长和心脏消融解决方案未来增长的看法，以及实现120亿美元年化收入目标所需的增长 [50] - **回答**：同意上一季度（公司第四财季）市场增长约20%的估计，预计近期市场将保持类似增长，2027财年市场增长至少为高双位数，之后为强劲的双位数，公司在导管组合和标测方面定位良好，预计业务增长在第四季度将持续，但未提供之后的指引 [52] 问题: 关于资本配置和并购策略，是否仍倾向于补强型交易 [58] - **回答**：公司致力于加速并购，如CathWorks和Affera交易，重点是与现有业务紧密相邻的补强型交易，规模可达数十亿美元，并在多个业务线进行，在高增长领域可能采取多种策略（如内部研发加并购） [59][60] 问题: 在需要支持Hugo、肾动脉消融等上市并继续投资心脏消融解决方案的情况下，如何实现2027财年高个位数每股收益增长，以及市场预期的8.5%增长率是否合适 [65] - **回答**：主要驱动因素包括收入加速增长带来的杠杆、毛利率改善（心脏消融解决方案向更多导管销售转变、糖尿病业务分拆）、销售、一般及行政费用杠杆（一般及行政费用节省抵消销售和市场营销投入），同时存在一些抵消因素，如利息支出和税率压力，以及糖尿病分拆和并购带来的暂时性稀释，市场预期的8.5%可能尚未完全反映这些稀释因素 [66][67][69][70] 问题: 关于对Anteris进行投资而非全面收购的原因，以及对JACC发表的CoreValve长期随访结果的评论 [73] - **回答**：结构性心脏病是公司希望拓展的领域，Anteris投资是进入更大球囊扩张式TAVR市场的机会，未来可能采取多种策略，JACC文章涉及的是已不再市售的老款瓣膜和老式手术技术，只是重申了2020年已提供的指导 [74][75] 问题: 心脏消融解决方案业务中资本设备对毛利率的稀释何时正常化，以及在美国中心拓展和招聘标测专家的进展 [79] - **回答**：心脏消融解决方案从营业利润率角度看是出色的业务，毛利率稀释是产品组合问题，随着导管销售增加，产品组合预计将在2027财年下半年出现拐点，并最早在2027财年推动毛利率改善，公司仍处于上市早期，在渗透高容量学术中心和更广泛中心方面仍有很长路要走，招聘标测专家是关键重点，目前能够保持领先 [81][82][84] 问题: Hugo手术机器人开始显著影响外科业务的时间表，以及当前的系统订单情况 [87][88] - **回答**：对Hugo进展感到非常兴奋，领先指标（如手术顺利率、手术量、使用率）保持强劲，随着美国市场启动，全球安装量显著增加，预计第四季度会加速，虽然外科业务规模大（约60亿美元），Hugo的贡献可能尚未完全显现，但其正在快速增长，最终将推动该业务增长 [88][89] 问题: 肾动脉消融市场开发的具体工作，以及迄今为止的任何数据 [92][94] - **回答**：消费者需求激增，直接面向消费者的网站访问量从上一季度的约5万次跃升至本季度的250万次，市场开发工作包括建立从全科医生/高血压专家到医院手术室的转诊路径，配备健康经济学、编码和计费支持人员，所有基础要素（FDA批准、医保报销、商业支付方、竞争动态）都已就位，现在重点是建设市场、建立转诊路径和打造Symplicity品牌 [95][96][97][98][99] 问题: 关于Stealth Access的更多细节以及为何感到兴奋 [103] - **回答**：Stealth Access是一个新平台，提供大量新功能，并完美集成到现有工作流中，目前美国70%的脊柱手术使用导航，而现有机器人技术与该工作流兼容不佳，Stealth Access实现了从影像、AI手术规划、导航到机器人的无缝工作流，降低了脊柱手术采用机器人的门槛，有望扩大市场并提升份额，这显著增强了公司相对于主要竞争对手的领先优势 [104][105][106]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创历史新高，达到3.983亿美元，环比增长34.9%，同比增长15.9% [16] - 第四季度调整后EBITDA为8440万美元，利润率为21.2%，与第三季度水平基本持平 [17] - 第四季度调整后每股收益为0.32美元 [19] - 2025年全年营收为13.24亿美元，同比增长1.7% [19] - 2025年全年调整后EBITDA为2.814亿美元，利润率为21.3%，同比下降约250个基点 [19] - 2025年全年调整后每股收益为0.81美元 [20] - 第四季度利息支出为750万美元，所得税支出为720万美元 [19] - 2025年全年利息支出为3250万美元，同比下降740万美元 [20] - 2025年全年所得税支出为930万美元，若调整第三季度一次性税收准备金释放则为1840万美元 [20] - 第四季度运营现金流和自由现金流异常强劲，得益于创纪录的收款和史上最低的年末应收账款周转天数 [20] - 2025年全年运营现金流为2.642亿美元，自由现金流为1.208亿美元，约占调整后EBITDA的43% [21] - 2025年全年资本支出（包括现金和供应商融资）为1.509亿美元 [22] - 截至2025年12月31日，总债务为3.1亿美元，净债务为1.853亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为0.66 [22] - 过去十二个月的已动用资本回报率为10.2% [23] - 预计2026年第一季度利息支出约为750万美元，全年利息支出约为2200万美元 [24] - 预计2026年全年有效税率约为22.5% [24] - 预计2026年全年资本支出约为1.65亿美元 [24] - 预计2026年自由现金流约占调整后EBITDA的35%-40% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长主要由11月1日开始的新Jafurah合同动员以及北非活动的强劲增长驱动 [16] - 第四季度调整后EBITDA包含2410万美元的总费用和贷项，主要包括：710万美元的当前预期信用损失准备金（主要在阿曼）、810万美元与两项小型遗留技术投资相关的减值费用、470万美元与合同动员相关的重组成本（主要在阿曼）、370万美元的其他减记（其中310万美元与沙特阿拉伯的财产、厂房和设备有关） [17][18] - 2025年全年营收增长得到科威特、伊拉克、阿布扎比、利比亚、埃及和阿尔及利亚活动水平提高的支持，部分被沙特阿拉伯钻机数量减少和合同过渡所抵消 [19] - 2025年全年EBITDA利润率下降主要由国家和业务板块组合以及某些合同过渡导致 [19] - 公司预计2026年第一季度营收的季节性影响将比往年更温和，主要得益于近期合同奖励的持续增长以及科威特和北非等地的弹性增长 [23] - 公司预计2026年全年EBITDA利润率将与2025年大致持平，并将在年内逐步实现环比改善 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东和北非地区整体活动呈现稳定增长基线，由石油产能扩张和战略性国内天然气开发驱动 [6] - 科威特承诺在2030年前每年投入80亿至100亿美元的上游支出，以在2035年前将石油产能额外增加100万桶/日，达到总产能400万桶/日 [8] - 科威特将成为公司仅次于沙特的第二大市场 [8] - 阿布扎比活动持续处于或高于历史最高水平，ADNOC已批准2026-2030年间1500亿美元的油气投资计划 [10] - 北非是关键增长支柱，利比亚活动激增，与康菲石油和道达尔达成了一项为期25年、价值200亿美元的投资合作 [10] - 利比亚计划将石油产能从目前的140万桶/日提高到年底的160万桶/日，并在2030年达到200万桶/日 [11] - 阿尔及利亚、阿曼、伊拉克和埃及的活动水平稳定且良好 [11] - 公司最大的四个海湾合作委员会国家的预算承诺意味着到2030年将有近3000亿美元的上游总支出 [12] - 公司预计到2026年底，年化营收运行率将达到约20亿美元 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司安全高效地启动了该行业历史上最大的非常规压裂项目（Jafurah） [5] - 公司更新并推出了内部战略，目标在未来几年内将公司规模扩大一倍 [28] - 公司战略强调增长、回报和现金流的协同，而非取舍 [28] - 公司采取反周期投资策略，提前采购设备以满足客户需求 [20][33] - 公司在科威特启动了Ahmadi创新谷计划，旨在获得技术开发机会，并推动脱碳、水和关键矿物领域的新前沿 [9] - 公司通过风险投资模式投资初创技术公司，作为研发的延伸，并寻求商业化机会 [60] - 公司计划通过新合同赢得、商业化新技术以及评估战略机会来增强其在中东和北非地区的地位 [28] - 公司预计将在下一次财报电话会议上提供关于正式资本配置和股东回报框架的最新信息 [25] - 公司认为中东地区是全球唯一一个上游增长、产能扩张和战略性天然气开发趋势在很大程度上与油气价格脱钩的地区 [7] - 公司灵活的运营模式在激烈的投标竞争中证明是有效的 [12] - 公司预计2026年将是其有史以来增长最好的一年 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管全球增长和大宗商品价格存在负面共识，但中东和北非地区服务行业仍有一个坚实的活动基础，可以在此基础上继续发展 [7] - 管理层指出，国际石油公司进入中东和北非地区的意愿增强，在伊拉克、阿尔及利亚、利比亚、科威特甚至叙利亚等国达成了前所未有的谅解备忘录和勘探授标 [6] - 管理层认为，中东作为低成本碳氢化合物生产地区，重新确立其在石油中的摇摆生产国地位，加上天然气长期增长的顺风以及国际石油公司的重新进入，使当前周期具有多年的持久性 [29] - 管理层对公司在科威特、利比亚等核心国家的增长前景以及正在进行的投标活动感到非常兴奋和乐观 [12][51] - 管理层预计，除了Jafurah项目，公司仍有价值数十亿美元的投标机会，结果可能很快公布 [12] - 管理层认为，公司有望在2026年实现有史以来最好的增长年，超过任何先前的预期 [23] - 管理层预计，2026年第一季度利润率将是最弱的，随后将在年内随着强劲的营收增长和运营杠杆而环比改善 [23] - 管理层认为，中东和北非地区的前景是建设性的，预计该地区将在持续的投资下引领下一波活动增长 [26] 其他重要信息 - 公司强调健康、安全和环境以及服务质量是其首要任务，尤其是在Jafurah这样大规模的项目中 [14] - 公司在供应链、物流方面的精心组织和规划正在取得成效，正在按计划交付压裂阶段 [14] - 公司预计未来费用和贷项将微乎其微，2026年不会产生重大的与合同动员相关的重组成本 [18] - 公司连续第三年将大部分自由现金流用于减少银行债务，以进一步加强资产负债表 [22] - 公司正在沙特阿拉伯的SPARK建设新基地，将应用人工智能于维护和可靠性，以提升效率 [47] - 公司已涉足关键矿物领域，其NEDA（脱碳与应用）部门参与了从卤水中提取锂的试点项目，并计划拓展溴、镁等其他矿物 [88][89] - 公司正在关注叙利亚等新市场的机会，并已与当地领导层进行讨论 [80] - 沙特资本市场管理局放宽外资限制对公司业务没有直接影响，但公司对在沙特的地位感到满意 [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Jafurah项目的当前进展和达到稳态运行的时间表 [32] - 公司已于11月1日按时启动，并正在根据客户计划增加船队，预计在第二季度达到稳态运行，并可能在第三或第四季度增加另一船队，压裂阶段的季度运行率将在第三季度清晰体现 [33] 问题: Jafurah项目的供应链关注点及应对措施 [34] - 公司从早期就开始规划，确保本地砂、桥塞、射孔器材等所有物资的充足供应，并与合作伙伴协调解决了物流、关税等所有潜在问题，因此能够快速响应沙特阿美的额外需求 [34][35] 问题: 超越20亿美元营收目标的关键增长领域和中期展望 [36][37] - 公司目标是在几年内将规模翻倍，目前已在区域内投标了价值20亿至30亿美元的合同，大部分在沙特以外，且已提交报价，正在等待结果，公司对赢得公平份额非常乐观 [38][39] 问题: Jafurah项目优化效率的来源及完全投产后利润率展望 [44] - 公司参考美国页岩气的经验，相信可以通过优化作业流程（如每日完成更多阶段、优化设备安装和射孔等）实现约20%的效率提升，从而对利润率产生积极影响，随着新基地在第三季度建成和AI技术的应用，未来利润率有望改善 [45][47][48] 问题: 科威特市场的增长潜力和合同授予时间线 [50] - 科威特每年80-100亿美元的上游支出计划已在执行，钻机数量已超过200台，公司在该国业务规模有望轻松翻倍，关键是要赢得合同，公司已赢得一些合同并正在等待其他投标结果，所有合同都将在2026年内授予，期限为5-7年 [51][52] 问题: 支持更高活动水平所需的投资水平，以及收购和技术发展的作用 [56][57] - 公司预计未来几年资本支出将保持在1.5亿至1.8亿美元的范围，若赢得更多合同可能达到2亿美元，公司通过反周期策略以较低成本采购设备，并通过风险投资模式投资初创技术公司来推动增长，商业化新技术（如定向钻井、脱碳）将是实现规模目标的重要组成部分 [58][60][61] 问题: 合适的杠杆水平以及股东回报形式的偏好 [62] - 公司的目标是净债务与调整后EBITDA比率保持在1或以下，目前远低于此水平，关于股东回报（股息、股票回购等）的正式计划将在下一季度财报电话会议上公布 [63] 问题: 沙特阿拉伯（除Jafurah外）传统业务的现状和2026年展望 [66] - 沙特活动正在回升，钻机数量将从2025年第四季度的低谷增加，预计2026年将增加40至60台钻机，同时沙特阿美还有大量总价交钥匙合同待招标，公司将根据市场增长和份额来预测业务增长 [67][68][69] 问题: 第一季度指引和全年利润率走势的进一步说明 [70] - 公司不提供正式指引，但指出第一季度营收的季节性环比下降将小于往常，也小于同行提到的幅度，全年利润率预计与2025年相似，但将从第一季度较低水平开始，在年底达到较高水平，可能比全年平均利润率低或高约一个百分点 [71] 问题: 阿曼的动员成本以及公司在该国的机会 [75] - 阿曼的动员重组成本是一次性的，与赢得一项全新业务范围的合同有关，需要承接一些无法使用的遗留资产，并主要从外部调入设备 [78][79] 问题: 叙利亚等现有市场之外的新市场机会 [80] - 公司正在密切关注叙利亚，并与当地领导层讨论，一旦确保支付安全和运营设置，可能会从修复现有油田开始进入，类似利比亚的模式，利比亚市场前景非常乐观，公司计划大幅扩大在该国的业务规模 [80][81][82] 问题: 沙特放宽外资限制对公司业务的影响 [86] - 该变化对公司业务没有直接影响，因为公司股票在纳斯达克交易，但公司乐见沙特市场更加开放，并对其在沙特的地位感到满意和自信 [86][87] 问题: 公司在关键矿物领域的机会和进展 [88] - 公司已通过其NEDA部门涉足关键矿物领域，参与了从卤水中提取锂的试点项目并公开展示，同时也在研究从产出水中提取矿物，这与其水战略相结合，公司对此业务前景感到非常兴奋 [88][89][90] 问题: 待决投标的利润率状况以及主要影响年份 [93][95] - 公司未具体说明，但表示将保持与当前相似的利润率水平，大部分投标将在2026年内授予，部分业务将在下半年开始产生营收影响，有些则可能到2027年才显现，这支持了公司多年的增长前景 [94][95][97] 问题: 未来几年投标量是否会增加 [99] - 管理层认为2025年和2026年是中东地区有史以来投标价值最高的年份之一，客户利用行业疲软期锁定更优价格和长期产能，因此合同期限多为5-7年，可见的订单管道将持续到2031-2032年 [99][100][101]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度（2026财年第三季度）总收入为9310万美元，创历史记录，其中约95%来自比特币挖矿业务，高性能计算业务贡献近500万美元 [44][75] - 季度净亏损为9130万美元，主要受非现金项目影响，包括5700万美元的设备折旧和3100万美元的比特币公允价值变动衍生品损失 [44][82] - 调整后税息折旧及摊销前利润为570万美元，保持为正 [44][75] - 季度末公司持有481枚比特币作为库存 [44][76] - 年度化经常性收入达到385亿美元，季度内挖出879枚比特币 [45] - 公司季度总营收同比增长超过300%，从去年同期的2920万美元增至9310万美元，但每股基本亏损为0.38美元，去年同期为每股收益0.53美元 [78] - 季度毛营业利润率从去年同期的530万美元增至3210万美元，利润率从约18%提升至约35% [77][79] - 与上一季度相比，总收入从8730万美元微增至9310万美元，但毛营业利润率从4240万美元（49%）压缩至3210万美元（35%），主要受数字资产价格波动影响 [80] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：公司实现了25 EH/s的安装算力，季度平均运行算力为22.8 EH/s，目标是每天开采约10枚比特币 [45][51] 公司全球运营容量为440兆瓦，并已签署额外的100兆瓦购电协议 [46][47] 通过动态持仓策略，公司从以87,000美元质押的比特币中实现了1400万美元的价值，并用其升级了超过3800台矿机，将全球矿机效率从17.5焦耳/太哈希提升至16.7焦耳/太哈希 [52][62][63] - **高性能计算业务**：季度HPC收入为500万美元，年度化经常性收入为2000万美元 [48] 公司签署了一份为期两年、价值3000万美元的合同，涉及504颗英伟达Blackwell B200 GPU，这将使HPC年度化经常性收入在本季度末提升70%，达到3500万美元 [48][49] 公司目标是在年底前将GPU云规模从5000颗GPU增至11000颗GPU，并将HPC年度化经常性收入目标提升至225亿美元 [48][53] 由于市场需求强劲，新签署的GPU合同价格比预测高出30% [54][57] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：公司在加拿大拥有并运营数据中心，计划将新不伦瑞克省的一个站点从70兆瓦转换为50兆瓦关键IT负载的Tier-III数据中心，预计可增加8500万美元的年度化经常性收入 [31][53] 公司通过与贝尔加拿大合作，在曼尼托巴省部署GPU集群 [28][49] - **巴拉圭市场**：公司在巴拉圭的运营容量已达300兆瓦，并拥有近100%的正常运行时间 [45][46] 公司已签署额外的100兆瓦购电协议，预计将于今年9月上线 [46][47] 公司正与巴拉圭最大的电信公司合作，在首都亚松森的一个现有Tier-III数据中心内推出GPU，将HPC计算引入拉丁美洲 [101] - **瑞典市场**：公司在瑞典设有运营部门 [6] - **全球网络份额**：公司算力占全球比特币网络约2% [5][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取垂直整合的增长战略，拥有土地、电力和数据中心，并自行建设、运营和优化ASIC与GPU设备 [50] - 在HPC业务上，公司采取灵活、轻资本支出的策略，通过与贝尔AI Fabric等合作伙伴合作，利用具有吸引力的单数字租赁拥有融资来扩展GPU云业务，而非进行大规模的前期资本支出 [49][50][99] - 公司战略强调审慎和务实，未利用高额债务进行扩张或签订高风险的高性能计算合同，而是通过可衡量的步骤构建业务 [27] - 公司认为其与追逐“AI童话”的同行策略不同，专注于通过可衡量的步骤实现增长，并看到了来自军事开支、主权数据需求等多元化的数据中心需求 [27][34] - 公司认为当前行业正经历由“10/10”闪崩等事件引发的信任危机和负面情绪周期，但基于市场数学和标准偏差分析，公司认为当前是积累而非抛售的拐点 [24][25][26] - 公司长期愿景是成为加拿大最大的相关业务参与者，并发展成为巴拉圭最大的参与者 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层评论了加密货币市场的波动性，指出比特币的波动性是标准普尔500指数或黄金的3倍 [4] 管理层详细分析了2025年10月10日（10/10）由币安算法故障引发的闪崩事件，认为其影响（涉及190亿美元）比FTX崩溃大10倍以上，严重打击了市场信任，并引发了后续对矿商和AI股票的做空潮 [8][9][15][65] - 管理层讨论了稳定币监管进展，特别是关于支付“奖励”（类似货币市场基金利息）的潜在立法，认为这将对加密货币生态系统和美元地位产生重大积极影响 [20][22][23] - 管理层对AI和高性能计算的需求长期前景非常乐观，认为万亿美元级别的超大规模企业资本支出、军事开支增长以及各国对数据主权的要求，创造了巨大的数据中心需求，当前市场的负面情绪是短期交易机会 [34][36][40][41] - 对于比特币挖矿业务，管理层承认当前哈希价格（约35美元）环境充满挑战，但展示了即使在30美元哈希价格的更悲观情景下，公司仍能保持约9000万美元的年化挖矿毛利 [67][68] 管理层强调公司拥有行业最低的每比特币综合管理费用，并且收入增长远快于管理费用增长 [70][71] - 管理层认为公司处于有利位置，资产负债表强劲，有能力利用在巴拉圭的10 EH/s算力增长以及在加拿大和瑞典的HPC业务增长机会 [43] 其他重要信息 - 公司运营足迹横跨两大洲、两个半球，涉及多个时区 [72] - 公司强调其企业价值与算力比率相对于同行具有吸引力，并且拥有稳定的现金流 [73] - 公司提及与巴拉圭政府关系密切，巴拉圭与美国签署了《部队地位协定》，这被视为巴拉圭稳定和安全投资环境的标志 [60] - 公司指出，将比特币挖矿数据中心转换为Tier-III或Tier-IV的HPC数据中心面临挑战，包括需要更强大的冷却系统（电力成本占比可达40%）、更重的服务器机架、更厚的水泥地板以及变压器等长交货期设备 [32][33] - 公司高管团队被认为是行业内任职时间最长的首席执行官和首席财务官组合之一 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于HPC战略中AI云与托管服务的回报考量指标 - 公司表示，在GPU上的投资回报期通常在考虑直接运营成本后约为2.5年，并且GPU具有强大的剩余市场价值（使用3-4年后仍可能保留60-80%的价值） [90][91] 公司拥有多年运营GPU的经验，并建立了成熟的云技术平台，这使得该业务具有增值效应 [92] 问题: 关于新不伦瑞克省Tier-III超大规模数据中心计划的细节 - 公司确认已购买相邻土地，工程设计正在进行中，并与相关团体进行了洽谈 [93] 该站点作为二级市场，目标托管费率约为每月每千瓦130美元，预计53兆瓦IT负载可带来约8000万美元的年度化经常性收入 [93] 公司表示将有进一步更新，但目前无法提供更多具体信息 [93] 问题: 当前比特币挖矿的盈亏平衡价格以及比特币价格对AI/HPC资本分配的影响 - 公司表示2025年的重点是扩展比特币挖矿业务，而2026年的重点是将HPC年度化经常性收入从2000万美元提升至225亿美元 [98] 资本配置将侧重于将GPU云从5000颗扩展到11000颗GPU，以及将新不伦瑞克省站点转换为Tier-III托管设施 [98] 公司利用GPU供应商融资（36个月租赁拥有权，利率为个位数）来轻资产扩展云业务 [99] 对于巴拉圭额外的100兆瓦容量，公司正在建设可同时支持Tier-I（挖矿）和未来Tier-III（HPC）的电力基础设施，目前资本支出强度不高 [100][101][102] 主要的资本支出将用于新不伦瑞克省的Tier-III转换 [102] 问题: 新不伦瑞克省HPC设施的具体建设状态、里程碑和近期资本支出 - 公司表示已购买土地，目前正处于设计和许可阶段，下一步将是订购长交货期设备，但拒绝提供更具体的时间表或资本支出细节，承诺将在达到里程碑时向市场公布 [107] 问题: GPU融资期限（三年）与合同期限（两年）不匹配的原因 - 公司解释，较长的融资期限可以降低每期付款，改善现金流 [111] GPU在市场上拥有良好的剩余价值，在两年合同结束后，公司可以选择出售获利、重新出租或拥有其他选择权，主要是为了构建一个现金流良好的支付结构 [111] 问题: 未来几个季度的折旧费用展望 - 公司建议参考当前第三季度的数据，并指出在前九个月中有一些补提折旧 [112] 随着巴拉圭的所有ASIC设备均已投入运行，从第三季度开始的折旧水平可以作为未来趋势的最佳参考 [113] 问题: 曼尼托巴省剩余GPU的资本支出需求以及数据中心侧的资本支出 - 公司确认首批504颗GPU的采购已于去年11月宣布，租赁合同近期已签署，该集群将于本季度（3月31日结束）内投入使用 [118] 公司计划在此集群成功部署后，快速重复“融资-采购-部署-出租”的模式 [119] 在数据中心侧，前期已有一些押金支出，但目前已全部处理完毕，没有额外的重大资本支出需求 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年收入为172亿美元，同比增长3.1% [31] - 第四季度收入为42亿美元，同比下降3.6%，但若剔除2024年第四季度额外工作周和2025年为期六周的政府停摆影响，季度收入将增长约4% [6][32] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为14.1%，同比提升120个基点 [5][34] - 第四季度调整后EBITDA利润率为13.2%，同比提升160个基点 [33] - 2025年非GAAP摊薄后每股收益为11.99美元，同比增长17% [5][35] - 2025年自由现金流为16.3亿美元，同比增长26% [5] - 第四季度净预订额为56亿美元，预订出货比为1.3倍，与第三季度持平 [6] - 截至年末，已获资金支持积压订单同比增长15% [6] - 第四季度运营现金流为4.95亿美元，全年为17.5亿美元，创纪录 [42] - 年末现金及等价物为11亿美元，债务为46亿美元，总债务与调整后EBITDA杠杆率为1.9倍 [44] - 2026年收入指引为175亿至179亿美元，同比增长最高达4% [46] - 2026年调整后EBITDA利润率指引为13%中段 [47] - 2026年非GAAP摊薄后每股收益指引为12.05至12.45美元 [48] - 2026年运营现金流指引为17.5亿美元，自由现金流预计略有下降，因资本支出将增至3.5亿美元 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司重组为四个报告分部：情报与数字化、健康、国土安全、国防系统 [21] - **情报与数字化分部**：2025年收入57亿美元，非GAAP营业利润率10.1% [51]；预计2026年收入中高个位数增长，利润率保持稳定 [51] - **健康分部**：2025年收入47亿美元，非GAAP营业利润率25.5% [52]；预计2026年收入和利润率将因VBA MDE工作增加供应商及DIMSUM项目持续过渡而小幅下降 [52] - **国土安全分部**：2025年收入31亿美元，非GAAP营业利润率9.2% [53]；预计2026年收入增长与公司平均水平一致，利润率相对稳定 [54] - **国防系统分部**：2025年收入37亿美元，非GAAP营业利润率10.1% [54]；预计2026年收入增长将超过公司指引范围，利润率因部分高利润机载项目减少而小幅下降 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业与国际业务未受政府停摆影响，但额外工作周使第四季度增长降低约5个百分点，全年降低约1个百分点 [37] - 国防业务与政府优先事项保持一致，2025年全年保持强劲收入增长 [41] - 综合防空、情报界任务支持、能源基础设施和全频谱网络等领域需求尤其强劲 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“北极星2030”战略，强调速度和紧迫感 [13] - 战略增长支柱包括：网络、能源、国防、情报、数字化现代化和健康服务 [11][14][15][23][24][25] - 2025年5月收购Kudu Dynamics，增强了网络能力并带来快速增长 [14] - 2025年10月剥离非核心能源资产Varac，并于近期同意以24亿美元全现金收购能源工程公司Entrust Solutions Group，以增强在能源市场的竞争力 [15][44] - 2025年在内部研发和资本支出上投资了3.12亿美元，用于创新 [16] - 2026年计划将资本支出增加两倍至3.5亿美元，用于关键资本化投资、扩大产能以及升级保密设施 [19] - 公司正在与政府就关键作战和国家需求方面的共同投资机会进行谈判 [18] - 组织架构重组为五个业务部门，并整合为四个报告分部，以更好地执行增长战略 [20][21] - 任命Ted Tanner为首席技术官，Will Johnson为企业转型负责人 [26][28] - 公司定位为新型国家安全公司，提供结合尖端软硬件的解决方案 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临年初的DOGE复杂性和年末的美国政府长期停摆等挑战，2025年仍取得了出色业绩 [4] - 公司业务组合在变化的市场条件下被证明具有韧性 [46] - 预计2026年将是集中投资和向增长支柱调整业务组合的成效显现之年，增长将在年内加速，并在2027年进一步拉开与同行的差距 [46] - 预计收入增长将在年内逐步建立，到年底增速将接近两位数 [47] - 公司拥有强大的业务发展渠道，第四季度有约70亿美元的奖项从2025年第四季度推迟至2026年第一季度，目前有200亿美元待决奖项和490亿美元积压订单 [67][73] - 对新财年预算持乐观态度，预计将支持增长计划 [74] 其他重要信息 - 2025年第四季度回购了3.05亿美元股票，支付了5500万美元股息 [44] - 收购Entrust的交易预计在2026年第二季度完成，完成后预计总杠杆率将达2.6倍，低于3倍的目标 [45] - 2026年指引未包含对Entrust收购的考量，计划在交易完成后更新指引 [49] - 公司已按新的分部结构重述了2024年和2025年的财务数据 [50] - 公司受益于《第174条》现金税节省，2025年累计1.5亿美元，其中7500万美元在第四季度实现 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 增加的资本支出投资领域及其与国防业务增长和国防部共同投资机会的关系 [59] - 资本支出将用于与国防部等机构的潜在共同开发机会，但并非全部 [59] - 投资涉及所有增长支柱，包括交通部、联邦航空局的计划以及健康业务 [59] - 具体在国防领域，投资将用于扩大海事增长支柱的设施空间、综合防空（如ABADS奖项）以及高超音速等项目，以提高产能 [61][62] 问题: 对2026年增长前低后高模式及年初增长较慢的细分市场的看法 [63] - 确认增长模式为上半年较低，下半年加速 [64] - 增长催化剂包括“金穹”计划资金、联邦航空局现代化以及新项目启动，这些预计将推动下半年增长 [64][65] - 由于政府停摆，约有70亿美元奖项从第四季度推迟，但公司拥有200亿美元待决奖项和490亿美元积压订单，预计奖项将陆续下达并推动增长 [67] 问题: 鉴于已实现强劲的预订出货比，对奖项活动和预订背景将加速的预期及具体形态 [70] - 过去2.5-3年对增长职能的持续投资是连续两个季度实现1.3倍预订出货比的原因 [71][72] - 拥有强大的渠道和订单积压，预计订单将继续 [73] - 未来十二个月的投标提交活动在第四季度达到年内最高点，其中约四分之三面向新业务和竞争性夺取 [74] 问题: 关于退伍军人事务部残疾医学检查重新竞标的预期、条款变化、盈利能力维持及时间安排 [81] - 公司为该客户将退伍军人待检积压减少了近60%，为此感到自豪 [82] - 尽管有第四家供应商进入且可能存在工作量重新分配，公司无意退出该市场，并预计总量将继续上升 [83][84] - 预计今年年中将发布征求建议书并进行投标，目前细节尚不明确，但公司正积极与客户沟通 [85][87] - 公司持续进行差异化投资，以降低成本、提高服务退伍军人数量及提升检查效率 [86] - 重新竞标后，预计健康业务利润率长期将保持在20%以上的强劲水平 [88] 问题: 2026年增长和利润率指引中最保守的部分、提升指引的关键里程碑，以及任何潜在的一次性因素 [92] - 在国防领域，如果“金穹”计划（尤其是海事部分）加速或预算资金顺利拨付，增长可能更快 [93] - 在联邦航空局现代化方面，团队已准备就绪，如果客户决策提前，可能带来增长提升 [93][94] - 在利润率方面，健康业务的指引已考虑了工作量减少，若实际情况不同，可能存在上行空间 [95] - 当前指引未包含任何一次性收益的预期 [95] 问题: 国防科技领域哪些项目已步入正轨成为记录项目，哪些仍在发展中并可能在2026年取得进展 [99] - **间接火力防护能力**：已获得410亿美元不确定交付合同，目标是在2030年前交付317套系统，增长前景看好 [100] - **高超音速**：国防部将其列为六大快速跟踪技术优先事项之一，公司近期获得的SLICM-N和JAHTO OTAs奖项反映了进展 [101] - **ABADS奖项**：涉及国土安全和基地防御，是国防部高度优先事项 [102] - **宽视场空间项目**：公司是太空发展局各批次任务的关键合作伙伴，已成功交付部分有效载荷，并计划继续交付 [103][104] - **“金穹”和微电子IDIQ**：提供了通过任务订单服务客户的机会 [105] - **海事**：包括CDAR产品、ADC Mark V和中型无人水面艇，为英国和澳大利亚客户提供了更多发展空间 [107] 问题: 完成Entrust收购后的资本配置、增量并购机会、优先事项以及指引对股票回购的暗示 [113] - 在“北极星2030”战略下，近期资本部署将主要用于有机和无机投资 [114] - 将继续执行股息计划，并视机会进行其他对股东友好的资本配置 [115] - 2026年指引中未包含股票回购 [116] 问题: 人工智能是否会导致数字化现代化项目出现价格战，以及对软件成本的潜在影响 [122] - 公司不将人工智能视为威胁，而是将其视为业务的力量倍增器 [122] - 公司致力于理解并利用人工智能为客户服务，并正在内部进行测试以提高效率和效益 [123][124] - 人工智能被视为帮助客户将预算从维护转向高价值任务成果的机会 [125] 问题: 2026年指引是否假设从“金穹”或微电子IDIQ获得任务订单并转化为收入 [126] - 指引从不包含IDIQ合同，只包含实际下达的任务订单 [127] - 与任何年度指引一样，部分增长需要依靠年内赢得的新业务，包括来自“金穹”等渠道的机会 [128] - 如果“金穹”计划以任何实质性方式加速，将带来上行空间 [128] 问题: 海事领域政府确定项目的进展及预期时间 [135] - 海军部有一个公开的中型无人水面艇计划，公司已与海军部和印太司令部进行深入对话 [136] - 公司的关键优势在于使这些舰艇在未來战场上有效的有效载荷和任务套件 [137][138] - 海军部的具体计划预计很快出台，但仍在等待中 [139] 问题: 中期利润率展望及能否在2026年后维持并扩大13%中段的EBITDA利润率 [145] - 长期来看，新成立的国土安全分部以及国防分部存在额外的利润率扩张机会 [145] - 健康业务预计将保持强劲盈利能力 [146] - 企业转型办公室和Entrust收购预计也将对利润率产生积极影响 [147] 问题: 2026年之后投资逐步增加的计划、投资与积压订单/扩产的关系，以及现金回报考量 [151] - 2026年之后的具体投资计划尚未制定 [152] - 2026年的投资主要用于扩大现有能力和产能，以满足已明确的需求增长 [152] - 公司注重投资的现金回报，例如将通过优化营运资本等方式加速从Entrust业务回收现金 [153] - 3.5亿美元的资本支出水平是特定情况下的决策，并非长期新常态 [154]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为90亿美元，报告增长8.7%，有机增长6%，较上一季度加速50个基点，并超出指引50个基点 [18] - 美国市场同比增长6%，是自2019财年以来（剔除疫情影响）最强劲的表现 [19] - 调整后毛利率为64.9%，超出预期 [19] - 定价带来30个基点的收益 - 成本下降（净通胀影响）为-20个基点 - 产品组合（Mix）为-100个基点，主要由心脏消融解决方案和糖尿病业务驱动 - 关税影响为1.1亿美元（或110个基点） - 外汇带来约40个基点的顺风 - 调整后研发费用占营收的8%，同比增长7.4%，有机增长超过营收50个基点 [20] - 调整后销售、一般及行政费用占营收的32.3%，较去年同期下降30个基点 [21] - 调整后营业利润为22亿美元，调整后营业利润率为24.1%，超出预期 [21] - 调整后有效税率为17.3%，较预期高出约100个基点，主要由于利润的司法管辖区组合变化 [21] - 调整后每股收益为1.36美元，比指引区间中点高出0.03美元 [21] - 重申2026财年有机营收增长指引约为5.5% [21] - 预计第四季度营收增长与第三季度相似，约为6%（基于2025年第四季度更强劲的基数） [21] - 预计2026财年毛利率（剔除关税影响）将略有上升，定价、外汇和成本效率计划预计将抵消主要由心脏消融解决方案和糖尿病业务组合带来的负面影响 [22] - 预计关税对销售成本的影响约为1.85亿美元，其中第四季度为7500万美元 - 包含关税影响，预计2026财年毛利率下降约30个基点 - 预计2026财年调整后营业利润增长约5%（包含关税）或7%（剔除关税） [22] - 预计2026财年营业利润率（剔除关税影响）大致持平，包含关税影响则下降约50个基点 [22] - 维持2026财年每股收益指引在5.62美元至5.66美元之间 [23] - 维持对2027财年高个位数每股收益增长的预期 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **心血管业务组合**：季度营收同比增长11%，美国增长13%，是过去10年（剔除疫情影响）最强劲的增长 [12] - **心脏消融解决方案**：同比增长80%，其中脉冲场消融占该业务收入的80% [12] - **心脏节律管理**：占公司总收入的15%，健康增长5% [12] - 主要驱动因素：Micra持续两位数增长，3830 CSP导线增长中双位数，Aurora EV-ICD增长超过70% [12] - **外周血管健康**：高个位数增长，由静脉内产品组合的广泛优势驱动 [13] - **结构性心脏病**：第三季度增长低个位数，较预期稍软 [14] - 国际市场表现强劲，在欧洲持续获得份额 - 美国市场因Evolut FX+上市周年效应及竞争压力部分抵消了增长 - **神经科学业务组合**：增长3%，略低于预期 [14] - **颅脑与脊柱技术**：中个位数增长，核心脊柱业务强劲拉动增长8% [14] - **专业疗法**：第三季度业绩持平，预计未来几个季度随着一系列新产品开发将有所改善 [15] - **神经血管**：过去几个季度面临挑战，主要受中国带量采购和Vantage召回影响，这两者现在基本已成为过去 [15] - **盆腔健康**：骶神经刺激市场环境略有疲软 [16] - **神经调控**：增长4%，由差异化的全闭环技术（Inceptiv SCS和BrainSense ADVS）持续推广驱动 [16] - **医疗外科业务组合**：增长3%，超出预期 [16] - **内窥镜**：营收增长10%，由食管产品组合中双位数增长引领，主要得益于Nexpower和EndoFlip 300的强劲市场接受度 [16] - **急症护理与监测**：增长7%，由血氧管理和气道通路业务优势引领 [16] - **外科业务**：增长1%，在伤口管理和疝修补领域表现强劲，但吻合器业务出现预期中的疲软 [16] - **糖尿病业务**：报告增长15%，有机增长超过8% [17] - 国际市场表现强劲，呈两位数增长 - 美国市场增长加速，环比显著提升，由12月刚上市的Simplera Sync和Instinct驱动 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国**：营收同比增长6% [19] - **西欧**：高个位数增长 [19] - **日本**：中个位数增长 [19] - **中国**：低个位数增长，在部分业务持续但可控的带量采购环境下运营 [19] - 剔除带量采购影响，增长率为中个位数 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心增长驱动力**：公司拥有四个世代性的增长驱动力，包括心脏消融解决方案、Symplicity Spyral（高血压）、UltraViva（急迫性尿失禁）和Hugo手术机器人 [7] - **创新管线**：公司致力于在核心高需求、高增长领域推动持续创新，如二尖瓣主动脉瓣、颈动脉支架、血栓切除术、冠状动脉药物涂层球囊、心脏节律管理、脊柱手术等 [7] - **战略收购与投资**：正在执行并购战略，如收购CathWorks和CRDN，并通过投资Anteris等构建风险投资和少数股权投资组合，以数字化、赋能并在核心市场构建高效生态系统 [9] - **手术机器人Hugo**：已获得美国FDA对泌尿外科手术的许可，并已完成首批安装和初始病例 [4] - 与Touch Surgery数字生态系统（人工智能驱动的数据、连接和分析技术）结合尤其具有吸引力，Touch Surgery安装量环比增长超过20%，全球已超过1000套系统 [5] - 计划在美国扩展到更多适应症，如疝修补术（普外科适应症的一部分） [6] - **神经外科新平台Stealth AXiS**：已获得FDA对脊柱手术的许可，这是一个将人工智能规划、机器人和导航统一为一体的变革性平台 [7][8] - 导航驱动了美国70%的脊柱手术，新平台旨在融入现有工作流程，降低医生进入机器人领域的门槛 [8] - 计划未来追求颅脑和耳鼻喉科适应症 [8] - **市场进入与教育**：对于新市场（如高血压治疗），公司启动了直接面向消费者的“Go Beyond”活动，导致网站访问量较上一季度增加50倍 [3] - 正在培训医生，教育和支持医院工作人员，并投资全渠道消费者激活 [4] - **糖尿病业务分拆**：计划分拆路径继续是两步走的首次公开募股和分拆，预计在2026日历年年底前完成 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正将广泛而深入的创新转化为持久增长，各业务处于增长旅程的不同阶段，但整个组合的创新节奏表明美敦力的整体增长前景正在稳步改善 [9][10] - 对实现持久增长的能力充满信心，因为有强大的贡献者正在交付成果，处于阶梯式改进边缘的业务，以及正在采取审慎行动以增强长期竞争力的部门 [11] - 心脏消融解决方案的增长轨迹强劲，公司正在推进多个价值数十亿美元的机会 [25] - 预计神经科学业务管线将从第四季度开始影响增长 [14] - 预计外科业务的下一个增长阶段是Hugo的推广 [17] - 预计心脏消融解决方案和糖尿病业务的负面组合效应将得到改善 [24] - 公司将继续在研发、销售和营销以及并购等增长领域进行投资，同时推动职能领域的效率 [24] - 公司对季度业绩感到兴奋，并预计第四季度将是另一个强劲的季度，增长将维持在更高水平并延续到下一年 [23] 其他重要信息 - 高血压治疗市场：Symplicity Spyral针对美国1800万未受控制的高血压患者，是一个一次性的、持久的、微创治疗选择 [2] - 急迫性尿失禁市场：UltraViva针对美国1600万急迫性尿失禁患者 [3] - UltraViva设备特点：无需成像或镇静，当天激活，兼容核磁共振，电池寿命长达15年（同类最长） [4] - 公司是唯一一家在开放手术、腹腔镜手术和机器人辅助手术领域均拥有获批产品的公司 [7] - 2027财年将有53周，而通常为52周，这将带来一些帮助 [34] - 糖尿病业务分拆交易预计将产生增值，但在首次公开募股和完全分拆之间，预计每月会有0.01-0.02美元的稀释 [35] - 并购活动（已宣布的CathWorks和Anteris）已在指引中嵌入了0.04-0.05美元的稀释 [35] - 关税和解的影响将延续到下一年，预计每季度约7500万美元，全年约3亿美元的头寸（相对于2026财年的1.85亿美元） [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027财年营收加速增长和高个位数每股收益增长的承诺，考虑到心脏消融解决方案面临更艰难的同比基数以及外科业务仅增长1%，公司如何实现业务加速增长并兑现承诺？ [27][29] - **回答**: 营收方面，心脏消融解决方案增长将继续并成为公司更大一部分，其他主要增长动力如Symplicity（高血压）和UltraViva（膀胱过度活动症）预计将从第四季度开始发力，其他业务如颅脑与脊柱技术（凭借Stealth AXiS）和神经血管也将开始加速增长，神经血管业务有新产品且带量采购等不利因素已过周年，对增长持续到2027财年感到良好 [30][31][32] - **回答**: 每股收益方面，算法清晰，增长加速，毛利率情况将改善（特别是下半年心脏消融解决方案组合效应好转以及糖尿病业务分拆），职能领域（特别是行政费用）将带来杠杆效应，同时将继续投资研发和并购，因此重申2027财年高个位数每股收益增长指引，但有一些重要的增减因素，如关税延续、53周、糖尿病分拆交易在完全分离前会有暂时性稀释、已宣布并购带来的稀释等，随着能见度提高会提供更多细节 [33][34][35][36] 问题: 关于营收加速增长是否剔除了2027财年额外的销售周（53周）的影响？ [38] - **回答**: 额外的销售周将是增长加速的一部分，公司将在第四季度财报中提供具体影响细节 [38] 问题: 关于肾脏去神经术和UltraViva的进展，是否有具体的里程碑可供跟踪？ [42] - **回答**: 公司未来将列出更具体的里程碑，目前主要关注领先指标，例如UltraViva已培训500多名医生，肾脏去神经术本季度新增超过200个账户，医生查找器上有150名医生（这是一个高标准），保险覆盖人口已达约1亿（约占美国人口三分之一），随着发布成熟，将提供更多目标 [43][44] 问题: 关于额外销售周（53周）对有机增长的具体贡献，是否意味着剔除该影响后，基础有机增长在5%左右？ [46] - **回答**: 额外销售周的贡献略低于2个百分点，具体计算将在财年结束时提供，但思考方式是，剔除额外销售周的影响，增长也会加速，因此2027财年增长应优于2026财年，额外销售周是额外的提升 [46] 问题: 关于心脏消融解决方案业务，如何看待心脏电生理市场增长以及公司自身增长，特别是为实现12个月滚动收入20亿美元的目标，增长是否需要维持约80%？ [50] - **回答**: 同意对市场增长约20%的估计，并预计近期市场将保持类似增长，2027财年市场增长至少为高双位数，之后是强劲的两位数增长，公司业务增长预计在第四季度得以维持，但未提供之后指引，公司对自身定位感到满意，在脉冲场消融领域，公司拥有导管组合和集成标测，与竞争对手相比具有优势，Sphere-9导管已被证明用途广泛，Sphere-360导管已获得CE认证并已启动美国试验，未来还将有定期的标测系统升级 [52][53][54][55] 问题: 关于资本配置和并购策略，公司是否仍倾向于补强式并购和技术整合，而非大型交易？ [58] - **回答**: 公司致力于加速并购，如CathWorks和Affera交易所示，专注于补强式交易（可能达到数十亿美元规模）或与现有业务紧密相邻的领域，同时进行风险投资，优先考虑高增长领域，有时可能在关键市场采取多种途径（如脉冲场消融领域同时进行内部项目和收购） [59][60] 问题: 关于2027财年高个位数每股收益增长的具体驱动因素，以及市场预期的8.5%增长是否是一个合适的起点？ [65] - **回答**: 每股收益的主要驱动因素是增长加速带来的杠杆效应，毛利率方面，运营改善（定价、成本节约）将抵消心脏消融解决方案和糖尿病业务的组合效应，且这些组合效应将好转（心脏消融解决方案导管销售占比增加，糖尿病业务分拆后自然提升毛利率），销售、一般及行政费用方面，将继续投资研发和营销以支持增长，但行政费用的杠杆效应将抵消这些投入，营业利润率将因此改善，线下项目方面，利息支出因债务再融资略有压力，税率压力将趋于稳定，此外，需要考虑糖尿病分拆时机带来的暂时性稀释（每月约0.01-0.02美元）以及并购带来的稀释，指引已包含所有这些因素，关于市场预期的8.5%，可能尚未完全包含糖尿病分拆的暂时性稀释和部分并购稀释，随着能见度提高，公司将帮助澄清 [66][67][68][69][70] 问题: 关于对Anteris进行投资而非收购整个公司的原因，以及对JACC发表的CoreValve长期随访研究中晚期死亡率“追赶”现象的评论 [73] - **回答**: 结构性心脏病是公司帮助开创的领域，希望扩展业务，在经导管主动脉瓣置换术领域，球囊扩张式瓣膜市场份额更大，投资Anteris是进入该市场的一个机会，未来可能采取多种途径，关于JACC文章，强调其中涉及的是已不再商业化的旧瓣膜和旧的植入技术，该文章只是重申了公司2020年已提供的指导，公司正与医生合作确保他们理解这些信息，并对结构性心脏病领域持乐观态度 [74][75][76] 问题: 关于心脏消融解决方案业务中资本设备销售对毛利率构成压力的影响何时正常化，以及映射师招聘进度和市场渗透阶段 [79] - **回答**: 心脏消融解决方案从营业利润率角度看是一项出色的业务，目前毛利率层面的稀释是组合问题，随着导管销售增加，预计组合将在明年下半年出现拐点，年同比来看，心脏消融解决方案最早将在2027财年推动毛利率改善，关于市场渗透，仍处于发布相对早期阶段，在高容量学术中心和更广泛中心的渗透仍有很长路要走，映射师招聘是关键，公司目前能够保持领先，但这是当前最关注的事项之一 [81][82][84] 问题: 关于Hugo手术机器人开始产生实质性影响的时间线，以及当前系统订单渠道的定性评论 [87][88] - **回答**: 对Hugo感到非常兴奋，本季度获得FDA批准后，已在克利夫兰诊所完成首批病例并获得积极反馈，领先指标（如顺利手术率、全球手术量增长和利用率）都非常强劲，全球安装量显著增加，预计第四季度会进一步增长，但外科业务规模较大（60亿美元），Hugo的增长可能尚未明显拉动整体业务，但其本身正在快速增长，最终将推动这个大业务板块的增长 [88][89] 问题: 关于肾脏去神经术市场发展的具体举措，以及是否有任何方向性的数据可以分享 [92][94] - **回答**: 直接面向消费者的Symplicity网站访问量从上一季度的约5万次激增至本季度的250万次，消费者需求正在激增，公司已新增超过200个账户，医生查找器数量上升，保险覆盖广泛，患者疗效显著，这些都在激发医生热情，公司已招聘大量市场开发人员，角色包括建立从全科医生、高血压专家到医院手术室的转诊路径，以及健康经济学、编码和计费支持，所有市场基础要素（FDA突破性批准、广泛的医保报销、商业支付方跟进、优于预期的竞争动态）均已就位，现在重点是建设市场，未来还将投资建设Symplicity品牌，使其成为高血压管理的代名词，预计2027财年营收将更具意义且盈利性良好 [95][96][97][98][99][100] 问题: 关于Stealth AXiS平台的更多细节以及公司对其感到兴奋的原因 [103] - **回答**: Stealth AXiS是一个意义重大的平台，可能被投资界低估，它不仅是Mazor的延伸，而是一个具有大量新功能的全新平台，更重要的是其与工作流程的融合，目前美国70%的脊柱手术使用导航（公司发明并领先），但机器人技术与该工作流程融合不佳，Stealth AXiS实现了从影像到人工智能手术规划、导航、成像和机器人的无缝工作流程，这显著降低了医生进入脊柱手术机器人领域的门槛，预计将扩大市场并帮助公司持续获取份额，这极大地扩展了公司在该领域的领先优势，改变了竞争格局 [104][105][106][107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收和收入为1.52亿美元，同比增长46% 全年营收和收入为5.82亿美元，同比增长46% [8] - 2025年调整后EBITDA为4.38亿美元，同比增长51% 若剔除Sunlight项目出售影响，增长率为36% 第四季度调整后EBITDA为0.99亿美元，同比增长51% [8] - 公司2025年业绩超出全年营收和EBITDA指引，分别超出4%和7% [8] - 2025年第四季度净利润为0.21亿美元，较2024年第四季度增加0.13亿美元 [32] - 2025年第四季度来自电力销售的收入为1.24亿美元，同比增长0.31亿美元 来自税收优惠的收入为0.28亿美元，同比增长0.17亿美元 [29][30] - 2026年营收和收入指引为7.55亿至7.85亿美元，调整后EBITDA指引为5.45亿至5.65亿美元 以中值计算，较2025年分别增长32%和27% [34] - 2026年指引中，预计来自美国税收优惠的收入为1.6亿至1.8亿美元 预计90%的发电产出将以固定价格（通过PPA或对冲）售出 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司总项目组合在2025年扩大26%，增加7.8 factored gigawatt，达到38 factored gigawatt [8] - 成熟项目组合增长33%，达到11.4 factored gigawatts 运营项目组合在过去12个月增长30% [9] - 在建项目组合在过去一年翻倍 过去12个月启动了总计2.6 factored gigawatts项目的建设 [9] - 预施工项目组合在过去12个月增加了超过2.5 factored gigawatts [10] - 全球成熟储能组合达到17.5 GWh，较上一季度增长超过50%，是3年前的6倍多 [13] - 成熟储能组合代表约10亿美元的年化收入，占公司当前整体成熟组合收入的近50% [13] - 在美国，运营容量翻倍至1.6 factored gigawatts 另有近5 factored gigawatts项目在建或处于预施工阶段，预计在2028年底前投运 [21] - 在欧洲，第四季度收购了德国的Jupiter项目，这是一个2 GWh储能项目，配150 MW太阳能，预计无杠杆回报率约15% 全年在欧洲的成熟储能组合扩大了3.5 GWh [12] - 在以色列，过去12个月有总计1.35 GWh的高压储能项目从高级开发组合转入预施工阶段 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收和收入按地区分布为：以色列32%，欧洲37%，美国31% [32] - 2026年预计营收和收入按货币分布为：美元（含税收优惠）39%，以色列新谢克尔34%，欧元27% [35] - 在美国，第四季度Quail Ranch和Roadrunner两个项目提前实现COD，合计贡献超过800 factored megawatts，无杠杆回报率约13% 这使美国运营组合翻倍至1.6 factored gigawatts [9] - 在美国，100%的预施工项目、89%的高级开发项目和53%的开发项目已完成系统影响研究，这是互联确定性的关键一步 [11] - 在以色列，公司与领先的房地产公司Mihne签署了一项为期15年、价值约5亿美元的供电协议，并将在其全国物业合作开发储能设施 [15] - 在以色列，公司在过去12个月签署了49项农光互补协议，反映了约2 factored gigawatts的未来太阳能发电容量 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标为每三年将业务规模扩大三倍，通过去风险化的开发渠道推进高质量项目，同时保持对回报和资本结构的纪律 [16] - 公司认为人工智能和数据中心带来的电力需求正在发生阶跃式变化 行业展望显示，到本十年末，美国数据中心电力消耗可能增长约三倍 [16] - 公司计划在2026年创下建设纪录，预计启动3-4 factored gigawatts项目的建设，使年内处于建设状态的项目达到约7 factored gigawatts的创纪录水平 [17] - 到2026年底，预计将增加约1.1 factored gigawatts的运营容量，主要在第四季度，这将贡献1.37亿美元的年化收入和1.09亿美元的调整后EBITDA [18] - 到2028年底，目标实现12-13 factored gigawatts的运营容量，预计产生21亿至23亿美元的年化收入 其中超过11 factored gigawatts已在成熟组合中，提高了管线的可见性和确定性 [18] - 在建和预施工项目的无杠杆投资回报率预计在12%至13%之间，高于上一季度提到的11%-12%范围 公司现在预计股本回报率将超过18% [19] - 公司认为欧洲可再生能源发电容量的快速增长与储能容量的建设不匹配，造成了电池储能系统的严重短缺和巨大的快速增长机会 [12] - 公司计划于3月9日举行虚拟投资者活动，分享更多关于捕捉数据中心机遇的战略和计划细节 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为能源行业处于独特有利的环境 结构性顺风、再工业化、电气化以及数据中心电力需求的快速增长正在推动全球电力市场前所未有的长期增长 [7] - 管理层强调公司的规模、组合深度和经过验证的执行力使其能够在最需要的地方提供快速、低成本的清洁能源 [7] - 全球和美国电力需求预计在2025年至2028年间增长超过80%，公司凭借财务实力、运营卓越性和成熟项目，能够很好地利用这一增长 [28] - 公司预计2026年几乎所有当前的成熟组合都将产生收入或处于建设状态 [17] - 公司对在欧洲的扩张高度投入，利用其专业知识和执行能力捕捉市场的重大机遇 [13] 其他重要信息 - 2025年，公司在项目层面获得了29亿美元的项目融资、4.7亿美元的税收股权融资和3.5亿美元的夹层贷款 在公司层面，筹集了3亿美元股权、2.45亿美元债券和0.5亿美元资产出售收益 自2025年初以来共筹集43亿美元 [33] - 公司拥有5.25亿美元的银行信贷额度，其中3.6亿美元在资产负债表日可用 另有约15亿美元的信用证和担保债券额度支持全球扩张，其中7.9亿美元在季度末可用 [34] - 公司通过在过去一个季度安全港超过4 Factored Gigawatts，积极管理美国税收激励资格，导致在2026年之前有超过13 Factored Gigawatts的项目有资格获得税收股权投资 [11] - 公司预计所有高级开发组合和高达40%的开发组合将在2026年6月前完成安全港 [11] - 公司预计在2026年上半年再安全港0.5-3.5 factored gigawatts 之后太阳能项目的安全港将受到限制，但储能项目的安全港仍可再使用三年 [42] - 公司认为近期发布的关于外国关注实体（FEOC）的指南与之前的估计一致，有助于减少一些不确定性，预计不会对当前成熟组合或2025年已安全港的项目产生重大影响 [54] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2028年年化收入指引上调至21-23亿美元的原因是什么？收购的Project Jupiter项目贡献了多少？收购在增长战略中扮演什么角色？[37] - Project Jupiter项目本身为2028年收入指引贡献了1.5亿美元 [38] - CO Bar 4和5项目从高级开发组合转入预施工组合，增加了确定性，但未提高指引上限 [38] - 公司始终关注项目和项目管线的收购机会，特别是在欧洲储能市场，收购成熟项目有助于快速进入市场 [39] - 收购行为不会以牺牲项目回报为代价，Jupiter项目的无杠杆回报率约为15% [39][40] 问题: 关于安全港容量，目前已有13.2 factored gigawatts，未来是否有潜力超出14-17 factored gigawatts的目标范围？存在哪些限制？[41] - 公司计划在2026年上半年再安全港0.5-3.5 factored gigawatts [42] - 之后太阳能项目的安全港将受限，但储能项目安全港仍可再使用三年，公司将继续对电池储能项目进行安全港 [42] - 公司坚持14-17 factored gigawatts的安全港目标范围，这为未来四年的建设提供了广泛的基础 [43] 问题: 考虑到股价表现，除了项目收购，公司如何看待平台收购的可能性？[49] - 公司拥有筹集大量资金的灵活性和能力，流动性充裕，项目资金已安排至2028年 [50] - 公司不仅关注项目和项目平台的收购，也在美国、欧洲、中东和北非等运营市场，关注能够补充缺失能力的收购机会，并将谨慎行事以促进整体增长轨迹和股东价值 [50] 问题: 关于外国关注实体（FEOC）的新指南是否与预期一致？是否会影响未来三个月的安全港计划？[53] - 近期发布的FEOC指南在计算方法和设备来源比例方面提供了一些澄清，与公司之前的指南和估计一致，有助于减少不确定性 [54] - 公司不认为这会对当前成熟组合或2025年已安全港的项目产生重大影响，预计对2026年年中之前安全港的项目也不会有重大影响 [54] - 预计未来还会有更多关于FEOC的指南 [55] 问题: 公司手头有近10亿美元现金，这些现金是否足以支持到2028年的项目？2028年及以后的股权需求如何？[56] - 公司拥有所有可用资金来源，足以支持到2028年底的增长计划 [58] - 公司层面资金已完全到位，部分项目仍需进行项目级融资，这属于正常业务流程 [59] 问题: 关于部分资产出售，2026年是否有相关预期？是否已计入指引？[62] - 在适当且能为公司带来增值时，考虑对部分项目进行少数股权出售或剥离是公司战略的一部分 [63] - 这不被视为一次性事件，而是正常业务流程的一部分 公司计划到2028年将投资组合的平均持股比例逐步提高至91%，因此未来可能进行类似2025年在以色列的交易 [63][64] 问题: 2026年的增长很大程度上集中在第四季度，请谈谈指引增长的关键驱动因素 [65] - 2025年第四季度并网的美国项目（Quail Ranch和Roadrunner）将在2026年贡献首个完整年度收入 [66] - 公司业务在地域、项目和技术上多元化 除了美国项目，2025年并网的以色列项目（如Bal-On漂浮式光伏加储能）以及计划在2026年早些时候并网的欧洲项目，都将为2026年的收入和EBITDA增长做出贡献 [66][67]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年收入为172亿美元 同比增长3.1% 第四季度收入为42亿美元 同比下降3.6% [33] - 第四季度收入同比下降主要受两个因素影响：2025年为期六周的政府停摆以及2024年第四季度因4-4-5财务日历多出一个工作周 这两个因素合计使第四季度收入增长减少约7个百分点 全年减少约2个百分点 [34] - 剔除上述一次性因素影响 第四季度收入将实现约4%的同比增长 [6] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为14.1% 同比提升120个基点 第四季度调整后EBITDA利润率为13.2% 同比提升160个基点 [5][35][36] - 2025年非GAAP摊薄后每股收益为11.99美元 同比增长17% 第四季度为2.76美元 [37] - 2025年全年自由现金流为16.3亿美元 同比增长26% 第四季度为4.52亿美元 相当于非GAAP净收入的127% [5][46] - 第四季度净订单额为56亿美元 订单出货比为1.3倍 与第三季度持平 年末已获资金支持积压订单同比增长15% [6][7] - 第四季度经营活动现金流为4.95亿美元 全年为17.5亿美元 超出指引1亿美元 [45][46] - 第四季度公司回购了3.05亿美元股票 支付了5500万美元股息 年末现金及等价物为11亿美元 债务为46亿美元 杠杆率（总债务/调整后EBITDA）为1.9倍 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司重组为四个报告分部：情报与数字化、健康、国土安全、国防系统 [22] - **情报与数字化分部**：2025年收入57亿美元 非GAAP营业利润率为10.1% 预计2026年收入将实现中高个位数增长 利润率保持稳定 [54] - **健康分部**：2025年收入47亿美元 非GAAP营业利润率为25.5% 预计2026年收入和利润率将略有下降 主要因退伍军人事务部医疗残疾检查工作增加了一个供应商以及国防部电子健康记录系统过渡到维护阶段 [55][40] - **国土安全分部**：2025年收入31亿美元 非GAAP营业利润率为9.2% 预计2026年收入增长将与公司平均水平一致 利润率相对稳定但长期有扩张机会 [56] - **国防系统分部**：2025年收入37亿美元 非GAAP营业利润率为10.1% 预计2026年收入增长将高于公司指引范围 利润率因部分高利润机载项目减少而略有下降 [57][58] - 所有分部在2025年均实现了全年收入增长以及第四季度和全年利润率提升 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业与国际业务未受政府停摆影响 但额外工作周使该业务第四季度增长减少约5个百分点 全年减少约1个百分点 [39] - 商业与国际业务第四季度和全年收入在剔除额外工作周影响后均实现良好增长 增长动力来自英国业绩改善以及对商业公用事业工程支持的增加 抵消了Varec资产剥离的影响 [42][43] - 商业与国际分部非GAAP营业利润率第四季度跃升180个基点 全年跃升230个基点 得益于英国和澳大利亚的强劲执行与业务组合改善、SES的运营收益以及人工智能在商业能源电网工程中的加速应用 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行其“北极星2030”战略 强调速度感和紧迫感 [14] - 战略核心是围绕增长支柱进行投资和组合调整 包括网络、能源基础设施、国防科技等 [12][16] - 2025年进行了两项重要并购：5月收购网络公司Kudu Dynamics 以增强网络能力 [15] 并已同意收购能源工程公司ENTRUST Solutions Group 交易对价为24亿美元 预计在第二季度完成 [16][47][48] - 2025年10月剥离了非核心传统能源资产Varec [16] - 公司进行了组织架构重组 形成五个业务部门并归入四个报告分部 以更好地与战略和业务重点保持一致 [21][22] - 2025年在内部研发和资本支出上投资了3.12亿美元 以推动创新 [17] - 计划在2026年将资本支出投资增加两倍至3.5亿美元 用于关键资本化投资、扩大产能以及扩建和升级保密设施 [20] - 公司正在与政府部门（如国防部、交通部）就关键作战和国家需求领域的共同投资机会进行谈判 [18][19] - 公司任命了新的首席技术官Ted Tanner 并设立企业转型负责人职位 由Will Johnson担任 旨在通过业务流程再造和技术（特别是人工智能）提升运营效率 [27][29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临年初的持续决议和年末的美国历史上最长政府停摆等挑战 2025年仍取得了出色业绩 [4] - 客户需要一种新型的国家安全公司 能够快速、大规模地提供软硬件结合的尖端解决方案 公司具备的速度、规模、安全性和产品组合能独特地应对当前环境 [13] - 2026年将是公司集中投资和组合调整向增长支柱倾斜的成效开始清晰显现的一年 增长将在全年内加速 并在2027年进一步拉开与同行的距离 [49] - 2026年收入指引为175亿至179亿美元 反映较2025年最高4%的增长 预计增长将在下半年加速 接近两位数增速 [49][50] - 2026年调整后EBITDA利润率指引为13%中段 该水平正常化了2025年的一些一次性收益 并确立了可持续的基线 [50] - 2026年非GAAP摊薄每股收益指引为12.05至12.45美元 假设利息支出约为2亿美元 有效税率约为24% 加权平均股数约为1.29亿股 [51] - 预计2026年经营活动现金流仍将保持强劲 为17.5亿美元 尽管第174条税收规定会带来9000万美元的同比逆风 自由现金流将因资本支出增加而略有下降 [52] - 收购Entrust后的预估杠杆率将为2.6倍 低于3倍的目标 为公司提供了利用有机增长和未来潜在并购机会的能力 [48] 其他重要信息 - 公司注意到约有70亿美元的奖项从2025年第四季度滑落至2026年第一季度 目前有200亿美元的待决奖项和490亿美元的积压订单 [70] - 公司未将无限期交付/无限期数量合同计入积压订单 只有在任务订单下达时才会确认 [11][129] - 公司预计退伍军人事务部医疗残疾检查项目的重新招标将在2026年中期进行 [87] - 公司正在多个领域推进项目 包括：IFPC（间接火力防护能力）项目已获得410亿美元的IDIQ合同 目标是在2030年前交付317套系统 [102] 高超音速项目获得SLCM-N和JHTO OTA奖项 [104] 太空领域的宽视场项目进展顺利 预计年底前为太空发展局交付18颗Tranche 2卫星 [106] 海事领域的中型无人水面艇项目正在与海军进行深入对话 [138][139] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 增加的资本支出投资领域及其与国防业务增长和共同投资机会的关系 [62] - 资本支出将用于多个增长支柱 不仅限于与国防部的共同投资机会 还包括交通部、联邦航空局的计划以及健康业务 [62] - 公司正在与国防部就多个令人兴奋的长期项目的共同投资机会进行框架协议谈判 [63] - 具体投资领域包括扩大海事增长支柱的设施空间、综合防空（如ABADS奖项）、高超音速等项目的生产能力提升 [64][65] 问题: 2026年增长加速的轨迹以及年初增长较软的原因 [66] - 增长模式预计为上半年较低 下半年加速 催化剂包括“金穹”计划资金、联邦航空局现代化等项目启动 以及新项目获奖 [67][68] - 约有70亿美元的奖项从2025年第四季度滑落至2026年第一季度 加上200亿美元的待决奖项和490亿美元的积压订单 预计将推动下半年增长 [69][70] 问题: 订单出货比和奖项活动前景 [73] - 连续两个季度1.3的订单出货比是公司过去两到三年对增长功能进行有目的投资的结果 并非偶然 [74][75] - 未来12个月的投标提交活动在第四季度达到年内最高点 其中约四分之三面向新业务和竞争性夺取 各分部都有大量机会在推进 [77] 问题: 退伍军人事务部医疗残疾检查重新招标的预期、条款变化及盈利能力维持 [84] - 公司为该客户将退伍军人待检积压减少了近60% 并计划继续竞争该市场 [85][86] - 预计招标将在年中进行 客户可能关注降低成本、增加服务人数以及提高检查效率和准确性 [87][89] - 公司对该业务的长期展望是维持20%以上的强劲盈利能力 [90] 问题: 2026年增长和利润率指引中的保守程度 以及关键里程碑和业绩跨年影响 [94] - 潜在的上升空间可能来自国防领域（如“金穹”计划、海事活动加速）和联邦航空局项目 [95][96] - 利润率方面 健康业务的预期已纳入指引 若实际情况不同可能带来上行空间 [97] - 指引未包含任何一次性项目 2026年的业绩表现将为2027年及以后的势头指明方向 [97] 问题: 国防科技产品线中已形成规模的项目和正在发展的领域 [101] - 已形成规模或进展良好的项目包括：IFPC、高超音速（SLCM-N、JHTO）、ABADS被动雷达、太空宽视场项目、海事项目（CDAR、ADC MK5、中型无人水面艇） [102][104][106][109] - 公司还参与了导弹防御局1510亿美元的SHIELD计划和国防微电子活动250亿美元的现代化IDIQ合同 为未来任务订单提供机会 [107] 问题: 收购Entrust后的资本配置优先顺序、并购机会和股票回购 [115] - 在“北极星2030”战略下 近期资本部署将以内生和外延投资为主 同时继续股息支付 并会机会性地考虑其他股东友好型资本部署 [116][117] - 2026年指引中未包含股票回购 收购Entrust占用了大量资本 但公司仍有进一步 capacity [118] 问题: 人工智能是否会导致数字化现代化项目价格竞争加剧 [124] - 公司不认为人工智能是威胁 而是其业务模式的力倍增器 公司致力于理解并利用人工智能为客户服务 [125] - 人工智能被视为帮助客户将预算从维护转向高价值任务成果的机会 公司内部正在测试人工智能以提升自身效率 并计划将相关经验转化为客户解决方案 [126][127] 问题: 2026年指引是否假设从“金穹”等IDIQ合同中获得任务订单收入 [128] - 指引从不包含IDIQ合同收入 只计入实际下达的任务订单 但像“金穹”这样的项目若加速推进 可能带来上行空间 [129][130][131] 问题: 海事领域项目进展和政府计划时间表 [137] - 海军有一个公开的中型无人水面艇计划 公司与其及印太司令部进行了深入对话 [138] - 公司的关键优势在于使这些舰艇在未來战斗中有效的有效载荷和任务套件 而非单纯制造舰体 [139][140] - 公司正在等待海军公布其最终计划 预计不久后将出台 [141] 问题: 13%中段的EBITDA利润率在2026年之后是否能够保持和扩大 [147] - 长期来看 新组建的国土安全分部和国防系统分部有额外的利润率扩张机会 [147] - 企业转型办公室的努力、Entrust收购的利润增厚效应 以及健康业务的持续价值创造 都支持未来的利润率提升 [148][149] 问题: 2026年之后资本支出投资步调以及现金回报考量 [154] - 2026年3.5亿美元的资本支出水平并非新常态 而是根据具体业务情况（扩大现有产能和项目规模）而定 [155][157] - 公司关注投资回报 包括通过优化营运资本（如缩短应收账款周转天数）来更快地收回现金 Entrust收购后也将注重此点 [156]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为54亿美元 较2024年增长2% 若剔除非经常性项目 2024年非经常性项目包括因737 MAX停飞从波音获得的补偿金以及先前商业灵活性举措相关的过期机票收入 [19] - 2025年第四季度总收入为14亿美元 较去年同期增长3% 若剔除非经常性项目 [19] - 2025年全年调整后EBITDA达到17亿美元 利润率31% 创公司历史最高纪录 [7][20] - 2025年第四季度调整后EBITDA达到5.02亿美元 利润率35% 创季度历史最高纪录 [21] - 剔除TechOps交易和IPO相关费用后 2025年全年调整后EBITDA为16亿美元 利润率30% 第四季度为4.35亿美元 利润率30% [21] - 2025年全年营业利润为9.28亿美元 利润率17% 为公司历史上第二高的年度业绩 [7][21] - 2025年第四季度营业利润为3.03亿美元 利润率21% 创第四季度历史纪录 [21] - 剔除TechOps交易和IPO相关费用后 2025年全年营业利润为8.61亿美元 利润率16% 第四季度为2.36亿美元 利润率16% [22] - 2025年全年经营活动现金流为9.13亿美元 [22] - 2025年第四季度金融债务减少6300万美元 全年减少1.56亿美元 年末调整后净债务与EBITDA比率为1.8倍 [22] - 截至2025年12月31日 现金及现金等价物为10亿美元 加上2亿美元未使用的循环信贷额度 总流动性约为12亿美元 相当于过去12个月收入的23% [23] - 2025年全年客运收入同比下降4.4% 客运单位收入同比下降4.9% [13] - 2025年第四季度客运收入同比增长4.3% 客运单位收入同比增长6.2% 创下纪录 [14] - 2025年第四季度美国航线客运单位收入同比增长5% [14] - 2025年第四季度高端客舱单位收入增长比主客舱高出6个百分点 [15] - 2025年第四季度忠诚度计划参与客户比例达到37%的新纪录 同比增长7个百分点 自2023年项目重新收购和品牌重塑以来提升了13个百分点 [15] - 2025年除燃油外的单位成本同比温和增长1.8% [20] - 2025年公司通过资本分派向股东返还超过2亿美元 自2023年12月以来总分配额约为13亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端收入目前约占总收入的42% 比疫情前水平高出近17个百分点 [10] - 2025年第四季度高端客舱单位收入增长比主客舱高出6个百分点 由付费客座率和收益率的改善共同驱动 [15] - 公司计划于2026年6月1日与Invex合作推出新的联名信用卡计划 并与美国运通合作 旨在深化客户互动 扩大忠诚度参与 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年下半年需求显著增强 尤其是第四季度 国内和国际市场交通趋势改善 [7] - 2025年第四季度欧洲市场表现尤为强劲 需求延续至传统淡季 [14] - 2025年第四季度美国投资组合持续改善 [14] - 2025年早些时候 国内边境城市和美国市场面临的货币、经济和地缘政治逆风最为明显 [13] - 公司计划今年有选择性地扩展长途网络 开通墨西哥城-巴塞罗那和蒙特雷-巴黎航线 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年以审慎的方式部署运力 实现约4%的运力增长 重点关注最重要、最具韧性的市场并优先考虑盈利能力 [10] - 公司对墨西哥城机场可能的运营变化以及墨西哥航空业可能的整合保持灵活性 这可能带来无利可图航班的合理化调整 [10] - 公司计划在2026年增加3%-5%的可用座位里程运力 增长将从第二季度开始显现 [24] - 公司计划在2026年接收3架737 MAX和几架787飞机 年末机队规模将达到约170架飞机 [59] - 公司预计未来几年（2026-2028年）累计增长15%-20% 在此之后将需要额外运力 [60] - 公司持续投资于机队现代化以提高效率和可靠性 并在2025年第四季度全面推出了新版应用程序 [7] - 公司预计在未来几个月完成多项乘客体验升级 包括推出新的值机模式和重新开放墨西哥城国际机场重新设计的VIP休息室 [8] - 公司投资重点在于提升客户体验和优化运营效率 支持对技术和基础设施的战略投资 [23] - 公司2025年增加了17架MAX飞机 机队总数达到165架运营飞机 较上年增加17架 [8][23] - 公司是拉丁美洲第一家 西半球第二家获得国际航空运输协会安全管理体系评估最高级别认可的航空公司 [9] - 公司连续第二年被Cirium评为全球最准点航空公司 2025年全球排名第一 [8] - 公司连续第七年获得APEX五星全球航空公司奖 并首次被评为APEX北美最佳全球航空公司 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年运营环境充满挑战 但团队执行有力 [6] - 公司对2026年充满信心 预计将延续2025年下半年的增长势头 [9] - 墨西哥经济预计在2026年增长1.2%至1.5% [24] - 公司预计2026年全年收入将增长7.5%至9.5% [24] - 公司预计2026年全年调整后EBITDA利润率在28.5%至30.5%之间 营业利润率在15%至17%之间 [24] - 公司预计2026年第一季度总收入同比增长10%至12% [25] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率在26%至28%之间 营业利润率在11%至13%之间 [25] - 截至1月25日的一周 公司实现了第一季度有史以来最高的单周收入销售业绩 [16] - 公司预计2026年将又是一个强劲的年份 [24] - 公司对Viva Aerobus的潜在合并持观望态度 认为尚处于早期阶段 需等待监管机构的意见和可能附加的补救措施 [83][84] - 公司强调自身是全服务航空公司 与潜在合并方的商业模式不同 重叠有限 无论合并结果如何 公司将继续成功运营 [86] 其他重要信息 - 公司董事会成员Glenn Hauenstein将于本月退休 [11] - 公司于2025年第四季度出售了与达美航空各持股50%的维修合资企业TechOps 产生了7100万美元的利润 该交易不影响公司的飞机维护方式或机队运营 [20][40] - 自2022年以来 公司的E190和737 NG飞机已通过商业协议在第三方设施进行维护 737 MAX和787则由公司内部维护 [42] - 公司在美国的运营仍受到监管限制 主要涉及从墨西哥城大都会区新增赴美航线的限制 这与美墨开放天空协议下的货运问题有关 [43][47][52] - 公司已将其所有美国航线部署在限制生效前的墨西哥城大都会区 因此2026年运营不受影响 但若问题持续到2026年以后 则可能影响增长 [53] - 公司拥有自然对冲机制 其收入和成本以美元计价相匹配 [29] - 墨西哥比索走强会刺激旅行需求 且这种影响显现较快 [29][31] - 公司预计2026年外汇平均汇率为18.3比索兑1美元 燃油价格约为每桶69美元 裂解价差约为每桶25美元 [58] - 公司预计2026年单位收入增长主要由收益率驱动 客座率预计基本持平 [68][69] - 公司预计2026年劳动力成本将与通胀同步增长 但由于是比索计价成本 比索走强会推高成本 同时机队所有权成本的年度化也会带来轻微压力 [74] - 公司窄体机队（E190和737）的平均利用率目前约为9小时 有提升空间 目标是接近2024年约10小时的水平 [88] - 公司正在探索墨西哥城以外的增长机会 可能在今年晚些时候推出新服务 [92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于汇率对需求的影响 以及比索走强是否会提振需求及其滞后效应 [28] - 公司拥有自然对冲 收入与成本均以美元计价 但比索走强会刺激旅行需求 这在之前的比索升值阶段已有体现 这种效应在当前比索非常强势的情况下可能很重要 并将需求曲线右移 这体现在第一季度收入预计增长10%-12%的指引中 [29] - 比索走强无疑会推动需求 从历史经验看 这种影响显现相当快 预订曲线显示短期内就有强劲反应 第一季度单位收入增长不仅源于汇率因素 即使在剔除汇率影响后 业务也在增长 因此比索走强是推动第一季度强劲指引的主要因素 [31] 问题: 关于2026年剩余时间降低杠杆率的机遇和债务偿还的优先事项 [32] - 公司金融债务主要是2024年11月发行的优先担保票据 目前认为不是进行相关操作的好时机 还有一些与飞机融资租赁相关的小额债务将在未来几个月到期 主要的去杠杆机会在于租赁负债的现值 去年接收的17架飞机已计入损益表和资产负债表 未来几年公司机队不会大幅增长 因此随着租赁负债的摊销和利用这些飞机产生更多收入 杠杆率将会降低 这得益于更高的EBITDA和更多的租赁债务摊销 [33][34][35] 问题: 关于出售MRO合资企业的细节 出售对象 达美是否仍持有股份 以及对损益表的影响 [38] - 该MRO设施是约十年前达美和墨西哥航空共同成立的合资企业 为达美、墨西哥航空及第三方提供维护服务 2022年公司已将全部运营、管理、员工以及所有许可和执照转移给第三方 此后双方仅收取机库设施的租金 去年在达美主导的谈判中 双方决定出售该业务 带来了7100万美元的利润 未来公司将失去的租金收入并不重大 自2022年转移运营以来 公司一直通过商业协议获得有竞争力的维护费率 并在该设施维护E190和737 NG飞机 737 MAX和787则由公司内部维护 随着MAX机队增长 对克雷塔罗设施的依赖越来越小 因此认为出售是良机 [38][40][42] 问题: 关于与美国反垄断豁免合资企业相关的限制现状 特别是从两个墨西哥城市飞往美国的航班限制以及货运限制是否已生效 [43][44] - 美国法院的裁决允许公司与达美保持反垄断豁免合资企业 目前的限制与美国政府认为墨西哥政府未遵守开放天空协议的论点有关 主要涉及货运问题 货运公司已从墨西哥城国际机场迁至费利佩·安赫莱斯国际机场 据公司了解 两国政府间的谈判进展顺利 预计此问题将很快得到解决 大多数货运公司决定留在费利佩·安赫莱斯国际机场 因为对货运运营而言该机场可能更合适 其他两个关于时刻返还给美国运营商和墨西哥城时刻管理的问题已经解决 公司已在限制生效前将所有美国航线部署在墨西哥城大都会区 因此2026年运营不受影响 但如果问题持续到2026年以后 可能会影响从墨西哥城的增长 [45][47][49][52][53] 问题: 关于2026年指引中对外汇和航空燃油价格的假设 以及在没有新飞机的情况下 公司能持续增长多久和多快 [56][57] - 指引中的外汇假设是全年平均18.3比索兑1美元 燃油价格约为每桶69美元 裂解价差约为每桶25美元 预计墨西哥经济将增长1.2%-1.5% 结合过去观察到的收入弹性 公司认为可以实现3%-5%的健康增长 [58] - 2026年公司预计接收3架MAX和几架787 年末机队约170架 以4%的增速中值计算 这允许公司在2026年继续此类增长 并在2026年之后的几年保持约5%的增长 因此未来三年（2026-2028年）累计增长15%-20%无需额外飞机 超过此期限则需要增加运力 [59][60] 问题: 关于墨西哥监管现状的净影响评估 以及2026年指引中隐含的客座率和单位收入假设 [63][64] - 公司需要美国运输部解除限制才能从墨西哥城大都会区增加新航线 短期内 由于公司自恢复一类评级以来已向跨边境市场投入了大量运力（约30%-35%的运力增长） 因此限制的影响从中性到略微负面 公司不得不取消墨西哥城至圣胡安（波多黎各）的新航线计划 但考虑到过去几年在跨边境市场的巨大增长 2026年计划中的增长受限影响轻微 [65][66][67] - 2026年全年预期主要由收益率驱动 客座率预计在指引区间内基本持平 但第一季度因去年同期基数挑战而有所不同 大部分收入增长将来自收益率 [68][69] - 即使剔除汇率因素 公司也预计收益率将增长 因为一些去年较弱的细分市场正在强劲复苏 而其他细分市场保持强劲 此外 去年平均汇率约为19.3比索兑1美元 而指引中假设为18.3 比索升值也对收入基数产生影响 [70] 问题: 关于2026年成本各分项的发展趋势 特别是汇率对工资或维护成本的影响 以及高端收入份额的未来展望 [73] - 成本方面 2026年将充分体现2024年完成的劳工谈判的影响 劳动力成本将与通胀同步增长 但由于是比索计价成本 比索走强会推高成本 同时 去年接收的17架MAX飞机的所有权成本年度化也会带来轻微压力 因此尽管收入增长强劲 但成本端有影响 利润率相对稳定 此外 汇率升值导致收入基数增加 即使EBIT和EBITDA的绝对水平因自然对冲而受到保护 利润率也会受到数学计算上的影响 另一个重要方面是运营杠杆 公司目前有能力飞行比现有计划更多的里程 未来两到三年有机会看到除燃油外单位成本的改善 [74][75][76] - 高端客舱方面 行业后疫情时代对优质体验的需求旺盛 公司高端客舱和主客舱的利润率差异不大 高端客舱略高 过去四年高端客舱持续增长 高端产品（高于主客舱）收入占客运收入的比例今年达到42% 疫情前该数字在25%左右 增长了约17个百分点 消费行为趋势已经改变 同时公司通过自有渠道和第三方分销商在零售和销售高端产品及服务方面的能力也在提升 预计未来高端收入增速可能略快于主客舱 [77][78][79] 问题: 关于Viva Aerobus合并可能带来的运力合理化及对国内市场收益环境的潜在影响 以及飞机利用小时数的提升空间 [82] - 关于Viva Aerobus的潜在合并 目前尚处于早期阶段 公司需等待监管机构的意见和可能附加的补救措施 无论合并结果如何 公司将继续投资于产品升级 每年约5亿美元的资本支出用于提升产品 包括对宽体机和机场的投资 公司是全服务航空公司 与潜在合并方的商业模式不同 重叠有限 [83][84][85][86] - 在飞机利用率方面 宽体机的利用率已经很高 窄体机队（E190和737）则有提升空间 目前平均利用率约为9小时 目标是接近2024年约10小时的水平 随着公司部署4%的运力扩张 将逐步更密集地使用窄体机 [86][87][88] - 利用率提升的机会已部分体现在指引中 因为3%-5%的增长不足以充分利用此机会 剩余的好处将在2027年和2028年体现 除非看到更多增长机会 [89][90] - 公司正在探索墨西哥城以外的增长机会 可能在今年晚些时候推出新服务 [92]