加密货币市场表现 - 比特币跌至11.51万美元，为7月11日以来的最低水平 [1] - 以太坊跌约2%，瑞波币跌超5% [1] - 比特币上周涨至12.32万美元的历史高点，受美国监管环境改善预期和资金流入加密投资产品推动 [3] 市场情绪与动能 - 加密货币交易平台BTC Markets分析师指出，尽管上行趋势完好，但动能减弱，交易员更加谨慎 [3] - 一名投机者在Deribit交易所支付500万美元期权权利金，购买8月8日到期、执行价为110,000美元的比特币看跌期权 [3] 宏观经济数据影响 - 美国截至7月19日当周初请失业金人数为21.7万，连续第六周下降，低于预期的22.6万 [3] - 续请失业金人数降至195.5万，低于预期的196万 [3] - 就业数据好于预期，为美联储谨慎行事提供理由 [3] 技术分析 - IG Australia分析师预计比特币价格将在低于125,000美元的月度趋势线阻力位前继续盘整 [4] - 该趋势线是上周阻止比特币上涨的关键技术位 [4]

分入再保险业务方面，毛保费与净保费分别录得141亿和93亿美元，已偿付申索毛额为55亿美元。毛保 费主要来自财产损坏业务、意外及健康业务以及一般法律责任业务。整体承保亏损为2亿美元，主要源 于一般法律责任业务和汽车业务。 就直接一般业务而言，毛保费及净保费分别为171亿和113亿美元，已偿付申索毛额合计67亿美元。意外 及健康业务、一般法律责任(包括雇员补偿)业务以及船舶，航空及运输业务的毛保费分别为80亿、33亿 和22亿美元。整体承保利润达11亿美元，主要由一般法律责任(包括雇员补偿)业务、金钱损失业务和意 外及健康业务所衍生。 香港保监局今天(7月25日)公布2025年一季度临时统计数字，期内毛保费总额达到2203亿美元。2025年 一季度，长期有效业务的保费收入总额为1891亿美元(同比上升31.1%)，主要包括非相连个人业务的 1690亿美元(同比上升29.5%)、相连业务的62亿美元(同比上升23.4%)及退休计划业务的117亿美元(同比 上升73.2%)。此外，给付保单持有人的申索和利益总金额合计943亿美元(同比下跌7.4%)。一般业务毛 保费及净保费分别为312亿和206亿美元，已偿付申索毛 ...

量子霸权时代临近 - 量子霸权时代将在未来数个季度或几年内到来，量子处理器将在明确定义的任务上超越经典超级计算机 [1] - 量子霸权被定义为量子设备展示"经典无法效仿"的能力，为后续追求具有商业价值的"量子优势"奠定基础 [2] - 谷歌Willow量子芯片在基准测试中5分钟内完成传统超级计算机需10^25年完成的任务 [2] 量子计算技术路线与竞争格局 - IonQ、Rigetti Computing、D-Wave Quantum和Quantum Computing采用不同技术路线：离子阱、超导-芯片化、量子退火和室温光子 [3] - 美国量子计算公司形成"多架构、多场景、多商业模式"的互补生态 [3] - IonQ表示几乎单枪匹马代表西方与中国等国家在破解RSA加密算法的竞赛中竞争 [6] 科技巨头布局与行业拐点 - 谷歌、微软、亚马逊、IBM等科技巨头投入数亿美元研发量子计算机 [4] - 英伟达CEO黄仁勋认为量子计算正迎来拐点，量子比特数量将每5年增加10倍 [4] - 微软称2025年为"量子就绪之年"，IBM加大量子计算布局力度 [5] 量子计算应用前景 - 量子计算将在医疗和制药领域带来历史性突破，已与英伟达、亚马逊AWS、阿斯利康合作药物研发项目 [6] - 量子计算有望从纯理论走向"量子纠缠可控的、具有商业价值的实用量子计算应用系统" [7] 技术进展与商业化路径 - PsiQuantum光子芯片进入台积电试产线，Pasqal计划2025年交付1000中性原子比特 [8] - D-Wave Advantage2将于2025年5月上市，在组合优化基准上提速最高10000倍 [8] - Rigetti 36量子比特平台双量子比特门保真度达99.5%，计划2025年底发布100+量子比特系统 [8] - "实用量子优势"可能率先出现在500-1000比特、误差率远小于10的异构系统中 [8]

行业趋势与市场格局 - 全球骑行运动热潮推动折叠自行车需求增长，尤其受城市通勤者和户外爱好者青睐[1] - 2023年全球自行车市场规模3740亿元，折叠车占比仅5.3%（168亿元），属于小众赛道[14] - 中国内地是全球最大折叠车市场，占全球需求25.2%，2018-2023年CAGR达19.1%[7][14] - 中高端自行车（≥1000元）产量2018-2023年CAGR为7.7%，预计未来将加速至双位数增长[11] 公司市场地位 - 按2024年零售量计，中国内地市场份额26.3%（零售额份额36.5%），行业绝对龙头[1] - 2023年中国内地销量14.9万辆，市场份额21.1%，领先第二名（9.7万辆）断层优势[14] - 全球市场2023年销量15.7万辆排名第一，但仅领先第二名不到7万辆[14] - 全球前五大企业合计份额21.8%，公司占5.6%[16] 财务表现 - 销量从2022年14.9万辆增至2024年22.95万辆，CAGR达24.1%[2] - 2025年前4个月销量9.34万辆，同比增长46.5%[2] - 收入从2022年2.54亿元增至2024年4.51亿元，2025年前4个月达1.85亿元[2] - 净利润从2022年3143万元增至2024年5229.9万元，2025年前4个月2152.8万元[2] - 毛利率从2022年30.7%提升至2024年33%[3] 业务模式与运营特点 - 产品矩阵覆盖70+车型，从折叠车扩展至公路车、山地车、电助力车等[2] - 经销商渠道收入占比近70%（2025年前4个月69.5%），但毛利率最低仅26.9%[3] - 惠州工厂年产能9万辆，2024年56.8%销量依赖OEM代工，2025年前4个月代工比例升至65.5%[4] - 海外销售占比从2022年22.1%骤降至2025年前4个月5.6%[4] 战略动向与IPO计划 - 中高端产品权重从2022年44.9%提升至2023年60.9%，顺应消费升级趋势[11][14] - IPO募资拟扩建20万辆产能（2027年投产），总产能将达29万辆[5] - 现金及等价物从2024年底1.08亿元降至2025年4月5902万元[5][6] - 2025年7月通过中国证监会备案，二次递表港交所进入IPO冲刺阶段[1] 发展挑战 - 现有产能严重不足，代工成本占销售成本47.1%[4] - 海外市场拓展乏力，欧美份额持续萎缩[4] - 小众赛道天花板明显，2023年中国市场规模仅14亿元[4] - 新产能投产后存在29万辆/年的消化压力[5]

大众汽车第二季度业绩 - 第二季度营收808亿欧元 同比下降3% [1] - 第二季度营业利润38.3亿欧元 同比下降29% [1] - 美国关税导致上半年成本增加13亿欧元（约合15.3亿美元） [1] - 下调2025年营业销售回报率预期至4%-5% 原预测为5.5%-6.5% [1] - 下调全年营收指引至持平 原预期增长5% [1] - 自由现金流预期下调 预测区间取决于美国关税是否从27.5%降至10% [1] 业绩下滑原因 - 美国加征关税侵蚀奥迪和保时捷品牌利润 [1] - 内部重组支出增加 [1] - 低利润率电动汽车销量增长 [1] - 欧洲市场受需求低迷和高生产成本拖累 [1] - 中国市场份额下降 本土品牌竞争加剧 [1] 行业动态 - Stellantis和雷诺面临高管层动荡 [2] - 大众与Rivian及小鹏汽车合作开发新车型 预计明年上市 [2] - 大众旗下Traton SE因贸易摩擦和巴西订单下降下调业绩预期 第二季度调整后运营利润下降29% [2] 业务亮点 - 大众品牌电动车在欧洲销量增长 受补贴政策和特斯拉竞争减弱推动 [2] - 第二季度欧洲地区电动车交付量增长73% 主要车型包括ID5、Q4 e-tron和Enyaq [2]

投资回报与资产配置 - 基金5年年化回报率(以名义美元计算)由去年的4.4%升至6.1% [1] - 美国投资比重由上一年度的44%增至49% 亚太区由28%降至24% 欧洲、中东和非洲维持20% [1] - 股票投资比重由46%增至51% 固定投资由32%降至26% 资产投资由22%增至23% [1] 区域投资策略 - 增加美国投资占比 押注美国人工智能(AI) 包括Atlan和Ramp [1] - 投资重心从亚太地区转移 但该地区仍存在投资机会 过去一年已扩大日本的投资团队 [1] - 继续评估印度和中国的投资机会 作为基石投资者参与了近期在香港几家公司的首次公开招股(IPO) [1] 市场趋势与观点 - 当今世界周期性、结构性和根本性转变愈演愈烈 包括全球贸易体系碎片化、AI以及气候变迁持续等影响 [1] - 美国市场巨大 具创新能力 像AI这样的趋势对美国最有利 可以在美国投入更多资本 [1] - 今年可能是市场乃至历史的转折点 [1] 中国经济展望 - 中国转向加大刺激力度措施 在更具扩张性财政政策和宽松政策支撑下 经济增长有望加速 [2] - 房地产行业经历3年调整后正在触底 这提振投资者和家庭信心 [2] - 市场对中国科技和AI需求增长持乐观态度 有助经济朝向更有效率方向转型 [2]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1 11%至25383点 下跌284点 恒生科技指数下跌1 69% 早盘成交额达1510亿港元 [1] 医疗器械行业 - 国家药品集采政策明确反内卷 机构看好行业拐点机会 爱康医疗上涨7 93% 威高股份上涨4 37% [1] - 永胜医疗盈喜后涨幅超27% 销售订单增加带动收入上升 预计中期纯利同比增加超50% [2] - 归创通桥上涨2 6% 预计中期纯利同比增长66 9% 公司积极拥抱集采并布局海外市场 [6] CRO及创新药行业 - CRO概念股延续涨势 创新药政策有望持续发力 康龙化成上涨8 4% 昭衍新药上涨5 7% 药明生物上涨4 5% [2] 消费品行业 - 农夫山泉上涨3 56% 创三年半新高 机构预计公司上半年收入增长高于市场预期 [3] 物流及港口行业 - 中远海运港口上涨超4% 中远海运集团拟加入收购长和港口资产 [5] 锂矿行业 - 锂矿供给端扰动消息频出 天齐锂业上涨3 6% [7] 免税行业 - 中国中免回落逾6% 海南免税细则待公布 机构称封关运作对离岛免税业务影响呈两面性 [7] 科技行业 - 千循科技再跌超3% 较前高回撤23% 余伟文近期提及避免稳定币过度炒作 [8] 包装印刷行业 - 吉宏股份上涨16% 两大主要业务表现亮眼 预计上半年纯利增长最多65% [4]

中国股市走强原因 - 沪指升穿3600点刷新3年半高位主要得益于中美贸易关系回暖及第二季GDP数据超预期 [1] - GDP数据超预期提升国内资金风险偏好推动股市资金流入增强政策组合信心 [1] - 人工智能是中国市场亮点注重实际应用及用户工具开发美国政策转向允许AI芯片出口利好行业发展 [1] 股市持续动力 - 上行趋势持续动力来自消费结构转型包括服务业扩张体验驱动型消费及医药绿色科技创新 [1] - 投资者情绪向好中国股票估值相较全球及区域同行更具吸引力 [1] - 预计下半年更多刺激措施出台及中美有望达成全面贸易协议提供进一步上行动力 [1] 新消费趋势 - 中国消费故事从单纯购物转向体验和情感层面政府通过补贴支持转型为超大规模消费市场 [2] - 中美贸易博弈8月12日关税暂缓到期可能带来市场波动但双边关系趋于缓和 [2]

核心观点 - 中金维持金沙中国2025年和2026年经调整EBITDA预测 当前股价对应10倍2025年EV/EBITDA 目标价格上调19%至港币23 80元 对应11倍2H25+1H26 EV/EBITDA 较当前股价存在29%上行空间 [1] 2Q25业绩表现 - 2Q25净收入17 97亿美元 恢复到2Q19的84% 同比增长2% 环比增长5% [2] - 2Q25经调整物业EBITDA为5 66亿美元 恢复到2Q19的74% 同比增长1% 环比增长6% 与机构预期一致 [2] - 业绩驱动因素包括营销返点活动更积极 VIP赢率提升 伦敦人开业放量带动市场份额从1Q25的22 4%提升至2Q25的22 6% [2] 管理层电话会议要点 - 短期EBITDA目标为每年27亿美元 其中威尼斯人和伦敦人预计贡献20亿美元 四季酒店4亿美元 巴黎人2亿美元 澳门金沙1亿美元 [3] - 2Q25转变返点策略后(5月起积极返点回赠) 5月及6月业绩改善 [3] - 新返点策略侧重巴黎人和澳门金沙客流量 威尼斯人和伦敦人依赖自然客流量 [3] - 中国澳门成为区域性娱乐中心 娱乐活动持续驱动客流量 [3] - 2Q25当日往返旅客推动高访客量 普通中场恢复至2Q19的93% 环比增长10% 高端中场恢复至2Q19的106% 环比增长5% [3]

盈利预测与估值调整 - 上调25/26年盈利预测5%/7%至147/168亿元，当前对应32/28倍25/26年P/E [1] - 上调目标价35%至54港币，对应38/33倍25/26年P/E和20%空间 [1] - 预计1H25收入同比+18%，利润同比+20%，收入增长高于市场预期 [1] 收入增长驱动因素 - 包装水在低基数下同比增长中双位数，市占率逐月恢复，现代渠道1-5月收入+8.8%，份额提升2ppt [2] - 茶饮在东方树叶带动下增长略超20%，现代渠道1-5月收入+17.5%，份额同比+3.5% [2] - 果汁同比增长超20%，主要由水溶C100带动，100%果汁表现强劲 [2] - 功能饮料及其他产品如咖啡、苏打水同比增长双位数 [2] 利润率与成本控制 - 受益于PET价格下行及产品结构提升，预计1H25毛利率持续提升 [3] - 销售费用率保持平稳微跌，运输费率下降，A&P费用或略有提升 [3] - 管理费用率随人员激励增加有所提升，但整体OPM呈提升态势 [3] - 预计净利润同比+20%，净利率微增 [3] 下半年及长期展望 - 预计2H25收入增速改善，包装水份额逐月提升趋势明朗 [4] - 无糖茶全年有望同比增长20%+，东方树叶通过活动提升复购及竞争力 [4] - 果汁、功能饮料持续亮点，碳酸新品冰茶表现值得关注 [4] - 产品力、渠道力夯实，长期竞争力稳固 [4]