行业投资评级 - 增持（维持）[5] 光伏行业 - 工信部计划对41家多晶硅企业启动专项节能监察，优化节能推进情况并改革落后产能[1][14] - 国家发改委推进招标投标制度改革，破除"内卷式"竞争，硅料价格上行推动组件价格修复[1][14] - 关注三大方向：1）供给侧改革下的产业链涨价机会，如协鑫科技、通威股份等；2）新技术带来的中长期成长性机会，如迈为股份、爱旭股份等；3）钙钛矿GW级布局的产业化机会，如金晶科技[1][15] 风电行业 - AR7风电拍卖制度改革，将发电技术划分为AR7（固定式和漂浮式海上风电）和AR7a（其他技术），明确支持海上风电[2][16] - 风电价格大幅提升：漂浮式海上风电价格提升10.6%，固定式海上风电提升10.8%，陆上风电提升3.4%[2][16] - 合同期限从15年延长至20年，与通胀挂钩，提高融资可行性[2][16] - 引入清洁工业奖励（CIB），补贴预算总额超5.44亿英镑，额度达2010万英镑/GW[2][16] - 关注海缆环节（东方电缆、中天科技等）、单桩环节（大金重工、天顺风能等）和主机环节（金风科技、运达股份等）[2][17] 氢能与储能 - 鹏辉能源携手四川中孚落地电解铝行业首个大型用户侧储能项目，规模超100MW/400MWh[3][18] - 项目预计11月投运，将减少碳排放、降低用电成本并提供智慧能源管理示范[3][18] - 7月W3储能系统投标均价为0.4645元/Wh，EPC投标均价区间为0.7399-1.5748元/Wh[3][19] - 关注大储方向，如阳光电源、海博思创等[3][19] 新能源车 - LG新能源签订5.94万亿韩元（约309亿元人民币）的磷酸铁锂电池供应合同，合同期限3年并可延长至7年[4][28] - 合同金额相当于LG新能源2024年全年销售额的23.2%，年出货量逾10GWh[4][28] - 龙蟠科技子公司常州锂源向LG新能源销售26万吨磷酸铁锂正极材料产品，时间为2024年至2028年[4][30] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年7月28日-8月1日下跌3.0%，今年以来累计上涨4.6%[10][12] - 细分板块中，光伏设备下跌1.19%，风电设备上涨2.01%，电池下跌4.37%，电网设备下跌1.35%[12][13]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 2024年全球新建煤矿产能降至十年低点至1.05亿吨，比2023年下降46%，占全球煤炭产能89亿吨的1%[2] - 全球拟建煤矿产能达22.7亿吨，其中动力煤占75%（16.9亿吨），中国拟建产能13.5亿吨超过世界其他地区总和[11] - 海运煤炭价格筑底企稳，欧洲ARA港口煤炭到岸价108.5美元/吨（周涨16.98%），纽卡斯尔FOB价117.25美元/吨（周涨1.52%）[1][39] 能源价格动态 - 原油：布伦特69.67美元/桶（周涨1.80%），WTI 67.33美元/桶（周涨3.33%）[1] - 天然气：东北亚LNG现货11.79美元/百万英热（周涨0.31%），荷兰TTF期货33.775欧元/兆瓦时（周涨4.24%）[1] - 煤炭：IPE南非理查兹湾期货93.6美元/吨（周跌1.04%）[1] 重点公司推荐 - 煤炭央企：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[3] - 困境反转标的：中国秦发（00866.HK）[3][8] - 绩优公司：陕西煤业（2024A PE 8.7x）、电投能源、淮北矿业[3][8] - 弹性标的：兖矿能源、晋控煤业（2024A PE 6.8x）、平煤股份[3][8] 全球能源供需 - OPEC+ 5月原油产量42.21百万桶/日，沙特产量9.12百万桶/日（低于目标9.2百万桶）[20] - 美国天然气库存31230亿立方英尺（同比降3.8%），较5年均值高6.7%[72] - 印尼煤炭出口同比下降12.6%，镍冶炼厂燃煤需求预计2026年达峰值[72]

行业投资评级 - 电力行业评级为"增持"（维持）[5][77] 核心观点 电力行业政策动态 - 广东省上调煤电、气电容量电价： - 煤电机组容量电价调整为165元/千瓦/年（含税），2026年1月1日起执行，较原标准提升65元/千瓦/年[2][12] - 气电机组容量电价按类型调整： - 进口澳大利亚天然气配套机组：165元/千瓦/年 - 9E及以上常规机组：264元/千瓦/年（提升164元） - 6F及以下常规机组：330元/千瓦/年（提升230元） - 国家能源首台套机组：396元/千瓦/年（提升296元） 调整幅度达65%-296%，2025年8月1日起执行[2][12] - 政策背景：2025年广东中长期电价已签至0.39186元/千瓦时，接近下限，叠加容量电价补偿提升，煤电综合电价下行空间有限[3][13] 可再生能源发展现状 - 2025年上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3%，占新增装机总量的91.5%[4][13] - 细分领域新增装机： - 水电393万千瓦 - 风电5139万千瓦 - 太阳能发电2.12亿千瓦 - 生物质发电71万千瓦 - 截至2025年6月底，全国可再生能源总装机达21.59亿千瓦（占比59.2%）： - 水电4.4亿千瓦 - 风电5.73亿千瓦 - 太阳能发电11亿千瓦 - 生物质发电0.47亿千瓦 - 可再生能源发电量达17993亿千瓦时，同比增长15.6%，占全国总发电量39.7%[4][13] 投资建议 重点公司推荐 - 火电板块：华能国际、华电国际、宝新能源、申能股份、建投能源、浙能电力[5][9] - 火电灵活性改造龙头：青达环保[5][9] - 绿电运营商：新天绿色能源（H）、中闽能源、福能股份[8] - 水电防御性标的：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[8] - 核电板块：中国核电、中国广核[8] 财务数据参考 - 浙能电力2025E EPS 0.47元，PE 11.16倍[9] - 华能国际2025E EPS 0.81元，PE 8.99倍[9] - 青达环保2025E EPS 1.72元，PE 15.84倍[9] 行业运行数据 火电关键指标 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价反弹至657元/吨[14][15] - 沿海8省电厂库存与日耗数据同步更新[19][21] 水电关键指标 - 三峡水库8月1日入库流量同比下降49.02%，出库流量同比下降44.94%[36][42] 碳市场动态 - 全国碳市场CEA收盘价72.43元/吨，周环比下降1.72%[54][58] - 累计成交量6.81亿吨，累计成交额468.23亿元[54]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周资金价格回落、票据利率创新低，央行公开市场净投放呵护跨月资金面；存单到期收益率下行、国债收益率曲线下移，存单净融资回升；下周政府债券净发行减少、净缴款规模增加；银行间回购交易量和杠杆率跨月前回落、跨月后回升 [1][2][3] 各部分总结 资金面 - 资金价格回落，票据利率再创年内新低，本周R001收于1.35%、DR001收于1.31%、R007收于1.49%、DR007收于1.42%，6M国股银票转贴利率收于0.79%，周内创0.40%的年内新低 [1] - 央行公开市场净投放资金呵护跨月资金面，本周逆回购净投放69亿元，前三个交易日大幅净投放7180亿元，后两个交易日净回笼7111亿元，还有1.2万亿元买断式逆回购到期 [1] 同业存单 - 存单到期收益率下行，国债收益率曲线下移，3M、6M、1Y存单收益率分别下行4.44bp、5.13bp、4.00bp，1Y-3M期限利差走阔，1年存单与R007利差走阔16.73bp；1年、10年、30年国债收益率分别下行1.01bp、2.65bp、2.35bp [2] - 存单净融资回升，大行存单发行利率上行，平均发行期限缩短，本周存单净融资100亿元，国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率有不同变化，加权平均发行期限5.9M [2] 机构行为 - 下周政府债券净发行减少，净缴款规模增加，本周政府债券合计净发行4033亿元、净缴款2947亿元，下周预计合计净发行3658亿元、净缴款3022亿元 [3] - 银行间回购交易量和杠杆率在跨月前回落，跨月后再回升，本周质押式回购交易量日均6.74万亿元，银行间市场杠杆率日均108.72% [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：趋势资金事件驱动策略 **模型构建思路**：通过多维度识别趋势资金入场信号，批量生成事件信号并合成综合信号，构建稳定的事件驱动策略[1][2] **模型具体构建过程**： - **事件识别**：通过成交量、价格涨跌幅、波动率、量价相关性等指标的异常变化识别趋势资金行动，包括： - 成交量维度：基于大小单、主买/主卖方向、成交量/金额/笔数等168种组合[18][26] - 价格涨跌幅：极端放大或缩小（日内或滚动对比）[29][30] - 波动率：振幅或滚动标准差极端放大[31][32] - 量价相关性：超过2000种组合，包括量价对齐、错位等[33][34] - **信号定义**：计算趋势资金均价指标和净支撑量指标： - 均价指标：$$ \text{趋势资金分钟的VWAP}/\text{当日所有分钟的VWAP}-1 $$[11][39] - 净支撑量指标：$$ \text{支撑成交量}-\text{阻力成交量} $$（支撑/阻力成交量按分钟收盘价与均值的比较划分）[11][42] - 触发条件：均价指标<0或净支撑量指标>0[39] - **信号合成**：筛选低相关且有效的信号（如事件1-5），等权合成综合信号[40][44] **模型评价**：综合信号显著提升单一信号的稳定性和收益表现，持股数量更合理[44] 2. **模型名称**：负向信号风险股票池 **模型构建思路**：利用事件簇中提供负向超额的信号构建风险股票池[49] **模型具体构建过程**： - 筛选稳定提供负向超额的信号（如胜率低于50%）[49] - 合成负向综合信号并构建通道策略[49][53] **模型评价**：触发负向信号的股票持续跑输基准，适合作为风险剔除池[49][52] 3. **模型名称**：趋势资金择时策略 **模型构建思路**：基于触发信号股票数量的极端放大预测市场上涨[55] **模型具体构建过程**： - 当触发信号股票数>过去240日95%分位数时开仓，连续20日无信号则平仓[55] - 回测开仓胜率60.61%，平均收益2.49%[56][59] **模型评价**：信号对指数择时具有参考意义[55] --- 模型的回测效果 1. **趋势资金综合信号**： - 年化收益率：8.32% - 年化超额收益（vs中证800等权）：10.31% - IR：2.41 - 最大回撤：6.44% - 周均持股数：40只[44][47] 2. **负向综合信号**： - 年化收益率：-12.07% - 年化超额收益（vs基准）：7.49% - IR：0.43 - 最大回撤：77.02% - 周均持股数：16只[53][55] 3. **择时策略**： - 年化收益率：8.67%（vs基准-0.40%） - 开仓胜率：60.61% - 平均持仓收益：2.49%[56][59] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：趋势资金均价指标 **因子构建思路**：通过趋势资金交易时段的VWAP与全日的VWAP比较判断资金方向[11] **因子具体构建过程**： - 识别趋势资金交易分钟（如成交量>阈值）[9] - 计算$$ \text{均价指标}=\frac{\text{趋势资金分钟VWAP}}{\text{全日VWAP}}-1 $$[11][39] **因子评价**：反映趋势资金“高抛低吸”行为[11] 2. **因子名称**：趋势资金净支撑量指标 **因子构建思路**：通过支撑/阻力成交量差异判断资金净流入方向[11] **因子具体构建过程**： - 计算全日分钟收盘价均值，划分支撑/阻力成交量[11] - 计算$$ \text{净支撑量}=\text{支撑成交量}-\text{阻力成交量} $$[42] **因子评价**：捕捉资金内部结构变化[11] --- 因子的回测效果 1. **趋势资金均价指标（单信号）**： - 年化超额收益：3.36% - IR：1.37 - 周均持股数：650只[10][13] 2. **趋势资金净支撑量指标（单信号）**： - 年化超额收益：3.25% - IR：1.30 - 周均持股数：650只[10][13] 3. **事件簇信号（如事件1）**： - 年化超额收益：4.60% - IR：2.36 - 周均持股数：533只[43]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 海外云厂商全面大幅上调资本开支，验证AI产业高景气度，谷歌2025年Q2单季资本开支达224亿美元（同比+70%），全年指引从750亿美元上调至850亿美元[5][22] - Meta将2025年资本支出指引从640亿美元上调至720亿美元，重点投入AI数据中心[5] - 微软FY25资本支出达800亿美元，其中近半用于AI基础设施，Azure年化收入突破750亿美元（增长34%）[5] - 四大云巨头2025年合计资本开支预计超3300亿美元，形成"基础设施投入-商业变现-再投资"闭环[6][26] - 海外AI算力基建从"投入期"迈向"收获期"，谷歌云运营利润率突破20.7%，微软Azure AI服务增长157%[5][25] 行业动态与数据 海外云厂商资本开支 - 谷歌云收入同比增长32%至136.2亿美元，运营利润率从11.3%提升至20.7%[5] - 微软Azure AI服务贡献增长16%，同比增速157%[5] - 谷歌云积压订单1060亿美元（同比+38%），微软云商业订单3680亿美元（同比+35%）[5] AI商业化进展 - 谷歌月均Token处理量从480万亿翻倍至980万亿，Gemini应用月活达4.5亿[5] - 微软Azure AI 2025年第三财季处理Token超100万亿（同比+5倍）[5] - 中国AI相关投资预计6550亿元（+51%），字节（1500亿）、阿里（三年3800亿）、腾讯（单季366亿）创纪录投入[11] 技术生态 - 海外云厂商构建从芯片、框架（CUDA、PyTorch）到模型（GPT-4、Gemini）和应用的完整生态[5] - 中国大模型数量超1500个，全球占比达40.2%[29] - 阿里通义千问Qwen3-30B性能接近GPT-4o，支持262144个tokens上下文长度[27][28] 重点公司推荐 算力产业链 - 光通信：中际旭创（2025E PE 28.61）、新易盛（2025E PE 20.45）、天孚通信（2025E PE 40.07）[9][14] - 算力设备：中兴通讯、紫光股份、工业富联、寒武纪[14] - 液冷：英维克（2025E PE 65.26）、申菱环境[14] 数据要素 - 运营商：中国电信、中国移动、中国联通[15] - 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技[16] 市场表现 - 通信板块上涨，光通信指数涨幅8.5%领跑[18][21] - 天孚通信单周上涨25%，英维克累计上涨28.12%[17][20] - Meta财报超预期推动股价单日飙升11.25%，微软Azure增长34%带动科技股走强[17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21/17/14倍 [3] 核心观点 - **业绩增长稳健**：2025年上半年实现营业收入13.7亿元（同比+12%），归母净利润3.1亿元（同比+12%），扣非净利润3亿元（同比+13%）[1] - **国际化战略成效显著**：海外营收2.8亿元（同比+26%），占比提升至21%（较2024年提升5个百分点），印尼工厂已投产，沙特/墨西哥工厂建设推进中[1] - **订单储备充足**：上半年新签订单16亿元（同比+8%），在手订单40亿元（同比+13%），支撑未来业绩释放[2] - **电网主业韧性突出**：受益于国网/南网2025年8250亿元投资计划（下半年剩余54%待完成）及新标准实施带来的设备更新周期[2] - **AI+业务快速发展**：物联网+芯片+AI相关产品实现营收6.42亿元，占总营收47%，推出36款新产品[2] 财务表现 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为33.97/42.03/52.10亿元，同比增速23.8%/23.7%/23.9% [4][9] - **利润预测**：归母净利润分别为7.9/9.8/11.9亿元，同比增速25.6%/23.4%/22.1% [3][4] - **盈利能力**：2025年毛利率38.6%，净利率23.3%，ROE提升至20.4% [4][9] - **现金流**：2025年经营性现金流预计6.27亿元，资本支出-2000万元 [9] 业务亮点 - **全球化布局**：在阿联酋/孟加拉/埃及等地设厂，未来拟拓展南非市场 [1] - **技术优势**：在国网/南网集中采购中名列前茅，智能终端产品有望加速迭代 [2] - **创新驱动**：RWA（实物资产代币化）业务为跨境融资提供新方案 [2] 估值与市场表现 - **估值水平**：当前股价34.26元对应PB 4.3倍（2025年），EV/EBITDA 16.1倍 [4][9] - **股价表现**：2024年8月至2025年7月累计跑赢沪深300指数约30个百分点 [7] 行业背景 - **电网投资加速**：2025年国网/南网计划投资超8250亿元，配电网智能化标准升级 [2] - **数字化浪潮**：全球能源数字化转型推动电力物联网需求增长 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恢复部分债券增值税征收是一次性政策，不影响债券市场趋势，但会使对应债券税收成本上升，新券利率可能提升，成本由发行人和投资者分担[1] - 银行税负增加规模最明显，国债和地方债税收规模增加最显著，预计本次增值税恢复增加税收合计约315.5亿元[2][16] - 对不同券种，利空新发利率债和新发二永债，利多普信债；对新老券，利好老券，利空新券，新老券利差可能在5.6 - 10.8bp左右[3][18] - 目前公募基金在利率债方面税收优势加强，但存在调整可能，老券或进一步受追捧[3] - 央行将优化债券市场结构及制度安排，未来税制将进一步优化，需关注公募免税优势是否取消[4][19] 相关目录总结 政策内容 - 7月31日，财政部税务总局公告，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，之前已发行的继续免征直至到期[1][7] 债券投资税收情况 - 债券投资涉及增值税、增值税附加税、所得税，不同税种和机构有不同计算方式和税收优惠政策，调整后各类机构债券投资税率有变化[8][9][10] 对不同机构影响 - 对各类机构影响偏利空，银行自营税收成本增加最多，测算银行自营未来一年买入新发行相关债券利息收入需缴纳增值税规模为232.73亿元[14][15] 对不同券种影响 - 利空新发利率债和新发二永债，利多普信债；利好老券，利空新券，新老券利差受增值税率和供需情况影响[3][18] 展望 - 央行将优化债券市场结构及制度安排，需关注公募免税优势是否取消[4][19]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司下游需求向好趋势及长期发展潜力 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入9.91亿元（同比+8.09%），归母净利润1.17亿元（同比+14.18%），扣非净利润1.14亿元（同比+20.72%） [1] - Q2单季度营收5.61亿元（同比+18.39%），归母净利润0.76亿元（同比+26.14%），扣非净利润0.75亿元（同比+37.09%） [1] - 2025-2027年预测营收23.35/26.59/29.92亿元（同比+15.3%/13.8%/12.5%），归母净利润3.06/3.77/4.45亿元（同比+33.5%/23.0%/18.3%） [3][4] 业务板块分析 - 集成电路验证与分析服务增速最快达21.01%（营收1.55亿元），试验设备/环境可靠性试验服务分别增长6.32%/5.75% [1] - 集成电路分析领域毛利率同比提升6.38pct，整体毛利率受终端市场竞争影响有所下降 [2] - 期间费用率28.57%（同比-1.76pct），销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.12/1.08/0.33/0.23pct [2] 竞争优势 - 构建试验设备与服务联动的商业模式，形成全产业链检测能力 [2] - 覆盖新能源、商业航天、无人机、集成电路等高增长领域，强化5G/物联网技术攻关 [2] - 2025年PE 27.2X，2027年预计降至18.7X，P/B从2.9X降至2.3X [4][5] 市场表现 - 当前股价16.35元，总市值83.15亿元，自由流通股占比99.33% [5] - 2025年7月股价较2024年7月低点反弹超60%，显著跑赢沪深300指数 [7]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 7月市场热度走低，TOP100房企单月操盘口径销售金额2112.2亿元，同比降低24.3%，环比降低37.7% [1][14] - 1-7月TOP100房企操盘口径销售金额18639.1亿元，同比降低12.5%，权益口径销售金额14654.8亿元，同比降低13.5% [1][14] - 不同梯队房企销售额同比均下跌，TOP21-30房企跌幅最小（操盘口径-6.3%，权益口径-6.8%），TOP10房企跌幅最大（操盘口径-14.9%，权益口径-14.7%） [2][16][18] - 销售门槛普遍下降，50强门槛跌幅最小（-2.7%），100强门槛跌幅最大（-22.2%） [3][28] - 7月TOP40房企中有11家实现单月同比正增长，越秀地产表现最佳（+12.6%） [4][33] 重点公司表现 - 保利发展1-7月累计操盘销售金额1501.1亿元（-16.9%），绿城中国1368.0亿元（-7.3%），中海地产1253.5亿元（-18.3%） [4][34] - 越秀地产1-7月累计操盘销售金额同比增长20.4%，建发房产增长5.5%，华发股份增长2.1% [4][34] - 7月单月保利发展销售165亿元（-28.3%），招商蛇口147亿元（-4.5%），绿城中国146.9亿元（-30.1%） [4][33] 投资建议 - 政策进入深水区，力度可能超过2008、2014年 [5][37] - 行业竞争格局改善，头部国央企和优质民企更受益 [5][37] - 建议关注一线及核心二线城市布局的房企 [5][37] - 推荐标的包括绿城中国、建发国际、华润置地、招商蛇口、保利发展等 [5][10][37]