固定收益研究报告核心观点 - 报告核心观点：基于2025年前三季度数据，各地区在经济、财政和债务方面呈现出不同的发展节奏，自2023年7月一揽子化债方案实施以来，重债地区与非重债地区在关键指标上表现分化[2] - 重债地区经济增速、规上工业增加值及固定资产投资整体表现弱于非重债地区[2] - 重债地区通过开源节流和盘活存量，一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，而一般预算支出同比增速及财政缺口均值则低于非重点地区[2] 金盘科技（688676.SH）业绩表现 - 公司2025年前三季度营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%，扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05%[3] - 公司2025年前三季度毛利率26.08%，同比提升1.87个百分点，净利率9.29%，同比提升0.94个百分点，期间费用率14.54%，同比下降0.21个百分点[3] - 2025年第三季度单季营收20.4亿元，同比增长8.38%，环比增长12.61%，归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92%[3] - 2025年第三季度单季毛利率26.39%，同比提升0.87个百分点，净利率10.76%，同比提升1.18个百分点，期间费用率13.29%，同比下降0.55个百分点[3] 金盘科技（688676.SH）盈利预测与评级 - 基于AIDC需求高增，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.11亿元、10.43亿元、13.76亿元[3] - 对应2025-2027年市盈率分别为59.6倍、40.7倍、30.8倍，研究报告维持对公司“增持”评级[3] 行业表现概览 - 近1月表现最佳的行业为煤炭（9.4%）、石油石化（9.2%）、电力设备（8.4%）、银行（7.2%）、商贸零售（6.4%）[1] - 近3月表现最佳的行业为电力设备（40.2%）、有色金属（31.6%）、电子（27.3%）、石油石化（9.6%）、商贸零售（9.0%）[1] - 近1年表现最佳的行业为有色金属（53.5%）、电子（31.8%）、电力设备（33.7%）、银行（17.5%）、商贸零售（13.0%）[1] - 近1月表现最弱的行业为国防军工（-4.8%）、计算机（-4.4%）、有色金属（-3.5%）、电子（-3.2%）、美容护理（-2.3%）[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 报告公司2025年三季报业绩超预期，营收与利润均实现同比增长，盈利能力持续提升 [1] - 海外市场拓展成效显著，2025年前三季度外销收入占比提升至30.85% [2] - 数据中心（AIDC）业务收入呈现爆发式增长，同比增幅达337.47%，成为重要增长引擎 [2] - 公司在固态变压器（SST）技术领域取得关键进展，已成功开发适用于HVDC800V供电架构的SST样机，并与行业技术趋势（如英伟达800VHVDC架构）相契合，未来产业化应用前景广阔 [2] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入51.94亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%；毛利率为26.08%，同比提升1.87个百分点；净利率为9.29%，同比提升0.94个百分点 [1] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入20.4亿元，同比增长8.38%，环比增长12.61%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92%；净利率达10.76%，同比提升1.18个百分点，环比提升2.11个百分点 [1] 业务亮点总结 - **海外业务**：2025年前三季度外销收入达15.90亿元，占比较2024年全年（29%）进一步提升 [2] - **数据中心业务**：2025年前三季度数据中心业务收入为9.74亿元，同比高速增长337.47% [2] - **技术研发**：公司SST产品研发紧跟英伟达提出的800VHVDC架构（能效提升5%，铜缆用量减少45%，维护成本最多降低70%）行业趋势，正积极推进样机测试、认证及客户试运行 [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计报告公司2025年至2027年归母净利润分别为7.11亿元、10.43亿元、13.76亿元，对应增速分别为23.7%、46.7%、32.0% [3][4] - **估值水平**：基于2025年11月07日收盘价92.18元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为59.6倍、40.7倍、30.8倍 [3][4]

宏观与资产展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策将全面发力，经济新动能有望崛起，建议战略性、战术性看好A股资产[3] - 2026年GDP增长目标预计仍为5%左右，消费和投资弱修复，出口韧性仍强，物价温和回升[3] - 政策主基调偏积极扩张，包括中央加杠杆、松货币、宽财政，并促进消费、基建、产业和稳定地产[3] - A股配置继续看好，重点关注“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”四条主线，操作上建议哑铃型策略，侧重科技与红利资产[3] - 国内债券市场预计震荡为主，10年期国债收益率波动区间预计在1.5%-1.9%[3] 固定收益与高频数据 - 国盛基本面高频指数为128.6点，较前值128.5点微升，当周同比增加6.1点，同比增幅扩大[5] - 利率债多空信号因子下调至4.4%，前值为4.6%[5] - 工业生产高频指数为127.5，当周同比增加5.3点，但同比增幅较前值有所缩小[5] - 商品房销售高频指数为41.7，较前值41.9回落，当周同比下降6.2点，同比降幅扩大[5] - CPI月环比预测为-0.1%，PPI月环比预测为0.0%[5] 轻工制造-悍高集团 - 公司专注于家居五金与户外家具产品，股权结构稳定，团队卓越，财务表现持续向好[7][9] - 作为家居五金龙头，公司深入合作大客户，智能制造优势明显，中长期市占率有望持续提升[7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.09亿元、8.83亿元、10.73亿元，同比增长率分别为33.4%、24.5%、21.6%[9] 建筑材料-耀皮玻璃 - 公司在高端玻璃领域优势显著，其TCO玻璃技术国内领先，将受益于钙钛矿电池产业化进程[10] - 公司在汽车玻璃领域有望迎来份额和利润率的同步提升[10] - 预计公司2025-2027年营收分别为55.6亿元、59.0亿元、63.4亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩复合增速为26.2%[10] 商贸零售-免税行业 - 2025年下半年以来，免税政策相继落地，行业基本面呈现环比改善趋势[11] - 2025年第三季度离岛免税高频数据转好，第四季度预计保持相对稳健[11] - 报告提及的相关标的包括中国中免、美兰空港、海南机场、海汽集团、海南发展、王府井等[11] 医药生物-前沿生物 - 公司2025年第三季度单季度收入达4473.41万元，创历史新高，同比增长10.22%，环比大幅增长47.6%[13] - 2025年前三季度整体收入为1.03亿元，同比增长12.80%[13] - 公司第三季度研发费用为3593.42万元，占营业收入比例为80.33%[13] - 公司持续推进营销网络下沉，并布局两款具有First-in-Class潜力的小核酸药物FB7013和FB7011，适应症覆盖IgA肾病等多个领域[15] - 预计公司2025-2027年收入分别为1.61亿元、1.90亿元、2.23亿元[15] 海外-超威半导体 - 公司2025年第三季度实现收入92亿美元，同比增长35.6%，超出业绩指引上限，non-GAAP归母净利润达20亿美元，同比增长30.7%[16] - 分业务看，数据中心、客户端和游戏、嵌入式业务收入分别为43亿、40亿、9亿美元，同比变化分别为+22.3%、+72.8%、-7.6%[16] - 数据中心GPU持续放量，MI400系列已获大客户预订单，计划2026年推出，并与OpenAI签署多年合作协议[17] - 客户端业务收入27.5亿美元，同比增长46.2%；游戏业务收入13.0亿美元，同比增长181.0%[18] - 公司指引2025年第四季度收入区间为93-99亿美元，中值同比增长约25%[18] - 预计公司2025-2027年收入分别为339亿美元、438亿美元、576亿美元，同比增长率分别为32%、29%、31%[19] 电力设备-大金重工 - 公司2025年前三季度实现营业收入45.95亿元，同比增长99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长214.63%[20] - 2025年第三季度单季营业收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98%[20] - 作为全球海工龙头，公司风电塔桩出海业务有望助力业绩超预期[20] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、16.61亿元、24.79亿元[20] 行业表现 - 近一月表现前五的行业为煤炭（10.7%）、石油石化（8.0%）、银行（7.6%）、电力设备（7.6%）[1] - 近三月表现前五的行业为电力设备（40.2%）、煤炭（15.0%）、石油石化（9.8%）[1] - 近一年表现前五的行业为银行（17.1%）、电力设备（33.6%）、机械设备（25.7%）[1] - 近一月表现后五的行业为美容护理（-4.4%）、汽车（-4.0%）、国防军工（-2.8%）、计算机（-2.8%）、机械设备（-2.2%）[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 公司第三季度收入达历史单季度最高，为4473.41万元，同比增长10.22%，环比增长47.6% [1] - 2025年第一季度至第三季度整体收入为1.03亿元，同比增长12.80% [1] - 收入增长主要源于抗HIV创新药艾可宁及代理产品盐酸缬更昔洛韦的收入增长 [1] - 公司第三季度研发费用为3593.42万元，占营业收入80.33%，研发投入保持稳定 [1] 商业化进展与市场策略 - 公司持续推进营销网络下沉，拓展地市及县级终端市场，提升医院和DTP药房数量 [2] - 在HIV治疗领域双线发力：在住院市场巩固艾可宁首选用药地位，在门诊市场精准锁定高病载、治疗未达标及免疫应答不完全三类高潜力患者 [2] - 艾可宁相关循证医学研究成果在IAS 2025、STI&HIV2025世界大会等国际权威会议上展示 [2] 研发管线进展 - 公司布局两款具有First-in-Class潜力的小核酸药物FB7013和FB7011，靶向补体系统 [2] - FB7013是针对补体系统凝集素途径关键蛋白MASP-2的单靶点小核酸药物，已提交发明专利申请 [3] - FB7011是同时靶向MASP-2与替代途径关键蛋白CFB的双靶点小核酸药物，已提交发明专利申请 [3] - 小核酸药物首个开发适应症为IgA肾病，长期潜力可拓展至原发性膜性肾病、年龄相关的黄斑变性/地图样萎缩、糖尿病肾病等多个适应症 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1.61亿元、1.90亿元、2.23亿元 [3] - 对应营业收入增长率分别为24.0%、18.4%、17.2% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为-1.99亿元、-1.49亿元、-2.08亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.53元、-0.40元、-0.55元 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入（维持）” [8] 核心观点 - 报告认为公司是全球海工龙头，受益于海上风电行业高景气度，通过平台式发展（制造+运输+施工）和全球化布局，业绩有望持续超预期 [1][2][5] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98% [1] - 2025年第三季度毛利率为35.91%，同比提升10.69个百分点，环比提升9.61个百分点；净利率为19.42%，同比提升8.04个百分点 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、16.61亿元、24.79亿元，对应市盈率（PE）分别为27.8倍、18.2倍、12.2倍 [5][7] 市场地位与竞争优势 - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1% [2] - 公司在漂浮式海上风电技术方面拥有先发优势，有望受益于欧洲漂浮式风电的加速发展 [3][11] - 公司平台式发展，为全球大型海上风电开发商提供“建造+运输+交付”一站式解决方案 [2] 业务进展与战略布局 - 公司首条自建的超大型甲板运输船“KING ONE”号已顺利下水，预计2026年初投入首航，自有船运量较行业最大船型提升30%以上，有望实现成本节约 [4] - 公司计划发行H股并在香港联交所上市，以推动全球化战略，募集资金拟用于全球海工领域产能扩充，可能包括在欧洲建厂实现本土化落地 [4] - 公司造船业务订单累计达5.85亿元，包括与挪威船东签订的2.85亿元半潜驳船建造合同和与韩国公司签订的3亿元重型风电甲板运输船建造合同，相关船舶将于2027年交付 [5] 行业前景与驱动因素 - 预计本土海风基础产能自2027年左右进入紧缺状态，叠加扩产节奏较慢，实际紧缺周期可能延长，产能紧缺将带来价格上涨，有利于公司盈利性提升 [1] - 欧洲海风建设驱动力强劲，实际利率下降提升了项目内部收益率（IRR） [11] - 英国AR7首次为漂浮式海上风电设置独立预算（1.8亿英镑），漂浮式风电有望加速发展 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月3日 - 9日国盛基本面高频指数相关数据有不同表现 ，利率债多空信号下调 ，各细分领域指标有升有降 ，反映出经济各方面的动态变化 [1][9] 根据相关目录分别总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 基于统计体系构建全方位高频数据体系 ，更新时间为2025年11月3日 - 9日 ，本期国盛基本面高频指数为128.6点 ，同比增加6.1点 ，增幅扩大 ，利率债多空信号因子为4.4% ，下调 [8][9][11] 生产：电炉开工率回落 - 工业生产高频指数为127.5点 ，同比增加5.3点 ，增幅缩小 ，当周电炉开工率为59.6% ，回落 [9][11][15] 地产销售：商品房成交面积大幅回落 - 商品房销售高频指数为41.7点 ，同比下降6.2点 ，降幅扩大 ，30大中城市商品房成交面积为18.8万平方米 ，大幅回落 [9][11][29] 基建投资：石油沥青开工率下行 - 基建投资高频指数为122.4点 ，同比增加9.0点 ，增幅扩大 ，当周石油沥青开工率为29.7% ，下行 [9][11][44] 出口：出口集装箱运价指数延续上行 - 出口高频指数为143.6点 ，同比增加1.0点 ，增幅收窄 ，当周CCFI指数为1058.2点 ，RJ/CRB指数为302.9点 ，延续上行 [9][11][46] 消费：日均电影票房回落 - 消费高频指数为120.6点 ，同比增加3.6点 ，增幅不变 ，日均电影票房为2963万元 ，回落 [9][11][55] CPI：食品价格整体小幅上行 - CPI月环比预测为 - 0.1% ，食品价格中猪肉、蔬菜、白条鸡批发价小幅上行 ，水果批发价持平 [2][9][61] PPI：铜铝现货价格回落 - PPI月环比预测为0.0% ，秦皇岛港动力煤、布伦特原油价格有变动 ，LME铜和铝现货结算价回落 [2][9][64] 交运：交运高频指数平稳上行 - 交运高频指数为132.4点 ，同比增加10.4点 ，增幅扩大 ，一线城市地铁客运量、公路物流运价指数、国内执行航班架次有相应变化 [2][11][76] 库存：电解铝库存回升 - 库存高频指数为162.9点 ，同比增加8.0点 ，增幅缩窄 ，当周电解铝库存为11.6万吨 ，回升 [2][11][82] 融资：地方债净融大幅下降 - 融资高频指数为241.6点 ，同比增加30.4点 ，增幅不变 ，周内地方债净融资 - 360亿元 ，大幅下降 [2][11][94]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司作为家居五金龙头，深入合作大客户，智能制造优势明显，中长期市占率有望持续提升 [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6% [3] 公司概况 - 公司自2004年成立以来持续稳健发展，形成了完整产业链和丰富的产品体系，构建起覆盖家居五金与户外产品的完整制造与销售体系 [1] - 股权结构稳定，核心管理团队经验丰富，截至2025年9月30日，欧锦锋与欧锦丽合计持股75.37%，并通过一致行动安排实际控制公司80.79%的表决权 [16] - 2025年Q1-Q3公司营业收入同比增加24.26%至24.97亿元，归母净利润同增38.07%至4.83亿元 [1] - 2022至2024年间营业收入持续增长，规模由16.2亿元提升至28.6亿元，2023年和2024年增速分别为37.13%和28.57% [20] - 2022至2024年归母净利润分别为2.06/3.33/5.31亿元，同比增长25.06%/61.77%/59.72% [22] 行业分析 - 家居五金行业需求旺盛，产品升级与存量市场扩容形成共振，叠加房地产维稳政策与消费刺激措施出台，行业需求得到进一步提振 [2] - 2022年至2024年，中国家居五金行业的市场规模由2093.60亿元提升至2487.20亿元 [28] - 当前家居五金行业整体呈现竞争格局分散、集中度较低的特征，公司国内市场占有率由2022年的0.57%提升至2024年的0.94% [32] - 户外家具行业全球市场保持稳步增长，欧美地区预计2025年市场规模将达254亿美元，中国户外家具市场预计2025年市场规模将突破63.1亿元 [2] - 户外家具行业呈现全球分工格局，国内企业多以代工模式参与竞争，行业集中度低、品牌建设滞后 [41] 核心竞争力 - 产品矩阵丰富，以基础五金为核心增长引擎，2022-2024年销售收入从4.5亿元增长至12.2亿元，毛利率逐年上升至35.6% [48] - 构建多元化销售体系，以境内市场销售为主，2024年内销占比87.42%，以线下经销为核心，2022年至2024年间收入占比分别为49.81%、58.20%和57.44% [3][60] - 云商模式通过"线下开发+线上管理"创新架构，客均单价从2022年的1.43万元大幅提升至2024年的4.95万元 [62] - 通过产能利用率提升，自动化产线与信息化系统深度融合，构建了高效协同的供应链体系 [3] - 公司各产品线产能利用率相对较高，基础五金产品在2023-2024年间随着新制造基地厂房的陆续投产，产能利用率实现明显提升 [64] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.09/43.88/52.35亿元，同比增长26.3%/21.6%/19.3% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.77/2.21/2.68元/股 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为37.8%/38.0%/38.1%，净利率分别为19.6%/20.1%/20.5% [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司在高端玻璃领域技术积淀深厚，聚焦高附加值、差异化赛道，TCO玻璃技术国内领先，将深度受益于钙钛矿电池产业化进程 [1][2] - 汽车玻璃业务凭借一体化链条和新能源汽车客户结构优化，市场份额和利润率有望持续提升 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩增速26.2% [4] 公司业务与技术优势 - 公司成立于1983年，主营业务涵盖浮法玻璃、建筑玻璃、汽车玻璃和特种玻璃四大领域，技术实力强劲 [1][14] - 2025年前三季度在行业整体承压下，实现归母净利润1.2亿元，逆势增长28.7% [1] - 研发投入持续，2025年前三季度研发费用率达4.5%，拥有耀皮玻璃研究院，在12项课题上取得阶段性成果 [36] 浮法玻璃与TCO玻璃业务 - 浮法玻璃业务聚焦高附加值产品，2025年上半年收入8.6亿元，毛利率22.3%，同比提升7.7个百分点 [2][39] - TCO玻璃作为钙钛矿电池核心材料，目前价格约为10美元/平方米，在100MW产线中成本占比高达24% [2] - 若规划中的7GW钙钛矿产能全部落地，TCO玻璃需求量将超过3800万平方米 [2] - 公司同时掌握板硝子与AGC两大生产工艺，现有大连耀皮（700T/D）、江苏耀皮（600T/D）2条产线，天津耀皮（600T/D）技改后也具备生产能力 [2] - 子公司大连耀皮2025年上半年收入1.83亿元，净利润0.32亿元，同比增长53.9%，净利率高达17.6% [2][81] 汽车玻璃业务 - 公司拥有原片、镀膜、深加工的一体化链条，2025年上半年汽车玻璃收入10.1亿元，同比增长16.2%，毛利率13.3%，同比提升1.4个百分点 [3] - 新能源汽车渗透率提升带动玻璃用量与价值增长，目前单车玻璃用量约5平方米，全景天幕装配率提升进一步推动量价齐升 [3][93][96] - 比亚迪等新能源车企崛起弱化了传统单一大客户模式，为公司提供追赶机遇，未来随产能释放与产品结构优化，利润率与市场份额有望持续提升 [3] 建筑加工玻璃业务 - 公司坚持差异化竞争策略，专注高附加值产品和高端客户，2025年上半年加工玻璃收入9.2亿元，同比下跌17.0%，但毛利率15.4%，同比提升1.9个百分点 [3] 财务表现与预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为55.6亿元、59.0亿元、63.4亿元 [4] - 对应PE分别为50X、42X、31X [4] - 2025年前三季度毛利率18.2%，同比提升2.1个百分点，净利率4.0%，同比提升1.3个百分点 [20] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率43.8%，现金类资产合计10.8亿元，流动性较为充裕 [29][31]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年下半年以来，免税政策相继落地，方向明确，2025年第三季度离岛免税高频数据转好，第四季度预计相对稳健，各免税商经营情况后续有所期待[3] 行业基本面分析 - 2025年第三季度海南离岛免税销售额合计54.02亿元，同比下滑2.7%，合计免税购物人次94.68万人，同比下滑23.4%，但平均客单价5705.53元，同比增长27.1%[1] - 2025年9月免税销售额17.33亿元，同比增长3.4%，为近18个月以来首次同比转正，免税购物人次28.00万人，同比下滑7.3%，客单价6189.29元，同比增长22.0%[1] - 2025年第四季度离岛免税销售预计相对稳健[1] 政策环境分析 - 2025年7月23日，国新办宣布海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日正式启动，并给予封关政策细则，体现政策明确方向[2] - 2025年10月17日，三部门发布海南离岛免税政策调整，包括调整免税商品大类数、允许离境旅客享受离岛免税政策、增加国货免税资质、拓展海南离岛人的购买次数[2] - 2025年10月30日，财政部等五部门印发通知，明确自11月1日起完善免税店政策以支持提振消费[2] 免税商经营情况 - 中国中免2025年第三季度实现营业收入117.11亿元，同比微降0.38%，归母净利润4.52亿元，同比下降28.94%，但营收增速和毛利率情况环比均有改善[3] - 2025年11月1日海南离岛免税"升级"政策实施首日，免税购物金额达7854.9万元，购物件数5.48万件，购物人数1.27万人次，销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1%[3] - 2025年11月1日至7日，海口海关监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37%[3] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注政策落地与基本面改善[3] - 相关标的包括：中国中免、美兰空港、海南机场、海汽集团、海南发展、王府井等[3]

核心观点 - 报告构建了一个基于财务数据的库存周期分析框架，将宏观的库存周期理论下沉至行业层面，通过“价格、库存、需求、供给”四维指标对行业进行定位，旨在指导A股的景气投资和盈利预期判断 [1][14] - 当前全A非金融企业的库存周期呈现底部企稳态势，需求端营业收入增速加速上行，库存端存货同比及库销比回升，显示周期正从被动去库转向主动补库，但固定资产周转率持续下行反映供需错配问题仍存，可能制约盈利弹性 [2][17] - 报告将行业库存周期划分为“产能过剩”、“供给出清”、“提价景气”和“放量景气”四个阶段，并设定了具体的财务指标阈值来筛选处于后三个阶段的行业，为投资者识别不同景气度的行业机会提供了量化工具 [4][5][6][25][26] 库存周期框架构建 - 传统的宏观库存周期框架使用PPI同比和产成品库存同比划分“主/被动-补/去库”四个象限，但数据不够下沉，难以指导行业投资 [1][14] - 新框架将指标拓展为“价格、库存、需求、供给”四个维度，其中库存指标可采用存货同比或库销比，需求指标为营业收入同比，供给指标包括反映当前供需的固定资产周转率和反映未来供给的产能扩张指标（结合资本开支、在建工程与固定资产同比构建），价格指标在财务体系中缺乏直接对应，需结合供需特征推测 [1][14] A股盈利预期与库存周期 - 业绩增速可拆解为营业收入增速与净利率同比，在盈利周期的不同阶段，两者主导作用不同：需求扩张阶段（阶段1）两者共振向上；需求高位回落阶段（阶段2）两者共同下滑；需求底部震荡阶段（阶段3）营收增速在0轴波动，净利率同比受基数效应主导 [2][21] - 当前A股盈利周期处于阶段3，若营收增速能按预期上行，将进入阶段1，但固定资产周转率低位下行表明需求仍弱于供给，供需缺口弥合前，上市公司议价能力和毛利率提升受限，可能抑制净利率弹性 [3][22] - 全A非金融产能扩张指标处于底部：资本开支增速边际回升，在建工程增速进一步回落，固定资产同比小幅提升 [2][17][19][20] 行业库存周期定位 - 行业被划分为四个阶段：“产能过剩”（营收增速低、存货同比分位高、固定资产周转率分位低）、“供给出清”（营收增速低位、存货同比分位低、固定资产周转率分位高、产能扩张分位低）、“提价景气”（营收增速正增长、固定资产周转率分位高、产能扩张分位低）、“放量景气”（营收增速高、固定资产周转率高、产能扩张分位高） [5][25] - 根据设定阈值筛选结果：“供给出清”行业包括环保（一级）及特钢、专用设备、白酒等（二级）；“提价景气”行业包括有色金属、电子（一级）及贵金属、小金属、半导体、消费电子等（二级）；“放量景气”行业包括国防军工（一级）及摩托车及其他、航海装备、其他电子等（二级） [6][25][26] - 框架主要适用于重资产、制造业行业，轻资产和服务业结论参考性有限；行业供给出清不代表能快速进入提价景气阶段，需观察需求侧强度 [6][27] 近期市场表现与政策事件 - A股市场探底回升，沪指重回4000点附近，表现优于外围市场，美股在11月4日、6日出现大幅单日调整，A股则在11月5日低开后日内收涨，6日继续上攻 [7][33] - 本周A股股权风险溢价（ERP）为2.69%，周内下降5.76个基点，反映市场风险偏好边际回升 [7][33] - 风格层面，低位板块表现较好，煤炭、石油石化、银行等年内涨幅不高行业领涨；微盘股和上证指数表现居前，周度涨跌幅分别为3.44%和1.08% [7][8][38] - 申万行业多数上涨，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）涨幅居前，电力设备大涨受AI产业催化（微软CEO称AI行业问题在电力不足），煤炭和石油石化体现低位补涨特征（年内涨幅仅5.92%和5.99%） [8][43] - 全球权益市场多数下跌，巴西IBOV（+3.02%）、香港恒生（+1.29%）、上证指数（+1.08%）表现居前；美股三大指数全面收跌，纳指跌幅居前，受美联邦政府停摆破纪录及高盛、摩根士丹利警告未来两年全球股市或周期性回落影响 [9][50][52] - 大宗商品价格全面下跌：布伦特原油-2.21%、伦敦金-0.43%、LME铜-1.61%、CRB商品-0.87%；中债长短端利率均回升，美债短端利率回落、长端回升，10年期中美利差保持稳定；美元指数下跌0.20%，人民币贬值0.04% [10][55][60]