投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予珠海冠宇“买入”评级 [4] - 报告核心观点：公司作为消费类电池主要供应商，将深度受益于AI驱动的消费电子创新周期，同时动力及储能类电池业务布局有望打开未来成长空间 [4] 公司概况与发展历程 - 公司发展始于1998年，2021年于科创板上市，现为全球领先的消费类聚合物锂电池供应商 [1] - 2023年，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池全球市占率31.10%，排名第二；智能手机锂离子电池全球市占率8.18%，排名第五 [15] - 2025年前三季度，公司营业总收入同比增长21.2%至103.21亿元，归母净利润同比增长44.4%至3.87亿元，业绩成长拐点已现 [1][25] 主营业务与财务表现 - 主营业务分为消费类、动力类及储能类电池，构建完整产品矩阵 [17] - 消费类电池是核心支柱，2024年收入占比88.94%；动力类电池为第二增长曲线，收入占比从2021年的0.91%快速提升至2024年的7.95% [30] - 盈利能力持续改善，销售毛利率从2022年的16.9%回升至2024年的25.7%，2025年前三季度销售净利率为3% [26] - 研发投入持续加大，近五年累计研发投入近50亿元，2025年前三季度研发费用率达12.8% [2][32] 消费类电池业务：受益AI终端创新 - AI为消费电子注入新动力，催生AI手机、AI眼镜等新品类，预计2024-2034年全球消费电子市场规模将以5.68%的复合年增长率增长，从8093亿美元增至14064.7亿美元 [2][71] - 全球AI手机渗透率预计将从2024年的17%激增至2028年的54% [77] - 手机电池封装技术向“钢壳叠片”演进，钢壳电池在空间利用率、散热、安全及结构设计上具备优势，iPhone 16 Pro采用后电池容量提升9% [2][86] - 硅基负极材料应用加速，可显著提升电池能量密度，预计2025年消费电子领域掺硅比例将提升至10%以上 [89] - 公司重点布局固态电池、叠片工艺、钢壳电池等前沿方向，2025年宣布拟投资约20亿元人民币建设新型锂电池及钢壳量产线项目 [2] 动力及储能类电池业务：聚焦新兴领域 - 在全球绿色转型背景下，动力及储能电池需求持续攀升，应用场景从新能源汽车向无人机、载人飞行器、机器人等领域拓展 [3] - 公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池，2025年上半年，主营动储业务的子公司浙江冠宇实现营业收入9.73亿元，同比增长139.8%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计收入占比85.76% [3] - 动力电池回收市场潜力巨大，预计2025年中国动力电池回收量将超50万吨，同比增长36.5%，2025年废旧电池回收利用行业产值预计达671亿元 [60] 行业趋势与技术发展 - 全球锂离子电池产业稳健增长，2024年出货量1545.1GWh，同比增长28.5%，预计2030年达5127.3GWh [37] - 中国是最大增长动力，2024年锂离子电池出货量1214.6GWh，同比增长36.9%，占全球出货量78.6% [40] - 固态电池（半固态/全固态）因高能量密度、高安全性成为产业新增长点，预计2030年在整体市场中占比达30% [61][64] - AI技术正驱动电池研发、制造和管理的全面变革，例如华为AI BMS系统可提前24小时预警电池安全问题，误报率低至0.1%/月 [68] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为143.9亿元、179.9亿元、221.9亿元，同比增长24.7%、25.1%、23.3% [4] - 预计同期归母净利润分别为6.4亿元、15.0亿元、20.1亿元，同比增长48.2%、135.4%、34.2% [4] - 基于2025年12月26日收盘价21.53元，当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为38倍、16倍、12倍 [4][6]

核心观点 报告认为，2026年电力行业将呈现“火绿重构，水核筑基，燃气优化”的格局[1] 火电角色转变，盈利模式重塑，开启红利化时代；新能源全面入市，进入市场化竞争新阶段；水电与核电作为稳定基荷，长期价值凸显；燃气行业受益于需求复苏与成本下行，盈利能力修复[1][3][4][7] 行情回顾 - **板块表现**：2025年1-9月，公用事业(SW)板块上涨0.92%，跑输沪深300指数17.02个百分点，实现营业收入13817.83亿元，同比增长0.02%，归母净利润1723.24亿元，同比增长8.43%[1][13] - **火电业绩**：归母净利润711.23亿元，同比增长15.83%，成本低位支撑盈利[1][20] - **新能源业绩**：风电板块归母净利润220.31亿元，同比增长31.67%；光伏板块归母净利润29.04亿元，同比增长67.57%[1][28] - **水电业绩**：归母净利润513.22亿元，同比增长3.30%，增速有所放缓[1][37] - **核电业绩**：归母净利润165.78亿元，同比下降12.36%，相对承压[1][44] 市场回顾 - **电力供需**：2025年前三季度用电量增速4.6%，电力消费弹性系数下滑至0.88，预计2025年全年用电量增速为5.2%，弹性系数为1[2][51][79] - **用电结构**：二产用电疲软是主要拖累，1-10月同比增长3.9%；信息类行业是主要增量，1-9月用电同比增长17.5%[2][55][56] - **新能源装机**：截至2025年10月，风电、光伏累计装机增速分别达21.4%和43.8%，新能源发电量占比提升至16.4%[2][64] - **电力改革**：“136号文”推动新能源全面入市，28省电力现货市场已连续运行，全国统一电力市场初步建成[2][71][76] 火电：分红提升，开启红利化时代 - **成本与电价**：四季度煤价反弹突破800元/吨关口，或支撑2026年电价谈判，但供强需弱下反弹幅度有限[3][81][82] 2025年电价整体承压，北方区域降幅较小，广东下半年逐步止跌[3][89] - **收入确定性增强**：2026年容量电价全面上调，部分地区补偿比例有望超预期（如甘肃、云南提至100%），同时电力辅助服务市场规模扩大（2024年达402.5亿元），提升火电收入确定性[3][92][97] - **盈利模式重塑**：火电装机总量预计2025年达峰，至2030年占比降至33%，板块资本开支拐点已至，经营性净现金流逐年走高，为提升分红比例打下基础[3][102] - **投资建议**：关注具有分红比例提升潜力的高股息火电龙头，以及电价相对稳健的北方区域及煤电一体化企业[3] 绿电：全面入市后迎来新赛程 - **市场化竞价深化**：“136号文”市场化竞价进入深水区，新能源装机高增下消纳压力增大，光伏利用率回落幅度大于风电[3] - **区域分化加剧**：2026年各地新能源竞价结果呈现风电电价大于光伏、东部高于西部的特点，预计区域分化进一步加大[3] - **现金流改善**：绿电补贴回款显著加速，预计带来企业现金流的持续改善[3] - **投资建议**：关注电价相对稳定的风电运营商[3] 核电：AI竞争催化全球核能开启高速增长期 - **发展目标**：“五五五”规划定调核电为转型支柱，预计2030年全国在运核电装机容量达到1.1亿千瓦，期间预计年均核准机组8台左右[4] - **AI驱动需求**：核能成为AI竞争背景下的重要能源解决方案，匹配数据中心的高耗电需求，全球核电商业化快速推进[4] - **电价预期改善**：核电企业市场化交易比例增加，度电利润受电价影响相对可控，广东2026年取消变动成本补偿机制，核电电价有望开启反弹[4] - **投资建议**：关注核电运营商、核聚变以及铀矿相关公司[4] 水电：坚持长期主核 - **发电量预期**：下半年长江上游蓄水维持高位，叠加去年四季度低基数，预计今年第四季度水电发电量高增[4] - **装机增长**：2024年我国22座水电站取得重要进展，装机总容量达2296万千瓦，在建抽水蓄能项目容量1.75亿千瓦[7] - **红利属性突出**：水电企业经营稳定，分红意愿高，在低利率环境下息差持续提升，股利支付率显著领先其他子行业[7] - **投资建议**：关注经营稳健、高分红意愿的水电龙头[7] 燃气：需求放量，盈利能力修复 - **成本下行**：全球LNG产能处于集中投放期，预计2030年LNG产能过剩余额650亿立方米，价格预期下行，支撑国内天然气需求复苏[7] - **价差修复**：部分城市推进居民用气顺价政策，城燃企业毛差压力显著缓解，同时工商业用户能源替代加速，推动销售量提升[7] - **投资建议**：关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃企业[7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **核心观点**：公司作为化工模块制造龙头，盈利质量优异，主业需求稳健，同时通过可转债募资投建南通基地切入核电模块市场，有望打造新的业绩增长点 [1][3][4] 公司业务与财务表现 - **主营业务**：公司主营化工大型模块制造及EPFCO工程服务，2024年工程服务与模块制造收入占比分别为79%和21% [14][18] - **客户资源**：下游积累巴斯夫、英威达、科思创等多家优质跨国化工企业资源，2024年前五大客户收入占比达77.11% [1][14][61] - **营收业绩**：2023年营收32.4亿元，同比增长88.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长38.7%；2024年营收34.9亿元，同比增长7.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长26.5% [5][25] - **近期表现**：2025年前三季度营收19.8亿元，同比下降23%，归母净利润1.8亿元，同比下降11% [1][25] - **盈利能力**：毛利率持续提升，2024年综合毛利率16.1%，同比增加1.5个百分点，ROE达13.9%，显著优于同业 [5][30][35] - **现金流**：盈利质量优异，2020-2024年净现比均值为179%，2024年经营性净现金流4.2亿元 [1][38] 行业趋势与主业需求 - **模块化优势**：工业模块化建造在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备显著优势，例如采用模块化建造可使8台15万吨乙烯裂解炉平均单台施工成本减少约260万元 [2][47] - **应用领域**：模块化技术早期应用于FPSO等海洋油气开发，后逐步延伸至化工、矿业等领域，渗透率持续提升 [2][51] - **公司技术实力**：公司自2011年起承接化工大型模块业务，2018年落地巴斯夫全球首套模块化化工装置（预制率达90%），2023年建成英威达聚合物三期扩建项目（共63组工业模块） [2][56][58] - **主业需求**：尽管部分业主资本开支有所收缩，但总体仍维持较大体量，叠加模块化渗透率提升，有望为公司主业提供稳定订单 [2][60] 核电业务新增长点 - **产能扩张**：2025年7月公司发布可转债募集说明书，拟募资7.5亿元投建南通利柏特大型工业模块制造项目，项目总投资13亿元，占地面积48.8万平米，达产后预计总产值21亿元，净利润2.1亿元 [3][64][66] - **核电需求**：核电作为低碳基荷电源，发展空间广阔，2022年起我国核电核准数量明显回暖，基本稳定在每年10台机组左右，按照年均推进8台机组建设测算，有望拉动年均约1600亿元投资 [3][78][84] - **模块化应用**：模块化建造可大幅缩短核电站土建周期，已在“国和一号”、“华龙一号”部分机组中实现突破，后续渗透率预计大幅提升 [3][85] - **订单与业绩测算**：2025年3月公司中标中广核宁德二期模块工程，合同额2.3亿元，标志其进入中广核供应链 [4][90] - **测算逻辑**：截至2025年12月，中广核在建机组20台，2026-2027年平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照单机组年均土建价值量40亿元对应260亿元土建需求 [4] - **测算结果**：假设土建模块化占比50%、公司市占率35%，对应增量模块化收入46亿元，业绩4.6亿元（按10%净利率测算） [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.20亿元、2.46亿元、3.56亿元，同比增速分别为-8%、+12%、+44% [4][5] - **每股收益**：对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.79元/股 [4][5] - **估值水平**：以2025年12月26日收盘价13.73元计算，对应2025-2027年PE分别为28倍、25倍、17倍 [4][5][6]

宏观经济与政策 - 离岸人民币汇率时隔15个月升破7整数关口，12月25日最高至6.996[1][9] - 2026年政策基调已定，多部门部署政策靠前发力以确保年初“开门红”[1] - 财政节奏大概率前置，包括加快支出、提前下达消费补贴额度及加快专项债发行[1] - 央行一季度可能降准降息，并推出更多结构性工具[1] 房地产与土地市场 - 12月以来百城土地周均成交面积环比大增102.8%，但绝对面积仍处近五年低位[1][3] - 近半月30城新房销售面积同比降幅收窄至25.6%，二手房销售同比降幅收窄至22.7%[1][3] - 北京于12月24日放松限购，一线城市稳地产举措受关注[1] 工业生产与需求 - 全国247家样本高炉开工率环比回落1.0个百分点至78.4%[2][13] - 近半月钢材表观需求环比回落2.1%至834.4万吨，为近年同期最低[3][26] - 沿海8省发电耗煤环比回升7.2%，但同比降幅扩大至4.6%[3][23] 价格与库存 - “反内卷”推动大宗商品价格回升，LME铜价环比涨2.7%，同比涨33.8%[1][5][37] - 布伦特原油价格环比下跌2.7%，动力煤平仓价环比下跌9.9%[4][5][37] - 能源与工业金属库存下降，沿海8省电厂存煤环比降1.8%，钢材库存环比降6.4%[6][49][51] 流动性金融市场 - 近半月央行通过OMO净回笼458亿元，但通过MLF等工具实现净投放3000亿元[8][62] - 10年期国债收益率环比下行0.7bp至1.838%，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄4.7bp至230.2bp[8][9][75] - 市场押注美联储2026年降息，美元指数环比回落0.7%至98.034[9][75]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为浙江荣泰基本盘业务强劲，云母绝缘材料主业盈利水平维持高位，同时机器人业务加速推进，战略布局清晰，看好其带来的增长弹性 [1][2] 业务发展与战略布局 - 浙江荣泰与伟创电气签署《合资意向书》，拟在泰国共同出资设立合资公司，双方各持股50%，合资公司将主要从事机电一体化组件、智能传动系统及配套产品的研发和生产，旨在共同开发智能机器人机电一体化市场 [1] - 此次合作结合了伟创电气在电机领域的技术积累和浙江荣泰的客户优势，旨在完善浙江荣泰在机器人领域的产品布局，标志着其平台化逻辑逐步兑现 [1] - 公司在机器人赛道的战略布局清晰，通过收购狄兹精密、广州金力卡位丝杠、齿轮箱等产品，目前已与国内外多家头部机器人相关公司开展合作，业务推进顺利 [1] - 泰国工厂正全力推进建设，预计投产在即，机器人业务的产品开发和量产推进顺利 [1] 财务表现与预测 - 第三季度（Q3）公司主业收入增速显著恢复，项目整体推进顺利，海外贡献主要增量，出口预计占比50%以上 [2] - 考虑到欧洲、北美等客户的增量贡献，预计第四季度（Q4）有望保持高增长，全年维持可观增长 [2] - 第三季度（Q3）毛利率为38.5%，考虑到云母绝缘材料整体竞争格局稳固，且公司后续海外占比有望进一步提升，预计该业务盈利水平可维持高位 [2] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.1亿元、4.2亿元、5.8亿元，同比增长率分别为34%、35%、39% [2] - 对应的市盈率（PE）分别为122倍、91倍、65倍 [2] - 根据财务数据表，公司2024年营业收入预计为11.35亿元，同比增长41.8%，归母净利润预计为2.30亿元，同比增长34.0% [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为15.18亿元、20.59亿元、28.05亿元，增长率分别为33.7%、35.7%、36.2% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.08亿元、4.15亿元、5.76亿元，增长率分别为34.0%、34.5%、38.9% [4] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.14元、1.58元 [4] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为15.1%、17.8%、21.1% [4] 估值与市场数据 - 截至2025年12月26日，公司收盘价为103.60元，总市值为376.84亿元，总股本为3.6374亿股 [5] - 公司所属行业为汽车零部件 [5]

核心观点 - 市场短期有望在节前确认方向，若继续上行则日线上涨延续，否则节后继续震荡调整，中期多个主要指数确认周线级别上涨，牛市处于上半场，是普涨格局，建议逆势布局 [6] - 2026年PPI预计处于同比由底部回升至转正前的第二阶段，A股成长、消费、周期方向有投资机会，债市因货币宽松方向不变，收益率预计偏震荡，大幅调整可能性不大 [4] 宏观与策略 - 基于择时雷达六面图，本周综合打分为-0.01分，较上周下降0.03分，维持中性观点，其中资金面分数为1.00分发出看多信号，但估值面和经济面分别发出中性偏空信号 [10][11] - 中证A500指数未来一年预期收益为12.9%，其中盈利贡献8.7%，估值贡献约3%，在当前宽货币-宽信用-增长上行的宏观阶段下，其相对于沪深300有更高收益，且与各类资产相关性低，适合作为风险分散的配置资产 [11][12] - 中证A500指数编制兼顾行业均衡与ESG剔除，ESG负面剔除规则优化了指数风险收益特征，其成分股集中在电子、电力设备及新能源、银行等行业，具备高流动性和机构认可度 [13][14] 固定收益 - 汇率升值对整体债市影响有限，主要影响或在存单，随着跨年后资金持续宽松及机构指标压力缓解，债市有望继续由短及长的修复，10年期国债收益率有望在2026年一季度或上半年创新低 [15] - 本周跨年资金整体平稳，R001收于1.35%，DR001收于1.26%，DR007收于1.52% [16] - 银行因负债端降久期、资产端拉久期导致久期错配加剧，部分国有行利率风险指标逼近监管上限，这是近期长债调整的重要原因 [17] 金融与非银金融 - 保险行业负债端与资产端景气度均进入上升周期，负债端受益于银行存款搬家及开门红顺利，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃，继续积极看好保险板块 [18] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升和交投活跃，具备β属性 [18] 电子与通信 - 高速率光芯片前景广阔，EML激光芯片技术门槛高，因AI需求导致高端EML产能紧缺，供应已排至2027年后，2024年全球EML激光芯片市场规模达37.1亿元，预计2030年将增长至74.12亿元，年复合增长率12.23% [18] - 硅光模块推动CW激光器需求提升，全球以太网光模块市场规模预计2026年同比增长35%至189亿美元，2030年有望突破350亿美元，增长动力来自AI基础设施建设 [19] - 海外光芯片大厂如Coherent、Lumentum、Tower等均指引供需紧缺并积极扩产，看好光芯片景气周期 [22][23][24] - 通信行业处于高景气周期，大量公司有望发布高增长业绩预告，继续看好光通信、液冷、太空算力三大方向，推荐算力产业链相关企业 [50] 能源与煤炭 - 2026年煤炭行业策略为“伺机而动”，预计动力煤价格中枢750元/吨，炼焦煤价格中枢1550-1600元/吨，均较此前上升 [28] - 印尼南苏门答腊煤矿可能于2026年1月停运，该地区2024年产量1.1329亿吨，若停运可能导致爪哇岛燃煤电厂煤炭供应短缺 [33] - 当前动力煤现货与长协价格再次全面倒挂（Q5500现货687元/吨 vs 长协694元/吨），供应收紧但需求疲弱，煤价止跌需等待寒潮促需求或政策干预收供应 [34] - 焦煤供需矛盾不突出，价格弱稳震荡，盘面交易回归基本面 [35] - 新版电力中长期交易规则发布，有助于稳定火电与绿电企业收益 [48] 有色金属 - 反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高，贵金属在长期宽松预期下再创新高，锂价上行突破 [40][42] 房地产与建筑 - 本周（2025W52）新房成交同比下滑41.5%，北京进一步调整购房政策，非京籍购房社保年限要求缩短 [44] - 房地产板块建议关注政策beta，配置方向包括头部国央企及混合所有制房企 [46] - 商业航天发展加速，建筑板块中部分企业深度参与卫星能源、通信、发射场工程等领域，有望受益 [64] 大消费 - 元旦出游注重跨年仪式感，海南离岛免税销售持续火热，建议重视海南板块及春节旺季有弹性的子板块 [29] - 白酒行业处于动销、价盘、报表三重底部，2026年有望迎来供给与需求双改善，大众品关注欧盟反补贴带来的深加工国产替代机会及春节备货催化 [67] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，Lululemon FY2025Q3营收增长7% [62] - 纺织服饰制造2026年订单有望环比改善，品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股 [63] 电力设备与新能源 - 光伏组件环节集体报价上抬，三家磷酸铁锂正极厂商发布产线检修公告 [44] - 储能系统项目投标报价区间为0.6442元/Wh-0.77元/Wh [44] 交通运输 - 2025年10月、11月国际航线旅客周转量同比2019年同期分别增长12.9%、14.3%，增速加快 [59] - TikTok Shop东南亚“12.12”大促GMV同比飙升2.7倍，带动快递业务量增长 [59] 环保与建材 - 环境监测行业迎来政策规范，推动量质齐升，直接利好监测行业 [53] - 本周建筑材料板块上涨3.64%，其中玻纤制造子板块上涨10.06% [54] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃企业开启自律减产以缓和供需，“反内卷”背景下水泥行业供给端有望积极改善 [54]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 电力设备新能源板块近期表现强劲，产业链多个环节出现价格企稳回升或上涨信号，行业自律与供给侧调整成为重要驱动因素，报告看好新能源发电（光伏、风电、电网）及新能源车产业链的投资机会[1][10][14] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）在2025年12月22日至12月26日当周上涨4.1%，2025年以来累计上涨42.1%[10] - 细分板块中，当周光伏设备（申万）上涨4.16%，风电设备（申万）上涨3.01%，电池（申万）上涨6.77%，电网设备（申万）上涨2.14%[12][13] 二、本周核心观点：新能源发电 2.1.1 光伏 - 产业链价格全线上涨：多晶硅N型复投料成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32%[1][14] - 硅片价格明显走强，主要受行业自律议题发酵带动[1][14] - N型电池片价格持续上涨，183N、210RN与210N均价全面上涨至每瓦0.34元人民币，一线厂家最新报价已挺至每瓦0.36元以上[1][14] - 头部组件企业响应行业自律，集体上调报价，上调幅度约每瓦2-4分人民币，国内分布式主流组件成交价约每瓦0.68-0.71元人民币[1][14] - 核心关注三大方向：1）供给侧改革下的产业链涨价机会，关注通威股份、协鑫科技、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等；2）新技术带来的中长期成长机会，关注迈为股份、爱旭股份、聚和材料等；3）钙钛矿GW级布局的产业化机会，关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创等[1][15] 2.1.2 风电&电网 - 波兰首次海上风电拍卖成功分配3.4GW容量，三个项目获得25年差价合约，执行电价113-117欧元/MWh，具有里程碑意义[2][16] - 中国江苏新核准三个海上风电项目，总计1.0536GW，采用12.5MW风机，有望于2026/2027年进入建设，此为江苏第二批竞配项目的一部分，该批次总计7.65GW[2][17] - 看好2026年海风需求及盈利提升，建议关注主机环节（金风科技、运达股份等）、单桩环节（大金重工、天顺风能等）、海缆环节（东方电缆、中天科技等）及零部件企业[2][18][19] - 国内外算力需求增长推动相关设备需求，建议关注金盘科技、明阳电气、申菱环境等[2] - 预计第四季度特高压招标加速，建议关注平高电气、许继电气、中国西电等[2] 2.1.3 氢能&储能 - **氢能**：新疆喀什首个5兆瓦光伏制储加氢一体化示范项目投产，实现“绿电”到“绿氢”的全产业链闭环[3][20] - 建议关注优质设备厂商双良节能、华电重工及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境等[3][20] - **储能**：2025年12月第三周，储能系统投标报价区间为0.6442元/Wh-0.77元/Wh，EPC投标报价区间为0.689元/Wh-1.6706元/Wh[3][24] - 当周储能中标规模达7786.634MW/17924.703MWh，招标规模达3831.41MW/7342.406MWh[21] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，关注阳光电源、阿特斯、海博思创、科华数据等[3][28] 二、本周核心观点：新能源车 - 三家磷酸铁锂正极厂商发布产线检修公告：湖南裕能（2026年1月1日起检修约1个月，预计减少产量1.5-3.5万吨）、万润新能（2025年12月28日起检修1个月，预计减少产量0.5-2万吨）、德方纳米（2026年1月1日起检修）[4][29][31] - 检修背景是碳酸锂价格快速上涨，加剧成本压力，12月26日碳酸锂期货LC2605收盘价超13万元/吨，日内涨超8%，创2023年11月16日以来新高[4][30] - 头部企业产能利用率已打满，原材料上涨增强了行业挺价意愿[4][30] - 建议关注湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、富临精工、德方纳米等[4][30] - 同时建议关注电池环节（宁德时代、亿纬锂能等）、其他材料及设备厂，以及固态电池长期趋势下的相关标的[32] 三、光伏产业链价格动态 - 报告附有截至2025年12月24日的产业链价格明细表，显示多晶硅、N型硅片、电池片及组件等环节的现货价格及涨跌幅[34] 四、一周重要新闻 - 报告汇总了当周新能源车、光伏、风电、储能等领域的重要行业资讯与公司新闻，涉及大量项目投资、招标中标、战略合作及公司资本运作等动态信息[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告核心观点 - 新版《电力中长期市场基本规则》发布，旨在推动价格市场化与新型主体入市，预计将增强火电与新能源企业的收益确定性，是构建全国统一电力市场的关键一步 [2][14] - 广东、江苏等地2026年长协电价陆续出炉，成交均价较基准价下浮明显，接近政策允许的浮动下限 [7][11][15] - 投资建议关注高股息火电龙头、电价稳健及煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块以及燃气板块的优质龙头 [7] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 电力中长期交易新规发布，广东等地2026年长协电价陆续出炉 - **新规核心内容与影响**： - 新规时隔五年修订，各地和区域实施细则需在2026年3月1日前上报备案 [2][14] - 中长期交易电量是市场核心，2025年前三季度已占市场总交易电量的95.9% [2][14] - **增强收益确定性**：合同电价可采用与月度煤电价格指数、现货市场均价联动的灵活机制，减少煤炭价格波动对火电利润的冲击 [2][14]；将绿色电力交易整合为主规则品种，价格由电能量价格与绿电环境价值组成，且环境价值不纳入峰谷分时电价计算，为绿电收益设立价值底线 [2][5][14][15] - **扩大交易主体**：增加虚拟电厂、独立储能等“新型经营主体” [5][15] - **平滑价格风险**：价格机制制定权限收归国务院价格主管部门，地方细则需会同国家能源局派出机构制定 [2][5][14][15]；合同电价可签固定价或灵活价格机制，煤电企业中长协电价可与长协煤价挂钩 [5][15] - **市场化改革**：对直接参与市场交易的用户取消人为规定的分时电价水平和时段 [5][15]；开展跨电网经营区常态化交易，跨省跨区交易价格由市场形成，提升定价灵活性 [2][5][11][14][15]；鼓励开展多年期交易，推动按日连续交易，促进中长期与现货市场协同衔接 [5][11][15] - **地方长协电价情况**： - **广东2026年度交易**：总成交电量3594.37亿千瓦时，较2025年提升5.4%；成交均价372.14厘/千瓦时，较去年降低5.0%，较燃煤基准价453厘/千瓦时下浮17.8%，接近20%的浮动下限 [11][15]。其中绿电成交量47.79亿千瓦时，同比提升17.7%；成交均价372.21厘/千瓦时，较去年降低3.7% [11][15] - **江苏2026年1月集中竞价**：成交电量60.92亿千瓦时，较去年1月下降7.1%；加权均价324.71元/兆瓦时，较去年1月降低19.9%，较煤电基准价391元/兆瓦时下浮17.0% [7][15][16]。其中火电均价325.65元/兆瓦时，风电均价319.74元/兆瓦时，光伏均价313.80元/兆瓦时，核电均价319.99元/兆瓦时 [7][16] 1.2 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价下行至687元/吨 [17] 1.3 水电 - 12月26日三峡入库流量同比下降20.5%，出库流量同比下降6.17% [37] 1.4 绿电 - 截至12月24日，硅料价格为52元/KG，与前值持平；主流品种硅片价格为1.38元/PC，较前值上升 [48] 1.5 碳市场 - 本周（12.22-12.26）全国碳市场交易价格较上周上升15.95% [58] - 周成交量1565.56万吨，周成交额11.22亿元，最高成交价76.34元/吨，最低成交价61.72元/吨，本周最后一个交易日收盘价为72.35元/吨 [58] - 截至2025年12月26日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.58亿吨，累计成交额571.55亿元 [58] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.22-12.26）上证指数报收3963.68点，上升1.88%；沪深300指数报收4657.24点，上升1.95% [1][62] - 中信电力及公用事业指数报收3115.63点，上升0.67%，跑输沪深300指数1.28个百分点，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第21名 [1][62] - 个股方面，板块内超半数上市公司上涨 [1] - **涨幅前五**：京能电力（15.95%）、上海电力（11.47%）、大连热电（7.61%）、皖能电力（7.43%）、建投能源（6.66%） [66] - **跌幅前五**：新能泰山（-6.42%）、闽东电力（-2.17%）、华能水电（-1.92%）、国电电力（-1.70%）、晶科科技（-1.54%） [66] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **中国广核集团广东陆丰核电项目2号机组**于12月22日正式开工，核岛混凝土浇筑总量约6635立方米 [70] - **2025年11月全社会用电量**8356亿千瓦时，同比增长6.2% [71]。其中，第一产业用电量同比增长7.9%；第二产业用电量同比增长4.4%（工业用电量增4.6%，高技术及装备制造业用电量增6.7%）；第三产业用电量同比增长10.3%（充换电服务业用电量增60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增18.9%）；城乡居民生活用电量同比增长9.8% [71] - **2025年1—11月全国电力市场交易电量**突破6万亿千瓦时，达60300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重63.7% [71]。其中，绿电交易电量2967亿千瓦时，同比增长41.3% [71] - **国家级零碳园区建设名单（第一批）**发布，共纳入52个园区 [72] - **截至2025年11月底**，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1% [72]。其中，太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%；风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4% [72]。1—11月全国发电设备累计平均利用2858小时，同比降低289小时 [72] 3.2 重点公司公告 - **深圳能源(000027.SZ)**：拟通过增资投资建设深能锡林郭勒西乌珠穆沁旗电网侧压缩空气储能项目，总投资约68.22亿元 [74] - **建投能源(000600.SZ)**：实施2025年前三季度分红，向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税） [74] - **赣能股份(000899.SZ)**：完成董事变更选举 [74] 4. 重点标的与投资建议 - **投资建议关注**： - **高股息火电龙头及煤电一体化企业**：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [7] - **火电灵活性改造龙头**：青达环保、华光环能 [7] - **风电、光伏板块**：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源 [7] - **水核防御板块**：长江电力、川投能源、中国核电、中国广核 [7] - **燃气板块优质龙头**：新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [7] - **重点标的盈利预测**：报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的多家公司2024-2027年的EPS及PE预测 [9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数模型**[26] * **模型构建思路**：通过高频数据对A股整体景气度进行Nowcasting（即时预测），以跟踪宏观经济和企业盈利的实时变化趋势[26]。 * **模型具体构建过程**：该模型以上证指数归母净利润同比作为Nowcasting目标进行构建。报告未详细披露具体构建步骤和公式，仅提及构建详情可参考其历史报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[26]。 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[33] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，并构建择时信号[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. 将市场状态根据波动率和成交额的变化方向划分为四个象限[33]。 2. 通过历史统计发现，只有“波动率上行-成交额下行”的区间表现为显著负收益，其余三个象限均为显著正收益[33]。 3. 基于此规律，构建了包含“见底预警”与“见顶预警”两个子指数的A股情绪指数系统，用于生成综合择时信号[33]。 3. **模型名称：主题挖掘算法**[43] * **模型构建思路**：通过对新闻和研报文本进行多维度处理，挖掘主题投资机会并识别相关概念股[43]。 * **模型具体构建过程**：算法涉及多个维度，包括文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建以及主题影响力因子构建[43]。报告未提供具体公式。 4. **模型名称：中证500增强组合模型**[43][47] * **模型构建思路**：构建一个旨在持续跑赢中证500基准指数的量化投资组合[43]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置及组合优化过程，仅展示了其持仓明细和业绩表现[47]。 5. **模型名称：沪深300增强组合模型**[50][52] * **模型构建思路**：构建一个旨在持续跑赢沪深300基准指数的量化投资组合[50]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置及组合优化过程，仅展示了其持仓明细和业绩表现[52]。 6. **模型名称：风格因子模型（基于BARRA框架）**[53] * **模型构建思路**：参照BARRA因子模型框架，构建一套用于描述A股市场收益来源的十大类风格因子体系，用于风格分析、风险管理和绩效归因[53]。 * **模型具体构建过程**：报告列出了十大类风格因子的名称，但未提供每个因子的具体计算公式。十大类风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[53]。 模型的回测效果 1. **A股情绪指数系统择时表现**：报告包含“A股情绪指数系统择时表现”图表，但未在文本中给出具体的量化指标数值[41]。 2. **中证500增强组合模型**：截至报告本周（2025年12月22日-26日），组合相对中证500指数超额收益为-1.24%[43]。自2020年至今，累计超额收益为47.91%，最大回撤为-6.60%[43]。 3. **沪深300增强组合模型**：截至报告本周（2025年12月22日-26日），组合相对沪深300指数超额收益为0.54%[50]。自2020年至今，累计超额收益为40.99%，最大回撤为-5.86%[50]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：十大类风格因子（整体）**[53] * **因子构建思路**：系统性地刻画影响股票收益的不同风险来源和风格特征[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供每个风格因子的详细计算公式，仅说明是参照BARRA模型构建，并给出了因子列表：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[53]。 2. **因子名称：行业因子**[54] * **因子构建思路**：捕捉不同行业板块相对于市场的超额收益特征[54]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供行业因子的具体构建方法。 因子的回测效果 *报告未提供各个因子（如十大类风格因子、行业因子）独立的历史回测指标（如IC、IR、多空收益等）。仅提供了近期（近一周）的因子表现描述和纯因子收益率分析[54]。* 1. **近期风格因子表现（近一周）**： * **Beta因子**：超额收益较高，表现优异[54]。 * **成长因子**：呈较为显著的负向超额收益[54]。 * **杠杆因子、残差波动率因子**：表现不佳[54]。 2. **近期行业因子表现（近一周）**： * 石油石化、国防军工、建材等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[54]。 * 商贸零售、传媒等行业因子回撤较多[54]。

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 本周C-REITs二级市场整体呈现修复行情，保障房、产业园区板块表现较优，市政水利、能源基础设施板块下跌[2][11] - 投资策略建议关注三条主线：政策主题下的弹性及优质低估值项目配置时机、保障房等弱周期资产的择时布局、以及关注扩募资产储备充足原始权益人的后续龙头效益[3] REITs指数表现 - 本周（12.19-12.26）中证REITs(收盘)指数上涨1.39%，收于783.9点；中证REITs全收益指数上涨1.56%，收于1014.8点[1][9] - 本年中证REITs(收盘)指数跌幅为0.72%，中证REITs全收益指数涨幅为4.85%[1][9] - 本周沪深300指数上涨1.95%，恒生指数上涨0.50%，中债十年期国债指数上涨0.06%，房地产(申万)指数上涨1.91%，恒生地产建筑业指数上涨0.30%，高速公路(申万)指数上涨1.43%[1][9][10] - 本年沪深300指数上涨18.36%，恒生指数上涨28.71%，中债十年期国债指数下跌0.91%，房地产(申万)指数上涨2.55%，恒生地产建筑业指数上涨14.04%，高速公路(申万)指数下跌10.46%[1][9] C-REITs二级市场表现 - 截至12月26日，已上市REITs总市值约2155.3亿元，平均单只REIT市值约28亿元[2] - 本周已上市REITs中67支上涨、11支下跌，周均涨幅为1.61%[2] - 分板块看，本周保障房板块涨幅最高为3.4%，其次为产业园区板块涨幅2.42%，仓储物流板块涨幅1.81%，交通基础设施板块涨幅1.77%，数据中心板块涨幅1.76%，消费基础设施板块涨幅1.34%，生态环保板块跌幅0.04%，能源基础设施板块跌幅0.7%，水利设施板块跌幅3.34%[2][11] - 本周国泰海通东久新经济REIT（508088）扩募份额上市，扩募后基金覆盖六大城市节点，可租面积增加至37.6万平方米[12] 市场交易活跃度 - 本周已上市REITs日均成交量182.2万股，日均换手率0.7%[3][18] - 分板块看，本周市政水利板块换手率最高为1.4%，其次为能源基础设施板块1.1%，数据中心板块1.1%，仓储物流板块0.9%，生态环保板块0.7%，消费基础设施板块0.7%，产业园区板块0.5%，交通基础设施板块0.5%，保障房板块0.4%[3][18] - 本周日均换手率位列前三的REITs分别是华夏安博仓储REIT（3.9%）、工银蒙能清洁能源REIT（2.5%）、嘉实物美消费REIT（2.1%）[18] REITs估值表现 - 本周已上市REITs中债IRR（内部收益率）持续分化，位列前三的分别是平安广州广河REIT（10.8%）、华夏中国交建REIT（10%）、易方达广开产园REIT（8.8%）[3][19] - 已上市REITs的P/NAV（市价/净资产价值）位于0.7-1.7区间，位列前三的分别是华夏安博仓储REIT（1.7）、中金厦门安居REIT（1.7）、嘉实物美消费REIT（1.7），P/NAV较低的有华夏中国交建REIT（0.7）[3][19] 投资建议 - 建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的配置时机，具体包括：高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性叠加专业运营创造的管理溢价；高速及IDC（数据中心）类资产在二级回调后的价值重构；办公及仓储类租赁需求相对疲软，或仍需等待经济复苏的明确信号激活[3] - 保障房等弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，但当下价格已反映市场预期，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局[3] - 我国REITs扩募已与新发并行，建议关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人其后续龙头效益[3]