宏观经济与战略规划 - 中美关系边际缓和，美国下调芬太尼关税并暂缓24%对等关税，双方撤销马德里会谈以来的消极举措，元首计划于2026年4月互访，预示2026年上半年关系可能相对缓和[1][3] - “十五五”规划建议要求经济增长保持在合理区间，预计2026年GDP目标可能定在5%左右，并新提“居民消费率明显提高”[3][4] - 广东在编制“十五五”规划时被要求体现高站位和大格局，承担走在前列、示范引领的责任，并着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以完成全年目标[1][2] - 海南自贸港建设被要求结合“十五五”规划，聚焦打造现代化产业体系、加强同粤港澳大湾区联动及高质量建设国家生态文明试验区[2][16] 金融与资本市场政策 - 央行将在公开市场恢复国债买卖操作，并研究实施一次性个人信用救济政策[1][4] - 证监会将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，并推出《合格境外投资者制度优化工作方案》[1][4] - 发改委宣布在5000亿元地方政府债务结存限额中新增2000亿元专项债额度，用于支持部分省份投资建设，且5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕[5][21] 产业与消费促进政策 - 国资委设立首期规模510亿元、投资期5年的央企战略性新兴产业发展专项基金，重点支持人工智能、航空航天、高端装备及量子科技等战略性新兴产业[9][34] - 财政部完善免税店政策，扩大经营品类至手机、无人机等热销商品，旨在引导海外消费回流[1][6] - 商务部发布城市商业提质行动21条，涵盖完善网络布局、业态升级等，并与城市更新相结合，在106个社区试点改造各类服务设施2200余个[1][6]

根据提供的量化研报，以下是其中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主线模型（相对强弱RSI指标）**[1][5][10] * **模型构建思路**：通过构建行业层面的相对强弱指标，识别每年可能成为市场领涨主线的行业[10] * **模型具体构建过程**： 1. 以29个申万一级行业指数为配置标的[10] 2. 分别计算每个行业过去20、40、60个交易日的涨跌幅，并在所有行业中分别进行横截面排名，得到 `Rank_20`, `Rank_40`, `Rank_60`[10] 3. 对三个排名进行归一化处理，得到 `RS_20`, `RS_40`, `RS_60`[10] 4. 计算三个归一化排名的算术平均值，得到最终的行业相对强弱指数 `RS`[10] * 公式：$$ RS = \frac{RS\_20 + RS\_40 + RS\_60}{3} $$[10] * **模型评价**：该指标能有效提示年度领涨行业方向，例如2024年成功提示了高股息、资源品、出海和AI等主线[10] 2. **模型名称：行业景气度-趋势-拥挤度框架**[1][2][5][7][15] * **模型构建思路**：综合考量行业的基本面（景气度）、市场动能（趋势）和交易风险（拥挤度）三个维度，形成两种右侧行业配置方案[15] * **模型具体构建过程**：该框架包含两种具体方案： * **方案一：行业景气模型（高景气-强趋势）**：以景气度为核心，选择高景气度且趋势强劲的行业，同时利用拥挤度指标规避高拥挤风险，风格偏同步进攻[15] * **方案二：行业趋势模型（强趋势-低拥挤）**：以市场趋势为核心，选择趋势强劲且拥挤度较低的行业，同时规避低景气行业，风格偏右侧，持有体验感强[15] * 具体权重配置示例如下：基础化工18%、传媒16%、农林牧渔12%等[2][7][15] 3. **模型名称：左侧库存反转模型**[3][5][29] * **模型构建思路**：从赔率-胜率角度出发，在处于或曾处于困境但已出现反弹迹象的板块中，挖掘分析师长期看好且库存压力不大、具备补库条件的行业，以捕捉困境反转行情[29] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算步骤，但指出其核心逻辑是结合行业的困境反转潜力、分析师预期和库存周期进行判断[29] 4. **模型名称：行业景气度选股模型（PB-ROE）**[25][28] * **模型构建思路**：将行业配置模型的行业权重与个股选择相结合，在确定的行业内，基于PB-ROE模型筛选估值性价比高的股票[25][28] * **模型具体构建过程**： 1. 首先根据行业配置模型（如景气度-趋势-拥挤度框架）确定各行业的配置权重[25] 2. 在行业内，基于PB-ROE模型选取估值性价比高的股票（具体为排名前40%）[25][28] 3. 对选出的股票，按流通市值和PB-ROE打分进行加权，确定个股在组合内的权重[28] 模型的回测效果 1. **行业景气度-趋势-拥挤度框架（行业配置）**[15] * 基准：Wind全A指数 * 多头年化收益：21.8% * 超额年化收益：13.7% * 信息比率（IR）：1.5 * 超额最大回撤：-8.0% * 月度胜率：67% * 分年度超额：2023年超额7.3%，2024年超额5.7%，2025年以来超额2.0%[15] 2. **行业景气度-趋势-拥挤度框架（ETF配置）**[22] * 基准：中证800指数 * 年化超额收益：16.1% * 信息比率（IR）：1.8 * 超额最大回撤：10.8% * 月度胜率：65% * 分年度超额：2023年超额6.0%，2024年超额5.3%，2025年以来（截至10月底）超额14.4%[22] 3. **行业景气度选股模型（PB-ROE）**[25] * 基准：Wind全A指数 * 多头年化收益：26.5% * 超额年化收益：19.7% * 信息比率（IR）：1.7 * 超额最大回撤：-15.4% * 月度胜率：68% * 分年度表现：2022年超额10.2%，2023年超额10.4%，2024年绝对收益14.6%（超额4.6%），2025年以来超额5.5%[25] 4. **左侧库存反转模型**[29] * 基准：行业等权指数 * 分年度表现： * 2023年绝对收益13.4%，相对超额17.0% * 2024年绝对收益26.5%，相对超额15.4% * 2025年（截至10月底）绝对收益27.9%，相对超额7.5%[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：相对强弱（RS）因子**[10] * **因子构建思路**：通过多期涨跌幅的横截面排名与合成，衡量行业相对于其他行业的强度[10] * **因子具体构建过程**： 1. 计算特定行业在过去20、40、60个交易日的涨跌幅[10] 2. 在每个时间截面上，计算该行业涨跌幅在所有行业中的排名 `Rank_20`, `Rank_40`, `Rank_60`[10] 3. 对排名进行归一化处理，得到 `RS_20`, `RS_40`, `RS_60`[10] 4. 计算三个归一化值的算术平均值作为最终因子值[10] * 公式：$$ RS = \frac{RS\_20 + RS\_40 + RS\_60}{3} $$[10] 2. **因子名称：景气度因子**[15] * **因子构建思路**：衡量行业的基本面好坏[15] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述该因子的具体计算方法和数据来源，但明确指出其在模型中是核心维度之一，横轴代表景气度高低[15] 3. **因子名称：趋势因子**[15] * **因子构建思路**：衡量行业价格走势的强弱[15] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述该因子的具体计算方法和数据来源，但明确指出其在模型中是核心维度之一，纵轴代表趋势强弱[15] 4. **因子名称：拥挤度因子**[15] * **因子构建思路**：衡量行业的交易风险，避免过度拥挤[15] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述该因子的具体计算方法和数据来源，但明确指出其在模型中用于风险提示，通过气泡颜色（蓝色低拥挤，红色高拥挤）和大小来表征[15] 5. **因子名称：PB-ROE因子**[25][28] * **因子构建思路**：结合估值（市净率PB）和盈利能力（净资产收益率ROE），筛选具有估值性价比的股票[25][28] * **因子具体构建过程**：在确定行业内，基于PB和ROE指标对股票进行打分，选取排名前40%的股票，并综合流通市值进行加权[25][28]

宏观政策与经济数据 - 年内政策仍有三大期待：12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、美联储12月可能降息背景下我国会否降准降息、Q4政策性金融工具等短期政策的接续效果 [5] - 10月CPI同比转正至0.2%，创9个月新高，环比强于季节规律，核心CPI涨幅连续第6个月扩大，主要受节日出行带动服务价格上涨及家用器具等核心消费品价格偏强影响 [6] - 10月PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%，连续第3个月收窄，环比为年内首度转正，"反内卷"、有色行业及一般日用品行业是主要拉动 [6] - 10月出口增速大幅回落，为今年3月以来新低，但剔除基数影响后两年复合增速为5.5%，仍保持平稳增长态势，当月贸易顺差维持在900亿美元的较高水平 [7] - 当前经济有加速回落迹象，但无碍全年"保5%"目标，短期政策虽会"加力"，但更多是"托而不举" [5][6][7] 金融市场与资产配置 - 债市将继续在震荡中修复，四季度后端利率或有更顺畅下行，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%的调整前位置 [16] - 信用利差压缩进入后半场，建议关注3年城投债下沉至AA、AA（2）资质个券，或4-5年国股行二永债，拉久期同时兼顾流动性 [20] - 行业ETF配置模型2025年超额收益达14.4%，11月推荐基础化工18%、传媒16%、农林牧渔12%等行业，组合逐步从成长向消费和周期板块切换 [9] - 银行确认日线级别上涨，但本轮日线级别上涨大概率已临近尾声，中期上证指数、沪深300等主要指数确认周线级别上涨，中期牛市刚刚开始 [10] - 本周择时雷达六面图综合打分为0.04分，较上周上升0.12，整体为中性观点，流动性中性偏多，经济面中性，估值面中性偏空 [13] 能源与大宗商品 - 动力煤价格10月至今上涨104元/吨至809元/吨，坑口涨幅更甚，主因供应受限背景下需求阶段性超预期及下游补库节奏改变，预计年底煤价以最高点收官 [32] - 炼焦煤价格异常强势，核心矛盾在于供给受限致现实供需紧张与钢厂存减产预期之间的博弈，下游库存持续去化，库存重构过程体量庞大 [33] - 印尼2025年煤炭出口量预计较2024年减少2000-3000万吨，2024年印尼向中国出口煤炭量2.4亿吨，创历史新高，但2025年1-9月出口量同比下降7.3% [38][39] - 铝价受数据中心"抢电"引发供给担忧影响，短期偏强震荡；铜矿端紧张格局不改，冶炼端关注反内卷和TC年度谈判 [45][47] - 六氟磷酸锂价格国庆后加速上行，截至11月7日散单价格上涨至12.15万/吨，较8月初上涨142%；磷酸铁锂头部厂商近乎满产，结构性紧缺加剧 [24] 科技与高端制造 - 储能需求全球共振，2025Q1-Q3中国储能电池合计出货430GWh，超2024年全年30%，Q3单季度出货165GWh，同比增长65%，预计全年出货量达580GWh [21] - 英伟达发布白皮书明确AIDC配储必要性，预计2030年全球数据中心储能需求由2024年的16.5GWh增长至209.4GWh [22] - 硅光技术带来光模块产业根本性变革，产业范式从"封装主导"转向"芯片设计主导"，推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛等 [63] - 存储芯片供需紧张，DRAM内存缺货情况为30年来最严重，数据中心SSD需求造成NAND闪存缺货，11月报价大幅上涨五成，缺货潮有望延续至2027年 [69] - 光芯片需求激增，Lumentum指出供需缺口扩大至25-30%，Coherent磷化铟激光器产能瓶颈影响业绩，订单积压至下一季度 [70] 消费与服务业 - 黄金税收新政后终端金价提价，周大福、老凤祥等头部品牌门店挂牌金价提升61-70元/克，品牌力与产品力重要性凸显 [47] - 茅台披露中期分红及回购注销组合拳，9-10月终端动销改善，行业绝对配置价值逐渐显现，建议关注泸州老窖、珍酒李渡等弹性标的 [61] - Puma 2025Q3业绩发布，2025年为公司调整期；Nike FY2026Q1营收同比下降1%，库存状况向好，预计带动上游制造公司订单修复 [52] - 央行调查报告显示城镇储户对房价预期悲观，预期"上涨"占比连续2个季度低于10%，预期"下降"占比接近历史最高点 [65] - C-REITs二级市场承压，本周平均涨幅-0.73%，生态环保、市政水利板块表现较优，产业园区、仓储物流板块回调 [30] 行业动态与投资策略 - 绿醇有望成为全球航运零碳燃料首选，低绿电成本助力中国绿醇出海，船运绿醇中期需求超千万吨，船东巨头提前锁定产能 [21] - 电力设备领域钙钛矿产业化进展加速，纤纳光电发布全球尺寸最大钙钛矿光伏商用组件，效率达18.60%；天赐材料签订近160万吨电解液订单 [37] - 医药生物板块创新药经过盘整后有望走出下一轮行情，坚定看好5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市，核心词为"颠覆" [56][57] - 建筑装饰板块估值处历史底部区间，推荐出海方向的中国化学、精工钢构，战略腹地建设的四川路桥，洁净室工程的亚翔集成等 [59] - 环保行业受益碳中和政策，国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，强调资源循环利用，推荐惠城环保、高能环境等标的 [42]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [3] - 近期免税政策频频出台，建议关注免税（政策支持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等板块 [3] - 招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点，酒店、餐饮等底部顺周期板块环比数据改善待持续观察 [3] 黄金税收新政影响分析 - 2025年10月29日财政部、税务总局联合发布黄金税收政策，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政对交易性质进行区分，明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则 [1] - 对于投资金条销售企业，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中，因加盟商等企业客户税赋成本提高，价格或向终端传导 [2] - 对于黄金珠宝零售商，用于非投资性用途的标准黄金进项税额抵扣率由原来的13%降至6%，税负成本上升 [2] - 新政实施后，11月3日头部品牌门店挂牌金价均有提升，周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，期间沪金收盘价基本持平 [2] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位 [9] - 申万社服指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位 [9] - 期间上证综指上涨1.08%，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）领跌 [9] - 本周批零板块个股涨跌互现，全新好（+16.51%）、*ST沪科（+10.20%）、东百集团（+10.16%）、江苏国泰（+9.42%）领涨，潮宏基（-12.56%）、吉宏股份（-11.97%）、若羽臣（-10.83%）、三江购物（-8.24%）领跌 [10][13] - 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德（+11.47%）、*ST云网（+11.23%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）领涨，岭南控股（-10.61%）、长白山（-7.32%）、大连圣亚（-6.91%）、中国高科（-6.59%）领跌 [12][15] 公司动态摘要 - 小商品城以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体，副总经理杨旸辞职 [16] - 西安旅游拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款 [16] - 周大生公司高管许金卓计划减持不超过13万股（占总股本0.02%） [17] - 长白山股东吉林森工计划减持不超过272万股（不超过总股本1%） [19] - 外服控股11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股 [21] 行业动态摘要 - 小红书通过股权变更成为东方电子支付有限公司唯一控股股东，拿下支付牌照 [22] - 博裕资本与星巴克成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，未来计划拓展至20000家 [22] - 淘宝闪购新客双11电商订单破亿，天猫双11期间有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [22] - 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%，重点覆盖的日本、韩国、新加坡等地成交额与订单量均实现同比超100%增长，平台下单用户数同比增长超400% [23]

当前物价表现 - 10月CPI同比转正至0.2%，创9个月新高，环比上涨0.2%强于近10年同期均值0.1%[1][2] - 10月核心CPI同比升至1.2%，涨幅连续第6个月扩大，环比由平转涨至0.2%强于季节规律[1][2] - 10月PPI同比降幅收窄至-2.1%，连续第3个月回升，环比上涨0.1%为年内首度转正[1][3] - 食品价格同比降幅收窄1.5个百分点至-2.9%，环比升0.3%强于季节规律，鲜菜鲜果牛羊肉价格涨幅超季节性[2][5] - 服务价格同比涨幅扩大0.2个百分点至0.8%，环比升0.2%强于季节规律，双节带动宾馆住宿价格上涨8.6%[2] - 核心消费品价格同比升2.0%，金饰品价格同比涨幅超50%，家用器具等价格涨幅在2.4%至5.0%之间[2] - PPI生活资料中一般日用品价格环比上涨0.7%，同比涨1.0%创2023年2月以来新高[6] 主要驱动因素 - 物价改善主因节日出行需求带动服务价格上涨，以及反内卷政策、有色行业和一般日用品行业拉动[1][3][7] - 反内卷行业价格持续改善，煤炭开采和光伏设备PPI环比分别上涨1.6%和0.6%，均连续两个多月上涨[7] - 有色行业价格显著上涨，有色采选和冶炼PPI环比分别上涨5.3%和2.4%，同比涨幅分别扩大至18.9%和6.8%[7] 未来展望 - 预计11-12月CPI同比温和回升，全年中枢在0%左右；年内PPI预计低位震荡，全年中枢约-2.7%[3][4]

根据提供的量化周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气指数模型**[32][33][35] * **模型构建思路**：该模型旨在对A股市场的景气度进行高频Nowcasting（即时预测），其核心目标是Nowcasting上证指数的归母净利润同比增速[32] * **模型具体构建过程**：模型的具体构建细节在报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》中。报告指出，该指数用于追踪景气下行周期的底部区域和上行趋势[32][33][35] 2. **模型名称：A股情绪指数模型**[37][38][43] * **模型构建思路**：该模型通过分析市场的波动率和成交额变化来刻画投资者情绪，并据此生成见底和见顶预警信号[37][38] * **模型具体构建过程**：模型将市场状态根据波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。研究表明，只有在“波动率上行-成交额下行”的区间内市场表现为显著负收益，其余区间均为显著正收益。基于此规律，模型构建了包含见底预警与见顶预警的A股情绪指数系统。具体构建方法可参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》[37][38][43] 3. **模型名称：中证500指数增强模型**[48][51][53] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续跑赢中证500指数基准[48][51] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，但展示了根据该模型产生的具体持仓列表[53] 4. **模型名称：沪深300指数增强模型**[56][57][60] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续跑赢沪深300指数基准[56][57] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，但展示了根据该模型产生的具体持仓列表[60] 5. **模型名称：主题挖掘算法模型**[48] * **模型构建思路**：该模型通过分析新闻和研报文本，自动挖掘当前市场的热点主题投资机会[48] * **模型具体构建过程**：模型包含多个处理维度，包括文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建以及主题影响力因子构建等[48] 模型的回测效果 1. **中证500增强模型**，本周收益0.40%，本周超额收益0.45%，2020年至今超额收益52.65%，最大回撤-5.73%[48][51] 2. **沪深300增强模型**，本周收益0.84%，本周超额收益0.02%，2020年至今超额收益39.36%，最大回撤-5.86%[56][57] 3. **A股情绪指数系统择时模型**，报告通过图表展示了其历史择时表现，但未给出具体的量化指标数值[47] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风格因子体系**[61] * **因子构建思路**：参照BARRA因子模型框架，构建一套涵盖十大类风格的风险因子体系，用于解释股票收益和市场风格分析[61] * **因子具体构建过程**：报告指出构建的风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）。但未提供每个因子的具体计算公式[61] 因子的回测效果 1. **残差波动率因子**，近期纯因子收益表现优异[2][62] 2. **价值因子**，近期纯因子收益表现优异[2][62] 3. **动量因子**，近期纯因子收益呈较为显著的负向超额收益[2][62] 4. **市值因子**，近期表现不佳[2][62] 5. **非线性市值因子**，近期表现不佳[2][62] 对模型或因子的评价 * **A股景气指数**：评价认为当前景气指数正缓慢呈现出震荡上行趋势，本轮景气下行的底部区域已经出现[32][35] * **风格因子**：评价认为当前市场风格中，残差波动率因子占优，高价值股表现优异[2][62]

核心观点 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，为今年2月以来最高值，PPI同比降幅收窄至-2.1%，物价回升主要受黄金有色等部分商品价格显著上涨拉动，但整体物价水平依然偏弱，后续走势有待观察 [1][8] - 债市预计进入修复期，建议采取哑铃型配置策略，10年期国债利率到年底或修复至1.6%-1.65% [4][25] 消费者价格指数分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，上月为下跌0.3%，环比上涨0.2% [2][9] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点，其中蔬菜价格受极端天气影响环比上涨4.3% [2][9][16] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.2% [2][9] - 黄金价格是核心CPI上涨主因，10月国内黄金期货价格同比大幅增长52.8%，较9月增速上行9.5个百分点，带动CPI中“其他用品及服务”分项同比高增12.8% [2][12] - 剔除“其他用品及服务”分项后，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6%，显示整体物价水平依然偏弱 [2][12] - 非食品CPI同比增长0.9%，服务价格上涨0.8%，其中飞机票和宾馆住宿价格因假期因素分别上涨8.9%和2.8%，医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3% [18] 生产者价格指数分析 - 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [3][21] - 有色金属行业价格上行最为突出，有色采矿业和有色金属冶炼与压延业价格环比分别增长5.3%和2.4% [3][21] - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点 [3][21] - 生活资料PPI同比下降1.4%，降幅缩窄0.3个百分点，其中一般日用品价格同比上涨1.0%，耐用消费品价格降幅缩窄0.7个百分点 [3][21] 物价前景与债市策略 - 当前物价回升受黄金价格上涨和天气因素影响，但持续性存疑，11月初金价已环比回落，且社会终端需求疲弱可能制约上游价格向下游传导 [4][23] - 债市方面，三季度利率与基本面背离情况难持续，随着非银仓位降低和央行稳定预期，市场将进入修复期，存单利率也将逐步修复 [4][25] - 投资策略建议采用哑铃型配置，通过久期控制风险，并利用高弹性品种获取利率下行和利差收窄的双重收益，预计四季度中后段利率将更顺畅下行 [4][25]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 印尼2025年煤炭出口量预计将较2024年减少2000-3000万吨，此供应收缩可能对全球煤炭市场构成支撑 [2] - 报告推荐业绩弹性较大的煤炭公司，并建议关注智慧矿山领域及存在困境反转或未来增量的企业 [3] 能源价格回顾 - 原油价格下跌：布伦特原油期货结算价63.63美元/桶，周环比下降1.44美元/桶（-2.21%）；WTI原油期货结算价59.75美元/桶，周环比下降1.23美元/桶（-2.02%）[1] - 天然气价格上涨：东北亚LNG现货到岸价10.744美元/百万英热，周环比上涨0.124美元/百万英热（+1.17%）；荷兰TTF天然气期货结算价31.2欧元/兆瓦时，周环比上涨0.46欧元/兆瓦时（+1.50%）；美国HH天然气期货结算价4.324美元/百万英热，周环比上涨0.208美元/百万英热（+5.05%）[1] - 煤炭价格上涨：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价99.15美元/吨，周环比上涨3.4美元/吨（+3.55%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价113.7美元/吨，周环比上涨1美元/吨（+0.89%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价86.9美元/吨，周环比上涨5.15美元/吨（+4.57%）[1] 行业动态与数据 - 印尼2024年煤炭出口量为5.66亿吨，同比增长8.57%，创历史新高，其中向中国出口2.4亿吨，同比增长10.9% [5] - 2025年截至9月，印尼煤炭产量同比下降7.47%至5.84亿吨；煤炭出口量3.8亿吨，同比下降7.3%；向中国出口量仅1.4亿吨 [5] - OPEC+ 2025年6月原油总供应量为42.75百万桶/日 [12] - 欧洲煤电需求呈现边际启动迹象 [35] 重点公司推荐 - 推荐业绩弹性较大的公司：兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注智慧矿山领域公司：科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[3] - 重点推荐困境反转公司：中国秦发 [3] - 推荐绩优公司：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 推荐弹性较大公司：平煤股份 [3] - 关注未来存在增量公司：华阳股份、甘肃能化 [3] - 建议关注弹性标的：昊华能源 [3] - 重点关注完成控股变更并办理资产置换公司：江钨装备 [3]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，建议关注估值具备优势的龙头企业和二线弹性标的[2][6][14] 核心观点总结 - 煤炭价格呈现"走走停停"的震荡上行趋势，预计年底将以最高点收官且可能持续超出市场预期[1][8] - 10月假期后至11月初，港口煤价在1个月内上涨104元/吨（从705元/吨涨至809元/吨），坑口涨幅更大[1][8] - 煤炭板块表现强劲，10月至今涨幅达14.7%，位列板块涨跌幅第一，而年初至9月底为倒数第一（-4.6%）[2] - 供应受限（安监、环保政策）和需求超预期（极端天气、季节性供暖）是推动煤价上涨的主要因素[4][8] - 主动基金对煤炭板块持仓占比仅为0.3%，连续5个季度下滑，处于欠配水平[5] 动力煤市场分析 - 截至11月7日，北港动力煤价格报收809元/吨，周环比上涨39元/吨，创年内新高[9] - 主产区价格大幅上涨：陕西榆林Q5500报720元/吨（周环比+180元/吨），大同南郊Q5500报685元/吨（周环比+63元/吨），鄂尔多斯Q5500报613元/吨（周环比+32元/吨）[21] - 环渤海9港库存为2183万吨，周环比下降133万吨，同比下降472万吨[18] - 沿海8省电厂日耗为188万吨，周环比上涨7万吨，库存为3266万吨，周环比下降104万吨，低于前两年同期水平[37][40] - "三西"地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比上升1.2个百分点，但安监扰动持续[9][18] 焦煤市场分析 - 焦煤价格持续上行，柳林低硫主焦报1650元/吨，周环比上涨60元/吨，刷新年内新高[9][50] - 供应端持续偏紧，样本煤矿原煤产量为1205.4万吨，周环比减少4.1万吨[10] - 库存处于低位：港口炼焦煤库存304万吨（周环比+14万吨），230家独立焦企炼焦煤库存924万吨（周环比+18万吨），247家钢厂炼焦煤库存787万吨（周环比-9万吨）[51] - 焦炭第三轮提涨已落地，第四轮提涨开启，吨焦盈利改善，样本焦企平均吨焦盈利-22元，亏损周环比减少10元/吨[69][77] 投资策略与重点公司 - 当前阶段遵循"绩优则股优"原则，重点推荐估值具备优势的龙头公司，如中国神华、陕西煤业、中煤能源等[6][14] - 建议关注弹性与成长性兼具的力量发展，以及受益于美国煤炭产业困境反转的Peabody（BTU）[6] - 重点公司业绩预测显示多数公司维持买入评级，如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为17.09倍[13] - 智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发也值得重点关注[14]

报告行业投资评级 - 报告看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会，并建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力[6] 报告核心观点 - 本周C-REITs二级市场呈现承压行情，生态环保、市政水利板块表现较优，产业园区、仓储物流板块回调[3][13] - 2025年低利率环境下REITs市场存在配置机会，投资策略应关注政策主题弹性、优质低估值项目修复能力及扩募资产储备充足的原始权益人[6] - 本周新上市产品中信建投沈阳国际软件园REIT上市首日疲软，上市第2日破发，收报3.60元[13] REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数下跌0.40%，收于1041.5点；中证REITs收盘指数下跌0.42%，收于811.5点[1][11] - 本年中证REITs全收益指数涨幅为7.61%，中证REITs收盘指数涨幅为2.77%[2][11] - 本周高速公路申万指数涨幅最高达2.55%，REITs全收益指数在可比指数中排行第7[1][11] - 本年恒生指数涨幅最高达30.82%，REITs全收益指数在可比指数中排行第5[2][11] REITs二级市场表现 - 截至11月7日，已上市REITs总市值约2206亿元，平均单只REIT市值约29亿元[3][13] - 本周已上市REITs中33支上涨、42支下跌，周均涨幅为-0.73%[3][13] - 板块表现分化明显：生态环保板块上涨0.74%，水利设施板块上涨0.68%，消费基础设施板块上涨0.52%，而产业园区板块下跌2.38%，仓储物流板块下跌1.45%[3][13] - 本周保障房板块交易最活跃，换手率达1%；数据中心板块换手率为0.9%，仓储物流板块换手率为0.6%[4][18] - 全市场日均成交量201.2万股，日均换手率0.9%[4][18] REITs估值表现 - 已上市REITs中债IRR持续分化，前三名为华夏中国交建REIT 9.7%、平安广州广河REIT 9.3%、易方达广开产园REIT 8.4%[5][19] - P/NAV估值区间为0.7-1.8倍，最高为嘉实中国电建清洁能源REIT 1.8倍、易方达华威农贸市场REIT 1.8倍、嘉实物美消费REIT 1.8倍[5][19] - P/NAV较低的有华夏中国交建REIT 0.7倍[5][19]