海能技术（430476.BJ） 科学仪器"小巨人"，液相色谱蓄势待发 分析仪器"小巨人"，全产业链布局构筑竞争优势。公司成立于 2006 年， 专注科学仪器事业，现已形成有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通 用仪器四大产品系列，旗下拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空 4 个品牌分别 主营元素分析、微波化学及样品前处理、气相色谱-离子迁移谱联用仪、液 相色谱业务。公司追求全产业链模式，减少对上游供应链的依赖，产品自 产化率、毛利率维持高水平。2024 年公司实现营收 3.1 亿元；2025Q1 实 现营收 0.55 亿元（yoy+38%）、归母净利润亏损减少，业绩恢复显著。 有机元素及样品前处理基本盘稳固，市场地位领先。1）在有机元素分析 领域，公司以凯氏定氮仪为核心构建全流程解决方案，杜马斯定氮仪成功 拓展华测检测等集团性用户，在海关系统的设备更新中也多次中标。2）在 样品前处理领域，微波消解产品在锂电等新能源、化工及石化领域销售额 24 年同比大幅增长，持续服务弗迪电池（比亚迪集团旗下品牌）、欣旺达、 中石油等知名企业。 色谱仪市场空间广阔，国产替代正当时。2019-2024 年，中国色谱仪市场 规模从 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让星丝域投资65%股权并收购丝域实业100%股权，交易完成后丝域实业将成其控股子公司 [1] - 丝域实业是毛发健康细分行业龙头，2024年营收7.23亿元、归母净利润1.81亿元，推出“科技养发3.0”战略 [2] - 丝域实业产品创新与渠道运营双重布局，有超160款产品、48项专利，截至2024年末有2503家门店、超200万会员 [3] - 交易将丰富孩子王产业业态，发挥协同效应，推动其成为亲子家庭首选服务商 [4] - 孩子王围绕相关策略定位推进六大战略并升级数字化，2024年加速加盟、占领下沉市场、升级全龄段儿童生活馆 [4] - 参考2024及2025Q1业绩表现，预计2025 - 2027年营业收入107.0/126.8/146.1亿元，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 标的介绍 - 丝域实业成立于2014年7月1日，是个护行业细分龙头，主营养护产品销售、服务、加盟服务等 [2] - 2024年养护产品销售收入4.17亿元，占比57.76%，我国毛发生活养护市场规模2020 - 2023年年复合增长率9.7% [2] 丝域实业优势 - 产品方面，以科技驱动创新研发，有超160款产品，48项专利，手握三大全球首创单品 [3] - 渠道方面，打造“产品+服务+渠道”一体化运营模式，截至2024年末有2503家门店，会员超200万 [3] 影响及投资建议 - 交易将丰富孩子王产业业态，双方在多方面发挥协同效应，强化其在本地生活和新家庭服务领域优势 [4] - 孩子王围绕策略定位推进战略，2024年加速加盟、占领下沉市场、升级全龄段儿童生活馆 [4] - 参考业绩表现，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [4][9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,337|10,698|12,676|14,606| |增长率yoy（%）|2.7|6.7|14.6|18.5|15.2| |归母净利润（百万元）|105|181|295|414|536| |增长率yoy（%）|-13.9|72.4|62.6|40.5|29.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.08|0.14|0.23|0.33|0.43| |净资产收益率（%）|3.7|5.1|7.0|9.0|10.5| |P/E（倍）|178.4|103.4|63.6|45.3|35.0| |P/B（倍）|6.0|4.7|4.4|4.0|3.6| [10] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示各年度多项财务数据及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标呈现变化 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有体现 [11] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有相应数值 [11]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 06 09 年 月 日 朝闻国盛 短期可能迎来"决断" 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—短期可能迎来"决断"——20250608 【宏观】美国经济将迎来至关重要的两个月——兼评 5 月非农就业—— 20250607 【金融工程】市场有望继续上涨——20250608 【金融工程&医药生物】新质生产力布局全球，一键投资 AH 创新药—— 永赢医药创新智选基金投资价值分析——20250608 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数下降——20250607 【固定收益】利率为何能突破前低——20250608 【建筑材料】建材传统淡季来临，预计淡季不淡——20250608 【能源】迎峰度夏有望提振电力需求，新型电力系统试点解决新能源消 纳——20250608 【固定收益】利率下行，杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪—— 20250607 【固定收益】如何理解央行预告式买断回购，影响几何？——20250606 【银行】本周聚焦—近期多家银行宣布分红派息——20250608 【能源】复盘煤价止跌的启示——历史如镜、照见兴衰规律—— 20250607 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 新型电力系统建设试点工作发布，围绕算电协同、新一代煤电等七个方向开展，有望解决新能源消纳问题 [2][11] - 多地发布高温预警，迎峰度夏开启或提振用电需求，煤价跌至 618 元/吨，火电度电盈利能力提升 [3][12] - 推荐关注电量项目占比较高、短期收益确定性更优、中长期更具降本增效优势的绿电运营商，重视灵活调节电源配置价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 迎峰度夏有望提振电力需求，新型电力系统试点纾困新能源消纳 - 国家能源局发布新型电力系统建设第一批试点工作通知，围绕算电协同、大规模高比例新能源外送、新一代煤电等七个方向开展试点 [2][11] - 算电协同方面，在国家枢纽节点和部分能源资源条件好区域协同规划布局算力与电力项目，探索“绿电聚合供应”模式，提升源荷协同水平，加强数据中心余热回收利用 [2][11] - 新一代煤电方面，推动现役和新建机组针对清洁降碳、高效调节开展试点，采用降碳措施降低煤电碳排放，提高煤电机组调节能力 [3][12] - 多地发布高温预警，迎峰度夏开启，用电需求或提升，煤价跌至 618 元/吨，火电度电盈利能力提升，建议关注业绩具备弹性的火电标的 [3][12] 火电 - 煤价降至 618 元/吨 [13] 水电 - 6 月 6 日三峡入库流量同比下降 18.31%，出库流量同比下降 1.24% [29] 绿电 - 本周硅料价格为 36 元/KG，主流品种硅片价格为 1.11 元/PC，均与上周持平，长期光伏项目收益率有望提升 [39] 碳市场 - 全国碳市场交易价格较上周下降 0.82%，本周成交量 222.03 万吨，成交额 1.49 亿元，大宗协议交易成交量 183.00 万吨，成交额 1.23 亿元 [54] 本周行情回顾 - 本周上证指数报收 3385.36 点，上涨 1.13%，沪深 300 指数报收 3873.98 点，上涨 0.88%，中信电力及公用事业指数报收 2939.08 点，下跌 0.12%，跑输沪深 300 指数 1.00pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 25 位 [1][55] - 电力及公用事业板块上市公司近半数上涨，涨幅前五为湖南发展、协鑫能科、立新能源、建投能源、乐山电子，跌幅前五为粤电力 A、江苏新能、长源电力、兆新股份、深南电 A [59] 行业资讯 行业要闻 - 国家发改委、国家能源局联合发布意见，到 2029 年基本建成现代化用电营商环境 [64] - 国家能源局发布实施意见，优化资质许可管理制度，将部分新型经营主体纳入电力业务许可豁免范围 [64] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，探索新技术、新模式 [65] - 生态环境部发布公报，2024 年煤炭消费量占能源消费总量比重为 53.2% [65] - 全国人大常委会启动节约能源法执法检查 [66] - 西气东输管道系统累计向长三角地区供气达 5500 亿立方米 [67] 重点公司公告 - 天津中绿电投资股份有限公司申报的储能项目被纳入建设项目清单并备案 [69] - 深圳南山热电股份有限公司转让控股子公司发电机组相关资产，已收到全部转让价款及相关费用 [69] - 中国核电 5 月回购股份 4,777,000 股，支付总金额 45,861,929.80 元 [69] - 大唐发电完成 20 亿元中期票据发行，募集资金用于偿还有息债务及补充营运资金 [69] - 新天绿能 5 月完成发电量同比增加 6.14%，累计完成发电量同比增加 10.86%；完成输/售气量同比减少 25.87%，累计完成输/售气量同比减少 18.27% [69]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - ASIC需求全面爆发，应重视CSP自研芯片产业机遇，特别是亚马逊定制芯片与谷歌TPU产业链的投资机会，具备相关优势的ASIC定制服务厂商有望受益 [1][7] - 模拟芯片下游需求回暖，国产化需求迫切，国产替代空间大 [8] 根据相关目录分别进行总结 ASIC需求全面爆发，重视CSP自研芯片产业机遇 - 北美CSP加速自研ASIC布局，谷歌和亚马逊进展领先，2023年定制加速计算芯片市场规模为66亿美元，占加速芯片的16%，预计2028年达429亿美元，占25%，2023 - 2028年CAGR为45% [1][14] - 博通25Q2 AI半导体收入超44亿美元，同比增长46%，预计2026年下半年XPU需求加速，2027年至少3家客户各部署100万AI加速器集群 [2][21] - Marvell FY26Q1收入创纪录，2026年将启动3nm芯片生产，与另一家美国超大规模客户合作进展顺利，还与NVIDIA建立合作提升定制化能力 [3][23][25] - 纬创2025年5月营收2084亿新台币，同环比高速增长，ASIC需求全面爆发，中系CSP也在加速自研AI ASIC [4][30][36] 模拟芯片下游需求回暖，国产化需求迫在眉睫 - 预计2025年全球模拟芯片市场规模为843亿美元，2024年中国汽车模拟芯片国产化率仅5%左右，国产替代空间大 [8][40] - TI、ADI、Microchip均指引下游复苏趋势，各终端市场有不同程度的增长或变化 [8][47] 相关标的 - 谷歌产业链：胜宏技技、天弘技技、lumentum、FINISAR [50] - 海外AI：胜宏技技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [51] - 国产算力底座：中芯国际、华虹半导体 [52] - 芯片：寒武纪、海光信息等；配套：深南电路、兴森技技等；封测：长电技技、通富微电等；模拟芯片：纳芯微、圣邦股份等 [53][54]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 三峡水运新通道项目启动设计招标，建设有望加快推进，带动施工、民爆、水泥等需求释放，相关产业链龙头及区域优质企业有望核心受益 [1][2] - 水利水电等重大项目是中央加杠杆核心方向，为全年基建投资提供重要支撑，后续多个重大项目有望陆续启动 [3] - 推荐具备水利水电施工能力的建筑央国企、岩土工程龙头，关注民爆、水泥及建材方面的区域龙头 [8] 各部分总结 三峡水运新通道项目概况 - 项目位于湖北宜昌，可研阶段静态总投资约766亿元、总工期100个月，含三峡枢纽新通道和葛洲坝航运扩能两部分，力争年内开工 [1][12] 项目受益环节及企业 - 施工环节：大型建筑央国企有望承担主力，岩土工程龙头积极参与 [2][13] - 民爆环节：带动区域民爆需求释放，预计炸药需求量约20万吨，区域民爆龙头业绩弹性大 [2] - 水泥环节：带动水泥等建材需求释放，本地水泥及建材龙头核心受益 [2] 水利投资情况 - 2025年1 - 4月，全国完成水利建设投资2943.6亿元，实施项目2.68万个，新开工1.11万个，水利管理业固投同比增30.7% [3] 重大在建及待建项目 - 浙赣粤、湘桂、荆汉运河预计累计投资5500亿元；雅鲁藏布江下游水电站已核准，动工在即；南水北调西线工程预计投资1.1万亿元，一期可研报告预计6月完成 [3] 投资建议 - 建筑央国企推荐重庆建工、中国交建、中国电建、中国能建；岩土工程推荐中岩大地 [8] - 民爆关注高争民爆、凯龙股份、易普力、江南化工、保利联合等；水泥及建材关注西藏天路、华新水泥等 [8] 重点公司估值 |股票简称|2024A EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2027E EPS（元/股）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|PB - LF| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国交建|1.44|1.56|1.59|1.63|6.2|5.7|5.6|5.4|0.50| |中国电建|0.70|0.75|0.79|0.82|7.0|6.5|6.2|6.0|0.60| |中国能建|0.20|0.22|0.24|0.25|11.1|10.1|9.3|8.9|0.86| |中岩大地|0.49|1.24|2.40|3.65|79.4|31.6|16.3|10.7|4.08| |易普力|0.57|0.69|0.80|0.90|21.3|17.7|15.4|13.5|1.99| |高争民爆|0.54|0.99|1.42|2.05|57.8|31.2|21.9|15.1|9.26| |凯龙股份|0.30|0.48|0.55|0.63|29.7|18.3|15.9|14.0|1.71| |江南化工|0.34|0.41|0.52|0.59|15.9|13.2|10.4|9.1|1.47| |西藏天路|-0.08|0.11|0.23|0.37|-102.7|74.0|35.8|22.1|2.90| |华新水泥|1.16|1.26|1.46|1.60|10.8|10.0|8.6|7.9|0.86| [19]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 啤酒饮料正值旺季，关注大众品上新催化，白酒淡季筑底、中长期价值凸显 [1] - 白酒消费结构与场景回归商务与大众需求，随着供给调整推进，板块预期与基本面筑底，中长期配置机遇显现 [2] - 2025 年饮料行业竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下，饮料板块有望保持高景气 [3] 各行业情况总结 白酒行业 - 投资建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，推荐贵州茅台、五粮液等多只酒企 [1] - 贵州茅台时隔 6 年上新“走进系列”新品，强化国际化出海布局，淡季白酒动销平淡、批价低位运行，但消费结构与场景回归需求，板块中长期配置机遇已现 [1][2] 啤酒饮料行业 - 投资建议寻找高成长与强复苏两条主线，推荐盐津铺子、东鹏饮料等多只企业 [1] - 啤酒板块“鲜啤福鹿家”发展良好，燕京啤酒从 6 个方面推动 U8 持续增长，旺季关注板块量价超预期机会 [3] - 饮料板块农夫山泉推出“茶”碳酸饮料新品，预计 2025 年行业竞争激烈，但板块有望保持高景气 [3] 大众品行业 - 投资建议寻找高成长与强复苏两条主线，推荐青岛啤酒、海天味业等多只企业 [1] - 山姆供应链上新加速，给予高品质把控公司推新机遇，促进产品创新迭代，好想你变更股权核算方式，预计半年报或有短期利润减少，若鸣鸣很忙上市将增厚资产及利润 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华润万象生活，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 华润万象生活是国内领先的物业管理及商业运营服务提供商，控股股东为华润置地，股权结构稳定集中，高管团队经验丰富 [1] - 商业航道中购物中心凭借头部资源优势与高效运营能力，抗周期壁垒强；写字楼业务布局高能级城市，规模平稳增长 [2][103] - 物业航道背靠华润集团和华润置地，基本盘稳固，通过多渠道扩张规模，城市空间服务发展良好，社区增值服务稳定增长 [3][120][132] - 公司营收业绩稳健增长，连续两年维持100%总派息率，预计未来营收和归母净利润将持续增长，估值有一定溢价，具有投资价值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展沿革：华润万象生活先发优势明显，经营高端商业地产超二十载，2020年于港交所上市，2023年进入“百MALL”时代 [17] - 股权结构：控股股东华润置地持股72.29%，股权稳定集中，集团实力雄厚；管理层经验丰富，为公司运作与决策奠定基础 [20][21] - 业务介绍：业务包括商业和物业两大航道，以及生态圈业务；2024年社区空间、城市空间、购物中心、写字楼分别贡献营收88.9、18.2、42.1、20.7亿元，毛利15.8、2.4、30.6、7.2亿元 [23] 商管业务 购物中心 - 规模与增长：在营购物中心达122座，管理规模居行业第一梯队；2017 - 2024年项目从31个增至118个，面积CAGR达19.6%；2025 - 2028年预计新开业数量分别为6、6、6、5个 [43] - 营收与毛利：2020 - 2024年收入和毛利润CAGR分别为23.5%和36.3%；2024年营收42.1亿元，同比增长30%，毛利润30.6亿元，同比增长31.2%，毛利率72.6% [49] - 经营表现：2024年零售额2150亿元，同比增长18.7%，可同比增长4.6%，跑赢社消零增速；重奢和非重奢商场均增长 [52] - 竞争优势：是国内先行者，具有先发优势；产品线定位清晰，业态配比均衡；头部效应汇聚优质品牌，重奢资源稳固壁垒；三大业态会员互相引流，大会员体系带来强粘性 [68][71][80][90] 写字楼业务 - 业务规模：以物业管理服务为主，2024年收入占比94%；2024年营收20.7亿元，同比增长7.1%，近五年CAGR17.5%；毛利润7.2亿元，同比增长4.9%，近五年CAGR22.1%，毛利率34.9% [103] - 管理情况：物业管理服务在管项目221个，面积1669万平方米，同比增长12.6%；商业运营服务服务27个项目，面积189万平方米，2024年出租率受新项目影响下降 [109][112] 物业航道 多渠道推进规模扩张 - 规模增长：截止2024年，合约面积4.5亿平方米，在管面积4.13亿平方米，分别增长5.9%及11.6%；第三方合约和在管面积占比提升 [120] - 母公司支持：华润置地销售增速领先行业，预计提供稳定交付 [127] - 服务品质：2024年客户满意度91.76分，同比增长3.44分；收缴率2024年降至87%，收费能力保持韧性 [129] 城市空间服务 - 规模与收入：2024年末在管面积1.25亿平方米，同比增长19.8%，全业态占比提升至30.2%；收入18.21亿元，同比增长36.3%，占比提升至17% [132] - 业务质量：全年收缴率91.5%、清欠率92.9%，回款优良 [132] 财务分析 - 营收利润：2024年营业收入170.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润36.3亿元，同比增长23.9%，利润增速高于收入增速得益于毛利率提升和费用率压降 [3] - 现金流与应收账款：重视现金流和应收账款管理，坚持“有现金流的利润” [12] - 分红情况：2023和2024年连续两年实现核心净利润100%分派，固定派息率从2021年37%提升至2024年60% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入为191.9/212.1/232.6亿元，归母净利润为41.7/47.4/52.9亿元，EPS为1.83/2.07/2.32元/股 [4] - 估值与投资建议：选取四家标杆物管企业比较，公司估值有溢价；取2023年下半年至今PE均值22倍为估值中枢，合理市值918亿元，合理股价40.2元/股，给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内科学仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势，有机元素及样品前处理基本盘稳固，色谱仪业务成长空间大有可为，看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 科学仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势 - 公司成立于2006年，专注科学仪器事业，多领域布局，获多项认证，凸显创新研发能力 [14] - 公司通过并购扩张成行业知名企业，2022年成功登陆北交所 [15] - 公司持股比例稳定，创始人持股19%，前十大股东持股四成，管理层稳定且经验丰富 [19][20] - 公司研发投入增长，专利众多，牵头多项科研项目，参与制定行业标准 [20][22][26] - 公司坚持“多品牌、多品种”战略，打造独立品牌认知，产品覆盖多系列多领域 [29][35] - 公司产品核心零部件自产化率高，下游客户来源广泛 [38][39] - 受行业环境影响，公司2024年营收净利润双跌，2025年一季度业绩显著恢复 [40] - 有机元素分析、样品前处理系列提供稳定现金支撑，色谱后来居上成利润支撑点 [44] - 公司毛利率领先同行业，期间费用率总体呈上升趋势，资产负债结构健康，现金充裕运营能力强 [49][50] 有机元素及样品前处理基本盘稳固，市场地位领先 - 公司在有机元素分析及样品前处理领域收入贡献占主导，形成稳固基本盘 [55] - 公司在两大核心赛道构建多元化产品矩阵，以凯氏定氮仪、微波消解仪为核心确立稳固地位 [60] - 两大核心赛道产品持续深化客户服务，拓展客户规模 [63] - 公司在两大领域形成技术优势与市场地位，核心产品性能对标国际厂商，参与标准制定 [67] - 公司通过多元资本运作布局多领域，通用设备系列电位滴定仪技术指标达国际水准 [69][70] 重点布局色谱仪广阔市场，构筑第二成长曲线 - 色谱仪行业产业链上下游协同，上游技术壁垒高，下游应用领域广泛 [73] - 色谱仪分为气相色谱和液相色谱，两者原理和应用场景有差异，核心零部件协同作用 [75][76] - 国内色谱仪市场规模持续扩大，2019 - 2024年年均复合增长率约达11.7% [78] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收3.7、4.5、5.4亿元，归母净利润0.5、0.7、1.0亿元，对应EPS为0.54、0.82、1.13元/股，对应PE为34.8、23.0、16.7x [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始，年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平 [5][18] 各部分总结 本周债市表现 - 本周债市震荡走强，各期限利率多有下行，月初资金转松，R001利率降至1.45%左右，R007降至1.55%左右，10年国债和30年国债利率分别小幅下行1.7bps和2.0bps至1.65%和1.88%，1年AAA存单利率回落2.3bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债回落3.2bps和1.9bps [1][8] - 市场此前对债市的担忧有所缓解，大行抛券压力有限，存单续发对市场冲击不大，央行进行买断式回购操作稳定预期 [1][8] 利率能否突破前低的探讨 - 利率下行最主要的驱动力是实体回报率的下行，未来几个月物价走弱将导致实体能接受的融资成本下降，近期工业品价格走弱预示企业盈利能力可能下行 [2][9] - 广谱利率的下降在负债成本下降与净息差之间均有体现 [2][12] 负债成本下降体现 - 存款与货基、理财、保险等金融产品收益趋势性下降，且目前水平较年初进一步下降，如工商银行1年和5年挂牌利率从2023年末以来分别下行50bps和70bps，今年5月分别调降15bps和25bps，余额宝7日平均利率降至1.2%以下，人身险预期收益在今年3月降至2.13% [3][13] 金融机构收益下降趋势 - 金融机构收益处于下降趋势，银行净息差从2022年末的1.91%下降至今年1季度的1.43%，今年1季度较去年末下降9bps，保险费差损或收缩，固定收益资管机构管理费可能承压 [4][15] 驱动利率突破前低的短期变量 - 债市资产供需结构未来几个月将改善，资产供给节奏可能放缓，资金供给保持充裕，央行加强对流动性呵护，债市有望需求大于供给，资产荒或再现 [4][17]