报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年第四季度货币政策执行报告延续适度宽松总基调，新发贷款利率有望低位企稳，扩内需成为结构性政策发力重点，银行存款“流失”对银行影响可控，一次性信用修复政策利好个贷投放，2026年银行基本面改善确定性强，建议关注高股息个股[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 货币政策总基调 - 报告延续“继续实施适度宽松的货币政策”的总基调，与2025年12月中央经济工作会议表述一致[1] - 央行将“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，并“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”[1][8] - 降准降息等政策工具的落地需持续关注国内经济增长、物价水平及外部环境变化等指标[1] 利率走势与影响 - 2025年12月新发贷款加权平均利率较9月下降9个基点至3.15%[2] - 其中，企业贷款加权平均利率较9月下降4个基点至3.10%，下降速度趋缓[2] - 个人住房贷款加权平均利率较9月持平于3.06%，已连续持平[2] - 央行报告将利率相关表述从“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”[2] - 报告认为，新发贷款利率低位企稳有助于缓解银行净息差持续收窄的压力，利于保持银行体系自身健康[2] - 展望后续，随着央行加强利率政策执行和监督，银行新发贷款收益率有望低位企稳[2] 结构性政策重点：扩内需 - 本次报告在经济形势分析部分新增“仍存在‘供强需弱’等挑战”的表述[3] - 在结构性货币政策工具方面，“扩大内需”替代“提振消费”并排在重点领域首位[3] - 报告设专栏1详细分析“财政金融协同支持扩内需”，并指出2026年1月央行与财政部协同推出了一揽子政策措施，包括设备更新、支持中小微企业和民营经济、提振消费等领域的“再贷款+贴息”政策，以及支持民营企业发行债券的风险共担政策[3][12] - 展望2026年，扩内需将成为增量货币政策发力的重点，央行或继续与财政部协同采用多种方式支持扩内需[3] 对银行业的具体影响分析 - **存款结构变化影响可控**：报告专栏3指出，2025年二季度以来金融机构资管产品规模加快增长，导致住户和企业存款占比下降，同业存款占比上升，但合并后的存款增速与M2相近，实体经济流动性变化不大[4] - 对银行而言，同业存款占比上升可能推高负债成本并影响稳定性，但也推动了负债来源多元化，并将带动银行代销理财、基金等中间业务收入增长，总体影响可控[4] - **一次性信用修复政策利好**：报告专栏4分析，该政策于2026年1月1日正式实施，鼓励逾期债务人结清债务，有助于银行资产质量改善[4][12] - 政策实施后，银行能更精准识别客户信用水平，为更多具备还款意愿和能力的人群提供融资支持，个人贷款投放空间有望改善[4] 投资建议与展望 - 2026年，银行存款将迎来大规模重定价，负债成本有望明显优化，从而支撑净息差降幅收窄[5] - 上市银行基本面改善确定性强，在低利率环境下，险资等中长期资金的配置规模也将持续提升[5] - 投资建议关注高股息个股[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司基本面有望在2026年实现困境反转 其通过停产六家陆风业务全资子公司 彻底甩开历史包袱 轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道 [1] - 公司国内外海风业务齐头并进 国内海工订单加速落地 海外德国基地核心设备已准备就绪 有望受益于欧洲海风景气度上行 [1][3] 业务与订单进展 - 近期新签或中标国内海工订单累计约8.7亿元 产品包括导管架、单管桩、养殖平台及导向架等 [1] - 在阳江帆石二海上风电项目中份额超50% 彰显其国内导管架龙头地位 且产能深度布局南方海域 国内海风订单有望加速放量 [2] - 海外德国海工基地地处北海入海口 地理位置优越 可覆盖欧洲主要国家及北非、北美市场 基地核心制造设备（如重型卷板机、焊接与合拢设备）已于2025年12月至2026年1月准备就绪 静待投产 [3] 行业与市场环境 - 欧洲海风景气度向上 以英国AR7海风拍卖为例 总规模约8.4GW 超出此前约6GW的预期 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.99亿元、6.55亿元、15.58亿元 [3][5][9] - 预计2026年、2027年营业收入分别为36.25亿元、70.70亿元 同比增长1.4%和95.0% [5][9] - 预计2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.87元 [5][9] - 基于2026年2月10日收盘价9.15元 对应2026年、2027年市盈率（P/E）估值分别为25.1倍、10.6倍 [3][5][6] - 预计2026年、2027年毛利率将显著提升至32.7%和34.1% 净资产收益率（ROE）将恢复至7.0%和14.2% [9]

宏观与货币政策 - 2026年1月CPI同比增速回落至0.2%，主要受春节错位因素影响，但核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，主要拉动因素包括以旧换新、金饰和部分服务项 [3] - 2026年1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，连续四个月上涨且涨幅扩大0.2个百分点，主要受有色、黑色、化工、化纤等行业拉动 [3] - 报告预判2026年是物价修复年，CPI全年中枢约0.7%，PPI全年中枢约-0.4%，年中有望转正，且因近期全球原油和铜价上涨超预期，PPI转正时点可能提前至二季度 [3] - 央行四季度货币政策报告定调延续适度宽松，但新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，预示未来基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量 [5] - 报告指出社会融资成本从上季度的“推动成本下降”变为“促进成本低位运行”，预示央行在降息操作上会更加谨慎，较难看到快速、大幅、持续的降息 [5] - 报告专栏明确居民存款流向资管产品等会导致“银行负债端结构变化”，但不会使整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大的变化 [5] - 2025年第四季度新发放贷款加权平均利率为3.15%，较上季度下降10个基点，一般贷款下降12个基点，个人住房贷款基本持平 [8] - 当前物价上涨是结构性回升，经济全面回升基础不牢，央行可能保持货币政策稳定或微调，不会带动利率趋势性回升，债市压力有限 [6] 固定收益与银行 - 广谱利率下行趋势不变，债券利率跟随下行的趋势未变，在总量货币工具择机使用的预期下，资金面持续宽松，短端利率有望进一步下行 [8] - 节后债券供给压力变化不大，而信贷投放节奏放缓，市场配置力量或将增强，总体市场趋势处在渐进修复过程中，曲线上哑铃型策略相对占优 [8] - 2025年《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》首次明确提出“研究推出多资产ETF”，为股债恒定类产品提供了直接政策依据，预期首批股债恒定类ETF将很快落地 [10] - 2025年12月新发贷款加权平均利率已降至3.15%，后续下降幅度有望进一步收窄，结构聚焦扩内需，重点领域金融支持将持续加强 [11] - 2026年银行存款再迎大规模重定价，负债成本有望明显优化支撑息差降幅收窄，上市银行基本面改善确定性强，低利率环境下险资等中长期资金配置规模也将持续提升 [11] 行业与公司研究 - 新鲜零食概念正引领新一轮渠道变革，金粒门突出新鲜概念，将大单品以更新鲜、便捷的方式触达消费者，并以小分量、性价比提升复购率与周转效率，打造下沉市场无门槛“小山姆” [14] - 天顺风能公告国内8.7亿元海工订单，公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转，国内海风份额靠前，海风订单加速落地 [15] - 天顺风能德国基地核心设备进场，在欧洲海风加速背景下，公司有望落地海外订单，预计公司2025~2027年实现归母净利润-2/6.6/15.6亿元，对应2026/2027年PE估值25.1/10.6倍 [15] - 近1个月行业表现前五名为：石油石化(17.3%)、建筑材料(14.5%)、基础化工(7.7%)、有色金属(6.4%)、煤炭(4.7%)，近1年有色金属行业涨幅达109.4% [1] - 近1个月行业表现后五名为：国防军工(-12.7%)、计算机(-8.2%)、商贸零售(-5.5%)、医药生物(-4.1%)、非银金融(-3.6%) [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策以经济稳定和物价回升为考量择机实施，保持宽松方向不变但灵活执行；增强政策利率引导、疏通传导机制，加强财政协同；注重结构性工具运用，国债买卖常态化；以更广视角看待存款“搬家”，广谱利率下行；债市配置力量或增强，哑铃型策略占优 [1][2][5] 各部分总结 货币政策总体思路 - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，根据经济金融形势把握政策实施力度、节奏和时机，保持宽松方向并灵活执行 [1][9] 政策利率与传导机制 - 引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，后续资金价格有望稳定在政策利率附近；持续改革完善贷款市场报价利率，提高报价质量，理顺贷款利率与债券收益率关系，或推动资金进入债券市场 [2][10] 财政金融协同 - 通过公开市场操作支持政府债券发行，缓和供给冲击；通过“再贷款 + 财政贴息”、担保增信等方式实现与财政政策协同 [2][10] 结构性政策 - 2026 年 1 月增加再贷款额度 4000 亿元，目前总额度 1.2 万亿元，打通支农支小再贷款额度与再贴现额度，下调一年期再贷款利率至 1.25%，结构性工具是央行宽松主要抓手 [3][11] 国债买卖 - 完善国债买卖常态化操作机制，去年 10 月开启后常态化开展，未来关注长期收益率变化，或保持几百亿每月买入规模 [3][11] 存款“搬家” - 银行住户和企业存款占比下降、同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币 M2 增长基本接近；居民存款腾挪至资管产品后资金回流银行体系，合并考量有助于评估流动性状况 [4][12] 利率走势 - 2025 年 4 季度新发放贷款加权平均利率为 3.15%，较上季度下降 10bps，一般贷款下降 12bps，个人住房贷款基本持平，广谱利率下行，债券利率跟随下行趋势未变 [4][12] 债市趋势 - 基本面承压、融资需求不强保护债市；宽货币预期下资金面持续宽松，短端利率有望下行；节后债券供给压力变化不大、信贷投放节奏放缓，市场配置力量或增强，哑铃型策略占优 [5][14] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、经济总量稳步增长，消费市场活跃，投资结构优化，新动能壮大，民生保障加强 [16] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、经济平稳发展基础夯实、总需求持续扩张、消费潜力释放、宏观政策积极有为 [17][18][19] - 风险因素有外部环境复杂严峻、世界经济增长动能减弱、贸易壁垒增多、国内有效需求不足等，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势不变 [21][22] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI、核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，宏观政策协同、市场建设推进等将促进物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻相关会议精神，把握高质量发展任务，构建新发展格局，统筹供需关系，深化金融改革和开放，做好逆周期和跨周期调节，支持“四五五”开局 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持金融总量合理增长，实施适度宽松货币政策，根据形势做好调节，保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持 [26] - 信贷政策导向：发挥货币信贷政策导向作用，发展科技金融等，支持重点领域和薄弱环节，优化货币政策工具，完善金融服务体系 [27][28] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握利率、汇率内外均衡，稳定人民币汇率，引导企业和金融机构增强汇率“风险中性”理念 [29] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设，推进人民币国际化，扩大跨境贸易投资开放 [30] - 金融风险防范：构建审慎管理和风险处置机制，防范化解金融风险，充实风险处置资源 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 物价上涨一般会带动利率上升，但当前单一性和输入性物价上涨难以对利率产生趋势性影响 ，因企业盈利未改善且货币政策应对能力有限 ，债市压力不大 [3][5][23][29] 各部分总结 物价数据表现 - 1月CPI同比涨幅缩窄0.6个百分点至0.2% ，环比涨0.2%；PPI同比跌1.4% ，跌幅收窄0.5个百分点 ，环比涨0.4% [1][8] - 剔除春节因素 ，1月CPI同比增速约0.8% ，与上月基本持平 ，核心CPI同比涨0.8% ，增速降0.4个百分点 [1][8] 物价影响因素 - 春节因素拉低1月CPI ，估算拉低同比增速0.61个百分点 [1][8] - 金价对CPI影响显著 ，1月其他用品及服务行业同比增13.2% ，受黄金价格上涨支撑 ，1月国内黄金期货价同比增68% [2][10] - 春节影响食品价格 ，是CPI回落主因 ，1月食品价格涨幅降1.8个百分点 ，对CPI拉动由上拉转下拉 [15] - 旅游服务受春节错位效应影响价格偏弱 ，1月非食品CPI同比增速降0.4个百分点 ，服务价格涨幅缩窄 [17] - 工业品价格回升加快 ，有色和电子产品价格上涨是主因 ，1月有色相关行业和电子设备制造业价格环比上涨 [2][19] 物价与利率关系 - 物价上涨一般通过企业盈利和货币政策影响利率 ，但当前输入性物价上涨未改善企业盈利 ，难以带动融资需求回升 [3][23] - 央行货币政策对输入性且行业集中的价格上涨调控能力有限 ，可能不会显著应对 [4][24] 物价走势预测 - CPI走势依然偏弱 ，PPI有望在年内同比回正 ，全球有色和AI资本开支或形成输入型价格上涨压力 [21]

报告投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 新鲜零食概念正引领新一轮渠道变革机会，以“金粒门”和“百品好”为代表的新业态，通过“短保现制+全品类大单品+贴近消费者”的模式，挖掘新鲜、品质、健康消费潜力，打造下沉市场的“小山姆”[1][3][35] - 金粒门通过精选大单品、小规格包装、高性价比及商圈高密度布局，成功验证模式，客流表现强劲[1][10][17] - 百品好等品牌正积极复刻并调整新鲜零食模式，重塑货盘与店型，共同推动行业繁荣[2][26][36] - 该业态整合多品类，考验零售选品能力，并通过抢占社区等优质点位，有望打开新的市场空间[35][36] 根据目录分章节总结 金粒门：新鲜零食引领者，下沉市场小山姆 - **模式定位**：以新鲜零食突围，构建“短保现制+全品类大单品+贴近消费者”的综合优势，定位为下沉市场无进入门槛的“小山姆”[1][10][17] - **门店与客流**：门店数量超20家，核心集中于长沙，并拓展至武汉及湖南地市，选址均为商圈[1][10] 在长沙五一广场商圈400米范围内高密度开设3家门店，调研期间客流络绎不绝，收银机持续排队[10][12] - **品类与SKU**：门店SKU约150-200个，实现零食品类全覆盖，其中零食占比38%、烘焙占比25%、坚果果干15.4%、肉类卤味7.7%，饮品占比10.5%、水果占比3.5%[1][17][18] - **产品与供应**：大部分零食来自上游代工，发挥选品优势；门店设有明厨进行奶茶、栗子等短保产品现制，以1天保质期的奶茶、3天保质期的烘焙肉食强化新鲜概念[2][21] - **价格与性价比**：产品规格适配1-2人小家庭，单品价格普遍保持8-20元/份[2] 横向对比山姆、盒马，金粒门大部分同类产品价格为其6-9折，性价比突出[2][24][25] 例如，NFC葡萄汁价格为山姆的80.2%、盒马的59.2%；开心果泡芙价格仅为山姆/盒马的26%[25] - **门店设计**：采用简洁的工业风美感设计，优化陈列效果，提升用户体验[19] 百品好：重塑新货盘，再造新店型 - **模式调整**：作为好想你体外孵化的新店型，早期以坚果炒货为主，当前调整货盘，覆盖零食、烘焙、奶茶等丰富产品体系，并以现制强化新鲜零食概念[2][26] - **门店与选址**：在郑州测试社区店型，选址于社区商圈十字路口高客流区域[26][28] - **品类结构**：门店保留26%坚果炒货及8%果干，新增23%包装零食、10%肉类零食，现制部分（烘焙、奶茶等）占比13%[2][28][30] - **产品与价格**：从品质角度严选上游供应商[32] 价格带分布比金粒门更宽，罐装坚果为20-70元/份，现制烘焙3.5元/个，包装零食普遍为9.9-19.9元/份，同类产品与金粒门价格基本一致[2][32][34] - **门店形象**：一改过去红蓝色调，以原木色系及绿植打造清新自然门店形象[2][28] 业态思考：新一轮渠道机遇，新鲜零食风口再起 - **核心逻辑**：金粒门模式的成功在于把握品质化消费需求，以短保、现制提升体验，再通过精选SKU和供应链效率实现性价比，从而提升复购率与周转效率[35] - **业态对比**：区别于主打性价比的量贩零食店和主打品质的山姆会员店，新鲜零食业态突出“新鲜”概念，集合已验证的大单品，以更小规格、更高便捷性触达消费者[3][36] - **发展空间**：行业点位稀缺而爆品易于学习，同类品牌正复刻该模式并打磨适配社区的小型门店，共同抢占优质点位，有望打开整体市场空间[3][36] - **能力要求**：多品类整合对零售商的选品能力提出更高要求，需敏锐捕捉市场需求变化[35]

宏观经济与政策基调 - 央行对2026年国内经济持乐观态度，认为经济持续稳中向好有条件、有支撑[4] - 央行对全球经济增长担忧缓解，认为短期内有韧性，但指出主要经济体表现分化、通胀仍有黏性等风险[3] - 货币政策定调延续“适度宽松”，但新增“把促进经济稳定增长作为重要考量”，预示基本面走弱是触发货币宽松的关键变量[2][7] - 社会融资成本表述从“推动下降”变为“促进低位运行”，预示央行降息操作将更谨慎，难有快速、大幅、持续的降息[2][8] 价格水平与融资成本 - 央行认为国内物价运行呈积极变化，2025年底CPI已回升至2023年3月以来最高水平，并强调把促进物价合理回升作为货币政策重要考量[6] - 2025年12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月回落0.09个百分点[8] - 其中企业贷款加权平均利率为3.1%，较9月回落0.04个百分点；个人住房贷款利率为3.06%，连续3个季度维持不变[8][9] 流动性结构与政策协同 - 央行专栏指出，居民存款流向资管产品主要影响银行负债端结构，但资金最终回流银行体系，不会导致整个金融体系和实体经济流动性发生类似较大变化[2][9] - 央行复盘财政货币协同的三种主要方式，并表示后续将持续加强货币政策与财政政策的协调配合，以放大政策效能[2][9]

货币政策定调与变化 - 货币政策延续“实施好适度宽松的货币政策”的表述，但新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”[2][7] - 社会融资成本目标从“推动成本下降”变为“促进成本低位运行”，预示央行降息操作将更加谨慎[2][8] 宏观经济与通胀判断 - 央行对全球经济担忧缓解，认为“全球经济增长短期内还有韧性”，但指出主要经济体表现分化及通胀仍有黏性等风险[3] - 央行对国内经济延续乐观，认为“2026年经济持续稳中向好有条件、有支撑”[4] - 国内物价运行呈现积极变化，2025年底CPI已回升至2023年3月以来最高水平，PPI环比连续3个月上涨[6] 贷款利率与存款结构 - 2025年12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月回落0.09个百分点[8] - 其中企业贷款加权平均利率为3.1%，较9月回落0.04个百分点；个人住房贷款加权平均利率为3.06%，连续3个季度维持不变[8][9] - 居民存款流向资管产品主要影响银行负债端结构，但资金最终回流银行体系，不会导致整个金融体系流动性发生类似较大变化[2][9] 政策协同与展望 - 央行复盘财政货币协同的三种主要方式，并表示后续将持续加强货币政策与财政政策的协调配合[2][9]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 新鲜零食概念正引领新一轮渠道变革机会，以“短保现制+全品类大单品+贴近消费者”模式，在性价比之外挖掘新鲜、品质、健康消费潜力 [1][3] - 以金粒门为代表的新鲜零食业态，将山姆、盒马等已验证成功的大单品以更小规格、更高性价比、更贴近社区商圈的方式呈现，打造下沉市场的“小山姆” [1][3][10] - 行业迎来新一轮渠道机遇，新鲜零食风口再起，多家企业正调整打磨新店型，有望共同打开市场空间 [3][26][35] 金粒门：新鲜零食引领者，下沉市场小山姆 - **商业模式与定位**：以新鲜零食突围，构建综合优势，定位为下沉市场无进入门槛的“小山姆” [1][10] - **门店与客流**：门店数量超20家，核心集中于长沙，选址均为商圈，草根调研门店客流络绎不绝，工作日晚间收银机持续排队 [1][10] - **品类与SKU**：门店约150-200个SKU，实现零食品类全覆盖，其中零食占比38%、烘焙占比25%、坚果果干占比15.4%、肉类卤味占比7.7%、饮品占比10.5%、水果占比3.5% [1][17][18] - **产品供应**：大部分零食来自上游代工，发挥选品优势；门店配有明厨进行奶茶、栗子等短保产品现制，以1天保质期奶茶、3天保质期烘焙肉食强化新鲜概念 [2][21] - **价格体系**：产品规格适配1-2人小家庭，单品价格普遍保持8-20元/份；横向对比山姆、盒马，金粒门同类产品普遍为6-9折，部分产品价格更高 [2][22][24][25] - **门店设计**：采用简洁的米黄及银灰色系，搭配原木陈列柜，优化陈列效果以放大产品露出 [19] 百品好：重塑新货盘，再造新店型 - **模式调整**：为好想你体外孵化新店型，早期以坚果炒货为主，当前调整货盘，覆盖零食、烘焙、奶茶等丰富产品体系，并以现制烘焙及奶茶强化新鲜零食概念 [2][26] - **门店与选址**：在郑州测试社区店型，选址于社区商圈拐角高客流区域 [26][28] - **门店形象与品类**：以原木色系及绿植打造清新自然门店形象；品类结构中，保留26%坚果炒货及8%果干，新增23%包装零食、10%肉类零食，现制部分占比13% [2][28][30] - **供应与价格**：从品质角度严选上游代工厂商；价格带分布相比金粒门更宽，罐装坚果为20-70元/份，现制烘焙3.5元/个，包装零食普遍为9.9-19.9元/份，同类产品与金粒门基本一致 [2][32][34] 业态思考：新一轮渠道机遇 - **核心逻辑**：新鲜零食把握品质化消费需求，通过精选SKU、小份量、高性价比提升复购率与周转效率，将品质放在性价比之前 [35] - **能力考验**：多品类整合覆盖烘焙、坚果、卤味、奶茶、水果等，相比单一品类更考验零售商的选品能力 [35] - **行业空间**：量贩零食满足性价比，山姆满足品质消费，而金粒门模式突出新鲜概念，打造下沉市场“小山姆”；同类业态正打磨适配社区的小型门店，抢占优质点位，有望共同打开行业空间 [3][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 ETF制度体系持续完善，预期首批股债恒定类ETF将很快落地；股债恒定类ETF有策略透明、投资纪律性强等优势，境内指数体系为其发行提供标的选择；海外贝莱德iShares系列有成熟经验；该产品推出对债市有结构性影响，基金公司布局应注重先发等优势，对投资者有收益补充等吸引力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 制度体系持续完善，股债恒定类产品有望尽快推出 - ETF基础制度持续优化，2022 - 2025年多项政策推动ETF产品创新、注册效率提升、资金端改革及成本降低等 [8][9][10] - 股债恒定类产品获专项政策引导，2025年证监会提出研究推出多资产ETF，深交所释放积极信号，中证等公司发布多条股债恒定比例指数 [11][12] 股债恒定类指数及其ETF产品特征 - 股债恒定类ETF以预设比例配置股债资产，通过跟踪指数实现纪律化配置和再平衡，有策略透明、投资纪律性强等优势，可承接不同投资者配置需求 [13][14][15] - 境内股债恒定比例指数体系完善，权益端覆盖多种风格，债券端配套不同久期债券，权益占比梯度分布，为产品发行提供标的选择 [16][17] 海外经验——以贝莱德iShares系列股债恒定ETF为例 - 贝莱德iShares Core Allocation系列通过四档股债配比覆盖全风险谱系，适配不同客群，采用“定期 + 阈值”再平衡机制 [20][22] - 采用纯粹ETF - FOF架构，母ETF投资子ETF实现全球股债配置，持仓透明度高，虽有子ETF费率叠加问题但已缓解 [23][27][30] - 该系列净费率统一为15bp，依托规模效应、内部协同和被动管理模式降低成本 [31] - 2008年11月 - 2025年末，不同配比产品年化收益有梯度，股票占比提升收益回报提高 [32] - 平均资产规模从2008年0.49亿美元增至2025年83.5亿美元，底层资产行情是催化剂，产品规模分化与风险和定位相关 [33][36] 市场展望 - 股债恒定ETF可能对特定债券品种形成配置需求，短期对债市局部影响，中长期或使部分存量固收资金再配置 [37] - 基金公司布局应注重先发优势、选取成熟底层指数、控制成本费率 [38][39] - 股债恒定类ETF对传统固收产品有收益补充作用，成本低于主动型固收 + 基金，策略透明可满足不同风险偏好，但收益依赖股债市场走势 [40][41]