核心观点 - 美联储9月预防式降息概率升至100%，8月非农就业增长仅2.2万人（远低于预期7.5万人），失业率升至4.3%（2021年以来新高），降息预期强化将通过货币政策和资金流动路径提振A股，尤其利好科技（AI算力）和医药（创新药）等长久期行业[1][13][16][19] 美联储降息对A股影响路径 - **货币政策传导**：美债利率下行减轻国内货币政策压制，可能推动国内降准降息，中国国债利率进一步下行引发"资产荒"，资金从债券转向权益资产[2][15] - **资金流动效应**：美债利率下行或导致美元走弱，国际资金再平衡配置，A股因盈利预期企稳和财富效应强化，可能受外资青睐[2][15] 预防式降息对行业影响 - **历史领涨行业**：2019年和2024年预防式降息后20个交易日，领涨行业集中于医药生物（2019年涨25%）、食品饮料、电子、计算机（2024年涨70%）及国防军工，因降息降低折现率，更利好远端盈利的"长久期"公司[3][19][22][24] - **当前受益方向**：AI算力为代表的科技股（如半导体、软件开发）和创新药等医药股估值提振最强[3][19] - **行业轮动特征**：降息前后行业表现呈现"延续"而非"切换"，一级行业相关性高于细分行业，细分方向可能更多变化[4][27] 本周市场表现（9月5日当周） - **A股指数与风格**：主要指数多数下跌，北证50涨2.79%、创业板指涨2.35%，科创50跌5.42%；风格中必需消费（涨0.77%）、上游资源（涨0.28%）、大盘和低市盈率股占优[6][37][38][39] - **行业涨跌**：申万一级行业多数下跌，电力设备涨7.39%（固态电池和储能催化）、有色金属涨2.12%（贵金属受降息预期推动）、医药生物涨1.4%[6][42][44] - **市场情绪**：A股ERP为2.75%，周内上升6.94bp，风险偏好小幅回落；融资盘转为净流出，成交量缩水[6][33] 全球市场与资产 - **全球权益**：港股恒生指数涨1.36%、纳斯达克涨1.14%，美股纳指强势因谷歌单日涨超9%（反垄断裁决)和非农数据强化降息预期[7][50][52] - **大宗商品**：伦敦金涨4.82%至3594.55美元/盎司（历史新高），布伦特原油跌3.85%至65.50美元/桶，铜金比和油金比回落[8][55][56][58] - **利率与汇率**：10年期美债利率降15.42bp至4.07%，中美10年期利差收窄14.23bp至-2.25%，人民币贬值0.03%[8][55][60] 政策与产业事件 - **国内事件**：抗战胜利80周年阅兵举行，多地发放消费券（如宁波6000万元汽车消费券）[9][65] - **国际事件**：美国非农就业数据不及预期，特朗普要求欧洲对华施压经济压力[9][65] - **产业动态**：宇树科技拟四季度提交IPO（机器人销售占比65%），特斯拉发布"宏图计划4"聚焦AI物理化，博通Q4 AI芯片收入展望62亿美元（超预期），英伟达推进碳化硅基板研发[9][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基金费率的调整利空中长期债基但影响相对有限 利空短债基金 利好ETF基金 [22][23] 报告内容总结 公募基金费率改革情况 - 2023年7月 证监会制定印发《公募基金行业费率改革工作方案》 分阶段推进改革 第一阶段降低主动权益类公募基金产品的管理费率、托管费率 每年为投资者让利约140亿元 第二阶段调降基金股票交易佣金费率 每年为投资者让利约68亿元 [1][10] - 9月5日 证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》 更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 第三阶段基金销售费用改革将整体降费约300亿元 降幅约为34% [1][10] 《规定》核心要点 - 调降多种费率 股票型、混合型、债券型基金认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%；股基和混合型基金、指数基金和债券基金、货基销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年 [2][11] - 优化赎回安排 赎回费全额计入基金财产 按7日、30日、6个月持有期限分档设置赎回费率 持有超一年的股基、混基、债基和FOF不收取销售服务费 [2][11] - 聚焦个人客户服务和权益类基金发展 个人客户销售保有量维持50%客户维护费上限比例；机构投资者销售权益类基金保有量维持30%上限比例 债基、货基上限由30%调降至15% [2][12] - 搭建直销服务平台 证监会指导中国结算搭建FISP平台 [2][12] 对债市影响分析 - 债基以机构投资者为主 截至2025年6月 债券型基金资产净值10.8万亿元 机构投资者占比82.8% [3][12] - 银行角度 预计债券型基金机构持有者以银行为主 银行偏好中长期债基 基金委外受费率调整影响较小 赎回费影响短期交易 赎回效应有待观察 [4][14] - 理财角度 截至2025年6月理财持有公募基金1.38万亿 较去年底增加0.45万亿元 预计理财持有短债基金较多 赎回费率调整利空短债基金 利好ETF基金 [5][19]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 美国用电需求激增将带动煤炭需求向好 博地能源预计若电厂以72%产能利用率运行 可带来2.5亿吨煤炭需求增量[1] - 特朗普政府支持煤炭行业发展 签署行政命令消除煤炭开采障碍 重启煤炭租赁 旨在为高能耗数据中心供电 推动煤炭行业复兴[1] - 科技巨头计划大规模投资 AI和制造业发展将推动工业用电需求快速增长 Meta计划投资至少6000亿美元 Apple计划投资6000亿美元 OpenAI正合作开展5000亿美元人工智能基础设施项目[2] - 工业用电需求增长叠加政府政策支持 将带动美国煤炭内需增长 并对全球煤价形成支撑[2] 重点公司推荐 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能 兖矿能源（H+A） 晋控煤业[2] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[2] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A） 中国神华（H+A）[3] - 重点推荐困境反转的中国秦发[3] - 推荐绩优公司陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[3] - 推荐弹性标的兖矿能源 晋控煤业 平煤股份[3] - 关注未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[3] - 关注弹性标的昊华能源[3] - 重点关注完成控股股东变更且正在办理资产置换的安源煤业[3] 行业数据预测 - EIA预测2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨 同比上涨6.7%[1] - 2.5亿吨需求增量约占2025年预测消费量的56.95%[1] - 中国神华2025年预测EPS为2.53元 对应PE为15.08倍[6] - 陕西煤业2025年预测EPS为1.65元 对应PE为12.29倍[6] - 新集能源2025年预测EPS为0.93元 对应PE为6.80倍[6] - 晋控煤业2025年预测EPS为1.23元 对应PE为10.39倍[6] - 中煤能源2025年预测EPS为1.21元 对应PE为9.23倍[6] - 电投能源2025年预测EPS为2.61元 对应PE为8.26倍[6] - 平煤股份2025年预测EPS为0.27元 对应PE为28.75倍[6] - 淮北矿业2025年预测EPS为0.97元 对应PE为12.44倍[6] - 潞安环能2025年预测EPS为1.19元 对应PE为11.20倍[6]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入22.64亿元（同比+6.12%），归母净利润1.81亿元（同比-8.52%），扣非归母净利润1.58亿元（同比-11.31%）[1] - 2025Q2单季度营业收入12.22亿元（同比+9.17%），归母净利润1.09亿元（同比-6.87%），扣非归母净利润0.91亿元（同比-9.36%）[1] - 2025Q2毛利率54.56%（同比-4.60pp），销售费用率26.33%（同比-1.03pp），管理费用率11.54%（同比-0.83pp），研发费用率5.85%（同比-0.90pp），财务费用率2.08%（同比+1.72pp）[2] - 盈利预测：2025-2027年预计营收49.26/54.83/61.25亿元（同比+10.9%/+11.3%/+11.7%），归母净利润4.19/5.30/6.52亿元（同比+28.3%/+26.6%/+23.0%）[4] 分地区业务表现 - 国内收入12.66亿元（同比+5.40%），毛利率61.21%（同比-2.10pp）[3] - 美国收入7.44亿元（同比+7.06%），毛利率40.72%（同比-2.40pp）[3] - 其他地区收入2.54亿元（同比+7.05%），毛利率37.82%（同比-2.96pp）[3] - 全球营销网络覆盖187个国家和地区，在越南/菲律宾/印尼/印度/孟加拉/泰国设立分子公司，在欧美等18国设立海外仓[3] 产品与市场进展 - CGM产品与欧洲Menarini公司合作覆盖超20国医保市场，已进入英国/奥地利医保目录，在瑞典/西班牙/意大利中标[4] - 东南亚/中东/东欧通过经销商模式形成规模收入，印尼/印度/泰国通过本地子公司实现销售[4] - 跨境电商布局eBay/Amazon/AliExpress/Lazada等平台[4] - 二代CGM产品投入及BGM新品投放导致毛利率短期承压[2] 经营影响因素 - Trividia增加血糖监测仪器投放导致毛利率下降，汇兑损益和管理费用增加影响利润[2] - PTS海外业务受墨西哥环境政策影响政府采购订单下降[2] - 二代CGM产品投入及市场费用增加导致利润端下降[2]

宏观与市场观点 - 近半月经济呈现新房销售同比转正和二手房销售同比升幅扩大的趋势，但改善幅度有限且持续性有待观察，同时供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍回落 [4] - 美国8月非农就业表现仍差，过去两个月数据再度下修，美联储降息预期明显升温，市场预期年内降息3次的概率接近80%，9月和10月有望连续降息 [5] - 本周市场出现大幅震荡，上证指数全周收跌1.18%，日线级别上涨大概率已临近尾声，但中期牛市刚刚开始，已有25个行业处于周线级别上涨中，且17个行业周线上涨走了1-3浪结构，普涨格局可期 [5] - 本周市场估值性价比、宏观基本面、资金趋势与拥挤度反转分数均有所上行，综合打分为-0.06分，整体为中性观点 [8] - 债市或在震荡中渐进式修复，利率继续调整空间有限，长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段，利率年内依然有望创新低 [9] - 汇率升值对存单影响可能持续存在，但随着外资持有存单规模减少，影响将减弱，预计外资继续会减持存单，对存单利率下行产生一定约束 [9] - 资金价格继续回落，R001收于1.36%，DR001收于1.32%，R007收于1.46%，DR007收于1.44%，资金面维持宽松 [11] 银行业 - 上半年银行净息差仍有下行压力，上市银行利息净收入普遍承压，银行择机适度增加了AC及OCI金融资产处置收益，对业绩形成支撑，AC及OCI确认收益占营收比重达5.2%，较24A提升2.9个百分点 [12] - OCI浮盈普遍较上年末有所减少，整体占25E利润比例为12.6% [12] - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，银行板块受益于政策催化 [13] 传媒行业 - 2025H1传媒板块整体收入保持增长，业绩同比高增，营收3016.17亿元，同比增长2.29%，归母净利润228.94亿元，同比增长36.72% [14] - 游戏板块2025H1实现营收503.86亿元，同比增长22.9%，海外收入同比增长30.8%至216.6亿元，归母净利润同比增长73.4%至72.9亿元 [15] - 互联网板块2025H1实现营收529.6亿元，同比下滑8.7%，实现归母净利润18.7亿元，同比增长126.1% [16] - 广告营销板块2025H1实现营收854.9亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润34.4亿元，同比下滑3.6% [19] - 影视内容制作板块2025H1实现营收114.70亿元，同比增长29.59%，归母净利润12.08亿元，同比增长92.55% [20] - 院线板块2025H1营收111.77亿元，同比增长3.26%，归母净利润7.22亿元，同比增长92.07% [21] - 出版阅读板块2025H1实现营收689.64亿元，同比下滑7.83%，归母净利润86.94亿元，同比增长17.53% [22] 煤炭行业 - 2025年Q2末主动型基金对煤炭板块持仓占比为0.43%，较2025年Q1减少0.01个百分点，指数型基金对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025年Q1减少0.12个百分点 [24] - 2025H1样本煤企合计煤炭产量5.86亿吨，同比增加4.5%，销量5.33亿吨，同比增加0.8%，平均吨煤综合售价482元/吨，同比下跌19.7%，平均吨煤综合成本286元/吨，同比下跌11.1%，平均吨煤综合毛利196元/吨，同比下跌29.7% [24][26] - 印度政府将煤炭及相关产品的商品和服务税由5%上调至18%，同时取消了400卢比/吨的补偿附加税，新税制下印度电力企业发电成本预计每千瓦时可降低0.12卢比 [66] 基础化工与电力设备 - 基础化工板块2024Q1在建工程增速回落至负值-7.3%，7月11日至9月5日基础化工指数累计涨幅14.3%，石油石化指数累计涨幅4.5% [32] - 固态电池行业迎来政策催化，2025年上半年多家头部设备企业新签及在手订单总额超过300亿元，同比涨幅高达70-80% [33] - 光伏硅片价格开始上涨，9月进入海外旺季，风电招标量快速增长，2025年作为十四五收官之年装机量有望大增 [37] - 8月W4储能系统项目投标报价区间为0.3896元/Wh-1.34元/Wh [38] 房地产行业 - 深圳跟进放松限购，限购范围进一步缩小，次核心区限购政策进一步宽松，外围部分区域全面取消限购，预计边际效果较北京上海更明显 [40] - 本周新房成交同比-11.2% [40] 其他行业亮点 - 纺织服饰板块中Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期 [49] - 公用事业板块可再生能源补贴密集发放，有望宽松绿电运营商现金流，缓冲全面入市后的电价压力 [54] - 交通运输油运板块OPEC+持续增产，中东夏季用油高峰结束后有望转移至出口，叠加传统旺季来临运价向上概率大 [55] - 通信光通信板块海外AI巨头持续加码算力基建，云厂商资本开支大幅上调，行业高景气度与基本面稳固 [56] - 有色金属板块非农大幅低预期，金银再创新高，铜宏观转松与金九银十共振看好后市铜价，锂金九银十旺季来临产业链延续去库 [59] - 建筑装饰板块重点推荐矿产资源业务价值重估空间大的低估值央企中国中冶H和中国中铁H [60] - 农林牧渔板块金针菇价格走强，2025年8月金针菇全国平均价5.99元/公斤，同比上涨1.01%，环比7月上涨6.02% [71] - 电子板块AI大算力需求下全光交换OCS为关键助力，光连接传输速率迅速从400G跃升至800G，未来迈向1.6T和3.2T [73] - 计算机板块自定义Agent是AI应用与算力闭环重要因素，算力服务有望迎来业绩拐点 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市或在震荡中渐进式修复，随着股债相关性减弱和商品压力缓解，债市将逐步回归资产荒和基本面逻辑，但修复可能受其他市场、季节性因素和监管政策影响，并非顺畅快速，建议哑铃型操作，长债利率更顺畅下行或在4季度中后段，利率年内有望创新低 [4][6][18] 根据相关目录分别进行总结 债市近期表现 - 本周债券利率继续震荡，长债和短债维持震荡态势，10年国债和30年国债活跃券较上周分别变化 -1.25bps和 0.95bps至 1.77%和 2.03%；跨月后资金价格宽松，1年AAA存单保持在 1.67%左右；信用利率小幅下行，3年和5年AAA - 二级资本债分别较上周下降 1.7bps和 1.9bps至 1.92%和 2.05% [1][9] 影响债市因素变化 - 过去两个月债市受股市和商品市场冲击，但影响逐步减弱，股债跷跷板效应下降，30年活跃券日度利率变化与上证指数涨幅的10日移动相关系数从7月下旬0.8左右降至目前0.15左右，原因是债券机构持仓变化和股债性价比改变；7月底以来商品价格指数下降，9月4日南华工业品价格指数较7月25日高点累计回落6.3%，商品对股市压制缓解 [2][10] 债市保护因素 - 资金宽松和银行欠配是债市主要保护，基本面承压、需求不强劲、融资需求不足，资金宽松状况未改变，当前隔夜利率在1.3%附近，R007在1.4%左右；后续资产供给下降，今年前8个月政府债券净融资10.4万亿，未来4个月净融资或回落，信贷增速可能放缓；银行信贷增速放缓但存款增速提升，存贷款增速差拉大，银行需增配债券，且债券性价比高，增配意愿高 [3][10] 债市修复阻碍因素 - 其他市场冲击仍存在，股债跷跷板未完全消失，非银长债仓位高，股市大幅上升可能导致机构减持引发债市波动，股市后续走势不确定 [4][14] - 季节性因素影响，9月往往是利率调整期，10月是震荡期，过去4年9月10年国债平均利率上行6.7bps，10月微幅下行0.2bps，因进入年度考核季，银行超季节性配置有限，前期债市上涨带来止盈需求上升 [4][14] - 公募基金费率改变可能带来短期债市波动，新规定调整赎回费，机构难以频繁申赎，降低配置公募基金意愿，赎回行为可能带来市场调整压力 [5][16][17]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 煤炭行业调整步入尾声 政策陆续落地 价格酝酿反攻[2] - 动力煤价格继续回落 焦煤偏弱运行 截至9月5日北港动煤报收687元/吨 周环比下降10元/吨 CCI柳林低硫主焦1400元/吨 周环比下降80元/吨[7] - 预计煤价回落空间极其有限 随时存在止跌反弹可能 年底煤价或以最高点收官[7][8] - 焦煤方面在供应受限背景下仍具备向上突破可能 库存重构需求仍未结束 国内供应扰动仍存[11] 行情表现 - 中信煤炭指数3459.14点 上涨0.10% 跑赢沪深300指数0.91个百分点 位列中信板块涨跌幅榜第9位[2][76] - 煤炭板块上市公司中12家上涨 1家持平 22家下跌[77] 财务指标分析 - 账面净现金前3：中国神华 晋控煤业 中煤能源[7] - 账面净现金/净利前3：晋控煤业 潞安环能 中国神华[7] - 资产负债率最低前3：晋控煤业 电投能源 中国神华[7] - 资本负债率最低前3：晋控煤业 潞安环能 中国神华[7] - 专项储备绝对额前3：中国神华 陕西煤业 潞安环能[7] - 吨煤专项储备前3：潞安环能 淮北矿业 恒源煤电[7] - 利润释放潜力前3：昊华能源 伊泰B股 淮北矿业[3] 动力煤市场分析 - 主产区煤矿产能利用率89.1% 周环比上升4.4个百分点[7] - 大同南郊Q5500报554元/吨 周环比增加10元/吨 同比偏低142元/吨[14] - 陕西榆林Q5500报550元/吨 周环比增加40元/吨 同比偏低230元/吨[14] - 环渤海9港库存合计2266万吨 周环比减少34万吨 同比减少55万吨[18] - 沿海8省电厂日耗246万吨 周环比上涨9万吨[33] - 港口发运倒挂 贸易商发运趋于谨慎 北方港口煤炭集港量增长有限[17] 焦煤市场分析 - 样本煤矿原煤产量1167.3万吨 周环比减少51.2万吨[11] - 吕梁主焦报1400元/吨 周环比减少30元/吨 同比偏低150元/吨[41] - 柳林低硫主焦报1400元/吨 周环比减少80元/吨 同比偏低180元/吨[42] - 港口炼焦煤库存275万吨 周环比持平 同比减少129万吨[49] - 230家独立焦企炼焦煤库存781万吨 周环比减少39万吨 同比增加82万吨[49] - 247家钢厂炼焦煤库存796万吨 周环比减少16万吨 同比增加77万吨[49] 焦炭市场分析 - 全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率85.8% 周环比减少4.2个百分点[57] - 日均铁水产量228.8万吨 周环比减少11.3万吨 同比增加6.2万吨[57] - 港口焦炭库存205万吨 周环比减少7万吨 同比增加24万吨[64] - 230家样本焦企焦炭库存41万吨 周环比增加1万吨 同比减少6万吨[64] - 247家样本钢厂焦炭库存624万吨 周环比增加14万吨 同比增加81万吨[64] - 样本焦企平均吨焦盈利64元 周环比增加9元[71] 投资建议 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能 兖矿能源（H+A） 晋控煤业[11] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[11] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A） 中国神华（H+A）[11] - 重点推荐困境反转的中国秦发[11] - 建议关注绩优的陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[11] - 关注弹性标的兖矿能源 晋控煤业 平煤股份 未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[11] - 重点关注前期完成控股股变更 正在办理资产置换的安源煤业[11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 可再生能源补贴密集发放，国家电网2024年连续发放6批补贴资金合计超过1000亿元，极大缓解绿电运营商现金流压力[3][5][13] - "136号文"推动新能源全面入市，加剧新能源发电竞争，但补贴回收加快利好运营商纾困反转和行业长期发展[3][6][12] - 推荐关注低估港股绿电及风电运营商、火电板块业绩弹性标的及水核防御板块[6] 行业表现与数据 - 本周（9.1-9.5）中信电力及公用事业指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数1.33pct，在30个中信一级板块中排名第6位[1][66] - 上证指数下跌1.18%报3812.51点，沪深300指数下跌0.81%报4460.32点[1][66] - 个股涨幅前五：上海电力（35.66%）、能辉科技（16.21%）、天富能源（10.74%）、南网储能（7.38%）、吉电股份（6.96%）[69] 可再生能源补贴发放详情 - 金开新能2025年收到可再生能源补贴12.14亿元，同比增加341.67%，其中国家补贴11.99亿元，同比增加340.47%[5][13] - 太阳能2025年收到可再生能源补贴23.19亿元，同比增加232.23%，其中国家补贴22.52亿元，同比增加258.60%[5][13] - 晶科科技2025年收到可再生能源补贴8.91亿元，同比增加248%，其中国家补贴8.50亿元，同比增加272%[5][13] 细分行业动态 - 火电：煤价下跌至687元/吨[9][15] - 水电：9月5日三峡入库流量同比上升31.71%，出库流量同比上升69.81%[38] - 绿电：硅料价格升至48元/KG，主流硅片价格持平于1.42元/PC[50] - 碳市场：本周交易价格下跌4.50%至66.18元/吨，周成交量212.43万吨，成交额1.44亿元[60] 行业政策与事件 - 上合组织发布能源可持续发展声明，呼吁扩大能源基础设施投资与科技创新合作[74] - 国家能源局就新型储能电站质检大纲征求意见，规范100兆瓦及以上储能项目[75] - 7月全国新增新能源发电项目6183个，其中光伏项目6128个（含集中式135个、工商业分布式5993个）[76] 重点公司动态 - 国投电力变更高级管理人员，聘任总会计师及副总经理等职位[78] - 中国广核收购惠州核电82%股权及多家核电公司100%股权[78] - 南网储能获控股股东增持1783.75万股，增持金额1.75亿元[78] - 广东建工西藏90MW光储一体化项目全容量并网，累计清洁能源装机4662.89MW[78]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 各综合性运动品牌库销比整体维持在4-5的健康水平 持续看好运动鞋服赛道长期增长性[3] - 黄金珠宝板块中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升 面对金价高企态势 消费者加强产品设计及品牌力关注 2025年具有明确产品差异性及强品牌力公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块东南亚关税政策大方向基本落地 短期产业链利润分配变化影响制造公司2025-2026年盈利预期 中长期竞争格局持续优化 具备一体化和国际化产业链龙头公司预计享受份额提升[8] 分板块投资观点 运动鞋服板块 - 重点推荐业绩确定性较强龙头公司安踏体育 集团化运营能力卓越 迪桑特/KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异 当前股价对应2025年PE为18倍[6] - 推荐长期业绩弹性较大李宁 当前股价对应2025年PE为19倍[6] - 推荐跑步赛道运营领先特步国际 主品牌表现稳健 新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间 当前股价对应2025年PE为12倍[6] - 关注高分红标的滔搏[6] 品牌服饰板块 - 推荐新业务拓展顺利海澜之家 对应2025年PE为14倍[6] - 关注波司登 对应FY2026PE为13倍[6] 家纺板块 - 关注业绩弹性较大罗莱生活 预计2025年国内家纺业务运营稳健 当前股价对应2025年PE为14倍[6] 黄金珠宝板块 - 推荐产品力及渠道效率不断提升周大福 当前股价对应FY2026PE为21倍[7] - 推荐潮宏基 股价对应2025年PE为28倍[7] 服饰制造板块 - 推荐对美业务占比较小/盈利表现稳健/估值性价比高申洲国际 对应2025年PE为12倍[8] - 关注新客户合作推进顺利/产能加速国际化布局华利集团 对应2025年PE为18倍[8] - 关注收入增长稳健/中长期竞争力不断提升伟星股份 对应2025年PE为19倍[8] Lululemon FY2025Q2业绩表现 - FY2025Q2营收同比增长7%至25亿美元（货币中性基础增长6%） 美洲业务营收同比增长1% 国际业务营收同比增长22%[1] - 毛利同比增长5%至15亿美元 毛利率同比下降1.1pcts至58.5%[1] - 经营利润同比下降3%至5.2亿美元 经营利润率同比下降2.1pcts至20.7%[1] - 调整全年指引 预计FY2025营收增长2%-4%（相同52周口径增长4%-6%）[1] 分地区表现 - 美洲地区：货币中性基础上美洲业务营收同比增长1% 加拿大营收同比增长1% 美国营收同比持平 预计FY2025美国营收同比下降2%-下降1% 加拿大业务营收持平[6] - 中国市场：货币中性基础上中国业务营收同比增长24% 期内新开5家店铺 预计FY2025中国大陆营收增长20%-25%[6] 行业数据表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收同比增长9.1%至659亿元 扣除一次性收益亏损后归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1%/归母净利润同比-17.5% 其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9% 归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8% 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24% 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 品牌服饰板块本周上涨1.1% 跑赢沪深300指数（-0.81%）和纺织制造板块（-0.62%）[30] - A股周涨幅前三：安正时尚(+48%)/美邦服饰(+36.5%)/莱绅通灵(+13.64%)[30] - H股周涨幅前三：维珍妮(+15.46%)/江南布衣(+5.36%)/天虹国际集团(+3.4%)[30]

根据提供的行业研报内容，以下是关于建筑材料行业的详细总结，已按要求进行分组并剔除了不相关内容。 行业投资评级 - 报告对建筑材料行业维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 深圳出台地产优化政策，包括放宽多个区域住房限购、允许企事业单位购房、取消首套与二套房贷款利率区分等，旨在刺激房地产市场需求 [2] - 2025年8月地方政府债发行量环比下降19.4%，同比降18.5%，但年内一般债与专项债累计发行规模同比分别增加0.32万亿元和2.02万亿元 [2] - 行业“反内卷”趋势显现，玻纤价格战结束，光伏玻璃企业开启自律减产，水泥错峰停产力度加强，供给端有望改善 [2][7] - 风电招标量快速增长，作为“十四五”收官之年，2025年装机量有望大增，利好风电纱需求 [2] - 消费建材受益于二手房交易向好及消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑 [2] 行情回顾 - 2025年9月1日至9月5日，建筑材料板块(SW)下跌3.04%，相对沪深300超额收益为-1.64% [1][12] - 子行业表现分化：水泥(SW)下跌2.22%，玻璃制造(SW)上涨2.13%，玻纤制造(SW)下跌7.46%，装修建材(SW)下跌2.31% [1][12] - 板块资金净流出14.99亿元 [1][12] - 个股涨幅前五：三维股份(+11.87%)、亚泰集团(+7.32%)、海鸥住工(+5.60%)、金晶科技(+5.34%)、旗滨集团(+4.41%) [14] - 个股跌幅后五：震安科技(-6.83%)、长海股份(-6.86%)、中材科技(-9.71%)、赛特新材(-10.25%)、再升科技(-11.58%) [14] 水泥行业跟踪 - 截至2025年9月5日，全国水泥价格指数336.2元/吨，环比下降0.43% [5][17] - 全国水泥出库量257.75万吨，环比上升0.68%；基建直供量153万吨，环比下降1.29% [5][17] - 熟料产能利用率40.73%，环比上升4.46个百分点；库容比61.87%，环比减少1.14个百分点 [5][17] - 市场处于弱复苏阶段，需求呈现区域分化，基建端受资金与进度制约疲软，房建端受天气扰动复苏不足 [5][17] - 全国超过半数熟料线处于停窑状态，9月各省继续推进错峰停窑，例如华东长三角计划停窑12天，江西计划停窑13天 [31][32] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价1192.99元/吨，较上周上涨0.28% [6][37] - 全国13省样本企业原片库存5604万重箱，环比增加50万重箱，但同比减少625万重箱 [6][37] - 下游加工厂订单改善一般，刚需补货为主，产能供应压力不减，厂库压力偏大 [6][37] - 华北重质纯碱价格1300元/吨，环比下降50元/吨，同比下降29.7% [38] - 管道气浮法玻璃税后毛利-204.04元/吨，动力煤税后毛利-184.44元/吨 [38] - 2025年共有22条产线冷修停产（日熔量13420T/D），20条产线复产新点火（日熔量14760T/D） [47] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱价格环比持平，全国2400tex缠绕直接纱均价3521.25元/吨，同比下跌4.25% [7][50] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，电子布3.6-4.2元/米，环比基本持平 [7][51] - 需求端有所减弱，中下游观望情绪浓；供应端无新增产能变动；库存压力难消 [7][50] - 8月行业在产产能71.44万吨，同比增加17.67%；月末库存91.18万吨，同比增22.46% [51][52] - 7月玻璃纤维及制品出口量17.01万吨，同比下降13.72%；进口量0.89万吨，同比下降11.5% [52] 消费建材原材料价格 - 铝合金价格21140元/吨，环比持平，同比上涨7.2% [63] - 苯乙烯现货价7150元/吨，环比持平，同比下降23.1%；丙烯酸丁酯7350元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降13.5% [65] - 沥青(华东)出厂价3700元/吨，环比持平，同比下降1.9% [71] - 中国LNG出厂价格4078元/吨，环比下降20元/吨，同比下降22.9% [75] 碳纤维行业跟踪 - 价格环比持平，T300（12K）市场参考价8-9万元/吨，T700（12K）为9-12万元/吨，T800（12K）为18-24万元/吨 [80] - 周产量1854吨，开工率61.59%；库存量15620吨，环比增0.13% [82] - 单位生产成本10.68万元/吨，吨毛利-0.87万元，毛利率-8.89%，行业多数企业仍亏损 [83] 重点公司关注 - 报告持续推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎等消费建材公司 [2][9] - 水泥行业关注海螺水泥、华新水泥；玻纤行业关注结构性机会；其他建材推荐濮耐股份、银龙股份 [2][9]