报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期[4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%（FY2024 同期为 -1.5%），持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美元），库存同比下降 8%至 16.3 亿美元，合计自由现金流流入为 4.01 亿美元，略低于预期[1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流为 3.13 亿美元，同比 FY2025 基本持平（不考虑非核心资产出售带来的现金流入），FY2026Q1 预计营收同比下降 5%至下降 3%[2][14] - 分品牌看，FY2025Q4 The North Face 品牌营收同比增长 4%，Timberland 品牌营收同比增长 13%，Vans 品牌营收同比下降 20%；分区域看，FY2025Q4 APAC 地区营收同比增长 2%，美洲以及 EMEA 地区营收同比分别下降 5%以及下降 2%[2][21] - 美国市场中销售的产品不足 2%为中国生产，约 85%为东南亚、中美洲以及南美洲生产，公司采取成本管理、采购地转移、价格调整等措施控制关税影响[3][26] 本周观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘，新消费赛道相关公司业绩增长可期[4][27] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基等公司[8] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92%[34] - A 股周涨跌幅前三分别为锦泓集团(+27.92%)、潮宏基(+23.14%)、安奈儿(+20.11%)，后三分别为浙江自然(-12.64%)、华孚时尚(-6.57%)、梦洁股份(-6.32%)[34] - H 股周涨跌幅前三分别为晶苑国际(+4.18%)、特步国际(+2.95%)、安踏体育(+2.25%)，后三分别为天虹国际集团(-3.13%)、维珍妮(-2.41%)、超盈国际控股(-1.95%)[34] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来“实用主义”盛行，消费者基于悦己需求偏好情感消费[40] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级，奥莱业态供给逐步丰富与成熟[41] - 企业竞争要素为优质品牌坚持产品创新、渠道升级、新鲜营销，提升市场份额和竞争优势[42] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持股份计划实施完毕，累计减持公司股份 220,000 股，占公司总股本的 0.0301%[45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，标志着迪桑特高尔夫在高端球场渠道中完成又一重要布局[46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位，是国产户外运动品牌第 1 名[46] - 特步集团与顺丰集团达成合作，启动物流供应链与智能化协同创新深度合作[46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27 末国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨，截至 2025/05/30 末长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1172 元/吨[47]

投资策略 - 建议关注算力、数据要素相关企业，如中际旭创、新易盛、中国电信等[10][11][12][22] - 海外算力复苏趋势显著，坚定推荐算力产业链相关企业[10][22][33] 行情回顾 - 本周（2025年5月26 - 30日）通信板块上涨，优于上证综指，区块链指数表现最优[23][24][26] - 四方精创涨42%领涨通信行业，受益数字货币概念的部分股票涨幅明显[24][25] 谷歌AI一体化 - 谷歌具备“AI基础硬件+大模型+终端应用群”布局，验证AI战略可行性与商业化路径[1][27] - 25Q1总营收902.3亿美元（YoY +12%），净利润345亿美元（YoY +46%），谷歌云营收123亿美元（YoY +28%）[2][28] - 硬件层TPU与OCS重构标准，模型层Gemini演进且全场景渗透激发“数据飞轮”效应[3][29][31][32][33] 行业动态 - 香港《稳定币条例》成法例，推动金融创新与稳定[34][35] - 浙江计划2027年智算规模达60EFlops，制定18项具体措施[42][43] - 苹果交错推理使Qwen2.5模型响应速度快80%、准确率提高19.3%[57][58]

报告核心观点 报告对食品饮料行业进行分析并给出投资建议，白酒行业建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线。各企业积极拥抱新消费、新趋势，深化内功并积极拓新引领行业发展 [1]。 白酒行业 - 投资建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，推荐贵州茅台、五粮液等多只酒企 [1] - 水井坊 2025 年优化品牌体系和产品矩阵，25Q1 消费者扫码开瓶数同比增长 45.1%，婚宴宴席场次同比增长 9.7%，推进营销改革有望改善次高端产品销售 [2] - 舍得酒业践行核心策略，聚焦基地市场，25Q1 省内销售优于省外，预计核心单品库存合理，2025 年增量重心为大众产品 [2] - 酒鬼酒 2025 年构建战略单品体系，压减 SKU50%，推进 BC 联动模式提升动销 [3] - 老白干酒 25Q1 业绩平稳，营销双线出击，高低产品并重，2025 年规划营收 54.7 亿元、同比 +2%，后续子品牌发展有望带动收入和净利率提升 [3][6] 啤酒饮料&黄酒行业 - 重庆啤酒 25Q1 啤酒销量同比 +1.9%，未来加速产品高端化和非现饮渠道布局，非啤酒业务推新培育新成长曲线 [7] - 华润饮料预计今年全国包装饮用水自有产能占比提升至 60%以上，打造多个饮料大单品 [7] - 古越龙山 4 月 22 日起对部分产品提价，推进全国化战略和海外市场拓展 [8] 食品行业 - 中炬高新改革持续推进，改进现有产品并通过合作等形式发展第二曲线 [9] - 日辰股份深挖客户需求，坚持内生增长和外延扩张双轮驱动 [9] - 甘源食品持续研发推新，拓展海外市场，成果预计逐步兑现 [9] - 嘉必优深耕婴配领域，国内份额有望提高，持续开拓海外大客户 [10] - 周黑鸭聚焦单店店效提升，开拓流通渠道和海外市场 [10][11] - 安井食品 2025 年调整经营策略，预计 4 - 5 月销售环比修复，后续业绩有望改善，6 月 30 日前后 H 股有望完成发行 [11] - 仙乐健康中国区开拓新零售渠道，美国子公司 BF 扭亏进入攻坚期 [12] - 海融科技直销增量，二期募投项目建成投产将优化产品结构和供应链能力 [12] - 百龙创园核心产品销量高增长，新产能投放打开增量空间 [13] - 味知香 25Q1 业绩增长扭转下滑趋势，商超渠道有望推动增长，2025 年推出股权激励 [13] - 莲花控股坚持品牌复兴战略，形成双轮驱动发展战略 [13] - 海欣食品 2024 年部分产品销售承压，2025 年以“利润优先”为经营方针 [14] - 均瑶健康常温产品迭代渠道优化，拓展益生菌健康产品向高端化发展 [15] - 好想你培育大单品，拓展渠道架构，2025 年聚焦利润端扭亏 [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 新能源发电 - 光伏推动绿电直连发展，提高产业链低碳化转型，关注硅料和玻璃、新技术背景下的中长期成长性机会 [14] - 风电&电网国信大丰海缆敷设强调Q2海风业绩兑现，中美同步加速核电建设 [15] - 氢能伊泰集团、双良节能、一派氢能三方战略合作，储能关注国内外增速确定性高的大储方向 [16][24] 新能源汽车 - 新能源车保有量提升催生后市场规模增长，动力电池后市场存在痛点，星云股份检测大模型可解决部分痛点，充检市场后续空间庞大 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年5月26日 - 5月30日下跌2.2%，今年以来累计跌幅为4.5% [10] - 细分板块中，2025年5月26日 - 5月30日光伏设备（申万）下跌0.87%；风电设备（申万）上涨0.26%；电池（申万）下跌0.98%；电网设备（申万）上涨2.27% [12][13] 本周核心观点 新能源发电 - 光伏：国家能源局印发通知推动绿电直连发展，并网型项目按“以荷定源”原则确定电源类型和装机规模，不同市场运行地区有不同模式，项目自发自用比例有要求，绿电直连项目有望提高制造业低碳化国际竞争实力，关注协鑫科技、通威股份等 [14] - 风电&电网：江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目首根35kV海底电缆完成敷设作业，强调Q2海风业绩兑现；特朗普签署行政令加速核能建设，计划2030年前启动10座大型核电站建设，我国核电建设也在加速，2025年有望迎来核准和业绩兑现双重共振 [15] - 氢能&储能：伊泰集团、双良节能、一派氢能三方战略合作，打造绿色低碳矿山综合体等；5月W3储能相关招标项目11个，中标项目24个，EPC投标报价区间为0.582元/Wh - 2.6元/Wh，储能系统投标报价区间为0.423元/Wh - 0.651元/Wh，关注阳光电源、上能电气等 [16][17][21] 新能源汽车 - 2024年我国新注册登记新能源车达1125万辆，占比41.83%，截至2024年底保有量3140万辆，占比8.9%，保有量增长催生后市场规模增长；动力电池后市场存在电池数据不透明、检测维护技术难度高、第三方维修受限等痛点；星云股份开发的车船服役电池健康AI大模型可解决部分痛点，充检市场后续空间庞大 [26][28][27] 光伏产业链价格动态 - 多晶硅致密料(RMB)价格为36元/千克，涨跌幅 - 2.7%；单晶TOPCon电池片 - 182mm/25.0%+(USD)价格为0.034美元，涨跌幅 - 2.9%等 [31] 一周重要新闻 新闻概览 - 新能源汽车、新能源发电（光伏、风电、储能）等领域有行业资讯和公司新闻 [32] 行业资讯 - 新能源汽车：中国发布全固态电池判定方法标准；全球首台220吨级纯电动矿用自卸车交付；福田汽车与亿纬锂能合资布局新能源重卡；比亚迪刀片电池和闪充刀片电池通过2025新国标检测 [35][36] - 新能源发电：光伏两部委推动绿电直连发展；中国光伏累计装机容量突破1太瓦；欧盟光伏新规或使中企丢失30%市场；海南光伏项目并网；风电国家标准启动编制；泰国风电公司将筹集20亿美元；波兰提升海上风电融资容量；明阳风电场离网制氢&绿色交通示范项目落地；储能蒙东发布“136号文承接方案”；河南发文允许源网荷储项目变更；3部门促进光伏发电和储能数据共享；华昱欣与永荣能源战略合作 [37][38][42] 公司新闻 - 新能源汽车：嘉元科技不向下修正“嘉元转债”转股价格；富临精工控股股东质押股权；珠海冠宇收到上汽大众定点通知；中科电气控股股东解除质押 [44] - 新能源发电：光伏龙源电力收到业绩补偿款；新宙邦调整可转债转股价格；振江股份控股股东质押股权；风电金力永磁控股股东一致行动人质押股权；天顺风能控股股东质押及解质押股权；江苏新能董事长退休离任；湘电股份获得政府补助；储能星源材质回购股份；藏格矿业股东解除质押；同飞股份对外投资 [45][46]

报告核心观点 - 与其关注AI杀手级应用何时诞生，不如聚焦布局完善的科技巨头，Google具备“AI基础硬件+大模型+终端应用群”全面布局，正验证AI战略可行性与商业化路径，其战略有望被同行借鉴，海外算力复苏显著，推荐算力产业链相关企业 [1][27][33] 投资策略 本周关注标的 - 算力领域包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC等相关企业 [18] - 数据要素领域包括运营商和数据可视化相关企业 [19][20] 本周观点变化 - 受关税政策影响，算力板块波动大，美国国际贸易法院关税裁定消息影响股价先涨后跌，香港《稳定币条例》成法例带动相关标的上涨 [21] 推荐建议 - 坚定推荐算力产业链相关企业，如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”及受关税影响跌幅大但有新增量逻辑的公司 [22][33] 行情回顾 - 本周（2025年5月26日 - 2025年5月30日）上证综指收于3347.49点，通信板块上涨，优于上证综指，细分行业中区块链、卫星通信导航、光通信涨幅居前，四方精创领涨 [23][24] 周专题：谷歌的AI一体化 市场预期差 - 聚焦具备完整AI战略闭环的科技龙头，Google正验证AI战略可行性与商业化路径 [1][27] 财务数据验证 - 25Q1总营收902.3亿美元（YoY +12%），净利润345亿美元（YoY +46%），营业利润率33.9%，谷歌云营收增速领跑，广告业务转化率提升抵消传统搜索流量压力 [2][28] 战略优势 - AI杀手级应用需硬件、大模型、应用生态协同，Google构建“基础设施 - 模型 - 场景”闭环系统，形成全链路优势 [3][29] 战略组合 - 硬件层：TPU与自建光互连网络构成核心算力优势，TPU性能提升、节能，OCS光交换功耗低、速度快、灵活性高，可应对“芯片卡脖子”风险 [3][4][29] - 模型层：Gemini多模态持续演进，通过架构创新与开源策略构建双壁垒，Vertex AI平台集成Gemini API使用量增长 [8][31] - 应用层：多点应用群体孵化付费场景，集成AI能力至多个平台，用户交互数据反哺模型迭代 [9][32][33] 结论 - Google构建起芯片 - 模型 - 应用三位一体的AI体系，具备长期价值重估基础，建议关注后续进展 [10][33] 行业动态 香港《稳定币条例》 - 5月30日正式成为法例，旨在推动金融创新同时维持金融稳定，标志香港在数字资产领域迈出重要一步，其监管模式有别于其他地区，将推动香港成为国际Web3和数字金融中心 [34][35][36] Opera发布AI浏览器 - Opera Neon将人工智能深度整合到浏览体验中，具备强大上下文理解能力，可执行复杂任务，采用订阅制收费，或重新定义人与互联网交互方式 [37][38] 阿里巴巴开源AI智能体 - WebAgent具备端到端自主信息检索与多步推理能力，WebDancer框架通过数据构建、推理方法、监督微调、强化学习打造智能体 [39] 浙江发布智算云意见 - 到2027年以公共云方式提供服务的智算规模达60 EFlops，实现标志性技术突破，培育企业和生态体系，制定5方面18个具体措施 [42][43] 上海电信移动AI业务 - 移动AI业务爆发，上海电信展示多种前沿应用，移动AI重塑多领域格局，5G - A网络匹配业务发展需求，上海电信加速网络建设 [44][47][48] 智能设备数据与物联网 - 2024年全国数据资源规模加速增长，智能设备数据增速居前，AIoT丰富物联网应用场景，中国电信在多领域有创新实践 [50][51][52] 中国移动助力昆仑大模型 - 中国移动助力中国石油发布3000亿参数昆仑大模型，在算力供给、模型创新、中台研发、场景建设等方面取得成果，双方将在多方面合作 [54][55] 苹果推出AI推理方法 - 苹果联合推出交错推理方法，提升大语言模型推理能力，在Qwen2.5模型上测试表现优异，有强大泛化能力 [57][58]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 绿电直连政策首发助力解决绿电消纳，蒙东发布136号文承接方案明确新能源增量项目完全市场化且现市市场允许负电价，推荐关注相关绿电运营商、灵活调节电源配置价值标的及各板块重点公司 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 绿电直连政策出台，蒙东明确新能源增量项目完全市场化 - 5月30日国家出台绿电直连通知，范围包括并网型和离网型，市场主体含新增负荷等四类，经营模式以负荷为主责单位，源荷匹配按不同市场情况有相应模式和比例要求 [6][11] - 蒙东发布136号文承接方案，存量项目机制电量按不同项目有不同安排，机制电价为煤电基准价0.3035元/千瓦时，执行期限为全生命周期或投产满20年；增量项目暂不安排2025年6月1日后投产项目新增纳入机制电量，后续若安排按竞价形成电价；现市市场允许负电价，申报价格上限1.5元/千瓦时，下限 -0.05元/千瓦时 [6][11] 火电 - 煤价保持620元/吨 [12] 水电 - 5月30日三峡入库流量同比下降17.97%，出库流量同比下降30.86% [33] 绿电 - 硅料价格下降，主流硅片价格持平，本周硅料价格36元/KG，较上周降1元/KG，主流硅片价格1.12元/PC与上周持平，长期光伏项目收益率有望提升 [43] 碳市场 - 交易价格较上周下降1.37%，本周成交量212.23万吨，成交额1.46亿元，最高成交价69.27元/吨，最低成交价67.91元/吨，最后交易日收盘价68.46元/吨；大宗协议交易周成交量134.44万吨，成交额0.92亿元；截至2025.5.30，累计成交量6.53亿吨，累计成交额447.84亿元 [52] 本周行情回顾 - 本周（5.26 - 5.30）上证指数报收3347.49点，下跌0.03%，沪深300指数报收3840.23点，下跌1.08%，中信电力及公用事业指数报收2942.76点，上涨0.58%，跑赢沪深300指数1.66pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第14位；个股方面近半数上涨，涨幅前五为粤电力A等，跌幅前五为电投产融等 [1][54][58] 行业资讯 行业要闻 - 今年前4个月全国累计生产原煤15.85亿吨，同比增长6.6%，累计进口煤炭1.53亿吨，下降5.3%；4月末全国煤炭企业库存8900万吨，增长41.7%，环渤海港口存煤3104万吨，同比增长25%，5月中旬全国电厂库存约2亿吨，可用36天，预计今年国内煤炭产量增长5% [63] - 2025年4月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共4415个，其中风电项目32个，光伏发电项目4334个，生物质发电项目49个 [63] - 1 - 4月份，采矿业实现利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%，制造业实现利润总额15549.3亿元，增长8.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2745.8亿元，增长4.4% [64] - 全国电力需求侧管理工作现场会在昆明召开，提出推动工作再上新台阶，要求持续深化能源产供储销体系建设，做好迎峰度夏能源电力供应保障 [64] - 5月29日中办、国办印发意见，提出到2027年碳排放权、用水权交易制度基本完善等目标 [65][66] - 新一代人造太阳以中国环流三号实现百万安培亿度H模，创下我国聚变装置运行新纪录 [66] 重点公司公告 - 华能国际拟以青岛热电所持华能青岛项目为底层资产申请发行基础设施公募REITs，部分交易构成关联交易，不构成重大资产重组 [67] - 中节能太阳能同意使用8亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限12个月 [67] - 国家能源集团长源电力向特定对象发行股票新增股份上市，控股股东认购股份18个月内不得转让，其他发行对象6个月内不得转让 [67] - 川能动力控股股东变更为四川能源发展集团，实际控制人仍为四川省国资委 [67] - 上海电力全资子公司投资建设的甘肃武威天祝县松山滩20万千瓦风电项目正式并网发电，预计年平均发电量4.36亿千瓦时 [67]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 推荐关注行业优质标的，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动和跑步需求等新消费赛道相关公司业绩增长可期，关税政策缓和或利好服饰制造板块公司估值提升，2025 年具有明确产品差异性和强品牌力的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [4][27][28] 各部分总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比降 4%至 95 亿美元，毛利率提 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%，持续经营净利润 6930 万美元，库存同比降 8%至 16.3 亿美元，自由现金流流入 4.01 亿美元略低于预期 [1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流 3.13 亿美元，FY2026Q1 营收同比降 5%至 3% [2][14] - FY2025Q4，The North Face 营收同比增 4%，Timberland 增 13%，Vans 降 20%；APAC 地区营收同比增 2%，美洲和 EMEA 地区分别降 5%和 2% [2][21] - 美国市场产品不足 2% 来自中国，约 85% 来自东南亚等，公司采取成本管理等措施控制关税影响 [3][26] 本周观点 - 服装家纺关注基本面好的品牌公司，2025 年新消费赛道相关公司业绩或增长 [27] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团等，关税政策缓和或利好板块公司估值 [28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，有产品差异和强品牌力的公司 2025 年有望跑赢行业 [28] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92% [34] - A 股周涨跌幅前三为锦泓集团、潮宏基、安奈儿，后三为浙江自然、华孚时尚、梦洁股份；H 股前三为晶苑国际、特步国际、安踏体育，后三为天虹国际集团、维珍妮、超盈国际控股 [34] 近期报告 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费决策更理性，年轻群体追求个性化等 [40] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [41] - 企业竞争靠产品创新、渠道升级和新鲜营销，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级数字化和全渠道建设 [42][43] - 投资建议关注安踏体育、波司登等服装家纺公司和周大福、潮宏基等黄金珠宝公司 [44] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持 220,000 股，占总股本 0.0301%，减持计划实施完毕 [45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，是品牌渠道战略深化重要布局 [46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位 [46] - 特步集团与顺丰集团达成物流供应链与智能化协同创新合作 [46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27，国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨；截至 2025/05/30，长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于外棉 1172 元/吨 [47]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 业绩超预期和 Coreweave 股价快速上涨，表明推理端对高性能计算需求快速释放，AI 算力景气度持续验证 [1] - 云大厂能力全面升级，加速 AI 应用落地 [2] - 算力是 Agent 爆发的前提，支撑中长期成长，从模型训练到服务推理，从应对高并发访问到保障服务稳定性，算力已成为支撑 Agent 发展的关键基础设施和核心瓶颈 [3] 根据相关目录分别进行总结 英伟达 FY26Q1 业绩超预期，验证 AI 算力长期景气度 - 2026 财年第一季度英伟达实现收入 441 亿美元，较上一季度增长 12%，较去年同期增长 69%，数据中心同比+73%，Blackwell 芯片贡献数据中心收入的 70% [1][12] - AI 推理的 token 生成量在短短一年内激增十倍，随着 AI 智能体成为主流，业界对 AI 算力的需求将加速增长 [13] - 游戏和 AI PC 第一季度收入达 38 亿美元，较上一季度增长 48%，较去年同期增长 42%；专业视觉收入为 5.09 亿美元，与上一季度持平，较去年同期增长 19%；汽车和机器人业务第一季度收入为 5.67 亿美元，较上一季度下降 1%，较去年同期增长 72% [14][15] - 英伟达对 2026 财年第二季度收入预计达 450 亿美元，上下浮动 2%；GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 71.8%和 72.0%，上下浮动 50 个基准点；GAAP 和非 GAAP 运营费用预计分别约为 57 亿美元和 40 亿美元 [17] - AI 基础设施服务商 CoreWeave 自上市以来持续上涨，英伟达持股占比 3.86%，它有 32 个数据中心，超 25 万个 NVIDIA GPU，获超 260MW 电力支持 [1][18] 云大厂能力全面升级，加速 AI 应用落地 - 字节：5 月 13 日火山引擎发布豆包·视频生成模型 Seedance 1.0 lite、豆包 1.5·视觉深度思考模型，升级豆包·音乐模型；Data Agent 正式亮相、Trae 接入豆包深度思考模型并升级；6 月 11 - 12 日将召开 2025 FORCE 原动力大会春季会议 [21] - 阿里云：4 月 9 日召开 AI 势能大会，算力上第九代 ECS 开启商业化，算力最高提升 20%、价格降 5%；存储上文件存储 CPFS 面向 AI 智算能力升级；运维上跨域网络 SLA 提升至 99.995%，网络智能服务 NIS 推出；管控上“灵骏”可主动发现故障并“自愈”；推理上人工智能平台 PAI 面向 MoE 架构及推理模型全面升级；上线业界首个全生命周期 MCP 服务，预告 AI Agent Store 愿景；启动“繁花计划” [2][27][35] - 华为云：4 月 10 日召开华为云生态大会 2025，推出 CloudMatrix 384 超节点；推动盘古大模型在行业场景落地；开发者规模超 1200 万 [2][36][38] 算力是 Agent 爆发的前提，支撑中长期成长 - Agent 需要处理长上下文和接入外部数据，增加了上下文长度和处理复杂度，加剧算力消耗 [40][42] - Agent 执行任务验证带来算力开销，如 Manus AI 的三重校验体系需额外计算资源 [43] - 多模态发展使 Agent 需处理整合多种类型数据，带来更大算力需求 [44] - 算力瓶颈影响 Agent 服务的用户体验，服务提供商需预留冗余算力应对用户流量波动 [45][46] - 算力需求不仅体现在用户端推理服务，也体现在模型训练阶段，如阿里 Qwen3 系列模型训练需海量算力 [47] 建议关注 - 算力：寒武纪、海光信息等 [4][50] - Agent：金山办公、泛微网络等 [4][50] - 垃圾发电：旺能环境、盈峰环境等 [4][50] - 互联网大厂 AI 链：寒武纪、恒玄科技等 [5][51] - 军工 AI：能科科技、品高股份等 [5][51]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业转型升级需求迫切，智能化改造直击产业痛点，鸿路钢构持续研发和铺设焊接机器人已初具规模，技术和应用基本突破第二道门槛，焊接机器人能为公司带来提质、降本、增产、外售四方面效益，今年业绩恢复趋势明确，中长期盈利扩张空间大，估值仍处低位，继续重点看好[1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业转型升级需求 - 钢结构加工非标性、流程多、依赖人工，管理难度大且生产不稳定，焊接工序人工成本高、资源紧缺、质量难把控，行业自动化、智能化升级需求足、空间广[1][16] 公司焊接机器人研发铺设情况 - 2023 年以来显著加大研发和铺设，2023/2024 年研发费用率分别为 2.97%/3.44%，同比提升 0.65/0.46pct，自主研发“弧焊机器人控制系统”，截至 2024 年底十大生产基地已规模化投入近 2000 台相关工作站且开始对外销售，今年预计继续大规模铺设[2][17] 焊接机器人技术门槛突破情况 - 钢结构焊接主要工作量焊接类别从简到难分四道门槛，目前公司焊接机器人技术和应用已基本突破第二道门槛[3][21] 焊接机器人效益 - 提质：焊接质量稳定，可提升产品品质；降本：1 个操作工可操作 3 台机器人完成 3 个熟练焊工日常作业量，吨成本有望降低 88 元/吨；增产：机器人可不间断作业，产能利用率提升至 180%，增量产量对应扣非净利润 12.5 亿元，降本+增产效益合计 16.5 亿元；外售：机器人产品已对外销售，有望打造新增长点[4][9][23] 投资建议 - 调整预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.7/10.4/12.5 亿元，分别同增 13%/20%/20%，当前股价对应 PE 分别为 15/12/10 倍，继续重点看好[11][27] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|24,343|28,112|32,640| |增长率 yoy（%）|18.6|-8.6|13.1|15.5|16.1| |归母净利润（百万元）|1,179|772|869|1,044|1,252| |增长率 yoy（%）|1.4|-34.5|12.6|20.0|20.0| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.26|1.51|1.81| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|8.5|9.6|10.6| |P/E（倍）|11.0|16.8|14.9|12.4|10.4| |P/B（倍）|1.4|1.4|1.3|1.2|1.1|[12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α 因经济修复需时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下可关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下可关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面发生积极变化的重庆银行 [3] 根据相关目录分别进行总结 25Q1信贷投向 - 截至2025年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额265.4万亿元，同比增长7.4%，25Q1增加9.7万亿元 [1] - 个人贷款25Q1增加1.04万亿元，同比少增3014亿元，其中住房贷款增加2200亿元，同比多增2000亿元，消费贷、经营贷分别增加100亿元、8220亿元，分别同比少增300亿元、4810亿元 [1] - 企业贷款25Q1增加8.6万亿元，同比多增8614亿元，短贷、中长期贷款分别净增加3.5万亿元、5.6万亿元，分别同比多增5170亿元、少增6275亿元，票融净减少5442亿元，同比少减9578亿元 [1] - 中长期贷款中，工业、服务业、基础设施相关行业分别增加1.46万亿、3.03万亿元、1.74万亿元，分别同比少增1400亿元、1.59万亿元、1900亿元 [1] - 对公房地产贷款中，开发贷增加3100亿元，同比少增5700亿元 [2] - 政策支持下，普惠小微、绿色信贷、科创贷款继续保持较高增速，截至25Q1，普惠小微、高新技术企业贷款分别同比增长12.2%、8.5%，绿色贷款较年初增长9.6%，均高于各项贷款增速 [2] 板块观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α 因经济修复需时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下可关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下可关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面发生积极变化的重庆银行 [3] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额10940.66亿元，环比上周减少794.11亿元 [4] - 两融余额1.80万亿元，较上周增加0.02% [4] - 本周非货币基金发行份额189.87亿，环比上周增加25.65亿 5月以来共计发行657.59亿，同比减少352.93亿 其中股票型265.87亿，同比增加160.43亿；混合型29.52亿，同比减少24.59亿 [4] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模为6695.00亿元，环比上周减少439.40亿元；当前余额21.82万亿元，相比4月末增加2530.10亿元 本周发行利率为1.70%，环比上周增加3bps；5月发行利率为1.68%，较4月减少10bps [8] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.10%，环比上周提升2bps，5月平均利率为1.09%，环比4月下降1bps 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.26%，环比上周提升2bp，5月平均利率为1.25%，环比4月下降1bps [8] - 10年期国债收益率：本周平均为1.70%，环比上周减少1bp [8] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1579.66亿元，环比上周增加504.02亿元，年初以来累计发行16335.59亿元 [8] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债50.20亿元，平均利率2.12%，全年累计发行16231.12亿元 [8] 本周聚焦 相关图表 - 展示季度信贷投向统计，包含22Q2 - 25Q1各季度人民币贷款、个人贷款、企业贷款等细分项数据 [13] 主要新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见，目标是到2027年完善碳排放权、用水权交易制度，健全排污权交易制度等 [14] 主要公告 - 银行方面，多家银行有权益分派、可转债停止转股、债券发行、人员变动等公告 [15][16] - 非银方面，多家证券公司有债券发行、人员变动等公告 [17] 附：周度数据跟踪 - 展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率，合计发行规模55134亿元，平均利率2.33% [18] - 展示本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [20][21] - 展示银行票据转贴价格走势、资金市场利率近期趋势等图表 [22][24] - 展示3个月期同业存单发行利率走势、股票日均成交金额和两融余额等图表 [28][32] - 展示股权融资和债券融资规模、银行转债距离强制转股价空间等图表 [30][33] - 展示各类银行同业存单发行情况、非货币基金发行情况等图表 [34][35] - 展示银行板块部分个股估值情况、券商板块及部分个股估值情况、保险股P/EV估值情况等图表 [39][40][42]