报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度预计盈利37 - 42亿元，同比增长327.7% - 385.5%，单Q2盈利21.27 - 26.27亿元，同比增长339.4%，环比增长51.1%，受益于人工智能算力投资增长、产品结构优化和高速率产品需求增加 [1] - 光模块因大集群规模效应、ASIC超预期以及CPO无短期实际影响等多重逻辑催化，仍是算力里最耀眼的环节 [2] - 海外需求上调，今明年800G光模块将大规模放量，1.6T光模块有望今年商用放量，公司产品结构将升级 [3] - 上调公司业绩指引，预计2025 - 2027年归母净利润为89.0、123.7、152.4亿元，对应PE为14.6、10.5、8.5倍 [3] 相关目录总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,098 | 8,647 | 23,787 | 32,625 | 40,423 | | 增长率yoy（%） | -6.4 | 179.1 | 175.1 | 37.2 | 23.9 | | 归母净利润（百万元） | 688 | 2,838 | 8,897 | 12,368 | 15,237 | | 增长率yoy（%） | -23.8 | 312.3 | 213.5 | 39.0 | 23.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.69 | 2.86 | 8.95 | 12.45 | 15.33 | | 净资产收益率（%） | 12.6 | 34.1 | 54.7 | 45.4 | 37.4 | | P/E（倍） | 189.0 | 45.8 | 14.6 | 10.5 | 8.5 | | P/B（倍） | 23.8 | 15.6 | 8.0 | 4.8 | 3.2 | [5] 股票信息 - 行业：通信设备 - 前次评级：买入 - 07月14日收盘价（元）：130.90 - 总市值（百万元）：130,077.28 - 总股本（百万股）：993.71 - 自由流通股（%）：89.07 - 30日日均成交量（百万股）：45.32 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各项目数据及变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日期间 国盛基本面高频指数平稳 部分行业有变动 如房产成交回落 出口集装箱运价指数下行等 [1][9] 各目录总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为 126.6 点 前值 126.5 点 当周同比增加 5.2 点 同比增幅不变 利率债多空信号不变 信号因子为 4.7% [1][9] 生产：电炉开工率回落 - 工业生产高频指数为 125.9 前值 125.8 当周同比增加 4.9 点 同比增幅不变 电炉开工率降至 57.1% 前值 59.0% [1][9][15] 地产销售：房产成交回落 - 商品房销售高频指数为 44.0 前值 44.1 当周同比下降 6.4 点 同比降幅不变 30 大中城市商品房成交面积降至 19.6 万平方米 前值 37.8 万平方米 [1][9][29] 基建投资：石油沥青开工率回落 - 基建投资高频指数为 119.3 前值 119.0 当周同比增加 3.4 点 同比增幅扩大 石油装置开工率升至 32.7% 前值 31.7% [1][9][39] 出口：出口集装箱运价指数持续下行 - 出口高频指数为 144.0 前值 144.1 当周同比增加 4.4 点 同比增幅收窄 CCFI 指数降至 1314 点 前值 1343 点 [1][9][45] 消费：乘用车厂家零售和批发回落 - 消费高频指数为 119.6 前值 119.5 当周同比增加 2.1 点 同比增幅扩大 乘用车厂家零售降至 39660 辆 前值 95374 辆 批发降至 38757 辆 前值 154429 辆 [1][9][57] CPI：水果价格持续回落 - CPI 月环比预测为 0.0% 前值 -0.1% 7 种重点监测水果平均批发价降至 7.3 元/公斤 前值 7.4 元/公斤 [1][9][65] PPI：铜、铝价格回落 - PPI 月环比预测为 0.1% 前值 0.0% LME 铜现货结算价降至 9769 美元/吨 前值 10047 美元/吨 LME 铝现货结算价降至 2587 美元/吨 前值 2598 美元/吨 [1][9][74] 交运：航班数持续回升 - 交运高频指数为 128.8 前值 128.6 当周同比增加 8.6 点 同比增幅扩大 国内执行航班增至 14401 架次 前值 13985 架次 [2][10][87] 库存：纯碱库存回升 - 库存高频指数为 160.8 前值 160.6 当周同比增加 9.5 点 同比增幅收窄 纯碱库存增至 185.6 万吨 前值 178.9 万吨 [2][10][93] 融资：6M 国股银票转贴现利率下降 - 融资高频指数为 231.5 前值 230.9 当周同比增加 29.5 点 同比增幅扩大 6M 国股银票转贴现利率降至 0.91% 前值 1.01% [2][10][103]

根据提供的量化研报内容，以下是结构化总结： 量化模型与构建方式 1. **A股景气指数模型** - 构建思路：通过Nowcasting技术追踪上证指数归母净利润同比变化，构建高频景气度指标[42] - 具体构建：以财务数据为基础结合宏观经济指标，通过时间序列模型计算景气度拐点（未披露具体公式）[42][43] - 模型评价：能有效预判市场周期转折点，2023年四季度成功捕捉底部区间[42][44] 2. **A股情绪指数模型** - 构建思路：基于波动率与成交额变化方向划分四象限，识别市场情绪状态[45] - 具体构建： - 波动上+成交下→显著负收益区间 - 其他组合→显著正收益区间 通过量化信号生成见底/见顶预警指标（未披露具体阈值算法）[45][46] - 模型评价：当前信号显示"波动下行+成交上行"的多头组合[48][50] 3. **BARRA风格因子模型** - 构建思路：采用十大类风格因子解析市场收益来源[69] - 具体因子构成： - 传统因子：市值(SIZE)、BETA、动量(MOM) - 风险因子：残差波动率(RESVOL)、非线性市值(NLSIZE) - 基本面因子：估值(BTOP)、盈利(EARNINGS_YIELD)、成长(GROWTH) - 交易因子：流动性(LIQUIDITY)、杠杆(LVRG) [69][70] - 模型评价：可有效分解指数超额收益来源，近期价值因子表现突出[70][71] 模型回测效果 1. **中证500增强组合** - 本周超额收益：+0.13% - 2020年至今超额：48.07% - 最大回撤：-4.99% [56][57] 2. **沪深300增强组合** - 本周超额收益：-0.06% - 2020年至今超额：31.78% - 最大回撤：-5.86% [63][64] 量化因子与构建方式 1. **行业因子** - 近期表现： - 正收益：房地产(+2.1%)、证券(+1.8%) - 负收益：国防军工(-3.2%)、汽车(-2.7%)、电子(-2.3%) [70][75] 2. **风格因子** - 近期表现： - 正收益：价值波动率(+1.5%) - 负收益：盈利(-1.2%)、残差波动率(-0.9%) [70][74] - 相关性特征： - 流动性与Beta因子正相关(r=0.425) - 价值与盈利因子正相关(r=0.503) [71] 因子回测效果 1. **价值因子** - 上证指数归因贡献：+1.8% - 沪深300归因贡献：+1.2% [78][88] 2. **非线性市值因子** - 创业板指归因拖累：-0.9% - 中小板指归因拖累：-1.1% [77][83] 注：部分模型细节如景气指数计算公式、情绪指数阈值设定等未在报告中完整披露[42][45]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：基于流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]区间的择时分数，划分为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性维度**：货币方向因子（货币政策工具利率变化方向）、货币强度因子（DR007与逆回购利率偏离度）、信用方向因子（中长期贷款同比变化）、信用强度因子（新增人民币贷款预期差）[12][15][17][21] 2. **经济面维度**：增长方向因子（PMI同比变化）、增长强度因子（PMI预期差）、通胀方向因子（CPI/PPI组合指标）、通胀强度因子（CPI/PPI预期差）[24][26][30][31] 3. **估值面维度**：席勒ERP（6年平均盈利PE倒数减国债收益率）、PB（市净率zscore）、AIAE（权益配置比例zscore）[36][38][42] 4. **资金面维度**：内资（两融增量、成交额趋势）、外资（CDS利差、海外风险厌恶指数）[45][48][51][54] 5. **技术面维度**：价格趋势（均线距离）、新高新低数（成分股反转信号）[58][61] 6. **拥挤度维度**：期权隐含升贴水、VIX、SKEW、可转债定价偏离度[64][65][70][73] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图**： - 综合打分：-0.16（中性偏空）[6][8] - 流动性得分：0.00（中性）[8] - 经济面得分：0.25（中性偏多）[8] - 估值面得分：-0.39（中性偏空）[8] - 资金面得分：0.00（中性）[8] - 技术面得分：-0.50（看空）[8] - 拥挤度得分：-0.21（中性偏空）[8] 量化因子与构建方式 1. **货币方向因子**： - **构建思路**：判断货币政策方向[12] - **具体构建**：计算货币政策工具利率与短端利率90天平均变化方向，>0为宽松[12] - **评价**：对政策转向敏感[12] 2. **货币强度因子**： - **构建思路**：量化短端利率偏离政策利率的程度[15] - **具体构建**：$$偏离度=\frac{DR007}{7天逆回购利率}-1$$，zscore后截尾[15] 3. **席勒ERP**： - **构建思路**：消除盈利周期干扰的估值指标[36] - **具体构建**：$$席勒ERP=\frac{1}{席勒PE}-10年期国债收益率$$，3年zscore标准化[36] 4. **可转债定价偏离度**： - **构建思路**：捕捉转债市场情绪[73] - **具体构建**：$$偏离度=\frac{转债价格}{模型定价}-1$$，反向zscore[73] 因子的回测效果 1. **货币方向因子**：当前分数1.00（看多）[10] 2. **货币强度因子**：当前分数-1.00（看空）[10] 3. **席勒ERP**：当前分数-0.03[10] 4. **可转债定价偏离度**：当前分数-0.84（看空）[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 市场对白银存在认知差，包括工业属性主导价格、光伏需求拖累、滞胀下银金比难修复等方面，但实际并非如此，白银投资需求有弹性、光伏需求下滑或不影响供需缺口、滞胀周期银价仍值得乐观且易发生逼仓事件，同时矿产银供给长期受限 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 认知差 1：白银是否由工业属性主导 - 白银工业需求占比近六成，市场认为其价格由工业属性主导，但长周期与黄金相关性更高，工业属性影响短周期波动 [1][11][14] - 市场高估工业需求影响，低估金融属性带来的投资需求拉动，投资需求是总需求变动主导因素，与银价正相关，未来有巨大需求弹性 [1][17][18] 认知差 2：光伏需求是否对白银构成拖累 - 2019 - 2024 年光伏领域需求增长，贡献白银 78%的需求增长，世界白银协会预计 2025 年光伏需求将小幅下滑 1.0% [2][24] - 投资需求回升足以弥补工业需求回落，且即使光伏需求下滑，白银可能仍维持供需缺口状态，因银包铜浆料在 TOPCon 电池中存在问题，TOPCon 电池银浆单耗下降需数年时间 [2][25][27] 认知差 3：滞胀背景下银金比不能修复吗 - 近几轮银金比修复多在经济复苏期，市场担忧滞胀对白银工业属性不利，但 70 年代两轮黄金主升浪中，银价涨幅超黄金 [3][37][44] - 白银交易额仅为黄金的 11%，容易发生逼仓事件，如 1979 年亨特兄弟事件和 2021 年 Reddit 论坛事件 [3][47] 库存与供给情况 - COMEX 白银库存年初以来攀升，伦敦银库存降至历史低位，年初以来 COMEX - 伦敦白银价差显著扩大 [4][53] - 因矿业资本开支低迷，矿产银供给长期受限，2016 - 2024 年全球白银供给下滑，其中矿产银下滑 2499 吨 [59] 重点标的 - 兴业银锡（000426.SZ）投资评级为买入，2024A - 2027E 的 EPS 分别为 0.86、1.16、1.36、1.76 元，对应 PE 分别为 18.90、15.28、13.04、10.05 [5]

报告核心观点 - 国有大行强上涨趋势长期存在多段行情可能，短期未过热，当前 A 股上行趋势未改，全球权益多数上涨，商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张，6 月通胀数据分化，特朗普公布对多国关税信函 [1][2][3] 策略专题：国有大行强上涨趋势是否终结 长期视角 - 2016 年至今行业强上涨趋势底层逻辑分宏观叙事和产业景气驱动两类，前者影响时间长，对应行业可能有多段上涨趋势，后者表现为一次二波 [1][14] - 2022 年底以来宏观叙事转向稳定红利，国有大型银行强上涨趋势符合第一类，长期存在多段行情可能 [2][15] 短期视角 - 从成交额占比、远期估值、机构持仓看，国有大行暂未出现过热迹象，2025 年国有大型银行成交额占比偏离度最高 63.59%，银行远期估值偏离度 28.72%，机构持仓比重在 1% - 2% 附近波动 [3][29] - 行业强上涨趋势中单日放量调整重要性不高，趋势转折需时间演变，即使趋势转折，震荡区间构筑时有充足时间离场 [4][36] 本周市场表现与政策事件 A 股复盘 行情表现 - A 股指数上行趋势未改，沪指突破 3500 点，两市成交量重回 1.5 万亿上方，免疫外围波动，但周五市场波动，权重板块回落 [39] - 本周 A 股指数全面收涨，微盘股和中证 1000 表现居前，风格上金融稳定和科技 TMT 等占优，申万行业普遍上涨，房地产、钢铁和非银金融涨幅居前 [42][49] 情绪资金 - 本周市场风险偏好小幅回落、情绪高位震荡，A股 ERP 反映风险偏好边际提升，复合情绪指标小幅抬升，可观测增量资金净流入 187.05 亿元，融资净买入增加、ETF 净流出缩减、新发偏股基金规模下滑 [52][56] 估值跟踪 - 市场指数估值分位全面上行，科创 50、中证 2000、北证 50 的 PE 估值分位较高，中证 1000、中证 2000、中证 500 分位回升较多 [59] - 申万行业估值分位普遍上行，房地产、计算机、商贸零售 PE 估值分位前三，非银金融、石油石化和医药生物分位提升前三 [62] 全球权益 - 全球权益市场多数上涨，越南股市领涨，美股窄幅震荡，三大指数小幅收跌，特朗普关税信函引发国际贸易担忧，美联储对关税通胀影响看法不一，少数官员考虑 7 月降息 [65][66] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌 0.34%，商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、CRB 商品涨，LME 铜跌，铜金比回落、油金比回升，中债、美债长短端利率回升，10 年期中美利差小幅扩张，美元指数上涨，人民币贬值 [8][69] 政策事件 - 国内 6 月 CPI 转正、PPI 再创新低，香港财库局目标今年发稳定币牌照，智元机器人否认借壳上市，多只沪市权重股集合竞价下挫 [9][75] - 海外美联储对通胀前景看法不一，少数人考虑 7 月降息，特朗普公布对多国关税信函并将于 8 月 1 日实施 [8][9] - 产业动态上硅片厂商调高报价，北方稀土和包钢股份上调稀土精矿价格，求是网发文提城市更新，上海市国资委开展加密货币学习会 [9][75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 惠城环保全球首创的混合废塑料资源化综合利用项目试生产成功，其CPDCC技术突破传统废塑料处理难题，产品收率达92%以上，具有高度创新性，破解全球塑料污染困局，后续复制、推广成长空间巨大 [1][2] - 因公司废塑料项目25年开工时间较短，27年废塑料业务推广预期提高，下调公司25年利润、上调公司27年利润，预计2025 - 2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为278.4/95.7/54.4x，公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司项目情况 - 7月11日公司公告东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目试生产成功，装置运行平稳，标志全球首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证，实现全流程贯通 [1] - 传统废塑料处理技术面临物理回收对原料纯度要求高、化学回收技术能耗高转化率低等难题，公司CPDCC技术首创“一步法”工艺，无需复杂分选，直接将低值混合废塑料转化为高附加值化工原料，产品收率达92%以上 [1] - CPDCC技术创新性体现在通过气固两相差压输送技术实现工业化装置大型化规模化、跨相裂解克服传统塑料化学循环矛盾、采用逆流床反应器设计提供匹配反应活化能、跨相深度裂解和高温氯捕集克服PVC裂解腐蚀难题 [2] - 项目产出产品将形成绿色化工产业链条，全国每年约6000万吨废塑料，若用该技术回收处理5000万吨，可替代1亿吨原油，约占我国年均原油进口量的20%，极具经济与环保价值 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,071|1,149|1,767|2,745|4,200| |增长率yoy（%）|194.8|7.3|53.7|55.4|53.0| |归母净利润（百万元）|139|43|173|502|883| |增长率yoy（%）|5,499.8|-69.2|305.0|190.9|75.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.71|0.22|0.88|2.56|4.50| |净资产收益率（%）|11.2|3.1|10.9|24.3|30.2| |P/E（倍）|346.8|1,127.6|278.4|95.7|54.4| |P/B（倍）|37.2|36.6|32.8|24.5|17.0|[4] 股票信息 - 行业为环境治理，前次评级买入，7月11日收盘价245.02元，总市值48,035.43百万元，总股本196.05百万股，自由流通股占比79.85%，30日日均成交量2.93百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表显示2023 - 2027年公司流动资产、非流动资产等有不同程度变化，负债合计也呈上升趋势 [9] - 利润表显示2023 - 2027年营业收入、营业成本等逐年变化，归属母公司净利润预计2025 - 2027年有较大增长 [9] - 现金流量表显示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [9] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率有较大波动；获利能力指标如毛利率、净利率、ROE等预计呈上升趋势；偿债能力指标如资产负债率、净负债比率等有一定变化；营运能力指标如总资产周转率、应收账款周转率等相对稳定；每股指标如每股收益、每股经营现金流等预计增长；估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA预计下降 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好未来有色金属价格，报告研究的具体公司作为全球优秀的成长型矿业龙头，业绩有望持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2025年上半年预计实现归母净利润约232亿元，同比增长约54%，扣非归母净利润约215亿元，同比增长约40% [1] - 2025Q2预计实现归母净利润130亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%，扣非归母净利润116亿元，同比增长26.2%，环比增长17.6% [1] 2025H1量价拆分 - 铜金产量双位数增长，金价同比增长39.5% [2] - 矿产铜产量57万吨，同比+10%，实现年初目标的50%；矿产金产量41吨，同比+17%，实现年初目标的48%；矿产锌产量20万吨，同比-9%，实现年初目标的45%；矿产银产量223吨，同比+6%，实现年初目标的50%；当量碳酸锂产量7315吨，同比大幅增加 [9] - LME铜均价9445美元/吨，同比+2.5%；COMEX黄金均价3076美元/盎司，同比+39.5%；SHFE锌均价23142元/吨，同比+4.1%；COMEX白银均价33.0美元/盎司，同比+26.2% [9] 2025Q2量价拆分 - 矿产金量价大幅提升，或为主要业绩增长点 [3] - 矿产铜产量28万吨，同比+10%，环比-2%；矿产金产量22吨，同比+18%，环比+15%；矿产锌产量11.2万吨，同比+10%，环比+27%；矿产银产量119吨，同比+10%，环比+14% [9] - LME铜均价9471美元/吨，环比+0.5%；COMEX黄金均价3281美元/盎司，环比+14.3%；SHFE锌均价22334元/吨，环比-6.8%；COMEX白银均价33.5美元/盎司，环比+3.7% [9] 金矿收购情况 - 2025年4月17日完成收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿100%权益，该金矿2021 - 2024年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2/6.4吨，2023年度销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元 [3] - 2025年7月1日公告拟以12亿美元对价，收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，该项目保有资源量控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨，剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润413/475/535亿元，对应PE为12.2/10.6/9.4倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|293,403|303,640|334,004|360,724|385,975| |增长率yoy（%）|8.5|3.5|8.6|5.1|3.8| |归母净利润（百万元）|21,119|32,051|41,250|47,508|53,535| |增长率yoy（%）|5.4|51.8|28.7|15.2|12.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.79|1.21|1.55|1.79|2.01| |净资产收益率（%）|19.2|22.2|22.5|20.5|18.8| |P/E（倍）|23.8|15.7|12.2|10.6|9.4| |P/B（倍）|4.7|3.6|2.8|2.2|1.8| [5] 股票信息 - 行业为有色金属 [6] - 前次评级为买入 [6] - 07月11日收盘价18.89元，总市值502,050.37百万元，总股本26,577.57百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量141.66百万股 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好2025年低利率环境及宏观面不断修复下REITs市场持续升温，考虑到REITs已走过2024年的估值修复，择时或是当前二级投资的关键。当下弱周期资产在避险情绪下受关注度仍较高，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV综合挑选个券。其次，强周期板块建议关注政策主题下的弹性及项目管理能力，部分高能级城市消费、仓储物流、产业园及高速等在出现复苏迹象后具备投资吸引力 [5] 报告各部分总结 REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数下跌1.12%，中证REITs(收盘)指数下跌1.12%，收于876.6点；中证REITs全收益指数收于1103.9点。本周沪深300/恒生/中债十年期国债/房地产(申万)/恒生地产建筑业/高速公路(申万)指数分别上涨0.82%/上涨0.93%/下跌0.18%/上涨6.12%/上涨0.62%/上涨0.90%，其中房地产(申万)本周涨幅最高，REITs全收益指数排行第8 [1][11] - 本年中证REITs全收益指数涨幅为14.05%，中证REITs(收盘)指数涨幅为11.03%。本年沪深300/恒生/中债十年期国债/房地产(申万)/恒生地产建筑业/高速公路(申万)指数分别上涨2.03%/上涨20.34%/下跌0.08%/下跌1.45%/上涨15.14%/下跌3.56%，其中恒生指数本年涨幅最高，REITs全收益指数排行第3 [2][11] REITs二级市场表现 - 本周C - REITs二级市场呈现回调行情，生态环保、仓储物流板块REITs回调幅度较小，保障房、产业园区板块REITs跌幅较大 [3][13] - 截至7.11，已上市REITs总市值约2051.6亿元，平均单只REIT市值约30亿元。本周已上市REITs中8支上涨、60支下跌，周均涨幅为 - 1.54%，嘉实京东仓储基础设施REIT、中金中国绿发商业资产REIT涨幅靠前 [3][13] - 本周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施REITs板块二级市场涨幅分别为 - 0.48%/ - 2.09%/ - 2.86%/ - 1.09%/ - 0.55%/ - 0.41%/ - 2.05%/ - 1.28% [3][13] - 本周生态环保板块交易活跃度最高，已上市REITs本周日均成交量177.2万股，日均换手率0.8% [4][16] - 分项目来看，本周日均换手率位列前三的REITs分别是中金中国绿发商业资产REIT（2.5%）、华夏合肥高新REIT（2.1%）、华泰紫金宝湾物流仓储REIT（2%） [4][16] - 分板块来看，本周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施REITs板块换手率分别为0.8%/0.8%/0.8%/0.6%/0.7%/1.2%/0.9%/0.8% [4][16] REITs估值表现 - 本周已上市REITs中债IRR（内部收益率）持续分化，位列前三的REITs分别是华夏中国交建REIT（11.1%）、平安广州广河REIT（10.7%）、中金安徽交控REIT（8.2%） [5][17] - P/NAV位于0.7 - 1.9区间，位列前三的REITs分别是中金厦门安居REIT（1.9）、易方达华威农贸市场REIT（1.8）、嘉实物美消费REIT（1.8），P/NAV较低的有华夏中国交建REIT（0.7） [5][17]

核心观点 - 市场震荡整理后有望再上台阶，部分行业和指数处于上涨趋势，债市调整空间有限，部分行业有投资机会 [6][12] - 各行业有不同发展态势和投资建议，如光伏涨价、煤炭关注供应和政策、化工关注AI赋能等 [15][16][22] 各行业研报总结 宏观 - 近半月经济核心变化为地产销售走弱、大宗价格反弹，沥青和水泥开工环比改善但持续性待察，下半年政策风向需关注未来4周定调及4点内容 [5] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，部分行业确认周线或日线级别上涨，市场日线级别上涨将持续，中期牛市刚开始且是普涨格局 [6] - 本周市场估值性价比、宏观基本面、拥挤度&反转分数下降，综合打分为-0.16分，整体为中性偏空观点 [9] 固定收益 - 当前股市上涨需低利率环境支撑，对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，预计债券利率有望下行，建议长久期仓位和哑铃型配置，10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平 [12] - 资金价格震荡，票据利率创年内新低，央行公开市场业务大幅净回笼资金，存单到期收益率和国债收益率上行，存单净融资减少，下周政府债券净发行减少、净缴款规模增加，回购交易量回落，银行间杠杆率下降 [12] 银行 - 2025年上半年宽基指数ETF资金净流入放缓，银行ETF、红利ETF分别净流入35亿元、52亿元，上半年ETF流入银行板块资金合计122亿元，部分国有大行、股份行及城商行净流入金额在5亿以上 [13][14] 电力设备 - 光伏涨价继续，关注钙钛矿产业化变化；海南省发布海上风电竞价上下限；我国首款四座氢燃料电池飞机RX4M首飞成功；2025年6月W4储能系统项目投标均价区间为0.404元/Wh - 1.471元/Wh；国家发改委等四部门对大功率充电设施规划及布局提出要求 [15] 煤炭 - 短期关注国内供应、蒙煤进口恢复及“反内卷”举措，长期关注煤矿减产、进口扰动和强刺激政策；重点推荐中煤能源、中国神华等公司 [16] 基础化工 - AI for Science赋能化学研发，市场有望成长为万亿元，全球龙头有望率先在中国诞生；AI在药物和化工材料领域加速渗透；建议关注晶泰控股、志特新材 [22][23][24] 纺织服饰 - 部分服饰制造公司6月营收环比改善，越南服饰出口同比快速增长，中国相关产品出口同比稳健；投资主线包括关注品牌服饰、优质黄金珠宝品牌、服饰制造龙头 [25] 传媒 - 本周传媒板块在游戏板块带动下上涨，下半年看好游戏等基本面驱动板块和AI应用及IP变现方向；给出游戏、AI、资源整合预期等板块关注标的 [27][28] 能源 - 可再生能源消纳权重下发，五大领域强制绿电消费；建议重视电力板块配置，关注火电、绿电运营商、水核防御等相关公司 [29] 房地产 - 7月首周新房成交下降，上半年土地市场分化，行业维持“增持”评级，建议关注基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、物业等 [31][33] 农林牧渔 - 2025年第二季度生猪价格回落但上市公司成本优化，黄鸡价格低迷，白鸡父母代鸡苗价格同比上涨、商品代鸡苗价格环比上涨；预计部分养殖和饲料公司盈利情况有不同表现 [34] 建筑装饰 - 大建筑企业类似“影子银行”，建筑板块有补涨需求，头部建筑央企A股股息率吸引力增强，H股与银行板块股息率相当，下半年政策有望推动基建实物工作量落地，核心推荐部分低估值建筑央企龙头 [36] 通信 - 英伟达市值超4万亿美元，AI算力行情由“模糊闭环”驱动，本轮AI行情有望重塑市场认知，推荐算力产业链相关企业 [37][38] 食品饮料 - 白酒建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品关注优秀成长个股，分高景气高成长和政策受益复苏改善两类 [39][40] 计算机 - 上海等地开启稳定币探索学习之路，券商获批虚拟交易牌照加速 [40] - 马斯克旗下xAI发布Grok 4，Scaling Law延续，Agent成为AI新增长引擎 [41] 电子 - AI需求全面爆发，GPU+ASIC共同繁荣，台股AI服务器厂商营收增长，工业富联Q2业绩超预期 [41] 钢铁 - 本周市场回升，钢铁板块涨幅扩大，商品市场供给过剩品种反弹 [43] 有色金属 - 白银强势突破，美国铜关税超预期致全球铜库存增加，铝库存去库延续性待察，锂价上行，金属硅价偏强震荡 [43][44][46] 医药生物 - 当周申万医药指数环比+1.82%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数；本周医药表现有跷跷板特征，热度重心在创新药及其产业链，未来中短期关注中报高增长和创新药机会，2025年围绕创新药持续乐观 [49][50][51] 具体公司 - 中孚实业25H1归母大幅增长，绿电铝深度布局优势凸显，2025年推出员工持股计划和三年分红回报计划 [51][54]