报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点 - 电池盒业务放量驱动海外业绩高速增长，是公司当前核心增长动力 [1] - 公司积极布局机器人、低空经济、AI液冷等新兴赛道，聚力打造第二增长曲线，打开长期成长空间 [1][3] - 客户结构持续多元化拓展，在手订单充沛，电池盒及车身底盘结构一体化推动单车配套价值量提升 [1][2] - 海外市场加速布局，本地化产能助力把握全球电动车市场机遇，未来计划进一步增加北美、欧洲和东南亚的资本开支 [1] 财务与经营表现总结 - **2025年业绩**：2025年公司营收为257.4亿元，同比增长11.2%；归母净利润为26.9亿元，同比增长16.1% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为28%，同比下降0.9个百分点；净利率为10.5%，同比提升0.5个百分点 [1][9] - **费用控制**：2025年分销及销售/研发/利息开支占营收比重分别为4%/5.8%/1.3%，分别同比下降0.5/0.5/1.0个百分点；行政费用率同比微增0.1个百分点至7.2% [1] - **资本开支**：2025年资本开支为22.1亿元，同比增长15.6% [1] - **业务结构**：2025年四大主要业务中，车身结构（含电池盒）营业额同比快速增长41.1%，塑件/金属及饰条/铝件营收分别同比+4.6%/+0.8%/-0.5% [1] - **区域结构**：2025年海外营收达163.3亿元，同比增长18.1%，占比提升至63.5%；国内营收为94.1亿元，同比微增0.9% [1] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为32.3/37.5/43.5亿元，对应PE分别为11/10/8倍 [3] - **财务健康度**：预计2026-2028年资产负债率持续优化，分别为41.7%/39.9%/38.2%；净资产收益率（ROE）稳步提升，分别为12.1%/12.3%/12.5% [9] 业务发展与客户拓展 - **电池盒与车身结构件突破**：2025年拿下欧洲丰田和长城、吉利等中系客户结构件订单，并取得奇瑞、长安、比亚迪电池盒订单 [2] - **产品线延伸**：成功开发电池盒周边产品如前后碰撞模块、副车架等并收获订单，推动电池盒及车身底盘结构一体化 [2] - **客户多元化**：深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中系品牌及造车新势力合作，拓展日系品牌国际市场业务份额 [2] - **新业务承接**：突破奇瑞智界的车门电子控制器业务、多个日系品牌行李架总成订单、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务 [2] 新兴赛道布局 - **智能机器人**：与智元机器人签订战略合作协议，2025年完成多个客户小批量供货；与某头部机器人客户战略合作，在欧洲开展整机代工和经销业务，并在内部工厂建立人形机器人示范产线 [3] - **低空经济**：与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议，并获得量产订单 [3] - **AI液冷**：分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付 [3] - **智能出行**：前瞻布局电动车无线充电系统，已与多家头部中系车企进行联合开发 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 地缘冲突与行业供给优化共同推动PET瓶片行业景气上行，价差维持高位，行业盈利能力提升[1] - PET瓶片需求刚性，叠加出口黄金窗口期和生物酶法rPET新增长引擎，行业前景广阔[3][4] - 报告建议关注在成本、产能及技术布局上具备优势的特定公司[4][8] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度与价格分析 - 地缘冲突升级导致油价高位震荡，芳烃链（PX-PTA）及乙二醇价格受支撑，成本向PET瓶片传导[1] - 截至4月5日当周（3.30-4.3），PET瓶片均价为8586元/吨，平均价差为1102元/吨，环比增长6.3%，价差维持高位[1] - PX开工率降至81.7%（环比-2.1个百分点），PTA开工率79.6%，价格坚挺；乙二醇华东均价5228元/吨，开工率维持在56.3%的低位[2] 供给端格局优化 - 2024年国内PET需求1447万吨，供给2043万吨，产能过剩[2] - 2025年7月，瓶片行业联合“反内卷”减产20%，行业集中度高（CR4产能约占80%），联合控产有约束力[2] - 全球PET巨头Indorama因中东地缘冲突，在立陶宛和波兰的装置宣布不可抗力，影响产能约47万吨[2] 需求端与出口机会 - PET瓶片下游主要为水、油企业，需求刚性，厂商库存从冲突前的15天降至约10天，4月进入需求旺季，补库需求旺盛[3] - 因Indorama不可抗力及霍尔木兹海峡物流问题，欧洲、尼日利亚、埃及等地需求缺口放大，订单涌向国内，形成出口黄金窗口期[3] 新技术与增长前景 - 生物酶法和化学法rPET可实现“单体-单体”循环，产物品质媲美原生PET，实现高值化应用[4] - 据Carbios财报，到2030年全球高端rPET市场需求有望达到500万吨，2025-2050年复合增速约17%[4] 重点公司关注 - 建议关注万凯新材，其拥有60万吨天然气制乙二醇产能（成本优势显著）及300万吨瓶片产能（受益价差扩大）[4] - 万凯新材与法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，远期目标百万吨[4] - 报告表格中列出重点标的东阳光（600673.SH）和晶泰控股（02228.HK），投资评级均为“买入”[8]

报告投资评级 - **买入（维持）** [5] 报告核心观点 - 电池盒等新产品处于上量阶段，海外市场加速布局，驱动业绩高增长 [3] - 前瞻性布局机器人、低空经济、AI液冷等新兴赛道，聚力发展第二增长曲线，打开长期成长空间 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司营收为257.4亿元，同比增长11.2%；归母净利润为26.9亿元，同比增长16.1%；毛利率为28%，同比下降0.9个百分点 [1] - **费用率**：分销及销售/行政/研发/利息开支占营收比重分别为4%/7.2%/5.8%/1.3%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/-1pct [1] - **资本开支**：2025年资本开支为22.1亿元，同比增长15.6% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元、37.5亿元、43.5亿元，对应PE分别为11倍、10倍、8倍 [3] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为301.32亿元、350.32亿元、404.31亿元，增长率分别为17.1%、16.3%、15.4% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.73元、3.17元、3.67元 [4] 业务表现与结构 - **分业务营收**：2025年，车身结构/塑件/金属及饰条/铝件四大主要业务营收分别同比+41.1%/+4.6%/+0.8%/-0.5%，车身结构（含电池盒）业务增长最快 [1] - **分地区营收**：2025年国内和海外的营收分别达到94.1亿元和163.3亿元，分别同比+0.9%和+18.1%，海外营收占比达到63.5%，同比提升3.8个百分点 [1] - **盈利结构优化**：海外收入大幅增长，公司充分把握欧洲电动车市场扩张机遇，美洲传统产品业务亦稳健增长 [1] 客户与订单 - **客户结构多元化**：在电池盒与车身底盘结构件业务上实现重大突破，拿下欧洲丰田、长城、吉利等客户结构件订单，并取得奇瑞、长安、比亚迪电池盒订单 [2] - **订单延伸与价值提升**：成功开发前后碰撞模块、副车架等电池盒周边产品并收获订单，推动电池盒及车身底盘结构一体化与单车配套价值量提升 [2] - **传统与新业务强化**：深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中系品牌及造车新势力的合作，拓展日系品牌国际市场业务份额，并突破奇瑞智界车门电子控制器、日系品牌行李架总成、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务 [2] 新兴赛道布局 - **智能出行**：前瞻布局电动车无线充电系统，已与多家头部中系车企进行联合开发 [3] - **智能机器人**：与智元机器人签订战略合作协议，2025年完成多个客户小批量供货；与某头部机器人客户战略合作，在欧洲开展整机代工和经销业务，并逐步在内部工厂建立人形机器人上岗作业示范产线 [3] - **低空经济**：与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议，并获得量产订单 [3] - **AI液冷**：分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付 [3] 全球战略与资本开支 - **全球现地化布局**：依托本地化工厂产能布局把握海外市场机遇，未来计划有序增加在北美、欧洲和东南亚等地的资本开支，进一步完善全球现地化布局 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 地缘冲突与行业供给优化共同推动PET瓶片行业景气上行，价差维持高位，行业盈利能力提升[1] - 成本端PX-PTA及乙二醇受油价支撑价格坚挺，煤制和气制乙二醇路线有望受益[2] - PET瓶片行业通过联合减产及海外巨头供应中断实现供给格局优化[2] - 下游需求刚性且进入旺季，叠加出口窗口期打开，需求端支撑强劲[3] - 生物酶法rPET技术为循环再生提供新增长引擎，市场前景广阔[4] 行业现状与驱动因素 - **地缘冲突推高成本与价差**：美以伊冲突升级波及能源与工业领域，油价高位震荡，推动PET瓶片原材料PX-PTA及乙二醇价格上涨[1]；高油价成本加速传导至PET，叠加需求进入旺季，瓶片价差扩大[1]；截至4月5日当周（3.30-4.3），PET瓶片均价8586元/吨，平均价差1102元/吨，环比增长6.3%[1] - **成本端细分分析**： - **PX-PTA**：中东局势影响炼厂原料供应，PX开工率持续下降，价格坚挺[2]；截至4月3日，PX开工率81.7%，环比下降2.1个百分点，PTA开工率79.6%[2]；当周PX均价9961元/吨，PTA华东均价6732元/吨，环比均小幅上涨[2] - **乙二醇（MEG）**：全球约67%的乙二醇为油制路线，受原油定价影响明显[2]；当周乙二醇华东均价5228元/吨，环比小幅上涨[2]；受原油趋紧及乙烯法持续亏损影响，乙二醇开工率维持在56.3%的低位[2]；煤制和气制乙二醇路线有望受益于油价高企[2] 供给格局优化 - **国内行业联合控产**：2024年国内PET需求1447万吨，供给2043万吨，产能整体过剩[2]；2025年7月，瓶片行业联合“反内卷”计划减产20%[2]；截至2024年底，行业CR4产能占比约80%，联合控产具备约束力[2] - **海外供应突发中断**：中东地缘冲突导致原材料、能源及供应链中断，全球PET巨头Indorama在立陶宛和波兰的装置宣布不可抗力，影响产能约47万吨[2] 需求端分析 - **内需刚性且进入旺季**：PET瓶片下游主要为水、油企业，需求相对刚性[3]；厂商库存已从地缘冲突前的15天降至约10天[3]；随着4月进入需求旺季，预计下游补库需求将更加旺盛[3] - **出口迎来黄金窗口期**：因Indorama宣布不可抗力及中东霍尔木兹海峡物流瘫痪等因素，欧洲、尼日利亚、埃及等地需求缺口放大，订单涌向国内企业，为国内瓶片厂商带来出口机遇期[3] 新技术与增长前景 - **生物酶法rPET成为新增长引擎**：海外市场在环保政策及品牌商推动下，对高端rPET需求旺盛[4]；传统物理法rPET为降级回收，产品低值化；生物酶法和化学法rPET可实现“单体-单体”循环，产物品质媲美原生PET，实现高值化应用[4]；根据Carbios财报，到2030年全球高端rPET市场需求有望达到500万吨，2025年至2050年复合增速约17%[4] 重点公司关注 - **万凯新材**：公司拥有60万吨天然气制乙二醇产能，成本优势显著[4]；拥有300万吨瓶片产能，将受益于瓶片价差扩大，盈利能力显著提升[4]；与法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，远期目标百万吨[4] - **其他重点标的**：报告提及东阳光（600673.SH）与晶泰控股（02228.HK）为关注标的，并给出盈利预测[8]；东阳光2024A EPS为0.12元，2025E EPS为0.48元[8]；晶泰控股2024A EPS为-0.38元，2025E EPS为-0.07元[8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心财务业绩与预测 - 2025年全年实现营收164.6亿元，同比增长11.5% [1] - 2025年毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点 [1] - 2025年整体费用率为21.8%，同比下降0.9个百分点 [1] - 2025年实现调整后净利润7亿元，同比增长12.2% [1] - 预计2026至2028年归母净利润分别为4.9亿元、5.6亿元、6.3亿元 [4] - 对应2026至2028年预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [4] 用户增长与新能源业务 - 截至2025年底，注册用户达1.62亿，交易用户增至2840万，对国内乘用车车主渗透率接近10% [2] - 2025年平台新能源交易用户数达427万，同比增长60%，占比超15% [2] - 推出14个针对出保新能源车型的高压部件标准化专修项目 [2] - 保养业务中，混动/纯电车主用户年增长分别超40%/70% [2] - 2025年正式宣布与华为乾昆智驾达成深度合作，共同打造智能汽车服务网络 [2] 线下网络扩张与全球化 - 截至2025年末，途虎工场店总数突破8000家，门店规模位居全球第一 [3] - 工场店覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区 [3] - 对乘用车保有量2万以上县域的覆盖率提升至75% [3] - 西藏、黑龙江等偏远区域门店同比增速超40% [3] - 海外探索初步落地，马来西亚巴生谷区域加盟工场店顺利开业，目前运营及筹备中的海外门店超10家 [3] 供应链与技术创新 - 2025年在轮胎区域仓全面应用智能备货算法，在交易SKU同比增长约20%的背景下，轮胎周转天数下降3.4% [4] - 依托31个区域仓、738个前置仓的全国网络，将线下进店用户货品满足率提升至80%以上 [4] - AI渗透全业务场景，2025年12月智能导购车胎业务转化率同比提升10%，AI用车助手准确率达90% [4] - 广州全自动区域仓双十一单日出库轮胎4.2万条，人工操作成本下降50% [4]

投资评级与目标价 - 报告对禾赛（HSAI.O）重申“买入”评级 [3] - 给予禾赛（2525.HK）目标价216港币，给予（HSAI.O）目标价28美金，对应25倍2027年预期市盈率 [3] 核心观点与业绩表现 - 禾赛2025年实现收入30.3亿人民币，同比增长45.8% [1] - 2025年全年毛利率约为41.8% [1] - 2025年实现净利润约4.4亿人民币，若除去股权激励，则实现non-GAAP归母净利润约5.5亿元，同比增长3922% [1] - 公司致力于在物理AI领域重新定义人类和机器人感知和行动的方式，并宣布未来数月将推出瞄准数万亿人民币规模市场的新旗舰产品，开启下一个增长曲线 [2] ADAS激光雷达业务 - 2025年全年，禾赛ADAS激光雷达出货量约138万台，同比增长202.6% [1] - 在乘用车主激光雷达领域，禾赛以超过40%的市场份额稳居行业第一 [1] - 在国内市场，禾赛已获得前十所有OEM厂商的定点合作，并进军车型售价10万元以下的大众市场 [1] - 在海外市场，禾赛通过东南亚Grab的规模优势扩大销售渠道，并通过与英伟达等合作加速全球扩张 [1] 泛机器人激光雷达业务 - 2025年禾赛在泛机器人激光雷达的出货量约23.9万台，同比增长425.8% [2] - 在人形及四足机器人、无人出租车、无人物流车、自动割草机等领域，禾赛均排名第一 [2] - 具体案例包括：JT128激光雷达全面搭载于宇树春晚机器人；与追觅及MOVA签订在手订单累计超1000万台 [2] 技术迭代与产品创新 - 公司于2025年11月推出费米C500系统级芯片，集MCU、FPGA、ADC于一体，融合功能安全和网络安全双重认证，预计搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达将于2026年4月量产 [2] - 禾赛发布了“光子隔离”专利技术，全面应用于旗舰激光雷达，有效消除了激光通道之间的串扰 [2] 财务预测与估值 - 预计禾赛2026-2028年激光雷达出货量分别约为312万颗、420万颗、494万颗 [3] - 预计2026-2028年收入分别约为43.1亿元、51.6亿元、57.4亿元 [3] - 预计2026-2028年GAAP归母净利润分别约为5.9亿元、9.3亿元、11.5亿元 [3] - 预计2026-2028年non-GAAP归母净利润分别约为7.4亿元、11.1亿元、13.6亿元 [3] - 基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预期市盈率（P/E）分别为29倍、19倍、16倍，预期市销率（P/S）分别为4.9倍、4.1倍、3.7倍 [4][9] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年收入20.77亿元，2025年增长至30.28亿元，预计2026年增长42%至43.06亿元 [4][11] - 2025年归母净利润为4.36亿元，预计2026年增长至5.87亿元 [4] - 2025年non-GAAP归母净利润率为18%，预计2028年将提升至24% [4][11] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在40%左右 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2月受春节假期影响，全国风光消纳压力阶段性提升，但1-2月累计利用率仍超90%基准线[5][14] - 系统运行费用同比大幅上涨，导致4月全国代理购电电价同比承压，但环比有修复迹象，15个地区电价环比上涨[3][4][14] - 新能源机制电量差价电费区域分化显著，1-4月整体呈“V”型趋势，4月分摊压力回升[6][14] - 风光消纳压力推升对调节资源的需求，北方地区电价与消纳情况相对更优，报告建议关注算电协同、调节价值凸显的火电、优质绿电及水核防御等投资主线[7] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 2月风光消纳压力提升，15个地区4月代理购电价环比修复 - **风光消纳情况**：2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，同比-2.3%；光伏发电利用率为90.8%，同比-3.1%[5][14]。1月利用率较高（风电94.5%，光伏94.3%），2月因春节工业用电负荷下降等因素，消纳压力阶段性上升[5][14] - **区域分化格局**：呈现“负荷中心领跑、资源基地承压”。上海、福建、重庆等负荷中心风光利用率达100%[5][14]。西藏风电利用率67.5%、光伏60.8%，河北、河南、新疆、宁夏等地风电低于90%，青海、甘肃等多地光伏低于90%[5][14] - **同比变化**：风电仅山东(+5.0%)、北京(+4.6%)等少数地区正增长；光伏仅蒙西(+6.4%)、黑龙江(+3.7%)等地区同比提升[5][14] - **系统运行费用与代理购电价**：2026年4月全国系统运行费用平均值为76.90元/兆瓦时，较2025年4月的37.34元/兆瓦时同比大幅上涨106.0%[3][14]。甘肃(+649.2%)、宁夏(+610.2%)等新能源大省涨幅显著[3][14]。2026年4月全国代理购电价格平均值为0.341元/千瓦时，较2025年4月的0.389元/千瓦时同比下降12.3%[3][14] - **代理购电价环比修复**：4月共15个地区代理购电价格环比上涨，17个地区下跌[4][14]。辽宁环比涨幅最高，达44.7%；新疆环比降幅最大，为-29.0%[4][14] - **新能源机制电价**：4月新能源机制电量差价电费折合度电水平最高为10.21分/度（海南）[6][14]。海南、山东、蒙东分摊费用最高；冀北、天津、北京分摊费用为负值[6][14]。1-4月费用整体呈“V”型趋势，区域分化显著[6][14] 1.2 火电 - 煤价下跌至759元/吨[22] 1.3 水电 - 4月3日三峡入库流量同比上升36.07%，出库流量同比下降5.67%[41] 1.4 绿电 - 硅料价格下降，主流硅片价格下降，截至4月1日硅料价格为37元/KG，主流硅片价格为1.13元/PC[53] 1.5 碳市场 - 本周（3.30-4.3）交易价格较上周下跌0.04%，收盘价为79.87元/吨[61]。周成交量52.74万吨，周成交额0.36亿元[61]。累计成交量8.85亿吨，累计成交额591.66亿元[61] 2. 本周行情回顾 - 本周（3.30-4.3）上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%[1][67] - 中信电力及公用事业指数下跌7.33%，跑输沪深300指数5.95个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位[1][67] - 个股方面，板块内大部分公司下跌，涨幅前五包括新能泰山(7.80%)、川能动力(-0.37%)等；跌幅前五包括湖南发展(-24.82%)、晋控电力(-31.04%)等[71] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **广东**：计划到2026年底启动建设25个零碳园区，新增培育100家国家级绿色工厂[74] - **国家能源集团与哈电集团**：签署战略合作协议，围绕清洁能源、传统能源低碳升级等领域合作[74] - **江苏**：发布全国首个省级金融支持零碳园区高质量发展实施方案[75] - **高层调研**：强调着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化[75] - **四川**：重点支持国家和省级零碳园区建设，建立能碳数据支撑体系[75] 3.2 重点公司公告 - **长青集团(002616.SZ)**：2025年度拟每10股派发现金红利2.50元（含税）[78] - **南网储能(600995.SH)**：2025年度拟每股派发现金红利0.11707元（含税），现金分红占净利润32%[78] - **宁波能源(600982.SH)**：子公司收购4家新能源项目公司100%股权及债权[78] - **中国核电(601985.SH)**：2026年3月回购股份支付总金额约2000万元，累计回购金额约4.54亿元[78] 投资建议与重点标的 - **投资主线**：建议关注算电协同（如涪陵电力、金开新能）、调节价值凸显及红利化的火电企业（如华能国际、华电国际、国电电力）、火电灵活性改造龙头（青达环保、华光环能）、优质风光资产（新天绿色能源、龙源电力）以及水核防御板块（长江电力、中国核电）[7] - **重点标的盈利预测**：报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、青达环保、新天绿能等在内的多家公司2024-2027年EPS及PE预测[8]

报告行业投资评级 - 看好板块企稳，关注国内外模型更新 [1] 报告核心观点 - 看好传媒板块在当前位置止跌，并在后续地缘冲突影响消弭、市场风险偏好改善下具备反弹潜力 [5][12] - 配置上，建议布局左侧游戏，并关注多模态、IP产业链的边际变化 [5][12] 上周行情复盘总结 - **市场表现**：上周（3月30日-4月3日）传媒（申万）指数下跌2.6%，跑输上证指数1.7% [5][6] - **交易活跃度**：上周传媒板块成交额为1,875亿元，成交额占万得全A比例为2.0% [5][6] - **长期表现**：过去52周，传媒（申万）指数上涨22%，跑赢上证指数、上证50、沪深300和北证50 [6] - **子板块表现**：各子板块全线收跌，其中广告营销跌近5%，数字媒体、影院院线、电视广播Ⅱ跌超3%；游戏Ⅱ、出版跑赢一级行业指数 [12] - **个股表现**：电魂网络周涨幅6%领涨；电声股份周跌幅13%领跌 [5][12] - **归因分析**：板块在游戏轮动反弹带动下震荡止跌，周内涨幅虽有回吐，但被视为筹码出清过程 [5][12] 本周观点总结 - **游戏**：对4月行情乐观，继续看好止跌与反弹，认为当前板块估值较低，且4月有产品与业绩催化 [5][15] - 推荐方向一：低估值且第一季度及全年业绩高增长的公司，如巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司 [5][15] - 推荐方向二：有新产品催化的公司，如完美世界、三七互娱，并建议关注神州泰岳 [5][15] - **AI**：看好基础模型进步带来的模型、智能体（Agent）方向及多模态应用（如AI剧）与版权IP重估方向 [5][15] - 催化事件：AI漫剧《菩提临世真人AI版》冲上红果热播榜TOP1 [5][15] - 建议关注：智谱、Minimax、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [5][15] - **IP**：产业震荡向上，AI化与实体化将长期赋能IP产业生命周期 [5][15] - 催化事件：泡泡玛特与FIFA 2026世界杯联名系列发售，溢价近20% [5][15] - 建议关注：泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [5][15] - **互联网**：认为地缘政治冲击带来板块底部估值，关注优质资产的反弹机会 [5][15] - 建议关注：腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩、心动公司、百奥家庭、汇量科技 [5][15] 本周重点新闻总结 - **AI模型与产品更新**： - 3月31日，阿里云发布全模态大模型Qwen3.5-Omni，在215项任务中获SOTA，支持113种语言识别，并具备音视频Vibe Coding能力 [16] - 3月31日，腾讯云上线WorkBuddy微信小程序，支持语音、拍照指令，内置多款主流大模型 [16] - 3月31日，昆仑万维推出天工短剧工作台，以Agent驱动内容创作自动化 [16] - 4月1日，OpenAI完成1，220亿美元融资，投后估值达8，520亿美元，同时关闭Sora视频生成产品 [17] - 4月1日，阿里通义实验室发布图像生成模型Wan2.7-Image，支持4000字符生成及色彩精确控制 [17] - 4月2日，智谱推出多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo，可解析设计稿生成代码 [18] - 4月3日，谷歌发布开源大模型Gemma 4，31B版本位列全球开源模型第三 [18] - 4月3日，小米发布Xiaomi MiMo Token Plan大模型计费方案，面向全球开发者 [18] - **IP与游戏动态**： - 4月6日，寿司郎与《喜羊羊与灰太狼》IP启动联名活动 [19] - 4月3日，《洛克王国世界》开服9天注册用户突破3，000万，并赠送价值超48亿元道具 [19] 本周重点公告（2025年度业绩）总结 - **业绩增长**： - 创梦天地：2025年经调整净利润2.01亿元，同比扭亏为盈 [20] - 壹网壹创：2025年归母净利润1.08亿元，同比增长41.54% [21] - 浙数文化：2025年归母净利润5.73亿元，同比增长11.94% [22] - 粤传媒：2025年归母净利润0.92亿元，同比增长206.98% [28] - 智谱：2025年营业收入7.24亿元，同比增长131.9% [27] - **业绩承压或下滑**： - 省广集团：2025年归母净利润0.90亿元，同比下降10.86%；扣非净亏损0.50亿元 [23] - 华智数媒：2025年营业收入1.13亿元，同比下降40.78%；归母净亏损4.02亿元 [24] - 视觉中国：2025年归母净利润0.83亿元，同比下降30.31% [25] - 电魂网络：2025年归母净亏损2.14亿元，同比转亏 [29] - **业绩基本持平或小幅波动**： - 新华传媒：2025年营业收入14.51亿元，同比增长1.31%；归母净利润0.42亿元，同比增长4.45% [26]

宏观与市场策略 - **高频数据显示地产市场出现积极回暖信号**：3月新房、二手房销售面积同比降幅分别为5.0%、4.4%，较去年12月明显收窄，全国百城二手住宅价格跌幅继续收窄，其中上海二手房价由跌转涨 [4] - **地缘冲突推高能源价格，构成主要宏观风险**：美以伊冲突未见结束迹象，3月以来布伦特原油期货价格累计上涨50.4%，近半月中枢为107.6美元/桶，高油价可能引发通胀上行和美联储政策变化，对经济、政策、市场构成冲击 [4][6][8] - **一季度经济“开门红”可期**：结合1-2月经济数据、3月PMI及高频表现，预计一季度GDP增速有望至少达到4.8%-5%（2025年Q4为4.5%） [4] - **2026年财政预算安排基本符合预期，准财政靠前发力**：预算赤字安排、支出结构等符合市场预期，准财政明显靠前发力且规模为历年最大，基建相关资金安排同比大幅多增，有望改善基建实物工作量和投资增速 [6] - **美国3月就业数据回暖但存隐忧**：3月新增非农就业17.8万，远超预期值6.5万，但失业率下降至4.3%部分源于劳动参与率降至21年底以来新低，且数据未完全反映美伊冲突影响，后续失业率上行风险仍存 [8] - **市场技术面显示短期调整，中期牛市格局未变**：深证成指、创业板指等确认日线级别下跌，市场进入下跌后半程，但中期来看，主要宽基指数及多数行业确认周线级别上涨，牛市进入中场休息，普涨格局未改 [11] - **择时雷达显示市场综合观点中性**：本周综合打分为-0.11分，流动性、技术面、拥挤度信号中性偏多，经济面、估值面信号中性偏空，资金面发出看空信号 [14][16] 固定收益与流动性 - **债市呈现极致防守状态，短端和信用债走强**：上周10年和30年国债利率分别小幅上行0.3bps和2.3bps至1.82%和2.37%，而1年AAA存单利率大幅下行5bps至1.48%，3年和5年AAA-二级资本债利率也下行 [16] - **市场要求回报率下降，利率或由短及长下行**：银行负债成本下降、货基收益仍能吸引个人投资者（75%货基投资者为个人）显示整体要求回报率降低，债券配置价值显现，随着资管机构接受度提升，利率可能逐步下行 [17][19][20] - **银行间流动性超预期宽松**：资金利率快速下行至政策利率下方，DR007、R007分别下行2.7bp、2.0bp至1.337%、1.393% [4] - **特别国债活跃券切券行情提前反映**：新券特6与次新券特2利差已扩大至2bps左右，特6每日成交量约400-550亿元，特2约200-350亿元，预计新债发行后两者活跃度可能同时下降 [22][23] 行业动态与投资机会 - **算力用电推动电力系统重构**：算力用电占全社会用电量比例持续上升，算电协同是构建新型电力系统的重要选择，配电网、虚拟电厂及源网荷储一体化成为重要解决方案 [25] - **AI服务器与AI PCB市场前景广阔**：预计2026年全球服务器出货量年增12.8%，其中AI服务器出货年增约28.3%，预计到2029年全球PCB市场销售收入将达937亿美元，2025-2029年CAGR为4.8%，其中AI及高性能计算领域CAGR达14.9% [28] - **国际动力煤价因中东冲突大幅上涨**：2026年3月国际动力煤价大涨24.55%，创近四年最高单月涨幅，ICE纽卡斯尔煤价一度达148.6美元/吨，能源替代需求推高煤价 [32][33] - **C-REITs二级市场呈现修复行情**：截至4月3日，已上市REITs总市值约2215.1亿元，本周平均涨幅0.1%，生态环保、市政水利板块表现较优，复星三亚亚特兰蒂斯REIT获受理，拟募资139.28亿元 [34][35] - **保险行业长期受益于银行存款搬家**：2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构优化缓解利差损风险 [24] - **证券行业受益于资本市场改革深化**：尽管市场短期震荡，但成交量维持高位，板块估值位于底部具备较高性价比 [24] 重点公司研究 - **胜宏科技作为AI PCB龙头业绩高增**：公司2025年实现营收192.9亿元，同比增长80%，归母净利润43.1亿元，同比增长274%，AI与高性能计算相关收入从2024年的7.1亿元快速增长至2025年的83.4亿元，同比增长1081% [27] - **胜宏科技产品结构优化驱动毛利率提升**：2025年HDI产品平均售价从2024年的2351元/平方米跃升至13475元/平方米，HDI毛利率增至43.5%，推动整体毛利率从22.7%提升至35.2% [27] - **胜宏科技在全球AI PCB市场占据领先地位**：按2025年上半年细分产品营收计算，公司在全球AI及高性能计算PCB、高阶HDI、14层及以上高多层PCB市场份额均位居第一 [30] - **九华旅游业绩符合预期**：2025年实现营收8.79亿元，同比增长14.9%，归母净利润2.13亿元，同比增长14.4% [35] - **继峰股份盈利能力大幅提升**：2025年实现收入228亿元，归母净利润4.5亿元，同比增长180%，乘用车座椅业务收入56亿元，同比增长81%，并实现盈利1亿元 [37] - **继峰股份的格拉默分部扭亏为盈**：格拉默分部由2024年亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元，公司销售毛利率提升2.1个百分点至16.1% [38] - **中国海外发展销售领先但业绩承压**：2025年权益销售保持行业领先，但营收同比下降9.2%至1680.9亿元，归母净利润同比下降18.8%至126.9亿元，毛利率下降2.2个百分点至15.5% [42] - **吉利汽车业绩符合预期，出海与高端化加速**：2025年实现营收3452.3亿元，同比增长43.7%，扣非归母净利润180亿元，同比增长93.9%，新能源出口12.4万辆，同比增长240% [44] - **蓝思科技AI智能终端业务稳健发展**：2025年实现营收744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，并重点发力AI服务器、具身智能机器人等新赛道 [45] - **比亚迪出海势头强劲**：2025年实现营收8039.7亿元，同比增长3.5%，新能源汽车出口105万辆，同比增长强劲，2023-2025年出口销量贡献从8%提升至23% [47] - **华润置地战略升级，融资成本维持优势**：公司“十五五”战略升级，收租型业务发展，融资成本保持优势 [48] - **领益智造营收利润创新高**：2025年实现营收514.29亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%，服务器、机器人、AI端侧业务齐头并进 [50] - **博俊科技业绩高速增长**：2025年实现收入58亿元，同比增长37%，归母净利润8.4亿元，同比增长38%，受益于市场需求增长及优质客户资源 [53] - **绿城管理控股新拓质量提高但业绩承压**：2025年营收同比下降9.3%至31.2亿元，归母净利润同比下降47.7%至4.19亿元，代建服务毛利率下降9.8个百分点至39.3% [56]

行业投资评级 * 报告未明确给出对“电力设备及新能源”行业的整体投资评级 [7][9] 报告核心观点 * 报告认为，风电、电网、储能、氢能及新能源车产业链存在结构性投资机会，光伏产业链价格分化，海外市场存在机会 [1][2][3][4] * 风电与电网方面，欧洲海风大规模招标与国内电网投资高增长形成共振，关注产业链各环节出海及技术升级机会 [1][17][18] * 氢能与储能方面，国内绿氢产能快速扩张，储能新增装机量同比大幅增长，行业维持高景气度 [2][19][20] * 新能源车方面，油价上涨显著传导至电解液溶剂等材料端，推动相关产品价格快速上行，带来盈利改善预期 [3][27] * 光伏方面，产业链上游价格持续走弱，但受出口退税取消等政策影响，海外组件价格出现上涨，国内外市场走势分化 [4][24][25] 分目录总结 行情回顾 * 2026年3月30日至4月3日，电力设备及新能源板块（中信）下跌8.1% [12] * 2026年以来，该板块累计上涨2.0% [12] * 细分板块中，光伏设备（申万）下跌10.27%，风电设备（申万）下跌6.85%，电池（申万）下跌7.74%，电网设备（申万）下跌4.75% [14][15] 风电与电网 * 法国计划合并AO9和AO10海上风电招标，总规模达10GW，包括5GW固桩式和5GW漂浮式项目，结果计划于2026年底或2027年初公布 [1][17] * 2026年第一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元 [1][18] * 国家电网配电网投资达568亿元，占各级电网投资的55% [1][18] * 关注欧洲海风单桩产能紧张背景下国内企业出海机会，相关公司包括大金重工、天顺风能、海力风电 [1] * 关注海缆高压及柔直技术渗透率提升，相关公司包括东方电缆、中天科技、亨通光电 [1] * 关注风机零部件环节，相关公司包括金雷股份、德力佳、威力传动、新强联 [1] * 看好2026年海风（国内与海外）市场共振带来的盈利提升，风机主机环节关注运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能 [1][21] * 算力需求增长推动相关电力设备需求，关注金盘科技、伊戈尔、四方股份、新特电气、京泉华、可立克、明阳电气、申菱环境、高澜股份、同飞股份、禾望电气、科华数据、中恒电气 [1][22] * 特高压招标有望加速，关注平高电气、许继电气、中国西电、大连电瓷、国电南瑞、思源电气、华明装备、长高电新 [1][22] 氢能与储能 * 截至2026年3月，内蒙古绿氢年产能已达8万吨 [2][19] * 2025年，内蒙古绿氢产量达12694吨，同比增长3.6倍 [2][19] * 建议关注绿氢设备厂商双良节能、华电重工、昇辉科技、华光环能，以及氢气压缩机头部公司开山股份、冰轮环境、雪人股份 [2][19] * 2026年第一季度，国内储能新增装机17.89GW/46.25GWh，同比增长127%/218% [2][20] * 同期储能EPC累计中标规模6.84GW，一季度整体落地率38.2% [2][20] * 预计第二季度储能EPC中标总规模将突破18GW，创历史新高 [2][20] * 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，相关公司包括阳光电源、阿特斯、海博思创、上能电气、科华数据、三晖电气、东方日升 [2][23] 光伏 * 硅料市场交易近乎停滞，致密复投料价格35-38元/千克，致密料混包价格32-36元/千克，颗粒料价格36-38元/千克 [4][24] * 硅片人民币价格下行，但受出口退税取消影响，美元报价被动上行 [4][24] * 电池片价格下滑，210N电池片报价松动至0.35元/瓦 [4][24] * 国内TOPCon组件集中式交付价格0.68-0.70元/瓦，分布式价格0.76-0.83元/瓦 [25] * 海外TOPCon组件整体均价约0.114美元/瓦，欧洲分销与地面项目报价达0.12-0.125美元/瓦（FOB） [25] * 核心关注方向包括：1）海外组件涨价机会，相关公司有隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能；2）太空光伏及北美产业链机会，相关公司有迈为股份、拉普拉斯、连城数控、奥特维、高测股份、晶盛机电、钧达股份、东方日升、双良节能 [4][26] 新能源车 * 4月2日WTI原油收盘价112.1美元/桶，月涨幅68.5% [3][27] * 原油上涨推动溶剂原料环氧乙烷（EO）和环氧丙烷（PO）涨价，4月2日报价分别为9030元/吨和12415元/吨，月涨幅62.7%和51.9% [3][27] * 电解液溶剂EC当前主流报价7000元/吨，月涨幅40.0% [3][29] * 副产品丙二醇月涨幅达77.2% [3][29] * 报告提示后续可关注六氟磷酸锂及添加剂的涨价预期 [3][27] * 建议关注电解液及溶剂相关公司海科新源、石大胜华、华盛锂电、天赐材料、天际股份、多氟多 [3][27] * 同时建议关注电池、铁锂正极、隔膜、铜箔等环节的盈利提升机会及相关公司 [29][30] 一周重要新闻摘要 * **新能源汽车**：远景发布储能专用钠离子电芯并下线；宁德时代联合投资的北汽时代电池基地预计2026年投产，年产能15GWh；派能科技2025年钠电起停电池出货量全国第一；国科能源四川20GWh储能电芯项目启动 [34][36][37] * **新能源发电**： * **光伏**：新疆落地1GW草光互补项目；中石油5GW逆变器集采，阳光电源、上能电气等11家企业入围；华能150MW工商业光伏EPC中标候选公示，单价约2.12元/瓦；雅江新能源拟中标西藏300MW风光指标 [34][39][40] * **风电**：云南核准133MW风电项目，总投资6.12亿元；吉林白城200MW风电项目竞配结果公示；云南楚雄州启动第三批1.94GW风光项目竞配；甘肃、云南“驭风行动”项目竞配候选公示，规模合计60MW [35][40][41][42] * **储能**：甘肃300MW/1.2GWh独立储能EPC中标候选人公示，单价0.9029-0.9383元/Wh；宁夏平罗200MW/400MWh独立共享储能EPC中标候选人公示，单价0.945-0.9583元/Wh；鹏辉能源发布新一代全场景储能方案；比亚迪获西班牙Grenergy公司2.6GWh储能订单 [35][42][43][44] * **公司新闻**：亿纬锂能拟投资60亿元建设60GWh电池项目；TCL中环拟控股一道新能源；时代新材一季度签署约23.02亿元风电叶片合同；阳光电源拟推出10亿元员工持股计划 [44][46][47][48][49]