报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值 2809 亿人民币，对应目标价（2015.HK）约 131 港元、（LI.O）约 33 美元，对应 25x 2025 P/E [5] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025Q1 毛利率超出预期，虽 Q1 销量和收入环比下降，但汽车毛利率环比提升；展望 Q2 交付量和收入预计增长，不过盈利性有压力；后续多款车型将发布，MEGA Home 车型热销，超充网络为纯电车型保驾护航，VLA 模型 7 月发布 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1 销量 9.3 万，同比/环比分别+16%/-41%，收入同比/环比分别+1%/-41%至 259.3 亿人民币；毛利率 20.5%，同比/环比分别-0.1pct/+0.2pct，汽车/服务及其他毛利分别为 19.8%/35.4%；研发费用环比小幅增加至 25 亿，销售及行政费用录得 25 亿元、同比/环比均减少；归母净利润录得 6.5 亿元，同比/环比分别+10%/-82%，归母净利润率 2.5%；Non - GAAP 归母净利润同比/环比减少 20%/75%至 10.2 亿元，Non - GAAP 归母净利润率为 3.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年销量约 58/75/87 万辆，总收入达 1555/1979/2383 亿人民币；GAAP 归母净利润为 86/98/130 亿人民币，GAAP 归母净利润率为 5.5%/4.9%/5.4%；non - GAAP 归母净利润为 103/119/153 亿人民币，non - GAAP 净利润率为 6.6%/6.0%/6.4% [5] 未来展望 - Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆汽车，同比增长 13.3% - 17.9%；收入为 325 - 338 亿人民币，同比增长 2.5% - 6.7%；因加大优惠力度，预计汽车毛利率在 19%左右 [2] - 首款纯电 SUV i8 将于 7 月正式发布、i6 将于 9 月发布；长期会根据市场需求推出价格更合适的 MPV 和轿车产品 [2] 车型情况 - MEGA Home 车型 4 月 23 日推出，售价 55.98 万元，在订单中占比超 9 成，预计 7 月交付量提升至 2500 - 3000 辆 [3] 超充网络 - 截至 5 月 25 日，理想超充网络在全国有 2328 座超充站、12689 根超充桩；高速超充站 824 座、高速超充桩 3851 根；5C 超充桩充电 12min 补能 500 公里，i8 车型 10 分钟补能 500 公里，预计上市时拥有 2500 座理想超充站支持 [4] VLA 模型 - 计划在 i8 车型上同步发布 VLA 模型，8 月通过 OTA 推送到所有搭载 AD Max 高阶辅助驾驶系统的车型上；通过四个阶段完成训练与推理过程，构建司机助理 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123,851|144,460|155,507|197,937|238,297| |增长率 YoY（%）|173|17|8|27|20| |归母净利润 （百万元）|11,704|8,032|8,575|9,772|12,965| |归属普通股股东净利率|9.5|5.6|5.5|4.9|5.4| |Non - GAAP 净利润|12,093|10,657|10,309|11,909|15,302| |Non - GAAP 净利润率|9.8|7.4|6.6|6.0|6.4| |调整后 P/E（倍）|18|21|21|19|14| |P/B（倍）|3.6|3.1|2.8|2.5|2.1| [6] 核心预测 - 年度：2021 - 2027 年总销量、各车型销量、总收入、毛利率、营业利润、归母净利润等指标预测 [15] - 季度：24Q1 - 25Q4 总销量、各车型销量、总收入、毛利率、营业利润、归母净利润等指标预测 [16]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1 小米集团收入和利润再创历史新高，总收入 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润 107 亿元，同比增长 64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1 手机收入 506 亿元，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] - IoT 践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车 YU7 亮相，期待定价，2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2% [2] - AI 及创新业务发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 各业务总结 手机业务 - 2025Q1 收入 506 亿元，毛利率 12.4%，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] IoT 业务 - 2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，推进高端化战略，2025 年是大家电出海元年，2025 - 2029 年海外望建立 1 万家小米之家，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] 汽车业务 - 2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，5 月 22 日发布豪华高性能 SUV 车型 YU7，智驾配置拉满，期待定价公布后成新爆款 [2] AI 及创新业务 - 2025 年 5 月发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，将搭载于小米 15S Pro 手机和 Pad 7 Ultra 平板，玄戒 T1 集成首款自研 4G 基带，将搭载于小米手表 S4 eSIM 15 周年纪念版 [3] 财务预测总结 年度预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4867/6345/7648 亿元，yoy +33%/+30%/+21%；消费电子主业经调整净利为 419/520/611 亿元，yoy +25%/+24%/+18%；汽车经调整净利为 -2/101/206 亿元 [3] 季度预测 - 2025Q1 收入 1113 亿元，经调整净利 106.8 亿元，经调整净利润率 9.6%，yoy 64.5%；经调整净利 - 主业 108.8 亿元，经调整 NPM - 主业 11.7%，yoy 21% [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年销量约58/75/87万辆，总收入达1555/1979/2383亿人民币，给予目标市值2809亿人民币，对应目标价（2015.HK）约131港元、（LI.O）约33美元，对应25x 2025 P/E [5] 报告的核心观点 - 理想汽车2025Q1毛利率超出预期，虽Q1销量和收入环比下降，但汽车毛利率环比提升，后续车型规划丰富，超充网络和VLA模型等技术亮点值得期待 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025Q1销量9.3万，同比/环比分别+16%/-41%，收入同比/环比分别+1%/-41%至259.3亿人民币，毛利率20.5%，同比/环比分别-0.1pct/+0.2pct，归母净利润6.5亿元，同比/环比分别+10%/-82%，Non - GAAP归母净利润同比/环比减少20%/75%至10.2亿元 [1] - 预计Q2交付12.3 - 12.8万辆汽车，同比增长13.3% - 17.9%，收入为325 - 338亿人民币，同比增长2.5% - 6.7%，汽车毛利率在19%左右 [2] - 预计2025 - 2027年销量约58/75/87万辆，总收入达1555/1979/2383亿人民币，GAAP归母净利润为86/98/130亿人民币，non - GAAP归母净利润为103/119/153亿人民币 [5] 车型情况 - 首款纯电SUV i8将于7月正式发布、i6将于9月发布，长期还会推出价格更合适的MPV和轿车产品 [2] - MEGA Home车型热销，4月23日推出，售价55.98万元，在订单中占比超9成，预计7月交付量提升至2500 - 3000辆 [3] 技术情况 - 截至5月25日，理想超充网络在全国有2328座超充站、12689根超充桩，i8车型搭载10分钟补能500公里的高压充电技术，预计上市时有2500座超充站支持 [4] - 7月在i8车型上同步发布VLA模型，8月推送到所有搭载AD Max高阶辅助驾驶系统的车型，VLA模型意味着智能驾驶进步 [4] 核心预测 - 年度预测显示2021 - 2027年总销量、各车型销量、收入、利润等指标变化，如2025E总销量577,664台，总收入155,507百万元 [15] - 季度预测显示24Q1 - 25Q4各季度总销量、各车型销量、收入、利润等指标变化，如25Q1E总销量92,864台，总收入25,927百万元 [16]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，给予小米集团合理目标价60港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1小米集团收入和利润再创历史新高，总收入1113亿元，同比增长47.4%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1手机收入506亿元，全球出货量4180万台，同比增长3%，全球份额达14.1%，中国市场出货份额达18.8% [1] - IoT践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1收入323亿元，毛利率25.2%，预计2025年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车YU7亮相，期待定价，2025Q1汽车及AI创新业务收入186亿元，毛利率23.2% [2] - AI及创新业务发布自研芯片玄戒O1和玄戒T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 270,970 | 365,906 | 486,656 | 634,543 | 764,849 | | 增长率YoY（%） | -3 | 35 | 33 | 30 | 21 | | non - GAAP净利润（百万元） | 19,273 | 27,235 | 41,701 | 62,119 | 81,703 | | non - GAAP净利 - 主业(百万元) | 26,773 | 33,435 | 41,889 | 52,023 | 61,135 | | 增长率YoY（%） | 131 | 25 | 25 | 24 | 18 | | non - GAAP EPS（元/股） | 0.8 | 1.1 | 1.6 | 2.4 | 3.1 | | P/E（倍） | 61 | 44 | 29 | 20 | 15 | | P/B（倍） | 7.1 | 6.1 | 5.0 | 3.9 | 3.1 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 05月30日收盘价（港元） | 50.95 | | 总市值（百万港元） | 1,322,019.08 | | 总股本（百万股） | 26,009.15 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 193.85 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收账款等项目，利润表涵盖营业收入、营业成本等项目，现金流量表涵盖经营活动现金流、净利润等项目 [10][12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长 [12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现变化趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应数值 [12] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相关数据 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [12] - 估值比率包括P/E、P/B、P/S等 [12] 财务预测 年度预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿元） | 2,710 | 3,659 | 4,867 | 6,345 | 7,648 | | 智能手机 | 1,575 | 1,918 | 2,112 | 2,239 | 2,381 | | 智能手机出货量（百万） | 146 | 169 | 179 | 188 | 198 | | 其中：国内 | 36 | 42 | 51 | 53 | 56 | | 海外 | 110 | 127 | 129 | 135 | 142 | | ASP（元） | 1,081 | 1,137 | 1,177 | 1,189 | 1,202 | | IoT与消费产品 | 801 | 1,041 | 1,335 | 1,683 | 2,071 | | 互联网服务 | 301 | 341 | 395 | 463 | 536 | | 汽车 | - | 328 | 987 | 1,916 | 2,607 | | 汽车销量（万辆） | - | 14 | 40 | 81 | 111 | | 其他 | 33 | 32 | 38 | 45 | 53 | | 收入增速 | -3% | 35% | 33% | 30% | 21% | | 毛利率 | 21.2% | 20.9% | 22.9% | 24.3% | 25.0% | | 经调整净利（亿元） | 193 | 272 | 417 | 621 | 817 | | 经调整净利润率 | 7.1% | 7.4% | 8.6% | 9.8% | 10.7% | | 经调整净利 - 主业（亿元） | 268 | 334 | 419 | 520 | 611 | | 经调整NPM - 主业 | 9.9% | 10.0% | 10.8% | 11.7% | 12.1% | [13] 季度预测 | 项目 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2e | 2025Q3e | 2025Q4e | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿元） | 755 | 889 | 925 | 1,090 | 1,113 | 1,137 | 1,229 | 1,387 | | 智能手机 | 465 | 465 | 475 | 513 | 506 | 512 | 523 | 571 | | 手机出货量（百万） | 40.6 | 42.2 | 43.1 | 42.7 | 41.8 | 45.3 | 46.3 | 46.1 | | 其中：大陆 | 9.5 | 10.0 | 10.2 | 12.2 | 13.3 | 11.5 | 11.7 | 14.1 | | 海外 | 31.1 | 32.2 | 32.9 | 30.5 | 28.5 | 33.8 | 34.6 | 32.0 | | ASP（元） | 1,145 | 1,102 | 1,101 | 1,202 | 1,211 | 1,130 | 1,130 | 1,239 | | IoT与消费产品 | 204 | 268 | 261 | 309 | 323 | 335 | 311 | 366 | | 互联网服务 | 80 | 83 | 85 | 93 | 91 | 95 | 99 | 110 | | 汽车 | - | 64 | 97 | 167 | 186 | 184 | 287 | 331 | | 汽车销量（万辆） | - | 2.7 | 4.0 | 7.0 | 7.6 | 7.5 | 11.7 | 13.5 | | 其他 | 6 | 10 | 8 | 8 | 7 | 12 | 9 | 10 | | 收入增速 | 27% | 32% | 30% | 49% | 47% | 28% | 33% | 27% | | 综合毛利率 | 22% | 21% | 20.4% | 20.6% | 22.8% | 22.6% | 23.0% | 23.3% | | 经调整净利（亿元） | 64.9 | 61.8 | 62.5 | 83.2 | 106.8 | 95.9 | 101.1 | 113.3 | | 经调整净利润率 | 8.6% | 6.9% | 6.8% | 7.6% | 9.6% | 8.4% | 8.2% | 8.2% | | 经调整净利 - 主业（亿元） | 89.9 | 79.8 | 77.5 | 83.0 | 108.8 | 96.9 | 101.3 | 111.9 | | 经调整NPM - 主业 | 11.9% | 9.7% | 9.4% | 9.4% | 11.7% | 10.2% | 10.7% | 10.6% | [14]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][7][33] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年 [4] - 地产作为早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标 [4] - 行业竞争格局改善，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优，品质房企更受益 [4] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点奏效，该城市组合销售前期反弹表现更好 [4] - 供给侧政策有新变化，一二线更受益，2025年板块主做政策beta，节奏和仓位控制重要 [4] 根据相关目录分别进行总结 4月市场小阳春后明显降温，5月销售金额环比微增 - 4月市场小阳春后降温，5月因五一假期及城市新增供应量下降，市场不温不火，百强房企销售金额较4月微增 [1][12] - 1 - 5月TOP100房企操盘口径销售金额13137.1亿元，同比降7.0%，较上月累计同比降0.2pct；权益口径销售金额10346.4亿元，同比降6.6%，较上月累计同比降1.0pct [1][12] - 5月单月TOP100房企操盘口径销售金额2955.5亿元，同比降7.8%，环比增3.8%；权益口径销售金额2316.7亿元，同比降10.0%，环比增2.4% [1][12] - 1 - 5月TOP31 - 50和TOP21 - 30房企累计操盘销售额同比正增，其余梯队负增；TOP31 - 50房企操盘口径销售金额增幅最大，为4.8%；TOP21 - 30房企权益口径销售金额唯一增长，为1.7% [2][16] - 对比2025年1 - 5月与去年同期，操盘口径销售30强门槛增幅最大，为5.3%；10强门槛同比降0.7%，20强门槛同比降1.6%，50强门槛同比增3.0%，100强门槛同比持平 [2][27] 企业与城市走势基本一致，TOP40房企中20家累计同比正增 - 单月销售额同比，重点房企中绿城、中海、滨江正增，其余多数下降，企业层面无超预期表现，与城市走势一致 [3][29] - 5月单月操盘口径销售金额保利发展最高，为262.0亿元；单月同比增速TOP40房企有17家正增，中建壹品最佳，为602.1%；单月环比增速TOP40房企有26家正增，融创中国最佳，为360.4% [29] - 1 - 5月累计操盘口径销售金额保利发展最高，为1068.1亿元；累计同比增速TOP40房企有20家正增，能建城发最佳，为201.7% [3][30] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议关注三类房地产相关股票 [4][33] - 基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团等；A股的滨江集团、招商蛇口等 [4][33] - 地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展、信达地产 [4][33] - 中介：贝壳；边际催化：金地集团；物业跟涨：华润万象生活、保利物业等 [4][33]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][7][33] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年 [4][33] - 地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][33] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，头部国央企和少量混合所有制及民企在拿地和销售表现优异，品质房企未来更受益 [4][33] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][33] - 供给侧政策有新变化，收储、妥善处置闲置土地等政策是观察落地重要方向，一二线更受益 [4][33] 各部分总结 4月市场小阳春后明显降温，5月销售金额环比微增 - 4月市场小阳春后明显降温，5月因五一假期及城市新增供应量下降，市场不温不火，百强房企销售金额较4月微增 [1][12] - 1 - 5月TOP100房企操盘口径销售金额13137.1亿元，同比降低7.0%，较上月累计同比降低0.2pct；权益口径销售金额10346.4亿元，同比降低6.6%，较上月累计同比降低1.0pct [1][12] - 5月单月TOP100房企操盘口径销售金额2955.5亿元，同比降低7.8%，环比增长3.8%；权益口径销售金额2316.7亿元，同比降低10.0%，环比增长2.4% [1][12] - 1 - 5月TOP31 - 50和TOP21 - 30两个梯队房企累计操盘销售额同比正增，其余梯队负增；TOP31 - 50房企操盘口径销售金额同比增长4.8%最大，TOP21 - 30房企权益口径销售金额同比增长1.7%唯一正增 [2][16] - 对比2025年1 - 5月与去年同期，操盘口径销售的30强门槛增幅最大，10强门槛同比下降0.7%，20强门槛同比下降1.6%，30强门槛同比增长5.3%，50强门槛同比增长3.0%，100强门槛同比持平 [2][27] 企业与城市走势基本一致，TOP40房企中20家累计同比正增 - 单月销售额同比，重点房企中绿城、中海、滨江同比正增，其余多数下降，企业层面无超预期表现，与城市走势基本一致 [3][29] - 5月单月操盘口径销售金额保利发展最高为262.0亿元；单月同比增速TOP40房企有17家正增长，中建壹品同比增长602.1%最佳；单月环比增速TOP40房企有26家正增长，融创中国环比增长360.4%最佳 [29] - 2025年1 - 5月累计操盘口径销售金额保利发展最高为1068.1亿元；累计操盘口径销售金额增速TOP40房企有20家正增长，能建城发同比增长201.7%最佳 [3][30] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要 [4][33] - 配置方向可选基本面alpha公司（H股的绿城中国、建发国际集团等；A股的滨江集团、招商蛇口等）、地方国企/城投/化债（城投控股、城建发展等）、中介（贝壳）、边际催化（金地集团）、物业（华润万象生活、保利物业等） [4][33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 煤炭市场深陷价格下行泥潭，市场持续探底，情绪降至冰点，但部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，待政策推动或能好转 [2] - 动力煤市场主产区稳中窄幅调整，产地供应先收紧后或恢复宽松，港口库存下降但价格上行缺动力，海运市场上升，电厂日耗回升但采购有限，价格短期或窄幅震荡，长期行业供需总体平稳 [13][14][35] - 焦煤市场持续下行，产地供应收缩，库存累积，价格短期震荡偏弱，长期国内炼焦煤供需格局向好，主焦煤或紧缺 [40][53][54] - 焦炭市场利润收缩，刚需采购为主，供需矛盾增加，市场弱势运行，后期关注钢材成交量及库存变化 [58][75] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 产地供应小幅收紧，下游刚需为主，月底部分煤矿停产减产致产能利用率下降，价格先涨后或因需求有限下跌，但成本支撑抑制下行空间 [13] - 港口库存持续下降，价格上行缺乏动力，贸易商挺价，成交僵持，预期短期窄幅震荡 [14] - 海运船运市场有所上升，环渤海 9 港锚地船舶数量日均增加 [27] - 电厂日耗略有回升，终端刚需采购为主，气温升高但水电替代效应增强，火电需求提振有限 [29] - 价格坑口煤价维持下跌走势，短期窄幅震荡，长期行业供需总体平稳，集中度有望提高 [35] 焦煤 - 产地供应端继续收缩，下游刚需为主，煤价加速下跌，库存累积，部分报价下调 [40] - 库存下游刚需库存为主，港口、焦企、钢厂库存有不同变化 [49] - 价格短期价格延续震荡偏弱走势，待终端需求启动，长期国内炼焦煤供需格局向好，主焦煤或紧缺 [53][54] 焦炭 - 供需供给保持涨势，需求刚需为主，开工有分化，库存累积，利润下降 [58][59][71] - 库存焦企供应开始下移，库存出现上移，港口、焦企、钢厂库存有不同变化 [66] - 利润利润有所下降，样本焦企平均吨焦亏损增加 [71] - 价格市场弱势运行，刚需采购为主，第二轮提降落地，后期关注钢材情况 [75] 本周行情回顾 - 本周上证指数下降 0.03%，沪深 300 指数下降 1.08%，中信煤炭指数下降 0.54%，跑赢沪深 300 指数 0.54pct，位列中信板块涨跌幅榜第 23 位 [76] - 个股方面，煤炭板块 12 家上涨，1 家持平，22 家下跌 [77] 本周行业资讯 行业要闻 - 中煤协预计全年煤炭消费需求增长 1.5%-2%，4 月末企业、港口库存增长，5 月中旬电厂库存充足 [83] - 4 月中国煤炭进口量同环比均降，国内需求疲弱及进口煤价格优势减弱影响进口 [84] - 煤炭占北京市能源消费比重已不足 1%，能源结构优化 [85] - 1-4 月全国煤炭开采和洗选业实现利润同比下降 48.9% [87] - 2025 年夏季浙江最高用电负荷预计达 1.33 亿千瓦，电力供需趋紧 [88] - 4 月我国钢材出口主要区域集中在东南亚、中东等地区，出口量同上月基本持平 [89] - 闽粤联网工程首次全天候满功率向广东送电，预计送电量 9.6 亿千瓦时 [90] - 内蒙古 1-4 月发电量同比增长 5.1%，新能源发电量增长显著 [92] - 今年风电光伏发电装机预计新增 2.8 亿千瓦 [93] - 河北新能源超过火电成为主体电源 [94] - 云南省新型储能并网投产总装机突破 300 万千瓦 [95] - 江苏新能源装机规模突破 1 亿千瓦 [96] 重点公司公告 - 山煤国际、平煤股份、伊泰 B 股进行 2024 年年度权益分派 [99] - 伊泰 B 股要约收购山东新潮能源股份交割完成 [99] - 安源煤业筹划重大资产置换暨关联交易 [99] - 盘江股份新能源发电项目已实现并网容量 296 万千瓦 [99]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 动力煤主产区市场稳中窄幅调整，焦煤市场持续下行，焦炭利润收缩刚需采购为主 [11] - 煤炭市场深陷价格下行泥潭，部分产能亏损成本支撑显现，待政策契机扭转预期 [2] - 推荐煤炭央企、困境反转、绩优、弹性及有增量的相关企业，关注资产置换的安源煤业 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 产地供应小幅收紧下游刚需，月底部分煤矿停产减产产能利用率降，节后供应或恢复宽松但需求增量有限，成本支撑抑制价格下行 [13][37] - 港口库存降价格上行缺动力，贸易商报价坚挺成交僵持，预期短期窄幅震荡 [14] - 海运船运市场上升，环渤海 9 港锚地船舶日均增 20 艘 [27] - 电厂日耗回升但水电替代强，终端刚需采购 [29] - 坑口煤价短期或窄幅震荡，长期行业供需平稳集中度有望提高 [37] 焦煤 - 产地供应收缩下游刚需，煤价加速跌库存累积，部分报价下调多煤种破五年低点 [40] - 库存下游刚需为主，港口库存增，焦企和钢厂库存降 [49] - 价格短期震荡偏弱，关注钢材去库等因素，长期需求或随地产复苏，国内供需格局向好 [53] 焦炭 - 供需供给涨需求刚需，部分焦企开工分化，整体开工仍涨但出货转差 [58][59] - 库存焦企供应下移库存上移，港口库存降，焦企库存增，钢厂库存降 [66] - 利润吨焦利润下降，部分焦企亏损 [71] - 价格市场弱势运行，第二轮提降落地，关注钢材成交量及库存变化 [75] 本周行情回顾 - 上证指数降 0.03%，沪深 300 指数降 1.08%，中信煤炭指数降 0.54%跑赢沪深 300 指数 0.54pct，位列中信板块第 23 位 [76] - 煤炭板块 12 家上涨 1 家持平 22 家下跌 [77] 本周行业资讯 行业要闻 - 中煤协预计全年煤炭消费需求增 1.5%-2%，4 月末企业库存、环渤海港口存煤增，5 月中旬电厂库存可用 36 天 [83] - 4 月中国煤炭进口量同环比均降，因国内需求疲弱及进口煤价格优势减弱 [84] - 煤炭占北京市能源消费比重不足 1%，消费量从 2012 年降至 2024 年 [85] - 1-4 月全国煤炭开采和洗选业利润同比降 48.9% [87] - 2025 年夏季浙江最高用电负荷预计达 1.33 亿千瓦同比增 7.8% [88] - 4 月我国钢材出口主要集中东南亚、中东等地区，对多数国家出口环比增长 [89] - 闽粤联网工程首次全天候满功率向广东送电，预计送电量 9.6 亿千瓦时 [90] - 内蒙古 1-4 月发电量同比增 5.1%，新能源发电量同比增 43% [92] - 今年风电光伏发电装机预计新增 2.8 亿千瓦 [93] - 河北新能源超过火电成为主体电源 [94] - 云南省新型储能并网投产总装机突破 300 万千瓦 [95] - 江苏新能源装机规模突破 1 亿千瓦 [96] 重点公司公告 - 山煤国际每股派现金红利 0.69 元 [99] - 平煤股份每股派现金股利 0.6 元 [99] - 伊泰 B 股每股派现金红利 1 元，要约收购山东新潮能源股份交割完成 [99] - 安源煤业筹划重大资产置换 [99] - 盘江股份新能源发电项目已并网容量 296 万千瓦 [99]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》正式成为法例，推动金融创新与稳定，标志香港在数字资产领域迈出重要一步 [1] - 稳定币是传统金融和加密生态桥梁，能解决传统加密货币问题，满足数字资产需求，成为法定货币代币化关键 [2] - 香港稳定币法案落地，寻求更大货币影响力，直指“数字币铸币权” [3] - 全球化债时代，稳定币成重要手段，海内外RWA市场快速发展 [4] - 我国RWA项目加速落地，总市场体量约230亿美元，RWA市场规模快速扩大，成长空间广阔 [4][47] 各部分总结 稳定币：传统金融和加密生态之间的桥梁 - 稳定币是数字资产，与法定货币或标的资产挂钩保持价值稳定，解决传统加密货币难题，价格波动小、可兑换性好 [2][12] - 稳定币继承传统货币特征，在数字场景拓展应用模式和治理方式，满足数字资产世界需求，是法定货币代币化关键 [12][13] - 不同组织对稳定币定义和关注点不同，国际货币基金组织强调金融稳定和政策风险，金融稳定委员会主张全面监管和国际协作 [14] - 稳定币技术发展历经概念初探期、快速发展期、合规发展期、生态融合期，目前已从单一法币抵押模式演进到多样化技术创新 [19] - 稳定币按维持价格稳定机制分为法币支持型、加密货币支持型、商品支持型、算法型等，主流为USDT和USDC [2][21] 香港稳定币法案重大落地，寻求更大货币影响力 - 2022年政策启动，香港立法会通过相关条例，金管局发布征求意见稿等 [26] - 2023年进入公众咨询与框架制定环节，确定优先监管法币挂钩稳定币，发行人需获牌照，计划分阶段立法 [27] - 2024年进入立法推进阶段，金管局推出监管沙盒，政府公布草案 [30] - 2025年《稳定币条例草案》正式通过，要求发行法币稳定币需申领牌照，适用范围明确，持牌人有最低标准 [31][32] - 金管局推出「沙盒」安排，让机构测试业务和风险管理做法，细化最终法规 [35] 全球化债时代，稳定币成为重要手段 - 海内外RWA市场快速发展，稳定币USDC发行商Circle拟登陆纽交所 [4][37] - 多家机构参与稳定币业务，京东币链科技稳定币进入沙盒测试第二阶段，众安银行有关键业务突破 [38][40] 我国RWA项目加速落地，总市场体量已达到约230亿美元 - 我国RWA市场快速发展，2024年多个项目落地，覆盖旅游、能源、农业等领域 [41] - 部分典型案例包括朗新集团与蚂蚁数科新能源RWA、协鑫能科与蚂蚁数科光伏绿色资产RWA等 [41][42] - RWA市场规模快速扩大，富达预计2025年达300亿美元，波士顿咨询集团预计2030年达16万亿美元 [47] 受益产业链环节 - 稳定币基础设施相关企业有众安在线、四方精创等 [51] - RWA相关企业有朗新集团、阜博集团 [51] - 跨境支付相关企业有小商品城、新大陆等 [51]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 新能源发电 - 光伏方面，国家推动绿电直连发展，可提高产业链低碳化转型及我国制造业低碳化国际竞争实力，关注供给侧刚性、需求复苏后价格弹性大的硅料和玻璃，以及新技术背景下中长期成长性机会 [1][14] - 风电&电网方面，江苏国信大丰海上风电项目海缆敷设，强调Q2海风业绩兑现，中美同步加速核电建设，2025年有望迎来核准和业绩兑现双重共振 [2][15] - 氢能&储能方面，伊泰集团、双良节能、一派氢能三方战略合作，推进多个氢能项目，储能5月W3招标11个、中标24个，EPC投标报价区间为0.582 - 2.6元/Wh，储能系统投标报价区间为0.423 - 0.651元/Wh，建议关注大储方向 [3][16][21] 新能源汽车 - 新能源车保有量快速增长催生后市场规模增长，但动力电池后市场存在数据不透明、检测维护难、第三方维修受限等痛点，星云股份的检测大模型可解决部分痛点，随着存量市场扩大，充检市场空间大 [4][25][28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年5月26 - 30日下跌2.2%，今年以来累计跌幅4.5%，细分板块中光伏设备下跌0.87%、风电设备上涨0.26%、电池下跌0.98%、电网设备上涨2.27% [10][12][13] 本周核心观点 新能源发电 - 光伏：国家推动绿电直连，并网型项目按“以荷定源”原则确定电源和规模，关注协鑫科技、通威股份等企业 [14] - 风电&电网：江苏国信大丰项目海缆敷设强调Q2海风业绩兑现，中美加速核电建设，美国加强电力需求和为数据中心供电，中国持续核准新机组 [15] - 氢能&储能：三方战略合作打造多个氢能项目，推进“蒙氢出海计划”，推荐关注隆基绿能、阳光电源等企业，储能建议关注大储方向 [16][24] 新能源汽车 - 2024年我国新能源车新注册登记1125万辆，占比41.83%，保有量3140万辆，占比8.9%，相比2014年增长261倍，动力电池后市场痛点待解决，星云股份检测大模型有优势，固态电池、锂电龙头、产业化复合集流体行业均有建议关注企业 [4][25][29] 光伏产业链价格动态 - 多晶硅致密料价格36元/千克，单晶N型硅片、电池片、组件等有不同价格表现，部分产品有一定涨跌幅 [31] 一周重要新闻 新闻概览 - 包含新能源汽车和新能源发电各领域的行业资讯和公司新闻，如嘉元科技不向下修正转股价格、欧盟光伏新规等 [32] 行业资讯 - 新能源汽车：中国定义全固态电池标准，全球首台220吨级纯电动矿用自卸车交付，福田汽车与亿纬锂能合资，比亚迪刀片电池通过新国标检测 [35][36] - 新能源发电：光伏方面，国家推动绿电直连，中国光伏装机突破1太瓦，欧盟出台光伏新规，海南光伏项目并网；风电方面，国家标准启动编制，泰国公司融资，波兰提升海上风电融资容量，明阳风电场项目落地；储能方面，蒙东、河南发文，三部门促进数据共享，华昱欣与永荣能源合作 [37][39][42] 公司新闻 - 新能源汽车：嘉元科技不修正转股价格，富临精工控股股东质押股权，珠海冠宇收到定点通知，中科电气实控人解除股份质押 [44] - 新能源发电：光伏领域，龙源电力收到业绩补偿款，新宙邦调整可转债转股价格，振江股份控股股东质押股份；风电领域，金力永磁、天顺风能相关股东有股份质押和解质押情况，江苏新能董事长退休，湘电股份获政府补助；储能领域，星源材质回购股份，藏格矿业股东解除质押，同飞股份对外投资 [45][46]