好的，这是根据您提供的行业研报内容，以资深研究分析师视角总结的关键要点 报告行业投资评级 - 对电子行业评级为“增持”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 核心观点认为AI投资持续加码，算力与存力领域机遇良多 [1] - 全球主要云服务提供商（CSP）相继上调资本开支预期，持续加码AI基础设施建设，看好AI产业链迎来业绩增长与估值上修机遇 [1] - 存储行业景气度高企，AI驱动需求爆发，合约价与现货价均呈现上涨趋势 [4] 主要云服务提供商（CSP）资本开支与业绩 - **谷歌**：将2025年资本支出预期上调至910-930亿美元（原预计850亿美元），并预计2026年资本支出将显著增加 [1]；25Q3资本支出达239.53亿美元，同比激增83%，为历史新高 [47] - **微软**：将增加在GPU和CPU上的支出，预计FY26的资本开支增长率将高于FY25 [1]；FY26Q1资本开支349亿美元，AI总容量计划提升80%以上，OpenAI承诺新增2500亿美元Azure服务用量 [15][16] - **Meta**：将2025年资本支出预期上调至700-720亿美元（前值：660-720亿美元），并预计2026年资本支出的美元增长将明显大于2025年 [1][57] - **亚马逊**：预计2025年全年现金资本支出约为1250亿美元，预计2026年这一数额将增加 [1]；25Q3资本开支342亿美元，前三季度累计899亿美元，重点投向AI基础设施等 [32] 存储厂商业绩与展望 - **三星**：25Q3营收86.1万亿韩元，环比增长15.4%，营业利润12.2万亿韩元，环比大幅增长159.6% [2]；内存业务创下历史新高，HBM3E销售额实现环比增长，2026年将战略聚焦HBM4业务 [65] - **海力士**：25Q3营收24.45万亿韩元，同比增长39%，营业利润11.4万亿韩元，同比增长62% [3]；AI服务器工作负载扩展导致内存使用量指数级增长，HBM4产品已准备好供应，计划于25Q4开始出货并在2026年扩大规模 [3][92] 存储市场行情与预测 - **价格走势**：TrendForce上修25Q4 DRAM合约价涨幅至18%-23% [4][95]；预计4Q25 PC DRAM合同价格将上涨25-30% [96]；预计2026年全年DDR5合约价呈上涨态势，上半年涨幅更显著 [100] - **现货市场**：上游资源如Flash Wafer、DDR颗粒价格延续上涨趋势，渠道SSD、DDR4内存条价格因资源稀缺和贸易商抬价而持续上涨 [103][104] 相关投资标的 - 报告列出了重点关注的A股公司，涵盖AI服务器/硬件、存储模组、存储芯片、半导体设备、材料及封测等多个环节 [9][111]

行业投资评级 - 报告对算力板块及光通信行业持积极看法，推荐关注光模块行业龙头及算力产业链相关企业 [7][15][25] 核心观点 - 光通信行业正处于从800G向1.6T技术迭代的过渡期，三季度表现平淡是技术升级过程中的正常切换，四季度起行业景气度将向好，步入新一轮增长周期 [1][4][20] - 行业中长期主旋律是技术升级与产能扩张，呈现"拾级而上"的稳步上升趋势 [2][23] - 在800G需求放量和1.6T加速导入的行业升级期，技术领先、客户关系稳固且具备规模化交付能力的龙头企业将持续扩大优势 [7][25] 行业现状与表现 - 2025年三季度行业整体表现相对平淡，光通信行业处于800G至1.6T的过渡期，技术代际切换导致短期业绩波动 [2][21] - 龙头企业增长势头显现短暂疲态：新易盛、天孚通信Q3营业收入环比均略微下降；中际旭创Q3营收同比环比均保持增长，维持稳健业绩 [2][21] - 本周（2025年10月27日-11月1日）通信板块下跌，其中国盛光通信指数下跌5.8% [17][19] - 受三季报表现平淡影响，国内光通信龙头企业股价普遍下跌：新易盛股价本周累计下跌7.7%，天孚通信下跌11.2%，中际旭创下跌4.2% [15] 技术迭代与需求展望 - 今年三季度起海外算力龙头厂商开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长 [2][21] - 预计2026-2027年其他海外算力厂商也将大规模部署1.6T [2][21] - 四季度起行业景气度预计逐渐回升，中际旭创表示2026年大客户需求指引明确，预计2027年1.6T更大规模上量 [2][21] - 新易盛根据市场需求及订单情况，预计2025年Q4和2026年将持续保持高景气度 [2][21] - 全球头部云厂商和芯片厂商坚定布局AI算力产业链，资本开支不断提高，伴随GPU与光模块比例提高及800G向1.6T升级 [6][24] 供应链与产能情况 - 上游核心芯片与关键原材料呈现结构性短缺，光芯片、光器件研发和扩产周期长、投入大，部分光芯片供需缺口持续扩大 [6][24] - 龙头光模块厂商提前整合供应链，具有稳固的供应商关系、更强的议价能力与规模优势，将在供需紧张周期中持续扩大领先地位 [6][24] - 国内外多家光芯片厂商积极扩产，如Coherent强调将扩充产能以满足EML与CW需求增长，国内天孚通信、仕佳光子等光器件厂商持续扩产 [6][24] - 光模块龙头厂商正在积极扩充海内外产能，随着高速光模块需求持续上修，光器件短缺现状有望改善，光模块厂商有望迎来业绩高速增长 [6][24] 客户与市场动态 - 不同海外算力厂商的放量节奏存在差异，影响了上游供应商的季度业绩表现，其业绩波动是客户提货节奏差异的结果，而非行业景气度转向 [3][22] - 新易盛三季度受到个别客户临时性、阶段性的提货节奏影响，销售收入环比略有降低，第四季度已恢复正常状态 [3][22] - 海外芯片厂商、云厂商的技术路线、供应商策略和产品发布周期各不相同，导致向光模块供应商下达订单的节奏存在差异 [3][22] 重点公司财务预测 - 中际旭创：预计EPS从2024年的4.65元增长至2027年的17.84元，对应PE从2024年的87.40倍下降至2027年的26.51倍 [10] - 新易盛：预计EPS从2024年的2.86元大幅增长至2027年的27.39元，对应PE从2024年的142.20倍显著下降至2027年的12.57倍 [10] - 天孚通信：预计EPS从2024年的2.43元增长至2027年的4.29元 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 电力设备新能源板块表现强劲，2025年10月27日至10月31日单周上涨3.3%，年初以来累计上涨42.9%[10][12] - 光伏行业在“反内卷”政策引导下迎来显著价格修复，产业链协同合作推动高质量发展[1][14] - 风电海外市场加速推进，龙头企业签约大额项目，国内政策支持海上风电发展[2][15] - 锂电中游材料价格持续上涨，供给紧张局面预计延续，行业盈利与估值有望双提升[4][28] - 氢能、储能领域示范项目启动，招标规模维持高位，国内外市场增长确定性高[3][19][27] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）单周上涨3.3%，年内累计上涨42.9%[10][12] - 细分板块中，电池（申万）表现最佳，单周上涨7.65%，光伏设备（申万）上涨3.98%，电网设备（申万）上涨1.03%，风电设备（申万）下跌2.63%[12][13] 新能源发电：光伏 - 三季度多晶硅行业价格显著修复，四大主材价格平均涨幅接近35%，创三年来最好单季成绩[1][14] - 头部企业业绩普遍改善，大全能源三季度实现净利润7347.90万元，同比扭亏为盈；协鑫科技光伏材料业务录得经营利润；通威股份环比大幅减亏[1][14] - 17家龙头企业正搭建联合体计划收储产能，预计年内完成，旨在推动价格回归合理区间[1][14] - 核心关注三大方向：供给侧改革下的产业链涨价机会（如隆基绿能、晶澳科技等）、新技术带来的中长期成长性机会（如迈为股份、爱旭股份等）、钙钛矿GW级布局的产业化机会（如金晶科技）[1][14] 新能源发电：风电&电网 - 金风科技签约沙特3GW风电项目，提供GWH204-10MW风电机组，其全球业务已拓展至6大洲48个国家[2][15] - 国家能源局定调“十五五”，将加大海上风电开发力度，完善深远海风电规划[15] - 亨通光电中标辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目±500kV直流海缆等订单，项目金额总计18.68亿元[16] - 建议关注主机环节（金风科技、运达股份等）、单桩环节（大金重工、天顺风能等）、海缆环节（东方电缆、中天科技等）及零部件企业[17][18] 新能源发电：氢能&储能 - 国内首个“绿醇—加注—航运”全链示范项目在吉林启动，由国家电投集团吉电股份等牵头建设[3][19] - 10月第四周储能相关中标项目34个，规模达4157.375MW/11070.555MWh；招标项目16个，规模2316.225MW/5134.65MWh[19] - 10月第四周储能系统投标报价区间为0.4300元/Wh-0.8500元/Wh，EPC投标报价区间为0.5121元/Wh-1.2795元/Wh[3][24] - 建议关注国内外大储方向，如阳光电源、海博思创、科华数据等[3][27] 新能源车 - 六氟磷酸锂价格从9月30日的6.0万元/吨上涨至10月30日的10.35万元/吨，月涨幅达72.5%，预计后续仍有上涨空间[4][28] - 磷酸铁锂正极价格从10月23日的3.56万元/吨上涨至10月30日的3.7万元/吨，周涨幅3.9%，后续存在涨价动能[4][28] - 除六氟磷酸锂和铁锂正极外，负极、湿法隔膜和锂电铜箔也具备涨价潜力[4][28] - 建议关注天赐材料、天际股份、多氟多等材料企业，以及宁德时代、亿纬锂能等电池环节[4][28][29] 一周重要新闻摘要 - 新能源车领域重大投资频现，如国轩高科斯洛伐克20GWh电池工厂开工（投资约101.53亿元）、楚能新能源襄阳70GWh锂电池项目开工（投资220亿元）等[34][35] - 光伏领域出现全球最大光储项目，中国电建在阿联酋承建5.2GW光伏+19GWh储能项目，总投资约426.6亿元[35] - 风电领域政策与项目并举，国家能源局发布绿证数据，9月风电核发绿证7216万个；大唐279.5MW风电项目公示中标候选人[37][38][39] - 储能领域国际合作与订单落地，中美关税共识使储能电池出口美国关税降至28.4%；南都电源中标美国4.78亿元储能项目；比亚迪获墨西哥300MWh储能订单[40][41]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 印度炼焦煤进口量在2026财年第二季度环比增长6%，反映出其钢铁行业产能和产量的增加 [2] - 预计未来几个月，印度炼焦煤进口采购量可能因季风期雨季过后的补货需求而增加 [3] - 煤炭开采行业投资建议推荐业绩弹性较大的公司，并重点关注智慧矿山领域及存在增量的企业 [3] 能源价格动态 - 截至2025年10月31日，布伦特原油期货结算价为65.07美元/桶，周环比下降1.32%；WTI原油期货结算价为60.98美元/桶，周环比下降0.85% [1] - 同期，东北亚LNG现货到岸价为10.62美元/百万英热，周环比下降5.22%；美国HH天然气期货结算价为4.116美元/百万英热，周环比大幅上涨23.34% [1] - 煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭到岸价周环比上涨1.20%至97.15美元/吨；纽卡斯尔港口煤炭FOB价周环比上涨1.85%至112.7美元/吨 [1] 印度炼焦煤进口分析 - 2025-26财年第二季度（2025年7月至9月），印度炼焦煤进口量为1690万吨，环比第一季度的1600万吨增长6% [2] - 澳大利亚是印度最大的炼焦煤供应国，第二季度进口量为970万吨，环比增长14.1%；从俄罗斯进口270万吨，环比增长3.8% [2] 投资标的建议 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3][7] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3][7] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3][7] - 推荐绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3][7] - 推荐弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [3][7] 全球能源市场资讯 - 行业观点认为石油市场可能低估了西方对俄罗斯最新制裁对石油流动的影响 [67] - 沙特阿美CEO表示明年石油需求增长预计为110万至140万桶/日，并指出煤炭需求已达到创纪录水平 [67] - 俄罗斯天然气工业股份公司计划在2026年实施1.1万亿卢布的投资计划 [67]

投资评级 - 报告对健盛集团维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度在收入同比小幅下滑的背景下，通过降本增效带动盈利质量和扣非净利润实现同比增长 [2] - 分业务看，棉袜业务收入估计略有下降，而无缝服饰业务盈利质量同比大幅改善 [3] - 公司坚持扩大海外一体化产能布局并加强智能化建设，中长期竞争实力预计持续提升 [4] - 公司现金流管理良好，2025年前三季度经营性现金流量净额为3.9亿元，约为同期归母净利润的1.3倍 [4] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：公司收入为18.9亿元，同比下滑2%；归母净利润为3.1亿元，同比增长17%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比下滑7% [1] - **2025年第三季度单季业绩**：公司收入为7.2亿元，同比下滑5%；归母净利润为1.7亿元，同比增长71%，主要受益于0.65亿元的非流动性资产处置损益；扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长7% [2] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为29.5%，同比提升0.8个百分点；2025年第三季度单季毛利率为31.8%，同比显著提升3.3个百分点 [1][2] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别上升0.9和1.5个百分点，财务费用率同比下降0.9个百分点 [2] 分业务表现 - **棉袜业务**：估计2025年第三季度收入同比下降低个位数，利润同比下降约10% [3] - **无缝服饰业务**：估计2025年第三季度收入同比下降10%至20%的低段，但利润同比大幅增长，主要因去年同期基数较低及今年经营质量持续改善 [3] 运营与战略 - **产能布局**：公司积极推进越南南定省投资项目，建设年产6500万双棉袜及配套产能，中长期有望提升上下游规模 [4] - **运营管理**：公司严格控制原材料采购和存货规模，2025年第三季度末存货为6.4亿元，同比微降0.7% [4] - **运营效率**：2025年前三季度存货周转天数为134.8天，同比增加19.4天；应收账款周转天数为84.2天，同比增加8.2天 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.75亿元、3.56亿元、3.99亿元 [5] - **估值指标**：对应2025年预测市盈率（PE）为11倍 [5] - **历史财务数据**：2024年公司营业收入为25.74亿元，归母净利润为3.25亿元 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度（25Q3）收入及业绩表现超预期，单季营收同比增长25.12%至14.45亿元，归母净利润同比增长30.21%至3.36亿元 [1] - 新业务拓展贡献收入增量，海外新能源与水表业务取得突破，预计将带动未来增长 [2] - 尽管毛利率有所下滑，但受益于财务费用率改善和所得税率大幅降低，25Q3净利率同比提升0.91个百分点至23.25% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为1.7%、17.2%和15.1% [4][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1~Q3）公司实现营收33.69亿元，同比微降1.19%；实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.48% [1] - 25Q3单季营收为14.45亿元，同比增长25.12%；单季归母净利润为3.36亿元，同比增长30.21% [1] - 25Q1~Q3公司毛利率为39.89%，同比下降6.08个百分点；25Q3单季毛利率为37.67%，同比下降11.75个百分点 [3] - 25Q1~Q3公司净利率为20.14%，同比下降3.19个百分点；但25Q3单季净利率为23.25%，同比提升0.91个百分点 [3] 盈利能力驱动因素 - 费用端：25Q1~Q3销售/管理/研发/财务费率分别为9.52%/4.58%/7.79%/-5.04%，财务费用率同比大幅下降3.8个百分点 [3] - 税负端：25Q3所得税率约为8.42%，相比去年同期的20.62%大幅降低，对盈利增长产生积极贡献 [3] 业务进展与成长空间 - 新能源业务在非洲、拉美等弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，并完成中低压微电网解决方案的自主研发 [2] - 海外工商储需求全面向好，预计将推动新能源业务持续高速增长 [2] - 水表业务实现非洲本地化制造突破，南非智能超声波水表工厂正式投产，增强全球智慧能源市场协同能力 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.19亿元、11.94亿元、13.74亿元 [4][5] - 对应每股收益（EPS）分别为2.10元、2.46元、2.83元 [5] - 基于2025年10月31日收盘价33.77元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为16.1倍、13.8倍、12.0倍 [5] - 对应市净率（P/B）分别为2.1倍、1.9倍、1.8倍 [5]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时雷达六面图模型**[1][6] * **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标因素共同影响，该模型尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类，从而生成综合择时分数[1][6] * **模型具体构建过程**：模型首先在六个维度下分别构建具体的量化因子，每个因子会生成一个介于[-1, 1]之间的分数，代表该因子发出的看多（正值）、看空（负值）或中性（零值）信号；然后，将六个维度的分数汇总，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数，用以判断市场整体观点[1][6] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币方向因子**[11] * **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向[11] * **因子具体构建过程**：选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向；若货币方向因子>0，则判断货币政策宽松，分数为1；若货币方向因子<0，则判断货币政策收紧，分数为-1[11] 2. **因子名称：货币强度因子**[14] * **因子构建思路**：表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度[14] * **因子具体构建过程**：基于"利率走廊"概念，计算偏离度=DR007/7天逆回购利率-1，并进行平滑与zscore标准化形成货币强度因子；若货币强度因子<-1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境，指标分数为1；反之若货币强度因子>1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1[14] 3. **因子名称：信用方向因子**[16] * **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导时的松紧，使用中长期贷款指标体现[16] * **因子具体构建过程**：计算信用方向因子为：中长期贷款当月值->计算过去十二个月增量->计算同比；若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[16] 4. **因子名称：信用强度因子**[20] * **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期[20] * **因子具体构建过程**：构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差；若信用强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1；反之若信用强度因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[20] 5. **因子名称：增长方向因子**[23] * **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长方向[23] * **因子具体构建过程**：基于PMI数据（中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI）构建增长方向因子= PMI->计算过去十二月均值->计算同比；若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[23] 6. **因子名称：增长强度因子**[26] * **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或者不及预期[26] * **因子具体构建过程**：计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差；若增长强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境，分数为1；反之若增长强度因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[26] 7. **因子名称：通胀方向因子**[28] * **因子构建思路**：判断通胀水平变化对货币政策空间的潜在影响[28] * **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值；若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[28] 8. **因子名称：通胀强度因子**[31] * **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或者不及预期[31] * **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值；若通胀强度因子<-1.5，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境，分数为1；反之若通胀强度因子>1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[31] 9. **因子名称：席勒ERP**[34] * **因子构建思路**：计算经过周期调整的股权风险溢价，衡量权益资产的估值性价比[34] * **因子具体构建过程**：计算过去6年通胀调整后的平均盈利得到席勒PE，然后计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去6年zscore作为分数[34] $$席勒ERP = \frac{1}{席勒PE} - 10年期国债到期收益率$$ 10. **因子名称：PB**[37] * **因子构建思路**：使用市净率衡量市场估值水平[37] * **因子具体构建过程**：对PB指标进行处理：PB×(-1)并计算过去6年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数[37] 11. **因子名称：AIAE**[40] * **因子构建思路**：计算全市场权益配置比例，反映市场整体的风险偏好[40] * **因子具体构建过程**：构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)，将AIAE×(-1)并计算过去6年zscore得到分数[40] $$AIAE = \frac{中证全指总流通市值}{中证全指总流通市值 + 实体总债务}$$ 12. **因子名称：两融增量**[43] * **因子构建思路**：通过两融余额变化判断市场杠杆资金情绪[43] * **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量；若120日均增量>过去240日均增量时杠杆资金上行并看多，分数为1；反之看空，分数为-1[43] 13. **因子名称：成交额趋势**[46] * **因子构建思路**：通过成交额变化判断市场成交热度与资金活跃度[46] * **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1；当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多，分数为1；当均线距离的min(10)=min(30)=min(60)时看空，分数为-1[46] $$均线距离 = \frac{MA120}{MA240} - 1$$ 14. **因子名称：中国主权CDS利差**[49] * **因子构建思路**：通过中国主权CDS利差变化判断海外投资者对中国经济和主权信用风险的预期，进而推断外资流入意愿[49] * **因子具体构建过程**：当平滑后CDS利差的20日差分<0时，说明当前CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，外资流入意愿强，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[49] 15. **因子名称：海外风险厌恶指数**[52] * **因子构建思路**：通过花旗风险厌恶指数判断海外市场的风险偏好，影响外资流向[52] * **因子具体构建过程**：当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时，外资风险偏好上升，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[52] 16. **因子名称：价格趋势**[55] * **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格趋势的方向与强度[55] * **因子具体构建过程**：计算均线距离（ma120/ma240-1）；当均线距离>0时趋势方向分数=1，反之为-1；当均线距离的max(20)=max(60)时，趋势强度分数为1，当均线距离的min(20)=min(60)时，趋势强度分数为-1，趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2[55] $$均线距离 = \frac{MA120}{MA240} - 1$$ $$趋势综合分数 = \frac{趋势方向分数 + 趋势强度分数}{2}$$ 17. **因子名称：新高新低数**[58] * **因子构建思路**：将指数成分股的新高新低个数作为市场反转信号[58] * **因子具体构建过程**：当中证800成分股占过去一年新低数-新高数的ma20>0时，说明最近新低较多，市场有见底预期，此时看多，分数为1；反之说明有不久后见顶的可能，此时发出看空信号，分数为-1[58] 18. **因子名称：期权隐含升贴水**[62] * **因子构建思路**：基于期权平价关系推导隐含升贴水，作为反转指标衡量市场拥挤度[62] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数<30%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[62] 19. **因子名称：期权VIX指数**[65] * **因子构建思路**：使用期权隐含波动率指数作为反转指标衡量市场情绪[65] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[65] 20. **因子名称：期权SKEW指数**[68] * **因子构建思路**：使用期权隐含偏度指数作为反转指标衡量市场情绪[68] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数<30%，则看空持续20日[68] 21. **因子名称：可转债定价偏离度**[70] * **因子构建思路**：通过可转债定价偏离度反映市场情绪，作为反转指标[70] * **因子具体构建过程**：计算可转债定价偏离度=转债价格/模型定价-1，并计算分数=定价偏离度×(-1)并计算过去3年zscore得到分数，定价偏离度越高，拥挤度越高，分数越低[70] $$可转债定价偏离度 = \frac{转债价格}{模型定价} - 1$$ 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图模型**，当前综合打分为-0.08分[6][8] 因子的回测效果 1. **货币方向因子**，当前分数为1.00分[8][9][11] 2. **货币强度因子**，当前分数为0.00分[8][9][14] 3. **信用方向因子**，当前分数为1.00分[8][9][16] 4. **信用强度因子**，当前分数为0.00分[8][9][20] 5. **增长方向因子**，当前分数为1.00分[8][9][23] 6. **增长强度因子**，当前分数为-1.00分[8][9][26] 7. **通胀方向因子**，当前分数为-1.00分[8][9][28] 8. **通胀强度因子**，当前分数为0.00分[8][9][31] 9. **席勒ERP**，当前分数为0.01分[8][9][34] 10. **PB**，当前分数为-0.48分[8][9][37] 11. **AIAE**，当前分数为-0.85分[8][9][40] 12. **两融增量**，当前分数为1.00分[8][9][43] 13. **成交额趋势**，当前分数为1.00分[8][9][46] 14. **中国主权CDS利差**，当前分数为-1.00分[8][9][49] 15. **海外风险厌恶指数**，当前分数为-1.00分[8][9][52] 16. **价格趋势**，当前分数为1.00分[8][9][55] 17. **新高新低数**，当前分数为-1.00分[8][9][58] 18. **期权隐含升贴水**，当前分数为1.00分[8][9][62] 19. **期权VIX指数**，当前分数为1.00分[8][9][65] 20. **期权SKEW指数**，当前分数为-1.00分[8][9][68] 21. **可转债定价偏离度**，当前分数为-1.00分[8][9][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q3 公募基金持有转债规模占比上升、部分基金加仓转债，可转债基金持仓市值增加、仓位上升且收益表现较好，行业持仓有增有减 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金可转债持仓情况 - 2025Q3 公募基金持有转债规模占总市值 55.34%，环比涨 12.93pcts，仓位升 0.09pcts，转债市场存量余额 5720.72 亿元，环比减 10.96% [1][9] - 从结构看，持有转债较多的基金类型有可转债基金、二级债基等；环比 25Q2，二级债基和可转债基金市值增加，一级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金市值减少 [2][11] - 截止 2025Q3，61 只公募基金持有转债规模超 10 亿元，合计持有 2198.96 亿元，占比 69.46%，环比升 6.71%；291 只超 1 亿元，合计 2953.81 亿元，占比 93.31%，环比升 1.76% [3][18] 二、可转债基金的转债持仓情况 - 截止 2025Q3，40 只可转债基金持有转债市值 1212.05 亿元，较 25Q2 增 359.72 亿元，环比升 42.2% [3][21] - 可转债仓位由 25Q2 的 84.99%升至 87.17%，升 2.18pcts；杠杆率由 142.08%降至 135.17%，降 6.91pcts [3] - 25Q3 中证转债平均收益率（年化）41.57%，转债债基年化平均收益率 50.3%，可转债基金区间平均收益率 67.31%，39 只收益率为正，32 只跑赢中证转债指数，29 只跑赢转债债基指数 [4] - 石油石化、电力设备等行业显著加仓，传媒、有色金属等行业减持 [5][30] - 从信用评级和行业看，可转债基金持有家数前 20 的可转债中 19 家 AA 级及以上，19 家属银行等顺周期行业 [31] - 兴业转债、上银转债等为可转债基金前五大重仓转债 [5][33]

核心观点 - 11月市场中期趋势依旧向上，但短期波动可能增多，建议以均衡配置应对市场分化收敛 [1][10] - 市场结构性行情极致分化后，资金轮动需求上升，TMT板块机构配置比重首次突破40%，为风格收敛奠定基础 [1][8][10] - 投资策略围绕均衡配置和交易催化展开，配置维度关注高位资产的景气验证和低位资产的红利属性，交易维度关注政策期待与产业催化 [1][2][9][11] 11月市场观点 - 中期维度市场趋势向好，货币宽松尚有潜力，价格修复在途，盈利周期企稳上行 [1][7][10] - 短期市场面临事件落地后的止盈压力，交投情绪回踩，业绩空窗期下市场波动预计放大 [1][6][10] - 10月市场呈现V型修复但未有效突破，风险偏好波动中超大市值与微盘股表现亮眼，月底因中美关系缓和及规划文件落地市场抛压再现 [6] - 三季报确认全A业绩增速与ROE企稳，PPI修复与内需释放有望对分子端形成支撑，国内外流动性环境保持友好 [7] - 市场情绪尚未企稳，TMT板块基金配置比重突破40%，金融、消费、周期配置降至历史低位，极致分化的筹码结构积蓄风格轮动力量 [8] - 业绩空窗期政策与产业催化定价权抬升，政策线索关注十五五规划引领的产业升级与稳增长下的供需发力，事件催化关注AI应用、国产替代及涨价条线 [9] 配置与交易建议 - 配置维度建议均衡应对颠簸，相对高位资产需重视景气验证，优先关注有色、锂电、存储等，相对低位资产需兼顾红利属性，优先关注煤炭、运营商、电力等 [2][10][11] - 交易维度围绕政策期待和产业催化参与，促内需方面关注低位低配的食饮、家电等消费板块，反内卷方面关注光伏、钢铁等 [2][11] - 产业催化中国产替代类优先关注工业软件、信创等低配方向，海外映射类优先关注机器人、消费电子等AI应用端催化 [2][11] 11月金股推荐理由 - **中煤能源 (601898 SH)**：降本增效显著，25年前三季度自产商品煤单位销售成本258元/吨，同比降28.9元/吨，Q3成本进一步降至247元/吨，煤价触底上行，Q3业绩超预期，收购新能源公司有望增厚盈利，预计2025-2027年归母净利润160亿、171亿、185亿元 [3][12][13] - **华菱钢铁 (000932 SZ)**：专注中高端板材制造，2025年上半年重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点，产品结构持续优化，估值有修复空间，近五年估值中枢对应市值521亿元 [3][15] - **东阳光 (600673 SH)**：拟整合AIDC龙头秦淮数据，其中国业务2025年EBITDA预计近40亿元，液冷解决方案放量在即，氟化工在散热升级中价值占比提升，高性能电容器放量可期，传统氟化工主业景气上行，预计2025-2027年收入157亿、248亿、300亿元，归母净利润14亿、22亿、28亿元 [3][18][19][20] - **通威股份 (600438 SH)**：硅料价格显著反弹，N型复投料均价从7月初3.47万元/吨升至9月下旬5.32万元/吨，涨幅53.3%，Q3亏损收窄62.69%，多晶硅年产能超90万吨，技术领先，现金流稳健，期末现金余额182.46亿元，较年初增长27.75% [4][22][23] - **滨江集团 (002244 SZ)**：2025年上半年营业收入454.5亿元，同比增长87.8%，归母净利润18.5亿元，同比增长58.9%，毛利率提升至12.2%，销售额527.5亿元，拿地聚焦杭州，土储中杭州占比73%，有息负债持续压降，融资成本降至3.1%，预计2025-2027年归母净利润27.9亿、29.5亿、30.7亿元 [4][25][26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面平稳且有小幅波动，央行加大公开市场投放力度并持续超额续作 MLF，还宣布重启国债买卖操作，使得国债收益率下行、存单收益率下行，存单净融资小幅减少且平均发行期限缩短，下周政府债券净发行小幅减少且净缴款转负，银行间杠杆率小幅降低 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金价格有变动，R001 收于 1.41%（前值 1.38%），DR001 收于 1.32%（前值 1.32%），R007 收于 1.49%（前值 1.46%），DR007 收于 1.46%（前值 1.41%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 5.51bp，6M 国股银票转贴利率收于 0.20%（前值 0.66%） [1] - 面对税期和跨月压力，央行逆回购投放 20680 亿元，逆回购到期 8672 亿元，逆回购净投放 12008 亿元，开展 9000 亿元 MLF 操作，净投放 2000 亿元，为连续八个月加量续做 [1] - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，1 年国债收益率下行 8.90bp 至 1.38%，10 年国债收益率下行 5.32bp 至 1.80%，30 年国债收益率下行 6.95bp 至 2.14% [1] 同业存单 - 存单收益率下行，3M 收益率下行 3.50bp 收于 1.56%，6M 收益率下行 4.78bp 收于 1.60%，1Y 收益率下行 4.75bp 收于 1.63%，1 年存单与 R007 利差缩小 7.49bp 至 13.52bp [2] - 存单净融资小幅减少，本周存单净融资 1706 亿元（前值 3454 亿元），国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.63%、1.64%、1.75%、1.68% [2] - 发行结构上，加权平均发行期限 6.9M（前值 7.1M），3M 存单发行 1390 亿元，6M 期限发行 2316.5 亿元，1Y 期限发行 1927.3 亿元 [2] 机构行为 - 本周银行间杠杆率小幅降低，质押式回购交易量日均 6.70 万亿元（前值 7.83 万亿元），银行间市场杠杆率日均 107.66%（前值 109.19%） [3]