行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点围绕年报业绩披露期展开，遵循“绩优则股优”的选股逻辑，重点推荐业绩稳健的龙头公司及存在特定催化剂的标的 [3] - 报告详细梳理了2025年蒙古国煤炭电子竞拍情况，指出挂牌量大幅增加但成交率略有下降，并对2026年蒙煤线上竞拍趋势做出展望 [2][6] - 报告对全球能源市场（原油、天然气、煤炭）近期价格动态进行了全面回顾与分析 [1][10][16][34] 全球能源价格回顾 - **原油价格**：截至2026年1月30日，布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶，较上周上涨4.81美元/桶（+7.3%）；WTI原油期货结算价为65.21美元/桶，较上周上涨4.14美元/桶（+6.78%）[1] - **天然气价格**：东北亚LNG现货到岸价为11.68美元/百万英热，较上周下降0.13美元/百万英热（-1.11%）；荷兰TTF天然气期货结算价为40.65欧元/兆瓦时，较上周上涨1.28欧元/兆瓦时（+3.24%）；美国HH天然气期货结算价为4.42美元/百万英热，较上周下降0.94美元/百万英热（-17.5%）[1] - **煤炭价格**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为101.5美元/吨，较上周上涨3美元/吨（+3.05%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为116.75美元/吨，较上周上涨5.25美元/吨（+4.71%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为89.4美元/吨，较上周上涨0.15美元/吨（+0.17%）[1] 2025年蒙煤电子竞拍梳理 - **总体情况**：2025年蒙古国证券交易所煤炭挂牌量达4088.32万吨，同比增加1427.2万吨；成交量为2179.2万吨，同比减少57.6万吨，全年成交率略低于2024年 [2] - **通关口岸**：新增曹妃甸交货口岸，目前共5个口岸参与竞拍煤通关，其中甘其毛都口岸是核心通道，贡献全年83%的成交量（1798.4万吨）[2] - **竞拍企业**：ETT成交1256.96万吨居首，小TT、ER分别成交536.32万吨、312.96万吨 [6] - **成交煤种**：炼焦煤成交1361.92万吨，同比减少306.56万吨；动力煤成交817.28万吨，同比增加358.4万吨；蒙5和蒙3等主焦煤成交681.6万吨，同比增加55.68万吨；1/3焦煤成交660.48万吨，同比减少250.88万吨 [6] - **成交率与趋势**：蒙5和蒙4等主焦煤成交率较高，次烟煤等劣质煤成交率较低；因ETT洗煤厂运营及保长协用户，其精煤竞拍场次大增，蒙5原煤竞拍量明显减少，预计2026年蒙5竞拍量仍偏低；随着蒙古国大力推广线上竞拍，预计蒙煤2026年线上竞拍量仍处于偏高水平 [6] 投资建议与重点标的 - **重点推荐**：遵循“绩优则股优”逻辑，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业；同时重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [3] - **重点关注**：报告建议重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [3] - **存在增量标的**：未来存在增量的华阳股份、甘肃能化值得关注 [3] - **特定催化剂标的**：前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [3] - **盈利预测**：报告列出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如中煤能源2025年预测EPS为1.21元，对应PE为11.32倍；中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.38倍 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌高增和部分清库尾声的反转机会[9] - 综上，推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，并关注一系列其他相关公司[10] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿至5.33亿元，同比增长125%至175%[1]；测算25Q4归母净利润1.2亿至2.2亿元[1]；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿至12.3亿元，对应25Q4归母净利润增速为150%至254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，上年同期亏损10.3亿元，主因对部分房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速为25%至30%，经调整归母净利润增速为10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿元，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿元，对应25Q4归母净利润增速为-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿元，对应25Q4归母净利润增速为-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿至2.28亿元，增速50.1%至72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%至139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速为-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速为5%至15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速为10%至20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润为0.9亿至1.3亿元[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿至1.1亿元，主因存货规模下降、经营质量回升及AI管理工具应用提升效率[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿元，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速为32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速为16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速为49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速为110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速为29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速为-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速为-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速为0%至15%[5] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速为-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速为103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速为-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速为702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速为-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速为0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速为179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速为274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速为5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速为-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速为190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速为25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润为-0.62亿元[8] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）下跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）下跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块中，中国黄金（+59.22%）、菜百股份（+10.36%）等领涨，新迅达（-14.92%）、潮宏基（-10.75%）等领跌[16][19] - 本周社服板块中，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）等领涨，科德教育（-10.49%）、金马游乐（-7.91%）等领跌[17][21] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场，连开四家店，全国门店数量已拓展至95家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，全国共有70余家门店[25]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 当前是重视建筑央企配置价值的时点，主要基于政策驱动投资企稳、估值处于历史底部、机构持仓低位以及存在多个潜在催化因素 [1][2][3][4] - 建筑央企2025年下半年订单已修复，预计2026年在“十五五”开局之年政策支持下，投资增速有望止跌企稳，基建投资温和加速，驱动其收入与盈利改善 [1][16] - 当前建筑央企估值处于历史最低区间，安全边际充足，且机构显著低配，筹码结构健康 [2][3][22] - 建筑央企业务涉及多个市场热点（如矿产资源、化工反内卷、电网投资、地产政策等），估值有望受多重催化而修复 [4][26] 行业基本面与估值分析 - **订单修复趋势**：9大建筑央企2025年订单累计增速逐季改善，Q1至Q4分别为-2.0%、+0.2%、+1.3%、+1.0%（Q4不含中国交建），单季增速在Q2转正后持续修复，Q2-Q4分别为+2.4%、+4.7%、+1.2%（Q4不含中国交建）[1][16][17][18] - **估值处于历史底部**：截至2026年1月30日，9大建筑央企整体市净率（PB）为0.45倍（略高于历史最低0.42倍），整体市盈率（PE）为6.66倍（低于历史中位数7.66倍），均处于历史绝对低位 [2][18][19] - **机构持仓极低**：截至2025年第四季度末，主动型与指数型基金合并对建筑板块持仓占比仅为0.28%，较2021-2022年的0.7%-1%明显回落，相对板块市值（占A股1.6%）呈现-1.2%的超低配置 [3][22] 重点公司推荐与投资逻辑 - **中国中铁 (A/H)**：核心逻辑在于矿产资源价值重估 - 资源储量丰富：截至2025年上半年，铜、钼、钴权益保有储量分别为304万吨、49万吨、23万吨 [5][27] - 业绩贡献显著：2025年上半年资源业务子公司实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司总利润的22%；预计全年资源业务贡献利润约50亿元 [5][27] - 价值重估空间：预计2026年资源业务净利润55亿元，工程业务净利润198亿元。采用分部估值法，A股资源+工程板块合计价值1894亿元，较当前市值有35%提升空间；H股合计价值1535亿元，有54%提升空间 [5][8][27] - **中国化学**：核心逻辑在于受益化工“反内卷”及优质现金流 - 产能优势：拥有己二腈、己内酰胺产能各20万吨 [9][28] - 产品价格反弹：当前己内酰胺价格约9600元/吨，较2025年低点上涨19.3%；价格每上升1000元，预计增利约2亿元，占2024年利润3.5% [9][28] - 财务健康：2025年第三季度末在手现金386亿元，有息债务仅115亿元，有息债务率4.8%；2018-2024年经营性现金流持续为正 [9][28] - 估值低位：当前股价对应PB 0.84倍，处于历史最低区间；2026年预期PE为7.5倍 [12][32] - **中国建筑**：核心逻辑在于地产预期修复与高股息 - 地产业务占比：2025年上半年地产业务收入占比12%，毛利占比20%，存货占总资产22% [10][30] - 政策与市场改善：“三道红线”监管退出，部分一线城市新房及二手房销售出现企稳迹象 [10][30] - 股息吸引力高：2026年预期股息率达5.5%，2026年预期PE为4.4倍 [10][12][32] - **中国中冶 (A/H)**：核心逻辑在于剥离亏损地产业务后盈利大幅改善 - 剥离计划：拟以总作价607亿元向控股股东转让地产业务（作价312亿元）和矿产资源业务（作价294亿元） [11][31] - 业绩拖累消除：2025年业绩预告下滑约80%，主因地产业务亏损及计提超260亿元资产减值；剥离后，预计2026年业绩将大幅改善 [11][31] - 估值修复空间：假设2026年工程主业利润恢复至100亿元，加上出售矿产资源的现金价值，A/H股合计估值分别为794/594亿元，较当前市值有22%/74%空间 [11][31] - **其他受益标的**： - **电网投资**：国家电网宣布“十五五”期间电网投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，利好中国电建（2026年预期PE 7.2倍）与中国能建（2026年预期PE 10倍）[4][12][26][32] - **估值低位品种**：报告同时推荐目前估值处于低位的中国铁建A/H、中国交建A/H，以及受益核电投资加速的中国核建 [12][32] 盈利预测与估值摘要（基于报告数据） - **中国建筑**：2026年预期EPS 1.15元，预期PE 4.4倍，预期股息率5.5% [12][13][32][33] - **中国中铁**：2026年预期EPS 1.03元，预期PE 5.55倍 [13] - **中国化学**：2026年预期EPS 1.19元，预期PE 7.48倍，PB 0.84倍 [9][13][28] - **中国中冶**：2026年预期EPS 0.31元，预期PE 10.05倍 [13] - **中国电建**：2026年预期EPS 0.79元，预期PE 7.18倍 [13] - **中国能建**：2026年预期EPS 0.24元，预期PE 10.03倍 [13]

提名结果与候选人背景 - 特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席，该结果超出市场预期，因提名前一天沃什与另一候选人里德尔的获选概率仍相差不大[1][4] - 被提名人凯文·沃什55岁，拥有金融机构、政府部门及美联储任职履历，其岳父罗纳德·兰黛是特朗普好友，这可能是其获得提名的重要原因[2][10] - 沃什主张通过缩减美联储资产负债表（缩表）来控制通胀，并支持同步降息，其立场比现任主席鲍威尔更偏鸽派，但比此前热门人选哈塞特更偏鹰派[1][3][11] 政策立场与市场预期 - 沃什提名后，市场降息预期变化不大，利率期货仍预期首次降息在6月，概率超80%，全年降息2次[1][8][18] - 沃什的政策倾向具有“灵活性”，其早期担任美联储理事时为强硬鹰派，但近期表态转为明显鸽派[3] 确认流程与潜在变数 - 提名需经参议院批准，目前参议院共和党与民主党席位比为53:47，银行委员会席位比为13:11[6][14] - 由于现任主席鲍威尔正受司法调查，引发部分共和党参议员不满，其中银行委员会成员Tillis明确表示将阻挠新主席提名，可能导致确认进程不顺畅[6][16] - 若提名在鲍威尔5月15日任期结束时仍未获确认，可能需任命“临时主席”，历史上类似情况曾导致职位空缺约1.5至2.5个月[7] 短期市场影响 - 提名宣布后次日（1/31），标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.4%、0.9%、0.4%，美元指数大涨1.0%至97.1，现货黄金暴跌9.3%至4880美元/盎司[9] - 短期看，提名结果预计将利空美股和黄金，推升美元和美债收益率，因黄金做多交易拥挤且估值（金价/美国M2）已达过去40年最高水平[9][21][24] 中长期核心变量 - 中长期市场影响的核心变量是沃什能否保持货币政策独立性，若其表现出服从于特朗普的倾向，则可能利好美股和黄金，但继续缩表的政策可能导致美债收益率易上难下[9]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 周观点强调继续重视油运板块，VLCC运价在周五再度冲高，同时干散货运价在淡季超预期回升，大船表现更为明显[1][2] - 出行板块继续看好“扩内需”及“反内卷”下航空板块的中长期景气度，静待票价持续修复、航司盈利不断改善[3] - 物流板块看好快递两条投资主线：出海线与反内卷线，认为头部快递公司份额和利润有望同步提升[3] 周观点及行情回顾 航空 - 多家航空公司发布2025年业绩预告，中国国航、中国东航预计归属于上市公司股东的净利润分别为-13至-19亿元、-13至-18亿元，南方航空预计为8至10亿元，海航控股预计为18至22亿元[12] - 截至1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均机票预订量比去年春节同期增长约16%，出入境机票预订量超172万张，比去年春节同期略有增长[3][13] - 运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，看好板块中长期景气度[3][13] - 相关标的包括华夏航空、南方航空H/A、中国东航H/A、中国国航H/A、春秋航空、吉祥航空[13] 航运 - **油运**：地缘风险溢价持续演绎，VLCC运价周五再度冲高，1月30日，波斯湾至中国27万吨原油运价指数升至WS137.2点，较1月29日上涨42.6点[1][2][14] - 1月30日，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）为75881美元/天，西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级船运价（CT2）为102142美元/天[14] - **干散货**：本周运价持续回升，BDI于1月30日收于2148点，大船涨势更为明显，BCI于1月30日收于3507点[1][2][15] - 1月30日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为9.689美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为25.006美元/吨[15] - 1月30日，印尼萨马林达至中国广州航线运价为6.398美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为38.710美元/吨[15] - **集运**：本周各航线运价回落[16] - 基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，行业周期逻辑渐明，油运相关标的包括招商轮船、中远海能H/A[16] - 干散货行业供给增速相对温和，2026年重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展，相关标的海通发展、太平洋航运[16] - LNG运输加注船市场有望走出不同于大船的景气周期，重点关注中集安瑞科，船舶涂料重点关注中远海运国际[17] 快递 - 看好快递两条投资主线[18] - **出海线**：海外电商GMV高速增长，带动快递业务量迅猛增长，推荐极兔速递[19] - **反内卷线**：1月前四周（2025.12.29-2026.1.25），揽收量共163.26亿件，同比+3.7%，投递量共162.91亿件，同比-1.0%[20] - 行业增速由于电商税、基数和快递价格拉涨等因素持续放缓，通达内部分化因行业增速红利削减而加大，反内卷背景下更考验快递总部管理能力和网络实力，头部快递竞争实力显著放大，份额逐步向其集中[20] - 相关标的中通快递、圆通速递、申通快递[20] 行情回顾 - 本周（2026.1.26-2026.1.30）交通运输板块行业指数下跌1.40%，跑输上证指数0.96个百分点（上证指数下跌0.44%）[2][21] - 涨幅前三名的板块分别为航运、港口、高速公路，涨幅分别为2.19%、1.42%、0.10%[2][21] - 跌幅前三名的板块分别为公路货运、公交、航空运输，跌幅分别为-5.79%、-5.25%、-5.10%[2][21] - 26年至今交通运输板块行业指数下跌0.38%，跑输上证指数4.14个百分点（上证指数上涨3.76%）[24] - 26年至今涨幅前三名分别为仓储物流、航运、公路货运，涨幅分别为6.08%、5.81%、4.38%[24] - 26年至今跌幅前三名分别为航空运输、铁路运输、高速公路，对应跌幅分别为-7.60%、-2.99%、-1.12%[24] 出行 网约车 - 根据图表数据，网约车行业订单数量在2025年4月至12月期间波动，平台公司数量在350家至450家之间[42] 航运港口 - BDI指数在报告期内呈现波动[54] - 分船型运价指数（BCI, BPI, BSI, BHSI）显示不同船型的市场表现[55] - 太平洋地区中国平均租船价格和大西洋地区中国平均租船价格数据在图表中展示[44][46] - 海岬型船铁矿石运价（澳大利亚丹皮尔-青岛、巴西图巴朗-青岛）数据在图表中展示[49] - 巴拿马船煤炭（澳大利亚纽卡斯尔-舟山、印尼萨马林达-广州）和粮食（巴西桑托斯-中国北方港口）运价数据在图表中展示[51] - 中东和西非至中国VLCC运价（CT1-TCE, CT2-TCE）数据在图表中展示[57] - 宁波出口集装箱运价综合指数、欧地线运价指数、美线运价指数、东南亚航线运价指数、中国内贸集运运价指数等数据均在相应图表中展示[59][62][63][64][69][70] 物流 - 2026年1月19日-1月25日，邮政快递揽收量约43.11亿件，环比+5.8%，同比+52.7%，投递量约42.33亿件，环比+3.7%，同比+12.2%[72] - 2025年12月，快递行业件量为182.1亿件，同比增长2.3%，行业收入为1388.7亿元，同比上涨0.7%，平均单票收入为7.63元/件，同比下降1.6%[76] - 2025年12月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为14.76/28.84/25.01/21.48亿件，分别同比+9.3%/+9.0%/+11.1%/-7.4%[76] - 2025年12月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为203.78/64.96/58.36/46.26亿元，分别同比+3.8%/+7.5%/+28.2%/-1.5%[76] - 2025年12月，顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.81/2.25/2.33/2.15元/件，分别同比-5.1%/-1.4%/+15.4%/+5.9%[76] - 2025年1-12月快递行业CR8为86.8%，环比下降0.1%[77] - 2025年12月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.1%/15.8%/13.7%/11.8%，分别同比+0.5pct/+1.0pct/+1.1pct/-1.2pct[77] - 大宗商品价格方面，2025年12月中国大宗商品价格总指数为162.00点，月环比-0.6%，钢铁类/矿产类/能源类/有色类/农产品类价格指数分别月环比+0.6%/-0.7%/-2.4%/+3.7%/+2.0%[90] - 蒙煤运输方面，1月26日-1月29日，甘其毛都口岸日均通车量为1495车/日，较前一周+22.2%，同比+258.9%，2026年至今累计通车数2.96万辆，同比+37.2%，1月26日-1月30日短盘运费均值为65元/吨，较前一周持平，同比+8.3%[93] 重点标的与财务数据 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如顺丰控股（002352.SZ）评级为买入，2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为2.02/2.15/2.51/2.89元[8] - 极兔速递W（01519.HK）评级为买入，2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为0.01/0.03/0.05/0.08元[8] - 报告还列出了交通运输行业高股息标的，A股如中谷物流股息率11.93%，港股如中远海控股息率12.93%[28]

行业投资评级 - 报告对光伏设备行业给出“增持”评级 [8] 核心观点 - 全球低轨卫星部署竞赛与太空AI算力中心规划，正推动太空光伏需求进入指数级增长的新周期，太空光伏系统从“配套组件”升级为“战略基础设施” [1] - 技术路线正加速迭代，P型HJT电池与晶硅/钙钛矿叠层电池凭借更优的抗辐射性、更高的比功率和更低的成本，有望成为下一代太空光伏的主流方向，替代当前主流的昂贵三结砷化镓电池 [2] - 全球制造格局存在错配，在美国提出大规模光伏产能建设计划但本土缺乏先进整线装备能力的背景下，已实现技术全球领先的中国光伏设备与电池厂商迎来历史性的出海与增长机遇 [3] 卫星部署与太空算力驱动需求激增 - 全球低轨卫星进入“资源卡位”关键期，依据ITU“先申报、先部署”规则，中国于2025年12月底一次性提交20.3万颗卫星申请，累计申报量达25.4万颗 [1] - 美国依托SpaceX“星链”计划，已发射超过10000颗卫星，抢占大量低轨空间与频段，其累计申报量约7-8万颗 [1] - AI算力爆炸式增长催生“天基数据中心”新范式，以解决地面数据中心的能耗与散热瓶颈，太空中可实现24小时日照，并利用深冷宇宙背景实现近零成本散热 [1] - 马斯克提出部署100–500GW级太空AI计算网络，中国规划在2035年前建成GW级晨昏轨道算力集群 [1] - 国际能源署2025年报告显示，2024年全球数据中心耗电已占全球用电总量的1.5% [11] - 太空数据中心规划具体，例如美国SpaceX计划从2026年起每年部署100MW算力，总体目标达100GW级；欧盟ASCEND项目目标在2050年前部署1GW级设施 [14][15] 太空光伏技术路线迭代 - 当前主流的三结砷化镓电池转换效率约30%，比功率约3W/g，成本高达$70/W至$170/W以上，依赖稀缺的锗衬底与昂贵工艺，难以支撑万颗级低成本星座 [2][25] - P型HJT电池因P型硅对电子捕获能力较弱，受辐射影响小，抗辐射能力强于N型电池，其低温工艺支持薄片化生产，且依托地面成熟产业链，成本较低 [2][26] - 晶硅/钙钛矿叠层电池实验室效率约35%，比功率高达23-83W/g，远超砷化镓电池，且钙钛矿在太空真空、无氧、无湿环境中稳定性短板被天然规避，抗辐射性能优异，被视为下一代太空光伏终极方案 [2][27] - 钙钛矿电池预估成本在$0.2–$1.0/W，较砷化镓电池降低了约2个数量级 [27][28] - 太空环境与地面不同，太阳光谱AM0值约为1367W/m²，高于地面的AM1.5光谱（1000W/m²），且需应对剧烈热循环（-150℃至+120℃）和高能粒子辐射 [20] 产业价值与竞争格局 - 电源系统在卫星整星制造成本中占比约20%-30%，其中太阳翼（空间太阳电池阵）作为发电核心，价值量占比高达电源系统的60%以上 [17] - 马斯克提出SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设总计200GW光伏产能（各自100GW），主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能，将产生爆发性设备需求 [3] - 美国本土缺乏HJT、钙钛矿整线装备能力，而中国企业在该领域已实现全球领先，有望受益于此次供应链重构 [3] - 多家中国公司已在太空光伏领域明确布局，例如钧达股份参股聚焦太空级电池研发、东方日升超薄HJT电池已实现小批量交付、乾照光电砷化镓卫星电池出货量稳居国内市场第一、天合光能钙钛矿/晶硅叠层组件功率达886W刷新世界纪录等 [30] 投资建议 - 报告建议关注光伏设备供应商，包括迈为股份、拉普拉斯、连城数控、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激光、晶盛机电等 [3][33] - 报告建议关注光伏材料供应商，包括钧达股份、东方日升、明阳智能、上海港湾、乾照光电、天合光能、双良节能等 [3][33]

报告行业投资评级 根据报告中的重点公司估值表，报告对纺织服饰行业内的多家公司给出了明确的投资评级，其中绝大多数为“买入”评级 [9][21] 报告核心观点 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度纺织服饰行业基金整体持仓比例仍处历史低位，但各细分板块持仓占比均环比提升，显示关注度有所回升 [1][12] 报告看好运动鞋服板块在波动环境下的经营韧性及长期增长性，并关注制造板块在下游补库预期下的投资机会 [2][3][17][18] 同时，报告建议关注品牌服饰中具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，以及黄金珠宝板块中产品力与品牌力突出的强阿尔法标的 [4][7][19][20] 根据目录总结 1. 本周专题：纺织服饰2025Q4基金仓位分析 - **整体仓位变动**：2025Q4末，纺织服饰行业基金重仓持股市值约为97.6亿元，较Q3末的103.1亿元环比略有下降，但其占基金重仓总市值的比例从Q3末的0.13%提升至Q4末的0.25%，不过该比例仍处于2022年以来的较低位置 [1][12] - **细分板块持仓**：2025Q4各细分子行业持仓市值占比均环比提升 - 服装家纺：持仓市值45.2亿元，占比由Q3的0.06%提升至0.11% [1][12] - 纺织制造：持仓市值14.8亿元，占比由Q3的0.01%提升至0.04% [1][12] - 饰品：持仓市值37.6亿元，占比由Q3的0.05%提升至0.09% [1][12] - **持仓前十大个股**：2025Q4末，按持仓总市值排序，前十名依次为老铺黄金、李宁、雅戈尔、潮宏基、安踏体育、海澜之家、老凤祥、申洲国际、伟星股份、周大生 [1][15][16] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：报告判断该板块在2025年整体表现或仍优于鞋服大盘，且公司库存管理能力卓越 [2][17] 尽管2026年1月因假期错位表现波动，但随着春节营销和产品上新，Q1整体表现有望延续稳健 [2][17] - **推荐李宁**：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率(PE)为16倍 [2][17] - **推荐安踏体育**：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍 [2][17] - **关注滔搏、特步国际、361度** [2][17] - **纺织制造板块**：行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长 [3][18] - **推荐申洲国际**：预计2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为11倍 [3][18] - **推荐华利集团**：2025年利润率承压，但2026年盈利质量有望改善，对应2026年PE为14倍 [3][18] - **关注伟星股份、开润股份、晶苑国际** [3][18] - **品牌服饰板块**：天气及春节假期滞后因素或影响2025Q4业绩，2026年关注稳健成长或具备反转逻辑的个股 [4][19] - **推荐海澜之家**：预计2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍 [4][19] - **关注罗莱生活**：若不考虑家具业务潜在商誉减值风险，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，当前股价对应2026年PE为15倍 [4][19] - **黄金珠宝板块**：2025年在金价上涨背景下业绩分化明显，2026年关注具备强产品差异性和品牌力的公司 [7][20] - **推荐周大福**：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026PE为19倍 [7][20] - **推荐潮宏基**：预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元 [7][20] 3. 本周行情 - **板块表现**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），纺织服饰板块跑输大盘，其中纺织制造板块下跌2.45%，品牌服饰板块下跌2.58%，而沪深300指数微涨0.08% [24] - **个股涨跌**： - A股涨幅前三：中国黄金(+59.22%)、菜百股份(+10.36%)、迪阿股份(+8.32%) [24] - A股跌幅前三：三夫户外(-10.77%)、潮宏基(-10.75%)、梦洁股份(-9.74%) [24] - H股涨幅前三：天虹国际集团(+3.91%)、晶苑国际(+3.52%)、波司登(+3.02%) [24] - H股跌幅前三：李宁(-3.95%)、互太纺织(-3.91%)、维珍妮(-2.11%) [24] 4. 近期报告 - **安踏体育拟收购PUMA**：安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价为35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），预计于2026年底前完成 [8][29] 此次收购将深化安踏“单聚焦、全球化、多品牌”战略，弥补其在足球、跑步等运动细分品类及欧洲、拉美等市场的布局 [30] PUMA短期业绩承压，2025年前三季度营收约59.74亿欧元（货币中性基础下降4.3%），净亏损约3亿欧元，安踏有望在未来赋能其业绩改善 [31] 5. 本周原材料走势 - **棉花价格**：截至2026年1月27日，国棉237价格同比上涨16%至24，930元/吨；截至1月30日，长绒棉328价格同比上涨9%至16，183元/吨 [37] - **内外棉价差**：截至2026年1月30日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3，698元/吨 [37]

提名结果与候选人背景 - 凯文·沃什被提名为下任美联储主席属于超预期结果，提名前一天其与另一热门人选里德尔的获选概率仍相差不大[1][4] - 沃什现年55岁，拥有金融机构、政府部门及美联储的复合履历，是共和党“建制派”精英，其岳父与特朗普的密切关系或是其获得提名的重要原因[2][10] - 沃什主张通过缩减美联储资产负债表（缩表）来控制通胀，并支持缩表与降息并行，其立场比现任主席鲍威尔更偏鸽派，但比此前热门候选人哈塞特更偏鹰派[1][3][11] 政策立场与市场预期 - 沃什提名后，市场降息预期变化不大，利率期货仍预期首次降息在6月，概率超过80%，全年降息2次[1][8][18] - 沃什在2006-2011年担任美联储理事时为强硬鹰派，但近期态度转为明显鸽派，其政策倾向被描述为具有高度“灵活性”[3] 确认流程与潜在变数 - 提名需经参议院批准，目前参议院共和党与民主党席位比为53:47，银行委员会席位比为13:11[6][14] - 由于现任主席鲍威尔正受司法调查，引发部分共和党参议员不满，其中银行委员会成员蒂利斯明确表示将阻挠新主席提名，可能导致确认进程不顺畅[6][16] - 若5月15日鲍威尔任期结束时新主席仍未获确认，可能需从现任理事中任命“临时主席”，历史上类似情况曾导致职位空缺持续约1.5至2.5个月[7] 短期市场影响 - 提名宣布后次日（1月31日），标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.9%，道琼斯指数下跌0.4%[9] - 同期美元指数大涨1.0%至97.1，现货黄金价格暴跌9.3%至4880美元/盎司，10年期美债收益率收平于4.24%[9] - 黄金面临较大回调压力，因做多交易拥挤，且以金价/美国M2衡量的估值已达到过去40年最高水平[9][23][24] 中长期风险与关注点 - 中长期影响的核心变量是沃什能否保持货币政策独立性，若其表现出服从特朗普的倾向，可能利好美股和黄金，但继续缩表的政策可能导致美债收益率易上难下[9] - 报告提示需关注美国经济与通胀、美联储货币政策及地缘冲突持续超预期的风险[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对公募债基2025Q4季报进行统计描述分析 揭示资产配置行为变化 如规模有增减 债券仓位提升 杠杆和久期有调整 券种配置增信用减利率 重仓券有评级中枢下迁迹象[1] 根据相关目录分别进行总结 中长期纯债基收缩 二级债基增长 - 2025年末四类债基资产净值合计9.2万亿元 较上季增1512亿元 中长期纯债基缩至5.76万亿元减1549亿元 短期纯债基增至1.02万亿元增699亿元 一级债基为8331亿元减140亿元 二级债基为1.6万亿元增2503亿元[1][10] 资产结构：债券仓位提升 - 四类基金合计增持债券1681亿元 二级债基增配 中长期纯债基减持 截至2025年底 中长期纯债基等持有债券市值分别为6.69万亿、1.1万亿、9410亿、1.42万亿元 较三季度中长期纯债基减1863亿元 其他分别增842、175、2526亿元[18] - 各类债基债券仓位均提升 二级债基股票仓位下滑 四季度中长期纯债基等债券市值占比分别为97.14%、95.66%、96.42%、82.25% 较三季度分别增加0.1、0.09、0.51、0.19pct 一级、二级债基股票市值占比分别为0.68%、13.93% 较三季度一级增0.03pct 二级减0.17pct[2][19] 中长债基降杠杆 控久期 - 短债基加杠杆 中长债基降杠杆 四季度短期纯债基金杠杆率升至111.66%升0.26pct 中长期纯债基金降至115.83%降0.92pct 一级债基升至113.53%升1.58pct 二级债基升至111.59%升0.82pct[3][28] - 短期信用债基微幅提升 其他债基普遍降久期 四季度中长期利率债基等久期分别为3.35、2.38、0.99、0.88年 较三季度分别减少0.23、0.15、0.19年 短期信用债基增0.02年 四季度利率债、信用债发行期限缩短或有影响[3][28] 券种组合：增配信用、减持利率 - 四类债基合计增持信用债3061亿元、减持利率债1174亿元 中长期纯债基减利率增信用 短期纯债基增配信用多于利率 一级债基主要增持信用债 二级债基增配信用多于利率[35] - 中长期纯债基主要减持国债等 增持中票 短期纯债基主要增持金融债等 混合一级债基主要增持金融债 混合二级债基主要增持金融债、政金债[4][43] - 四季度政金债市值占利率债市值比重总体上升 中长期纯债基等分别升至90.87%等 较上季度上升2.59、2.38、3.8pct 短期纯债基降至91.47%降0.48pct[52] 重仓券分析：评级中枢下迁 - 2025年四季度债基大幅减持利率债 少量减持城投债 增持转债、产业债和存单 少量增持金融债 重仓券中利率债占比最高达71.11% 其次金融债占比15.94% 城投债和同业存单占比较小[55] - 四季度债基重仓券有边际信用下沉迹象 与三季度相比 中长期纯债基持仓占比变化不大 短期纯债基金等AAA级占比减少 AA及以下占比提升[5][58] - 2025年四季度四类公募债基持有城投债多的前四为浙江、江苏、湖南、湖北 与三季度比 浙江、安徽减持 四川、重庆增持[65]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [52] 报告核心观点 - 以ClawdBot和Claude Excel为代表的AI智能体正从“对话交互”迈向“生产力工具”新范式，其复杂、长链条的任务模式导致单次交互消耗的Token急剧膨胀，催生了指数级增长的持续性算力需求 [1][5][7] - AI智能体应用场景扩展至亿级用户基础的通用办公场景，调用模式从“偶发”变为“高频”和“长时”，对算力服务提出高并发和持续在线的新要求，驱动算力基础设施架构革新 [5][7] - AI应用驱动的推理算力需求激增，推动云服务价格回升，同时全球主要云厂商资本支出指引显著增长，算力竞赛持续加码 [4][6][10][24] - 市场关注度将重新聚焦于算力和光通信核心主线，继续看好光通信、液冷、太空算力三个方向 [7][15] 根据相关目录分别总结 1. 投资策略：全民 Agent 时代，算力价值凸显 - 建议关注算力产业链，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、母线等多个细分领域 [8][14] - 推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微，以及液冷环节的英维克、东阳光等 [7][15] 2. 行情回顾：通信板块上涨，光通信表现相对最优 - 报告期内（2026年01月26日-2026年02月01日），通信板块上涨，表现强于上证综指 [16] - 从细分行业看，光通信指数上涨12.5%，云计算指数上涨4.9%，运营商指数上涨1.1% [17][19] - 量子通信、通信设备、物联网、区块链、移动互联、卫星通信导航指数分别下跌1.4%、3.7%、5.9%、6.0%、6.1%、10.9% [17][19] - 网宿科技受益于液冷概念，本周上涨44.251%，领涨板块；天孚通信受益于CPO概念，上涨31.333% [17][18] 3. 全民 Agent 时代，算力价值凸显 - **应用革命**：AI应用形态发生根本转变，从“玩具”加速向生产力工具转变，以Clawdbot和Claude Excel为代表的新一代应用深度嵌入工作场景，成为工作流核心执行者 [2][21] - **需求引爆**：AI Agent正经历从“辅助工具”向“自主主体”的范式变迁，直接导致对底层算力需求的质变 [3][22] - **算力竞赛**： - 谷歌云宣布自2026年5月起上调全球数据传输服务价格，北美地区费率较当前水平提高约一倍 [10][24] - 亚马逊AWS宣布对其面向大模型训练的EC2机器学习容量块服务上调约15% [10][24] - Meta 2025年全年资本性支出为722亿美元，主要投向AI算力基础设施；2026年资本支出指引为1150亿至1350亿美元，较2025年增长约73% [10][24] - 微软FY25Q2资本开支达到375亿美元，单季支出创纪录，同比增长近66%，绝大部分流向云和AI基础设施 [10][24] 4. 阿里发布千问旗舰推理模型 Qwen3-Max-Thinking - 阿里于1月26日发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数超万亿，在19项权威基准测试中性能可媲美GPT-5.2-Thinking等顶尖模型 [26] - 该模型大幅增强了自主调用工具的原生Agent能力，并降低了模型幻觉 [26] - 在科学知识（GPQA Diamond）、数学推理（IMO-AnswerBench）、代码编程（LiveCodeBench）等多项关键性能基准测试中达到国际领先水平 [27] 5. DeepSeek-OCR 2 发布 - DeepSeek于1月27日发布新一代文档识别模型DeepSeek-OCR 2，其核心创新在于视觉编码器设计，引入“视觉因果流”概念 [28] - 在OmniDocBench v1.5基准测试中，整体得分达到91.09%，相较DeepSeek-OCR提升3.73% [29][30] - 阅读顺序准确度提升，编辑距离从0.085降至0.057 [30] 6. IonQ 宣布收购晶圆代工厂 SkyWater - 美国量子计算公司IonQ于1月27日宣布以18亿美元现金和股票收购纯晶圆代工厂SkyWater [31] - 收购价格较SkyWater过去30天平均股价溢价38% [31] - 此举旨在构建全栈垂直整合量子平台，目标在2028年进行20万物理量子比特单元的功能测试 [32] 7. 微软发布新定制 AI 芯片 Maia 200 - 微软于1月27日发布定制AI加速芯片Maia 200，采用台积电3nm制程工艺 [33] - 其FP4性能达亚马逊第三代Trainium芯片的三倍，FP8性能超过谷歌第七代TPU；与微软现有最新硬件相比，每美元性能提升约30% [33] - 该芯片为专门的推理加速器，旨在降低运行ChatGPT、Copilot等服务的成本，并采用了更高效的水冷设计方案 [33][34] 8. 2025年我国电信业务收入 - 2025年，我国完成电信业务收入1.75万亿元，同比增长0.7% [35] - 以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重升至25.7%，同比增长4.7%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点 [35] - 截至2025年底，我国5G基站数达483.8万个；可调度智能算力规模超94.4 EFlops，同比增长87.6% [37][38] 9. 阿里自研高端 AI 芯片真武 810E 亮相 - 阿里巴巴旗下平头哥半导体官网上线高端AI芯片“真武810E”，采用全自研架构，单卡配备96GB HBM2e内存 [39] - 该芯片已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务超400家客户，整体性能与英伟达H20相当 [39] - 标志着阿里巴巴成功构建“大模型+云+芯片”的AI全栈自研闭环 [40] 10. Meta 逐步弱化 VR 强化 AI - Meta CEO扎克伯格表示，公司正收缩虚拟现实投入，转向AI眼镜和可穿戴设备，预计Reality Labs的亏损将逐步减少 [41] - Reality Labs在2025年亏损超过190亿美元 [41] - Meta智能眼镜在2025年的销量“增长了三倍以上” [42] 11. 微软 Copilot 用户增长 - 微软CEO纳德拉称，面向消费者的Copilot产品日活跃用户同比增长接近3倍 [43] - GitHub Copilot付费订阅用户达470万，同比增长75% [44] - Microsoft 365 Copilot已有1500万个企业付费席位 [44]