量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数模型**[28] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股景气度变化的指数[28]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指数的具体构建公式和详细步骤，仅提及构建详情需参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[28]。 2. **模型名称：A股情绪指数模型**[31] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[31]。 * **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。其中，“波动上-成交下”的区间为显著负收益，其余象限为显著正收益。基于此规律构造情绪指数[31]。具体构建详情需参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》[31]。 3. **模型名称：主题挖掘算法模型**[44] * **模型构建思路**：通过处理新闻和研报文本，从多个维度挖掘和描述主题投资机会[44]。 * **模型具体构建过程**：算法涉及文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建等多个维度[44]。报告未提供具体的数学公式或更详细的步骤。 4. **模型名称：中证500指数增强模型**[44] * **模型构建思路**：构建一个旨在持续跑赢中证500基准指数的投资组合[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置或优化方法，仅展示了其持仓明细和业绩表现[44][48]。 5. **模型名称：沪深300指数增强模型**[51] * **模型构建思路**：构建一个旨在持续跑赢沪深300基准指数的投资组合[51]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置或优化方法，仅展示了其持仓明细和业绩表现[51][54]。 6. **模型/因子框架：BARRA风格因子模型**[56] * **构建思路**：参照BARRA因子模型框架，对A股市场构建一套系统的风格因子体系，用于风险管理和收益归因[56]。 * **具体构建过程**：报告列出了所构建的十大类风格因子名称，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56]。未提供各因子的具体计算公式。 模型的回测效果 1. **A股情绪指数系统择时表现**：报告通过图表展示了该系统的择时表现，但未给出具体的量化指标数值[41]。 2. **中证500增强组合**：截至本周，2020年至今相对中证500指数的累计超额收益为48.25%，历史最大回撤为-5.89%[44]。 3. **沪深300增强组合**：截至本周，2020年至今相对沪深300指数的累计超额收益为39.40%，历史最大回撤为-5.86%[51]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值（SIZE）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司规模大小的风格因子[56]。 2. **因子名称：BETA**[56] * **因子构建思路**：衡量股票相对于市场整体波动性的风格因子[56]。 3. **因子名称：动量（MOM）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票价格趋势强弱的风格因子[56]。 4. **因子名称：残差波动率（RESVOL）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票特异性风险（非系统性风险）的风格因子[56]。 5. **因子名称：非线性市值（NLSIZE）**[56] * **因子构建思路**：捕捉市值因子非线性效应的风格因子[56]。 6. **因子名称：估值（BTOP）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票估值水平的风格因子，通常与账面市值比相关[56]。 7. **因子名称：流动性（LIQUIDITY）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票交易活跃度与变现难易程度的风格因子[56]。 8. **因子名称：盈利（EARNINGS_YIELD）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司盈利能力的风格因子[56]。 9. **因子名称：成长（GROWTH）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司成长能力的风格因子[56]。 10. **因子名称：杠杆（LVRG）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司财务杠杆水平的风格因子[56]。 因子的回测效果 * **近期表现评价**：本周风格因子中，盈利因子超额收益较高，残差波动率、非线性市值因子呈现较为显著的负向超额收益。从近期表现看，高Beta因子表现优异，杠杆、流动性等因子表现不佳[57]。 * **因子暴露相关性**：近一周数据显示，流动性因子分别与Beta、动量、残差波动率因子呈现明显正相关性；价值因子分别与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[57][58]。

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 澳大利亚电力需求将在2050年前翻倍，煤电需扩能两倍以支撑过渡期保供 [2] - 澳大利亚煤电装机老化且非计划停运率高，可再生能源因规划、储能和电网建设滞后存在显著缺口，煤电在过渡期仍需承担基荷电源角色 [7] - 报告推荐关注业绩弹性大、绩优、存在增量及困境反转的煤炭开采行业相关公司 [3] 全球能源价格回顾（截至2025年12月19日） - **原油价格下降**：布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶，较上周下降0.65美元/桶（-1.06%）；WTI原油期货结算价为56.52美元/桶，较上周下降0.92美元/桶（-1.6%） [1] - **天然气价格震荡整理**：东北亚LNG现货到岸价为10.255美元/百万英热，较上周下降0.389美元/百万英热（-3.65%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.205欧元/兆瓦时，较上周上涨0.705欧元/兆瓦时（+2.56%）；美国HH天然气期货结算价为4.026美元/百万英热，较上周下降0.075美元/百万英热（-1.83%） [1] - **海运煤炭价格小幅调整**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96.21美元/吨，较上周上涨0.64美元/吨（+0.67%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为105美元/吨，较上周下降2.75美元/吨（-2.55%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为88.7美元/吨，较上周下降1.15美元/吨（-1.07%） [1] 澳大利亚电力需求与煤电前景 - **电力需求预测**：据澳大利亚能源市场运营商（AEMO）预测，2049-50财年澳大利亚电力总需求将从2050亿千瓦时增至3890亿千瓦时，实现翻倍 [2] - **需求增长驱动**：工业电气化、数据中心等高耗能产业是核心增量，其中商业和工业用电将增长90% [2] - **煤电现状与挑战**：澳大利亚当前煤电装机已从约3万兆瓦降至约2.1万兆瓦，机组平均运行年限超40年，非计划停运率高，2027-2035年达总运行时间的7% [7] - **煤电扩能必要性**：可再生能源暂无法完全替代煤电，煤电仍需扩能两倍以承担基荷电源角色 [7] - **可再生能源缺口**：风电和光伏装机容量目标需在2030年前新增3.5万兆瓦，目前仅落实2.4万兆瓦；储能多为“浅度储能”，放电时间不足4小时；输电网建设滞后 [7] 投资建议与重点公司 - **推荐与关注公司**： - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注“绩优则股优”的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 重点关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备 [3] 重点标的财务数据（部分） - **中煤能源 (601898.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.46元，2025E EPS为1.21元，2025E PE为10.83 [8] - **中国神华 (601088.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.95元，2025E EPS为2.56元，2025E PE为15.86 [8] - **晋控煤业 (601001.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.68元，2025E EPS为1.23元，2025E PE为11.31 [8] - **电投能源 (002128.SZ)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.38元，2025E EPS为2.61元，2025E PE为10.44 [8] - **兖矿能源 (600188.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.44元，2025E EPS为0.99元，2025E PE为13.76 [8] - **中国秦发 (00866.HK)**：投资评级为买入，2024A EPS为0.20元，2025E EPS为0.06元，2025E PE为40.79 [8] 本周能源行业资讯摘要 - **原油**：雪佛龙准备从委内瑞拉出口100万桶原油；中国国家能源局与埃克森美孚就天然气转型、CCUS等议题交换意见 [73] - **天然气**：以色列批准与埃及历史上规模最大的天然气交易；欧洲议会批准到2027年底逐步停止进口俄罗斯天然气的计划 [73] - **煤炭**：国际能源署（IEA）表示全球煤炭需求在2025年创下历史新高，但预计到2030年将有所下降 [73]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 保险行业长期受益于银行存款搬家趋势，短期开门红进展顺利有望提振2026年负债端表现，产品预定利率阶梯型下调大幅缓解利差损风险，“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升，积极看好保险板块配置价值[4][31] - 证券行业因市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益[4][31] - 建议关注中国平安、中国人寿、中国太保、国泰海通、华泰证券[4][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - 本周（2025年12月15-19日）非银金融指数上涨2.90%，其中保险II指数上涨7.03%，证券II指数上涨1.01%，金融科技指数上涨0.73%，同期上证指数上涨0.03%，沪深300指数下跌0.28%，创业板指下跌2.26%[10] - 保险板块中，中国平安领涨，涨幅为7.57%；证券板块中，东兴证券领涨，涨幅为9.60%[10][13] - 国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息，覆盖5类核心违法违规行为，涉及微信公众号、微博、抖音等主流网络平台，核心目标为打击炮制谣言、非法荐股等行为[3] 2. 保险 2.1 行业动态 - 金管局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，旨在强化资产负债联动监管，主要内容包括明确管理目标与原则、压实主体责任、规范治理架构、细化全环节联动要求及压力测试等程序、设立监管与监测指标、强化监管与处罚[1] - 新增3项财险监管指标，均不得低于100%：1）沉淀资金覆盖率；2）收入覆盖率；3）压力情景流动性覆盖率[1] - 新增4项人身险监管指标，后3项不得低于100%：1）有效久期缺口监管标准区间不超过[-5，+5]年；2）综合投资收益覆盖率；3）净投资收益覆盖率；4）压力情景流动性覆盖率[2] - 上市险企披露11月保费：新华保险前11个月累计原保险保费收入1888.5亿元，同比增长16%；中国太保前11个月累计人身险保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%，累计财险保费收入1876.82亿元，同比增长0.3%[14] - 平安人寿获批发行不超过200亿元的10年期（含）可赎回资本补充债券[14] 2.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，十年期国债到期收益率为1.8308%，环比上周（1.8396%）变动-0.88个基点[15] 3. 证券 3.1 行业动态 - 公募基准改革首轮摸排于12月15日截止，基金公司已向监管上报摸排情况，此次改革聚焦存量产品变更，监管设一年过渡期，强调“调基准不调持仓”[18] - 中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，部署五大核心方向，包括提升市场内在稳定性、坚持改革攻坚提高制度包容性吸引力、坚持严监严管等，提及推进商业不动产REITs试点作为盘活商业不动产存量资产的关键抓手[19] - 中金公司合并方案出炉：中金公司换股吸收合并价格为36.91元/股，东兴证券换股吸收合并价格在12.81元/股基础上给予26%溢价，信达证券换股吸收合并价格为19.15元/股[20] - 首创证券22.519亿股限售股将于2025年12月22日起上市流通，占公司总股本的82.38%[20] - 南京证券完成定向增发，募集资金总额约为50亿元，实际募集资金净额为48.97亿元[21] 3.2 行业数据 - 截至2025年12月19日，本周市场股基日均成交额22219亿元，环比上周下降7.20%[22] - 两融余额24994亿元，环比上周下降0.34%（截至12月18日）[22] - 审核通过IPO企业6家，审核通过IPO募集资金45.331亿元（按发行日统计）[22] 4. 多元金融 4.1 行业动态 - 南华期货发行H股最终价格确定为每股12港元，预计于2025年12月22日在香港联交所主板挂牌上市[30]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 政策与技术双轮驱动，固废循环与工业节能降碳领域迎来发展机遇，推荐关注相关龙头企业[1] - 宏观利率处于历史低位，环保板块持仓与估值均处历史底部，配置性价比较高，看好高成长性标的与高股息资产[2][17] - 国务院常务会议部署固体废物综合治理行动，旨在构建覆盖源头减量、过程管控、末端利用和无害化管理的全链条治理体系，直接利好固废处理领域[1][10][11] - 工信部发布《国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐目录（2025年版）》，通过系统推广先进技术装备直接驱动工业领域碳排放削减[1][12][16] 政策与行业动态 - **固体废物治理**：国务院常务会议明确按照减量化、资源化、无害化原则构建固体废物综合治理体系，旨在提升资源化利用水平并推动循环经济发展[1][10][11] - **节能降碳技术**：工信部发布的《目录》收录超350项技术装备，节能率普遍在15%~30%，部分最高达60%，旨在破解高耗能环节瓶颈[13][16] - **地方政策**： - 湖南省要求到2027年底，地级城市建筑垃圾资源化利用率不得低于50%[31] - 西安市发布秋冬季大气污染治理攻坚方案，设定PM2.5浓度及污染天数控制目标[31] - 山东省就现代煤化工行业建设项目温室气体排放环境影响评价技术指南征求意见[31] 重点技术与装备 - **工业节能降碳技术**： - 钢铁行业“直弧型特厚板连铸技术”可使吨钢能耗降低30%[13] - 建材行业“水泥富氧煅烧系统节能技术”可使吨熟料能耗降低4%，产量提升5%~12%[13] - 石化化工行业“含盐多组分溶剂分离技术”较传统精馏工艺节能40%[13] - 有色金属行业“两段短流程炼铜工艺”使阳极铜生产综合能耗降至103千克标煤/吨[13] - **信息化领域节能技术**： - “芯片级精准喷淋液冷技术”使数据中心PUE低至1.10，较传统风冷节能40%[13] - “风侧间接蒸发冷却技术”在室外温度低于25℃时可替代压缩机制冷，节能60%[13] - **高效节能装备**： - 202项装备规模化推广后，年节电量预计超990亿千瓦时，相当于减少标煤消耗约3200万吨[17] 市场行情与数据 - **碳交易市场**：当周（12.15-12.19）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周五上涨7.53%，总成交量972.88万吨，总成交额5.80亿元[2] - **累计数据**：截至2025年12月19日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.4亿吨，累计成交额560亿元[2] - **板块表现**：当周环保板块（申万）跌幅为0.84%，跑输上证综指0.87%，跑赢创业板指1.42%[3][20] - **子板块涨跌**：固废板块上涨1.96%，水处理上涨0.90%，节能上涨0.99%，监测下跌1.02%，水务运营下跌1.92%，大气下跌1.62%[3][20] - **个股表现**：涨幅前三为先河环保（13.17%）、国中水务（10.29%）、伟明环保（10.03%）；跌幅前三为中东公用（-15.74%）、易世达（-8.99%）、宝馨科技（-8.75%）[3][20] 重点推荐公司及观点 - **惠城环保（300779.SZ）**： - 投资评级为“买入”[7] - 在固废循环领域具备技术优势和项目实施能力，受益于国务院固废治理部署[1][11] - 2024年拥有61例授权专利，技术产业化有望释放业绩弹性[18] - 其20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功，有望带来新利润增长点[18][19] - **高能环境（603588.SH）**： - 投资评级为“买入”[7] - 作为危废龙头，受益于碳中和带来的资源化赛道需求空间打开[2] - 在手优质项目多，投产加快[18] - **洪城环境（600461.SH）**： - 投资评级为“买入”[7] - 业务覆盖自来水、污水处理、清洁能源、固废处置等，2016-2024年归母净利润复合增速达22.7%[19] - 2024年派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.1%，高分红凸显配置价值[2][19] 行业要闻与公司公告摘要 - **项目中标**：大禹节水联合体预中标海南省琼海市项目（金额约1.40亿元）及中标广西桂西北治旱项目（金额约10.00亿元）[32] - **项目投产**：南网储能的南宁抽水蓄能电站（装机容量4×30万千瓦）部分机组投入试运行[32] - **业务进展**：侨银股份预中标正安县城乡环卫一体化项目，中标金额约12.25亿元/25年[33] - **回款改善**：创业环保收到天津市水务局支付的历史应收账款款项19.89亿元人民币[33] - **融资动态**：多家公司发布债券发行、授信申请或股份变动相关公告[32][33]

宏观与策略观点 - 报告核心观点：政策将“靠前发力”以保障“十五五”良好开局，重点关注2026年以旧换新、重大项目部署、财政前置、一季度可能的降准降息以及地方两会目标设定[5] - 美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落，但因政府停摆影响调查统计，数据可能很大程度上失真[6] - 美联储降息预期略微上调，利率期货隐含的1月降息概率为27%，2026全年降息2次和3次的概率相当[6] - 上证指数确认日线级别下跌，市场震荡调整态势或将延续，但中期（周线级别）牛市只进行到上半场，仍可逆势布局[7] - 择时雷达六面图综合打分为0.02分，较上周下降0.06分，维持中性观点，其中技术面发出看多信号，经济面和估值面发出中性偏空信号[10][11] 固定收益市场展望 - 随着资金宽松，1年期AAA存单利率有望下行至1.5%附近，短端下行将提升长端相对性价比[12] - 预计后续债市修复过程中，短债和长债都有机会，10年期国债有望在2026年一季度或上半年创新低[12] - 本周资金价格小幅下降，R001收于1.35%，DR001收于1.27%，R007收于1.51%，DR007收于1.44%[14] - 展望2026年，预计社融增速回落，资产荒或将再度加剧，债市方向性看多，但需关注银行监管指标变化、公募基金费率新规落地及权益市场走强对债市资金供给的扰动[16] 有色金属行业 - 贵金属方面，日本央行加息靴子落地，白银价格继续创新高[22] - 铜精矿长单加工费降至0美元/吨，矿冶矛盾仍然突出[22] - 铝价受美联储降息预期及海外供给扰动影响，短期偏强震荡[22] - 锂价因江西供给扰动反复而向上突破[22] - 钴价因供方挺价意愿趋强而偏强运行[22] 煤炭行业 - 动力煤方面，采暖季“现实需求”不及预期，煤价调整“三西”地区煤矿产能利用率为88.8%，周环比下降1.5个百分点[26] - 煤价止跌企稳的条件取决于大面积降温天气或政策干预[26] - 焦煤方面，“反内卷”交易升温，市场情绪回暖，焦煤05主力合约本周收涨9.00%[27] - 样本煤矿原煤产量为1192.6万吨，周环比减少3.9万吨[27] - 投资策略遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业[28] - 中国神华拟以1335.98亿元交易对价收购控股股东多项资产，其中现金支付935.2亿元，股份支付400.8亿元（发行价29.4元/股）[64][66] 商贸零售与消费 - 免税封关首日销售高增，建议短期关注春节旺季有弹性的子板块，如免税、跨境电商、部分景区、商超和黄金珠宝[23] - 展望2026年，对外看好出海品牌龙头，对内看好新文旅、新零售方向[23] - 推荐标的包括小商品城、名创优品、中国中免、华住集团等[24] 公用事业 - 2026年电力中长期合同签约比例下限要求较去年降低，电力企业长协签订灵活性提升[31] - 建议关注高股息火电龙头及煤电一体化企业，如华能国际、华电国际、国电电力等[31][33] - 同时建议关注风电、光伏、水电、核电及燃气板块的优质龙头[33] 食品饮料行业 - 白酒方面，五粮液经销商大会明确优化渠道利润、构建产品梯队，元春动销环比改善可期[35] - 大众品方面，建议优先关注高成长逻辑标的，如东鹏饮料、盐津铺子等，后续切换至复苏改善标的[35] 建筑材料行业 - 政策强调加力稳定大宗消费、实施以旧换新，并深入整治“内卷式”竞争[36] - 消费建材受益于二手房交易向好及消费刺激政策，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[36] - 水泥行业需求仍在寻底，供给端有望积极改善，关注海螺水泥、华新水泥[36] 房地产行业 - 中央财办指出，我国常住人口城镇化率为67%，户籍人口城镇化率不足50%，房地产高质量发展仍有较大空间[40] - 要以构建新模式为牵引，供给端严控增量、盘活存量，需求端释放刚性和改善性需求[41] - 投资建议维持“增持”评级，认为政策力度将超过2008和2014年，板块可反复做政策beta[42] - C-REITs二级市场本周持续走弱，已上市REITs总市值约2123.6亿元，平均单只市值约27亿元，周均涨幅为-2.6%[51] - 新上市的华夏安博仓储REIT收报5.499元，较发行价下跌10.16%[51] TMT（通信、计算机、电力设备） - 液冷产业正从“预期驱动”迈入“业绩兑现”的第二阶段，高功率机柜成为常态[43] - 看好具备全栈解决方案能力的龙头英维克，以及算力产业链相关企业如中际旭创、新易盛等[43][44] - AI驱动存储需求爆发与结构转向，供需紧缺持续[56] - 商业航天成本曲线出现拐点，太空算力是其关键应用场景[52] - 美国加大太空政策支持，目标2028年重返月球；我国可回收火箭试验加速推进[60][62] - 首个由H100太空GPU训练的大语言模型已诞生[61] - 电力设备方面，东方电缆获得海外海缆订单价值19亿元，宁德时代发布“船-岸-云”一体化解决方案[48][50] - 2025年12月第二周储能系统项目投标报价区间为0.4363元/Wh-0.5331元/Wh[50] 纺织服饰行业 - 运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）及Nike零售商滔搏（FY2026 PE 14倍）[45] - 服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 11倍）、华利集团（2026年PE 16倍）[46] - 品牌服饰推荐波司登（FY2026 PE 13倍）、海澜之家（2026年PE 12倍）[46] - 黄金珠宝行业推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（2026年PE 20倍）[47] 交通运输行业 - 截至12月17日，元旦假期国内、跨境航线机票预订量同比分别增长46%和18%[54] - 继续看好“扩内需”及“反内卷”下航空板块中长期景气度，油汇环境友好[54] - 可关注油运板块回调中的布局机会，重点关注招商轮船、中远海能[54] 建筑装饰行业 - 测算2026年建筑板块有望获险资增配286亿元，占自由流通市值比例3.5%[55] - 重点推荐2026年预期股息率超过5%的A股标的如四川路桥、中国建筑等，以及H股标的如中国建筑国际、中国交通建设等[55] - 继续看好受益AI算力投资的半导体洁净室龙头，如亚翔集成、圣晖集成[55] 钢铁行业 - 报告提出宏观研究是投资体系的核心，认为“中国经济的日本叙事”论调已破产，新的中国故事将围绕创新和工业制造展开[18] - 近期贵金属价格发力上涨，是金属金融属性在品种间的外溢，而黑色金属金融属性较低，更多依赖实物属性[56]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但针对多个子板块及具体公司给出了积极观点和“重点关注”或“看好”的表述 [1][3][12][15][16] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度，在油汇环境友好的环境下航司盈利有望不断改善 [1][2][12] - 基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，航运（尤其是油运）行业周期逻辑渐明，可关注板块回调中的布局机会 [1][3][15] - 看好快递行业两条投资主线：一是出海线，受益于海外电商GMV爆发式增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下，头部快递公司凭借管理能力和网络实力，份额与利润有望同步提升，迎来双击 [4][16][17] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：航旅纵横大数据显示，截至12月17日，元旦假期国内航线机票预订量超176万张，同比增长约46%；出入境航线机票预订量超62万张，同比增长约18% [11][12]。同时，布伦特原油价格于12月16日收于58.84美元/桶，为5月来首次 [1][11]。运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复 [2][12] - **航运**： - **油运**：VLCC中东航线12月下旬货盘基本收尾，运价回落但维持高位，12月19日中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为10.75万美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为10.92万美元/天 [13][44]。需关注美国对委内瑞拉油轮行动的影响，若其出口受冲击可能利好合规市场需求 [3][13] - **干散货**：本周干散货各船型运输指数继续回落，BDI于12月19日收于2023点，较12月3日的2845点下跌 [3][14][40]。2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 [3][15] - **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，船舶涂料领域也值得关注 [3][15] - **快递**：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，11月行业件量同比增长5.0%，收入同比下降3.7%；12月前两周快递揽收量同比增长2.4% [4][17]。通达系内部分化加大，顺丰/圆通/申通/韵达11月件量分别同比+20.1%/+13.6%/+14.7%/-4.2% [4][17]。反内卷背景下，头部快递公司单票收入同比增速均加快，且环比增加 [4][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周（报告期）交通运输板块行业指数上涨2.04%，跑赢上证指数2.01个百分点（上证指数上涨0.03%）[1][18]。子板块中，航空运输、跨境物流、公交涨幅居前，分别为6.84%、3.10%、2.82%；仅公路货运板块下跌1.76% [1][18] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨0.47%，跑输上证指数15.60个百分点（上证指数上涨16.07%）[21]。子板块中，公路货运、航空运输、航运涨幅居前，分别为51.13%、11.29%、8.76%；铁路运输、高速公路、港口跌幅居前 [21] 二、出行 2.1 航空 - 除了元旦预订数据，报告还列举了多项行业动态：海航航空集团迎来国资新股东；多家航司11月国际ASK实现同比双位数增长；广州白云机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次；海南自贸港全岛封关启动，封关首日三亚免税销售额达1.18亿元；国航控股子公司深航拟进行160亿元股权融资；东航启用全球首台交付航空公司的C919全动飞行模拟机 [11] - 持续跟踪需求修复及入境游情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][12] 三、航运港口 - **干散货**：详细列出了主要航线运价，12月19日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.247美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.925美元/吨；印尼萨马林达至中国广州航线运价为6.838美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为34.35美元/吨 [14][40] - **集运**：各航线运价整体稳定或小幅上涨，后续重点依旧是红海复航进展 [15][48] 四、物流 - **行业运营数据**：2025年11月，快递业务量同比增长5.0%，社会消费品零售额同比增长1.3% [62]。1-11月实物商品网上零售额累计同比增长5.7% [62] - **公司运营数据**： - **业务量**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件 [65] - **业务收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元 [65] - **单票收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件 [65] - **市场份额**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，其中圆通、申通份额同环比均提升 [17][66] - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7% [73]。12月15日-18日，甘其毛都口岸日均通车量为1559车/日，较前一周增长11.8%，同比增长209.7% [80] 报告关注的重点公司 - **航空板块**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空 [12] - **航运港口板块**：招商轮船、中远海能H/A（油运）；海通发展、太平洋航运（干散货）；中集安瑞科（LNG运输）；中远海运国际（船舶涂料） [3][15] - **物流快递板块**：极兔速递（出海线）；中通快递、圆通速递、申通快递（反内卷线）[4][16]；顺丰控股在重点标的表格中被给予“买入”评级，并预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 商业航天成本曲线出现拐点，发射频次提升、单位运载成本持续下降，低轨与深空应用正从“可行性验证”走向“工程化落地”[1] - 商业航天是决定太空算力能否成立的核心成本变量，太空算力是商业航天释放价值弹性的关键应用场景[2] - 太空算力正从概念验证走向可运行系统，已具有商业价值潜力，抢占先机是未来胜负手的关键[4] 为什么算力要“上天” - 算力扩张的核心瓶颈正从芯片供给转向能源约束，超大规模AIDC建设带来的电力需求呈指数级增长，未来单一训练集群功率需求或达数GW量级，超出现有电网承载能力[2] - 美国部分核心数据中心区域电力接入排期长达数年，算力建设节奏受到实质性限制[2] - 百万卡级集群下散热需求同步抬升，单位算力用水成本提升，能源问题（电+水+土地）成为算力扩张的“硬约束”[2] - 算力上天是能源获取路径的重构，晨昏轨道等特殊轨道可实现近乎全天候太阳能获取，且不受土地、环保及电网接入限制[2] - 太空环境下可通过辐射方式散热，显著降低对水资源的依赖[2] 太空算力作用 - 太空算力并非要替代地面体系，而是以功能化节点的形式嵌入整体算力架构中[3] - “天数天算”（在轨数据就近处理）是最直接、确定性最高的需求，可缓解遥感、通信、导航等卫星原始数据全部回传地面带来的带宽与时延压力[3] - 对于能耗高但对时延要求不敏感的计算任务（如模型蒸馏、知识库构建、长期推演与仿真），太空算力具备持续运行能力与单位算力能源成本的比较优势[3] - 从长期看，太空算力承担着“自治算力与知识备份”的潜在角色，可将关键模型与数据部署在不完全依赖地面能源与网络体系的算力节点中，以增强系统韧性[3] 全球最新进展与投资建议 - Starcloud在获得NVIDIA投资后，已成功将搭载H100的算力节点送入轨道并开始运行，标志着太空算力首次进入真实负载的工程阶段[4] - SpaceX推出“GalaxyMind”计划，明确了产业分工路径：SpaceX负责运载与星舰通道，特斯拉提供太阳能与储能方案，xAI提供模型与算法支持[4] - 国内方面，从三体计算星座到北京提出太空算力竞赛，表明太空算力正在进入以工程验证为导向的新阶段[4] - 建议关注在相关产业链提前布局的公司，如顺灏股份、迈为股份、中国卫星、杭钢股份、普天科技等[4] - 美股关注RKLB、PL、SPCE等商业航天链标的[4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏等标的[7] - 服饰制造行业库存基本健康，2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股[7] - 品牌服饰领域关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，如波司登、海澜之家、罗莱生活[8] - 黄金珠宝行业2026年继续关注具有强产品差异性和品牌力的公司，如周大福、潮宏基[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Nike FY2026Q2业绩发布 - **整体业绩**：Nike FY2026Q2（2025年9月至11月）报表营收同比增长1%至124亿美元，货币中性基础上同比持平；毛利率同比下降3个百分点至40.6%；净利润同比下降32%至8亿美元[1][14] - **库存状况**：截至2025年11月末，公司库存同比下降3%至77亿美元；北美和EMEA市场库存已回归正常，大中华区、部分亚太地区及匡威业务库存问题仍需解决[1][14] - **业绩展望**：Nike预计FY2026Q3收入将下降低单位数，其中北美地区实现适度增长，大中华区销售表现预计与Q2相似[1][14] - **分地区表现**： - **北美地区**：货币中性基础上营收同比增长9%，其中批发业务营收增长24%，直营（Nike Direct）下降10%；库存量同比下降双位数，金额同比下降中单位数，结构健康[5][21] - **EMEA地区**：货币中性基础上营收同比下降1%，库存量同比持平，金额因汇率影响同比增长双位数，结构健康[5][25] - **大中华区**：货币中性基础上营收同比下降16%，库存量下降20%，金额下降中双位数；公司通过回购库存、财务减值、削减供货量及建设优质形象店等方式推动业务改善[5][6][25] - **APLA地区**：货币中性基础上营收同比下降4%，库存金额同比增长双位数，库存量同比增长中单位数[6][25] 本周观点：推荐行业优质标的 - **运动鞋服板块**：在2025年消费环境波动下表现预计仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，长期赛道增长性强；推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）、以及具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏（FY2026 PE 14倍）[7][26] - **服饰制造板块**：行业库存基本健康，期待下游补库带来上游订单增长，2026年订单有望环比改善；推荐申洲国际（2026年PE 11倍）、华利集团（2026年PE 16倍）[7][26] - **品牌服饰板块**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股；推荐波司登（FY2026 PE 13倍）、海澜之家（2026年PE 12倍）、罗莱生活（2026年PE 14倍）[8][27] - **黄金珠宝板块**：2025年个股分化明显，2026年关注具有明确产品差异性和强品牌力的公司；推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（2026年PE 20倍）[8][27] 近期报告要点 - **2026年度策略核心主线**： 1. **服饰制造**：中国消费市场弱复苏，美欧稳健增长，行业库存基本健康（2025年8月美国服饰批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7%），期待下游补库带来订单增长；推荐申洲国际、华利集团[36] 2. **品牌服饰**：功能性鞋服需求快速扩张（预计2023-2029年中国功能性服装复合增速8.3%），折扣零售业态热度提升；推荐滔搏、安踏体育、李宁、波司登、海澜之家、罗莱生活[37] 3. **黄金珠宝**：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%（社零总额同比增4.3%），公司业绩分化；2026年继续关注强α标的，推荐周大福、潮宏基[38] - **申洲国际深度分析**： - **需求改善**：核心客户（如Nike、迅销、Adidas）趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10%[39] - **产能与优势**：过去坚定投入长期资产建设，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），一体化产业链具备稀缺性；越南+柬埔寨成衣产能占比超50%，市占率有望提升[40] - **行业红利**：运动品类及功能性服饰需求良好，公司有望持续享受赛道成长红利[41] - **盈利预测**：预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元；归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元[42] - **投资建议**：公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行阶段；当前股价对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级[43] 本周行情与数据 - **板块走势**：最近一周（2025年12月15日至19日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.77%，品牌服饰板块上涨2.65%，沪深300指数下跌0.28%[30] - **个股涨跌**： - A股周涨幅前三：九牧王（+12.97%）、联发股份（+9.2%）、百隆东方（+8.16%）[30] - A股周跌幅前三：华利集团（-8.29%）、潮宏基（-3.54%）、开润股份（-1.25%）[30] - H股周涨幅前三：李宁（+7.47%）、特步国际（+5.96%）、裕元集团（+4.33%）[30] - H股周跌幅前三：天虹国际集团（-3.4%）、申洲国际（-2.56%）、波司登（-2.27%）[30] - **原材料价格**：截至2025年12月19日，中国棉花价格指数328价格同比上涨3%至15145元/吨；国棉237价格同比上涨14%至24260元/吨；内外棉价差为2376元/吨（内棉价格高于外棉）[46][52]

行业投资评级与核心观点 - 报告继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业 [6][14] - 报告建议关注算力、数据要素等多个细分领域及相应标的 [7][8][13] 液冷产业发展阶段转换 - 液冷产业正经历从“第一发展阶段”（预期阶段）向“第二发展阶段”（业绩兑现阶段）的关键转换 [1][19] - 第一发展阶段（2024年及2025年上半年）市场焦点集中于概念讨论、技术路线研究和远期市场空间测算 [2][20] - 第二发展阶段以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心，随着AI集群规模化建设推进，液冷体系开始落地 [2][20] 第二发展阶段的核心驱动力 - **高功率需求成为常态**：100kW+高功率机柜成为新常态，GB200/GB300 NVL72均采用全液冷（DLC）架构 [2][20] - **关键产品量产时间表**：GB300系列AI服务器机柜自2025年底起量产，预计2026年下半年Vera Rubin平台落地，将进一步提升液冷价值量 [2][20] - **应用边界持续扩展**：液冷应用从GPU服务器向交换机、ASIC等设备侧延展，AWS、Meta自研ASIC将自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASIC AI服务器亦预计逐步由气冷转为水冷设计 [2][20] - **市场空间需系统性重估**：由于应用边界扩展，液冷市场空间应被系统性重估 [2][20][22] 产业竞争格局演变 - **竞争焦点上移**：从单一部件竞赛升级为涵盖服务器、机柜到机房设备的完整热管理系统竞争，价值体现在冷板、CDU、控制与运维协同的系统能力 [3][21] - **产业格局强者恒强**：行业长期确定性强，龙头企业在全链条布局、系统集成与交付、头部客户认证等领域优势凸显，客户对方案商依赖度提升 [3][5][21] - **龙头企业的核心能力**： - 拥有覆盖CDU、冷板、快接头、冷却液等的全链条解决方案能力 [5][23] - 具备全链条自研、系统协同以及大规模、稳定可靠的生产交付与运维能力 [5][23] - 已提前布局并有望切入国内外主流云服务商、服务器厂商或芯片原厂供应链 [5][23] 投资建议与关注标的 - **明确看好的液冷龙头**：最看好具备出海能力的龙头英维克，以及龙头上下游配套产业链如泵生产厂商飞龙股份 [6][22] - **算力产业链核心推荐**：坚定推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛等 [6][14][24] - **建议关注的光器件**：建议关注“一大五小”天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微 [6][14][24] - **广泛的算力板块关注列表**：报告列出了包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力、卫星通信、IDC、母线等多个细分领域的数十家建议关注公司 [7][13] - **数据要素领域关注**：建议关注运营商（中国电信、中国移动、中国联通）及数据可视化（浩瀚深度、恒为科技、中新赛克）相关公司 [8][13] - **重点标的财务数据**：报告给出了中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克、沪电股份等五家公司的投资评级（均为“买入”）及2024-2027年的EPS与PE预测 [10] 行业行情回顾 - **整体表现**：本周（2025年12月15日-21日）通信板块下跌，表现弱于上证综指 [15] - **细分板块表现**：卫星通信导航指数上涨5.8%，表现相对最优；移动互联、区块链指数分别上涨1.9%、1.4%；光通信指数持平；物联网、通信设备、运营商、云计算、量子通信指数均有不同程度下跌 [16][18] - **个股涨跌**：中天服务本周上涨35.818%，领涨通信行业；理工光科、通鼎互联、亨通光电、亨通股份涨幅居前 [17] 其他行业要闻摘要 - **数据库技术演进**：openGauss Summit 2025峰会即将召开，openGauss 7.0.0创新版将深度集成向量数据库能力，并发布业界首个开源多写数据库oGRAC [25][26] - **开源AI发展**：“开源AI的应用与商业化”论坛成功举行，探讨模型可信性、异构硬件适配等关键议题 [27] - **AI行业动态**：马斯克称xAI有望最快在2026年实现通用人工智能（AGI）[28]；谷歌发布Gemini 3 Flash模型，在MMMU-Pro测试中取得81.2%的成绩，高于GPT-5.2的79.5% [29][30] - **企业并购与整合**：高通提前完成对Alphawave Semi的收购，以完善其AI产品组合 [31][32] - **网络技术演进**：Turkcell联合华为发布AI WAN演进白皮书，已完成120KM长距下RDMA无损传输验证 [33][34] - **5G-A商用进展**：中东地区（尤其是GCC国家）5G-A商用部署已超过万站，科威特单国今年部署已超过2000站，运营商正通过体验经营重构产业价值 [35][36][37] - **设备回收实践**：法国Orange的宽带设备回收再利用计划行业领先，其在法国每年能够再利用约100万台设备，设备回收率超过90% [38][39]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][47] 报告核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度被认为将超过2008年和2014年，且政策进程尚在途中 [4][47] - 房地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][47] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][47] - 城市分化观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][47] - 供给侧政策，如收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，是观察落地最重要的方向，且预计一二线城市将更受益 [4][47] - 基于以上，2026年行业仍将以政策为核心主导力量，板块将反复做政策beta [4][47] 中央财办详解中央经济工作会议精神 - 我国房地产高质量发展仍有较大空间 [1][11] - 从刚性需求看，2024年我国常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，刚性住房需求有待持续释放 [1][11] - 从改善性需求看，城镇住房区位分布、持有结构不均衡，相当部分城镇居民住房满意度不够高，存在“以旧换新”“以小换大”的改善性需求 [1][11] - 今年二手房交易占比已从2021年的28%提高至45%，“好房子”总体不愁卖，说明改善性需求潜力很大 [11] - 在城市更新特别是危旧房和城中村改造方面还有很多工作要做 [1][11] - 要以构建新模式为牵引推动房地产高质量发展 [2][12] - 供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动“好房子”建设 [2][12] - 需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求 [2][12] - 积极推动房地产企业转型发展，支持房企从以新房销售为主向更多持有物业、提供高品质多样化居住服务转型 [12] - 进一步发挥“保交房”白名单制度作用，支持房企合理融资需求 [2][12] - 加快构建房地产发展新模式，改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度，深化住房公积金制度改革，渐进推开立“新”破“旧” [2][12] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为-0.4%，落后沪深300指数0.13个百分点，在31个申万一级行业排名第24名 [2][13] - 本周上涨个股共71支，较上周增长52支，下跌股数为40支 [13] - 本周市场上房地产股涨幅居前五的为华联控股（15.8%）、绵石投资（13.7%）、中国武夷（11.2%）、天宸股份（9.6%）、华侨城A（8.5%） [13][19] - 跌幅前五为*ST匹凸（-16.9%）、财信发展（-13.2%）、首开股份（-11.3%）、荣丰控股（-10.6%）、合肥城建（-10.5%） [13][19] - 本周重点48家A/H房企中共计上涨12支，较上周增长4支 [13] - 涨幅位居前五的为世联行（8.5%）、华侨城A（8.5%）、时代中国控股（4.7%）、大悦城（3.9%）、新城控股（2.8%） [13][22] - 跌幅前五为富力地产（-19.1%）、建业地产（-13.8%）、绿景中国地产（-10.4%）、中梁控股（-8.3%）、碧桂园（-7.1%） [13][23] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交 - 本周30个城市新房成交面积为208.7万平方米，环比提升19.9%，同比下降42.7% [3][24] - 样本一线城市新房成交面积为54.1万方，环比+14.3%，同比-36.9% [3][24] - 样本二线城市新房成交面积为120.6万方，环比+19.7%，同比-41.2% [3][24] - 样本三线城市新房成交面积为34.0万方，环比+31.2%，同比-53.6% [3][24] - 12月累计（截至当周），样本30城新房成交面积共计504.0万方，同比-42.5% [26] - 今年累计51周，样本30城新房成交面积共计9341.5万方，同比-14.4% [3][26] - 今年累计51周，一线城市新房成交面积为2501.1万方，同比-10.7% [3][26] - 今年累计51周，二线城市新房成交面积为4614.8万方，同比-14.2% [3][26] - 今年累计51周，三线城市新房成交面积为2225.6万方，同比-18.4% [3][26] - 一线城市中，北京今年累计51周成交同比-14.6%，上海同比-4.5%，广州同比-7.3%，深圳同比-30.2% [26][29] 二手房成交 - 本周14个样本城市二手房成交面积合计200.4万方，环比增长2.0%，同比下降24.8% [3][30] - 样本一线城市二手房成交面积为87.4万方，环比+2.6% [3][30] - 样本二线城市二手房成交面积为85.2万方，环比+4.6% [3][30] - 样本三线城市二手房成交面积为27.8万方，环比-6.6% [3][30] - 年初至今累计二手房成交面积为10045.1万方，同比增长5.4% [30] - 样本一线城市累计二手房成交面积为4162.6万方，同比+6.1% [30] - 样本二线城市累计二手房成交面积为4593.9万方，同比+4.5% [30] - 样本三线城市累计二手房成交面积为1288.6万方，同比+6.5% [30] 重点公司境内信用债情况 - 本周（12.15-12.21）共发行房企信用债7只，环比减少2只；发行规模共计43.30亿元，环比减少103.9亿元 [40] - 总偿还量74.81亿元，环比减少40.36亿元，净融资额为-31.51亿元，环比减少63.54亿元 [40] - 债券类型以证监会主管ABS（41.1%）和一般公司债（40.4%）为主要构成 [40] - 债券期限以5年以上（41.1%）和1-3年（38.1%）为主 [40] - 本周发行利率有升有降，其中“25沪开03”3年期公司债利率较公司之前发行的同类型同期限可比债券利率上升17个基点 [42][43] 本周政策回顾 - 住建部部长倪虹在人民日报发表署名文章，提出优化保障性住房供给、促进房地产市场持续健康发展、改革完善房地产开发、融资、销售制度、实施房屋品质提升工程等要点 [45] - 中央财办详解2025年中央经济工作会议精神，强调房地产高质量发展空间及构建新模式 [45] - 全国金融系统工作会议强调，继续着力做好防范化解房地产企业涉金融风险等工作 [45] - 地方政策方面，安徽、江西发布“十五五”规划建议，均提及加快构建房地产发展新模式、优化保障房供给、建设“好房子”等内容 [46] - 深圳南山区启动“南山换房易”以旧换新专项活动，推出政企联动优惠 [46] - 石家庄放松公积金政策，提高租房提取额度、新增物业费提取用途等 [46] - 广州发布建设规划纲要，推动绿色建筑高等级和规模化发展 [46] 投资建议与配置方向 - 配置方向可选地产开发、地方国企/城投/化债、中介及物业板块 [4][47] - 地产开发板块推荐：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][47] - 地方国企/城投/化债板块推荐：城建发展、城投控股 [4][47] - 中介板块推荐：贝壳-W [4][47] - 物业板块（属于跟涨）推荐：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等 [4][47]