报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告核心观点 - 大族激光AI PCB与消费电子双引擎发力，订单翻倍、利润高增 [1] - 公司各业务板块全面快速增长，订单量高增，叠加在光纤、液冷、玻璃基板等领域的前瞻布局，有望进一步打开成长空间 [10] 业绩表现总结 - 2026年上半年，大族激光实现营收134.13亿元，同比增长76.19% [1] - 归母净利润12.88亿元，同比增长163.84% [1] - 扣非归母净利润14.09亿元，同比增长439.62% [1] - 毛利率34.94%，同比增加3.99个百分点 [1] - 2026年第二季度，实现收入82.78亿元，同比增长77.29%，环比增长61.21% [1] - 归母净利润9.34亿元，同比增长187.63%，环比增长163.76% [1] - 扣非归母净利润10.00亿元，同比增长428.91%，环比增长145.06% [1] - 截止2025年末在手未交付订单约89亿元，2026年半年度新签订单约160亿元，同比增长100%以上 [1] 消费电子业务 - 26H1，大族激光消费电子设备业务收入达24.19亿元，同比增长196.93% [2] - 公司深度参与多家海外客户创新产品开发，订单延续增长态势 [2] - 3D打印业务与3C消费电子领域的龙头企业合作关系持续深化 [2] - 红光、绿光金属3D打印设备采用全自主研发的一体化架构，可稳定打印纯铜、铜合金等高反材料 [2] PCB设备业务 - 26H1，大族激光PCB设备业务实现收入49.85亿元，同比高速增长109.29% [3] - 公司紧抓AI PCB向高阶HDI、高多层板迭代的机遇 [3] - 推出的高精度背钻方案、3D背钻及钻测一体技术等高附加值产品，成功解决了高厚径比通孔、阻抗控制等技术难点 [3] - 高速光模块领域，800G/1.6T产品普遍采用mSAP类载板工艺，公司自研新型激光钻孔方案，可稳定加工50μm密集微孔 [3] - 搭载高精度CCD六轴独立机械成型机，将量产精度提升至±25μm [3] - 针对44层中板量产、78层正交背板认证等需求，前瞻布局开发更高背钻Stub精度控制、铜浆烧结孔加工、超厚基板成型等定制化方案 [3] 新能源与半导体设备业务 - 26H1，大族激光锂电设备业务实现收入13.70亿元，同比增长48.43% [4] - 公司紧跟大客户的扩产步伐，积极拓展海外市场业务，销售额延续增长态势 [4] - 26H1，半导体设备实现收入8.57亿元，同比增长43.81% [4] - 国内AMOLED产线复购、先进封装终端需求恢复，带动半导体及泛半导体设备订单改善 [4] - 公司面板激光打孔设备、激光切割设备、激光焊切设备等多次中标客户AMOLED生产线项目 [4] 前瞻布局AI新赛道 - 大族激光以5亿元现金收购数据中心温控方案商安腾创新100%股权，正式切入液冷赛道 [4] - 公司拟投资25.2亿元建设光纤及预制棒项目，并收购空芯光纤领先企业领纤科技51%股权 [4] - 强化在光通信上游材料和核心器件的布局，瞄准AI算力带来的数据传输新机遇 [4] 盈利预测 - 预计大族激光在2026/2027/2028年分别实现营业收入303/409/521亿元，同比增长62%/35%/27% [10] - 预计实现归母净利润30/50/72亿元，同比增长155%/65%/43% [10] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为29/18/12倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] - 前次评级为买入 [7] 报告核心观点 - Q2业绩超预期高增63%，煤价上行有望进一步贡献盈利弹性 [1] - 焦煤价格显著回暖，Q3盈利改善趋势有望延续 [3] - 孟加拉火电站正式投运，电力运营资产进入规模化盈利兑现期 [4] 业绩表现 - 2026H1公司实现营业总收入54.3亿元，同降19% [1] - Q2单季营收30.8亿元，同比微降0.3%，环比明显改善 [1] - H1实现归母净利润3.3亿元，同增6% [1] - Q2单季归母净利润2.2亿元，同比大幅增长63%，增速超预期 [1] - 上半年整体营收下滑主要因孟加拉火电站已完工，工程收入同比减少较多，以及H1焦煤贸易量169万吨，同降24% [1] - Q2业绩超预期主要因焦煤价格上行带动资源设备供应链毛利率明显提升，以及孟加拉燃煤电站进入商业运营，单季投资收益同增0.75亿元 [1] 分业务表现 - 2026H1工程建设/资源设备/电力运营/工业制造营收分别为22.8/21.6/3.0/6.1亿元，同降27%/19%/6%/1% [1] - 毛利润分别为2.0/4.5/2.0/0.8亿元，同比-63%/+2289%/-12%/-16%，资源设备贡献利润额大幅增长 [1] 盈利能力与财务指标 - 2026H1公司综合毛利率17.84%，同增4.8pct，主要得益于煤价回暖带动资源设备板块毛利率大幅提升 [2] - 工程/资源/电力运营毛利率分别同比-9/+20/-5pct [2] - H1期间费用率12.32%，同增4.55pct，主要因外币汇率波动致本期产生汇兑损失2.83亿元，致财务费率同增4.22pct [2] - 资产及信用减值损失合计0.07亿元，同比少计提0.39亿元，减值压力较上年明显减轻 [2] - 投资收益1.35亿元，同增1.34亿元，主要系孟加拉火电站贡献 [2] - H1归母净利率6%，同增1.4pct [2] - Q2单季归母净利率7.0%，同增2.7pct [2] - H1经营现金流净流入7.65亿元，同增6亿元，净现比约235%，主要系焦煤项目现金流增加导致 [2] 焦煤业务分析 - 1-6月甘其毛都蒙煤场地价均价1092元/吨，同增30% [3] - Q2单季均价1139元/吨，同增41%，带动公司焦煤业务利润率显著提升 [3] - 5月以来煤矿安全事故致安全监管趋严，产能端停产整顿叠加8月中以来蒙方缺油引发供给短缺预期，带动焦煤价格加速上行 [3] - 截至8月24日甘其毛都蒙煤场地价均价1123元/吨，同增32% [3] - 若Q3焦煤价格维持高位，公司焦煤业务有望持续贡献利润弹性 [3] 电力运营业务分析 - 2026H1公司电力运营板块实现收入/毛利润分别为3/2亿元，占比6%/21% [4] - 孟加拉燃煤电站于5月28日完成双机组168小时可靠性运行试验并实现商业运营，H1确认RNPL权益法投资收益1.33亿元，贡献99%投资收益 [4] - 克罗地亚风电项目H1累计上网电量1.96亿度，贡献净利润8289万元，运营现金流稳定 [4] - 波黑科曼耶山光伏项目目前光伏区施工已全部完成，预计将于2026年底达到可使用状态，投产后年均运营收入/税后净利润1.2/0.4亿元 [4] - 随着孟加拉盈利爬坡、波黑光伏等新增电站陆续投产，公司海外电力运营规模有望持续扩张，带动整体商业模式优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.75/9.26/10.04亿元，同增7.1%/19.5%/8.4% [4] - 对应EPS分别为0.67/0.80/0.86元/股 [4] - 当前股价对应PE分别为15.0/12.5/11.5倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告核心观点 - 泡泡玛特2026年上半年在高基数背景下营收增速放缓，中国市场展现韧性增长，海外市场处于调整期短期承压 [2] - 星星人IP表现亮眼，验证公司平台化IP孵化能力，对单一IP的依赖度趋于下降 [4] - 毛绒产品营收延续高增长，增长动能已转向多IP共同驱动 [5] - 公司拟推出不低于20亿元、不高于50亿元的回购计划，彰显长期发展信心 [11] 财务表现总结 - 2026年上半年公司实现营收171.7亿元，同比增长23.8% [1] - 经调整后净利润51.6亿元，调整后净利率为30%，同比下降3.9个百分点 [1] - 毛利率为69.7%，同比下降0.7个百分点，主要因高毛利的海外业务营收占比下滑及原材料价格上涨 [6] - 产生7.2亿元汇兑亏损，去年同期为汇兑收益1.2亿元，剔除汇兑波动影响后调整后净利率为34.2%，同比增加1.1个百分点 [11] - 上半年在港交所累计回购1122万股，合计耗资约17.44亿港元，回购股份全部予以注销 [11] 中国市场表现 - 中国市场26H1营收122亿元，同比增长47%，占总营收比重由25H1的60%提升至71% [2][3] - 线上渠道表现亮眼，26H1线上渠道营收47.8亿元，同比增加63%，其中抽盒机收入20.6亿元，同比增长83%，抖音平台收入同比增长74% [3] - 线下渠道增长稳健，26H1线下渠道实现营收68.7亿元，同比增长35%，零售店收入60.9亿元，同比增长38%，截至26H1国内零售店总数达455家，较25年年末增加10家 [3] - 机器人商店收入7.8亿元，同比增长15% [3] 海外市场表现 - 26H1海外营收49.7亿元，同比下滑11% [2][4] - 海外线下渠道营收31.9亿元，同比增加21% [4] - 海外线上渠道营收14.3亿元，同比下滑44% [4] - 报告认为流量红利消退，公司正从规模扩张转向精细化运营，海外线上业务短期承压，经过调整后有望恢复流量增长及转化 [4] IP表现分析 - THE MONSTERS以44.5亿元营收仍位居第一 [4] - 星星人IP实现营收26.5亿元，同比增长581%，一跃成为公司第二大IP [4] - 迎来20周年的MOLLY实现营收9亿元，同比下滑34%，按销售额排名滑落至第七位 [4] - SKULLPANDA、Crybaby、Dimoo、HIRONO等IP营收均稳健增长 [4] 品类表现分析 - 毛绒产品26H1实现收入98.2亿元，同比增长60%，占总营收比例已达57% [5] - 毛绒产品自25H1成为第一大品类以来，已连续多个报告期保持高增长，在高基数上增速仍维持60% [5] - 25年毛绒增长主要系LABUBU拉动，26H1星星人首款搪胶毛绒系列发售即售罄，Nyota、Zsiga、Peach Riot等新锐IP亦密集推出首款毛绒产品，增长已转向多IP共同驱动 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年分别实现收入364/402/449亿元，YOY -2%/+10%/+12% [11] - 预计26-28年分别实现归母净利润111/129/150亿元，YOY -13%/+16%/+17% [11] - 对应当前市值PE分别为16/14/12倍 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 持续关注科技材料投资机会，AI算力需求维持高景气，国产替代提速[1] - 在国家政策呵护及AI基础设施建设推动下，半导体产业持续高景气，全产业链迎来涨价潮[1] - AI算力需求的持续增长是拉动先进基础设施建设和半导体材料的核心动力[2] - CCL材料基本面逻辑坚挺，业绩兑现度高，AI算力推动PCB向高多层和HDI发展，拉动CCL迭代升级，材料供应偏紧[2] 半导体材料 - 建议关注国产替代核心企业：雅克科技、鼎龙股份、安集科技、中船特气、华特气体、兴福电子、中巨芯、锦华新材[2] - 全球硅片市场呈现明显的寡头垄断格局，三大硅片巨头5月10日同步发布涨价函，适配AI与高性能计算的专用高端硅片涨18%至22%，国产厂商加速追赶[6] - 电子特气受原材料钨粉价格上涨影响，六氟化钨价格大幅增长，截至8月20日，6N级单价已突破315万元/吨[6] - JSR、信越化学、东京应化、富士胶片四家巨头垄断了全球90%以上的ArF/EUV高端光刻胶市场，相对低端领域可实现部分国产替代[6] - 受AI算力、HBM存储、Chiplet先进封装需求持续高增影响，高端逻辑、3D存储、功率芯片产能加码，半导体靶材进入涨价周期，2026Q1常规靶材价格涨幅约20%，钽、钨等特殊小金属靶材涨幅约60%-70%[6] - 年初以来，国内电子级氢氟酸市场价格已上涨20%-30%，高端货源长期供不应求[6] - 2026年5月，住友电木宣布上调半导体封装材料EMC价格，涨幅10%-20%，随着台积电CoWoS产能释放，对先进封装材料需求将持续增长[6] CCL材料 - 传统FR-4覆铜板受上游电子布涨价影响，涨价节奏密集[6] - 高速CCL受AI算力需求爆发及迭代升级拉动，从M7/M8向M9持续升级[6] - 受供需双向共振作用，CCL整体实现量价齐升，建议关注：南亚新材、生益科技[6] 电子布 - 预计明年新增电子纱产能有限，叠加高端织布机紧缺，电子布供给依旧紧张[6] - 建议关注：国际复材、宏和科技、中国巨石、中材科技[6] 铜箔 - HVLP铜箔向四代、五代跃迁，HVLP3及以上等高阶产品技术壁垒极高，供给仍主要依赖进口，国产化率较低，核心工艺及后处理设备依赖日本进口，扩产周期长达12-18个月，高端缺口将持续扩大[6] - 相关标的：铜冠铜箔、德福科技[6] 树脂 - CCL迭代升级，树脂体系也从环氧树脂向PPO、碳氢、PTFE树脂升级，满足AI服务器、高速交换机等对高频高速覆铜板的需求[6] - 相关标的：东材科技、圣泉集团、中化国际[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026上半年盈利转亏，主要系参股企业赫普能源经营亏损导致计提资产减值和投资收益损失，叠加清洁能源装备与解决方案主业营收同比下滑 [1][2] - 公司作为余热锅炉龙头，受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026上半年营业收入24.74亿元，同比-11.44% [1] - 2026上半年归母净利润-0.50亿元，同比-134.07% [1] - 2026上半年扣非归母净利润-0.91亿元，同比-170.95% [1] - 单二季度营业收入13.79亿元，同比-12.80% [1] - 单二季度归母净利润-1.11亿元，同比-217.43% [1] - 单二季度扣非归母净利润-1.27亿元，同比-255.89%，环比转亏 [1] 减值与投资收益损失 - 2026上半年共计提资产减值1.36亿元，其中新增计提资产减值准备1.34亿元，占2025年归母净利润绝对值的30.76% [2] - 2026上半年投资收益损失0.52亿元 [2] - 主要系联营企业赫普能源伊春风电项目商业运行电力收入不足以弥补折旧成本及营运成本，出现经营亏损 [2] - 公司已签署《发行股份购买资产框架协议之终止协议》，终止昇辉科技以发行股份方式购买西子洁能持有的16.4195%赫普能源股份，避免后续触发转让对价调整的退款风险 [2] 主营业务分项表现 - 余热锅炉营收8.16亿元，同比+54%，毛利率降低7.8个百分点至21.8% [3] - 清洁环保能源装备营收3.60亿元，同比-24% [3] - 解决方案营收9.63亿元，同比-31% [3] - 备件服务营收2.44亿元，同比-14% [3] - 除余热锅炉外，其他业务毛利率基本维持稳定 [3] 订单情况 - 2026年上半年新增订单合计24.82亿元，同比-10.85% [3] - 余热锅炉新增订单7.56亿元，同比+7.58% [3] - 清洁环保能源装备新增订单3.48亿元，同比+23.79% [3] - 解决方案新增订单8.73亿元，同比-40.90% [3] - 备件与服务新增订单5.05亿元，同比+56.39% [3] - Q2单季新增订单14.14亿元，同比+16.47% [3] - Q2余热锅炉新增订单4.35亿元，同比+105.59% [3] - Q2清洁环保能源装备新增订单1.66亿元，同比-5.64% [3] - Q2解决方案新增订单4.59亿元，同比-27.49% [3] - Q2备件与服务新增订单3.35亿元，同比+83.05% [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利分别为3.78亿元、5.01亿元、5.38亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.45元/股、0.60元/股、0.64元/股 [4] - 预计2026-2028年PE分别为33.4倍、25.2倍、23.5倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、79.77亿元、84.62亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为20.3%、6.3%、6.1% [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为-13.4%、32.5%、7.3% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 前次评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 报告长期看好AI赋能智能硬件产品所带来的新兴业务机会 [3] - 公司立足XR光学优势，有望把握端侧AI机遇 [1] - 公司精密零组件业务及智能硬件业务板块中的AI智能眼镜、智能可穿戴、智能家居等细分产品线业务均保持了稳健发展 [1] - 智能声学整机业务继续聚焦于提质增效，产品毛利率水平环比提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 2026年中报业绩总结 - 公司发布2026中报：实现营收400.46亿元，同比增长6.65% [1] - 归母净利润14.66亿元，同比增长3.46% [1] - 扣非归母净利润11.16亿元，同比增长7.96% [1] - 毛利率/净利率分别为14.52%/3.72%，毛利率同比增长1.05个百分点 [1] - 26Q2单季度实现营收213.88亿元，同比增长0.67% [1] - 归母净利润9.63亿元，同比增长1.57%，环比增长91.42% [1] AI+AR硬件与XR光学业务 - 26H1，公司智能硬件业务营收198.93亿元，同比下滑2.20% [2] - 根据Wellsenn XR，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台，同比增长近200% [2] - Q2销量主要来自Meta旗下智能眼镜的增长，销量210万台 [2] - 预计2026年AI智能眼镜销量达1500万台，全年Meta实现超1000-1200万销量 [2] - AI眼镜产品在人机交互、自然数据采集等方面具备独特优势，有望成为下一代AI Agent的理想载体 [2] - 搭载更复杂光学显示系统的AR产品加速成熟 [2] - 根据IDC预测，2029年全球AR设备出货量有望达到940万部，2026年-2029年CAGR有望达57.6% [2] - 公司在AI智能眼镜整机业务领域具备稳固的客户关系 [2] - 公司衍射光波导具备量产能力，客户项目拓展顺利 [2] - 通过歌尔光学整合上海奥来股权、投资康耐特光学，不断强化上游光学布局 [2] 智能声学整机与精密零组件业务 - 26H1，智能声学整机业务营收113.12亿元，同比增长35.9% [3] - 毛利率9.7%，公司持续聚焦于提质增效，产品毛利率水平环比提升 [3] - 26H1，精密零组件业务收入为77.59亿元，同比增长2.0% [3] - 与AI语音交互相关的声学传感器等产品继续呈现技术升级趋势 [3] - 高性能传感器产品市场规模有所提升 [3] - 公司MEMS声学传感器等相关精密零组件业务营收规模稳步增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入1012/1165/1404亿元，同比增长5%/15%/21% [3] - 实现归母净利润35/46/60亿元，同比增长-11%/+30%/31% [3] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为24/18/14倍 [3] - 根据财务预测表，2026E/2027E/2028E营业收入分别为101,195/116,539/140,372百万元 [4] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为3,522/4,584/5,995百万元 [4] - 2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）最新摊薄分别为0.99/1.29/1.69元/股 [4] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）分别为9.2%/11.0%/13.1% [4] - 2026年08月24日收盘价为23.48元 [5] - 总市值为83,407.33百万元 [5] - 总股本为3,552.27百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告核心观点 - AI PCB与消费电子双引擎发力，带动公司订单翻倍、利润高增 [1] - 公司前瞻布局AI新赛道（液冷、空芯光纤），打开长期成长空间 [4] - 预计2026/2027/2028年营收分别为303/409/521亿元，同比增长62%/35%/27% [10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为30/50/72亿元，同比增长155%/65%/43% [10] 业绩表现总结 - 2026年上半年营收134.13亿元，同比增长76.19% [1] - 2026年上半年归母净利润12.88亿元，同比增长163.84% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润14.09亿元，同比增长439.62% [1] - 2026年上半年毛利率34.94%，同比增加3.99个百分点 [1] - 2026年第二季度收入82.78亿元，同比增长77.29%，环比增长61.21% [1] - 2026年第二季度归母净利润9.34亿元，同比增长187.63%，环比增长163.76% [1] - 截止2025年末在手未交付订单约89亿元 [1] - 2026年半年度新签订单约160亿元，同比增长100%以上 [1] 消费电子业务总结 - 2026年上半年消费电子设备业务收入24.19亿元，同比增长196.93% [2] - 公司深度参与多家海外客户创新产品开发，订单延续增长 [2] - 3D打印业务与3C消费电子领域龙头企业合作关系持续深化 [2] - 红光、绿光金属3D打印设备采用全自主研发一体化架构，可稳定打印纯铜、铜合金等高反材料 [2] PCB设备业务总结 - 2026年上半年PCB设备业务收入49.85亿元，同比增长109.29% [3] - 公司紧抓AI PCB向高阶HDI、高多层板迭代机遇 [3] - 推出高精度背钻方案、3D背钻及钻测一体技术等高附加值产品 [3] - 高速光模块领域，800G/1.6T产品普遍采用mSAP类载板工艺 [3] - 自研新型激光钻孔方案，可稳定加工50μm密集微孔 [3] - 搭载高精度CCD六轴独立机械成型机，量产精度提升至±25μm [3] - 前瞻布局44层中板量产、78层正交背板认证等定制化方案 [3] 新能源与半导体设备业务总结 - 2026年上半年锂电设备业务收入13.70亿元，同比增长48.43% [4] - 公司紧跟大客户扩产步伐，积极拓展海外市场业务 [4] - 2026年上半年半导体设备收入8.57亿元，同比增长43.81% [4] - 国内AMOLED产线复购、先进封装终端需求恢复带动订单改善 [4] - 面板激光打孔设备、激光切割设备、激光焊切设备多次中标客户AMOLED生产线项目 [4] 前瞻布局总结 - 以5亿元现金收购数据中心温控方案商安腾创新100%股权，切入液冷赛道 [4] - 拟投资25.2亿元建设光纤及预制棒项目 [4] - 收购空芯光纤领先企业领纤科技51%股权 [4] - 强化光通信上游材料和核心器件布局，瞄准AI算力数据传输新机遇 [4] 财务预测总结 - 2026年预计营业收入303.39亿元，同比增长61.7% [12] - 2027年预计营业收入409.48亿元，同比增长35.0% [12] - 2028年预计营业收入521.00亿元，同比增长27.2% [12] - 2026年预计归母净利润30.32亿元，同比增长154.9% [12] - 2027年预计归母净利润50.07亿元，同比增长65.1% [12] - 2028年预计归母净利润71.66亿元，同比增长43.1% [12] - 2026年预计每股收益2.94元/股 [12] - 2027年预计每股收益4.86元/股 [12] - 2028年预计每股收益6.96元/股 [12] - 2026年预计净资产收益率15.4% [12] - 2027年预计净资产收益率21.0% [12] - 2028年预计净资产收益率24.1% [12] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为29/18/12倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司增长动能加速，盈利拐点可期 [1] - 存货结构前置，后续订单与出货信号积极 [2] - 现金流大幅修复，在备货增加背景下更具含金量 [2] - 扩产与采购同步推进，海外高毛利业务是后续核心弹性 [3] 根据相关目录分别总结 事件与财务表现 - 公司发布2026半年报，2026H1实现收入30.2亿元，同比增长17% [1] - 归母净利润1.9亿元，同比下滑14% [1] - Q2单季度收入18.4亿元，同比增长12%，环比增长约57% [1] - Q2归母净利润1.8亿元，同比增长5%，较Q1显著修复 [1] - H1毛利率24.9%，同比下降1.2pct，Q2毛利率环比回升 [1] 存货与订单信号 - 公司上半年存货15.5亿元，较年初增长58% [2] - 原材料由1.8亿元增至3.5亿元 [2] - 半成品由1.5亿元增至3亿元 [2] - 发出商品由4.2亿元增至6.4亿元 [2] - 预付款由0.23亿元增至0.64亿元，主要系预付材料采购款增加 [2] - 存货和采购预付款同步增长，指向主动备货和待验收，公司正在为后续订单交付提前准备 [2] 现金流与应收账款 - 上半年公司经营现金流净额0.62亿元，同比增加2.96亿元，由Q1大额流出转为Q2显著流入 [2] - 期末应收账款30亿元，较年初30.5亿元略有下降 [2] - 公司一边大幅增加备货，一边应收没有扩张、经营现金流反而修复 [2] - H1信用减值损失降至0.15亿元，Q1较大的减值压力在Q2已明显缓和 [2] 扩产、采购与海外业务 - 上半年末公司固定资产增至10.5亿元，主要来自中原总部基地转固及机器设备增加 [3] - 应付账款由14.9亿元增至18.7亿元 [3] - 短期借款由7.4亿元增至9.8亿元 [3] - 当前杠杆提升更多是为扩产、采购和交付融资 [3] - 上半年海外收入4.4亿元，同比增长71%，占比提升至15% [3] - 海外毛利率48%，显著高于国内21% [3] - 随着后续高附加值业务占比提升，收入结构及盈利能力有望进一步改善 [3] 投资建议与盈利预测 - 公司是业内领先的全链条液冷解决方案和产品提供商，出海能力领先 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入为100/169/233亿元 [3] - 预计归母净利润为12/20/29亿元 [3] - 对应PE分别为58/34/24倍 [3] 财务指标预测 - 2026E营业收入100.02亿元，增长率64.8% [4] - 2027E营业收入169.13亿元，增长率69.1% [4] - 2028E营业收入233.22亿元，增长率37.9% [4] - 2026E归母净利润11.98亿元，增长率129.6% [4] - 2027E归母净利润20.48亿元，增长率70.9% [4] - 2028E归母净利润29.24亿元，增长率42.8% [4] - 2026E EPS最新摊薄0.94元/股 [4] - 2027E EPS最新摊薄1.61元/股 [4] - 2028E EPS最新摊薄2.29元/股 [4] - 2026E净资产收益率28.3% [4] - 2027E净资产收益率36.3% [4] - 2028E净资产收益率38.3% [4] - 2026E P/E 58.2倍 [4] - 2027E P/E 34.1倍 [4] - 2028E P/E 23.9倍 [4] 股票信息 - 行业为专用设备 [5] - 08月24日收盘价54.75元 [5] - 总市值69,770.65百万元 [5] - 总股本1,274.35百万股 [5] - 其中自由流通股占比88.71% [5] - 30日日均成交量43.32百万股 [5]

核心观点 - 当前半导体产业验证正从代工环节向设备、封测等全链条扩散，AI算力需求驱动的量价齐升逻辑持续强化 [1] - 国内中报进入冲刺周，设备订单上调、光模块超预期兑现、封测结构升级三重验证共振 [1] - 海外存储双雄以真金白银转向股东回报，周期利润可持续性获得现金流层面确认 [1] - 宏观层面，美债长端收益率创2007年6月以来新高，财政回购扩容对冲但作用有限，期限溢价上行压制全球市场风险偏好 [1] - A股科技板块缩量蓄势，建议继续围绕国产存储产业链、算力生态链及AI应用链等主线布局 [1] 产业面：中报验证纵深推进，涨价潮全链扩散 国内中报冲刺：三重验证共振，产业景气由点及面 - 国内AI产业中报披露即将进入最后冲刺周，验证逻辑从"点到线"迈向"线到面" [2] - 设备端订单能见度改善，SEMI口径显示全球半导体制造设备2026年预计将创下1659亿美元的总销售额，2028年有望突破2000亿美元 [2] - 中微公司上半年营收同比+34.89%，归母净利润同比+300.22%，存储行业扩产与逻辑制程升级同步贡献增量 [2] - 中微公司第二增长曲线多领域布局持续推进，薄膜沉积设备完成从技术验证到规模化量产的关键跨越，平台化转型加速落地 [2] - 光模块端超预期兑现，中际旭创上半年营收417.78亿元，同比+182.49%，归母净利润136.51亿元，同比+241.70% [2] - 中际旭创Q2单季利润环比+38.05%超市场预期，毛利率同比提升6.63个百分点至46.59%，1.6T硅光产品进入规模放量阶段 [2] - 封测环节验证结构升级逻辑，长电科技毛利率连续五个季度回升，运算电子与汽车电子收入分别增长40.4%和25.0% [3] - 长电科技收入端实现个位数增长的同时利润端接近翻倍，产品结构优化是利润弹性的核心来源 [3] - 长电科技与华虹半导体存储业务的业绩兑现形成产业链上下游相互印证 [3] 海外周期确认：股东回报+涨价蔓延+模型变现 - SK海力士宣布40万亿韩元股票回购注销计划，为韩国上市公司史上最大规模，股东回报政策从"累计自由现金流50%以内"上调至"50%以上" [4] - 三星电子公布至多110万亿韩元股东回报方案，存储双雄集体将资源配置重心从产能扩张转向价值回馈 [4] - 涨价潮从代工向芯片设计全线蔓延，三星电子宣布9月起4/5nm制程中国客户提价10%-15%，为2021年以来首次 [4] - 意法半导体、亚德诺半导体等海外头部厂商年内多次提价，涨价潮已蔓延至存储、MCU、射频、功率及模拟等全品类 [4] - 核心驱动在于AI算力需求对成熟制程产能的虹吸效应，叠加供应链成本上行、供需持续收紧等因素 [4] - 大模型商业化加速验证，截至7月底Anthropic年化营收运行率（ARR）超650亿美元，较5月的470亿美元增长超38% [5] - OpenAI亦在密集推进商业化，ChatGPT广告扩至欧洲31个市场，并推出青少年版ChatGPT [5][7] - 模型层头部公司收入端与变现端同步发力，IPO前商业化拼图加速补齐 [7] 宏观面：长端利率冲击延续，财政回购对冲有限 - 美债长端抛售为上周宏观市场重要主线，30年期美债收益率盘中触及5.311%，创2007年6月以来新高 [8] - 美国财政部宣布将长期国债回购单次操作上限从20亿美元提升至至少40亿美元，9月9日生效，三季度全期限回购总上限380亿美元 [8] - 回购属于期限结构管理工具而非量化宽松，资金来源仍依托新增发债，难以扭转长端美债收益率上行趋势 [8] - 美国联邦政府债务突破40万亿美元，国债供给压力持续凸显 [8] - 当前冲击核心来自期限溢价而非加息预期，9月加息概率维持30%-40%区间，利率上行更具黏性与持续性 [8] 下周关键路标 - 8月27-29日杰克逊霍尔年会，美联储主席沃什首次发表主席演讲，为9月FOMC会议提供政策定调参考 [9] - 英伟达FY27Q2财报，为全球AI产业链季度景气验证重要节点 [9] - A股中报披露将于8月31日截止，存储链与光模块剩余未披露业绩标的面临集中交卷 [9] - 30年期美债收益率5.3%关键点位的走势变化 [9] 投资建议 - 当前产业验证已由点及面纵深推进，AI算力需求驱动的量价齐升逻辑向设备、封测等全链条扩散，国产替代扩容构成关键支撑 [10] - 建议围绕国产存储产业链、算力生态链及AI应用链等主线布局 [10] - 关注存储领域国产龙头长鑫科技，及存储扩产受益链条上半导体测试设备环节的长川科技、存储材料环节的江丰电子、存储封测环节的深科技、模组配套环节的聚辰股份 [10] - 建议关注华为生态链的华丰科技与AI应用端的金山办公 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙2026年半年报业绩大超预期，营收和净利润均实现高速增长，龙头地位稳固 [1] - 公司通过精细化管理实现扩店与单店营收同步提升，产业链规模效应持续释放，盈利能力显著增强 [2][3] - 折扣化消费变革趋势下，量贩零食业态需求空间广阔，公司多品类拓展有望打开远期成长空间 [3] 业绩表现 - 2026年上半年营收450.0亿元，同比+60.0% [1] - 归母净利润22.4亿元，同比+155.4% [1] - 经调净利润24.5亿元，同比+136.6% [1] 门店扩张与单店表现 - 2026年6月末门店数量达26405家，上半年净增4457家 [2] - 县乡门店占比达60%，覆盖79%的县城 [2] - 一线及新一线/二线/三线及以下市场门店数分别为5287/3949/17169家，较2025年末分别扩店26.5%/16.4%/19.4% [2] - 2026年上半年单店营收186.1万元，同比+3.2% [2] 盈利能力与费用管控 - 2026年上半年毛利率11.5%，同比+2.2个百分点 [3] - 销售费用率3.5%，同比-0.1个百分点 [3] - 管理费用率1.3%，同比-0.2个百分点 [3] - 净利率5.0%，同比+1.9个百分点 [3] - 经调净利率5.4%，同比+1.8个百分点 [3] 未来展望与战略 - 南方市场仍在加密，北方布局正在展开，行业远未到发展天花板 [3] - 基于零食品类逐步外延拓展热食、冷链等品类，有望虹吸便利店等多业态份额 [3] - 双寡头持续印证盈利提升可行性，看好产业链链主企业规模效应释放能力 [3] 财务预测 - 预计2026-2028年营收分别为1023.7/1271.0/1444.7亿元，同比+54.7%/+24.2%/+13.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为51.5/68.3/82.2亿元，同比+121.2%/+32.6%/+20.3% [4] - 预计2026-2028年经调整净利润高于归母净利润表现 [4]