报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][54] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年且尚在推进中 [4][54] - 地产作为早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标 [4][54] - 行业竞争格局改善，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优，品质房企更受益 [4][54] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点奏效，该城市组合销售前期反弹表现更好 [4][54] - 供给侧政策有新变化，收储、处置闲置土地等政策是观察落地重要方向，一二线更受益 [4][54] - 2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制重要 [4][54] 各部分总结 土地市场持续分化演绎 - 2025年上半年300城住宅用地出让金同比+27.5%，成交面积-5.5%，出让金增长因结构分化，一线及二线城市出让金增长超40%，TOP20城市宅地出让金占比升至68%，但土地出让量能仍处历史低位 [3][11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为6.1%，领先沪深300指数5.30个百分点，在31个申万一级行业排名第1名 [2][12] - 本周上涨个股104支，较上周增40支，下跌股数10支；涨幅居前五为渝开发、乾景园林、绿地控股、光大嘉宝、新湖中宝 [12] - 本周重点48家A/H房企中上涨42支，较上周增16支，涨幅前五为远洋集团、绿地控股、绿景中国地产、龙光地产、禹洲集团 [12] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交 - 本周30个城市新房成交面积131.0万平方米，环比降54.8%，同比降20.2%；一线城市环比-60.2%，同比-37.5%；二线城市环比-57.0%，同比-20.3%；三线城市环比-43.3%，同比+6.1% [1][23] - 7月累计新房成交面积，样本30城223.5万方，同比-21.2%；一线城市56.0万方，同比-34.6%；二线城市113.6万方，同比-18.3%；三线城市53.9万方，同比-8.3% [30] - 今年累计28周新房成交面积，样本30城5517.6万方，同比+0.9%；一线城市1444.6万方，同比+8.8%；二线城市2637.3万方，同比-3.9%；三线城市1435.6万方，同比+2.8% [1][30] 二手房成交 - 本周14个样本城市二手房成交面积合计188.2万方，环比降3.7%，同比降7.2%；一线城市环比-14.3%；二线城市环比+6.7%；三线城市环比-2.1% [2][35] - 年初至今累计二手房成交面积5757.2万方，同比增20.4%；一线城市2368.2万方，同比+25.3%；二线城市2676.9万方，同比+18.7%；三线城市712.2万方，同比+12.0% [2][35] 重点公司境内信用债情况 - 本周（7.7 - 7.13）发行房企信用债26只，环比增8只；发行规模226.83亿元，环比增124.35亿元；总偿还量192.05亿元，环比增125.02亿元；净融资额34.78亿元，环比减0.67亿元 [3][48] - 主体评级以AAA（73.5%）为主，债券类型以私募债（34.4%）为主，债券期限以3 - 5年（51.5%）为主 [48] - 本周发行利率下降，如25天地二3年期公司债利率较之前同类型同期限可比债券降203bp [50] 本周政策回顾 - 住建部调研组赴广东、浙江调研，要求促进房地产市场平稳健康高质量发展，因城施策，加快建设“好房子”，推动市场止跌回稳 [53] - 北京优化住房消费新供给，发挥公积金作用，研究“带押过户”政策，鼓励相关产品服务和智慧社区建设 [53] - 湖北孝感推行楼市新政，含购房补贴、金融政策支持、“以旧换新”等12项措施 [53] - 广东针对国有建设用地上不动产登记8种历史遗留问题提出处置措施 [53] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司，如H股的绿城中国等，A股的滨江集团等 [4][54] - 地方国企/城投/化债相关公司，如城投控股等 [4][54] - 中介公司贝壳 [4][54] - 跟涨的物业相关公司，如华润万象生活等 [4][54]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 大建筑企业类似“影子银行”，与银行商业模式相似，2023 年底以来银行板块大幅上涨，建筑板块显著落后，当前有显著补涨需求 [8][31] - 头部建筑央企 A 股股息率吸引力增强，H 股与银行板块股息率处于同一水平，具备较高投资性价比 [8][31] - 今年下半年政策有望推动基建实物工作量加速落地，在低基数背景下建筑央企盈利边际改善确定性高，估值有修复动力 [8][31] 根据相关目录分别进行总结 当前为何要重视“类银行”建筑央企投资机会 - 国内建筑行业商业模式为类金融属性，与银行相似，资产端主要是金融类资产，负债端靠经营性负债融资，大建筑企业可视为“影子银行” [1][14] - 与银行板块相比，建筑板块涨幅和估值提升幅度显著落后，当前有明显补涨需求 [2][15] - 对中长期资金来说，建筑央企股息率具备较强吸引力，A 股部分建筑央企龙头股息率有优势，H 股建筑央企龙头普遍较高，后续有望获长期增量资金流入 [3][22] - 政策有望带动下半年基建实物工作量加快落地，叠加低基数影响，建筑央企营收业绩有望边际改善 [4][26] - 建筑央企带头“反内卷”，有望缓和行业竞争压力、改善项目盈利预期 [7][29] 投资建议 - 核心推荐低估值建筑央企龙头中国能源建设（H）/中国能建（A）、中国建筑、中国交通建设（H）/中国交建（A）、中国化学、中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国建筑国际（H）、中国电建，关注中石化炼化工程（H）等 [8][31]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分重点标的给出了投资评级，如安踏体育、波司登、特步国际、周大福、申洲国际等为“买入”评级，潮宏基为“增持”评级 [8]。 报告的核心观点 - 2025Q2中游成衣制造出货基本正常，建议关注后续订单表现，中长期关税有反复风险，行业震荡利好格局优化，龙头公司表现预计好于行业 [1]。 - 服装家纺优先关注基本面稳健的品牌公司，2025年运动鞋服品牌增长稳健，库存和终端折扣健康，户外运动和跑步等新消费赛道规模扩张可期 [2]。 - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3]。 - 服饰制造关税政策落地短期利好板块估值，短期订单和出货正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司将享受份额提升 [3]。 根据相关目录分别进行总结 本周专题：服饰制造公司6月营收公布 - 部分服饰制造公司2025年6月营收有波动，但年初以来累计同比稳健增长，如丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿6月收入同比分别 -3.1%、+9.4%、 -3.3%，2025H1累计同比分别 -4.1%、+6.2%、+10.8% [1][11]。 - 越南服饰出口2025年以来同比快速增长，中国相关产品出口同比稳健，2025年1 - 5月中国服装及衣着附件出口金额同比 -0.5%，纺织纱线织物及其制品出口金额同比 +2.5%；越南1 - 6月纺织品出口金额同比 +14.7%，鞋类出口金额同比 +9.7% [17]。 - 关税仍有反复风险，各国在谈判中，行业震荡或驱使产业链加速转移，龙头公司表现预计更好，建议关注服饰制造商订单趋势 [1][25]。 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待2025年业绩修复和估值提升，运动鞋服品牌增长稳健，新消费赛道规模扩张可期 [2][33]。 - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业，如周大福、潮宏基 [3][34]。 - 服饰制造关税政策缓和利好估值，短期订单和出货正常，中长期龙头公司享受份额提升，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份 [3][35]。 本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数 +0.82%，纺织制造板块 +1.71%，品牌服饰板块 +2.02% [39]。 - A股周涨跌幅前三为美邦服饰、浔兴股份、九牧王，后三为浙江自然、菜百股份、ST起步；H股周涨跌幅前三为晶苑国际、超盈国际控股、申洲国际，后三为维珍妮、波司登、安踏体育 [39]。 近期报告：2025中期策略 - 2025H2服饰珠宝需求有望稳健复苏，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速，新型门店业态发展迅速 [43]。 - 投资主线一：品牌服饰关注基本面有看点的个股，如安踏体育、波司登、特步国际、海澜之家、稳健医疗、罗莱生活 [43][44][45]。 - 投资主线二：黄金珠宝关注强产品/品牌力的周大福、潮宏基 [46]。 - 投资主线三：服饰制造关注长期份额有提升空间的龙头，如申洲国际、华利集团、伟星股份 [47]。 重点公司近期公告 太平鸟2025年半年度业绩预减，预计归属于上市公司股东的净利润为7770万元左右，同比减少55%左右；扣除非经常性损益的净利润为1370万元左右，同比减少79%左右 [48]。 本周行业要闻 - FILA KIDS与复旦大学附属儿科医院合作成立“儿童与青少年运动健康联合实验室”，开展三年深度合作 [49]。 - 阿迪达斯签约运动员亚马尔开启首次中国行，2024 - 2025全国青少年校园足球联赛高中组总决赛将打响 [49]。 - 瑞士运动品牌On在苏黎世开设机器人工厂，可高效制造鞋面并降低碳排放 [49]。 本周原材料走势 截至2025/07/08末国棉237价格同比 -23%至21720元/吨，截至2025/07/11末长绒棉328价格同比 -2%至15266元/吨，截至2025/07/11末内棉价格高于外棉价格1669元/吨 [50]。

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 可再生能源消纳权重下发，五大领域强制绿电消费，纾困新能源消纳；高温席卷全国，迎峰度夏叠加业绩期催化，建议重视电力板块配置[3] - 建议关注季度业绩具备弹性的火电板块，如华能国际、建投能源等；火电灵活性改造龙头青达环保；存量项目占比较高、短期收益确定性更优、中长期更具降本增效优势的绿电运营商，优先关注低估港股绿电以及风电运营商，如新天绿色能源（H）、龙源电力等；水核防御相关企业，如长江电力、国投电力等；核电板块的中国核电和中国广核[3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 可再生能源电力消纳责任权重下发，行业考核范围新增钢铁、水泥、多晶硅和数据中心，省级考核各地消纳比例提升，有望带动绿电消费，疏解新能源消纳[12] - 火电方面，煤价反弹至 627 元/吨[13] - 水电方面，7 月 11 日三峡入库流量同比下降 17.86%，出库流量同比下降 24.19%[31] - 绿电方面，硅料价格保持不变，主流硅片价格下降，本周硅料价格为 35 元/KG，主流品种硅片价格为 1.02 元/PC，较上周降低 0.01 元/PC，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升[39] - 碳市场方面，交易价格较上周下降 1.17%，本周周成交量 196.80 万吨，周成交额 1.48 亿元，最高成交价 74.78 元/吨，最低成交价 73.11 元/吨，最后一个交易日收盘价为 73.21 元/吨，大宗协议交易周成交量 105.92 万吨，周成交额 7970.61 万元，截至 2025.7.11，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量 6.73 亿吨，累计成交额 462.26 亿元[50] 本周行情回顾 - 本周（7.7 - 7.11）上证指数报收 3510.18 点，上涨 1.09%，沪深 300 指数报收 4014.81 点，上涨 0.82%，中信电力及公用事业指数报收 3036.27 点，上涨 1.60%，跑赢沪深 300 指数 0.78pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 19 位，电力及公用事业板块上市公司超半数上涨[1][55] - 涨幅前五的个股为华银电力、豫能控股、晶科科技、新能泰山、穗恒运 A，涨幅分别为 40.89%、25.10%、14.77%、12.03%、8.20%；跌幅前五的个股为协鑫能科、浙能电力、国电电力、国投电力、西昌电力，跌幅分别为 4.99%、3.08%、2.24%、1.93%、1.78%[58] 行业资讯 行业要闻 - 我国最大中浅层煤层气田——华北油田山西沁水煤层气田截至 7 月 4 日累计产气量超过 200 亿立方米，成为国内首个累计产量突破 200 亿立方米的煤层气田，该气田地处山西省东南部，面积 3000 多平方公里，估算煤层气资源量 6000 亿立方米[61] - 国家发改委、工信部、国家能源局联合发布通知，鼓励参与绿证绿电交易，探索氢电耦合开发利用模式，并提出推进各类园区低碳化零碳化改造的八项重点任务[61] - 国家发展改革委表示我国建成了全球规模最大的电力基础设施体系，发电装机容量占全球三分之一，迎峰度夏、迎峰度冬等时段群众用能需求得到有力保障[62] - 农发行累计投放绿色贷款超 3 万亿元，今年已投放绿色贷款超 5000 亿元，绿色贷款余额占比近 30%[62] - 2024 年我国再生资源回收总量超 4 亿吨，回收价值约为 1.34 万亿元，同比增长 6.5%[62][63] - 今年上半年我国重要矿种找矿取得重大突破，新发现矿产地 38 处，其中大中型 25 处，非油气矿产勘查投入资金 66.93 亿元，同比增长 23.9%[63] 重点公司公告 - 华能国际 2024 年年度股东大会同意公司自批准时起至 2025 年年度股东大会结束时止，在中国境内或境外一次或分次滚动发行本金余额不超过等值于 1700 亿元人民币的境内外债务融资工具，近日完成了 2025 年度第五期超短期融资券的发行，发行额为 30 亿元，期限为 99 天，发行利率为 1.42%，募集资金用于补充公司营运资金等；公司拟继续使用不超过 10000 万元的闲置自有资金进行现金管理[64] - 闽东电力拟继续使用不超过人民币 10000 万元的闲置自有资金进行现金管理，授权期限自公司董事会审议通过之日起 12 个月内有效，资金可滚动使用，拟持有银行金融机构大额存单产品[64] - 华电国际 2024 年年度股东大会同意公司适时一次或分次发行本金余额不超过等值 800 亿元人民币的境内外融资工具，近日完成了 2025 年度第三期超短期融资券的发行，发行金额为 20 亿元，期限为 85 天，发行票面利率为 1.64%[64] - 建投能源 2025 年第二季度完成发电量 116.15 亿千瓦时，同比增长 0.67%，完成上网电量 107.64 亿千瓦时，同比增长 1%；上半年累计完成发电量 245.73 亿千瓦时，同比降低 3.66%，累计完成上网电量 228.37 亿千瓦时，同比降低 3.52%；第二季度完成供热量 149.07 万吉焦，同比增长 24.21%，其中居民供热量完成 0.30 万吉焦，同比降低 97.43%，工业供热量完成 148.77 万吉焦，同比增长 37.32%；上半年累计完成供热量 4189.48 万吉焦，同比降低 2.18%，其中居民供热量完成 3883.48 万吉焦，同比降低 4.20%，工业供热量完成 306.00 万吉焦，同比增长 33.54%[64] - 江苏国信控股子公司江苏国信沙洲发电有限公司新建的两台 100 万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组中的第一台机组于 2025 年 7 月 8 日正式投产运营，该项目是国家级规划能源项目以及江苏省“先立后改”清洁高效支撑性电源项目，可缓解江苏省南部地区用电紧张形势[64]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 生猪养殖当前估值处于低位，关注估值与成本性价比高的龙头及低成本高成长标的，如牧原股份、温氏股份等 [2][16] - 白羽鸡关注情绪修复后的鸡价反转，黄羽肉鸡关注季节性价格弹性机会，分别关注益生股份、圣农发展和立华股份等 [2][16] - 转基因品种审定落地，后续确认行业公司成长性和兑现时间后，种植与农产品板块投资潜力大 [2][16] - 龙头饲企有望替代中小饲企，关注海大集团、禾丰股份；疫苗关注后续季度景气回暖 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周农业板块上涨1.09%，跑赢大盘0.3个百分点；肉鸡养殖板块上涨4.37% [8][13] - 个股涨幅前三为国投中鲁、德康农牧、正虹科技；跌幅前三为中宠股份、华资实业、海大集团 [8] 本周热点 - 2025年二季度生猪价格回落，均价14.5元/kg，环比降4.6%，同比降11.4%，但上市公司成本优化；黄鸡价格低迷，白鸡父母代鸡苗价同比涨、商品代鸡苗价环比涨、鸡产品价低迷 [1][15] - 预计牧原股份二季度归母净利润57 - 62亿元，同比增78.0 - 93.5%；温氏股份归母净利润同比下滑5 - 10%；益生股份归母净利润环比减亏；圣农发展扣非归母净利润同比上升7.4 - 67.8% [1][15] - 海大集团上半年饲料外销量约1365万吨，同比增26%，海外增40%，二季度预计归母净利润12.18 - 15.18亿元，同比 - 3.64 - +20.1%；预计中宠股份二季度归母净利润约1.2亿元，同比增40% [1][15] 农业数据跟踪 生猪 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价14.54元/kg，较上周跌2%；猪肉平均批发价20.6元/kg，较上周涨0.1% [17][18] - 本周自繁自养头均盈利133.87元/头，较上周增加14.15元/头；外购仔猪头均盈利31.6元/头，较上周增加57.86元/头；出售仔猪毛利139.32元/头，较上周增加3.72元/头 [19][20][23] - 上周全国白条猪肉平均宰后均重89.87公斤，周环比降0.2%；本周15kg仔猪全国市场价37.52元/公斤，周环比涨2% [22] 家禽 - 2025年6月第4周父母代鸡苗价格47.2元/套，周环比涨1%；本周肉鸡苗价格0.99元/只，较上周跌27.2% [26] - 本周主产区白羽肉鸡平均价6.24元/公斤，较上周跌7.6%；鸡产品平均价8.38元/公斤，较上周跌0.9% [30] - 本周父母代种鸡养殖利润 - 1.76元/只，较上周 - 0.37元/只；肉鸡养殖利润 - 3.41元/只，较上周减少1.24元/只；屠宰利润0.69元/只，较上周增加0.97元/只 [36] - 本周主产区817鸡苗平均价0.69元/只，较上周跌2.8%；817肉杂鸡平均价6.84元/公斤，较上周涨6.4% [39] 大宗 - 本周国内玉米现货价2421.57元/吨，较上周跌0.6%；CBOT玉米收盘价396.5美分/蒲式耳，较上周跌5.8% [45][58] - 本周国内小麦现货价2445.5元/吨，较上周跌0.2%；CBOT小麦收盘价545.5美分/蒲式耳，较上周跌2.0% [47][53] - 本周国内粳稻现货价2892元/吨，较上周持平；CBOT糙米收盘价1278.5美分/英担，较上周跌1.4% [49][56] - 本周国内大豆现货价3926.32元/吨，较上周持平；CBOT大豆收盘价1007.5美分/蒲式耳，较上周跌3.9% [59][61] - 本周国内豆粕现货价2914.86元/吨，较上周持平；一级豆油现货价8186.67元/吨，较上周涨0.6% [67] - 本周国内菜粕现货价2613.16元/吨，较上周涨0.7%；进口四级菜油现货价9650元/吨，较上周跌1.4% [67] - 本周国内24度棕榈油现货价8903.33元/吨，较上周涨3.1%；BMD棕榈油收盘价4175林吉特/吨，较上周涨2.8% [69][71] - 本周柳州白糖现货价6100元/吨，较上周跌0.2%；NYBOT11号糖收盘价16.56美分/磅，较上周涨1.2% [73][76] - 本周国产鱼粉现货价10675元/吨，进口鱼粉现货价11258.7元/吨，均较上周持平 [75][78]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周（7.7 - 7.11）中信一级传媒板块上涨3.22%，在游戏板块带动下继续上涨，临近中报期重视中报预期较好公司的投资机会 [2] - 2025年下半年传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，同时弹性方向看好AI应用及IP变现，AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向，IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（7.7 - 7.11）传媒板块上涨3.22%，涨跌幅前三的板块分别是综合金融（6.73%）、房地产（6.06%）、非银行金融（3.94%），涨跌幅后三的板块分别是银行（ - 0.13%）、家电（ - 0.18%）、汽车（ - 0.56%） [10] - 传媒板块本周涨幅前五为华媒控股（47.0%）、生意宝（15.3%）、中文在线（12.7%）、中青宝（11.0%）、欢瑞世纪（10.9%），跌幅前五为紫天科技（ - 51.0%）、吉比特（ - 5.0%）、广电网络（ - 4.9%）、宝通科技（ - 4.5%）、中广天择（ - 3.5%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为新高教集团（24.2%）、童程童美（19.6%）、宇华教育（17.2%）、中国春来（14.6%）、粉笔（13.4%），跌幅前五为思考乐教育（ - 3.3%）、豆神教育（ - 2.3%）、开元教育（ - 0.5%）、传智教育（ - 0.5%）、学大教育（0.0%） [12] - 重点港股&中概股上市公司一周走势为泡泡玛特（0.6%）、快手（2.0%）、猫眼娱乐（2.4%）、爱奇艺（2.8%）、腾讯控股（0.0%）、心动公司（ - 2.0%）、网易 - S（ - 3.9%）、哔哩哔哩（2.8%）、阅文集团（3.1%）、腾讯音乐（1.7%） [12] 本周子板块观点 - 游戏重点关注ST华通、吉比特等，关注完美世界、冰川网络等 [3][15] - AI关注豆神教育、盛天网络等 [3][15] - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化等 [3][15] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒等 [3][15] - 教育关注学大教育、粉笔等 [3][15] - 港股关注阿里巴巴、腾讯控股等 [3][15] 重点事件回顾 - Grok - 4大模型于7月10日正式发布，成为首个在“人类最后考试”基准测试中突破50%准确率的模型，训练量是Grok - 2的100倍、Grok - 3的10倍，能进行复杂推理分析、模拟黑洞引力波碰撞等 [4][18] - 豆神教育于7月8日推出AI教育新范式，提出“AI双师 + 超能训练场 + 学伴机器人”的创新教学模式，AI双师 + 超能训练场产品在4天 + 2天内累计销售超3000万元 [4][18] - 腾讯混元于7月7日发布美术级3D生成大模型Hunyuan3D - PolyGen，提升美术师建模效率超70%，已上线腾讯混元3D AI创作引擎并开放API接口 [4][18] 子板块数据跟踪 - 游戏近期热门重点游戏包括《现代战舰》《问鼎三国 - 策略国战手游》等 [19] - 院线内地电影市场周总票房（7.5 - 7.11）约5.78亿元（不含服务费），票房排名前三的电影为《侏罗纪世界：重生》（2.07亿元）、《恶意》（0.94亿元）、《F1：狂飙飞车》（0.87亿元） [20] - 影视视频2025年7月5日至7月11日全平台剧集收视播放量，《书梦一卷》排名第一，全网热度83.3；《以法之名》排名第二，全网热度83.9；《桃花映江山》排名第三，全网热度78.4。综艺收视播放量《奔跑吧第九季》排名第一，全网热度80.1；《麻花特开心第二季》排名第二，全网热度70.1；《风驰赛车手》排名第三，全网热度60.9 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税政策或冲击出口，但中长期扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期个股或有α，红利策略或持续；顺周期策略关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行，红利策略关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面积极变化的重庆银行 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦 2025年上半年银行板块ETF资金净流入情况 - 选取主要宽基指数ETF（规模1.58万亿元）、银行ETF（174亿元）、红利ETF（936亿元）为样本，上半年宽基指数ETF资金净流入304亿元，较上年同期3803亿元明显放缓，主要因中证A500ETF净流出561亿元，4月为资金净流入高峰期，沪深300ETF当月净流入1273亿元；银行ETF、红利ETF分别净流入35亿元、52亿元，同比多流入62亿元、少流入107亿元，银行ETF仅6月单月净流入50亿元，红利ETF净流入集中于去年12月及今年1月 [1] - 上半年ETF流入银行板块资金合计122亿元，主要源于沪深300ETF（89亿元）、红利ETF（32亿元）、银行ETF（32亿元）；个股方面，国有大行、股份行及部分城商行因在沪深300及红利指数中权重较高而受益，工商银行、交通银行、农业银行等净流入金额均在5亿以上（含5亿） [2] 板块观点 关税政策或短期冲击出口，中长期扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期个股或有α，红利策略或持续；顺周期策略关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行，红利策略关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面积极变化的重庆银行 [3] 重点数据跟踪 - 权益市场跟踪：本周股票日均成交额14962.78亿元，环比上周增加547.41亿元；两融余额1.87万亿元，较上周增加0.78%；本周非货币基金发行份额248.19亿元，环比上周增加194.91亿元，7月以来共计发行265.68亿元，同比减少269.15亿元，其中股票型44.06亿元，同比减少7.66亿元，混合型4.05亿元，同比减少27.23亿元 [4][7] - 利率市场跟踪：本周同业存单发行规模4264.30亿元，环比上周增加1834.60亿元，当前同业存单余额21.17万亿元，相比6月末增加484.50亿元，发行利率1.61%，环比上周减少1bp，7月发行利率1.61%，较6月减少5bps；本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.91%，环比上周下降10bps，7月平均利率0.94%，环比6月下降12bps，半年城商行银票转贴现平均利率1.07%，环比上周下降10bps，7月平均利率1.10%，环比6月下降12bps；本周10年期国债收益率平均1.65%，环比上周增加1bp；本周新发行专项债639.85亿元，环比上周增加131.53亿元，年初以来累计发行22275.22亿元；本周新发行特殊再融资债286.32亿元，平均利率2.04%，全年累计发行18185.70亿元 [8] 相关图表 - 展示主要宽基指数净流入规模、样本ETF对银行资金净流入情况、银行在各类宽基指数的权重等图表 [11] 主要新闻 - 中国6月末外汇储备3.32万亿美元，前值3.29万亿美元，黄金储备7390万盎司，环比增加7万盎司，连续8个月增持 [17] - 香港证监会行政总裁梁凤仪称将人民币股票交易柜台纳入港股通技术准备工作进展顺利，力争近期公布实施细则 [17] - 国务院办公厅印发通知，支持企业稳定就业岗位，扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例最高提至不超过90%，大型企业最高提至不超过50%，困难企业可申请阶段性缓缴养老保险、失业保险、工伤保险单位缴费部分 [17] - 2025年6月居民消费价格指数（CPI）同比由降转涨0.1%，环比下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点，核心CPI同比上涨0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅扩大0.3个百分点 [18] - 财政部发布通知，调整国有商业保险公司经营效益类指标考核方式，“净资产收益率”“（国有）资本保值增值率”均采用“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式 [19] 主要公告 - 中国银行2025年总损失吸收能力非资本债券（第一期）发行完毕，规模500亿元，期限4年，票面利率1.75% [20] - 渝农商行证券投资基金托管资格获核准 [20] - 浙商银行核准陈海强行长任职资格，陆建强辞去董事长等职务，由陈海强代为履行董事长等职责 [20] - 招商银行于2025年7月9日行使赎回权，全额赎回2020年公司第一期无固定期限资本债券，规模500亿元 [20] - 长沙银行核准白晓副行长、彭敬恩首席风险官任职资格 [20] - 苏州银行表示拓宽中收来源，深耕财富管理业务，在新批业务发力 [20] - 苏农银行拟发行不超过10亿元二级资本债券，推进区域发展策略，关注股东利益 [21] - 厦门银行汤琼兰因到龄退休辞去董事等职务 [21] - 齐鲁银行核准吴睿智董事任职资格，2025年7月4日触发转债赎回条款 [21] - 浦发银行2025年第二期无固定期限资本债券发行完毕，规模200亿元，前5年票面利率1.96%；发布2024年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.41元，合计派发124.10亿元；浦发转债7月9日至15日停止转股，调整后转股价12.51元/股；董事会同意提名林华喆出任公司董事 [21][22] - 农业银行发布2024年年度分红派息实施公告，每股派发现金红利0.13元，合计派发439.23亿元（A股现金红利400.65亿元） [22] - 宁波银行披露将发行不超过450亿元资本类债券；发布2024年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.9元，合计派发59.43亿元；2025年科技创新债券发行完毕，规模30亿元，期限5年，票面利率1.71%；密切关注资本计量高级法监管动态，稳妥推进相关工作 [22][23] - 兰州银行2025年无固定期限资本债券发行完毕，规模50亿元，前5年票面利率2.49% [23] - 江阴银行董事会同意聘任郁晓芸为副行长，王凯因工作调动辞去副行长职务 [23] - 江苏银行高级管理人员等增持A股股份计划实施完毕，累计增持216.48万股，金额0.24亿元 [23] - 华夏银行部分人员增持公司股份计划受因素影响暂未实施，后续择机完成 [23] - 沪农商行2025年金融债券（第一期）、绿色金融债券（第一期）发行完毕，规模分别为30亿元、40亿元，期限均为3年，票面利率分别为1.70%、1.67% [24] - 杭州银行杭银转债赎回数量591.2万元，赎回兑付总金额594.12万元 [24] - 贵阳银行梁诚辞去拟任董事等职务，董事会同意发行不超过20亿元科技创新金融债券 [25] - 光大银行股东大会审议通过公司章程修订议案，发行普通股由524.89亿股调整为590.86亿股，优先股由3亿股调整为6.5亿股 [25] - 工商银行发布2024年年度分红派息实施公告，每股派发现金股息0.16元，合计派发586.64亿元（A股现金股息443.78亿元） [25] - 成都银行实际控制人相关企业拟增持股份，因股价超上限尚未实施，后续视情况择机增持 [26] - 北京银行董事会通过2025国际基础科学大会捐赠议案 [26] 附：周度数据跟踪 - 展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率、本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [28][29][30]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中报窗口期，食品饮料行业预期回归、分化加剧，白酒预计半年度整体承压、结构分化，大众品中燕京珠江业绩亮眼、东鹏增长势能强劲，食品进入中报业绩预告披露阶段，应关注优秀成长个股 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 半年度收官，需求和政策双重影响下动销整体承压、表观降速持续、行业分化加剧，2025年中报及全年业绩下修预期已逐步释放 [2] - 9月是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期，有大众需求高的畅销单品支撑的酒企业绩表现预计更占优 [2] - 行业深度调整背景下，酒企多维度迭代创新，管理力在决定酒企能否长远稳定发展的要素中权重突出，管理团队稳定等的酒企更有望穿越周期 [2] - 未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块燕京啤酒25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比+40% - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比+25% - 35%；珠江啤酒25H1预计归母净利润5.7 - 6.2亿元，同比+15% - 25%，扣非归母净利润5.5 - 5.9亿元，同比+15% - 25% [3] - 饮料板块东鹏饮料25H1预计营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35 - 38%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33% - 42%，扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30% - 38%；香飘飘25H1预计营业收入10.35亿元，同比 - 12%，归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 230%，扣非归母净利润 - 1.1亿元，同比 - 158% [3] 食品 - 妙可蓝多预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.5亿元，与追溯调整后数据相比+68% - 103%，进入净利率提升阶段 [7] - 有友食品预计25H1营收7.46 - 7.98亿元，同比+40.91 - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比+37.91 - 47.57%，推进新兴渠道合作，规模效应带动利润放量 [7] - 天润乳业预计25H1归母净利润 - 2600 - -1800万元，同比减亏，扣非归母净利润4600 - 6700万元，同比+92.1 - 179.8%，25Q2进入利润底部改善阶段 [7] - 良品铺子控股股东宁波汉意筹划重大事项，可能导致控制权发生变更 [7] 投资建议 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头如贵州茅台、五粮液等；红利延续如今世缘、迎驾贡酒等；弹性标的如泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利大幅增长，电解铝业务受成本下降影响利润同比增长，但25Q2伦铝价格低于沪铝价格，铝加工出口利润压缩或致盈利收窄 [1][2] - 2025年公司推出员工持股计划和三年分红回报计划，彰显发展信心 [3] - 公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显资源和成本优势，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利6.8 - 7.2亿元，同比增长53.35% - 62.37%；扣非归母净利6.2 - 6.6亿元，同比增长46.04% - 55.47% [1] - 25Q1归母净利2.3亿元，预计25Q2归母净利4.5 - 4.9亿元，同比增长13% - 23%，环比增长96% - 113% [1] 电解铝业务 - 量：2025年3月完成中孚铝业股权收购，电解铝权益比例达100%，权益产能提升至75万吨，较2024年提升12万吨左右 [1] - 价：25Q2沪铝价格2.02万元/吨，同比减少1.6%，环比减少1.2%；伦铝价格17604元/吨，伦沪铝价差 - 2597元/吨；氧化铝价格3057元/吨，同比减少16%，环比减少20% [2] - 成本：25Q2河南电解铝含税发电成本0.21元/度，同比减少26%，环比减少12%；四川220KV（平时）含税电价0.51元/度，同比减少1%，环比减少17% [2] - 利润：25Q2电解铝利润3378.6元/吨，同比增长11%，环比增长42% [2] 公司计划 - 2025年2月发布员工持股计划草案，拟筹集资金不超12.5亿元，以2.79元/股授予2.6亿股股票，占总股本6.47%，股份转让款7.24亿元，参与人数不超6500人 [3] - 2025年4月发布2025 - 2027年分红回报规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的60% [3] 财务指标预测 |财务指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26332|27422|28090| |增长率yoy（%）|15.7|4.1|2.4| |归母净利润（百万元）|1800|2334|2658| |增长率yoy（%）|155.8|29.6|13.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.58|0.66| |净资产收益率（%）|10.4|11.9|11.9| |P/E（倍）|10.1|7.8|6.8| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8| [5]

报告核心观点 - 基准做市信用债ETF规模增长对成份券及信用债市场影响大，尤其在建仓期和规模快速增长期 [2] - 预计2030年车载激光雷达全球市场规模达500亿人民币，机器人激光雷达达100亿人民币，禾赛巩固龙头地位 [3] - 大金重工是风电塔桩出海龙头，出海助力业绩超预期，上修其2025 - 2027年业绩预测 [4] 各公司及行业研报总结 信用债ETF - 基准做市信用债ETF 1月成功发行，五月中旬后规模增长加速，6月6日8只纳入通用质押式回购担保品范围，对机构投资者吸引力增强 [2] - 建仓期8只基准做市ETF信用债募集到上市时，利率上行，但样本券上行幅度低于同等级同期限交易所公司债曲线及银行间中短票曲线 [2] - 规模快速增长期，信用债ETF规模增长对信用债价格正面影响更明显 [2] 禾赛 - 禾赛成立于2014年，专注激光雷达研发制造，专利成果遍布全球，出货量全球领先 [3] - 预计2025 - 2027年总收入达31.5/45.7/60.6亿，同比增长52%/45%/33% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润达2.70/5.95/10.11亿元，non - GAAP归母净利润达4.3/7.8/11.9亿元，non - GAAP归母净利润率达14%/17%/20% [4] - 基于6.5x 2026e P/S，给予禾赛约297亿人民币目标市值，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 大金重工 - 公司发布2025年半年报告预告，出货高增，汇兑收益增加，欧洲海风向好，订单加速 [4] - 自建船、本地化落地，市场份额和单桩净利润有望提升，浮式中心成立，积极参与全球招标 [4] - 上修公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.69亿元、14.61亿元、18.93亿元，对应PE为20.1、14.7、11.3倍 [4] 行业表现情况 行业表现前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 综合 | 9.8% | 19.7% | 72.9% | | 通信 | 9.0% | 22.7% | 33.3% | | 电力设备 | 8.7% | 15.5% | 31.8% | | 银行 | 8.4% | 20.4% | 36.5% | | 非银金融 | 7.9% | 14.0% | 47.2% | [1] 行业表现后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 美容护理 | -7.0% | 4.8% | 15.5% | | 食品饮料 | -3.2% | -7.3% | 4.1% | | 家用电器 | -0.5% | 4.3% | 18.7% | | 汽车 | -0.4% | 7.4% | 28.9% | | 医药生物 | -0.0% | 12.3% | 23.6% | [1]