报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点总结 - **业绩实现扭亏为盈，规模效应凸显**：公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入60-70亿元，同比增长410.87%-496.02%；实现归母净利润18.5-21.5亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为16-19亿元，盈利拐点确立，规模效应已现 [1] - **AI算力需求驱动商业化落地**：AI算力需求持续攀升，叠加云端产品线技术成熟度高，带动公司业务在运营商、金融、互联网及其他垂直行业等领域大规模商业化落地 [1] - **软硬件协同发展提升业绩弹性**：公司算力芯片技术领先，导入客户加速，软硬件协同发展将进一步增强业绩弹性及客户业务粘性 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年营收60-70亿元，归母净利润18.5-21.5亿元，扣非后归母净利润16-19亿元 [1] - **单季度表现**：预计2025年第四季度营收13.93-23.93亿元，营收中枢环比第三季度有所增长 [1] - **供应链与存货**：截至2025年第三季度末，公司存货余额为37.29亿元，环比提升39%，为订单爆发做好供应链保障 [1] - **财务预测**：预计2025-2027年营收分别为63.68亿元、130.91亿元、209.53亿元；归母净利润分别为20.62亿元、43.63亿元、70.18亿元 [3] - **关键财务比率预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.89元、10.35元、16.64元；净资产收益率（ROE）分别为18.0%、27.6%、30.7% [5][10] 市场与行业动态 - **下游需求强劲**：以豆包大模型为例，截至2025年12月，其日均token使用量突破50万亿，较2024年同期增长超过10倍；已有超过100家企业客户累计token使用量超过一万亿 [2] - **技术平台成熟**：公司基础软件平台Cambricon NeuWare日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch版本和Triton算子开发语言，支持用户模型快速迁移，并与搜广推训推解决方案完成大规模技术和产品验证 [2] 公司估值与股价信息 - **股价与市值**：截至2026年2月2日，收盘价为1,242.00元，总市值为523.73亿元 [6] - **估值比率**：基于2026年2月2日股价，报告预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为254.0倍、120.1倍、74.6倍；市净率（P/B）分别为45.8倍、33.1倍、22.9倍 [5][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 热门题材之“脑机接口” - 乐普转2对应乐普医疗，主营心血管器械，延伸至脑机接口康复与信号采集应用，转债价格109.80元，转股溢价率58.83%，转债余额16.38亿元，评级AA+，剩余期限0.16年 [5] - 亿纬转债对应亿纬锂能，主营锂电池，为植入式/有源医疗器械电源配套间接关联脑机接口，转债价格171.65元，转股溢价率29.30%，转债余额49.98亿元，评级AA+，剩余期限5.14年 [5] - 科蓝转债对应科蓝软件，主营金融IT，以数据库与数据底座概念对接脑机接口高频信号处理需求，转债价格155.88元，转股溢价率33.46%，转债余额2.34亿元，评级A，剩余期限2.58年 [5] - 佳禾转债对应佳禾智能，主营音频ODM制造，拥有脑电波采集通信相关发明专利并曾出货脑电波耳机产品，转债价格171.00元，转股溢价率28.66%，转债余额4.31亿元，评级A+，剩余期限3.92年 [5] - 塞力转债对应塞力医疗，主营体外诊断产品及医学检验服务，与高校合作开展脑机接口相关技术研究并推进脑电信号采集分析等系统开发，转债价格258.23元，转股溢价率22.63%，转债余额1.88亿元，评级BB+，剩余期限0.55年 [5] 热门题材之“商业航天”（一） - 起帆转债对应起帆电缆，主营特种电缆与线缆系统，为航天工程与卫星地面站/发射场基础设施提供配套，转债价格148.31元，转股溢价率12.76%，转债余额9.99亿元，评级AA -，剩余期限1.33年 [7] - 立昂转债对应立昂微，主营半导体硅片材料，支撑航天电子与卫星通信核心芯片制造，转债价格151.82元，转股溢价率15.37%，转债余额33.89亿元，评级AA，剩余期限2.81年 [7] - 瑞科转债对应瑞华泰，主营特种高分子材料/膜材，对应航天电子绝缘与可靠性材料需求，转债价格138.32元，转股溢价率65.01%，转债余额4.30亿元，评级A，剩余期限2.57年 [7] - 超声转债对应超声电子，主营PCB与电子制造，面向航天电子、卫星通信等高可靠应用需求，转债价格142.95元，转股溢价率16.92%，转债余额7.00亿元，评级AA，剩余期限0.87年 [7] - 国微转债对应紫光国微，主营安全芯片与特种集成电路，覆盖航天信息安全、星载计算与卫星终端芯片环节，转债价格144.69元，转股溢价率60.12%，转债余额14.92亿元，评级AA+，剩余期限1.38年 [7] - 金宏转债对应金宏气体，主营电子特气与工艺气体，支撑航天电子相关半导体制造与关键材料供给，有产品在商业航天领域实际应用，转债价格156.79元，转股溢价率23.01%，转债余额10.16亿元，评级AA -，剩余期限3.48年 [7] - 澳弘转债对应澳弘电子，业务涉及航空液压、卫星互联网通信等但占比较小，转债价格182.01元，转股溢价率93.07%，转债余额5.80亿元，评级AA -，剩余期限5.88年 [7] - 宏图转债对应航天宏图，主营卫星遥感与卫星应用服务，属于商业航天“卫星数据 + 应用运营”核心赛道，转债价格129.75元，转股溢价率30.55%，转债余额10.09亿元，评级BBB，剩余期限2.85年 [7] - 睿创转债对应睿创微纳，主营红外与微波特种芯片及系统产品，应用于卫星通信等航天场景，提供商业航天核心器件支撑，转债价格384.38元，转股溢价率21.98%，转债余额14.69亿元，评级AA，剩余期限2.93年 [7] - 应流转债对应应流股份，主营高温合金精密铸件，为商业火箭发动机与航天动力核心零部件配套，转债价格261.30元，转股溢价率52.61%，转债余额15.00亿元，评级AA+，剩余期限5.65年 [7] 热门题材之“商业航天”（二） - 天23转债对应天合光能，主营光伏制造与系统方案，对应卫星/航天器电源侧“太阳能供电”需求，转债价格138.60元，转股溢价率6.16%，转债余额58.51亿元，评级AA，剩余期限3.06年 [10] - 国力转债对应国力电子，主营高可靠电子元器件，面向航天电子与卫星设备高可靠供给，转债价格158.64元，转股溢价率44.64%，转债余额4.80亿元，评级A+，剩余期限3.38年 [10] - 盟升转债对应盟升电子，主营卫星通信相关终端与器件，属于商业航天“星地通信与终端”核心链条，转债价格312.85元，转股溢价率33.89%，转债余额1.24亿元，评级A，剩余期限3.64年 [10] - 航宇转债对应航宇科技，主营航空航天锻件与高端零部件，覆盖航天动力与运载装备结构件制造环节，转债价格348.79元，转股溢价率21.00%，转债余额6.67亿元，评级AA -，剩余期限4.58年 [10] - 三角转债对应三角防务，主营航空航天锻件与结构件，服务运载装备/航天发动机等关键部件制造，转债价格160.02元，转股溢价率31.90%，转债余额9.00亿元，评级AA -，剩余期限1.33年 [10] - 科蓝转债对应科蓝软件，主营IT与数据平台能力，承接卫星数据链路地面系统与航天信息化需求，转债价格155.88元，转股溢价率33.46%，转债余额2.34亿元，评级A，剩余期限2.60年 [10] - 亿纬转债对应亿纬锂能，主营锂电池与电源系统，用于卫星平台与航天器储能/供电配套，转债价格171.65元，转股溢价率29.30%，转债余额49.98亿元，评级AA+，剩余期限5.16年 [10] - 广联转债对应广联航空，主营航空航天零部件与复材结构件，进入商业航天结构制造与配套体系，转债价格162.50元，转股溢价率0.07%，转债余额6.94亿元，评级A+，剩余期限0.12年 [10] - 天箭转债对应中天火箭，主营固体火箭/航天动力相关，属于商业航天运载火箭核心环节，转债价格146.62元，转股溢价率1.11%，转债余额4.92亿元，评级AA+，剩余期限0.12年 [10] - 神宇转债对应神宇股份，主营射频线缆与连接器，直接配套卫星通信射频链路与星载连接系统，转债价格170.00元，转股溢价率66.44%，转债余额5.00亿元，评级AA -，剩余期限5.88年 [10] - 丝路转债对应丝路视觉，主营三维可视化与数字孪生，服务航天工程仿真展示、卫星数据可视化应用，转债价格134.28元，转股溢价率73.94%，转债余额2.39亿元，评级A，剩余期限2.10年 [10] - 集智转债对应集智股份，主营动平衡/测试装备，服务航天发动机与高速旋转部件测试与制造环节，转债价格324.70元，转股溢价率22.99%，转债余额1.54亿元，评级A，剩余期限4.56年 [10] 电力、电气设备产业链 - 发电相关转债有节能转债、嘉泽转债、晶科转债、新港转债等；发电设备与建设相关有芯能转债、广核转债等；风电设备相关有通裕转债、中陆转债等；光伏设备相关有隆22转债、海优转债等；电力运输和应用方面，输变电设备有崧盛转债、华辰转债等，线缆部件及其他有起帆转债、精达转债等，电网自动化设备有申昊转债、九洲转2等 [13] - 储能领域，电池化学品有天奈转债、芳源转债等，其他电源设备有欧通转债，锂电设备及锂电池有科利转债、冠宇转债等 [13] - 1月月度成交额前十的转债中，欧通转债成交额167.82亿元，正股为欧陆通，所属其他电源设备Ⅲ行业；金05转债成交额114.74亿元，正股为金盘科技，所属输变电设备行业等 [15] 采掘、有色及化工产业链 - 涉及铝（豪美转债、万顺转2等）、铜（金田转债、金诚转债等）、基础化工品（炼油化工、化学纤维等）、精细化工品（瑞丰转债、锦鸡转债等）、煤炭、燃气、农化制品等多个细分行业 [17] - 1月月度成交额前十的转债中，振华转债成交额237.78亿元，正股为振华股份，所属无机盐行业；福新转债成交额200.38亿元，正股为福莱新材，所属膜材料行业等 [19] 机械设备、交运、汽车产业链 - 机械设备涵盖专用设备（永02转债、泰瑞转债等）、工程机械（艾迪转债、柳工转2等）、自动化设备（博实转债、天准转债等）、通用设备（佳力转债、华兴转债等） [22] - 汽车相关包括汽车零配件（底盘及发动机系统、内外饰总成等相关转债）、整车制造（长汽转债等）、摩托车及其他（爱玛转债等） [22] - 物流涉及公路物流、跨境、仓储物流、铁路公路及航空航运等（嘉诚转债、韵达转债等） [22] - 1月月度成交额前十的转债中，精测转2成交额164.81亿元，正股为精测电子，所属仪器仪表行业；恒帅转债成交额156.85亿元，正股为恒帅股份，所属其他汽车零部件行业等 [24] 电子产业链 - 材料方面包括半导体材料及设备（华亚转债、利扬转债等）、电子化学品（晶瑞转2、强力转债等）、被动元件（国力转债）等 [27] - 光学设备包括LED（华体转债）、光学元件（茂莱转债、联创转债） [29] - 产品配件有消费电子零部件及组装（环旭转债、立讯转债等） [30] - 1月月度成交额前十的转债中，环旭转债成交额176.93亿元，正股为环旭电子，所属消费电子零部件及组装行业；汇成转债成交额159.12亿元，正股为汇成股份，所属集成电路封测行业等 [32] 军工与TMT产业链 - 通信设备及服务包括通信网络设备及器件（神宇转债）、通信工程及服务（中贝转债）、通信应用增值服务（奥飞转债） [35] - 军工包括航空、航天装备（天箭转债、航新转债等）、军工电子（睿创转债、盟升转债） [35] - 计算机包括横向通用软件（山石转债、信服转债等）、垂直应用软件（新致转债、科蓝转债等）、其他计算机设备（道通转债、正元转02等）、IT服务（银信转债、宏图转债）、安防设备（声迅转债） [36] - 传媒包括风语转债、姚记转债、其他数字媒体（游戏） [36] - 部分转债1月成交情况如信服转债成交额111.48亿元，正股为深信服，所属横向通用软件行业；奥飞转债成交额113.23亿元，正股为奥飞数据，所属通信应用增值服务行业等 [38] 地产产业链 - 建筑材料包括水泥（冀东转债、万青转债）、装修建材（科顺转债、垒知转债）、玻璃玻纤（长海转债、山玻转债）、有色金属（海亮转债、楚江转债等） [41] - 工程服务包括工程咨询服务（华阳转债、华设转债） [41] - 建筑工程包括基建市政工程（汇通转债、山路转债等）、园林工程（文科转债、金埔转债等）、专业工程（海波转债、精工转债等）、装修装饰（中装转2、精装转债等） [42] - 后地产、后基建相关包括家用电器（厨房电器、厨房及清洁小家电、其他家电） [43] - 1月月度成交额前十的转债中，冠中转债成交额154.14亿元，正股为冠中生态，所属园林工程行业；金诚转债成交额71.42亿元，正股为金诚信，所属铜行业等 [46] 金融业产业链 - 非银金融包括证券（财通转债、华安转债）、多元金融（国投转债） [49] - 银行包括城商行（重银转债、上银转债）、农商行（青农转债、常银转债等）、股份制银行（兴业转债） [50] - 各金融转债1月成交情况如兴业转债成交额90.63亿元，正股为兴业银行，所属股份制银行Ⅲ行业；上银转债成交额64.11亿元，正股为上海银行，所属城商行Ⅲ行业等 [52] 轻工及下游消费产业链 - 造纸包括特种纸、大宗用纸（特纸转债、鹤21转债等） [55] - 农林牧渔包括饲料和养殖业（禾丰转债、佩蒂转债等） [55] - 社会服务有东时转债、国检转债 [55] - 轻工制造包括包装印刷（嘉美转债、永吉转债等）、家居用品（帝欧转债、蒙娜转债等）、纺织服饰（服装家纺、棉纺和其他纺织） [56] - 商贸零售包括一般零售和贸易（家悦转债、利群转债等） [56] - 美容护理包括化妆品（珀莱转债、水羊转债等） [56] - 食品饮料包括食品加工（仙乐转债、龙大转债等）、白酒和其他酒类（百润转债）、零食和乳品（洽洽转债、新乳转债等）、保健食品（金威转债） [56] - 部分转债1月成交情况如嘉美转债成交额590.77亿元，正股为嘉美包装，所属金属包装行业；东时转债成交额229.81亿元，正股为ST东时，所属培训教育行业等 [57] 医药生物产业链 - 医药产品生产包括创新药（奥锐转债、皓元转债）、中药及生物制品（寿22转债、康泰转2等）、化学制药（健友转债、华海转债等） [60] - 医疗器械包括体外诊断（九强转债、科华转债等）、耗材（正川转债、洁特转债等）、仪器设备（奕瑞转债、宝莱转债等） [61] - 医药流通与应用包括医药商业及医疗服务（英特转债、润达转债等） [61] - 1月月度成交额前十的转债中，塞力转债成交额332.63亿元，正股为塞力医疗，所属医药流通行业；华医转债成交额167.26亿元，正股为华康洁净，所属医疗设备行业等 [64] 环保产业链 - 环境监测方面有环保设备（严牌转债、盈峰转债） [67] - 综合治理包括综合环境治理（维尔转债、绿茵转债）、污水处理（水务及水治理，如洪城转债、渝水转债等）、固体废物处理（固废处理，如绿动转债、伟22转债等） [67] - 1月月度成交额前十的转债中，惠城转债成交额101.72亿元，正股为惠城环保，所属固废治理行业；天源转债成交额64.49亿元，正股为武汉天源，所属水务及水治理行业等 [69]

宏观策略观点 - 近半月政策聚焦扩内需以推动2026年经济“开门红”，具体有6大焦点，包括“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等[4] - 短期需关注地方两会GDP、CPI等目标，财政发力节奏前置，以及一季度房地产、出口、基建实物工作量、信贷社融等经济开门红成色[4] - 2月策略观点关注A股2025年报披露情况，以及中观数据与盈利预测的景气指向[6] - 2月金股组合包括中国铝业、固德威、同花顺、海光信息、中国中免、小商品城、惠而浦、绿联科技[6] 行业高频数据跟踪 - 本期国盛基本面高频指数为129.7点，当周同比增加6.0点，利率债多空信号因子为3.9%[7] - 工业生产高频指数为128.3，当周同比增加4.8点，同比增幅不变[7] - 商品房销售高频指数为40.1，当周同比下降6.6点，同比降幅不变[8] - CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.1%[8] - 库存高频指数为164.5，当周同比增加7.5点，交运高频指数为135.4，当周同比增加11.3点，融资高频指数为249.1，当周同比增加31.3点[8] 非银金融行业 - 保险板块中长期资负共振逻辑不变，负债端受益于存款搬家趋势及医疗养老刚需，资产端受益于长端利率企稳及资本市场活跃[8] - 证券板块及证券IT公司受益于市场风险偏好抬升及交投活跃度维持高位[9] - 建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[9] 公司研究：菜百股份 - 公司是华北黄金珠宝龙头，背靠西城区国资委，管理层及员工激励充分[9] - 投资金条在税改后份额有望提升，黄金饰品产品性价比高且持续升级，北京区域受益于当地金银珠宝消费高景气[10] - 预计2025-2027年收入分别为317亿元、435亿元、524亿元，同比增长57%、37%、20%，归母净利润分别为11.7亿元、14.2亿元、15.8亿元，同比增长63%、21%、11%，首次覆盖给予“买入”评级[10] 公司研究：大行科工 - 公司主业为折叠自行车，全球市场渗透率仅5.3%，行业呈现高端化趋势，增长动力来自多元场景需求及“4+2”出行模式[12] - 行业格局集中，2024年全球及中国内地市场CR5分别为19.4%与60.4%，公司作为龙头，在中高端市场具备技术、产能及渠道优势[12] - 电助力自行车业务在欧美已成主流，中国市场处初期，公司依托技术积累、合资工厂及联名新能源车企（如领克）聚焦中端价位，有望成为新增长点[13] - 预计2025-2026年归母净利润为0.77亿元、1.16亿元，同比增长47.8%、50.5%，首次覆盖给予“买入”评级[13] 环保行业 - 政策驱动固废循环产业升级，新规将“减污降碳协同”作为生态工业园区考核核心，并给予资金、金融激励，直接利好工业固废资源化利用赛道[14] - 四川省新规要求固定资产投资项目节能审查必须同步开展碳排放评价，将创造碳排放核算、碳评价咨询服务的刚性需求[14] - 当周全国碳市场综合价格最高价82.00元/吨，最低价75.00元/吨，收盘价较上周五下跌2.47%，周总成交量86.21万吨，总成交额6757.20万元[15] - 推荐关注固废治理龙头惠城环保，以及环境监测、节能设备领域标的如先河环保、高能环境[14][15] 农林牧渔行业 - 大宗农产品方面，原油价格上涨将带动生产成本及需求，影响程度排序为植物油类（棕榈油、菜籽油、豆油）、橡胶为先，其次为白糖、玉米[16] - 生猪养殖方面，2026年1月30日全国瘦肉型肉猪出栏价12.51元/kg，较上月同期上涨3%，建议关注亏损阶段的配置机会及低成本猪企[17] - 家禽养殖方面，2026年1月30日白羽毛鸡价格7.74元/公斤，较上月上涨0.3%，鸡产品平均价9.4元/公斤，较上月上涨1.4%[18] - 种业板块内品种换代趋势明确，转基因品种进入商业化销售，宠物行业增长趋势不改，看好国产替代及高端化趋势[18] 通信行业：中际旭创 - 公司2025年预计实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.2%，主要受益于算力基础设施投入及高速光模块占比提升[19] - 以中值计算，公司Q4归母净利润环比增长约16.9%，预计2026年将继续保持强劲增长，1.6T产品占比将进一步提升[21] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为108.8亿元、267.4亿元、383.9亿元，对应PE为60.4倍、24.6倍、17.1倍，维持“买入”评级[21] 通信行业：新易盛 - 公司2025年预计实现归母净利润94-99亿元，同比增长231.2%-248.9%，主要受益于算力投资增长及高速率产品需求提升[22] - 随着AI集群大型化，GPU与光模块比例从1:3向1:5升级，并伴随800G向1.6T升级，ASIC发展也拉动了光模块用量[23] - 上调业绩指引，预计2025-2027年归母净利润为95.4亿元、217.0亿元、311.7亿元，对应PE为43.7倍、19.2倍、13.4倍，维持“买入”评级[23] 行业表现概览 - 近1月表现前五的行业为：石油石化（11.3%）、传媒（10.8%）、有色金属（10.4%）、建筑材料（6.9%）、基础化工（5.0%）[2] - 近1年表现前五的行业为：有色金属（108.8%）、传媒（42.6%）、基础化工（43.2%）、建筑材料（37.4%）、石油石化（29.4%）[2] - 近1月表现后五的行业为：银行（-6.2%）、非银金融（-5.0%）、农林牧渔（-3.7%）、医药生物（-3.1%）、汽车（-2.7%）[2]

宏观政策焦点 - 近半月政策聚焦扩内需，推动2026年经济“开门红”，具体有六大焦点[1] - 中英达成经贸成果，包括考虑对英单方面免签、将威士忌进口关税从10%降至5%[1][3] - 文旅部启动春节文旅消费月，计划举办约3万场活动，发放超3.6亿元消费券[1][5] - 财政部等发布促内需一揽子政策，首次设立5000亿元民间投资担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业贷款[1][7] - 证监会修改再融资规则，引导“耐心资本”，明确战略投资者最低持股比例不低于5%[1][5] - 中央政治局集体学习聚焦“十五五”未来产业发展，要求加快关键技术攻关与成果转化[2][3] 地方经济目标 - 地方两会陆续召开，已公布目标的22地GDP加权平均目标为5%，较去年同期5.3%下调0.3个百分点[1][8] - 相较于2025年，在已公布目标的地区中，13地下调目标，8地持平，1地（江西）上调[1][8] - 六大经济大省（已公布数据）中，除山东持平外，其余五省均将GDP目标下调约0.5个百分点[1][8] 产业与行业政策 - 多部门支持服务消费，出台方案将交通、家政、网络视听等列为重点领域，并延期养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠至2027年底[1][6] - 工信部发布指导意见，目标到2027年在汽车、锂电池、光伏等行业培育一批零碳工厂[9][35] - 多地优化房地产政策，如南京推行“电子房票”，深圳将商业用房最低首付比降至30%[9][34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 证监会拟扩大战略投资者类型，推动以社保、保险、公募等为代表的“耐心资本”与上市公司深度对接，明确资本投资者与产业投资者分类，要求战略投资者持股不低于5%并深度参与公司治理，此举旨在引入长期战略资源，增强上市公司核心竞争力[1][2] - 保险板块短期受资金面扰动出现调整，但中长期负债端受益于存款搬家、医疗养老刚需，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃，资负共振逻辑未变，继续积极看好[3][37] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升和交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商在估值和业绩上均具备贝塔属性，将全面受益[3][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - **市场表现**：报告期内（2026年1月26-30日），非银金融指数上涨1.04%，子板块中保险II指数大幅上涨5.50%，证券II指数下跌0.69%，金融科技指数下跌5.78%，同期上证指数下跌0.44%，沪深300指数上涨0.08%[10] - **个股表现**：保险板块中国人寿领涨，涨幅8.73%，证券板块华鑫股份领涨，涨幅4.53%[10][13] - **政策动态**：证监会发布征求意见稿，拟扩大战略投资者类型，将全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者明确为“资本投资者”，要求其以耐心资本进行战略投资，原则上认购股份不低于5%，并深度参与上市公司治理、资源整合[1][2] 2. 保险 - **行业动态**：平安人寿于1月22日增持中国人寿H股1189.1万股，涉资约3.81亿港元，增持后持股比例升至9.14%，中国人寿财险注册资本由188亿元增至278亿元，增幅约48%[14] - **行业数据**：截至2025年12月，财险原保费收入达14702.74亿元，同比增长2.60%，人身险原保费收入达46491.44亿元，同比增长9.05%，截至2026年1月30日，十年期国债收益率为1.8112%，环比上周下降1.86个基点[15][17][19] 3. 证券 - **行业动态**：2025年A股市场活跃，股基日均成交额2.08万亿元，同比增长70.36%，IPO审核通过家数同比大增109.43%，募资金额增长208.01%，主要指数上涨，已发布业绩预告的21家上市券商合计归母净利润同比增长59%-66%[24] - **公司业绩**：头部券商如中信证券预告2025年归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，国泰海通预告净利润区间为275.33至280.06亿元，同比增长111%至115%，业绩弹性显著[24] - **政策动态**：证监会就公募基金定期报告准则征求意见，旨在整合披露要求、实施差异化披露、优化规则设计[25]，信达证券25.514亿股首发限售股将于2月2日解禁，占总股本78.67%[26] - **行业数据**：截至2026年1月30日，市场股基日均成交额37071.96亿元，环比增长7.68%，两融余额27393.63亿元（截至1月29日），环比增长0.53%，当周审核通过IPO企业3家，募资10.72亿元[27] 4. 多元金融 - **行业动态**：上期所发布风险控制通知，提示市场不确定性因素增多，价格波动较大，并上调了包括镍、氧化铝、黄金、白银、国际铜等多个期货品种的涨跌停板幅度和交易保证金比例，以强化风险控制[35][36] 5. 投资建议 - **保险**：继续积极看好，认为短期调整进入尾声，中长期资负共振逻辑稳固[3][37] - **证券**：看好证券板块及证券IT公司，因其受益于市场高活跃度与风险偏好抬升[3][37] - **关注标的**：建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[3][37]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数模型**[29] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股整体景气度变化的指数[29] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该指数的具体构建公式和步骤，仅提及构建详情需参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[29] 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[34] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[34] * **模型具体构建过程**： 1. 将市场状态根据波动率和成交额的变化方向划分为四个象限[34] 2. 通过历史统计发现，只有“波动率上行-成交额下行”的区间为显著负收益，其余象限均为显著正收益[34] 3. 基于此规律，分别构造了A股情绪见底预警指数和见顶预警指数[34] 4. 综合两个预警指数的信号（多/空）得出对后市的整体观点[37][39] 3. **模型名称：主题挖掘算法**[44] * **模型构建思路**：通过处理新闻和研报文本，挖掘主题投资机会[44] * **模型具体构建过程**：算法涉及多个维度，包括文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建等[44] 4. **模型名称：中证500增强组合模型**[44] * **模型构建思路**：通过量化模型构建投资组合，旨在持续跑赢中证500指数基准[44] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，仅展示了根据策略模型生成的持仓明细[47][48][50] 5. **模型名称：沪深300增强组合模型**[51] * **模型构建思路**：通过量化模型构建投资组合，旨在持续跑赢沪深300指数基准[51] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该增强模型的具体因子构成和权重配置方法，仅展示了根据策略模型生成的持仓明细[52][54] 6. **模型名称：风格因子模型（BARRA框架）**[56] * **模型构建思路**：参照BARRA因子模型框架，构建一套用于描述A股市场风格特征的因子体系，用于风格分析、收益归因和组合管理[56] * **模型具体构建过程**：报告列出了所构建的十大类风格因子，但未给出每个因子的具体计算公式。十大类风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56] 模型的回测效果 1. **A股情绪指数系统**，择时表现参见图表17[41] 2. **中证500增强组合模型**，本周收益-3.16%，跑输基准0.60%[44]；2020年至今，相对中证500指数超额收益45.98%，最大回撤-10.07%[44] 3. **沪深300增强组合模型**，本周收益率-0.31%，跑输基准0.39%[51]；2020年至今，相对沪深300指数超额收益45.14%，最大回撤-5.86%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业因子**[57] * **因子构建思路**：用于捕捉特定行业相对于市场市值加权组合的超额收益[57] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述行业因子的具体构建方法 2. **因子名称：市值因子（SIZE）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司规模大小的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 3. **因子名称：BETA因子**[56] * **因子构建思路**：衡量股票相对于市场波动敏感度的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 4. **因子名称：动量因子（MOM）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票价格趋势强弱的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 5. **因子名称：残差波动率因子（RESVOL）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票特异性风险的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 6. **因子名称：非线性市值因子（NLSIZE）**[56] * **因子构建思路**：用于捕捉市值因子中非线性部分影响的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 7. **因子名称：估值因子（BTOP）**[56] * **因子构建思路**：通常指市净率的倒数，衡量股票价值属性的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 8. **因子名称：流动性因子（LIQUIDITY）**[56] * **因子构建思路**：衡量股票交易活跃程度或交易成本高低的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 9. **因子名称：盈利因子（EARNINGS_YIELD）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司盈利能力的风格因子，如市盈率的倒数[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 10. **因子名称：成长因子（GROWTH）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司成长性的风格因子，如营收或利润增长率[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 11. **因子名称：杠杆因子（LVRG）**[56] * **因子构建思路**：衡量公司财务杠杆水平的风格因子[56] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式 因子的回测效果 1. **行业因子**，本周石油石化、有色金属、煤炭等行业因子跑出较高超额收益；国防军工、汽车、电力设备等行业因子回撤较多[57] 2. **风格因子**，本周动量因子超额收益较高，Beta因子呈较为显著的负向超额收益[57]；从近期表现看，高价值股（估值因子）表现优异，市值因子表现不佳[57] 3. **风格因子暴露相关性**，近一周数据显示，流动性因子分别与Beta、动量、残差波动率因子呈现明显正相关性；价值因子分别与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[57][58]

宏观与策略 - 美联储迎来沃什，其提名属于超预期结果，政策立场比鲍威尔更偏鸽派但比哈塞特更偏鹰派，市场预期其提名短期将利空美股和黄金，推升美元和美债收益率，目前市场仍预期美联储全年降息2次，下次降息在6月 [5] - 2025年财政收支未完成预算，支出完成度为有数据以来最低，结构上中央财政支出快于地方，民生支出占比提升，基建支出占比下滑，12月财政收入增速大幅下滑，政府性基金收入连续3月大幅负增，土地出让收入是主要拖累，预计2026年财政扩张力度与2025年相当，发力节奏前置，物价回升（PPI降幅收窄）有望推动税收收入抬升1.4个百分点，对应税收增量约2400亿元 [7] - 1月制造业PMI超季节性回落，供需均走弱，服务业和建筑业景气也超季节性回落，经济仍属“弱现实”，预计2026年GDP目标可能定为4.5-5%，政策需偏积极扩张，短期关注地方两会GDP目标（截至1月28日20地加权平均5%）、财政节奏前置、央行可能的降准降息及重大项目部署 [9] - A股二月是全年胜率最高的月份，风险偏好基础友好，中期趋势向好，市场有望震荡再向上，结构上成长与周期风格占优概率高，配置继续看好科技（AI算力、存储芯片）与周期（有色、化工原料、炼化、油气、煤炭、钢铁）的主线地位，交易可围绕AI应用、商业航天、机器人等题材 [13][14][15][16] - 金融工程观点认为市场短期调整不足为惧，日线级别上涨大概率持续，中期主要宽基指数已确认周线级别上涨，牛市进行到上半场，是个普涨格局，可逆势布局，择时雷达六面图显示当前综合打分为-0.29分，为中性偏空观点，其中拥挤度指标明显弱化，信号看空 [18][20][22] 固定收益 - 本周债市总体震荡，10年和30年国债利率分别下降1.9bps和上行0.2bps至1.81%和2.29%，市场方向由配置型机构决定，交易型机构影响速度，曲线策略上哑铃型策略可能相对占优 [23] - 2025年四季度债基分析显示，中长期纯债基规模收缩，短债基加杠杆、中长债基降杠杆，纯债基普遍降久期，纯债和含权债基均明显增配信用债，且有边际信用下沉迹象 [24] - 本周资金价格小幅抬升，R001收于1.51%，DR001收于1.33%，DR007收于1.59%，6M国股银票转贴利率收于1.11% [25] - 2025年四季度公募基金持有转债规模占转债总市值的57.74%，环比下降4.08个百分点，仓位小幅下降0.07个百分点，二级债基和一级债基增配转债，可转债基金和偏债混合型基金减持，石油石化、国防军工、钢铁、公用事业、电子、机械设备等行业有显著加仓 [26] 电新与高端制造 - 低轨星座竞赛与太空算力革命引爆太空光伏需求新周期，技术路线向P型HJT与钙钛矿叠层迭代，中国设备与电池厂商迎来历史性出海机遇，建议关注光伏设备供应商迈为股份、拉普拉斯等及材料供应商钧达股份、东方日升等 [28] - 独立储能发布顶层文件定调行业盈利，发电侧容量电价机制确立，完善了煤电、抽蓄、新型储能电价机制，调节性电源价值重估，建议关注高股息火电龙头及电价稳健企业 [63][70] - 宁德时代新生产基地落户云南滇中新区，计划2026年一季度开工 [70] 交通运输与物流 - 2025年下半年快递量增速放缓，行业单票收入先跌后涨，通达系份额分化加剧，展望2026年看好三条投资主线：一是出海线，极兔速递绑定海外电商享受增长红利；二是反内卷线，份额向头部快递（中通、圆通、申通）集中；三是顺周期线，顺丰控股受益经济复苏，具备业绩与估值修复弹性 [29][31] - 大宗商品供应链行业在降息周期与宏观经济温和复苏下，PPI下跌趋势有望扭转，企业有望实现量利弹性增长，建议关注厦门象屿、厦门国贸等头部公司，反内卷下煤炭价格中枢向上利好蒙煤进口，建议关注嘉友国际 [32] - 航班预留座位新规征求意见，旨在保障旅客出行体验、促进航旅生态健康循环 [4] 电子与半导体 - AI闭环逐步形成，海外存储龙头业绩印证存力高景气，SK海力士2025年营收达97.1万亿韩元同比增长47%，营业利润47.2万亿韩元同比增长101%，2025年四季度DRAM ASP环比上涨中20%，NAND ASP环比上涨近30%，服务器内存需求大幅增长，供需持续紧张 [50][52] - 三星2025年四季度DS部门销售额增长显著，存储业务收入创单季新高，受HBM及高附加值产品销售放量和价格上行带动，预计2026年AI需求将持续支撑高性能存储需求 [53] - 优迅股份深耕光通信电芯片，2024年营收4.11亿元，在10Gbps及以下速率产品市场占有率位居中国第一、全球第二，25G及100G产品已实现批量应用，并布局400G/800G等高速产品，国产替代空间显著（2024年25G及以上速率国产收入占比仅约7%） [36][37][38] - 圣晖集成系台资半导体洁净室龙头，受益于AI需求增长及美国、东南亚半导体资本开支扩张，美国业务有望贡献显著业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47亿元，同比增长26%/59%/51% [33] 大消费 - 依依股份为宠物卫生护理龙头，采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动，2015–2022年营收从5.9亿元增至15.2亿元，CAGR为14.4%，截至2025年上半年宠物垫产能达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片，正加速推进产业链整合，预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/2.73/3.32亿元 [34][35] - 商贸零售板块短期重视春节旺季，看好免税、部分景区、商超、黄金珠宝等子板块，2026年看好新服务&新零售及出海龙头，推荐小商品城、中国中免、华住集团等 [66][68] - 纺织服饰板块，运动鞋服经营韧性强，推荐李宁（预计2026年归母净利润29.01亿元）、安踏体育（预计2026年归母净利润140亿元），品牌服饰推荐海澜之家，黄金珠宝推荐产品力强的周大福（FY2026Q3零售值同比+17.8%）和潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%） [76][77][78][79] - 食品饮料行业，保健品行业迎来AI赋能精准营养新时代，春节旺季效应凸显，春节行情可期 [4] 周期品（煤炭、有色、化工、建材） - 煤炭方面，动力煤节前供需双弱，价格窄幅震荡，后续关注印尼RKAB政策及美国AI拉动煤炭需求的影响，焦煤冬储补库接近尾声，现货弱稳运行，投资策略遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源、兖矿能源等，并加大重视“海外3小煤”及中国秦发、力量发展等 [56][57][58] - 有色金属板块宏观情绪降温，金属价格普调，贵金属因沃什鹰派担忧叠加高拥挤度，金银创历史最大单日跌幅 [65] - 基础化工行业自2025年7月“反内卷”以来供给格局改善，迎来估值修复，基础化工指数较2025年7月初上涨41.5%，商业航天万亿市场关注3D打印及上游材料（如光威复材、铂力特），AI4S（科学研发AI）远期空间广阔，关注晶泰控股、道氏技术等 [59][60][61] - 建筑材料方面，人造板行业进入成熟期，2024年消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，兔宝宝作为头部品牌，2024年板材AB类合计销售额126.58亿元，占家具板材市场规模约5.03%，公司顺应定制化趋势推动渠道B端转型，并加强辅料配套销售，预计2025-2027年归母净利润分别为7.64/9.00/10.46亿元 [40][42][43] - 二手房成交回暖，消费建材受益于二手房和存量房装修政策，推荐三棵树、北新建材、伟星新材等 [43][44] 房地产与建筑 - 2026年第四周（春节前第三周），样本城市新房成交面积同比-30.1%，二手房同比-10.9%，由于春节假期错位，后续同比数据可能变化，建议关注对齐后的数据，本周30城新房成交面积136.9万平方米，同比下降32.3% [46][47] - 房地产板块建议增持，政策进入深水区，行业竞争格局改善，看好一线及核心二线城市，配置方向包括头部国央企开发商、地方国企/城投、中介贝壳及物业公司 [48] - 建筑央企自2025年下半年以来订单改善，业绩有望边际修复，当前估值与机构持仓处于底部，安全边际足，重点推荐中国中铁（受益矿产资源价值重估）、中国化学（受益化工反内卷，26年PE 7.5倍）、中国建筑（26年PE 4.4倍，股息率5.5%）等 [71] 行业表现数据 - 2026年1月行业表现前五名分别为：有色金属（+23.9%）、传媒（+19.8%）、石油石化（+16.0%）、建筑材料（+13.3%）、基础化工（+12.4%），后五名分别为：银行（-6.5%）、农林牧渔（-1.2%）、非银金融（-1.0%）、家用电器（-1.0%）、食品饮料（-0.5%） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场将逐步修复，配置型机构决定债市方向，交易型机构影响修复速度，哑铃型策略或更占优 [5][19] 各部分内容总结 本周债市表现 - 本周债市总体震荡，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别下降 1.9bps 和上行 0.2bps 至 1.81%和 2.29%，3 年和 5 年二级资本债分别上升 3.0bps 和下降 1.6bps，1 年 AAA 存单利率保持在 1.60% [1][8] 全球市场震荡原因 - 本周末全球市场剧烈震荡，或受特朗普提名新美联储主席凯文·沃什影响，因其货币政策表态更显鹰派，市场担忧联储政策路径不确定，致贵金属和股票市场显著下跌 [1][8] 新任联储主席政策分析 - 特朗普提名凯文·沃什是多因素综合考量结果，其政策或为多重目标和因素综合考虑结果，非完全基于上任前态度执行，应关注后续政策表态与执行情况 [1][9] 联储政策对国内债市影响 - 联储政策变化目前对国内债市直接影响有限，中外长债利差与资本流动无显著相关性，远期汇率升水影响资本流动，且近期汇率升值，外部利率上升不对货币政策形成掣肘 [2][10] 资本市场波动对国内债市影响 - 近期资本市场波动或短期降低风险偏好，减少非银对债券减持力度，利于债市企稳回升，此前风险偏好提升使非银持续减持债券，中长期公募利率债基金久期已下降 [2][12] 配置型机构对债市影响 - 配置型机构增配需求对债市更重要，其持续增配是市场企稳主要力量，决定市场方向，交易型机构补仓影响修复速度 [3][12] 银行配债情况 - 基本面偏弱融资需求不足，叠加指标压力缓和，银行配债能力充足，1 月制造业和服务业 PMI 均低于荣枯线，剔除春节因素后制造业 PMI 或更低，虽地方债下周发行放量，但银行资金承接能力强 [3][14] - 银行负债成本下降增加配债意愿，债券更具配置价值，2025 年底平均存款成本降至 1.5%左右，7 年及以上国债能覆盖成本，30 年国债利率回升至保险预定利率以上 [4][16]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，重点推荐了多家公司，并在重点标的表格中对山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司给出了“买入”评级 [9] 核心观点 * 宏观情绪降温导致金属价格普遍调整，但不同金属品种基本面存在差异，供应刚性、成本支撑及未来需求预期为部分金属价格提供了支撑 [1][2][3][5] * 贵金属因美联储主席提名引发政策不确定性及市场高拥挤度，遭遇历史性单日暴跌，但报告认为新任主席的政策主张将受制于经济基本面 [1][37] * 工业金属方面，铜面临供应刚性约束与库存向美国聚集的局面；铝价受国际局势与宏观政策共振影响，短期震荡；镍、锡则呈现供需双弱格局下的高位震荡 [2][3][87][120] * 能源金属中，锂价受监管扰动和商品联动影响高位回落，但供给检修与节前备货提供基本面支撑；钴价则因节前交投趋弱而企稳运行 [5][144][170] 周度市场表现总结 * 板块表现：本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **3.37%**，在各大行业中表现居前 [15][19] * 子板块涨跌：二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅达 **18.0%**，工业金属板块上涨 **5.7%** [17][19] * 个股表现：涨幅前三的个股为湖南黄金（**+61%**）、白银有色（**+32%**）、豫光金铅（**+32%**）；跌幅前三为博威合金（**-17%**）、银邦股份（**-16%**）、盛新锂能（**-15%**） [18][26] 主要金属品种价格与基本面总结 贵金属 * 价格剧烈波动：北京时间1月31日凌晨，现货白银价格一度暴跌 **36%**，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过 **12%**，遭遇40年来单日最大跌幅 [1][37] * 波动原因：直接诱因是特朗普政府提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“降息与缩表并行”的政策主张引发市场困惑，叠加市场高拥挤度导致“多杀多” [1][37] 铜 * 库存变化：本周全球铜库存环比增加 **1.2万吨**，结构上中国库存减少 **0.7万吨**，LME库存增加 **0.3万吨**，COMEX库存增加 **1.6万吨**，显示库存持续向美国聚集 [2][69] * 供应约束：海外主要铜矿面临产能约束，嘉能可将2026年铜产量指引下调至 **81–87万吨**，南方铜业预计2026年减产约 **5万吨**至 **91.14万吨**，凸显高品位矿枯竭压力 [2][69] 铝 * 价格驱动：国际局势（如对伊朗贸易加征关税）推升避险情绪，叠加海外天然气价格暴涨等因素共振，影响铝价 [87] * 供需情况：本周行业理论开工产能微增 **3万吨**至 **4430万吨**，但由于下游加工企业开工下滑，铝锭社会库存继续累积 [3][87] 镍 * 价格走势：周内SHFE镍价下跌 **5.4%** 至 **14.0万元/吨**，呈现冲高回落态势，主要受周五宏观情绪与资金面集体降温影响 [3][112] * 成本支撑：印尼政策抬升生产成本，供应端惜售挺价心态坚决，预计镍价下探幅度有限 [3][112] 锡 * 市场格局：原料端供应预期边际宽松，但精炼锡市场呈现供需双弱格局，高价已对实际消费形成抑制 [4][120] * 价格展望：在宏观情绪扰动下，预计锡价短期震荡运行 [4][120] 锂 * 价格变动：本周电池级碳酸锂（电碳）价格下跌 **5.6%** 至 **16.0万元/吨**，电池级氢氧化锂（电氢）价格下跌 **3.9%** 至 **16.0万元/吨** [5][144] * 供需数据：据SMM，本周碳酸锂产量环比下滑 **3%** 至 **2.16万吨**；库存环比减少 **1414吨** 至 **10.75万吨**，库存从贸易商向电池厂转移 [5][144] * 下跌原因：主要受交易所限仓及严打不合规交易行为导致投机资金平仓了结，以及白银等品种下跌带来的风险资产联动效应影响 [5][145] 钴 * 价格企稳：本周国内电解钴价格上涨 **1.8%** 至 **44.5万元/吨**，硫酸钴价格持平于 **9.68万元/吨** [8][170] * 市场状态：春节前市场进入静默期，物流逐步停运，场内流动性降至冰点，仅存少量应急补库需求 [8][170] 重点公司动态 * 紫金矿业：拟以约 **55亿加元**（约合人民币 **280亿元**）现金收购联合黄金全部股份，后者拥有金资源量 **533吨** [36] * 华友钴业：与PT Aneka Tambang Tbk签署合作协议，拟在印尼建设电池产业链一体化项目 [36] * 天齐锂业：泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目于2026年1月30日生产出首批产品 [36]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 电力设备新能源板块2026年以来累计上涨3.3%，但近期（1月26日至30日）下跌4.6% [12][15] - 光伏产业链价格分化，硅片价格下移，电池与组件价格受成本推动上涨 [1][18] - 欧洲十国承诺到2050年海上风电装机达300GW，行业进入高增速起点，2026-2030年CAGR预计达26.5% [2][20] - 国家层面发布独立储能容量电价机制，推动行业从“政策补贴依赖”转向“市场化盈利” [4][22] - 宁德时代等电池企业持续扩张产能，反映对2026年锂电池需求景气的乐观预期 [5][28][29] 根据目录总结 一、行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）在2026年1月26日至30日当周下跌4.6%，2026年以来累计上涨3.3% [12] - 细分板块中，光伏设备下跌4.60%，风电设备下跌4.95%，电池下跌7.54%，电网设备下跌6.20% [15][16] 二、本周核心观点 2.1 新能源发电 2.1.1 光伏 - **价格动态**：多晶硅市场无规模性成交，观望情绪主导 [1][18]。硅片价格延续下行 [1][18]。电池片价格上行，183N、210RN、210N型号均价升至0.45元/瓦 [1][18]。组件价格受白银成本上涨推动上调，国内分布式组件报价区间为0.8-0.88元/瓦，TOPCon组件国内均价上调至0.739元/瓦 [1][18] - **投资关注方向**： 1. 供给侧改革下的产业链涨价机会，关注通威股份、协鑫科技、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能 [1][19] 2. 新技术带来的中长期成长性机会，关注迈为股份、爱旭股份、聚和材料 [1][19] 3. 钙钛矿GW级布局的产业化机会，关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创、帝尔激光、京山轻机、德龙激光、曼恩斯特 [1][19] 2.1.2 风电&电网 - **欧洲海风高景气**：英国、德国等十国承诺到2050年海上风电装机达300GW，其中100GW来自跨境项目 [2][20]。截至2024年底欧洲累计装机37GW，预计2026-2050年年均装机超10GW，CAGR为8.7% [2][20]。若以实现2030年120GW目标计，2026-2030年CAGR将达26.5% [2][20]。欧盟降息、钢材价格低位及政府补贴保障了项目盈利性 [20] - **投资关注方向**： - 风机环节：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 [2][21] - 海缆环节：东方电缆、中天科技、亨通光电 [2][21] - 单桩环节：大金重工、天顺风能、海力风电 [2][21] - 零部件：金雷股份、日月股份、新强联等 [21] - **电网与算力**：关注算力需求增长带来的机会，如金盘科技、明阳电气、申菱环境等 [2]。特高压招标有望加速，关注平高电气、许继电气、中国西电等 [2] 2.1.3 氢能&储能 - **氢能**：内蒙古锡林郭勒绿氢制氨制醇一体化项目获备案，总投资109亿元，配套460台电解槽，年产绿氢13.17万吨，合成氨69.6万吨，甲醇17.67万吨 [3][21][22]。关注设备厂商双良节能、华电重工及压缩机企业开山股份、冰轮环境 [3][22] - **储能**： - **政策催化**：2026年1月30日，国家发改委、能源局发布通知，建立电网侧独立新型储能容量电价机制，将其纳入发电侧容量电价机制，标志着行业向“市场化盈利”关键转型 [4][22] - **行业数据**：2025年国内新型储能新增装机58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60% [23]。其中电网侧独立/共享储能新增41.1GW/123.1GWh，占比超70% [23]。内蒙古、新疆、江苏新增装机容量位列前三 [23] - **价格与趋势**：2025年2小时储能系统均价为0.55元/Wh，较2024年下降16.9% [24]。预计2026年碳酸锂价格上涨将带动储能中标均价上行 [4][24]。政策按放电时长折算电价的设计将引导行业向长时储能升级 [4][22] - **投资关注方向**：关注国内外增速确定性高的大储方向，如阳光电源、阿特斯、海博思创、上能电气、科华数据等 [4][27] 2.2 新能源车 - **宁德时代产能扩张**：在云南滇中新区规划建设锂电池绿色智造基地，计划2026年第一季度开工 [5][28]。2026年以来，其河南洛阳基地（规划总产能120GWh）、重庆时代长安二期项目（25GWh）、印尼项目均取得进展 [5][30] - **板块观点**：持续看好2026年锂电池需求景气向上 [5][29] - **投资关注方向**： - 电池环节：宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能等 [30] - 中游材料环节：科达利、湖南裕能、恩捷股份、天赐材料等 [30] - 钠电池环节：容百科技、振华新材、万润新能等 [30] 三、光伏产业链价格动态 - 多晶硅致密料（人民币）均价为54元/千克 [32] - 单晶N型硅片（182-183.75mm/130μm）人民币均价为1.350元/片，周跌幅3.6% [32] - TOPCon电池片（182-183.75mm）人民币均价为0.450元/瓦，周涨幅7.1% [32] - 单晶TOPCon组件（182/210mm）人民币均价为0.739元/瓦，周涨幅3.1% [32] 四、一周重要新闻（摘要） - **新能源汽车**：一汽红旗、吉利自研全固态电池取得进展；宝马供应链变动，三星SDI计划在匈牙利投资；宁德时代云南基地签约 [34][36][37] - **新能源发电-光伏**：2025年全国新增光伏装机315GW（即31500万千瓦），同比增长13.67% [37]。云南、广西、河南等地有项目指标分配或政策更新 [34][37][38][39] - **新能源发电-风电**：华润、远景、明阳智能等企业在云南、河北、内蒙古等地预中标风电项目 [35][39][40] - **储能**：内蒙古锡林郭勒、阿拉善等地公布大型独立储能项目清单，总规模达GW/ GWh级 [35][42]。许继电科等企业以低至0.5102元/Wh的单价入围储能系统采购 [35][43]